☆风险因素☆ ◇000572 海马汽车 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中信证券:行业需求低迷，业绩压力持续【2012-08-23】
预计公司今年政府补贴有望接近1亿元，维持公司2012/13/14年盈利预测为0.10/0.10
/0.10元（2011年EPS为0.20元）。当前价2.81元，分别对应2012/13/14年27/29/29倍
PE，对应2012年0.7倍PB。综合考虑公司市场地位，盈利能力，以及当前较低的PB水
平，维持公司“持有”评级，目标价2.80元。
中 性——西南证券:连续4年未分红【2012-04-17】
海马汽车2011年基本每股收益为0.20元，预计2012、2013和2014年基本每股收益分别
为0.25元、0.31元和0.34元，以2011年12月30日为基准日，对应PE分别为13、10和9
倍。给予“中性”评级。
增 持——天相投顾:盈利能力持续提升，郑州基地有望逐渐形成效益【2011-08-26】
考虑补贴减少公司业绩略低预期，我们下调公司2011-2013年EPS至0.28元、0.34元、
0.41元，但当前收盘价计算对应的动态PE分别为17倍、14倍、11倍，公司估值偏高，
但考虑公司整车销量仍处于拓展期并且未来盈利持续改善预期，而且公司具有较高的
资产安全边际，维持“增持”投资评级。
增 持——宏源证券:盈利结构改善，增长看募投【2011-08-25】
公司2010年的募集资金项目将投入到对海马商务汽车的技术改造和海马轿车的新产品
研发上，将持续改善现有的盈利状况，加快新产品推出速度，我们预计公司2011-201
3年的EPS分别为0.23、0.27和0.30元，维持原有的增持评级。
增 持——天相投顾:1季度业绩符合预期，销量增长稳定【2011-04-22】
维持公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.39元、0.45元，按当前收盘价6.67元计算
，对应2011动态PE为19倍，PB为1.8倍，考虑公司财务稳舰PB估值具备优势且增长稳
定，维持“增持”投资评级。
增 持——天相投顾:全年业绩符合预期，新车助力2011年销量维稳【2011-04-11】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.39元、0.45元，按当前收盘价6.67元计算
，对应2011动态PE为20倍，PB为1.77倍，考虑公司财务稳舰PB估值具备优势且增长稳
定，维持“增持”投资评级。
增 持——宏源证券:经常业务扭亏，未来需精耕细作【2011-04-09】
与马自达结束合资以后，海马股份已经初步形成了自己独有的乘用车生产销售体系，
预计海马股份2011-2012年EPS分别为0.35和0.41元，维持原有的增持评级。
买 入——东方证券:2010年业绩符合预期【2011-01-28】
投资评级。基于海马股份销量与业绩的持续良好表现，我们维持2011年、2012年的盈
利预测，折合摊薄后每股收益0.38元、0.43元。维持公司买入评级，目标价12.00元
。
买 入——东方证券:三季度盈利能力显著提升【2010-10-28】
基于海马股份销量与业绩的持续良好表现，我们维持2010年、2011年的盈利预测，折
合摊薄后每股收益0.22元、0.38元。维持买入的投资评级，目标价12.00元。
增 持——天相投顾:3季度业绩符合预期，福美来新版上市或再次提升销量水平【2010-10-28】
按最新股本摊薄，预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.30元和0.36元，以10月
27股价7.54元计算，对应动态P/E分别为29倍、25倍和21倍。考虑公司业绩的明显好
转和整车销量的持续快速增长预期，维持“增持”投资评级。注意的风险主要有汽车
销量明显下滑风险、发动机自产配套情况不如预期风险、募资项目效益低于预期风险
以及原材料价格超预期大幅上涨风险等。
谨慎推荐——东北证券:最坏的情况已过，业绩有望持续向好【2010-10-21】
按公司增发后总股本计算，我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.40
元、0.61元，以公司昨日收盘价7.23元计算，公司2010-2012年PE分别为28.92倍、18
.08倍、11.85倍。另外，公司最新每股净资产为3.64元，PE为1.99元，为行业最低。
考虑公司未来两年的成长性，给予2011年20-25倍PE，合理估值8.00-10.00元。给予
公司“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:3季度业绩将大幅超预期【2010-10-15】
投资评级。基于海马股份销量与业绩的持续良好表现，我们将公司2010年、2011年的
盈利预测分别由原先的0.28元、0.51元上调至0.35元、0.60元。维持2011年20倍市盈
率的估值水平，上调目标价至12.00元，维持买入的投资评级。
买 入——东方证券:业绩反转，新能源乘用车率先放量【2010-09-28】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.28元、0.51元、0.62元。我们预期，公司传
统乘用车业务2010年扭亏为盈，未来三年的盈利水平处在快速上升的通道；新能源乘
用车有望在行业内率先实现大批量销售。基于上述两点，我们认为，公司可享受一定
的估值溢价，给予公司20倍的估值水平，对应目标价10.2元，首次给予买入的投资评
级。
谨慎增持——国泰君安:新产品投放效果良好【2010-08-09】
总体而言，公司正处于扩充产能的投入期，产品线逐渐丰富，新产品投放精准以及销
量能否再上一个台阶是公司未来主要看点。我们预计2010-2011年EPS分别为0.29元、
0.26元（不考虑政府补贴）。尽管公司PE高于整车行业，但公司处于转折期，目前PB
在行业处于较低水平（为2倍PB），我们给予谨慎增持建议。
增 持——宏源证券:政府补贴和销量上升促海马扭亏为盈，但隐忧仍在【2010-08-06】
预测海马股份2010-2012年的EPS分别为0.24、0.28和0.36元，继续维持增持评级。
增 持——天相投顾:政府补贴“难掩”公司业绩的持续好转【2010-08-06】
暂不考虑募资项目，预计公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.38元和0.46元，以当
前收盘价5.89元计算，对应动态P/E分别为17倍、15倍和13倍。考虑公司业绩的持续
好转，维持对公司的“增持”投资评级。
增 持——天相投顾:盈利能力改善、销量有望超预期，2010 年值得期待【2010-04-15】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.47元和0.52元，以当前收盘价7.75元计算
，对应动态P/E分别为19倍、17倍和15倍，低于汽车及配件行业约20倍的历史平均水
平，维持对公司的“增持”投资评级。
增 持——天相投顾:最坏时期已过，今年整装待发【2010-02-25】
预计公司2010年和2011年的每股收益分别为0.47元和0.52元， 以2月24日7.48元的收
盘价计算，对应的动态市盈率分别为15.9倍和14.4倍，低于汽车及配件行业平均约20
倍的历史平均水平，维持对公司的增持投资评级。
增 持——天相投顾:路遥知“马”力【2010-02-02】
综合以上几个方面的分析，我们预计公司 2009 年至 2011 年的每股收益分别为-0.2
1 元、0.47 元和 0.52 元。以汽车行业历史平均约 20 倍的市盈率计算，今年公司
的合理股价约为 9 元，相对目前约 7 元的价格仍有一定的上涨空间。维持对公司的
增持投资评级。 在投资策略上，我们认为，由于 2009 年亏损以及今年业务的盈利
状况尚未明朗，因此公司目前的股价仍缺乏有力的支撑。乐观预计一季报的披露将是
较为合适的投资时点。建议投资者关注公司一季报的时间以及我们后续的跟踪报告。
增 持——天相投顾:2010年，轻身驰骋【2010-01-28】
预计公司2009年至2011年的每股收益分别为-0.20元、0.42元和0.46元，以汽车行业
历史平均约20倍的市盈率计算，今年对应的合理股价约为8.4元，相比1月28日6.6元
的收盘价仍有一定的上涨空间。维持对公司的增持投资评级。
推 荐——爱建证券:再融资 全力打造郑州基地【2010-01-27】
根据 《业绩预亏公告》， 我们调低09年EPS至-0.21元， 此次增发不改变短期业绩
， 因此维持10年EPS0.38元的预测，动态PE为18.3倍，维持“推荐”的投资评级。
中 性——安信证券:主营业务增长乏力，汽车之外存在想象空间【2009-10-29】
预测公司2009和2010年每股收益分别为-0.23元和0.02元，对应的动态PE分别为-23.2
倍和236.9倍，维持公司“中性-B”的投资评级，12个月的目标价为5.00元。
中 性——天相投顾:毛利率提升明显，明年值得期待【2009-10-28】
由于有1.5亿元的非正常性损失，预计公司2009年的EPS为-0.18元。 在不考虑冲回的
情况下， 预计2010年的EPS为0.09元。考虑到今年内公司亏损的确定性较大，而明年
的新车型销售具有一定的不确定性，我们维持对公司的中性投资评级。
买 入——信达证券:困境反转型公司开始向好【2009-10-28】
09 年、10 年预期销量可分别达到 9 万辆和 15 万辆。按单车净利润3500 元计算，
公司 10 年可实现净利润约 5.25 亿元，股价有望达到 10 元以上，建议买入。公司
业绩风险在于新产品的市场推广是否成功。
中 性——国泰君安:曾经的辉煌和如今的无奈【2009-08-28】
预计 2009 年海马股份可能出现亏损，EPS 在-0.09 元左右。因此在考虑了乘用车行
业和企业目前的经营现状及发展前景等多种因素后，维持对海马股份“中性”的投资
评级不变。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 50000｜ 否 ｜
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｜ ｜1、2011年4月8日，公司控股子公司海马财务与一汽海马销售签 ｜
｜ ｜订了《金融服务协议》，协议将于2014年5月8日到期。2014年3 ｜
｜ ｜月27日，双方签订了《金融服务协议之补充协议》，将原协议有｜
｜ ｜效期限延长三年。2、2004年12月15日，公司控股子公司一汽海 ｜
｜ ｜马与公司持股50%的一汽海马销售签订了《汽车总经销协议》；2｜
｜ ｜009年11月30日双方签订《汽车总经销协议的补充协议（一）》 ｜
｜ ｜，将有效期限延长至2014年12月31日止。2014年3月27日，根据 ｜
｜ ｜业务发展的需要及市场情况，双方重新签订了《汽车总经销协议｜
｜ ｜》。20140424：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-31 ｜ 631004.42｜ 否 ｜
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｜ ｜公司控股子公司一汽海马与公司持股50%的一汽海马销售于2009 ｜
｜ ｜年11月30日签订了《汽车总经销协议的补充协议（一）》，将双｜
｜ ｜方于2004年12月15日签订的《汽车总经销协议》有效期限延长五｜
｜ ｜年至2014年12月31日止。公司控股子公司一汽海马、全资子公司｜
｜ ｜金盘物流与公司持股50%的一汽海马销售于2009年11月30日签订 ｜
｜ ｜了《关于〈物流管理服务协议书〉补充协议（二）》，将三方于｜
｜ ｜2004年12月30日签订的《关于〈物流管理服务协议书〉的补充协｜
｜ ｜议》有效期限延长五年至2014年12月31日止。20130122：股东大｜
｜ ｜会通过20140331：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金｜
｜ ｜额为631004.42万元。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-08-03 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜近日，公司接到通知，公司第一大股东海南汽车有限公司（以下｜
｜ ｜简称“海南汽车”）于2013年6月5日与其控股股东海马（上海）｜
｜ ｜投资有限公司（以下简称“上海海马投资”）签署吸收合并协议｜
｜ ｜，约定上海海马投资吸收合并海南汽车。吸收合并后海南汽车解｜
｜ ｜散并注销，其全部资产（包括但不限于对外投资形成的股权等）｜
｜ ｜、负债以及人员、业务等均由上海海马投资承继。本次吸收合并｜
｜ ｜前，海南汽车持有公司473,600,000股，占公司总股本28.80%； ｜
｜ ｜上海海马投资未直接持有公司股份，其通过海南汽车间接持有公｜
｜ ｜司473,600,000股。本次吸收合并完成后，海南汽车将不再持有 ｜
｜ ｜公司股份，上海海马投资将直接持有公司473,600,000股，占公 ｜
｜ ｜司总股本28.80%。 ｜
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