☆风险因素☆ ◇601010 文峰股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——平安证券:零售业绩低于预期，地产确认准则有变【2013-04-25】
根据证监会监管要求及会计处理原则，为避免房地产利润一次性确认带来的业绩大幅
波动影响，公司商铺/住宅收入及利润只进入资产负债表和现金流量表，而不在利润
表中体现。因此，我们大幅下调公司13-14年EPS至0.76和0.83元（此前为1.2和1.45
元，含地产业务收益），下调评级至“中性”。
推 荐——中投证券:Q1业绩低于预期，毛利率下降、理财收入减少是主因【2013-04-25】
盈利预测：鉴于2013年欠佳的消费形势，我们下调公司13－15年EPS至1.02/1.19/1.4
1元，其中商业贡献EPS0.68/0.81/0.97元，目前股价对应2013年PE12.15倍。我们认
可公司中长期良好的成长前景，以及董事长持续增持对股价的稳定作用，但考虑到目
前整个传统百货业面临着业绩下调，以及估值承压等问题，公司难以独善其身，故下
调公司评级至“推荐”！目标价15元。
增 持——海通证券:1Q13收入增10%、毛利率下降、费用率上升及理财收益减少致净利同比降27%【2013-04-25】
我们给予公司2013年零售主业20倍目标PE，即15元的目标价（对应市值74亿元，对应
2013年70亿的营业收入PS为1倍）并维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:销售回暖，毛利率下降影响利润增速【2013-04-25】
预计13年将新开门店3家（南通二店、如皋长江镇、及连云港（租赁））。考虑到12
年南大街店（占总收入30%左右）扩建改造带来低销售基数，以及完工后的商品品类
升级带来销售提升效应，我们预计13年门店内生增长将回升至10%左右水平。此外，
我们预计13年将有文景置业及海安店的地产结算，贡献EPS0.24元，调整公司2013－2
014年EPS1.04、1.21元，对应净利润增速22%、17%。当前股价对应13、14年PE12及10
倍，维持‘审慎推荐--A’投资评级。
谨慎推荐——长江证券:毛利率大幅下降，业绩下滑低于预期【2013-04-24】
我们认为公司2013年商业部分收入与业绩看点在于：1）南大街店的同店增速表现良
好；2）家电业务恢复性增长较快。而业绩的一次性增厚还与南通城市广场的地产销
售确认进度相关，预计地产销售的确认时点在2013年下半年以后，建议积极关注。我
们预计公司2013-2014年EPS为1.13元和1.20元，其中2013年剔除地产业务，商业EPS
为0.81元，对应目前股价PE为15倍，估值高于行业平均水平，维持“谨慎推荐”评级
。
强烈推荐——平安证券:零售主业低于预期，地产业务成新亮点【2013-03-29】
从预收账款来看，南通二店商铺及住宅2013年12月竣工，已预售2.72亿元（主要是商
铺），预售比例17.24%；长江镇项目商铺2013年9月竣工，已预售640万，预售比例14
.38%。我们预计上述两个项目的地产部分出售有望回笼资金超过12亿元，贡献净利润
超过3亿元或EPS=0.6元，并将于今明两年分批确认收入和利润。我们看好江苏三四线
消费前景和公司综合体运作模式带来的富裕现金和利润流入，预计13-15年EPS为1.20
/1.45/1.60元，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——中投证券:商业增长+地产结算有望驱动公司2013年业绩高增长【2013-03-29】
预计公司13－15年EPS1.22/1.57/1.73元，其中商业贡献EPS0.83/0.96/1.12元，目前
股价对应2013年PE10.8倍。考虑到公司中长期良好的成长前景、13年业绩拐点的确定
性以及董事长的持续增持，维持“强烈推荐”评级。
增 持——中信证券:业绩低于预期，销售结构致毛利率下降明显【2013-03-29】
考虑综合毛利率超预期下滑及下半年新店压力，下调公司2013-15年盈利预测至EPS0.
97/1.14/1.21元（原盈利预测为1.04/1.2111.27元，2012年为0.85元），其中2013-1
5年零售业务盈利0.67/0.79/0.95元（2012年零售为0.66元），理财业绩年均约0.06
元，地产0.24/0.29/0.20元，零售业绩3年CAGR12%。给予主业15xPE，持续性房地产
业务5xPE，目标价12.50元，下调评级至“增持”。
审慎推荐——招商证券:销售逐季回暖，13年业绩有望明显回升【2013-03-29】
预计公司2013－2014年EPS1.11、1.36元，对应净利润增速31%、23%。当前股价对应1
3、14年PE12及9倍，维持‘审慎推荐--A’投资评级。
买 入——中信证券:主业低于预期，料13年起增速回升【2013-03-29】
盈利预测、估值及投资评级。下调2013-2015年零售业绩预测至0.74/0.85／1.01元（
2012年为0.66元，原2013-14年预测为0.95/1.15元，15年为新增预测），以2012年为
基期3年CAGR15.2%。预计2013-15年理财贡献业绩0.07/0.07/0.06元，地产结算0.24/
0.29/0.20元，预计2013-15年合计EPS1.04/1.21/1.27元。看好公司深耕低线城市带
来的稳健增长，给予2013年主业（含理财）17xPE，持续性地产业绩5xPE，对应目标
价15.00元，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:主力门店改造、电器销售下降及费用压力加大致公司12年收入利润双降【2013-03-29】
公司目前13.24元的股价对应其2013-15年零售主业的PE分别为18、15和13倍，PE估值
略高于行业平均（由于公司地产业务不确定性较大，暂忽略其估值影响）；公司目前
约65亿元的总市值相对于13年70亿的营业收入，PS为0.9倍。考虑到公司13年主力门
店仍将淡季装修影响部分业绩，处于非正常经营状态；同时公司在江苏省尤其是南通
地区具有较强的竞争力，以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果
能够顺利实施，将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障，我们给以公司2013年
零售主业20倍目标PE，即15元的目标价（对应市值74亿元，对应2013年70亿的营业收
入PS为1倍）和“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:12年主业业绩低于预期，13年业绩弹性尚需等待【2013-03-29】
我们预计公司2013-2015年EPS为1.13元、1.20元和1.01元。其中2013年剔除地产业务
EPS为0.81元/股，对应目前股价，PE为16倍，估值略高于行业平均水平，给予“谨慎
推荐”评级。但考虑到公司2012年低基数效应以及2013年开始结算的地产业务有望推
升公司2013年业绩的较高弹性，建议长期积极关注。
增 持——光大证券:业绩低于预期，家电业态经营大幅下滑为主因【2013-03-28】
按转增前股本计算，我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.91/1.19/1.05元，其中零
售主业0.63/0.71/0.79元（之前分别为1.16/1.56/1.53元，其中零售主业0.86/1.04/
1.22元），以2012年为基期未来三年CAGR为7.5%，给予公司6个月目标价11.89元，对
应零售主业2013年15X市盈率。公司内生方面，在苏中苏北地区品牌深入人心，客户
黏性强；随着消费升级，门店能够保持较强内生增长以及少于行业平均的培育期。而
外延方面，凭借较强的城市综合体开发能力，竞争优势明显。2013年公司计划新开2-
3家店，分别为南通2店、长江镇店，低于我们之前5家门店的预期，门店扩张有所放
缓，有利于公司业绩释放，维持增持评级。
增 持——国泰君安:公司有望率先受益新型城镇化【2013-02-25】
预计公司2012-2015年收入增速0.3%、16.9%、18.8%和15.5%，2012-2015年实现归属
于母公司所有者净利润4.2亿、5.1亿、6.1亿和7.2亿，增速为-3.24%、21.96%、19.3
1%和17.2%，对应EPS分别为0.85、1.04、1.24和1.45元。“增持”评级，目标价18.7
元，对应2013年18xPE。
强烈推荐——平安证券:合理委托贷款，提升现金效率【2013-01-29】
1月份以来公司百货、超市收入同比基本持平，家电复苏明显，尽管由于春节因素使
得1月增速不具可比性，但公司整体经营情况仍好于大多数同业。我们维持公司12-14
零售主业EPS为0.75/0.86/1.02元，考虑商铺地产及财务收入，12-14年整体EPS为0.8
7/1.25/1.6元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:文峰股份调研纪要【2013-01-21】
我们暂时维持盈利预测和买入评级，维持16.55元的目标价格。
增 持——光大证券:主力门店经营有所改善，但地产结算或低于预期【2013-01-17】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.87/1.16/1.56元，其中零售主业0.75/0.86/1.
04元（之前为0.89/1.45/1.54元，其中零售主业0.73/0.88/1.03元），以2011年为基
期未来三年CAGR为21.1%，给予公司6个月目标价15.78元，对应零售主业2013年18X市
盈率。公司内生方面，在苏中苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；随着消费升级，
门店能够保持较强内生增长以及少于行业平均的培育期。而外延方面，凭借较强的城
市综合体开发能力，竞争优势明显。2013年公司将新开3-4家门店，分别为南通2店、
长江镇店、宿迁店和连云港店，短期业绩释放压力仍然较大，此外我们预测公司2013
年地产结算进度较慢，因此维持增持评级。
买 入——湘财证券:公司已度过最坏时期，2013年业绩可期【2012-12-10】
我们预计公司2012-2014年实现销售收入分别为60.54亿元、77.18亿元和87.11亿元，
实现归属于母公司股东净利润分别为3.82亿元、5.83亿元和6.60亿元，实现EPS分别
为0.78元、1.18元和1.34元，对应当前股价的PE分别为17.15、11.26和9.95，其中20
13年-2014年地产和商铺业务贡献EPS分别为0.10元和0.10元。我们给予公司“买入”
评级，目标价16.80元。
审慎推荐——招商证券:四季度行业数据好转，董事长增持底部确认【2012-12-10】
预计公司2012－2014年EPS0.82、1.02、1.29元，对应净利润增速-7%、25%、26%。当
前股价对应12、13年PE16及13倍，维持‘审慎推荐--A’投资评级。
强烈推荐——平安证券:连续增持，彰显信心【2012-12-04】
我们预计12-14零售主业EPS为0.75/0.86/1.02元，南通二店及长江镇店商铺出售可贡
献利润3.3亿（暂按明后年各结算50%计算）。伴随文峰模式的扩张，未来仍有大量商
铺出售利润确认。考虑理财产品、委托贷款及地产业务等收益，我们预计公司12-14
年整体EPS为0.87/1.25/1.6元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:董事长增持公司股份，再次彰显维护股价信心【2012-12-04】
预计公司12－14年EPS0.89/1.38/1.67元，其中零售业务贡献EPS0.78/0.90/1.10元，
目前股价对应PE13.8倍。①公司成长前景良好，13年业绩高增长可期；②近期公司股
价有较大幅度调整高管增持事件驱动，迎来买入良机，“强烈推荐”。
增 持——海通证券:控股股东及一致行动人六个月增持658万股（1.34%），成本较当前股价高10.6%【2012-11-30】
我们给以公司2012年零售主业20倍目标PE，维持16.20元的目标价（对应市值80亿元
，对应2013年88亿的营业收入PS为0.9倍）和“增持”评级。
买 入——中银国际:海门市竞得土地使用权【2012-11-14】
我们暂时维持2012-14年零售业务每股收益0.745、0.999和1.19元，地产业务每股收
益0、0.493和0.331元，2012年理财产品收入贡献每股收益为0.1元，合计每股收益为
0.845、1.492和1.521元的预测不变，维持16.55元的目标价格和买入评级。
强烈推荐——中投证券:“新海门文峰”项目拿到土地，预计盈利情况良好【2012-11-14】
预计公司12－14年EPS0.91/1.38/1.67元，其中零售业务贡献EPS0.78/0.92/1.15元，
目前股价对应PE13.6倍。1.公司成长前景良好，13年业绩拐点确定；2.近期公司股价
有较大幅度调整，迎来买入良机，“强烈推荐”。
增 持——光大证券:低成本购得海门一处地块，加速三四线城市连锁发展【2012-11-13】
我们维持公司2012-2014年EPS分别至0.89/1.45/1.54元，其中零售主业0.73/0.88/1.
03元，以2011年为基期未来三年CAGR为20.6%，给予公司6个月目标价14.65元，对应
零售主业2012年16X市盈率，维持增持评级。
强烈推荐——平安证券:文峰模式，三四线商业典范【2012-11-12】
考虑到三四线综合体独特的成长曲线，我们认为公司零售主业增长将主要依赖于外延
扩张进度，预计12-14零售主业EPS为0.75/0.85/1.0元；此外较为确定的地产业务可
贡献利润3.3亿（不含住宅），我们暂假设明后年各结算50%，则整体EPS为0.75/1.18
/1.33元。我们看好“文峰模式”在三四线城市的可复制性，维持“强烈推荐”评级
。
推 荐——东兴证券:拐点预期渐近，模式壁垒构筑估值弹性【2012-11-09】
我们预计2012-2013年公司零售主业的EPS分别为0.82元和0.96元，总体的EPS分别为0
.93和1.20元，其中13年的地产业务为0.21元，主业对应PE分别为16倍和13倍。综合
考虑到公司业绩拐点预期及自有物业比例带来的安全边际，给予公司13年16倍PE，对
应6个月目标价16元，距当前价格仍有20%的涨幅，维持“推荐”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:单季收入利润转正，经营环比改善【2012-10-29】
海安店及南通二店商铺出售在今年结算概率不大，预计明后年分批确认收入，届时两
店商铺出售近4亿元的利润，将大幅增厚公司业绩。而除此之外，公司未来扩张项目
大多为综合体模式，配套商铺出售将是公司持续稳定的利润来源。我们维持公司12-1
4主业EPS为0.75/0.98/1.22元，整体EPS为0.75/1.25/1.5元的盈利预测，“强烈推荐
”评级不变。
审慎推荐——招商证券:3Q营收回暖，明年将现业绩拐点【2012-10-29】
预计公司2012－2014年EPS0.82、1.02、1.29元，对应净利润增速-7%、25%、26%。当
前股价对应12、13年PE16及13倍，首次给予‘审慎推荐--A’投资评级。
增 持——国泰君安:母店扩大新开幕，业绩影响预期之中【2012-10-29】
公司销售规模还有较大提升空间，关键在于南通模式是否能成功向外复制。不考虑南
通二店出售物业收益。预计2012/13年EPS0.89/1.02元，同比增1/15%，维持目标价16
.4元，增持评级。
买 入——广发证券:主力门店装修结束及家电下滑收窄使业绩环比好转【2012-10-29】
公司主力门店装修结束及家电降幅收窄使三季度业绩降幅收窄，预计四季度将进一步
好转，但明年新开店较多业绩弹性短期难以体现。调整公司2012-2014年EPS：0.85，
1.25，1.52（此前：1.0，1.28，1.50），其中商业EPS分别为：0.76，0.90，1.13，
目标价：16元，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:三季度收入增2%经营性利润总额增6%【2012-10-29】
我们给以公司2012年零售主业20倍目标PE，维持16.20元的目标价（对应市值80亿元
，对应2013年88亿的营业收入PS为0.9倍）和“增持”评级。
买 入——中银国际:3季度单季度家电业务同比增速基本持平，地产业务4季度或将无法结算【2012-10-29】
我们小幅下调2012年零售业务的每股收益至0.745元、维持2013-14年零售业务每股收
益0.999和1.190元，考虑到今年地产业务结算的可能性很低，我们调整2012-14年房
地产每股收益至0、0.493和0.331元，2012年理财产品收入贡献每股收益为0.1元，合
计每股收益为0.845、1.492和1.521元，维持16.55元/股的目标价格和买入评级。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，但环比趋势有所改善【2012-10-28】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.89/1.45/1.54元，其中零售主业0.73/0.88/1.
03元（之前分别为1.02/1.57/1.75元，其中零售主业0.77/0.97/1.16元），以2011年
为基期未来三年CAGR为20.6%，给予公司6个月目标价14.65元，对应零售主业2012年1
6X市盈率。公司内生方面，在苏中苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；随着消费升
级，门店能够保持较强内生增长以及少于行业平均的培育期。而外延方面，凭借较强
的城市综合体开发能力，竞争优势明显。2013年我们预计公司新开5家门店，分别为
南通2店、长江镇店、启东2店、宿迁店和连云港店，短期业绩释放压力较大，调降为
增持评级。
推 荐——长江证券:业绩同比降幅小幅企稳回升，4季度业绩环比改善可期【2012-10-28】
目前，公司百货门店在南通市有7家，跨市区进入上海、泰州以及扬州，公司储备项
目合计营业面积超过40万平米。我们认为，2012年公司受主力店装修以及家电行业增
速下滑的影响，业绩增速受到压制，然而预计公司扩建的郊县购物中心收入增速维持
在20%以上，体现了苏中区域强劲的购买力增速。长期来看，我们看好公司苏中、苏
北三四线城市购物中心的战略定位。预计2012-2014年公司EPS为0.94元、1.21元和1.
53元，其中，部分地产项目贡献2013-2014年EPS为0.20元、0.30元（地产收入确认具
有不确定性），给予公司推荐评级。
强烈推荐——中投证券:毛利率下滑拖累三季度业绩，但基本面已现好转趋势【2012-10-28】
下调公司12－14年EPS0.91元/1.38元/1.67元，其中零售业务对应EPS0.78元/0.92元/
1.15元，目前股价对应PE14.7倍，考虑到公司良好的成长前景及13年业绩拐点的确定
性，“强烈推荐”，目标价17.8元。
买 入——中信证券:收入增速下滑，业绩低于预期【2012-08-31】
考虑到旗舰店装修，一家超市被拆、家电收入增速放缓，人工成本高企等因素，我们
将2012-2014年EPS预测调低为1.12/1.43/1.62元（原为1.22/1.56/1.77元），其中零
售业务EPS预测调低为0.79/0.95/1.15元（原为0.97/1.19/1.41元），地产业务维持E
PS0.21/0.35/0.34元预测；其他部分（主要是理财产品收益）EPS预测调高为0.12/0.
13/0.13元（原为0.03/0.02/0.02元）。考虑到公司在南通的强势地位，给予零售业
务2012年20倍PE，对应15.80元；地产业务RNAV估值为0.82元；给予其他部分1倍PE，
对应0.12元；所以2012年目标价16.74元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:家电拖累整体业绩，扣非归母净利润同比下滑11.47%【2012-08-30】
我们预测2012-2014年EPS为0.90元、1.22元和1.24元，其中，主业EPS分别为0.74元
、0.74元、0.75元，房地产EPS分别为0.16元、0.48元、0.48元。目前PE为15倍、11
倍和11倍。考虑到目前估值水平较低，我们维持“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:零售业务利润下降，地产及理财产品利润有效对冲【2012-08-30】
我们小幅上调2012-14年零售业务的每股收益至0.76、0.999和1.192元，房地产每股
收益为0.265、0.403和0.157元，2012年理财产品收入贡献每股收益为0.12元，合计
每股收益为1.144、1.402和1.349元，基于19倍2012年零售业务每股收益和8倍地产业
务每股收益，目标价格由20.50元下调至16.55元，维持买入评级。
买 入——光大证券:业绩低于预期，南大街店装修对经营造成较大影响【2012-08-30】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.02/1.57/1.75元，其中零售主业0.77/0.97/1.
16元（之前分别为1.11/1.67/1.87元，其中零售主业0.87/1.08/1.28元），以2011年
为基期未来三年CAGR为25.8%，给予公司6个月目标价14.83元，对应零售主业2012年1
8X市盈率。公司外延积极，凭借较强的城市综合体开发能力，竞争优势明显。而内生
方面，公司在苏中苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；随着消费升级，门店能够保
持较强内生增长以及少于行业平均的培育期，维持买入评级。
增 持——国泰君安:母店装修影响四季度消除，明年开店高峰【2012-08-30】
公司收入规模近几年将有快速增长，持续外延扩张是公司未来发展的主旋律，但南通
模式是否能成功复制到省外是关键。不考虑南通二店出售收益，预计12/13EPS0.91/1
.03元，目标价16.4元，增持。
买 入——广发证券:门店装修及家电大幅下滑对业绩形成压力【2012-08-29】
公司进行主力门店装修以及家电收入大幅下降对上半年业绩形成较大压力，下半年预
计随着门店主要部分装修完毕，家电销售逐步回暖，公司业绩将逐步改善。我们下调
公司2012-2014年EPS至：1.0，1.28，1.50（此前：1.14，1.27，1.52），其中商业E
PS分别为：0.79，0.95，1.20，目标价：16元，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:行业不景气和主力店装修拖累业绩，13年业绩爆发增长【2012-08-01】
我们预计公司2012-2014年实现销售收入分别为60.64亿元、91.70亿元和89.33亿元，
实现归属于母公司股东净利润分别为3.90亿元、8.52亿元和6.34亿元，实现EPS分别
为0.79元、1.73元和1.29元，对应当前股价的PE分别为16.50、7.56和10.16，其中20
13年-2014年地产和商铺业务贡献EPS分别为0.80元和0.35元。我们给予公司“增持”
评级，待中报风险释放完毕建议投资者介入。
推 荐——华泰证券:扩建、升级、新建稳步推进，市场地位进一步巩固【2012-06-28】
根据调整后的盈利预测模型，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.017元/1.746元/
1.545元。其中，零售主业分别贡献0.856元/0.995元/1.212元；物业销售分别贡献0.
025元/0.736元/0.318元；理财及委托贷款等投资收益分别贡献0.136元/0.015元/0.0
15元。维持公司目标价22元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:低价收购股权，大幅增厚业绩【2012-06-20】
尽管今年以来，受家电销售低迷及南大街主力店装修改造影响较大，但随着下半年经
济缓慢复苏、家电补贴政策执行以及南大街店工程推进，我们判断公司主业经营最困
难的时期即将过去。考虑此次股权收购大幅增厚业绩，我们预计12-14主业EPS=0.8/1
.04/1.32，整体EPS=1.05/1.3/1.6。首次给予“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:收购南通二店剩余50%股权，项目未来合计贡献EPS约0.85元【2012-06-19】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.11/1.67/1.87元，其中零售主业0.87/1.08/1.
28元（之前分别为1.11/1.36/1.52元，其中零售主业0.86/1.06/1.25元），以2011年
为基期未来三年CAGR为28.6%，EPS的调整主要是由于我们之前预测南通二期股权50%
情况下2013-2015地产收益EPS分别为0.13/0.10/0.10元，现调整为100%股权情况下20
13/2014分别确认收益0.426/0.426元，给予公司6个月目标价18.37元，对应零售主业
2012年20X市盈率。外延方面，我们预计公司12年将新开启东一期，13年新开长江镇
店、启东大卖尝南通2期、宿迁店、连云港店等，公司凭借较强的城市综合体开发能
力，竞争优势明显。而内生方面，公司在苏中苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；
随着消费升级，门店能够保持较强内生增长以及少于行业平均的培育期，预计2013年
公司将迎来业绩爆发期，维持买入评级。
买 入——中银国际:南大街店及家电业务利润下降，地产及理财产品利润有效对冲主业利润下降【2012-06-19】
由于南大街店扩建装修对该店业绩将产生较大的负面影响，同时家电行业预计今年将
维持低迷状态，新开门店海安新店及启东一期又将产生新的费用，今年公司零售业务
将面临较大的压力。因此我们下调2012-14年零售业务的每股收益至0.698、0.992和1
.181元，房地产收益约0.265、0.403和0.157元，2012年理财产品收入贡献每股收益
为0.12元，合计每股收益为1.083、1.394和1.338元，维持买入评级和20.50元目标价
格。
买 入——广发证券:收购有利于公司中长期发展【2012-06-19】
公司大股东近期增持彰显对公司未来发展的信心，同时公司储备项目较多，中长期发
展无忧。公司短期加速扩张及门店装修对业绩形成不利影响，但有利于公司中长期发
展。预计公司2012-2014年商业EPS为：0.95，1.16，1.44，其中地产对应EPS为：0.1
9，0.11，0.08，目标价：19元，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:大股东增持彰显信心【2012-05-30】
预计公司2012年、2013年零售主业EPS分别为0.84元和1.05元，加上地产业务贡献后
，预计公司2012年、2013年EPS分别为0.93元和1.07元，给予“增持”评级。
买 入——光大证券:大股东低点增持，彰显未来经营的信心【2012-05-30】
我们维持公司2012-2014年EPS分别至1.11/1.36/1.52元（其中零售主业0.86/1.06/1.
25元），以2011年为基期未来三年CAGR为19.9%，给予公司6个月目标价18.01元，对
应零售主业2012年20X市盈率。公司于2012年6月4日有2.6%的股份解禁（其中北京舜
世嘉和投资顾问有限公司1.32%，自然人陈建平持有1.28%），但我们认为短期小非在
目前低价情况下，减持意义和可能性不大。公司在苏中苏北地区品牌深入人心，客户
黏性强；随着消费升级，门店能够保持较强内生增长。而在外延方面，公司凭借较强
的城市综合体开发能力，竞争优势明显，维持买入评级。
买 入——中信证券:看好公司在三四线城市的垄断性扩张【2012-04-20】
我们维持公司2012-2014年EPS为1.22/1.56/1.77元的预测，其中公司零售业务的EPS
分别为0.97/1.19/1.41元，地产业务EPS0.21/0.35/0.34元；其他部分EPS0.03/0.02/
0.02元。考虑到公司零售业务的成长性及其在南通的强势地位，给予零售业务2012年
20倍PE，对应19.40元；地产业务RNAV估值为0.82元；给予其他部分1倍PE，对应0.03
元；所以2012年目标价20.25元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:受行业景气度下滑影响，收入及利润增速均放缓【2012-04-19】
我们预测2012-2014年EPS为1.03元、1.18元和1.36元，目前PE为15倍和12倍。考虑到
目前估值水平较低，我们维持“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:1季度销售收入同比增长0.65%，低于市场预期【2012-04-19】
我们看好公司的商业模式，认可公司外延扩张的节奏，维持我们对2012-14年的盈利
预测每股收益（不含非经常性损益）为0.972、1.306和1.46元，其中零售业务每股收
益分别为0.896、1.118和1.341元，地产业务每股收益分别为0.076、0.187和0.12元
，维持买入评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，看好未来调整及扩张【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元、1.34元和1.59元，其中零售主业分别贡
献0.93元、1.17元和1.44元，维持推荐评级。
增 持——湘财证券:受家电增速下滑拖累，经常性净利润增速大幅回落【2012-04-19】
我们维持公司2012-2013年零售业务营业收入分别为73.57亿元和94.06亿元的预期，
商铺销售和酒店业务收入合计分别为3.36亿元和5.47亿元，实现EPS分别为1.19元和1
.42元，其中零售业务贡献EPS分别为0.10元和0.10元，给予公司2012年零售业务15倍
PE，零售业务贡献的每股价值为17.85元，给予地产和商铺销售业务10倍PE，地产和
商铺业务贡献的每股价值为1元，公司的合理股价为18.85元，公司今年零售业务受制
家电行业不景气和零售大环境的恶化经营压力较大，调低公司评级至“增持”。
增 持——华泰联合:家电羸弱，殃及池鱼【2012-04-19】
考虑到家电业务的拖累，我们下调12-14年零售主业EPS至0.85、1.07、1.40元，但部
分上调12年投资收益贡献，最终EPS为0.94、1.10和1.39。考虑公司正通过扩张和升
级业态、缓解过度依赖老店及家电业务的困局，我们判断13年起公司有望重新获得快
速成长，维持公司增持评级。
增 持——天相投顾:一季度营业收入同比小幅增长【2012-04-19】
预计公司2012年和2013年每股收益为0.99和1.17元。以4月18日收盘价15.68元计算，
对应动态市盈率为16倍和13倍，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:一季度收入同比持平，净利增长21%主要来自理财收益贡献【2012-04-19】
维持盈利预测，预计公司2012-13年摊薄每股收益为1.02和1.38元。我们给以公司201
2年零售主业20-25倍目标PE，即18.48-23.10元的合理价值区域（对应市值91-114亿
元，对应12年75亿的营业收入PS为1.2-1.5倍），维持六个月目标价20.79元，“增持
”评级。
推 荐——华泰证券:毛利率提高，净利润符合预期【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年实现归属上市公司股东净利润5.02/7.38/7.79亿元，分别
增长15.66%/47.09%/5.58%。基本每股收益分别为1.02/1.50/1.58元，其中物业销售
分别贡献0.02/0.28/0.12元。我们维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，家电不景气导致收入增速放缓【2012-04-19】
我们给予公司2012-2014年EPS分别至1.11/1.36/1.52元（其中零售主业0.86/1.06/1.
25元），以2011年为基期未来三年CAGR为19.9%，给予公司6个月目标价20元，对应零
售主业2012年20X市盈率。公司在苏中苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；随着消
费升级，门店能够保持较强内生增长。而在外延方面，公司凭借较强的城市综合体开
发能力，竞争优势明显，维持买入评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，受宏观经济影响收入增速大幅放缓【2012-04-18】
公司有望继续加快扩张步伐，苏中和苏北成为公司重点扩张地区，业绩将保持较快增
长。公司2012-2014年商业EPS为：0.95，1.16，1.44，其中地产对应EPS为：0.19，0
.11，0.08，目标价：19元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:外延式扩张快速推进，提档升级同步进行【2012-03-29】
公司有望继续加快扩张步伐，苏中和苏北成为公司重点扩张地区，业绩将保持较快增
长。公司2012-2014年商业EPS为：0.95，1.16，1.44，其中地产对应EPS为：0.19，0
.11，0.08，目标价：19元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:未来业绩增长稳定，当前估值水平较低【2012-03-28】
我们预测2012-2014年EPS为1.03元、1.18元和1.36元，目前PE为15倍、13倍和12倍。
考虑到目前估值水平较低，我们维持“增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:扩张有效加分，家电拖累减分【2012-03-28】
考虑到新开店的正面效应短期难以对冲家电萎缩的负面影响，我们下调公司12-14年
零售主业至0.89、1.21、1.54元（首页EPS、不含房地产），也调降公司至增持评级
。公司正通过扩张和升级业态、缓解过度依赖老店及家电业务的困局，我们判断13年
起公司有望重新获得快速成长。
买 入——湘财证券:年报业绩符合预期，股价被低估【2012-03-28】
预计2012-2013年实现EPS分别为1.19元和1.42元。合理股价为22.80元，维持“买入
”评级。
增 持——海通证券:11年扣非净利同比增18%符合预期；闲置募资3500万投资收益弥补地产收益下降【2012-03-28】
我们给以公司2012年零售主业20-25倍目标PE，即18.48-23.10元的合理价值区域（对
应市值91-114亿元，对应12年75亿的营业收入PS为1.2-1.5倍），维持“增持”的投
资评级，六个月目标价20.79元。
推 荐——东北证券:业绩好于预期，未来成长可期【2012-03-28】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.37元、1.60元和1.87元，其中地产业务分别贡献0.
27元、0.16元和0.11元，维持推荐评级。
买 入——光大证券:业绩完全符合预期，立足南通稳中求进【2012-03-28】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.02/1.24/1.50元，其中主营业务为0.92/1.14/
1.40元（之前为1.15/1.52/1.89元，其中主营业务1.05/1.42/1.83元）。公司在苏中
苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；随着消费升级，门店能够保持较强内生增长。
而在外延方面，公司凭借较强的城市综合体开发能力，竞争优势明显，维持买入评级
。
强烈推荐——日信证券:购物中心模式显成效，加速外埠扩张【2012-03-28】
我们预测公司2012-2014年EPS为1.06元、1.33和1.68元，对应2012-2014年PE为14倍
、11倍和9倍，公司未来将以购物中心模式进行外延扩张，业绩有望稳定增长，估值
也处于较低水平，给予公司“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期，未来外延扩张加速【2012-03-28】
以目前披露的储备项目开发进程为依据（公司目前还有15个左右的在洽谈项目，由于
尚未公告，暂不作为估值依据），我们小幅调整公司2012-2013年盈利预测每股收益
（不含非经常性损益）分别至0.972和1.306，14年每股收益预测为1.46元，其中零售
业务每股收益分别为0.896、1.118和1.341元，地产业务每股收益分别为0.076、0.18
7和0.12元。未来增长主要来源于加速的外延扩张和主力门店装修扩建。鉴于我们对
公司经营模式及渠道下沉江苏二三线城市节奏的认可，维持公司买入评级，基于22倍
2012年零售业务业绩预测和10倍2012年地产业务盈利预测，我们给予公司目标价位20
.50元。
买 入——广发证券:业绩平稳增长，实现每股收益0.88元【2012-03-27】
公司有望继续加快扩张步伐，苏中和苏北成为公司重点扩张地区，业绩将保持较快增
长。公司2012-2014年商业EPS为：0.95，1.16，1.44，其中地产对应EPS为：0.19，0
.11，0.08，目标价：19元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:文峰模式深耕低线城市，商业综合体垄断性扩张【2012-02-21】
预计公司2011-2014年EPS各为0.84/1.22/1.56/1.77元，其中零售业务EPS预测各为0.
78/0.97/1.19/1.41元，地产业务EPS为0.02/0.21/0.35/0.34元；其他部分EPS0.04/0
.03/0.02/0.02元。预测2011-2014年零售业务业绩CAGR22%;考虑到公司零售业务的成
长性及其在南通的强势地位，给予零售业务2012年20倍PE，对应19,40元；地产业务R
NAV估值为0.82元；给予其他部分1倍PE，对应0.03元；所以2012年目标价20.25元，
首次给予“买入”评级。
买 入——中银国际:竞得启东市东车站一地块用于建设大卖场及酒店（或写字楼）【2012-02-02】
此次购买土地，遵循公司加大超市业务投入的发展规划。我们维持公司2011-13年的
每股收益预期0.799、1.132和1.357元，其中零售业务贡献0.774、0.896和1.111元，
地产项目贡献0.026、0.236和0.246元，并维持买入评级。
买 入——光大证券:加密南通大本营布局，区域优势继续扩大【2012-02-01】
我们维持公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.15/1.52元，其中零售业务为0.78/1.05/
1.42元，未来三年主业CAGR为26.3%，认为公司的合理价值为22元，对应2012年主业2
0倍市盈率。
推 荐——国联证券:启东再获地块，抢占“桥头堡”【2012-02-01】
我们认为11年的业绩可能会略低于市场预期，但目前我们仍维持11-13年的盈利预测
为0.84、1.15、1.36元，其中零售主业的EPS为0.79、1.00、1.29元。
买 入——华泰联合:再次低价竞得土地【2012-02-01】
受房地产调控及以旧换新政策取消影响，12年公司家电收入下滑概率很大，考虑到目
前家电收入占比达27%，我们下调了公司收入及盈利预测，预计公司11-13年零售主业
对应的EPS分别为0.78、0.94、1.25元（首页EPS），对应增速分别为20%、20.5%、33
%。但公司陆续公告的储备项目却确保了13年以后的业绩成长性。我们认为公司正逐
渐通过扩张和升级业态、缓解前几年过度依赖老店及家电业务的困局。维持买入评级
！
强 推——华创证券:启东添新地块，外延扩张稳步推进【2012-01-31】
由于公司家电收入下滑，我们略微调低公司11－13年的盈利预测，11－13年零售主业
的EPS分别0.79、0.95、1.14，三年复合增速为20%。若不考虑出售业务带来的EPS，
目前股价对应的PE分别为21X、17X、14X，维持强烈推荐评级。
买 入——光大证券:如皋港口再添一店，土地成本优势显著【2012-01-13】
我们维持公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.15/1.52元，其中零售业务为0.78/1.05/
1.42元，未来三年主业CAGR为26.3%，认为公司的合理价值为22元，对应2012年主业2
0倍市盈率。公司在苏中苏北地区品牌深入人心，垄断优势明显；随着消费升级，门
店能够保持较强内生增长。而在外延扩张方面，稳步有序。目前海门店已于11年12月
30日成功开业，12年预计将新开启东一期和二期、南通二店以及完成南大街店扩建项
目。公司凭借较强的城市综合体开发能力，竞争优势明显，维持买入评级。
推 荐——国联证券:再获地块，储备项目继续壮大【2012-01-13】
考虑到11年受暖冬天气的影响导致下半年业绩的放缓以及12年市场普遍预期宏观经济
增速下降，我们略调低11-13年的盈利预测至0.84、1.15、1.36元，其中零售主业的E
PS为0.79、1.00、1.29元。鉴于目前公司在省内的储备项目较丰富，我们仍然看好城
市化进程和消费升级给三四线购物中心带来的发展机遇，给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:竞得如皋市长江镇一地块用于自建城市综合体【2012-01-13】
此次购买土地，完全遵循了公司未来三年每年新开3-5个综合体的发展规划。我们维
持对公司2011-13年的每股收益0.799、1.132和1.357元的预测，其中零售业务贡献0.
774、0.896和1.111元，地产项目贡献0.026、0.236和0.246元，并维持买入评级。
买 入——湘财证券:竞得如皋市长江镇土地，渠道下沉至五线区域【2012-01-13】
我们维持公司2011-2013年0.89元、1.29元和1.57元的盈利预测，其中地产和商铺销
售贡献的EPS分别为0.02元、0.12元和0.13元，维持“买入”评级，目标价25元。
买 入——广发证券:南通地区优势凸出，卖场进一步发力【2012-01-12】
预计2011-2013年EPS为：0.83，1.20，1.40，其中零售对应EPS分别为：0.81，1.01
，1.29，目标价：20元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:文峰股份第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-12】
我们预测2011/12/13年公司EPS为0.89/1.08/1.31元，基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现
，在WACC为9%假设下得到目标价22.84元，对应公司2011/12/13年市盈率分别为25/21
/17倍。
增 持——天相投顾:以“文峰模式”深耕江苏二三线城市【2011-12-31】
我们预计公司2011年和2012年每股收益为0.84和1.01元。以12月30日收盘价15.45元
计算，对应动态市盈率为18倍、15倍，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——光大证券:深崛购物中心业态，稳固当地垄断优势【2011-12-30】
我们上调公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.15/1.52元，其中零售业务为0.78/1.05/
1.42元（之前为0.88/1.14/1.49元，其中零售业务0.78/1.04/1.39），未来三年主业
CAGR为26.3%，认为公司的合理价值为22元，对应2012年主业20倍市盈率。公司在苏
中苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；随着消费升级，门店能够保持较强内生增长
。而在外延方面，公司凭借较强的城市综合体开发能力，竞争优势明显。维持买入评
级。
买 入——湘财证券:海安店开业，成为未来几年新的利润增长引擎【2011-12-30】
我们预计公司2011-2013实现EPS分别为0.89元、1.29元和1.57元，其中地产和商铺销
售贡献的EPS分别为0.02元、0.12元和0.13元，给予公司2012年零售业务15倍PE，零
售业务贡献的每股价值为23.70元，给予地产和商铺销售业务10倍PE，地产和商铺业
务贡献的每股价值为1.2元，公司的合理股价为24.90元，维持公司“买入”评级。
买 入——华泰联合:外延扩张顺利【2011-12-30】
我们维持未来三年公司零售主业EPS预测，即分别为0.83/1.04/1.35元（首页EPS）。
当前股价对应2011、2012年PE仅18.4、14.65倍，未来两年CAGR=27.4%，PEG=0.67，
而且公司75亿市值中包含了约20亿元为净现金及理财产品。公司不仅受益于三四线市
场蓬勃需求，其文峰模式下成长性明确、业绩回报好，维持买入评级！
买 入——中银国际:海安文峰大世界新店定于2011年12月30日开业【2011-12-30】
此次海安新店开业时间、体量规模等，与我们在首次评级中预测基本相符，我们暂时
维持公司2011-13年的每股收益0.799、1.132和1.357元，其中零售业务贡献0.774、0
.896和1.111元，地产项目贡献0.026、0.236和0.246元，并维持买入评级。
推 荐——国联证券:剑走偏锋的城市综合体新秀【2011-12-26】
根据我们预测11-13年的经常性的EPS为0.86元、1.12元、1.40元，对应2012年股价在
22-24元左右，给予“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:“小城市”里的“大世界”【2011-12-23】
我们预测2011/12/13年公司EPS为0.89/1.08/1.31元，基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现
，在WACC为9%假设下得到目标价22.84元，对应公司2011/12/13年市盈率分别为25/21
/17倍。
买 入——瑞银证券:首次覆盖，“小城市”里的“大世界”【2011-12-23】
我们预测2011/12/13年公司EPS为0.89/1.08/1.31元，基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现
，在WACC为9%假设下得到目标价22.84元，对应公司2011/12/13年市盈率分别为25/21
/17倍。
买 入——中银国际:以城市综合体模式进行渠道下沉与扩张【2011-12-16】
我们预计公司2011-13年的每股收益为0.799、1.132和1.357元。其中零售业务的每股
收益为0.774、0.896和1.111元，地产业务的每股收益为0.026、0.236和0.246元。鉴
于我们对公司发展战略以及未来2年扩张计划的认可，给予公司目标价20.52元，较目
前价格有20.9%的上涨空间，首次评级为买入。
买 入——华泰联合:贷款几无风险，长期发展确定买入【2011-12-14】
由于受家电收入下滑等的拖累，我们略下调11-13年公司盈利预测，零售主业EPS为0.
83/1.04/1.35元（首页EPS）。公司不仅受益于三四线市场蓬勃需求，其文峰模式下
成长性明确、业绩回报好，维持买入评级！
推 荐——东北证券:定位二三线市场，把握成功模式【2011-11-29】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.82元、1.24元、1.46元，其中零售主业EPS分别为0
.79元、0.97元、1.35元，估值比较合理，给予推荐评级。
增 持——海通证券:储备项目丰富，自建物业模式渠道下沉【2011-11-21】
预计公司2011摊薄每股收益为0.82元（包括理财产品投资收益，折合EPS约0.03元，
较此前下调的原因主要是原预计11年确认收入的地产推迟确认）、12-13年分别为1.2
4元和1.49元（参见表3），其中11-13年零售主业贡献的EPS分别为0.778元、0.996元
和1.289元，地产贡献的EPS分别为0.02元、0.24元和0.20元（。我们给以公司2012年
零售主业25倍目标PE，即24.87元的六个月目标价（对应市值123亿元，对应12年80亿
的营业收入PS为1.5倍），维持“增持”的投资评级。
推 荐——华泰证券:集江海之灵气，创零售之龙头【2011-11-17】
我们预计公司2011-2013年净利润分别为4.02亿元/6.81亿元/7.27亿元。其中，自建
配套物业销售分别贡献约0.12亿元/1.47亿元/0.58亿元。以IPO后全部4.928亿股本全
面摊薄计算，2011-2013年EPS分别为0.82元/1.38元/1.48元，其中零售主业贡献0.79
元/1.08元/1.36元，自建配套物业销售贡献0.03元/0.30元/0.12元。分别给予零售主
业和自建配套物业销售2012年22-25倍和2-3倍动态PE，对应合理股价范围为24.36-27
.9元，12个月目标价26元，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:立足南通，辐射江苏，多业态发展【2011-11-10】
公司作为南通的商业龙头，拥有所属区域竞争弱、扩张成本低、消费者忠诚度高等核
心优势。我们预计公司2011-13年净利润4.5/5.6/7.0亿元，同比增长27%/24%/25%，
对应EPS0.91/1.13/1.41元。给予增持评级，目标价22.6元，对应2012年PE20X。
推 荐——华泰证券:毛利率大幅提高，物业销售暂未有新进展【2011-10-28】
我们调整了盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.88、1.35和1.31元，其中地产业
务分别贡献0.06、0.31和0.08元。给予2012年零售业务20倍、地产业务8倍动态PE，
十二个月目标价为22.88元。维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:单季业绩波动，长期趋势不变【2011-10-28】
由于海安项目的推迟导致其中房地产业务EPS确认推迟，我们略调整11-13年公司零售
商铺出售EPS至0.87/1.32/1.69元（尾页EPS）；其中零售主业EPS为0.85/1.14/1.46
元不变（首页EPS）。维持买入评级！
买 入——湘财证券:投资收益助力三季度业绩快速增长，看好公司长期发展前景【2011-10-28】
我们略微调整公司的盈利预测，预计2011-2013实现EPS分别为0.90元、1.35元和1.61
元，其中地产和商铺销售贡献的EPS分别为0.02元、0.12元和0.13元，给予公司2012
年零售业务20倍PE，零售业务贡献的每股价值为24.6元，给予地产和商铺销售业务10
倍PE，地产和商铺业务贡献的每股价值为1.2元，公司的合理股价为25.8元，维持公
司“买入”评级。
增 持——海通证券:1-9月14%三季度11%的收入增速较慢、费用压力导致三季度扣非业绩低于预期【2011-10-28】
我们暂维持对公司2011-13年摊薄每股收益分别为0.96元、1.15元和1.38元的盈利预
测（目前来看11年的预测较为乐观，而公司地产业务的确认也具有较大不确定性），
其中零售主业EPS分别为0.81元、0.98元和1.16元，地产贡献的EPS分别为0.15元、0.
17元和0.22元。
推 荐——国联证券:非经常损益推高业绩增速【2011-10-28】
公司上市后进入快速扩张期，且新开门店的培育期较短，未来业绩有望快速增长。我
们看好城市化进程和消费升级给三线购物中心带来的发展机遇，维持之前预测11-13
年的EPS为0.93元、1.25元、1.47元，对应12年动态市盈率仅16倍，给予“推荐”评
级。
买 入——光大证券:业绩略低于预期，期间费用上升较快是主因【2011-10-28】
我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.14/1.49元，其中零售业务为0.78/1.04/
1.39元（之前为0.96/1.23/1.59元，其中零售业务0.82/1.09/1.45元），未来三年CA
GR为27.7%，认为公司的合理价值为27元，对应2012年主业25倍市盈率，维持买入评
级。
买 入——广发证券:业绩短期波动不改长期增长趋势【2011-10-27】
我们认为公司业绩已进入快速增长期，预计2011-2013年EPS分别为：0.89，1.32，1.
58，其中零售对应EPS分别为：0.87，1.13，1.47，目标价：28元，维持“买入”评
级。
买 入——广发证券:南通王者，驰骋于江苏三、四线城市【2011-10-10】
公司业绩进入快速增长期，上调2011-2013年EPS至：0.89，1.32，1.58，其中零售对
应EPS分别为：0.87,1.13,1.47，（此前0.94/0.82,1.22/1.07,1.46/1.34），目标价
：28元，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:“文峰模式”，重磅出击【2011-08-15】
我们预计11-13年公司整体EPS分别为0.91/1.28/1.69；其中零售主业EPS分别为0.86/
1.14/1.46，同比增长29.7%/31.8%/28%。目前主业对应PE仅为23.7倍，且商铺出售将
带来大量现金流和净利润贡献提供强大安全边际。维持买入评级！
强 推——华创证券:以城市综合体的模式，深耕南通、拓展长三角【2011-08-13】
预计公司11－13年总的EPS为0.98、1.3和1.51元。其中零售业务产生的EPS分别为0.8
3、1.03、1.24元，增速为26%、24%、20%，出售商铺、酒店及住宅产生的EPS分别为0
.15、0.27、0.27元。考虑到公司较好的盈利模式和在长三角地区较大的扩张空间，
给予12年零售EPS以25倍的PE，出售业务产生的利润可持续但是波动性比较大，给予1
2年出售EPS以10倍的PE，我们认为合理股价为29元，较目前股价有50%的上涨空间，
给予强烈推荐评级。
推 荐——华泰证券:上半年业绩基本符合预期，静待业绩释放【2011-08-09】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.40元和1.32元，其中物业销售分别贡献0.
09元、0.37元和0.11元，分别给予其零售和物业销售2011年25倍和10倍动态PE，由此
，公司的合理股价为21.7元，维持其“推荐”评级。
买 入——华泰联合:收入平稳增长，盈利能力提高【2011-08-09】
我们认为公司商业综合体模式中零售业务和地产租售业务相互促进，有利于分享东部
三四线城市兴起的购物中心需求及零售集客带来的溢出收益，我们暂维持未来三年0.
88,1.11,1.37元的盈利预测，考虑到目前公司主业对应估值仅为22倍，低于行业平均
的25倍估值水平，我们上调公司评级至买入。我们近期将调研公司高管及走访门店，
将及时分享更新信息。
买 入——湘财证券:先抑才能后扬，坚定看好公司发展前景【2011-08-09】
预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东经常性净利润分别为4.58亿元、6.40亿
元和10.09亿元，对应摊薄的EPS分别为0.93元、1.30元、2.05元，其中商铺地产贡献
EPS分别为0.11元，0元，和0.35元，我们看好公司长期发展战略和未来的增长前景，
给予公司2011年25倍PE，对应的合理股价为23.82，维持公司“买入”评级。
增 持——海通证券:收入、扣非净利润同比分别增长15.9%、21.6%【2011-08-09】
我们维持对公司2011-13年摊薄每股收益分别为0.96元、1.15元和1.38元的盈利预测
，其中零售主业EPS分别为0.81元、0.98元和1.16元，地产EPS分别为0.15元、0.17元
和0.22元。
谨慎推荐——长江证券:费用控制得力，显著提升利润增速【2011-08-09】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.92元和1.10元，给予公司谨慎推荐的评
级。
买 入——广发证券:百货业态增长迅速，超市经营效率大幅提升【2011-08-09】
我们预计公司2011-2013年EPS为：0.94，1.22，1.46，其中商业街、住宅等销售对应
EPS分别为：0.12，0.15，0.12，给予商业30PE，目标价：25.8元，地产对应1.2元。
维持“买入”评级。
增 持——中原证券:中期业绩符合预期【2011-08-09】
公司中报业绩符合预期，维持公司未来两年业绩增长20%-25%的判断，以及2011年，2
012年每股收益0.9元和1.09元的盈利预测不变。按公司股票8月8日18.53元的收盘价
计算，2011年和2012年动态市盈率分别为20倍和17倍，估值合理，维持公司“增持”
评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，南通区域优势扩大【2011-08-09】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.96/1.23/1.59元的估计，未来三年CAGR为30.4
%，认为公司的合理价值为26元，对应2011年主业30倍市盈率，维持买入评级。
买 入——广发证券:大股东支持力度逐步体现【2011-07-17】
我们预计公司2011-2013年EPS为：0.94，1.22，1.46，其中商业街、住宅等销售对应
EPS分别为：0.12，0.15，0.12，给予商业30PE，目标价：25.8元，地产对应1.2元。
维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:攻守兼备的“基层综合体”先锋【2011-07-11】
公司作为地级、县级市综合体业态拓展的先锋，全业态经营的渠道下沉形成了水泥基
石；而配套商业、住宅项目又带来了弹性较高的鼠标空间。我们预计2011-2012年公
司EPS分别为0.95元和1.20元，对应PE分别为19倍和15倍，具有一定的估值优势。综
合考虑到公司不断提升自有物业比例带来的安全边际，给予6个月目标价20.7元，对
应PE为22倍，距当前价格仍有13%的涨幅，首次给予“推荐”的投资评级。
买 入——广发证券:省内扩张步伐逐步加快【2011-07-04】
我们预计2011-2013年EPS为：0.94，1.22，1.46，其中商业街、住宅等销售对应EPS
分别为：0.12，0.15，0.12，给予商业30PE，目标价：25.8元，地产对应1.2元。维
持“买入”评级。
买 入——光大证券:加快二三线城市布局，提高苏北地区影响力【2011-07-04】
由于该项目预计在2012年4月开工，2013年底至2014年初投入使用，我们暂不调整盈
利预测，维持公司2011-2013年EPS分别为0.96/1.23/1.59元的估计，未来三年CAGR为
30.4%，认为公司的合理价值为26元，对应2011年主业30倍市盈率，维持买入评级。
买 入——光大证券:收购两项目股权，租赁业务利润略超预期【2011-07-01】
由于售楼业务结算不确定性，我们暂不考虑列入盈利预测，而租赁业务收益略超我们
预期且具有持续性，我们给予其10倍PE（之前为1倍），调整公司2011-2013年EPS分
别为0.96/1.23/1.59元（之前为0.92/1.17/1.52元）预测，未来三年CAGR为30.4%，
认为公司的合理价值为26元，对应2011年主业30倍市盈率，维持买入评级，目前价格
仍然低估公司基本面价值。
增 持——中原证券:股权回购符合市场预期【2011-07-01】
公司回购上海文峰千家惠购物中心有限公司100%股权和收购南通文景置业有限公司50
%股权的行为符合市场预期。因此，维持公司未来两年业绩增长20%-25%的判断，以及
2011年，2012年每股0.9元和1.09元的盈利预测不变。按6月30日18.01元的收盘价计
算，动态市盈率分别为20倍和16.5倍估值合理，维持公司“增持”评级。
买 入——广发证券:收购资产促进外延式扩张和自有物业比例提升【2011-07-01】
我们预计2011-2013年EPS为：0.94，1.22，1.46，其中商业街、住宅等销售对应EPS
分别为：0.12，0.15，0.12，给予商业30PE，目标价：25.8元，地产对应1.2元。维
持“买入”评级。
增 持——海通证券:收购南通文景50%股权/回购上海文峰千家惠对业绩影响较小，长期有利于公司发展【2011-07-01】
我们维持对公司2011-13年摊薄每股收益分别为0.96元、1.15元和1.38元的盈利预测
，其中零售主业EPS分别为0.81元0.98元和1.16元，地产EPS分别为0.15元、0.17元和
0.22元。我们认为可以给予公司零售主业25倍的PE，地产业务10倍的PE，即六个月目
标价21.75元，并首次给予“增持”的投资评级。公司目前总市值约88.75亿元，相比
较11年73亿的销售额，1.2倍的PS属于合理范畴。
买 入——广发证券:大股东合作开发加速购物中心连锁化扩张【2011-06-29】
我们上调2011-2013年EPS至：0.94，1.22，1.46（此前：0.88，1.14，1.36），其中
商业街、住宅等销售对应EPS分别为：0.12，0.15，0.12，给予商业30PE，目标价：2
5.8元，地产对应1.2元。首次给予“买入”评级。
买 入——光大证券:购物中心极具复制性，综合开发优势明显【2011-06-27】
我们调整公司2011-2013年EPS分别为0.92/1.17/1.52元预测（之前为0.91/1.16/1.49
元），未来三年CAGR为28.4%，认为公司的合理价值为24.70元，对应2011年主业30倍
市盈率，首次给予买入评级。
增 持——中原证券:文峰股份调研简报【2011-06-27】
公司业务主要集中在江苏省南通地区，经过多年经营，公司在区域内拥有较高的知名
度和品牌影响力，加之旗下门店位置优越，且多为自有门店，公司在南通地区竞争优
势明显。但随着南通市场日渐饱和，公司未来业绩的提升将取决于其是否能够成功走
出南通地区。预计公司未来两年的业绩增长在20%-25%之间，2011年，2012年每股盈
利0.9元，1.09元,按6月24日17.24元的收盘价计算，动态市盈率分别为19倍和16倍估
值合理，给予公司“增持”评级。
增 持——中原证券:扎根南通，辐射长三角二三线城市【2011-06-24】
预计公司在2011年，2012年将分别实现每股收益0.9元和1.09元。按照公司6月22日15
.88元的收盘价计算，2011年和2012年的动态市盈率分别为18倍和15倍，相对于申万
零售板块21的动态市盈率估值合理，故给予公司“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 6574.29｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与上海水明楼珠宝有限公司,江苏文峰集团有限 ｜
｜ ｜公司等公司发生日常关联交易，预计交易金额为6780.00万元。2｜
｜ ｜0140410：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为657｜
｜ ｜4.29万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 8100｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方上海水明楼珠宝有限公司,南通大饭店有 ｜
｜ ｜限公司,江苏文峰集团有限公司等关联方发生商品联销,销售商品｜
｜ ｜,房产租赁的日常关联交易，预计交易金额为8100万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
