☆风险因素☆ ◇000868 安凯客车 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:高端客车市场领导者【2012-11-15】
预计公司2012年-2014年EPS为0.168元、0.18元、0.209元，对应PE为25倍、23倍和20
倍，首次给予“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩符合预期，进军LNG清洁能源市场【2012-10-17】
公司传统业务预计2012-2014年EPS分别为0.18、0.23、0.28元；LNG项目预计2014-20
15年EPS分别为0.09、0.22元；预计公司2012-2015年EPS分别为0.18、0.23、0.36、0
.54元，对应当前股价PE为25X、19X、12X、8X，预计2013年还将获得土地投资收益折
合EPS0.6元。由于短期估值较高，给予短期“谨慎推荐”的投资评级，中期看好。股
价催化剂：销售净利率提升、股份回购、土地投资收益、募投项目达产。
增 持——天相投顾:出口+新能源“双引擎”驱动业绩增长【2012-06-07】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.34元、0.43元和0.51元，以最新收盘价计算
，对应的动态市盈率分别是29、23和19倍，考虑到公司新能源汽车的技术优势以及出
口业务的快速拓展，公司未来几年可保持高速增长态势，维持公司“增持”的投资评
级。
增 持——天相投顾:投资收益大幅度下滑拖累业绩【2012-04-19】
鉴于公司一季度投资收益明显低于预期，且为经常性项目。故我们下调公司2012-201
4年的每股收益分别至0.328元、0.381元、0.464元，按2012年04月18日收盘价格测算
，对应动态市盈率分别为30倍、26倍、21倍，但是考虑公司新能源客车推广较好且销
售收入占比逐步提升，预计未来仍有较大空间，维持“增持”的投资评级。
增 持——西南证券:新能源提供持续发展动力【2012-03-16】
预计2012、2013和2014年基本每股收益分别为0.37元、0.43元和0.53元，以2011年12
月30日为基准日，对应PE分别为19、16和13倍。给予“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩拐点论逐步得以验证【2012-03-15】
维持我们对于公司业绩拐点已至的判断，预计公司2012-2014年营业收入分别为47.7
、59.2、72.5亿元，净利润分别为1.5、1.9、2.3亿元，考虑增发摊薄后EPS分别为0.
42、0.57、0.66元，对应当前股价为25x、18x、16x，考虑到短期的估值压力，给予
“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——东海证券:出口业务锦上添花【2011-10-22】
盈利预测与投资评级。我们预测公司2011-2013年实现的EPS分别为0.24元、0.37元和
0.51元，明年《节能与新能源汽车规划》的出台和出口业务的持续发展将会成为股价
上涨的催化剂，维持“增持”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:品质取胜，出口强劲增长【2011-09-22】
短期来看，出口强劲增长为业绩带来弹性；长期来看，公司新能源汽车业务发展潜力
巨大；豪华客车是未来客车发展方向。预计11-13年公司EPS分别为0.25元、0.29元、
0.37元，对应11-13年的动态市盈率为44、39、30倍。首次给予公司谨慎推荐评级，
目标价13元。
增 持——西南证券:开拓国际新市场，布局客车新能源【2011-08-25】
预计公司今后三年的每股收益为0.27、0.32和0.41元，以2011年6月30日为基准日，
对应的2011~2013年PE分别为39、33和26倍。维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:出口打开市场，来年业绩无忧【2011-08-25】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.3元、0.39元、0.52元，按2011年08月24日
收盘价格测算，对应动态市盈率分别为36倍、28倍、21倍。估值略高于同行业其他公
司，考虑到公司正处于快速增长阶段，维持“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:出口高增长，新能源优势继续保持【2011-08-24】
维持我们对于公司业绩拐点已至的观点，预计公司2011-2013年营业收入分别为41、5
6、72亿元，净利润分别为1.2、1.8、2.5亿元，考虑增发摊薄后EPS分别为0.35、0.5
2、0.71元，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:出口爆发、新能源放量、管理改善、规模经济导致拐点再确立【2011-08-09】
预计2011-2013年EPS分别为0.35、0.51、0.73，CAGR为27.8%，考虑到公司业绩的拐
点，出口业务的爆发增长，纯电动客车的龙头地位及2011、2012年业绩增长的确定性
，应该享有一定的估值溢价，给予公司2012年25-30倍市盈率，对应的合理估值区间
为12.5-15元，给予“推荐”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:出口保障近期业绩，新能源或在远期爆发【2011-08-07】
不考虑公司12年可能产生的土地补偿收入，预测11~13年增发摊薄后EPS为0.28、0.36
、0.4元，11年PE39x。由于公司新能源车概念与出口带动高增长，给予谨慎增持评级
，目标价13元。
谨慎推荐——银河证券:业绩拐点出现，出口及新能源业务有望高增长【2011-08-01】
我们认为，公司的业绩拐点已经来临。预计公司2011-2013年营业收入分别为41、56
、72亿元，净利润分别为1.2、1.8、2.5亿元，考虑增发摊薄后EPS分别为0.35、0.52
、0.71元，给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:1季度盈利能力继续提高【2011-04-18】
不考虑增发因素，预计2011-2013年EPS分别为0.32元、04元、0.51元，以4月15日收
盘价11.14元技术，对应动态PE分别为35倍、28倍、22倍，维持“增持”评级。
增 持——西南证券:立足新能源，可望高增长【2011-03-07】
公司位居客车行业，且近年着力发展新能源技术，新能源客车产品市场将在今后数年
稳步扩大，并将为公司产生较大效益。预计公司今后三年的每股收益为0.26、0.31和
0.36元，公司3月7日收盘价为12.18元，对应的2011、2012和2013年PE分别为47、39
和34倍。维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:4季度收入与毛利率均环比提升【2011-03-07】
不考虑增发因素，预计2011-2013年EPS分别为0.32元、04元、0.51元，3月4日收盘价
12.17元，对应动态PE分别为38倍、31倍、24倍，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:期待新能源客车市场突破【2011-03-06】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.30和0.34元，初步给予增持评级。
推 荐——平安证券:产学研结,领跑新能源客车市场【2010-12-13】
公司传统客车销售增长稳定，新能源客车增长迅速。我们预计公司2010年、2011年新
能源客车销量分别为300台、1000台，销售均价在120万元左右。公司增发前2010年、
2011年EPS分别为0.22元、0.40元；增发后2010年、2011年EPS分别为0.20元、0.37元
。本次发行4500万股，股本增加对业绩摊薄影响较校考虑新能源客车市场巨大的发展
空间和公司在该领域的技术优势，按2011年40倍PE，我们认为其合理价格在15元左右
，维持“推荐”评级。
推 荐——长城证券:新能源客车产业化的领先企业【2010-12-13】
预计公司的非公开发行融资明年完成，假设发行规模4500万股，发行价格为底价10.2
元。我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.8亿元、37.6亿元和49
.4亿元，2010年每股收益0.20元，2011、2012年对应增发后股本，每股收益分别为0.
33和0.59元，股价对应的市盈率分别为64倍、39倍和21倍，鉴于公司在新能源客车领
域的领先地位，目前的融资能够很好的帮助公司把握行业机遇，做大做强，我们给予
“推荐”的投资评级。
推 荐——平安证券:产学研结合，领跑新能源客车市场【2010-12-10】
公司传统客车销售增长稳定，新能源客车增长迅速。我们预计公司2010年、2011年新
能源客车销量分别为300台、1000台，销售均价在120万元左右。公司增发前2010年、
2011年EPS分别为0.22元、0.40元；增发后2010年、2011年EPS分别为0.20元、0.37元
。本次发行4500万股，股本增加对业绩摊薄影响较校考虑新能源客车市场巨大的发展
空间和公司在该领域的技术优势，按2011年40倍PE，我们认为其合理价格在15元左右
，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:盈利能力略有提升【2010-10-15】
不考虑增发因素，预计公司2010-2012年EPS分别为0.17元、0.23元、0.31元，10月14
日收盘价13.16元，对应动态PE分别为75倍、57倍、42倍，公司在新能源客车领域的
优势使公司享有一定溢价，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:提升新能源客车研发制造能力，维持技术领先优势【2010-09-12】
公司传统客车销售增长稳定，新能源客车增长迅速。我们预计公司2010年、2011年新
能源客车销量分别为500台、1000台，销售均价在120万元左右。公司增发前2010年、
2010年EPS分别为0.22元、0.40元；增发后2010年、2010年EPS分别为0.20元、0.37元
。本次发行4500万股，股本增加对业绩摊薄影响较校考虑新能源客车市场巨大的发展
空间和公司在该领域的技术优势，按2011年40倍PE，我们认为其合理价格在15元左右
，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:09年业绩略低于预期，10年关注出口增长与成本下降【2010-03-18】
预计公司 10、11 年的 EPS 分别为 0.16 元、0.19 元，对应 PE 为 86 倍和 73倍
，估值较高，但综合考虑公司未来成本下降、出口业务增长以及新能源客车巨大的发
展前景等积极因素，给予公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:2009年销量增速低于行业 看点仍在新能源客车【2010-03-18】
预计公司2010-2011年EPS分别为0.17元、0.22元，3月17日收盘价14.12元，对应动态
PE分别为83倍、64倍，公司在新能源客车领域的优势使公司享有一定溢价，暂维持“
增持”评级。
增 持——湘财证券:有望受益于成本控制以及销售整合与创新【2009-12-21】
我们预计公，市盈率分别降以及新能源公司2009和2别为147和11源汽车贡献盈2010年
EPS分110倍，估值水盈利等积极因分别为0.09元水平较高。考因素，我们给元和0.12
元，考虑到公司未给予公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:客车销量稳步回暖 3季度同比环比均大幅增长【2009-10-28】
预计公司2009-2011年EPS分别为0.07元、0.09元、0.10元，昨日收盘价7.34元，对应
动态PE分别为112倍、80倍、73倍，考虑到客车市场4季度将进一步回暖，明年上半年
增速较高，暂维持公司“增持”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 71459.9827｜ 否 ｜
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｜ ｜经公司四位独立董事书面认可后，上述关联交易议案已提交公司｜
｜ ｜五届二十六次董事会和五届十五次监事会审议通过2013年公司与｜
｜ ｜安徽安凯福田曙光车桥有限公司,北京安凯华北汽车销售有限公 ｜
｜ ｜司,广州珍宝巴士有限公司等发生销售、采购产品,出租资产等日｜
｜ ｜常关联交易。20130518：股东大会通过20131231：董事会通过《｜
｜ ｜关于调整2013年日常关联交易预计的议案》， 公司本次对 2013｜
｜ ｜ 年关联交易预计的调整系因产品市场销售的实际情况确定20140｜
｜ ｜318：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为71459.9｜
｜ ｜827万元。20140426：股东大会通过《关于2013年日常关联交易 ｜
｜ ｜说明及2014年日常关联交易预案的议案》. ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 146830｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方北京安凯华北汽车销售有限公司,安徽江 ｜
｜ ｜淮汽车股份有限公司,安徽凯明工贸有限公司等发生购销商品、 ｜
｜ ｜提供和接受劳务的日常关联交易，预计交易金额为146830万元。｜
｜ ｜20140426：股东大会通过《关于2013年日常关联交易说明及2014｜
｜ ｜年日常关联交易预案的议案》. ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-06-12 ｜ 120219813｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-05-17 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜2014年5月15日公司收到控股股东安徽江淮汽车集团有限公司（ ｜
｜ ｜以下简称“江汽集团”）《关于安徽江淮汽车集团有限公司股权｜
｜ ｜划转的通知》，根据安徽省国资委（皖国资产权函【2014】278 ｜
｜ ｜号）《省国资委关于无偿划转安徽江淮汽车集团有限公司70.37%｜
｜ ｜股权有关事宜的批复》，安徽省国有资产监督管理委员会将其持｜
｜ ｜有江汽集团70.37%的股权无偿划转至安徽江淮汽车集团控股有限｜
｜ ｜公司（以下简称“江汽控股”）。本次股权划转行为完成后，江｜
｜ ｜汽控股将成为江汽集团控股股东，江汽控股通过江汽集团间接持｜
｜ ｜有公司20.73%的股份。 ｜
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