☆风险因素☆ ◇000903 云内动力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——安信证券:毛利率提升及营业外收入增加助推盈利能力提升【2013-05-03】
依托产品结构优化、乘柴业务的快速发展、出售亏损子公司以及外委托贷款取得收益
都将使得公司盈利能力得到提升，我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为13.6%
、40.4%和14.8%，净利润增速分别为125%、89.5%和15.1%，EPS分别为0.22、0.42和0
.49元。公司成长性突出，维持“买入-B”的投资评级，12个月目标价为6.44元。
买 入——安信证券:甩掉亏损包袱，迎来快速增长【2013-04-03】
依托产品结构优化、乘柴业务的快速发展、出售亏损子公司盈利能力得到提升以及发
行公司债带来的财务费用的降低，我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为13.6%
、40.4%和14.8%，净利润增速分别为68.5%、117.2%和12%，EPS分别为0.17、0.36和0
.41元。公司成长性突出，维持“买入-B”的投资评级，12个月目标价为6.44元。
买 入——安信证券:万事俱备，只欠东风【2013-02-01】
依托乘柴业务的快速发展及出售亏损子公司盈利能力得到提升，我们预计公司2012-2
014年的收入增速分别为-3.6%、19.4%和44.5%，净利润增速分别为78.1%、53.3%和12
9.1%，EPS分别为0.1、0.16和0.37元。公司成长性突出，根据我们的中性假设，未来
三年复合增长率高达57.5%，因此首次给予“买入-B”的投资评级，12个月目标价为6
.44元。
中 性——天相投顾:营业外收入减少是业绩大幅下滑主因【2012-03-30】
我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.12元、0.17元和0.21元。对应于上个
交易日收盘价4.14元的，动态市盈率分别为34倍、24倍和20倍。维持公司“中性”的
投资评级。
增 持——天相投顾:收入持平，盈利能力有所回升【2011-04-22】
2011年-2013年每股收益分别为：0.25元、0.41元、0.65元，按照昨日收盘价15.56元
计算，对应动态市盈率分别为62倍、38倍、24倍，鉴于公司的业绩下滑以及轿柴项目
的不确定性，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩下滑，未来看轿柴和长安【2011-03-09】
2011年-2013年每股收益分别为：0.15元、0.28元、0.43元，按照昨日收盘价13.80元
计算，对应动态市盈率分别为95倍、50倍、32倍，鉴于公司的业绩下滑以及轿柴项目
的不确定性，我们下调公司的投资评级为“增持”。
增 持——申银万国:背靠整车企业，轿柴市场化进程加快将导致2012年始业绩有望进入快速增长期【2011-01-07】
与长安合作，进入长安集团的配套体系，加快轿柴市场化进程，预计2012年开始公司
业绩将进入快速增长期，维持增持评级。预计10年、11年、12年公司EPS分别为0.31
元、0.47元（含非经常性损益）和0.87元，目前股价分别相当于10年、11年PE为57倍
、37倍和20倍，10年PB为2.5倍，PB处于汽车公司估值低端，长安汽车收购公司后，
预计2012开始，随着轿柴配套量的增加，公司业绩将进入快速增长期，未来3年业绩
复合增长率在35%左右；看好公司中长期发展前景，维持增持评级。
持 有——广发证券:长安吸纳云内，期待未来的好转【2011-01-07】
从长远来看，公司符合节能减排方向，在乘用车柴油机研发和产业化方面优势突出，
我们长期依旧看好的发展前景。短期给予持有评级。
买 入——天相投顾:有望成为中国长安柴油动力基地【2011-01-07】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.29元、0.51元和0.87元，按照1月6日的收盘
价17.6元计算，对应的动态PE分别为60倍、34倍和20倍，考虑到公司具有较强的成长
性，上调公司投资评级至买入。
买 入——东方证券:公司即将开始全新的发展阶段【2011-01-07】
预计公司2010-2012年可实现每股收益分别为0.48元、0.50元、1.10元。剔除搬迁及
土地变现的影响，2010-2012年公司归属于母公司股东的净利润年复合增长率为70.0%
。公司作为国内乘用车柴油机产品的领先者，并入中国长安的产品价值链体系后，将
进入跨越式发展阶段，未来成长性良好。给予公司0.7倍PEG，对应2011年合理价值为
24.5元，维持买入评级。
买 入——东方证券:乘用车柴油机业务快速增长即将启动【2010-11-24】
预计公司2010-2012年可实现每股收益分别为0.48元、0.50元、1.10元。剔除搬迁及
土地变现的影响，2010-2012年公司归属于母公司股东的净利润年复合增长率为70.0%
。公司作为国内乘用车柴油机产品的领先者，在柴油乘用车快速增长的背景下，未来
成长性良好。给予公司0.7倍PEG，对应2011年合理价值为24.5元，维持买入评级。
推 荐——长江证券:传统小柴销量下滑，盈利能力保持稳定【2010-10-20】
我们预计公司10年、11年EPS分别为0.57元，0.58元，当前股价12.52元，对应PE分别
为22.2倍和21.6倍。基于我们对于公司在柴油微客市场配套前景的看好，维持“推荐
”投资评级。投资风险主要在于1、成都云内搬迁补贴到位不及时；2、轻卡行业景气
度下滑；3、轿柴项目市场开拓不利；4、轻卡市场结构发生巨大变化，而公司无相应
产品可销售。
中 性——天相投顾:营业收入同比下降12.1%，营业利润较稳定【2010-08-19】
我们预计公司2010～2012年每股收益分别为0.24元、0.41元和0.48元，按照8月18日
收盘价11.07元预算，对应的动态PE分别为45倍、27倍和23倍，我们维持“中性”投
资评级。
推 荐——长江证券:工程车配套下滑导致销售收入低于预期【2010-08-17】
我们预计公司10年、11年EPS分别为0.57元，0.58元，当前股价11.26元，对应PE分别
为19.93倍和19.46倍。公司的轿柴项目如何发展是最大的看点，基于我们对于公司在
柴油微客市场配套前景的看好，维持“推荐”投资评级。
增 持——华泰联合:政策改变命运【2010-06-28】
预计2010~2012年EPS分别为0.48、0.59、0.85元，尽管当前股价对应2010年PE似乎较
高，但是实际上公司未来将逐步转型为一家以轿车柴油发动机为主的公司，以目前传
统商用车轻型柴油机业务的盈利能力来衡量公司价值似乎有些“刻舟求剑”的意味。
根据我们的预测，公司2012年净利润为3.37亿元，而2016年净利润可达约10亿元，这
意味着站在2012年的时点，其未来四年的复合增长率仍将超过30%，因此上调至“增
持”评级。
推 荐——长江证券:捅破一层纸，公司轿柴业务将有大突破【2010-06-08】
我们预计公司10年、11年EPS分别为0.57元，0.60元，当前股价11.6元，对应PE分别
为20.4倍和19.4倍,PB仅为1.6倍。我们强烈看好公司轿柴业务未来在弹性巨大的微客
柴油机配套市场的发展，给予“推荐”投资评级。投资风险主要在于1、成都云内搬
迁补贴到位不及时；2、轻卡行业景气度下滑；3、轿柴项目市场开拓不利；4、轻卡
市场结构发生巨大变化，而公司无相应产品可销售。
谨慎推荐——长江证券:期待诸葛借“东风”【2010-05-19】
根据我们对行业和公司的判断，预计公司10年、11年EPS分别为0.57元，0.60元，公
司5月18日收盘价10.96元，对应PB分别为1.51倍和1.41倍，我们维持“谨慎推荐”投
资评级。
增 持——中信建投:上半年成都云内搬迁完毕【2010-05-10】
我们预计，考虑到今年还有成都云内搬迁土地补贴因素，2010～2012年公司实现每股
收益0.53、0.43和0.65元，目标价14元、给予“增持”评级。
增 持——中信建投:云内动力：中信建投证券分析师上市公司调研情况反馈表【2010-04-30】
我们预计公司今明两年实现每股收益0.45、0.40元，目标价14元、给予增持评级。我
们看好轿柴长期应用前景。
谨慎推荐——长江证券:重点关注轿柴项目如何破题【2010-04-23】
我们预计公司 10年、11年 EPS分别为 0.57元，0.60元，当前股价 14.3元，对应 PE
分别为 25.1倍和 23.8倍。投资风险主要在于 1、成都云内搬迁补贴到位不及时；2
、轻卡行业景气度下滑；3、轿柴项目市场开拓不利；4、轻卡市场结构发生巨大变化
，而公司无相应产品可销售。维持“谨慎推荐”投资评级。
增 持——申银万国:低碳背景下轿柴成长空间高【2010-04-13】
预计 10年、 11 年EPS 分别为0.58 元 （含非经常性损益） 、 0.54元，目前股价
分别相当于 10 年、11 年 PE 为 24 倍和 26 倍，但 PB 仅为 2.08倍，PB 处于汽
车公司估值低端，PB 估值具较高安全边际。在新能源汽车短期尚不能实现产业化的
前提下，而政府又需要达到节能减排目标，轿柴比重上升的概率较大，公司轿柴基数
低，且技术领先，是国内唯一将该轿柴量产并批量投放市场的厂家，未来轿柴成长性
强；另外，公司财务状况良好，报表上现金12.3 亿元（相当于每股 3.25 元） ，目
前股价被低估，看好公司中长期发展前景，给予增持评级。
推 荐——国都证券:等待柴油轿车市场成长【2010-04-12】
我们预测公司 10-12年每股收益为 0.63、 0.50、0.56元， 按照最新收盘价计算，
公司 10-12年动态市盈率分别为 21.8倍、 27.5 倍和 24.9倍。虽然当前公司的估值
优势并不明显，但考虑到轿车柴油发动机的未来发展空间，给予公司“短期_推荐，
长期_A”的投资评级。
增 持——海通证券:等待重生【2010-04-12】
展望 2010 年，受成都云内复产影响，我们预计公司多缸小径柴油机的销量达到 33
万台，同比增长 26.92%，乘用车用柴油机销量达到 1 万台，同时成都云内将收到 1
.5 亿元的土地补偿金，在此假设下我们预计 2010年公司实现 EPS0.47 元。展望 20
11 年，考虑到不再有土地补偿金及乘用车柴油机开始盈利的双重影响，我们预计 20
11年公司实现 EPS0.38 元。目前公司股价对应 2010、2011 年的 PE分别为 30 倍和
37 倍，PB分别为 2.1 倍和 2 倍，考虑到乘用车柴油化的广阔前景，我们给予公司
“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:公整合推高短期业绩，轿柴带来长期期待【2010-04-10】
我们预计公司 10年、11年 EPS分别为 0.57元，0.60元，当前股价 13.8元，对应 PE
分别为 24.21倍和 22.96倍。投资风险主要在于 1、成都云内搬迁补贴到位不及时；
2、轻卡行业景气度下滑；3、轿柴项目市场开拓不利；4、轻卡市场结构发生巨大变
化，而公司无相应产品可销售。首次给予“谨慎推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:轿柴发动机先行者，低碳经济创造者与受益者【2010-03-26】
通过参加公司股东大会，我们对公司经营状况进行了实地调研。公司传统多缸小缸径
发动机业务状况良好；在低碳经济建设发展趋势下，轿车柴油发动机将成为未来公司
主要看点。我们维持“审慎推荐-A”投资评级，建议短期重点关注。
买 入——江南证券:轻载货车发动机快速增长，柴轿发动机增收可期【2010-03-06】
我们预计公司轻载货车发动机业务保持35%，20%，15%的增长，柴轿按2010年销售1万
台，2011年4万台，2012年8万台计算，未来2010年-2012年三年每股收益分别为0.43
元，0.48元，0.68元，相对于3月5日收盘价12.83元，未来三年平均市盈率为30倍，2
6倍，19倍，因此给予买入评级。
中 性——天相投顾:营业外收入大幅增加导致业绩超预期【2010-03-05】
我们认为“轿车柴油机产能建设项目”短期内难以贡献业绩，但随着国家对“汽车下
乡”政策的持续贯彻实施，公司传统柴油机产品仍能保持较高增速，我们预计公司20
10～2012年EPS分别为0.35元、0.50元、0.58元，按照昨日收盘价计算，对应的动态
市盈率分别为37倍、26倍、22倍。我们认为公司2010年35倍的动态PE相对合理，目前
股价反映了公司的内在价值，暂时维持公司“中性”的投资评级。
增 持——方正证券:轿车柴油机项目与配件业务未来空间巨大【2009-11-20】
预计 2009、2010 年年收入分别为 20.6 亿元和 23.7 亿元，预计2009 年、2010 年
公司EPS 分别为0.35 元和0.42 元。若考虑成都子公司140亩土地拍卖有望带来的2.5
亿元的非经常性收益分两年实现，则分别为 0.65 元和0.63 元。我们给予公司增持
的投资评级。
增 持——海通证券:配件业务短期发展较快，轿车柴油机长期看好【2009-11-06】
我们预计公司 2009 年到 2011 年的每股收益为 0.33 元、0.40 元、0.45 元，公司
目前股价 11.96 元，相对2009年和2010年的市盈率分别为36倍和30倍， 我们认为公
司相对2010年合理市盈率为33倍， 合理股价为13.20元，给予公司“增持”评级。
中 性——国泰君安:经营虽增压力犹存【2009-10-26】
预计 2009年云内动力的 EPS在 0.32元左右。因此在考虑汽车行业，特别是轻型汽车
行业的发展前景以及企业自身情况后，维持对云内动力“中性”的投资评级不变，目
标价 10.00 元，对应 30 倍左右的PE。
中 性——天相投顾:传统产品收入稳定，期待新产品成为盈利增长点【2009-10-26】
预计公司 2009、2010 年每股收益分别为 0.32 元、0.43 元，按 10 月 23 日 11.1
3 元的收盘价计算，对应的动态市盈率为 35 倍、26 倍，给予公司“中性”的评级
。
中 性——联合证券:价格竞争拖累业绩【2009-10-24】
预计 09、10年公司 EPS分别为 0.34和 0.40元，对应 PE分别为 32.9倍和 28.0倍。
若考虑成都子公司 140亩土地拍卖有望带来税后 2.5亿元的非经常性收益分两年实现
， 每年增厚 EPS0.33元， 则分别为 0.67和 0.73元。 由于我们对未来轿柴项目持
偏谨慎态度，而公司目前估值水平偏高，因此维持对公司的“中性”评级。
中 性——世纪证券:乘柴转机初显，业绩释放尚需时日【2009-09-21】
预测公司 2009～2011 年 EPS 分别为 0.37、0.46、0.65 元，对比国内可比上市公
司的估值水平略为偏高；我们看好公司乘用车柴油机业务的中长期前景，但就短期而
言，考虑到业绩大幅释放尚需时日，暂下调评级为“中性” 。
增 持——世纪证券:传统主营增收减利，轿柴业务来年可期【2009-08-07】
在不考虑投资收益和成都云内搬迁补偿情况下，预测 2009～2011年公司 EPS分别为
0.33、 0.51、 0.75元， 短期估值并不具备吸引力。不过基于轿柴项目的良好预期
，公司业绩在 2010年以后具备持续高速增长的潜力，仍然维持“增持”评级，建议
逢低战略性配置。
增 持——中信建投:看好乘用车柴油机的未来前景【2009-08-07】
公司传统柴油机市场份额在杨柴破产后有所提高，未来3 年有望保持10%左右的增长
。公司轿车柴油机在募投项目全部达产后，利润贡献力度将会逐步加大，我们预计公
司 09-11 年每股收益分别为0.36 元、0.43 元、0.57 元，对应的PE 分别为34倍、2
9倍、21 倍，给与增持评级
中 性——国泰君安:业绩逐季下滑 政策效用有限【2009-08-07】
预计 2009年云内动力的 EPS在 0.30元左右。因此在考虑汽车行业，特别是轻型汽车
行业的发展前景以及企业自身情况后，维持对云内动力“中性”的投资评级不变，目
标价 10.00 元，对应不足 35 倍的PE。
买 入——广发证券:云内动力2009年中报点评【2009-08-07】
不考虑土地转让收益 （预计增后每股利润约 0.9-1.3元） 和创投业务，我们预计 0
9-11 年 EPS为 0.43（原预计 0.51元） 、0.47和 1.1元。公司目前估值尚属合理，
但考虑到乘用车柴油机的未来发展前景以及创投业务的想象空间，我们给予公司买入
的评级。风险来自原材料成本上升和政策效用消失。
增 持——东海证券:未来毛利率下降空间不大，投资收益值得期待【2009-08-07】
目前原油价格已处于探底回升阶段。未来国内成品油定价机制将更加市场化。从最近
油价下调和上调情况看，柴油相对于汽油的价格优势正逐步扩大，这也为公司轿柴发
动机的发展提供了较优的基矗 我们预计公司 2009和 2010年每股收益分别为 0.38元
和0.43元。考虑后继政府补助以及土地出让和参股投资收益，公司实际每股收益可能
高于预测值，我们仍维持公司“增持”评级。
买 入——江南证券:传统柴油机量升价减 柴轿业务盈利释放待明年【2009-08-06】
公司柴轿发动机项目目前处于产能建设阶段，柴轿的发展是大势所趋，公司柴轿发动
机业绩释放是必然，但也需一定时日。成都公司搬迁目前进入到旧厂房拆迁阶段，公
司将以原成都厂址的土地使用权变现收益归还搬迁中的建行贷款。随着公司土地的变
现，带来的投资收益有较大提升潜力。同时高特佳下半年有望分红，我们预计未来三
年预计公司的每股收益为1.05元，0.87元，1.27元，相对8月6号股票价格12.39元，
市盈率分别为11，14，10。维持买入评级。
买 入——东方证券:主业增量不增利【2009-08-06】
投资评级。预计公司09年、10年分别实现每股收益0.43 元、0.65元，对应 09 年、1
0 年 PE 分别为 31.11 倍、20.39 倍；09 年、10 年 PB 分别为1.96倍、1.83倍。
继续维持对公司买入的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-18 ｜ 1113｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为了加快公司全资子公司成都公司YN系列国四及以上排放标准柴｜
｜ ｜油发动机和天然气发动机的研发进程,提高样件产品性能和质量,｜
｜ ｜缩短研发周期,降低新产品开发过程费用,提高公司研发水平,成 ｜
｜ ｜都公司向本公司控股股东的控股子公司无锡沃尔福购买两套“25｜
｜ ｜0KW交流电力测功机发动机性能试验台架测功机系统”。交易价 ｜
｜ ｜格是通过市场化招标方式确定的,具体交易金额以合同为准。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-30 ｜ 5215｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜昆明云内动力股份有限公司(以下简称“公司”)拟非公开发行人｜
｜ ｜民币普通股(A股)股票不超过174,065,420股(含174,065,420股),｜
｜ ｜募集资金总额不超过7.45亿元,扣除发行费用后将用于投资:环保｜
｜ ｜高效轻型商用车发动机产业化建设项目。2014年1月2日,公司与 ｜
｜ ｜云南内燃机厂签署了附条件生效的《昆明云内动力股份有限公司｜
｜ ｜2014年非公开发行股票附条件生效股份认购合同》,云南内燃机 ｜
｜ ｜厂拟以现金方式认购不低于本次非公开发行股份总数的7%。2014｜
｜ ｜0215：股东大会通过20140610：董事会通过关于修订《非公开发｜
｜ ｜行A股股票预案》的议案。20140630：公司2013年度权益分派方 ｜
｜ ｜案实施完毕后，本次非公开发行股票的发行底价调整为4.21元/ ｜
｜ ｜股，本次非公开发行股票发行数量调整为不超过176,959,619股 ｜
｜ ｜。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-02 ｜ 25500000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-07-02 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2010年12月28日,昆明市人民政府国有资产监督管理委员会(以下｜
｜ ｜简称"昆明市国资委")中国长安汽车集团股份有限公司(以下简称｜
｜ ｜"中国长安")签订了《云南内燃机厂国有产权划转协议》,协议约｜
｜ ｜定昆明市国资委将其所拥有的云南内燃机厂100%产权无偿划转给｜
｜ ｜中国长安,云南内燃机厂持有昆明云内动力股份有限公司(以下简｜
｜ ｜称"云内动力")38.14%的股份,本次国有产权划转完成后,中国长 ｜
｜ ｜安将间接控制云内动力38.14%的权益. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
