☆风险因素☆ ◇000900 现代投资 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——海通证券:分流影响以及大规模的资本开支限制公司业绩提升空间【2012-10-30】
公司目前较低的估值水平主要反映了市场对其平行通道通车分流以及数额巨大的资本
开支（收购大股东旗下未完工的长湘高速、醴茶高速，分别投资规模77亿元、79亿元
，并将于2012年底、2013年底竣工）的负面影响。我们预计公司2012-2014年营业收
入分别为16.80亿元、17.73亿元以及19.17亿元，各年EPS分别为1.03元、1.07元、1.
15元，最新收盘价对应2012年、2013年动态PE值为8.1倍、7.8倍，维持“中性”评级
，目标价8.55元，即2013年8倍PE。
持 有——中银国际:前三季度净利润同比增长8%【2011-10-28】
我们按照8倍2011年市盈率，将公司目标价由27.65元下调为16.59元人民币，维持持
有评级。
中 性——海通证券:改扩建、平行通道分流是影响公司业绩的最大不确定因素【2011-08-29】
我们预计2011-2013年EPS分别为2.02元、2.18元、2.14元，目前股价（8月26日）对
应2011年动态PE值为8.1倍，首次给予“中性”评级，目标价16.2元，即2011年8倍PE
。
持 有——中银国际:上半年净利润同比增长8.6%【2011-08-12】
公司的业绩基本符合我们的预期，我们暂维持对公司2011-12年每股收益2.00和2.06
元人民币的盈利预测。目前公司股价相当于2011年8.6倍市盈率和1.4倍市净率，估值
基本合理，我们维持对公司的持有评级。
审慎推荐——招商证券:“一主”面临大修和分流，“三翼”期待爆发【2010-12-24】
考虑到公司未来几年将会受到大修和分流的影响，我们预计2010-2012年每股收益为1
.76、1.91、1.95元，对应市盈率为12倍、11倍、10.9倍，考虑多元化的风险，我们
首次给予“审慎推荐-A”的评级。
中 性——中金公司:主要机会在提价预期，大修和分流将带来负面影响【2010-12-23】
公司2011年市盈率仅有11.0倍，较行业平均折让21%。但考虑到公司将持续面临分流
风险，公司当前股价的吸引力仍显不足，给予“中性”的投资评级。
推 荐——国元证券:估值在公路板块内偏低【2010-08-27】
我们预计公司10-11年的EPS分别为1.80、1.75元。对应EPS为10.9、11.2倍，目前估
值在板块内较低，给予“推荐”评级。
增 持——金元证券:稳健有余 成长不足【2010-03-16】
按照公司2009年和2010年盈利预测，公司动态市盈率13.5倍，低于行业平均市盈率
18 倍，股价有所低估，我们给予谨慎增持评级，目标价32 元。
持 有——中银国际:税率上升拖累业绩，未来三年存隐忧【2010-03-09】
公司 09年营业收入同比增长 16.6%至 17.6亿元，净利润同比增长 10.5%至 6.32亿
元（每股收益 1.58元），业绩略低于我们此前预期。主要原因是公司综合税率从去
年的24%提高到今年的 33%所致。公司未来三年可能面临分流、大修等负面因素。我
们将公司 10-11年每股盈利预测上调至1.975元和2.106元， 对2012年每股盈利预测
为2.13元，基于 14倍 2010年市盈率（较行业平均的 16倍折价10% ），我们将目标
价从 25.59元提高到 27.65元，将评级从买入下调至持有。
观 望——华泰证券:大修与分流，高增长难以长期持续【2010-03-08】
我们预测公司2010和2011年的营业收入分别为 18.68亿、19.62亿，归属于母公司的
净利润分别为7.93、8.61亿，基本每股收益分别为1.99、2.16 元，对应 2010、2011
年动态市盈率为 13.2 和 12.2 倍。综合考虑行业估值水平和公司未来业绩增长能
力，目标价 26.86元，给予“观望”评级。
推 荐——银河证券:非经常性损益平滑了2009年业绩【2010-03-05】
业绩预测显示，公司2010~2012年的每股收益分别为1.79、1.93和2.10元。按照18倍
行业合理市盈率测算，公司合理估值在35元左右，报告期公司二级市场价格为27元，
给予“推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:车流量维持增长，估值偏低【2010-03-05】
我们预计公司 2010、2011年营业收入分别增长 1.94%和 5.59%，归属于母公司所有
者的净利润分别增长 19.40%和 4.12%； 每股收益分别为1.89元和1.97元； 相应的
动态市盈率分别为13.94倍和13.39倍，估值偏低。 路网的扩容和连接， 有利于所属
路段车流量的增长， 维持公司 “跑赢大市”评级。关注京珠复线、二广高速在未来
两年内通车对公司车流量的分流影响；以及公司主要路段面临的大修风险。
中 性——天相投顾:未来数年通行费收入增速或将放缓【2010-03-05】
预计公司2010年-2012年EPS分别为2.01元、2.17元、2.19元，对应动态PE分别为14倍
、13倍，12倍。公司2010年经常性利润应仍能维持两位数增长，但由于公司主要路段
剩余收费年限不足17年，以及2011年开始承受分流压力，所以我们认为公司目前估值
已不具吸引力，下调公司评级至“中性” 。
推 荐——中投证券:主营业绩符合预期、短期股价缺乏催化因素【2010-03-05】
我们预测公司 2010-2012年每股收益分别为 2.01、2.03 和 1.05 元。我们综合考虑
行业估值水平和公司分流风险，维持“推荐”的投资评级，6-12个月目标价格 30元
，对应 2010年 15倍市盈率。
增 持——东海证券:各路产表现尚佳，看好未来发展【2010-03-05】
预计公司 10、11、12年能够实现基本每股收益 1.76、1.88、2.00元/股，按照 3 月
4 日的收盘价 27.29 元计算，目前公司股价市盈率为 15.51X、14.52X、13.65X。
我们维持公司“增持”评级。
中 性——兴业证券:10 年持续增长，11 年面临分流【2010-03-04】
湖南省大规模的基础设施建设和经济的恢复将增加公司车流量，预计10年长潭、潭耒
和长永通行费增长额度分别为 11%，6%和 8%；公司风险主要是预计年底开通的京珠
复线将分流公司大部分过境车流，预计10-12年 EPS为 1.94，1.18和 1.31元，维持
中性评级。
增 持——天相投顾:前三季度净利润同比增长12.7%【2009-10-30】
我们调整公司2009、2010年EPS分别至1.78元、2.01元。以10月30日收盘价20.62元计
算，对应动态市盈率分别为11.6倍、10.2倍，估值处于行业低端，维持公司“增持”
评级。
买 入——中银国际:车流量增长稳定【2009-10-26】
公司三季度营业收入同比增长 9.2%至 12.2亿元，净利润同比增长 12.7%至 5.06亿
元（每股收益 1.27元），符合我们此前的预期。公司成本控制较好，营业成本同比
下降1.3%，我们判断主要是由于去年雪灾后维护成本较高。基于公司稳定的车流量增
长，和目前仅有 11倍的估值，我们认为公司股价具有较大上升空间。我们将 09-11
年每股收益预测微幅调整至 1.701元、1.876元和 2.102元，基于14倍 2010年市盈率
，我们维持 25.59元的目标价，并维持对公司的买入评级。
推 荐——中投证券:京珠复线的分流风险抑制公司估值中枢【2009-10-26】
我们预测公司 2009-2011年的营业收入分别为 16.33 亿、17.96 亿和 18.61 亿，基
本每股收益分别为 1.75、1.99 和 2.08 元，年均增长 13.3%。我们综合考虑行业估
值水平和公司未来面临的京珠复线分流风险，维持“推荐”的投资评级，6-12个月目
标价格 24元，对应 2010年 12倍市盈率。
谨慎推荐——长江证券:主业增长需动力，现金充裕【2009-08-10】
由于所占收入比重较小，公司所属的 107国道岳阳段公路收费权被政府赎回对业绩影
响不大，且08年已对该路段收费经营权计提了 50%的资产减值准备。但考虑到京珠复
线潭衡段预计在 2010 年左右通车，二广高速也将在 2～3 年内通车，将对公司经营
的高速公路产生替代，以及潭耒高速面临大修，公司业绩将在 2011年有所下滑，但
之后将进入平稳收益期。我们对公司 09～11 年业绩的预测为 1.41 元、1.46 元和
1.31 元，对应PE 为 14.9 倍、14.3 倍和 16 倍。目前公司现金流充裕，且考虑到
以往公司的高分红比例，我们首次给予公司“谨慎推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-02-25 ｜ 1979500｜ ｜
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