☆风险因素☆ ◇000911 南宁糖业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——国海证券:预计糖价将持续低迷【2012-10-24】
暂维持公司的盈利预测，预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为-0.08、-0.15、0
.39元，维持“中性”评级。
中 性——国海证券:发债缓解资金压力，糖价预计将持续低迷【2012-09-14】
预计公司2012、2013、2014年EPS分别为-0.08、-0.15、0.39元，糖价维持弱势，但
不会大幅下跌，给予“中性”评级。
中 性——招商证券:增发助公司从外延式增长转变为内涵式增长【2011-10-27】
预计新榨季价格震荡的区间为7000-7500元，预计2011-13年公司EPS为0.87元、0.85
元和0.98元。公司股价走势和国际糖价走势较为相关，近期国际糖价受大宗商品普跌
影响走势低迷，短期内随着国际糖价或将小幅反弹及新榨季开始，股价存在交易性机
会，不过受资源影响公司成长性不足，维持中性B的评级。
增 持——方正证券:糖价高企，业绩超预期【2011-07-28】
不考虑未来增发的影响，预计公司2011-2013年EPS为1.13、0.96、1.10元，对应PE为
18、21、19倍，综合考虑增发预案中的增发价格（除权后18.76元），预计6个月目标
价23.5元，给予增持评级。
增 持——天相投顾:受益糖价高位运行【2011-07-27】
我们暂不考虑定增项目，预计公司2011年-2012年EPS为1.01元、1.32元，根据最新收
盘价20.67元计算，对应动态市盈率为20倍、16倍，考虑到食糖供需不平衡的局面近
期难以改变，公司将持续受益糖价上涨，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——东海证券:存货大幅增加，看好今年糖价【2011-04-25】
假设纸业没有较大经营性变化，不考虑非公开发行对股本的稀释，我们预计今年公司
的EPS为0.72元，给予增持评级。
中 性——海通证券:糖市前景趋淡【2011-04-22】
我们预计公司2011年销售食糖45万吨，销售均价为6500元/吨，则每股收益达到0.99
元。由于国际糖价下行概率大，且公司造纸业务面临较大亏损，我们调低对公司的投
资评级至“中性”，目标价格20元。我们也对2011年的盈利做了敏感性分析。糖价每
上升100元，新增公司每股盈利0.065元。
增 持——天相投顾:定向增发建高产甘蔗基地【2011-03-02】
此次非公开发行后，公司总股本将达到3.17亿股。我们预计此次募投项目将增厚公司
EPS约为0.21元，预计公司2011至2012年EPS分别为0.68元和0.92元，按当前收盘价21
.7元计算，对应的动态PE分别为32倍和24倍。我们维持公司“增持”的投资评级。
中 性——中金公司:定增预案点评【2011-03-02】
鉴于糖价仍处于上升通道中，且公司还有再融资诉求，我们由此认为投资者近期可以
参与南宁糖业。假设2011年销糖45万吨，销售均价7200元/吨，成本6099元/吨，所得
税率15%，那么蔗糖业务净利润将达（7200-6099）/（117%）*45*（1-15%）=3.6亿元
，折合定增摊薄前每股收益1.26元，摊薄后每股收益1.16元。
强烈推荐——东兴证券:蔗糖龙头增发，应可受益高糖价，强烈推荐【2011-03-02】
从稳健角度，预计2011-2013年净利润增速可达42.9%、40.46%和30.35%，EPS约0.92
元、1.29元和1.68元，对应PE26倍、19倍和14倍，以过去10年公司平均38倍PE测算，
11-13年目标价为35元、49元和64元，提升空间为60%、125%和163%，故予以强烈推荐
评级。
谨慎推荐——长江证券:非公开发行股票预案点评【2011-03-02】
我们认为2011-2013年公司的预测业绩分别为0.92元，0.79元和0.74元，维持“谨慎
推荐”评级。
推 荐——兴业证券:高糖价助力再融资计划【2011-03-01】
假设公司2011-2013年销糖45、48、50万吨，预计2011-2013年收入43.4、46.4、50.4
亿元，归属母公司净利3.2、3.1、3.4亿元，EPS为1.10、1.08、1.17元，2011年PE为
20倍，考虑高糖价提升公司盈利以及增发时期存在释放业绩动力，给予公司推荐评级
。
谨慎推荐——长江证券:南宁糖业年报点评报告【2011-02-28】
2010/11榨季广西、云南、广东等蔗糖主产地由于受干旱等天气影响减产，国内市场
供需偏紧；加上通货膨胀因素推波助澜，2010/11榨季食糖价格或将维持高位震荡。
我们估计2011-2013年公司的预测业绩分别为0.92元，0.68元和0.66元，维持“谨慎
推荐”评级。
中 性——中金公司:继续下调我国10、11榨季食糖产量【2011-02-27】
假设2011年销糖45万吨，销售均价7200元/吨，成本6099元/吨，所得税率15%，那么
蔗糖业务净利润将达（7200-6099）/（117%）*45*（1-15%）=3.6亿元，折合每股收
益1.26元。倘若造纸等业务盈亏平衡，2011年市盈率17倍。南宁糖业是当前最便宜的
农业股，建议上半年参与。
买 入——太平洋:糖价仍存上涨预期，公司估值优势明显【2011-02-25】
我们认为11年糖价受减产影响有再创新高的可能，全年均价可能在6000元/吨左右。
基于此，预计11/12年的EPS分别为1.25/0.78元，对应PE为17/27倍，估值优势较为明
显，给予“买入"评级。
增 持——海通证券:糖价高位盘整【2011-02-25】
我们预计公司2011年销售食糖40万吨，销售均价为6500元/吨，则每股收益达到1.37
元。维持对公司“增持”的投资评级。目标价格26元。我们也对2011年的盈利做了敏
感性分析。糖价每上升100元，新增公司每股盈利0.06元。
增 持——中信建投:高糖价支撑公司业绩【2011-02-25】
刚结束的2010/2011榨季，我国糖产量在1100吨，减产严重，对糖价形成支撑。尽管
预计巴西糖丰产，但由于原油价格高涨，更多的甘蔗用作生产酒精乙醇，进口巴西糖
的价格也将较高。今年即使甘蔗生长形势良好，蔗糖的产量仍难大幅增加，今年糖的
均价仍维持在高位，对公司的业绩形成支撑。预计2011年EPS为0.77元，目标价30.8
，建议增持。
增 持——国海证券:糖价仍有上升空间【2010-10-22】
预计2010年每股收益为1.03、1.12元，目前股价对应的市盈率为25、23倍，低于公司
近10年的均值37.7倍。糖价的上升带来公司业绩的提升，以及公司稳定的股息率，维
持“增持”评级。
中 性——中金公司:最便宜的农业股【2010-10-22】
假设2011年销糖45万吨，销售均价6000元/吨，成本4500元/吨，所得税率15%，那么
蔗糖业务净利润将达（6000-4500）/（117%）*45*（1-15%）=4.9亿元，折合每股收
益1.71元。倘若造纸等业务盈亏平衡，2011年市盈率15倍。南宁糖业是当前最便宜的
农业股！建议四季度布局。
增 持——中信证券:制糖业务盈利能力达到历史最好【2010-10-22】
我们认为，四季度机制糖量价齐升，成为全年业绩主要来源。假设2010年，公司白糖
销量45万吨，均价5200元/吨，甘蔗收购价295元/吨，联动价4000元/吨，联动系数6%
，糖价每涨100元/吨，公司吨糖税前利润增加50元左右。维持南宁糖业（2010/2011
年EPS1.0/1.15元）的业绩预测，和“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:糖价高企的受益者【2010-10-22】
预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.50元、0.52元和0.55元，按照最新收盘价
25.58元计算，对应的动态市盈率分别为51倍、49倍和47倍，维持“增持”评级。
中 性——兴业证券:糖价居于高点，提示下行风险【2010-10-21】
考虑纸品业务成本上升，下调公司量2010-2012年EPS预测至0.69、0.76、0.46元（原
预测值为0.97、0.74、0.50元），鉴于2010/2011-2011/2012榨季制糖行业面临糖价
回落风险，维持制糖行业中性评级，维持公司中性评级。
买 入——太平洋:销售旺季恰逢糖价高涨，未来业绩值得看好【2010-10-21】
三季度糖价上涨超出预期，我们调高2010/11榨季食糖价格预期，并调整盈利预测，1
0/11年的EPS分别为0.80/1.44元，对应PE为31/17倍，估值水平偏低，给予“买入”
评级。
谨慎推荐——国元证券:业绩低于市场预期【2010-08-22】
鉴于公司造纸业务亏损严重以及公司食糖产量同比下降，我们下调公司盈利预测，预
计2010、2011年EPS分别为0.54元、0.71元，对应当前股价（18.30元）估值水平分别
为34倍和26倍，估值基本处于合理水平，考虑到未来一年国内食糖价格处于高位为大
概率事件，我们给予公司“谨慎推荐”投资评级。
增 持——中信证券:糖价上涨预期提升公司投资机会【2010-08-20】
我们假设公司2010年白糖销量51万吨，均价4900元/吨，甘蔗收购价295元/吨，联动
价4000元/吨，联动系数6%，糖价每涨100元/吨，公司吨糖税前利润增加50元左右。
维持南宁糖业（2010/2011年EPS1.0/1.15元）的业绩预测，和“增持”的投资评级。
我们认为，公司产能、业绩对糖价的弹性较大，糖价上涨或高位运行预期下，公司趋
势投资机会显现。
中 性——中金公司:继续提示交易性机会，但需留意国际糖价和国内政策变动【2010-08-20】
鉴于现货市场打算将糖价进一步推高至5800-6000元/吨，我们继续维持7月1日发布农
业下半年策略以来的交易性机会提示。但由于巴西港口堵塞的解决时间以及我国政策
具有不确定性，我们维持“中性”评级。
买 入——东海证券:业绩大幅增长，继续看好未来糖价【2010-08-20】
我们维持公司的买入评级，预计10-11年公司的EPS为1.24、1.17元。
谨慎推荐——长江证券:糖价景气高点，公司业绩大幅提升【2010-08-20】
从蔗糖量价周期来看，09/10榨季处于食糖产量低谷以及糖价景气高点，预计10/11榨
季食糖小幅增产的可能性较大，2010年底前后食糖现货价格可能震荡回落，首次给予
公司“谨慎推荐”评级。预计公司2010-2011年EPS分别为1.05元，0.73元，0.92元。
增 持——天相投顾:受益糖价上涨，业绩大幅提升【2010-08-20】
预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.50元、0.52元和0.55元，按照最新收盘价
18.95元计算，对应的动态市盈率分别为36倍、35倍和34倍，维持“增持”评级。
中 性——兴业证券:10/11-11/12榨季糖价面临下行风险【2010-08-19】
强周期特性决定行业投资时钟应与糖价波动相反，应在糖价低点介入，高点卖出，20
10年公司业绩表现将受益于高糖价，但是2011年后面临下行风险，维持公司中性评级
。
观 望——华泰证券:产糖量下滑，销售放缓【2010-08-19】
我们认为，公司未来三年业绩增长或将放缓。目前股价对应2010年约38倍市盈率，维
持“观望”评级。
买 入——海通证券:一季报业绩大幅增长，符合预期【2010-04-29】
2010 年， 我们维持平均销售价格 4700元/吨的假设， 公司每股收益为 0.90元。
我们也对 2010年盈利对糖价的变化做了敏感性分析。糖价每上升100元，新增公司每
股盈利 0.07元。维持“买入”的投资评级。由于国外糖价对投资者心理影响以及A
股市场整体估值水平的下降，我们将目标价格调低至 25 元。
中 性——长城证券:1季度业绩预计大幅增长,提示短期机会【2010-04-16】
预计公司2010、2011年EPS分别为1.05、0.65元，对应PE分别为19.34、31.25X。由于
业绩对糖价高度敏感，股价与郑商所白糖期货价格关系较为密切，维持公司“中性”
投资评级。由于基数低，以及食糖销售进度较快，预计公司1季度业绩大幅增长，提
示短期机会。
增 持——东海证券:南宁糖业(000911)年报点评 【2010-03-29】
我们给予公司增持评级， 预计 2010/2011年公司的EPS为 0.62元、 0.7 元。
买 入——海通证券:预计 2010 年业绩大幅增长【2010-03-26】
2010 年，我们维持平均销售价格 4700 元/吨的假设，我们认为这样的假设并不乐观
。当前，南宁现货价格为 5200元/吨。由于产量下降带来的销量下降，我们预计的 2
010 年的每股收益由前期的0.98 元下调至 0.90元。我们也对 2010 年盈利对糖价的
变化做了敏感性分析。由于销量的下降，糖价对业绩的敏感性较前期预测略有降低，
糖价每上升100元，新增公司每股盈利 0.07元。维持“买入”的投资评级。
增 持——山西证券:天气支撑糖价 业绩增长可期【2010-03-26】
我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.87元、0.75元，以最新收盘价19.91元计算
，对应的动态市盈率分别为23X，27X，维持“增持”评级。
中 性——国海证券:糖价将保持高位运行 公司今年业绩继续大幅增长【2010-03-26】
糖价虽保持在高位，但空间需看国际糖价，而国际糖价并不乐观。再根据周期行业投
资时机，给予“中性”评级。预计公司一季业绩将大幅增长，及干旱的持续将对下榨
季甘蔗的种植产生不利影响，公司仍具有交易性机会。
增 持——中信证券:糖价高位运行，业绩增长可期【2010-03-26】
糖价高位运行，业绩增长可期。
买 入——海通证券:减产幅度高于预期，糖价继续走强【2010-02-25】
我们预计 2009 年公司销售食糖 60 万吨，平均售价 3700 元/吨，每股收益 0.47
元。2010 年，我们上调平均销售价格至 4700 元/吨，我们认为这样的假设并不乐观
。自榨季开始至今，南宁现货白糖的平均价格为 4910元/吨，自本年 1 月 1 日至今
，平均价格为 5200 元/吨。则南宁糖业 2010 年的每股收益为 0.98 元。我们也对
2010 年盈利对糖价的变化做了敏感性分析。由于销量的下降，糖价对业绩的敏感性
较前期预测略有降低，糖价每上升 100 元，新增公司每股盈利 0.07 元。当前股价
对应的 PE10 为 20x，上调评级至“买入” 。目标价格 30 元。全年每个季度的大
幅预增公告或将成为股价表现的催化剂。
买 入——国金证券:糖价或迎来快速上涨契机【2009-12-03】
考虑到机制纸业贡献的利润增加，以及机制糖业务盈利超预期的概率在上升，我们小
幅上调 2010年盈利预测。 预计 09-11 年南宁糖业净利润 111.87、302.73、215.24
百万元，同比增长315.59%、170.62%、－28.90%，对应 EPS 分别为 0.390、1.056
、0.751元。 在其他业务保持不变的情景下，公司平均售糖价格每上升 100 元，201
0 年EPS增加约 0.09元。 我们认为南宁糖业是糖业股中业绩弹性最大的投资品种，
目前属糖价加速上涨阶段，短期我们建议机构投资者积极买入南宁糖业。
增 持——大通证券:南宁糖业(000911)点评【2009-11-10】
预计公司09-10年EPS分别为0.45、0.90元，维持“增持”评级。
增 持——山西证券:糖价仍有上升空间，推动来年业绩增长【2009-10-29】
预计 2009-2011 年 EPS 分别为 0.22 元、0.47 元、0.54 元，对应的 PE 分别为 8
5X、40X、34X，给予“增持”评级。
增 持——海通证券:广西产量决定未来糖价走势【2009-10-28】
我们预计南宁糖业2009年第四季度销售食糖15万吨，全年销售食糖60万吨，根据最新
广西物价局公告，预计在第四季度公司会根据新的销售价格核算甘蔗的收购成本，这
较我们前期的测算有差异。由此，调升了食糖的平均成本，2009年的每股收益也由先
期预测的0.53元调低至0.42元。由于产量的原因，我们调低了2010年的销售数量2万
吨至60万吨。平均售价4100元/吨，每股收益0.89元。由于当前糖市没有超预期的内
容，我们调低对南宁糖业的投资评级至“增持”。
推 荐——兴业证券:糖价最敏感【2009-10-28】
上调公司 2009-2011年 EPS预测至 0.34、0.79、0.80元，公司业绩与糖价敏感，09/
10 榨季国内糖价仍将处于上涨周期，维持公司推荐评级。
谨慎增持——国泰君安:糖价仍可看高一线 助推明年业绩增长【2009-10-28】
我们对南宁糖业 09-11 年 EPS 预测为 0.42、0.74、0.76元，对应 09-10年估值为
46.5X、26.4X，对于业绩随糖价顺周期波动的糖企而言，估值水平基本合理。基于糖
价仍可看高一线，我们维持“谨慎增持”评级，目标价 20元。
中 性——中金公司:预计明年2季度糖价步入下行通道【2009-10-28】
虽然公司 2010 年市盈率处于行业低端， 但鉴于糖价已见顶且明年 2 季度存在下滑
预期，我们由此维持“中性”评级。 倘若今年年末或明年年初广西遭遇重大自然灾
害，糖业公司将引来投资机会。
增 持——天相投顾:制糖业景气持续 糖价仍将上行【2009-10-28】
我们上调公司09-10年EPS至0.39元和0.78 元，按照上一个交易日股价 19.54元计算
，对应的市盈率为50X和 25X，鉴于行业景气度将维持在较高水平，维持公司“增持
”的投资评级。
增 持——太平洋:新榨季产量或略有增长，未来仍需看糖价【2009-10-26】
预计公司 09、10 年 EPS 分别为 0.46 元、0.78 元，当前股价为 19.54 元，对应
PE 分别为42.5 倍和 25.1 倍。考虑未来 2-3 个季度糖价很可能进一步上冲导致公
司盈利情况持续好转，且另一主业纸业盈利情况也有进一步好转预期，维持公司增持
投资评级。
买 入——国金证券:九月销糖数据出笼，产区库存告急！【2009-10-13】
我们上调 2010 年南宁糖业销售价格中枢至 4000 元/吨（含税），相较我们此前预
计的 3750元有 250元/吨的上调，我们据此调升南宁糖业 2010 年盈利预测至 222.0
7 百万元，对应 EPS 为 0.775 元，较前次预计的 0.686 有13%的升幅。
增 持——申银万国:基于糖价持续上涨预期，维持增持评级【2009-08-17】
公司业绩对糖价波动具有较强敏感性。基于糖价持续上涨预期，我们预计： 2009－2
010年公司业绩持续回升。预计2009、2010 年EPS 分别为0.35元、0.75 元，维持增
持评级。
增 持——海通证券:调高 2010 年销售均价至 4100 元/吨【2009-08-13】
我们预计南宁糖业2009年全年销售食糖61万吨，根据我们对公司销售进度的判断，由
于我们调升了第四季度的平均售价， 因此全年销售均价较我们前期预测有所提升，
调高2009年每股收益至0.53元。 销售均价每上升100元，将增厚每股收益0.18元。20
10年，我们假设公司销售食糖62万吨，基于乐观的供需形势，我们将销售均价由前期
的3900元/吨调升至4100元/吨，则每股收益达到0.92元。如果销售均价达到2006年高
点时期的4400元/吨，则每股收益达到1.19元。我们认为糖价在明年2月份（对下榨季
产量有初步预测）之前仍有上涨的空间，我们维持对南宁糖业“增持”的投资评级。
但同时提请投资者注意的是由于期糖价格连续涨停，短期内可能面临调整的风险。而
作为与之密切的个股走势可能会有所波及。
持 有——中信证券:糖价上涨预期中的最佳投资标的【2009-08-13】
糖价上涨预期中的最佳投资标的。
买 入——国金证券:继续看多09/10榨季糖价表现【2009-08-12】
我们维持南宁糖业的盈利预测。预计公司 09-11 年分别实现净利润 94.71、196.62
、155.62 百万元，同比增长 251.85%、107.61%、－20.85%，对应EPS分别为 0.330
、0.686、0.543元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-23 ｜ 50｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜南宁糖业股份有限公司(以下简称“南宁糖业”、“公司”、“ ｜
｜ ｜本公司”)拟与南宁振宁工业投资管理有限责任公司(以下简称“｜
｜ ｜振宁工投”)签署《托管经营合同书》,振宁工投将其租赁所得的｜
｜ ｜南宁统一资产管理有限责任公司(以下简称“统一公司”)蒲庙造｜
｜ ｜纸厂范围内的资产的经营权委托本公司经营纸浆及相关业务,托 ｜
｜ ｜管费用为每月5万元,托管期限从2014年3月1日起至2014年12月31｜
｜ ｜日。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-14 ｜ 69148｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司于2013年10月14日、2013年11月6日召开了第五届董事会201｜
｜ ｜3年第三次临时会议和公司2013年第一次临时股东大会，审议通 ｜
｜ ｜过了《关于拟挂牌出售公司资产的议案》。同意公司以不低于69｜
｜ ｜,133.93万元的交易底价，通过公开挂牌转让的方式转让公司下 ｜
｜ ｜属蒲庙造纸厂资产，并于2013年11月11日---12月6日在广西联合｜
｜ ｜产权交易所进行公开挂牌转让公示(详情请参阅10月16日、17日 ｜
｜ ｜和11月7日刊登在《证券时报》、《证券日报》和巨潮资汛网上 ｜
｜ ｜的公司相关公告)。本次交易对受让方设定了基本条件（见下表 ｜
｜ ｜），并由广西联合产权交易所对参与资产竞拍的报名对象进行审｜
｜ ｜查。截至2013年12月6日挂牌公示期满，共有四家企业向广西联 ｜
｜ ｜合产权交易所提交了《受让意向登记表》及相关材料，分别为广｜
｜ ｜西华美纸业集团有限公司、广西华劲集团股份有限公司（以下简｜
｜ ｜称“华劲集团”）、南宁统一资产管理有限责任公司（以下简称｜
｜ ｜“统一公司”）、南宁美纳纸业有限公司。其中，统一公司、广｜
｜ ｜西华美纸业集团有限公司、南宁美纳纸业有限公司均缴纳了500 ｜
｜ ｜万元的受让保证金，获得受让资格，可参与网络竞价。2013年12｜
｜ ｜月8日，公司收到广西联合产权交易所出具的《网络竞价成交确 ｜
｜ ｜认书》。南宁统一资产管理有限责任公司（以下简称“统一公司｜
｜ ｜”）以69,148万元的价格竞拍获得蒲庙造纸厂资产的受让权，将｜
｜ ｜与我公司签订《转让合同》。根据南宁市对市属国有及国有控股｜
｜ ｜企业整合重组的安排，由于统一公司和本公司将并入南宁产业投｜
｜ ｜资集团有限公司，因此统一公司属于本公司的关联方，符合《深｜
｜ ｜圳证券交易所股票上市规则》第10.1.3第（二）款规定的关联关｜
｜ ｜系情况，本次交易构成了公司的关联交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-14 ｜ 691480000｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-12-24 ｜ 451652477.57｜ ｜
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