宝明科技(002992) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入9.91亿元，同比增长42.32%，实现归母净利润-0.97亿元，同比增长15.78%。23Q3实现营业收入4.39亿元，同比增长99.53%，环比增长26.99%，实现归母净利润-0.38亿元，同比增长17.52%，环比变化-68.88%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+2.07%/+11.18%/+1.76%/+5.50%，同比变化-0.57pcts/-1.77pcts/-0.01pcts/-1.33pcts。 LED背光源&电容式触摸屏主业稳步增长。公司主要生产LED背光源、电容式触摸屏，二者均为平板显示屏的组成部分，终端应用包括手机、平板、车载显示器、工控显示器等。目前，公司已进入京东方、天马、华星光电、同兴达、联创电子、东山精密、延锋伟世通、航盛电子、创维等知名厂商供应链体系。23年上半年，公司的LED背光源/玻璃面板深加工业务分别实现营收3.75/1.67亿元，同比增长9.86%/36.59%。新技术方面，公司目前已实现大尺寸车载背光源的量产，超高亮HUD抬头显示背光源产品已上车，PDOT车载高阻膜已进入数家玻璃面板客户，后续有望进一步打开市场。 复合铜箔业务进展顺利。复合铜箔具备能量密度高、重量轻、寿命长、安全性好等特点，可应用于动力、储能、消费电池。公司于2022年7月公告投资60亿元在赣州建设复合铜箔生产基地，积极开拓复合铜箔业务，目前赣州基地一期项目已进入量产阶段。2023年1月，公司公告将投资62亿元建设马鞍山复合铜箔生产基地并设立子公司安徽宝明新材料。公司全力投入复合铜箔行业，有望打开新的成长空间。 【投资建议】 考虑到复合铜箔产业化进展不如预期，我们调整对公司2023/2024年的营业收入预测分别为10.86/23.03亿元，并给出25年的营收预测为48.30亿元，同比增速分别为15.57%、112.05%、109.72%，归母净利润为-0.98/2.61/9.38亿元，同增55.90%、364.53%、260.19%，现价对应EPS分别为-0.53、1.41、5.09元，PE为/、50、14倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 产品验证进度不及预期； 扩产进度不及预期； 行业竞争加剧。

宝明科技(002992) 主业继续承压，亏损收窄 2022上半年公司实现营收4.90亿元（同比增速-11.42%），归母净利润-0.70亿元（同比增速21.30%）；其中，2022Q2单季度公司实现收入2.35亿元（同比增速-26.73%，环比增速-7.77%），归母净利润-0.45亿元（同比增速-18.14%，环比增速78.93%）。公司电容式触摸屏业务较上年同期增长55.09%，主要系公司客户需求增加所致。公司整体毛利率转正，达到4.11%，主业有所修复。 PET铜箔进展顺利，新签设备订单对应约6亿元产值 公司在对锂电复合铜箔的结构和工艺进行研究后发现生产复合铜箔所需技术和工艺公司都有积累，结合未来新能源材料技术发展趋势，公司判断复合铜箔是一个很好的发展方向，决定研发锂电复合铜箔产品，布局新能源产业，助力公司未来发展。2022年8月29日，PET铜箔电镀设备供应商东威科技披露签订日常经营重要合同，东威科技自愿披露向赣州宝明新材料销售“双边夹卷式水平镀膜设备”，按照合同约定为含税销售金额人民币2.13亿元，预计2023年4月底前交货。据我们测算，2.13亿元水电镀设备对应PET铜箔产能约6600万平，上述年产能对应设备总投入约4亿元。受本合同具体交货批次及验收时间的影响，将对公司2023年经营业绩产生积极的影响。 投资建议 PET铜箔处于大规模应用前夕，属于高利润，高增长行业。公司PET铜箔建设进度符合预期，看好PET铜箔项目为公司未来业绩增长带来新的驱动力，提升公司盈利能力和综合竞争能力，促进公司持续健康发展。由于公司PET铜箔尚未形成销售，所以暂不考虑业绩贡献。维持“买入”评级。 风险提示 铜箔制造属高污染高能耗行业，项目落地不及预期的风险；公司资金不足导致铜箔投建进度不及预期的风险；PET铜箔设备和工艺尚有诸多技术难点，公司PET铜箔良率存在波动较大的风险；铜价下跌导致PET铜箔推广进度不及预期的风险；PET铜箔技术不被下游接受的风险；众多铜箔供应商切入赛道引发竞争加剧的风险；消费电子行业继续萎缩的风险；汽车业务拓展不及预期的风险；资金短缺的风险；人才流失的风险。

宝明科技(002992) 【事项】 公司发布公告，与赣州经济技术开发区管理委员会签署项目投资合同。公司决定设立控股子公司赣州市宝明新材料技术有限公司作为项目公司在赣州经济技术开发区投资锂电池复合铜箔项目，主要生产锂电池复合铜箔。项目总投资为60亿元，其中固定资产投资为50亿元，流动资金10亿元。项目一期投资11.5亿元，其中固定资产投资为10亿元，租赁厂房进行生产。项目二期投资48.5亿元，其中固定资产投资为40亿元，购地进行生产。 【评论】 宝明科技成立于2006年，主要从事液晶显示屏中LED背光源及电容式触摸屏主要工序深加工。液晶显示屏可广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域。公司直接客户主要有京东方集团、天马集团、TCL集团、信利集团、深超光电、东山精密、德普特、立德通讯、同兴达等国内外知名企业；终端客户主要有VIVO、OPPO、小米和三星等国内外知名品牌手机生产厂商。 2021年公司主业承压，积极布局产品转型。公司下游主要是智能手机产品，目前逐步进入存量竞争阶段，同时OLED手机面板逐步形成对LCD的替代。为应对行业不利变化，公司在2021年积极进行了产品转型，加大在中大尺寸车载显示、平板/笔电及MiniLED背光源研发和市场推广力度。2021年，公司中尺寸背光源产品收入1.47亿元，同比+144%，占比13.6%，提升9.1pct；电容式触摸屏深加工业务1.95亿元，同比+87%，占比17.9%，提升10.3pct。 公司大尺寸产品发力汽车市场，有望迎来拐点。公司根据整体战略布局，对于车载大尺寸产品、MiniLED背光源、5代线玻璃深加工产品进行重点研发，着重开发相关领域客户，车载背光源产品先后通过延锋伟世通、创维、台冠、华星光电等客户的现场审核并进入其合格供应商名录,获得这些新客户多款车载项目的开发。公司车载背光源产品广泛应用于比亚迪、长城、上汽、吉利、红旗、丰田、本田、现代、福特、大众、VOLVO等国内、日韩及欧美等国际汽车品牌上，订单量有较大幅度增长。 近期公司宣布斥资60亿元扩产PET铜箔，打开成长空间。复合集流体性能优、成本低，将逐步替代传统集流体。复合铜箔是一种“三明治结构”的负极集流体材料，其中间的基膜通常为PET或者PP膜，厚度为4.5μm。在基膜两侧各镀有1μm的铜层。 1）安全性：复合集流体高分子材料遇热会发生坍缩切断电路回流，提升安全性。在“点接触”内短路时，导电层在短路点受力开裂剥离或在短路大电流瞬间熔断，毫秒内切断短路电流回路；在“面接触”内短路时，支撑层在短路面受热熔融收缩形成集流体结构局部坍塌，在热失控前切断短路电流回路。 2）循环寿命：复合集流体可以吸收锂离子电池切入和脱出产生的膨胀或者收缩应力，保持极片界面长期完整性，寿命提升5%； 3）能量密度：PET铜箔对比传统铜箔密度下降70%以上，可以将能量密度提升5%以上。 复合铜箔理论成本远低于传统铜箔，具有较大的降本潜力。对于纯铜铜箔而言，原材料成本占比较高。在铜价6万元/吨的条件下，传统铜箔单位成本为3.7元/平（不含税），其中铜的成本为2.85元/平，占比接近77%。而PET铜箔可降低2/3铜的用量，原材料成本下降显著。 根据我们测算，在良率为80%的情况下，大规模量产后PET铜箔成本约为2.85元/平，比传统铜箔（3.7元/平米）下降0.85元/平米，后续伴随良率持续提升，成本还有持续下降的空间。PET铜箔空间广阔，渗透率将快速提升。我们预计在动力电池和储能电池的驱动下，锂电池需求将快速增长，2025年锂电池需求可达2000GWh，假设2022-2025年PET铜箔渗透率分别是1%、4%、10%、20%，每GWh电池需要集流体1200万平方米，则2025年市场空间可达234亿元，复合增速达到259%。 PET复合铜箔工艺分为三步法和两步法，两步法的核心工艺包括磁控溅射和水电镀。首先利用磁控溅射设备在高分子材料表面镀上一层数十纳米的铜膜，使得高分子材料表面金属化，确保后续水电镀工序膜层的致密性和结合力。然后利用水电镀设备将铜层增厚至1μm，实现集流体的导电需求。 公司传统业务工艺与PET加工具有技术同源性，目前量产进度领先。公司电容式触摸屏加工业务利用镀膜和黄光蚀刻等工艺使不带触控功能的液晶玻璃或AMOLED封装玻璃形成具有触控功能的显示触控一体化面板。玻璃基板镀膜在前道电镀设备、工艺端与目前的PET铜箔具有同源性。公司拥有多年强大的镀膜技术储备与人才梯队，目前PET铜箔制造技术领先，良率处于业内领先水平，并且已经送样多家电池企业。根据公司公告PET铜箔一期项目预计在2023年量产，拟投资11.5亿元。 考虑到公司背光源业务迎来拐点，PET铜箔技术领先，有望打开成长空间，我们给予公司“增持”评价。我们预计2022-2024年营业收入分别为13.54/21.55/31.71亿元，归母净利润分别为-0.76/1.51/4.25亿元，EPS分别为-0.41、0.82、2.30元，对应的PE为-/35.71/12.72。因此我们给予“增持”评级。 【风险提示】 PET量产进度不及预期； 公司背光源业务持续恶化；

宝明科技(002992) 拟投建锂电池复合铜箔生产基地 公司发布公告，拟投建锂电池复合铜箔生产基地。项目计划总投资60亿元人民币。项目一期拟投资11.5亿元人民币；项目二期拟投资48.5亿元人民币，具体投资进度和金额将视一期项目建设投产和运行情况进行调整。资金来源为公司自筹。一期项目建设周期12个月。本次投资建设锂电池复合铜箔生产基地，将为公司未来业绩增长带来新的驱动力，提升公司盈利能力和综合竞争能力，促进公司持续健康发展 PET铜箔大规模应用蓄势待发 目前锂电铜箔的市场规模超过了500亿元，未来PET铜箔将部分替代锂电铜箔的市场PET铜箔具有厚度较薄、用铜量较少、高安全性等特征，我们认为PET复合铜箔渗透率提升的逻辑为：1）PET铜箔彻底解决了电池因内短路易引发热失控的行业难题，同时使得电池能量密度提升5%-10%、循环寿命提升5%，并具备兼容性；2）设备是推动PET铜箔产业发展的重要因素，传统铜箔的原材料成本占比约83%，原材料环节难以降本：而PET铜箔原材料成本占比约31%，受产业化初期影响设备成本占比高达50%，PET铜箔生产通过规模效应降低成本的空间更大，主要降本路径为通过提高生产效率与良率摊薄单位固定成本。经我们测算，公司一期项日满产后能够实现约1.4亿平米的PET铜箔年产能，对应年产值14亿元左右。 投资建议 PET铜箔处于大规模应用前夕，属于高利润，高增长行业。看好PET铜箔项目为公司未来业绩增长带来新的驱动力，提升公司盈利能力和综合竞争能力，促进公司持续健康发展。由于PET铜箔项目仍处于规划阶段，所以暂不考虑业绩贡献。 风险提示 公司本次投建项目尚需提交公司股东大会审议，尚存在不确定性；铜箔制造属高污染高能耗行业，项目落地不及预期的风险；公司资金不足导致铜箔投建进度不及预期的风险；PET铜箔设备和工艺尚有诸多技术难点，公司PET铜箔良率存在波动较大的风险；铜价下跌导致PET铜箔推广进度不及预期的风险；PET铜箔技术不被下游接受的风险；众多铜箔供应商切入赛道引发竞争加剧的风险；消费电子行业继续菱缩的风险；汽车业务拓展不急预期的风险；资金短缺的风险；人才流失的风险

宝明科技(002992) 产品结构调整期，业绩短期承压2021年，公司为了应对市场变化，主动调整市场竞争策略，进行产品结构调整，降低手 机背光源产品销售份额，加大中尺寸背光源产品市场推广力度。手机背光源业务手机背 光源收入7.4亿元，同比降低37.85%。受全球手机需求减少，手机背光源行业竞争加 剧的影响，公司2021年实现营业收入11.15亿元，同比减少19.08%;实现扣非净利润 -3.64亿元，同比减少3727.48%。在手机背光源行业发生不利变化的情况下，公司主动 调整产品策略，主要用于汽车面板的中尺寸背光源实现同比143%的高速增长，达到1.47 亿元；电容式触摸屏业务收入1.95亿元，同比增长86.75%，受益于规模效应，触摸屏 业务毛利率由2020年20.53%提升至21.25%。 车面板高景气，聚焦车载显示 随着公司多个车载项目逐步释放，公司业绩将会得到显著提升。据Omdia, 2021年的 车载显示面板出货量将达到1.853亿片，同比增长24.3%，预计2022年将同比增长 7.2%,达到1.986亿片。公司车载背光源产品目前已进入了延锋伟世通、航盛电子、创 维等汽车一级供应商供应链体系，广泛应用于丰田、本田、现代、福特、大众、VOLVO、 红旗、长城、上汽、吉利、BYD等国内、国际汽车品牌。目前车载面板以LCD为主， 与LCD相比，Mini LED屏幕具备高亮度、高对比度、HDR色域更广、颜色饱和度更 高等优势，奔驰EpXX、凯迪拉克LYRig、蔚来ET7等车型开始搭载Mini LED。公 司为了持续保持自身的核心竞争力，不断加大对新产品和新技术的研发投入，目前对 Mini LED背光源技术和新能源电池新材料等进行研发投入，以期在市场竞争中抢占先 机，获取更大市场份额。2021年末，公司中尺寸背光源业务订单数量同比增长62.8%。 看好公司持续扩大以车载显示屏为主的中尺寸背光源产品市场份额，实现良性稳定的发 触摸屏扩产项目进展顺利，盈利能力增强 公司触摸屏业务随着赣州工厂2020年投产并进入产能爬坡期，目前已展现出较强的盈 利能力。公司触摸屏业务主要客户包括天马、信利、同兴达、立德通讯等国内大型显示 面板厂商和知名模组厂商。2020年、2021年，公司实现触摸屏营业收入分别为1.04亿 元、1.95亿元，综合平均毛利率分别为20.53%、21.25%。据公司招股书，公司触摸屏 扩产建设项目建成完全达产后，每年可实现营业收入为3.46亿元，利润总额为0.92亿 元。后期随着产量的提升，盈利能力将得到进一步增强。2021年末，公司电容式触摸屏 深加工业务订单数量同比增长95.14%。 投资建议 公司受全球手机销量下滑，手机面板行业景气度下降的影响，业绩短期承压。随着公司 主动降低手机端收入，开拓车载显示业务，公司有望凭借丰富的技术储备，广阔的汽车 客户资源，实现业绩回暖。预计公司2022年-2024年分别实现归母净利润0.20亿元、 0.78 亿元、1.45 亿元，当前股价（2022 年 6 月 30 日）对应 PE 133.03、34.28、18.39。给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、消费电子行业继续萎缩的风险、汽车业务拓展不急预期的风险、 资金短缺的风险、人才流失的风险