贝斯美(300796) 投资要点： 二甲戊灵国内龙头，国内市占率约50%。公司主营除草剂农药二甲戊灵原药及制剂的生产和销售，2023年原药及制剂营收占比85.6%。二甲戊灵是一种高效、低毒、低残留的除草剂，凭借良好性能对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代，已经在欧盟、北美、日本等发达地区大规模使用。农药的生产壁垒和销售壁垒均较高，新竞争者想要进入农药领域需付出较高成本。公司作为国内二甲戊灵龙头企业，产能充足、价格竞争力强、成本把控能力增强、已获得众多登记许可，竞争优势较为显著。2022年，公司成为巴斯夫的合格供应商，开始向其稳定大批量供货。2021年至2023年，对巴斯夫销售额占比分别为7.2%、23.4%、19.0%。 进军碳五产业链，开辟新增长点。2021年5月，公司公告投资年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目，进军碳五材料生产。项目建成后，可实现产能：3-戊酮5500吨/年、2-戊酮3000吨/年、粗醋酸甲酯3900吨/年、精醋酸甲酯8800吨/年、正戊烯4000吨/年、环戊烯13000吨/年、溶剂油3000吨/年及醋酸戊酯3000吨/年。3-戊酮是公司生产二甲戊灵的重要原材料，2023年公司采购3-戊酮金额占比17.9%。该项目2023年已处试生产阶段，可帮助公司补充和强化二甲戊灵产业链，丰富的联产产品亦有望成为公司新的利润增长点。 碳五馏分应用前景广阔，公司新工艺加强其利用。异戊二烯、间戊二烯及双环戊二烯是碳五馏分中三种回收利用价值较高的烯烃。公司戊酮系列绿色新材料项目即以间戊二烯为原材料，经过氢化、酯化、酯交换、脱氢等工序生产高附加值的3-戊酮、2-戊酮等酮类产品及正戊烯等其他联产产品。间戊二烯约80%直接用于聚合生产树脂，公司开发新工艺，以间戊二烯为原料制备戊酮等一系列产品，打开了间戊二烯下游新的应用空间。双环戊二烯为热塑性工程塑料COC/COP的主要原料，COC/COP凭借优良性能，应用领域广泛。目前来看，COC/COP材料最大的需求来自光学领域。此外，日本三井化学已开发出以COC为基材的高性能树脂，可应用于毫米波基板。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为1.23亿元、2.07亿元、3.00亿元，同比+38.8%、+69.1%、+44.7%，毛利率、ROE等关键财务指标稳步改善。公司估值与可比公司均值接近。考虑到公司在国内二甲戊灵市场市占率约50%、进入巴斯夫供应链、进军碳五产业链且产能逐步释放，另外估值也处于合理区间，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧，碳五项目低于预期，环保政策风险等。

贝斯美(300796) 贝斯美于2023年10月24日发布2023年第三季度季报，实现营收4.66亿元，同比下降14.66%；Q3单季度实现营收1.03亿元，同比下降40.74%，环比下降28.81%；2023年前三季度实现归母净利润0.79亿元，同比下降31.35%，Q3单季度实现归母净利润0.0028亿元，同比下降99.29%，环比下降99.02%，公司业绩低于预期。 投资要点 二甲戊灵原药景气度下滑，公司业绩低于预期 公司实现营收、归母净利润低于预期主要是由于农药行业整体景气度下行，二甲戊灵原药市场价格同步下滑。根据IFIND数据，截止到2023年10月13日二甲戊灵原药（96%）平均价格为6.40万元/吨，同比下降2.34%；2023Q3单季度平均价格为6.26万元/吨，同比下降3.67%，环比下降1.81%。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深 二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长 2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目已完成工程建设及设备安装调试工作，目前进入试生产阶段，项目整体进度符合公司项目建设安排。投产后，3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降，其余产品可进入市场进行销售，实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。同时公司后续持续投入甲氧虫酰肼系列产品技改项目，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局 公司布局农药出海领域，2023年10月20日拟以3.48亿现金购买捷力克剩余80%股权，此后公司将持有捷力克100%股权，捷力克将成为公司的全资子公司。标的原股东承诺公司2023年度、2024年度、2025年度拟实现的扣非归母净利润分别不低于3,000.00万元、3,500.00万元、4,000.00万元。宁波捷力克从事农药产品国际贸易，是中国农药出口龙头企业之一，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。凭借捷力克的全球营销网络的赋能和公司自身农药研发生产优势，公司综合竞争实力将进一步提升。 盈利预测及估值 由于二甲戊灵原药景气度下降，公司项目投产进度较慢；下调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为6.73/14.44/34.18亿元，公司归母净利润分别为1.50/2.98/4.61亿元；对应EPS分别为0.41/0.82/1.28元，对应PE分别为32.54/16.36/10.56倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

贝斯美(300796) 报告导读 8月10日发布2023年中报，实现营收3.63亿元，同比下降2.46%；Q2单季度实现营收1.45亿元，同比下降24.93%，环比下降33.52%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长5.10%，Q2单季度实现归母净利润0.29亿元，同比下降33.72%，环比下降41.39%，公司业绩低于预期。 投资要点 二甲戊灵原药景气度下滑，公司业绩低于预期 公司实现营收、归母净利润低于预期主要是公司2023Q2二甲戊灵原药产销不及预期叠加产品价格略有下跌所导致。2023年全球经济增速趋缓，农业生产扩张减缓、投资下降；农药行业下游客户短期需求偏弱、行业渠道整体处于去库存阶段，二甲戊灵原药市场景气度同步下滑。根据IFIND数据，二甲戊灵原药（96%）2023年全年平均价格为6.48万元/吨，同比下降1.10%；2023Q2单季度平均价格为6.38万元/吨，同比下降1.89%，环比下降4.17%。我们预计，由于二甲戊灵长期供给格局偏紧，价格大幅下降可能性小。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深 二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长 2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计由2023月6月推迟到10月达到可投产状态；根据中报显示，本项目募集资金投资进度已达到94.20%，投入进度较高，项目主体工程均已完工。投产后，3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降，其余产品可进入市场进行销售，实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2024年8月1日达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局 2022年12月30日，公司收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业之一，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。 盈利预测及估值 公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；下调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为9.10/16.48/34.48亿元，公司归母净利润分别为1.97/3.52/4.55亿元；对应EPS分别为0.54/0.98/1.26元/股，对应PE分别为20.31/11.34/8.78倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

贝斯美(300796) 贝斯美发布2023年一季报，实现营收2.18亿元，同比增长21.76%，环比下降1.57%；实现归母净利润0.495亿元，同比增长60.07%，环比增长30.21%；公司业绩符合预期。 投资要点 二甲戊灵原药高景气维持，公司业绩符合预期 公司实现营收、归母净利润同比高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格维持高景气所导致。2022年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据IFIND数据，二甲戊灵原药（96%）2023年全年平均价格为6.63万元/吨，同比增长1.2%；23Q1二甲戊灵原药（96%）价格维持高位，2023Q1单季度平均价格为6.65万元/吨，同比增长2.37%，环比下降1.02%。我们预计，2023年由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深 二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长 2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于2023年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2023年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局 2022年12月8日，公司发布公告收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。 盈利预测及估值 公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为12.62/25.54/43.54亿元，公司归母净利润分别为2.58/4.81/6.45亿元；对应EPS分别为0.71/1.33/1.79元/股，对应PE分别为18.67/10.03/7.47倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

贝斯美(300796) 贝斯美发布2022年年度报告，实现营收7.68亿元，同比增长44.91%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长171.10%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长171.15%；Q4单季度实现营收2.22亿元，同比增长29.24%，环比增长27.21%；归母净利润0.38亿元，同比增长206.39%，环比减少5.15%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长228.55%，环比增长10.61%。公司业绩符合预期。 投资要点 二甲戊灵原药全年高景气，公司业绩符合预期 公司实现营收、归母净利润高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格全年持续上涨。2022年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据IFIND数据，二甲戊灵原药（96%）2022年全年平均价格为6.56万元/吨，同比增长22.16%；22Q4二甲戊灵原药（96%）价格进一步上涨，Q4单季度平均价格为6.72万元/吨，同比增长10.58%，环比增长3.43%。我们预计，进入2023年，由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深 二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长 2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于2023年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2023年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局 2022年12月8日，公司发布公告收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。 盈利预测及估值 公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为11.73/25.31/43.31亿元，公司归母净利润分别为2.53/4.47/6.10亿元；对应EPS分别为1.26/2.23/3.04元/股，对应PE分别为18.85/10.68/7.83倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

贝斯美(300796) 公司为全国二甲戊灵龙头。贝斯美是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司主要产品为环保、高效、低毒农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂，是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。公司于2019年上市，目前是国内最大二甲戊灵原药生产企业。凭借优秀的产品质量、持续的研发创新、突出的全产业链优势，公司与德国巴斯夫公司、意大利FINCHMICASPA、美国BIESTERFELD、以色列ADAMA、印度UPL、印度RALLIS等世界著名农药厂商建立了良好的合作关系。 戊酮系列绿色新材料项目横向拓宽产品组合。今年上半年公司成功完成了向特定对象发行股票项目，融资额近4亿元，用于推进“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”建设，目前该项目正在积极建设中，公司预计2023年可以投产。项目建成后公司不仅可以向产业链上游进行拓展，还将切入碳五类高价值化学品领域，实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局，进一步提升公司的核心竞争力，为公司未来的发展打开广阔的空间。项目建成后，将实现年产二甲基丙酮5500吨，甲基丙基酮3000吨，粗醋酸甲酯3900吨，精酷酸甲酯8800吨，正戊烯4000吨，粗环戊烯1800吨，溶剂油1000吨的产能。本项目已纳入模型。 拟现金8500万收购宁波捷力克20%的股权，完善全球营销网络。12月8日发布公告称，公司计划以现金出资8,500万元收购宁波捷力克20%的股权。此次收购，贝斯美认为有利于上市公司的战略拓展，公司在传统农药出口模式之上，以宁波捷力克及海外子公司为主体，通过对目标国家和地区的长期耕耘，自主取得目标国家和地区的农药登记证，开展农药产品的出口销售，并为公司后续海外登记布局提供充分的资源支持。宁波捷力克拥有20多年的农药产品出口销售经验，营销网络遍布全球主要农作物生产地市场，取得的海外农药登记证数量位居国内农药行业前列。公司认为本次交易有利于上市公司的全球化战略布局，上市公司将整合自身农药研发生产优势与宁波捷力克面向全球的品牌营销渠道与市场推广经验，完善全球化的营销网络建设，提升市场占有率。由于本项目存在不确定性，暂不纳入模型。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.51亿元、2.43亿元和3.52亿元，EPS分别为0.75元、1.21元和1.76元。考虑到公司甲氧虫酰肼和新材料项目产品投产将给公司业绩带来较高成长性，同时参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年PE21倍，对应目标价为25.41元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场增长不及预期的风险；新产品开发风险；客户集中度较高的风险；安全生产风险；环境保护风险；税收优惠政策变动风险；汇率波动风险。

贝斯美(300796) 核心观点 公司是二甲戊灵龙头企业。公司主要产品为二甲戊灵的原药、中间体和制剂。公司以现有二甲戊灵产业链为基础进行双向延伸布局，形成“1+3”农药产品布局和 C5新材料布局，有望进一步提高竞争优势并开拓高新业务领域。公司深耕挖掘二甲戊灵产业链近二十年，已形成强大竞争优势：公司具备从化工原料到农药制剂的全产业链优势；公司具备生产工艺连续化和自动化优势；公司产品纯度高杂质少，与客户建立稳定合作关系。近年来，公司营业收入稳步提升，净利润大幅增长。 公司主业价格稳定有量增。公司主要产品二甲戊灵具有环保、高效、低毒的特性，可以对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代。随着其他主流芽前除草剂受到越来越多的禁用和限制，二甲戊灵市场空间有望进一步增长。价格方面，二甲戊灵近年来价格稳定增长，预计 2023 年二甲戊灵原药平均价格依然能维持在 6 万元/吨以上。二甲戊灵竞争格局良好，公司现有二甲戊灵原药产能为 1.2 万吨/年，是全球主要的原药供应商。公司正进一步加深与巴斯夫的合作，有望在未来为其提供更多稳定的二甲戊灵原药供应。 产业链双向延伸带来未来成长性。公司纵向延伸产业链，投建戊酮系列产品项目，在外购工艺包的基础上自主研发 C5 合成法，以间戊二烯为原料制 3-戊酮并联 2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司 C5 一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，预计 23 年投产，未来两年有望成为公司最大的盈利增长点。公司以 C5 一期项目为基础，有望切入 C5 精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开广阔的发展空间。公司横向延伸产业链，以二甲戊灵工艺副产物 3-硝为原料开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺和苯唑草酮合成工艺，致力于形成“1+3”产品布局，以降低生产成本、拓宽产品线、提高抗风险能力。公司募投 2000 吨甲氧虫酰肼项目，预计于 23 年 8 月建成，将为公司未来发展开拓新的盈利增长点 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.74、1.23、1.92 元，参考可比公司 2023年调整后平均 21 倍 PE 估值，对应目标价 25.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性

贝斯美(300796) 投资要点 22Q3 产线检修影响业绩，二甲戊灵价格持续高位向上 公司 Q3 单季度环比下滑主要是因为公司二甲戊灵原药产线停产检修半个月影响产销量，但 22Q3 二甲戊灵原药单吨盈利整体好于 22Q2，从而导致公司净利略微下降。根据 IFIND 数据，22Q3 二甲戊灵原药(96%)价格平均价格为 6.5 万元/吨，价格继续维持高位；进入 22Q4 之后，二甲戊灵原药(96%)在 10 月 14 日平均价格继续上涨到 6.6 万元/吨。我们预计 22Q4 二甲戊灵原药价格将继续维持高位，叠加公司产线恢复生产，有望量价齐升，提升公司 22Q4 业绩。 自备 4-硝中间体，有望承接巴斯夫订单 硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制，新增产能进入难度大。公司目前拥有 8000 吨/年 4-硝产能，充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时，可以外售给山东华阳等客户。同时公司产品得到行业巨头认可，进入巴斯夫供应体系，未来订单量有望继续增长，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。 扩建戊酮新材料项目打开成长空间 “年产 8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”有望在 2023 年 6 月完工投产；投产后预计公司二甲戊灵的生产原料 3-戊酮的成本有望降低，目前对外采购价约为 2.5万元/吨，投产后成本有望下降到 2 万元/吨以下，进一步提高公司产品毛利率；同时项目联产 2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域，打开新的成长空间。 盈利预测及估值 公司是全球二甲戊灵原药龙头，同时扩增 C5 新材料项目。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 8.80/10.20/12.85 亿元，公司归母净利润分别为 1.53/1.93/2.57亿元；对应 EPS 分别为 0.76/0.96/1.28 元/股，对应 PE 分别为 25.59/20.24/15.18倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司产线建设不及预期；安全环保风险；政策变动等；

贝斯美(300796) 投资要点 农药市场稳健发展，二甲戊灵有望乘“绿色农药”政策东风 根据世界农化网预测 2025 年全球农药市场规模有望达到 679.77 亿美元，2020-2025 年复合增速为 2.27%；同时全球多个国家出台农药限制政策，“剧毒、高毒”逐渐开始退出历史舞台。截至 2022 年 3 月我国已经禁止或者限用的农药达70 种，并且后续还将不断更新，未来的农药发展主旋律将会是“低毒化、无毒化”。公司主营的二甲戊灵农药符合发展大方向，有望在未来的产品更迭浪潮中受益。 二甲戊灵价格高景气维持，公司具备规模优势 二甲戊灵目前市场占比率为 1-2%，由于广谱高效、毒性低、不易光解挥发、残留低等特点逐渐取代氟乐灵、乙草胺等传统除草剂的市场份额，市占率有望进一步提高。 根据农药协会估算，全球的二甲戊灵原药需求量超过 4 万吨/年，目前产能约为 4 万吨/年，供需紧平衡；根据 IFIND 数据，2021 年及之前二甲戊灵价格中枢为 5 万元/吨，进入 2022 年后二甲戊灵价格提高到 6.5 万元/吨，涨幅 30%；考虑到二甲戊灵渗透率有望不断提升，我们认为二甲戊灵产品价格有望长期保持高景气。公司目前拥有二甲戊灵产能 12000 吨/年，通过测算，二甲戊灵每涨 1 万元/吨，公司盈利有望增加 0.5 亿元，对应 EPS 变动 0.25。 自备 4-硝中间体，有望承接巴斯夫订单 硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制，新增产能进入难度大。公司目前拥有 8000 吨/年 4-硝产能，充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时，可以外售给 BASF、UPL、山东华阳等客户。根据公告，公司产品得到行业巨头认可，公司未来有望承接德国 BASF 公司二甲戊灵原药订单，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。 扩建戊酮新材料项目打开成长空间 同时公司继续完善全产业链的打造，在铜陵投资建设“年产 8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”，有望在 2023 年 6 月完工投产；投产后预计公司二甲戊灵的生产原料 3-戊酮的成本有望降低，目前对外采购价约为 2.5 万元/吨，投产后成本有望下降到 2 万元/吨以下，进一步提高公司产品毛利率；同时项目联产 2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域，打开新的成长空间。 盈利预测及估值 预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 8.80/10.20/12.85 亿元，同比增速分别为66.03%/15.91%/25.99%；公司归母净利润分别为 1.53/1.93/2.57 亿元，同比增速分别为 170.52%/26.44%/33.34%；对应 EPS 分别为 0.76/0.96/1.28 元/股，对应 PE 分别为 23.50/18.59/13.94 倍，给予“买入”评级。 风险提示 公司产线建设不及预期；安全环保风险；政策变动等；