☆风险因素☆ ◇600401 海润光伏 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——民族证券:加大国内电站布局力度【2013-05-22】
预计公司13-15年EPS分别为0.18,0.42和0.54元，当前股价对应的市盈率分别为43倍
，19倍和15倍，给予“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:新增190MW电站，期待转让收益【2013-05-22】
若电站转让顺利，完成业绩承诺概率显著提升，我们预测公司13年业绩5.78亿元，对
应市盈率仅14倍。2013-2015年EPS为0.56元、0.64元和0.75元，维持“强烈推荐”的
投资评级。
推 荐——长城证券:全面布局，遍地开花【2013-05-22】
在不考虑增发的情况下，预计2013-2015年EPS分别为0.05元、0.24元和0.39元，对应
PE分别为158.8倍、32.3倍和20.4倍。光伏行业供需格局有所改善，公司业绩有望提
升，维持公司“推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:分红兑现，电站加速【2013-05-22】
公司高分红一方面对于公司现金流状况存在短期压力，但同样也反映出管理层对于公
司下半年及2014年公司运营改善信心。另外，随着增发进展加速，分红兑现将成为年
内公司向市场派发的第一个大‘礼包’及触发点。我们维持公司‘审慎推荐-A’投资
评级。
审慎推荐——招商证券:分红定音，电站接力【2013-04-24】
我们仍预计公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.34及0.43元（按增发后股本计算），
对应PE分别为32.7、28.6及22.9倍，维持公司“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——长城证券:行业需求有所回暖，未来仍看电站转让【2013-04-24】
在不考虑增发的情况下，预计2013-2015年EPS分别为0.05元、0.24元和0.39元，对应
PE分别为132.2倍、28.2倍和17.4倍。光伏行业供需格局有所改善，公司业绩有望提
升，维持公司“推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:驶入电站蓝海的A股光伏龙头【2013-03-21】
光伏行业在2012年底探底、2013年整合去产能、2014年恢复成长的趋势已经明朗。横
向比较，较早进入行业的高产能企业目前面临高折旧劣势。海润1GW的组件产能适中
，通过公司2013年600MW的电站建设规划可轻松完成销售。由于目前组件价格已筑底
企稳，加上公司2013组件生产成本预计将下降10%，组件业务盈利能力恢复。预计公
司2013-2015年EPS分别为0.49、0.56及0.70元（按增发前股本计算），对应PE分别为
32.7、28.6及22.9倍，给予公司“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——民族证券:期待电站业务贡献业绩【2013-03-12】
2012年，公司完成了意大利、保加利亚5个电站共计103.76MW的海外电站建设，目前
已全部并网并取得当地政府的电价补贴批文。预计今年将实现转让。预计转让电站的
净利率约为10%。13年公司大部分收益将来自电站转让，业绩有望反转。
推 荐——长城证券:营业外收入助公司扭亏为盈【2013-03-12】
在不考虑增发和大股东业绩承诺的情况下，预计2013-2014年EPS分别为0.05元、0.24
元和0.39元，对应PE分别为142.6倍、28.2倍和17.3倍。光伏行业供需格局有所改善
，公司业绩有望提升，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——长城证券:开拓日本市场取得新进展【2013-02-25】
我们小幅调整公司的盈利预测，在不考虑增发和大股东业绩承诺的情况下，预计2012
-2014年EPS分别为0.02元、0.17元和0.44元，对应PE分别为338.4倍、40.3倍和15.8
倍。光伏行业供需格局有所改善，公司业绩有望提升，维持公司“推荐”的投资评级
。
增 持——湘财证券:行业仍处于底部，期待电站业务贡献业绩【2013-02-21】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.01、0.2、0.6元，对应当前股价的PE为503X、36X
、12X，考虑公司在A股电池组件具有较强的核心竞争力，同时，公司库存、应收等财
务指标较好，若光伏行业出现反转，公司的业绩弹性将得以体现，给予公司“增持”
评级。
推 荐——长城证券:业绩拐点仍需等待【2012-10-29】
我们下调公司盈利预测，在考虑增发的情况下，预计2012-2014年摊薄EPS分别为-0.0
5元、0.17元和0.48元，对应PE分别为-114.5倍、36.9倍和13.2倍。公司业绩拐点仍
需等待，但作为A股龙头将在行业整合中受益，而国内政策日益升温，未来业绩或有
较大弹性，维持公司“推荐”的投资评级。
中 性——长江证券:盈利困境持续，等待电站业务贡献业绩【2012-08-14】
截至目前，公司通过股权收购、全资投资或者合作投资等方式，投资光伏电站共计41
6.26MW，已有两家电站并网运营，初步实现收益约540万元。电站业务为公司组件销
售提供保障，同时创造电站投资收益，但是其对公司现金流造成的压力需进一步关注
。结合公司上半年经营情况，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.04、0.32、0.51，
对应目前股价PE分别为149、20、12倍，给予中性评级。
增 持——湘财证券:转型阵痛期，下半年电站业务或现交易性机会【2012-08-14】
随着未来行业集中的提高，技术能力突出、规模效应明显的企业将更容易坚持到最后
。公司大股东承诺归属于母公司股东的净利润2012年小于5.09亿元，2013年小于5.28
亿元时，以现金方式向上市公司补足利润差额。在不考虑大股东现金补足利润差额的
情况下，我们预测，公司2012-2014年EPS为0.01、0.19、0.34元，对于PE为569X、40
X、22X，给予“增持”评级。
推 荐——长城证券:中期业绩惨淡，静待电站转让【2012-08-14】
我们下调公司盈利预测，在考虑增发的情况下，预计2012-2014年摊薄EPS分别为0.08
元、0.35元和0.56元，对应PE分别为77.0倍、18.3倍和11.4倍。考虑到公司作为A股
龙头将在行业整合中受益，而电站蓝海市场广阔，公司有较大的成长空间，维持公司
“推荐”的投资评级。
中 性——申银万国:价格下滑与财务费用增加致业绩亏损【2012-04-24】
我们预计12-14年公司EPS分别为0.11元、0.39元和0.45元，目前股价（7.87元）对应
的PE分别为72倍，21倍和18倍，给与“中性”评级。
增 持——华泰联合:短期业绩承压，未来成长性看好【2012-03-28】
我们预计公司在短期内业绩面临压力，但具备中长期优势。在不考虑较政府补贴的情
况下，预计2012、2013年EPS分别有望实现0.37、0.48元，对应PE27.1、20.9倍，给
予增持评级。
推 荐——国联证券:能笑到最后的光伏行业A股龙头【2012-02-16】
我们预计公司11-13年的EPS分别为0.39、0.49、0.62元，鉴于公司较高的行业地位和
丰富的产业积累，我们认为公司可以享受高于行业的估值，给予12年18-20倍市盈率
，公司合理价格区间为9-10元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 31626.85｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2012、2013年日常关联交易关联人主要包括:江苏阳光璜塘 ｜
｜ ｜热电有限公司(以下简称“璜塘热电”)、江苏阳光股份有限公司｜
｜ ｜(以下简称“阳光股份”)、江苏阳光新桥热电有限公司(以下简 ｜
｜ ｜称“新桥热电”)、江阴新桥污水处理有限公司(以下简称“污水｜
｜ ｜处理公司”)、江苏阳光集团有限公司(以下简称“阳光集团”) ｜
｜ ｜、江苏阳光集团公司阳光大厦(以下简称“阳光大厦”)、江苏紫｜
｜ ｜金丰业建设工程有限公司(以下简称“紫金丰业”)、江苏佳宇资｜
｜ ｜源利用股份有限公司(以下简称“佳宇资源”)、SchottSolarWaf｜
｜ ｜erGmbH、SchottSolarAG、SchottSolarCR。20130402：股东大会｜
｜ ｜通过公司子公司已与柯坪海润，精河海润，吐鲁番海鑫分别签定｜
｜ ｜了《2013年10月-12月劳务服务框架协议》,约定其向三家项目公｜
｜ ｜司提供EPC劳务服务等事项。预计总金额25200万元20140109：股｜
｜ ｜东大会通过《关于公司与新增关联方2013年发生日常关联交易预｜
｜ ｜计情况的议案》20140430：2013年实际交易金额为31626.85万元｜
｜ ｜。20140521：股东大会审议通过《关于公司2013年度日常关联交｜
｜ ｜易完成情况及2014年预计的议案》 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 9920｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年预计与江苏阳光璜塘热电有限公司,江苏阳光新桥热 ｜
｜ ｜电有限公司,江苏阳光股份有限公司等公司发生日常关联交易， ｜
｜ ｜预计交易金额为9920万元。20140521：股东大会审议通过《关于｜
｜ ｜公司2013年度日常关联交易完成情况及2014年预计的议案》 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-07-22 ｜ 350000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-07-01 ｜ 35330000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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