传化智联(002010)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-08-26 传化智联：中报点评：主业毛利率回升，广泛合作提效增利(华泰证券 沈晓峰)

●我们上调公司25-27年归母净利润(43.1%，6.4%，7.8%)至7.4亿元、9.6亿元和12.6亿元，对应EPS分别为0.27元、0.34元和0.45元，对应BPS分别为6.35元、6.60元和6.95元。上调盈利预测主因：1)公路港业务开启转型，化学业务稳健增长，整体毛利率有望企稳回升；2)参股公司开始贡献投资收益；3)收回传化合成股权，有望持续增厚收益。给予25E1.09x PB(历史3年PB均值加2.5个标准差；前值为0.90x PE，历史3年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因物流与化学业务毛利均企稳，同时开展广泛合作，拓展业务模式，有望实现公路港资产转型)，对应目标价6.95元(前值5.62元)，维持“增持”。

●2025-08-25 传化智联：2025年半年报点评：物流业务毛利率实现向上修复，蚂蚁消金投资收益同比+57.8%(民生证券 黄文鹤,张骁瀚)

●公司入股蚂蚁金服，将“制造+金融”相结合，公司控股股东传化集团或促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。叠加公司作为化学品细分市场龙头企业，领先技术力构筑护城河，龙头地位稳固，看好公司中长期发展。我们预计公司25-27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为8.1/10.1/11.3亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.41元，当前股价对应PE分别为22/17/15倍。维持“推荐”评级。

●2025-08-25 传化智联：科技-全球布局双轮驱动，利润稳健增长(银河证券 罗江南)

●因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益0.20/0.24/0.29元，对应PE为31.85X/26.50X/21.99X，维持“推荐”评级。

●2025-04-22 传化智联：年报点评：一次性因素拖累盈利，核心主业毛利率提升(华泰证券 沈晓峰)

●我们下调公司25-26年归母净利润(-33%/-4%)至5.19亿/9.03亿元，并新增27年预测11.7亿元；25-27年BPS分别为6.27/6.50/6.82元。考虑到公路港仍处在周期底部，公司近期利润波动较大，我们使用PB估值，给予公司25年0.90x PB(公司历史3年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因公司优化资产结构、预计未来一次性扰动将减少、公路港毛利率持续提升)，对应目标价5.62元(前值4.05元，17.2x24E PE)，维持“增持”。

●2025-04-22 传化智联：物流化工双轮驱动，数字化赋能空间广阔(银河证券 罗江南)

●因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益0.20/0.24/0.29元，对应PE为21.75X/18.10X/15.01X，维持“推荐”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:商务服务

●2025-12-02 中国中免：中免投资日：催化剂多元化，11月免税数据增速强劲(海通证券(香港) Yuanyuan Kou,Yali Luo)

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●2025-12-01 中国中免：高端消费复苏，封关在即海南离岛免税长期成长可期(华西证券 刘文正,许光辉,徐晴)

●鉴于近期海南离岛免税销售亮眼的表现，我们上调之前的盈利预测。我们预期公司25-27年实现营业收入分别为554.68、612.42、707.77亿元(原预测为530.84、583.28和674.18亿元)，同比-1.8%、+10.4%和+15.6%，实现归母净利润分别为41.14、50.91、61.50亿元(原预测为34.13、47.04、60.41亿元)，同比-3.6%、+23.7%和+20.8%，EPS分别为1.99、2.46、2.97元(原预测为1.65、2.27和2.92元)，对应最新PE(按照2025年12月1日收盘价84.46元/股)分别为42、34和28倍，维持“增持”评级。

●2025-11-26 中国中免：免税政策密集利好落地，经营触底反弹信号强化(中航证券 裴伊凡,郭念伟)

●公司Q3业绩拐点明确，核心海南业务企稳回升，市内免税政策落地为第二成长曲线打开新空间。随着离岛政策优化、口岸渠道复苏及数字化运营深化，公司有望重回业绩增长轨道。预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.30/48.25/59.15亿元，EPS分别为1.95/2.33/2.86元，当前股价对应PE分别为45/38/31倍，维持“买入”评级。

●2025-11-19 中国中免：政策支持免税消费，龙头有望受益(国盛证券 李宏科)

●公司作为免税龙头，消费回流大背景下，离岛、口岸、市内免税等多方面均存在修复及成长空间；公司线上、门店、供应链等多方建设持续加强，布局长远，有望受益于长期；伴随政策优化，国内出行及消费逐步回暖，出入境客流亦恢复可期，业绩弹性待释放。参考当前政策力度以及宏观环境，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为546.9/610.2/656.7亿元，实现归母净利润37.2/46.5/53.2亿元，EPS为1.80/2.25/2.57元/股，对应目前PE分别为47.3/37.8/33.1X。

●2025-11-15 中国中免：Q4营收有望转增，政策加力给予空间(兴业证券 代凯燕,彭心瑶)

●营收Q4有望迎来转折，政策加力给予后续增长空间。高端消费回暖、3C品类及黄金品类畅销、海南旅游旺季推动下，10月-11月离岛免税销售增速均达双位数，增长势头正盛。新增城市市内免税店Q3-Q4亦集中开业，免税引流+有税补充布局实现全客流覆盖。同时离岛免税、口岸及市内免税政策实现优化，进一步扩大门店覆盖半径、拓展客群、增加销售品类、简化部分审批流程等，予以销售增量补充。当前免税板块筹码结构相对较好，基本面呈筑底回升，未来仍存政策利好催化，建议持续予以关注。预计2025-2027年公司归母净利润为37.97/46.68/55.89亿元，2025年11月14日股价对应PE为48.1/39.1/32.7倍。维持“增持”评级。

●2025-11-13 蓝色光标：收入稳健增长，AI创收规模持续扩大(国海证券 杨仁文,方博云)

●公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台Blue X快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2025-2027年公司营业收入649.33/712.56/780.94亿元，归母净利润2.37/2.82/3.34亿元，维持“增持”评级。

●2025-11-12 厦门象屿：季报点评：盈利修复，进入新周期(天风证券 陈金海)

●由于2024年商品价格下跌导致利润大幅下降，2025年商品价格仍然处于较低水平，下调2025-26年归母净利润至21、23亿元(原预测24、29亿元)，引入2027年预测归母净利润26亿元，对应PE为11.8、10.6、9.5倍，维持“增持”评级。

●2025-11-11 中国中免：免税新政启幕，关注景气修复和龙头弹性(华泰证券 樊俊豪,曾珺)

●考虑政策边际催化，我们上调公司26-27年归母净利润13%/17%至47.60/56.09亿元，对应25-27年EPS为1.77/2.30/2.71元。参考可比公司2026E一致预期PE均值26倍，考虑公司已抢先布局多个政策利好方向，略抬升溢价率，上调A股目标价至104.16元/港股目标价至93.96港币(分别对应26年45倍/37倍PE，参考H股上市以来折价率均值，调整H-A折价率为18%；前值为81.20元/75.84港币，对应26年40倍/34倍PE，折价率15%)。

●2025-11-09 中国中免：复苏在即，迎接海南封关发展新篇章(华西证券 许光辉,徐晴)

●我们预期公司25-27年实现营业收入分别为530.84亿、583.28亿和674.18亿元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，实现归母净利润分别为34.13亿元、47.04亿元、60.41亿元，同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS分别为1.65元、2.27元和2.92元，对应最新PE(按照2025年11月7日收盘价78.99元/股)分别为48、35和27倍。考虑到公司经营呈现触底反转态势，叠加自贸港封关新发展机遇红利及未来市内免税店增量空间，我们预期公司经营有望迎来困境反转，重新迎来新一轮成长。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。

●2025-11-08 分众传媒：三季报：收入稳健增长，盈利能力持续增强(中信建投 杨艾莉,马晓婷)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.0/62.1/67.2亿元，分别同比+8.7%/+10.8%/+8.2%，2025年10月30日市值对应PE为20.1、18.1、16.7X。维持“买入”评级。