华泰证券(601688) 投资要点： 事件：华泰证券发布2024年三季报，公司实现营业收入314.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润为125.21亿元，同比增长30.6%；实现基本每股收益1.33元，同比增长30.4%；加权平均净资产收益率为7.59%，同比提升1.44pct。单季度来看，公司三季度营收139.83亿元，同比/环比增幅分别为57.8%/23.4%；三季度实现归母净利润72.1亿元，同比/环比增幅分别为138.0%/138.7%。截至2024年三季度末，公司总资产、净资产分别为8474.58亿元、1855.55亿元，分别同比下降2.37%、上升7.83%。公司经营杠杆倍数持续下降，三季度末为3.58x，较去年三季度末下降0.66x。 扣非净利润同比下滑，轻资产业务有待修复。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为120.39亿元（+56.9%）、39.66亿元（-14.3%）、13.57亿元（-40.8%）、13.01亿元（+52.0%）、30.33亿元（-3.7%）。前三季度公司其他业务收入为73.42亿元，同比增长142.5%。公司收入增速较快与出售AssetMark有关，本次交易对价为17.93亿美元，根据公司公告，公司预计从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计为7.9573亿美元。以交割完成日9月5日汇率计算，本次交易预计给公司带来56.43亿元收入。扣除此次交易影响等因素后，前三季度扣非归母净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，自营业务同比下滑16.67%。公司自营、经纪、资管业务占比较高，分别占调整后营收50.07%、16.49%、12.61%。自营业务收益率逐季提升，估算24Q1-24Q3公司自营业务年化收益率（扣除出售AssetMark收入）为1.58%、2.17%、2.24%，稳健增长。从单Q3看，轻资产业务整体表现不佳，经纪业务同/环比分别下滑15.61%/8.94%，资管业务分别下滑23.59%/27.02%，投行业务同/环比分别下滑37.44%/上升20.00%，投行业务环比改善。随着Q4市场回暖，轻资产业务有望修复。 出售AssetMark增厚资金，海外业务进一步拓展。出售AssetMark后，公司将有充足资金拓展新的业务范围。三季度，公司全资子公司华泰国际的全资子公司于越南证券市场监管机构获批证券交易代码，可在越南胡志明市证券交易所和河内证券交易所以合格境外投资者身份进行直接交易。华泰国际全资子公司华泰证券(美国)有限公司取得美国纳斯达克证券交易所批准，新增有限承销会员资格，可协助初始上市的公司进行承销交易。在头部券商积极拓展香港以外的海外市场，东南亚已成为新的掘金热土的趋势下，公司国际业务进一步拓展，将有效增强公司竞争力。 投资建议：根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，同时受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司三季报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为+22.24%/-7.26%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+6.72%，我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理，对应价格合理区间为21.02元~24.52元，维持'买入'评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

华泰证券(601688) 投资要点 事件：华泰证券发布2024年三季报，公司24Q1~3营收同比+15.41%至314.24亿元，归母净利润同比+30.63%至125.21亿元，扣非归母净利润同比-35.29%至63.19亿元。其中Q3单季度营收同比+57.82%至139.83亿元，归母净利润同比+137.98%至72.11亿元，扣非归母净利润同比-61.41%至10.60亿元。 出售AssetMark所得回报计入三季度报表，大幅增厚当期投资收益：2024年9月5日，华泰证券公告称其出售所持统包资产管理平台AssetMark全部股权已完成交割，最终交易对价为17.93亿美元。根据公司三季报披露，本次交易所得共计入当期损益62.29亿元，致公司Q3单季度投资收益同比+261%至94.31亿元，系公司24Q3业绩大幅增长的主要驱动力。据公司此前表示，此次出售所得现金，将用于补充营运资金以及其他一般公司用途，公司将持续提升融入全球主流市场的广度与深度，积极布局新兴市场。 重资产业务：自营业务收入有所下滑，利息净收入高增。1）自营业务：扣除出售子公司所产生的投资收益后，24Q1~3公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为58.10亿元，同比-24%，其中Q3单季度自营业务收入15.95亿元，同/环比分别-14%/-32%。2024年9月末权益市场大幅回暖，但公司自营业务收入仍有下滑，预计系前期权益自营大幅减仓（2024H1公司交易性金融资产中股票公允价值668亿元，较2023年同期下降46%）。2）利息净收入：2024Q1~3公司利息净收入同比+52%至13亿元，其中Q3单季度利息净收入同/环比分别+175%/+23%至5.9亿元，主要系有息负债利息支出下降所致（2024Q3公司短期借款/应付债券较上年同期分别-67%/-14%至48/1288亿元，2024Q1~3公司利息支出同比-15%至86亿元）。 轻资产业务：投行业务持续承压，经纪资管业务随行就市，1）投行业务：股权融资监管收紧背景下，公司作为投行领域领先者遭受较大负面影响，2024Q1~3公司投行业务收入同比-41%至13.57亿元。2）经纪业务：24Q1~3市场日均股基成交额同比-8%至9,251亿元，其中Q3单季度同/环比分别-12%/-15%至8,073亿元。公司24Q1~3经纪业务收入同比-14%至39.7亿元，其中Q3单季度同/环比分别-16%/-9%至12.4亿元。公司当前持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，在2024年9月末开户热情高涨、成交额中枢大幅抬升背景下，公司经纪业务有望充分发挥自身数字化优势，在四季度迎来业绩兑现期。3）资管业务：2024Q1~3公司资管业务收入同比-4%至30.3亿元，24Q3单季度资管业务收入同比-24%至8.1亿元，预计系降费影响。 盈利预测与投资评级：结合公司24Q1~3经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为161.53/134.88/144.00亿元（前值分别为119.62/129.28/138.21亿元），对应增速分别为26.68%/-16.50%/6.76%，对应EPS分别为1.79/1.49/1.60元（前值分别为1.32/1.43/1.53元），当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.94/0.89/0.84倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

华泰证券(601688) 事项： 华泰证券发布2024年三季报，实现营业总收入314.24亿元（YoY+15.41%），归母净利润125.21亿元（YoY+30.63%）；总资产8475亿元（较上年末-6%），归母净资产1856亿元（较上年末+4%），EPS（摊薄）1.39元，BVPS17.71元。 平安观点： 子公司出售驱动公司业绩大幅增长。24Q3单季度营业收入140亿元（YoY+58%，QoQ+23%），归母净利72亿元（YoY+138%，QoQ+139%），其中处置子公司损益62.26亿元，主要是公司出售美国子公司AssetMark。去除该非经常性损益后，Q3单季度营业收入77亿元（YoY-12%,QoQ-32%）。24Q1-Q3华泰经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分别同比-14%/-41%/-4%/+52%/+57%/+13%，收入占比13%/4%/10%/4%/38%/31%。费用端24Q1-Q3业务及管理费118亿元（YoY-9%），管理费用率37.6%（YoY-9.9pct）；信用减值转回5.9亿元（vs上年同期转回4.6亿元）。24Q3末公司杠杆倍数3.58倍（较上年末-0.67倍）；24Q1-Q3年化ROE为9.16%（YoY+1.6pct）。 被动指数产品驱动公募子竞争力提升，经纪与投行延续承压，资管相对稳健。据Wind，24Q3沪深两市日均股基成交额8046亿元（QoQ-12%，YoY-15%），前三季度合计9210亿元（YoY-9%），公司经纪净收入降幅更深，预计系费率下降和代销业务压力。三季度投行业务依旧承压，据Wind上市日统计，24Q1-Q3华泰证券承销IPO规模62亿元（YoY-59%），增发及配股合计承销60亿元（YoY-90%），债券承销8724亿元（YoY-1%）。资管业务保持稳健，旗下公募子公司今年以来行业排名快速提升，据Wind，24Q3末南方基金非货基管理规模6631亿元（较上年末+36%），排名行业第5（较上年末+3名），华泰柏瑞基金非货基5808亿元（较上年末+104%），排名行业第8（较上年末+10名）。24Q3公司融出资金1054亿元（较上年末-6%），降幅窄于市场两融规模。有息负债利息支出下降导致利息净收入同比大幅增长。 投资收益大幅提升，主要系子公司出售。9月5日公司公告已完成美股控股子公司AssetMark全部股权出售，交易对价为17.93亿美元。24Q3末公司自营投资规模3955亿元（YoY-12%，较上年末-17%），其中交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资分别3426/485/96/1.5亿元，分别较上年末-17%/-3%/-41%/+24%。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。9月下旬以来A股市场明显转暖，市场活跃度维持高位，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β，子公司AssetMark的出售也大幅提升当期业绩，上调公司24/25/26年归母净利润预测至157/120/129亿元（原预测为107/111/119亿元），对应同比变动+23%/-23%/+7%。当前股价对应2024年PB为1.01倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

华泰证券(601688) 核心观点 华泰证券发布2024年三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入314.24亿元，同比提升15.41%；实现归母净利润125.21亿元，同比提升30.63%；扣除非经常性损益后的净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，对应EPS1.33元，同比提升30.46%；ROE为7.59%，同比增加1.44pct，业绩上涨主要因政策提振市场回暖及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司自营业务坚持去方向，beta弹性弱于同业，但受益于AssetMark资产出售带来的收益贡献，后续机构与海外业务等有拓展空间。 自营、利息业绩成主要驱动力。2024年前三季度因权益、衍生品、股权市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）120.39亿元，同比提升56.85%。2024年前三季度，利息净收入13.01亿元，同比大幅提升52.05%，主要系有息负债利息支出下降所致。 经纪、资管业绩承压。2024年前三季度受费率下降影响，经纪业务收入39.66亿元，同比下降14.27%。公司期末货币资金2153.8亿元、同比增长43.28%，主因客户资金增加。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，提升客户粘性。2024年前三季度公司资管业务实现净收入30.33亿元，同比下滑3.67%。截至9月末，华泰柏瑞AUM达6889亿元（同比+64%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模近4000亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达1.41万亿元（同比+18%）。股权融资规模下降，投行业绩下滑。2024年前三季度，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入13.57亿元，同比下滑40.76%。2024年前三季度，公司股权承销金额206.63亿元，同比下滑71%，行业排名第三；债券承销金额9092亿元，同比下滑2%，行业排名第三。当前公司IPO储备项目为8单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。 投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别上调6.92%、6.07%和5.65%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为144.17元、154.15亿元、165.34亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的PE为11.05/10.36/9.66x，PB为0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。

华泰证券(601688) 【三季度扣非净利润出现大幅负增长，整体业绩不及预期】 华泰证券Q3单季/2024年前三季度实现调整后营收117/240亿元，同比+61.1%/-0.9％；分别实现归母净利润72/125亿元，同比+138.0%/+30.6％；分别实现扣非净利润11/63亿元，分别同比-61.4%/-35.3%。公司除信用业务外，其他各业务条线均有所承压，自营收入为扣除AssetMark收入，24Q3单季：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-15.6%/-37.4%/-23.6%/+175.2%/-12.7%。24年前三季度：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-14.3%/-40.8%/-3.7%/+52.0%/-24.0%。ROE为10.1%，较去年同期+1.9Pct；杠杆率下滑0.66x至3.58x。 【重资产业务：信用业务逆势增长，自营业务在扣除出售AssetMark后有所下滑】信用业务方面，24年Q3单季/前三季度公司分别实现信用业务收入5.9/13.0亿元，分别同比+175.2%/+52.0%；在暂停转融券严监管政策背景下，24年前三季度融资融券余额下滑，24年9月底两融余额/融资余额/融券余额分别为14401/14307/95亿元，分别较23年9月底同期-9.5%/-5.2%/-88.3%，公司信用业务凸显韧性，收入逆势正增长。 自营业务方面，在扣除出售AssetMark的收入后，24年Q3单季/24年前三季度公司实现自营业务收入分别为16.2/58.4亿元，同比-12.7%/-24.0%。24年前三季度自营金融资产规模出现下滑，同比-11.7%至4125亿元，在资本市场大幅回暖，9月底（9月24日至9月30日）沪深300区间涨幅高达25.1%的情况下，公司自营收入出现负增长，较为不及预期。 【轻资产业务：市场成交量下滑叠加监管政策趋严，导致轻资产业务均有所承压】经纪业务方面，公司24年前三季度实现经纪业务收入39.7亿元，同比-14.3%，市场交投活跃度低迷成交量萎缩为经纪业务下滑的主因，24年Q3单季/前三季度累计股基日均成交额分别为8046/9210亿，分别较去年同期同比-12.3%/-8.6%，市场交投清淡，导致经纪业务略有承压。 投行业务方面，公司24年前三季度实现投行业务收入13.6亿元，同比-40.8%；受到针对投资银行业务的监管政策“缩紧IPO和再融资节奏”，公司证券承销规模出现大幅下滑，其中IPO/再融资规模分别为59.1/163.6亿元，分别同比-61.2%和-80.4%，大幅拖累公司投行业务收入。 资产管理方面，公司24年前三季度实现资管业务收入30.3亿元，同比-3.7%，资管业务收入出现小幅下滑的主因系公募降费；非货公募管理规模略有扩大，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模5530亿，同比+7.3%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模3787亿，同比+35.0%；华泰资管（持股100%）非货保有规模243亿，同比+14.9%，三家合计保有规模4375亿，同比+18.0%。即使非货公募管理规模略有扩大，但受到公募降费的影响，整体资管业务收入仍出现小幅下滑。 投资建议：我们认为，当下政策红利充分释放，资本市场情绪较为积极，日均成交量大幅上升，公司经纪与两融业务将直接受益于成交量的提升。与此同时，新创设的互换便利工具有望改善公司净利润的弹性，日前公司参与互换便利的申请已获证监会批复，未来资本市场的回暖有望大幅增厚净利润。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年前值为134/139/156亿元，在交投活跃度提升叠加互换便利释放净利润弹性空间的逻辑下，现24/25/26年调整为149/195/218亿元，预计24-26归母净利润同比增速+16.5%/+31.6%/+11.7%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；自营业务开展情况不及预期。

华泰证券(601688) 2024年中报概况:华泰证券2024年上半年实现营业收入174.41亿元，同比-5.05%；实现归母净利润53.11亿元，同比-18.99%；基本每股收益0.55元，同比-21.43%；加权平均净资产收益率3.18%，同比-1.05个百分点。2024年半年度拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2024H公司资管、利息净收入和其他收入占比出现提高，经纪、投行净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务随市小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.64%。3.投行业务虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-42.17%。4.券商资管及公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.47%。5.固收自营实现良好业绩，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-31.49%。6.两融余额及市场份额均有所下滑，表内股票质押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+10.92%。7.国际业务收入同比+67.50%，持续明显增长。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位依然22711稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为18.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

华泰证券(601688) 公司8月30日披露2024年半年报 2024年上半年公司实现总营收174.41亿元（－5.05%),实现归母净利润53.10亿元（－18.99%),扣非后归母净利润52.58亿元（－25.06%),基本每股收益0.55元（－21.43%).公司2024年上半年ROE为3.18%,较上年同期减少1.05pct. 投行业务龙头地位稳定，IPO市占率显著提升 24H1公司实现投行业务收入9.31亿元（－42.17%).股权融资方面，截至报告期末，公司股权主承销金额195.45亿元，行业排名第二。其中，IPO保荐项目4单，行业排名第一，承销规模50.33亿元（－49.17%),IPO承销规模市占率由23H1的4.72%提升至15.49%;再融资规模64.89亿（－70.06%).债权融资方面，2024H1公司全品种债券主承销数1381单（5.61%),总金额5,360.99亿元，行业排名第三。其中，债券发行1066单，规模2,880.35亿元（＋25.87%). 资管业务逆势增长，管理规模正增 2024年上半年，公司实现资管业务净收入22.20亿元（＋6.47%).截至报告期末，华泰证券资管公司资产管理规模5,059.83亿元（＋10.70%),其中公募基金／集合资管／单一资管／专项资产管理规模分别为1108.21/591.33/1603.36/1756.93亿元，分别同比＋17.99%/+4.39%/+41.30%/-8.95%.基金公司方面，南方基金和华泰柏瑞持续优化产品布局和业务体系，管理规模增长明显，截至24H1,南方基金管理资产规模21,724.29亿元（＋15.36%),华泰柏瑞管理资产规模5,045.12亿元（＋41.76%). 经纪业务继续承压小幅下降 上半年，全市场股基成交额115.20万亿（－7.62%),市场交投情绪较低。截至24H1,公司实现经纪业务净收入27.23亿元（－13.64%).其中，代理买卖证券／交易单元席位租赁／代销金融产品／期货经纪收入分别为29.02/3.59/2.48/6.69亿元，同比分别为－14.17%/-10.03%/-27.98%/+23.89%. 两融市场份额降低，信用业务净收入提升

华泰证券(601688) 投资要点： 事件：华泰证券公布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入174.41亿元，同比下滑5.05%，归母净利润53.11亿元，同比下滑18.99%，基本每股收益0.55元/股，同比下滑21.43%，加权平均ROE3.18%，同比减少1.05个百分点。公司上半年资产负债表收缩，截至2024年上半年末，公司总资产、净资产分别为8346亿元、1834亿元，净资产较2023年年底增长0.66%，总资产、负债较去年年底分别降低7.83%、9.97%。2024年上半年末，公司杠杆倍数（剔除客户资产）为3.79x，较去年年底下降0.45x。 自营、投行、经纪拖累公司业绩，境外业务快速发展。2024H1公司主要受自营、投行、经纪业绩下滑影响，叠加公司其他收入骤降，公司业绩承压。具体来看，2024H1公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为42.14亿元（-27.6%）、25.19亿元（-11.6%）、9.31亿元（-42.2%）、7.11亿元（+10.9%）、26.92亿元（+3.6%），占调整后营收（将其他业务净收入计入营收）比重分别为34.16%/20.42%/7.55%/5.76%/21.82%。其他收入包含期货经纪、汇兑净收益、投资咨询手续费、长期股权投资收入等合计6.42亿元，占调整后营收比重10.29%，同比下滑71.2%，主要是去年同期汇兑净收益基数较高，为16.1亿元，而本期汇兑收益为2.15亿元。2024H1公司自营业务投资收益率预计受到市场波动影响较大，测算2024H1投资收益率（年化）为1.80%。在IPO持续逆周期调节下，公司投行业务收入同比下滑42.2%。根据半年报信息，公司2024H1股权主承销金额195.45亿元，行业排名第二，其中IPO保荐项目数量4单，IPO承销规模50.33亿元，同比减少49.17%。境外业务快速发展，据公司半年报，公司2024H1国际业务收入人民币64.91亿元，同比增长67.50%，主要是华泰金控（香港）收入同比增加所致。 经纪业务收代买收和代销双重压制，资管业务稳步发展。上半年公司经纪业务净收入25.19亿元，同比下滑11.6%。代买收和代销金融产品收入双双下滑，其中，代理买卖证券业务手续费净收入22.71亿元，同比下滑9.35%，代销金融产品收入2.48亿元，同比下滑27.98%。财富管理业务方面，公司以资产配置和金融产品投研为核心业务驱动，以平台化与专业化为牵引，积极构建基于买方视角的一体化资产配置服务体系，协同推动金融产品销售、配置与基金投资顾问等业务发展。 公司资产业务稳步发展。公司资管业务规模逆势增长，截至上半年末，公司资产管理规模为5059.83亿元，较2023年末增长6.41%。据公司年报信息，报告期内，华泰资管公司企业ABS（资产证券化）发行数量60单，排名行业第二；发行规模人民币424.28亿元，排名行业第三。参股基金公司南方基金和华泰柏瑞规模稳步增长，截止2024年上半年末，南方基金、华泰柏瑞公募规模分别为1.24万亿元、4849亿元，较2023年末分别增长16.13%、27.56%。 出售AssetMark有望增厚公司未来业绩。公司综合考虑统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要，公司于4月公告拟17.93亿美元出售AssetMark全部股权（约占其总发行普通股的68.4%），出售价格拟定每股35.25美元。2024年上半年AssetMark平台资产规模稳步增长，业务收入不断提升。截至上半年末，AssetMark平台资产总规模1193.87亿美元，较2023年年末增长9.60%，行业排名前列；AssetMark平台总计服务9245名独立投资顾问。据半年报信息，截至上半年末，本次交易的相关工作按计划正常推进，尚需完成特定政府部门的同意、批准、通知或备案。本次出售所持AssetMark的全部股权，有助于公司实现较高的投资回报。假设该交易于2024年年底完成，公司2024年有望从本次交易中实现的收益预计约为7.9573亿美元，公司表示交易完成后获得的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，将有利于公司进一步优化资产和资源配置，实现投资收益和股东回报最大化。 投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司半年报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为103.06/143.43/152.79亿元，对应增速分别为-19.17%/+39.17%/+6.53%，目前股价对应2024年PB估值为0.74x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.03元~23.68元，维持'买入'评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

华泰证券(601688) 事项： 华泰证券发布2024年半年报，实现营业总收入174.41亿元（YoY-5.05%），归母净利润53.11亿元（YoY-18.99%）；总资产8346亿元（较上年末-8%），归属母公司净资产1801亿元（较上年末+1%），EPS（摊薄）0.59元，BVPS17.10元。公司首次中期分红拟每股派发现金红利0.15元（含税），股利支付率25.5%。 平安观点： 大宗商品销售收入驱动营收降幅收窄，费用管控有效，海外收入增速亮眼。24H1经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分别同比-14%/-42%/+6%/+11%/-28%/+31%，收入占比16%/5%/13%/4%/24%/38%，其中其他业务收入主要由大宗商品销售收入增长驱动，考虑到大宗商品销售成本也较高，去除其他业务成本后的营业收入123亿元（YoY-27%）。据地区划分，上半年香港及海外营收64.9亿元（YoY+67.5%）。费用管控有效，24H1业务及管理费72亿元（YoY-17%），管理费用率41.3%（YoY-5.7pct）。信用减值转回5.2亿元（vs23H1转回4.2亿元）。24H1末公司杠杆倍数3.79倍（较上年末-0.45倍，较24Q1-0.17倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24H1年化ROE为5.91%（YoY-1.97pct）。 Q2单季度业绩改善明显、投资收益与利息净收入环比增长较多。24Q2单季度营业收入113亿元（YoY+21%，QoQ+86%），扣除其他业务成本后营收66亿元（YoY-19%，QoQ+16%）；归母净利润30亿元（YoY-9%，QoQ+32%）。各业务单季度净收入环比变动：经纪+1%、投行-38%、资管+1%、信用+109%、自营+24%。 财富管理：代销金融产品数量及销售规模逆市正增，信用业务负债成本改善，资管子公司AssetMark和华泰柏瑞表现较好。1）经纪：据公司半年报，上半年A股市场总成交额100.9万亿元（YoY-9%），而公司代理买卖证券收入29.0亿元（YoY-14%），席位租赁收入3.6亿元（YoY-10%）。金融产品销售规模逆市正增，上半年金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外，下同）2277.48亿元（YoY+9%），金融产品保有数量14190只（vs上年末11070只），但代销金融产品收入2.5亿元（YoY-28%），预计系代销产品结构改变、对代销费率产生压制。 2）信用：据公司半年报，24H1末母公司两融业务余额1055.5亿元（YoY-9%），市场份额7.13%（YoY-0.14pct），股票质押式回购业务待购回余额216.2亿元（YoY-21%）。24H1公司利息收入68.6亿元（YoY-6%），但负债成本率有所下降，利息支出61.5亿元（YoY-7%）、降幅更高，使得利息净收入同比表现较好。 3）资管：继续保持较好增速，其中券商资管收入5.9亿元（YoY-16%），其他资管净收入16.3亿元（YoY+18%），预计系AssetMark子公司等业务表现较好，24H1末AssetMark平台资产总规模1194亿美元（较上年末+10%），净利润折合人民币5.1亿元（YoY+56%）。上半年公募子公司表现较好，华泰柏瑞管理资产规模5045亿元（较上年末+27%），净利润3.2亿元（YoY+35%），南方基金管理资产规模2.17万亿元（较上年末+15%），净利润10.4亿元（YoY+5%）。私募股权子公司和另类投资子公司则受权益市场波动影响，部分拖累公司业绩，上半年华泰紫金净利润-6.5亿元（vs23H17185万元），华泰创新投资净利润-8206万元（vs23H18595万元） 机构业务：投行业务随行就市，金融资产规模收缩。据公司半年报披露，24H1公司股权主承销金额195.45亿元（YoY-73%），排名行业第二；债权主承销规模5361亿元（YoY-5%），排名行业第三。公司金融投资规模有所下降，24H1末自营投资规模4258亿元（YoY-7%，较上年末-11%，较24Q1-3%），测算年化自营投资收益率1.86%（YoY-0.8pct，较23年全年-0.7pct）。金融资产结构呈现增配债券、减配权益的特征，测算债券资产投资规模约2706亿元（较上年末+2%）、股票及股权（含其他权益工具）资产规模728亿元（较上年末-44%）。场外股权衍生品规模较年初下滑，24H1末收益互换存续规模869亿元（YoY-13%），场外期权存续规模1425亿元（YoY-4%）。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。但考虑到受上半年权益市场波动影响，下调公司24/25/26年归母净利润预测至107/111/119亿元（原预测为133/143/158亿元），对应同比变动-16.5%/+4.3%/+7.3%。当前股价对应2024年PB为0.70倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

华泰证券(601688) 核心观点 华泰证券发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入174.41亿元，同比下滑5%；实现归母净利润53.11亿元，同比下滑19%；扣除非经常性损益后的净利润为52.58亿元，同比下滑25%，对应EPS0.55元，同比下滑21%；ROE为3.18%，同比减1.05pct，业绩下滑主要因市场及政策影响，投行业务收入与投资收益减少所致。 经纪业绩承压，财富架构优化。2024年上半年受资本市场景气度低迷，交易量下滑影响，经纪业务收入27.23亿元，同比下降14%。公司金融产品保有数量1.42万只，金融产品销售规模达2277.48亿元。公司持续优化财富管理业务架构，优化平台化运营策略与服务体系，提升客户粘性。 投行承压，自营探索去方向投资。2024年上半年，在IPO审核持续趋严的情 况下，市场股票融资总规模下降，公司实现投行业务收入9.31亿元，同比 下滑42%。2024年上半年，公司股权承销金额195.45亿元，同比下滑73%，行业排名第二；债券承销金额5361亿元，同比下滑5%，行业排名第三。当前公司IPO储备项目为21单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。2024年上半年因权益、衍生品、股权市场估值波动，金融工具投资收益下降，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）42.14亿元，同比下滑28%。公司将积极推进FICC量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模持续提升。 资管业绩亮眼，国际业务逆势增长。2024年上半年公司资管业务手续费实现净收入22.20亿元，同比提升6%；AUM约达5060亿元，比2023年末提升6%。其中，华泰资管公司企业ABS发行数量60单，排名行业第二；发行规模424.28亿元，排名行业第三。截至6月末，华泰柏瑞AUM达5045亿元（同比+42%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模为2118亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达2.17万亿元（同比+15%）。境外成为新机遇，公司当期国际业务收入达64.91亿元，同比增长19%。截至2024年6月末，AssetMark平台资产总规模约1194亿美元，较2023年年末增长10%，后续资产出售运作有望为海外业务提供资本。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。 投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别下调3.18%、0.49%和1.01%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为134.85元、145.32亿元、156.50亿元，同比增长5.8%/7.8%/7.7%，当前股价对应的PE为8.5/7.9/7.3x，PB为0.6/0.6/0.5x。作为行业转型范例，对公司维持“优大于市”评级。