☆风险因素☆ ◇002050 三花股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎增持——国泰君安:空调阀门增长回升，海外资产拖累业绩【2013-05-05】
预计并购亚威科资产在13年底逐步实现盈亏平衡，传统业务恢复增长轨道，预计2013
-15年公司EPS分别为0.59元、0.71元和0.86元，目前股价对应2014年PE估值为15.4倍
。考虑13年因收购资产亏损拖累业绩，14年恢复正常盈利，给予对应14年PE估值20倍
，目标价14.2元，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:收入重回增长轨道，并购资产拖累业绩【2013-04-25】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.63、0.75、0.91元，维持公司13年20倍P
E的估值，对应目标价12.60元，维持公司增持评级。
谨慎推荐——长江证券:主营增速回升，盈利能力有所下滑【2013-04-24】
在国内变频空调新能效标准有望出台及变频空调占比持续提升带动下，公司电子膨胀
阀有望进一步放量，且在空调行业趋势向好背景下公司空调阀门业务整体销售有望向
好；此外，在收购德国亚威科后公司顺利切入洗碗机、洗衣机及咖啡机等家电零部件
领域，随着资产整合逐步完成，亚威科有望开始贡献业绩。据此我们预计公司13-14
年EPS分别为0.50及0.57元，对应目前股价PE分别为21.96及19.28倍，维持“谨慎推
荐”评级。
增 持——东方证券:行业需求不振以及费用计提导致业绩下滑25.85%【2013-03-25】
我们调整公司未来三年的盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为0.63、0.75、0
.91元，参考可比公司相对估值水平，给予公司13年20倍PE估值，对应目标价12.60元
，维持公司增持评级。
中 性——申银万国:Q4收入降幅收窄，股权激励费用致全年业绩大幅下滑，维持“中性”评级【2013-03-22】
随着行业一季度需求逐渐回暖，公司目前订单需求转好，有望实现逐步复苏，但海外
资产仍有可能造成业绩拖累，我们维持13-15年盈利预测0.63元、0.73元和0.84元，
目前股价（11.50元）对应PE分别为18.3倍、15.8倍和13.7倍，暂维持“中性”评级
。
增 持——中信证券:费用拖累业绩，新项目尚处培育期【2013-03-22】
三花股份2012年年报符合预期，空调低位运营影响收入增速，一次性费用增加拖累盈
利表现。2013年下游需求有望温和回升带动公司主营业务订单量回升，节能产品占比
提升支撑公司新品毛利率，新购入资产仍处于整合期，预计短期难以贡献利润，预计
2013年一季度收入重回增长。维持公司2013-14年EPS预测0.62/0.76元，新增2015年E
PS预测0.90元，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:一次性费用压低利润，外延式资产贡献尚早【2013-01-25】
公司围绕零部件产业链实施外延扩张步伐加大，下游复苏带动公司经营面企稳，一次
性费用将影响2012年业绩表现；公司对2013年判断较为谨慎，如扣除一次性费用扰动
，主营业务盈利水平有望与2012年基本持平。我们预计2013年主营业务会受益行业复
苏实现增长，新购入资产整合期内难以快速贡献利润，考虑到取消股权激励、并购资
产整合所产生的费用，下调公司2012-2014年EPS预测至0.45/0.62/0.76元（原盈利预
测0.57/0.71/0.82元），维持“增持”评级。
中 性——申银万国:全年业绩受股权激励方案费用确认影响，下调全年盈利预测，下调评级至“中性”【2012-11-22】
我们预计Q4业绩大幅改善的可能性较小，受股权激励计划提前终止，费用确认的影响
，而收购资产预计对今明两年公司暂不会有正贡献，我们下调12-14年盈利预测至0.4
3元、0.63元和0.73元（原盈利预测为0.58元、0.67元和0.79元），目前股价（8.68
元）对应PE分别为20.2倍、13.8倍和11.9倍，估值无显著吸引力，下调评级至“中性
”评级。
增 持——东方证券:终止股权激励，当期确认费用【2012-11-21】
我们不调整盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.84、1.05元，
参照可比公司相对估值水平，维持公司2012年19倍PE的估值，对应目标价12.35元，
对应目标价12.35元，维持公司增持评级。
增 持——申银万国:持续受困空调行业需求低迷，三季报低于预期，下调盈利预测，维持“增持”评级【2012-10-23】
公司目前四季度订单情况一般，而原材料价格逐渐回升，我们预计Q4业绩大幅改善的
可能性较小，我们下调12-14年盈利预测至0.58元、0.67元和0.79元（原盈利预测为0
.62元、0.72元和0.86元），目前股价（8.52元）对应PE分别为14.7倍、12.7倍和10.
8倍，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:行业低迷导致收入规模下降，毛利率持续提升【2012-10-23】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.84、1.05元，参照可比公司相对
估值水平，维持公司2012年19倍PE的估值，对应目标价12.35元，维持公司增持评级
。四季度空调能效新政推出时点的临近有望成为公司股价的催化剂，建议投资者关注
。
推 荐——长江证券:主营下滑超预期，毛利率持续改善【2012-10-23】
在终端逐步回暖及库存低位的背景下，公司主营有望在空调产量增加的同时逐步回升
，且在变频仍未大势所趋背景下，公司电子膨胀阀出货仍有较好预期。预计公司未来
三年EPS分别为0.54、0.66及0.83元，对应目前股价PE分别为15.73、12.84及10.31倍
，维持公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:下游空调行业持续低迷拖累收入规模，费用率上升降低盈利水平，维持“增持”【2012-08-28】
下游空调行业持续低迷拖累收入规模，费用率上升降低盈利水平，维持“增持”。公
司中报（EPS0.31元）与先前业绩快报一致，我们维持公司12-14年EPS预测0.69元、0
.87元和1.07元，考虑到下半年原材料价格同比显著降低改善盈利，节能补贴政策实
施后对下游终端的拉动作用，以及公司股权激励方案对业绩的考核要求（较2010年收
入增速不低于32%，净利润增速不低于30%，即今年业绩考核下限0.689元），公司全
年业绩实现程度仍较高，目前股价（9.60元）对应PE分别为13.9倍、11.0倍和8.9倍
；维持“增持”评级。
增 持——中信证券:下游景气低，公司费用高，业绩有压力【2012-08-28】
公司已经完成了少数股东权益收购，剔除后上半年净利降幅较大，显示下游行业不景
气时三花承受较大压力，我们下调公司2012/2013/2014年EPS预测至0.63/0.72/0.84
元（原为0.82/0.98/1.13元），目前估值为15x，三季度业绩可能是低点，考虑到其
业绩弹性和外延式收购的可能，目标估值18xPE，目标价11.3元，维持“增持”的投
资评级。
增 持——西南证券:继续受累于下游需求放缓【2012-08-28】
预期2012、2013、2014年每股收益0.77，0.93，1.12元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2012年12倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
增 持——东方证券:费用率提升，利润增速低于收入【2012-08-28】
由于行业需求下滑超出此前预期，我们下调公司未来三年的盈利预测，预计公司2012
-2014年每股收益分别为0.65、0.84、1.05元，参考可比公司相对估值水平，给予公
司2012年19倍PE，对应目标价12.35元，维持公司增持评级。
推 荐——长江证券:二季度主营增速回正，毛利率持续改善【2012-08-27】
节能新政实施及阶梯电价推行有望刺激节能空调需求并推动公司以电子膨胀阀为代表
的节能产品销量增长；此外公司太阳能热电项目稳步推进，未来发展可期。我们预计
公司未来三年EPS分别为0.78、0.94及1.13元，对应目前股价PE为12.28、10.17及8.5
2倍，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:需求疲软收入持平，少数股东权益收回未显著增厚业绩，中报略低于预期【2012-07-24】
短期看新节能政策实施对行业需求的拉动，期待新变频标准出台与实施，维持“增持
”。公司中报业绩略低于我们先前的预期，我们下调公司12-14年EPS至0.69元、0.87
元和1.07元（原预测0.74元、0.91元、1.13元），考虑到下半年节能补贴政策实施后
对终端的拉动作用，以及公司股权激励方案对业绩的考核要求（较2010年收入增速不
低于32%，净利润增速不低于30%，即今年业绩考核下限0.689元），公司全年业绩实
现程度较高，目前股价（9.00元）对应PE分别为13.0倍、10.3倍和8.4倍；维持“增
持”评级。
推 荐——长江证券:二季度主营略有增长，股权收购增厚业绩【2012-07-23】
考虑到节能补贴政策实施及阶梯电价推行将会刺激高能效空调需求的释放，其将有力
推动公司以电子膨胀阀为代表的节能产品及系统解决方案需求的增长。我们调整公司
未来三年EPS分别为0.78、0.94及1.13元，对应目前股价PE分别为11.51、9.53及7.99
倍，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:收购少数股东权益增厚2012年净利润【2012-05-30】
我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.72元、0.87元，按5月29日收盘价12.4
9元计算，对应的动态市盈率分别为17倍、14倍，鉴于公司电子膨胀阀业务有望受益
于新一轮节能补贴增持，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:政策将推动电子膨胀阀广泛应用【2012-05-16】
综合考虑，预计公司2012、2013年业绩分别为4.8亿和6.6亿元，分别增长32.3%和35.
6%，EPS分别为0.81和1.10元。目前股价相比2012年估值15倍左右。考虑到公司未来
成长空间较大，给予“推荐”评级。
增 持——申银万国:短期受困空调行业低迷表现，一季报业绩略低预期，期待旺季到来行业转暖，维持“增持”【2012-04-24】
我们下调公司12-14年EPS至0.83元、1.03元和1.26元（原摊薄后EPS预测0.90元、1.1
2元、1.41元），目前股价（11.96元）对应PE分别为14.4倍、11.7倍和9.5倍；维持
“增持”评级。
增 持——中信证券:关注下游补库存和变频空调补贴政策进度【2012-04-24】
我们维持2012/2013/2014年0.87/1.00/1.13元的EPS预测，目前股价相对2012年的估
值为14x，比白电龙头高但比配件同行低，维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:主营收入略有下滑，期待二季度增速回归【2012-04-24】
我们维持公司未来三年EPS分别为0.854、1.021及1.181元，对应目前股价PE分别为14
.01、11.71及10.12倍，维持“推荐”评级。
中 性——中信建投:收入小幅下降，二季度有望好转【2012-04-24】
我们预计公司2012年—2014年每股收益分别为0.70元、0.79元和0.89元，给予“中性
”评级。
增 持——东方证券:加大研发投入，向技术领先转型【2012-04-24】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.72、0.93、1.16元，目标价16.56元，维
持公司增持评级。
谨慎增持——国泰君安:强调技术领先，发展智能控制【2012-04-17】
2012-2014年EPS分别为0.88元、1.01元与1.19元。维持“谨慎增持”，考虑定增与股
权激励价格，给予17.54元目标价。
跑赢大市——上海证券:向技术领先转型中的制冷配件提供商【2012-03-28】
我们预计公司在12、13年的基本每股收益为1.72元、1.99元，动态市盈率分别为14.9
0倍、12.87倍。我们审慎的给予公司的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。
增 持——财通证券:专业技术领先，电子膨胀阀前景广阔【2012-03-28】
预计公司未来三年净利润复合增长率18%，12、13、14年EPS分别为1.44、1.65、1.92
元，考虑到下游白电行业处于产业转型时期，且看好三四线城市空调需求增长动力、
看好空调变频化趋势，公司2012年合理股价区间在28.8-33.1元，维持公司“增持”
的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:从成本领先向技术领先迈进【2012-03-27】
考虑到公司少数股东权益收购增厚业绩，预计2012～2014年EPS分别为1.68元、2.03
元与2.32元，对应当前股价PE为15、13与11倍。维持谨慎推荐评级及目标价30元。
谨慎增持——国泰君安:收入业绩符合预期，铜贸易影响利润率【2012-03-08】
考虑收购少数股东权益的增厚，我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.75元、2.03元
与2.37元，维持“谨慎增持”评级。
推 荐——华泰证券:业绩平稳较快增长，给予推荐评级【2012-03-07】
2012年公司将以结构调整为主线，进一步完善产业链布局，加强开拓国内外市场，并
加强技术研发升级，实施“技术领先”转型，巩固领先地位。5个募投项目已累计投
入资金4.49亿元，预期年底投入运营。预计2012-2014年EPS分别为1.56元、1.97元和
2.47元，对应PE分别为16.83、13.32和10.63倍，给予“推荐”投资评级。
增 持——财通证券:专业的冷配企业，业绩符合预期【2012-03-07】
预计公司未来三年净利润复合增长率18%，12、13、14年EPS分别为1.44、1.65、1.92
元，考虑到下游白电行业处于产业转型时期，且看好三四线城市空调需求增长动力、
看好空调变频化趋势，公司2012年合理股价区间在28.8-33.1元，维持公司“增持”
的投资评级。
增 持——西南证券:阶段性受累于下游需求放缓【2012-03-07】
预期2012、2013、2014年每股收益1.65、2.09、2.19元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2012年16倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
增 持——东方证券:收入符合预期，未来看新品构成新支柱【2012-03-07】
考虑到空调行业增速下滑幅度超过我们此前预期，我们对公司12-14年的盈利预测调
整至1.43、1.87、2.32元，年均复合增速23%，给予公司2012年23倍PE，对应目标价3
2.89元。
增 持——申银万国:下游去库存四季度收入显著下滑，全年业绩符合预期，收购少数股东权益未来业绩增厚显著，维持“增持”【2012-03-06】
受下游去库存影响，预计公司一季度业绩受承压，公司公告一季度业绩同比下滑20%-
0%，长期来看，公司产品电子膨胀阀有望受益变频空调行业成长，若二季度下游补库
存将促使公司收入增速回升；公司2月25日收购的上市公司重要子公司“制冷集团”2
6%的少数股东权益预期将带来近20%的业绩增厚。因此我们上调公司12-14年EPS至1.8
1元、2.25元和2.82元，目前股价（27.51元）对应PE分别为15.2倍、12.2倍和9.8倍
；维持“增持”评级。
增 持——中信证券:盈利结构改善将推升业绩【2012-03-06】
考虑到少数股东权益收购增厚业绩，我们上调公司2012/2013/2014年EPS预测至1.74/
2.00/2.26元（2012/2013年EPS原预测为1.57/1.85元）。目前股价相对2012年的估值
为16x，维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:四季度主营仍有增长，盈利能力略有下滑【2012-03-06】
考虑到公司少数股东权益收购，我们预计公司未来三年EPS分别为1.707、2.042及2.3
63元，对应目前股价PE分别为16.11、13.47及11.64倍，维持“推荐”评级。
增 持——西南证券:陌上花开，意在拓展【2012-02-28】
预期2011、2012、2013年每股收益1.33、1.65、2.09元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2012年16倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
增 持——东方证券:收购少数股权，增厚归属于母公司净利润【2012-02-27】
根据我们的预测，不考虑收购少数股权增厚业绩情况下，预计公司11-13年的EPS分别
为1.34元、1.68元、2.36元。参考可比公司2011年PE的取值范围和均值，并考虑公司
的龙头地位和成长性，给予2011年26倍PE，对应目标价34.84元，维持公司增持评级
。
推 荐——长江证券:少数股东权益收购将大幅增厚公司未来业绩【2012-02-27】
经过测算，我们预计公司少数股东权益收购行为将增厚公司12及13年业绩约0.293及0
.337元，据此我们调整公司11-13年盈利预测分别为1.302、1.810及2.112元，对应目
前股价PE分别为20.91、15.05及12.89倍，维持“推荐”评级。
增 持——西南证券:参股格力，连纵能力增强【2012-01-06】
2011、2012、2013年每股收益1.33、1.65、2.09元，考虑公司未来的业绩增速预期以
及行业状况，我们认为按2012年14倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
增 持——申银万国:看好制冷主业未来发展，加深与下游厂商合作【2012-01-04】
盈利预测与投资评级：我们暂不考虑参与增发项目所带来的投资收益，考虑收到政府
补贴款1916.65万元，以及股权激励的费用影响，我们调整了公司11-12年EPS至1.30
元和1.62元，目前股价（24.9元）对应PE分别为19.2倍和15.4倍，维持“增持”评级
。
买 入——国金证券:拟出资3亿持有格力股票，如实现是双方双赢【2012-01-03】
考虑激励费用后，我们预计公司2011-2013年收入分别为42.5、47.4、56.7亿元，同
比增速36.4%、11.6%、19.6%；净利润为3.86、4.91、5.95亿元，同比增速22.2%、27
.3%、21.1%；对应EPS为1.296、1.651、2.000元。目前公司股价24.90元，对应19.2X
11PE/15.1X12PE，我们继续看好公司未来估值与业绩齐升，6-12月合理估值水平25X1
1PE/20X12PE，即36元，维持“买入”建议。
增 持——中信证券:股权激励授权完成，行权成本大幅降低【2011-12-02】
近期空调行业销量出现下降，我们预计明年增速相对今年将下滑。下游需求放缓将对
三花目前主营产品四通阀和截止阀等的收入构成压力，同时考虑到股权激励行权成本
大幅降低，我们调整三花股份2011/2012/2013年EPS预测至1.28/1.57/1.85元（原预
测为1.30/1.53/1.89元）。目前股价相对2011年业绩的PE估值约22x，相比同行略高
，但低于定增价（30元）和股权激励行权价（35.19元），有一定的安全边际。考虑
到反弹时期的市场风格偏好，三花具备估值弹性，建议重点关注，维持“增持”的投
资评级，提醒关注下游空调销量下降可能影响整个空调产业链的股价表现。
增 持——东方证券:制冷控制元器件的隐形冠军【2011-11-09】
根据我们的预测，公司11-13年的EPS分别为1.34元、1.68元、2.36元。参考可比公司
2011年PE的取值范围和均值，并考虑公司的龙头地位和成长性，给予公司2011年26倍
PE，对应目标价34.84元，首次给予公司增持评级。
买 入——宏源证券:业绩基本符合预期，估值合理【2011-10-26】
我们下调毛利率水平和公允价值变动收益，公司预计全年净利润增速在10-30%。我们
预计三花2011-2013年EPS为1.36、1.95、2.57，对应今年的PE为20倍，未来3年复合
增长率约为34%，PEG为0.59。目前公司估值处于合理区域，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:主营增速依旧可观，公允价值变动损益影响业绩增速【2011-10-25】
我们预计公司未来三年EPS分别为1.33、1.66及2.03元，对应目前股价PE分别为20.36
、16.33及13.34倍，维持公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:受益下游增长，公司业绩稳定【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.37元、1.71元、2.46元，按2011年10
月24日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为20倍、16倍、11倍。给予“增持”的投
资评级。
增 持——天相投顾:受益下游行业需求，发力商用空调配件【2011-09-23】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.37元、1.71元、2.46元（暂不考虑期
权激励成本），按9月22日收盘价29.65元计算，对应的动态市盈率分别为22倍、17倍
、12倍，鉴于公司下游空调行业持续景气，商用空调项目对公司收入增长促进作用明
显，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——宏源证券:需求旺盛VS成本上升压力【2011-08-02】
我们预计三花未来3年复合增长率约为33.6%，PEG为0.71，目前公司估值处于合理区
域，维持“买入”评级。从行业前景和公司内部管理水平来看，三花是具有长期投资
价值的标的。
持 有——广发证券:收入持续高增长，盈利能力承压【2011-08-02】
考虑到公司未来的发展，预计11/12/13年EPS分别为1.37、1.88和2.43元。按照11年
给予27倍PE，12个月目标价36.99元，给予“持有”评级。
增 持——中信证券:空调景气推动收入快速增长【2011-08-02】
我们认为农村居民普及、城镇居民更新及城镇化继续推进将支撑未来几年空调销量增
长，公司收入有望随之维持较快增长。同时空调行业正在变频化，三花凭借较强的研
发能力可优化产品结构，并提升盈利能力。我们维持公司2011/2012/2013年1.41/1.7
7/2.10元的盈利预测，维持“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:收入快速增长，净利润有所下降【2011-08-02】
我们预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为1.39元、1.79元、2.13元，对应动态PE分别
为24.43倍、18.92倍、15.97倍。8月2日公司股价33.95元，参考同类上市公司的估值
水平，我们认为11年26倍PE较为合理，六个月目标价36.14元，因此我们首次给以公
司“推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:下游持续高景气，新能源业务再获政策支持【2011-05-19】
计未来3年EPS1.45元、1.87元和2.41元，目前对应PE为24倍，给予目标价40.6元，维
持“强烈推荐，A”评级。
推 荐——长江证券:毛利率止跌回升，期待电子膨胀阀业务爆发式增长【2011-04-21】
我们预计11、12年公司EPS分别为1.477、1.882元，对应目前股价PE分别为22.55、17
.69倍，维持公司“推荐”评级。
推 荐——中投证券:空调旺销带动上游配件持续稳步增长【2011-04-20】
考虑到公司未来的发展，预计公司11，12和13年EPS分别为1.37、1.79和2.3元。按照
11年给予27倍PE，6－12个月目标价36.99元，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:电子膨胀阀步入收获期【2011-04-12】
我们预计三花未来3年复合增长率约为28%，PEG为0.93，目前公司估值处于合理区域
，维持“买入”评级。从PE估值和股权激励行权价的角度来看，三花已具备一定的投
资价值。
买 入——信达证券:股权激励确保业绩稳定增长【2011-04-12】
我们认为，在外需恢复与内需增长的双重影响下，行业将由政策推动向市场驱动转变
；在节能环保的大力推广下，变频家电产品特别是变频空调的发展态势愈发明朗，这
为公司提供了良好的契机；我们预计11、12、13年EPS分别为1.57、1.87、2.25元，
对应PE分别为22.77、19.10、15.86倍；维持“买入”评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，产品结构改善推动增长【2011-04-12】
我们预计未来几年空调销量仍将保持较快增长，同时变频空调占比不断提升，冰箱增
速下滑但消费升级趋势明显。预计三花收入将较快增长，高毛利率的电子膨胀阀和冰
箱电磁阀收入占比提升支撑毛利率水平，股权激励稳定业绩预期。我们维持公司2011
/2012/2013年1.35/1.70/2.06元的盈利预测，维持“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:尽管短期管理费用增加，激励面广促长期增长【2011-03-29】
去年以来我们一直强调公司是2-3年内业绩与估值齐升的品种，值得长期持有，理由1
）业绩增长上，公司的行业龙头地位稳固；同时又在下游家用空调客户的商用空调拓
展规模高速增长时刻适时切入商用空调配件扩大业务领域；明年底定增解禁与后年初
全流通背景下公司有充分夯实业绩的动力。2）估值提升上，参股以色列光热项目后
，公司持续寻找现有产业与新能源产业之间的相通点，其进展将提升市场对于公司与
新能源相关性的认识，有助于提升估值。本次行权价可视为未来股价向下的支撑位。
尽管短期可能因期权激励费用较高影响业绩，但不改长期趋势。6-12个月合理估值水
平为28X11PE/23X12PE，即42元；维持“买入”建议。
推 荐——长江证券:股权激励方案重磅出台，保障未来业绩稳定增长【2011-03-29】
我们预计11、12年公司EPS分别为1.48、1.89元，对应目前股价PE分别为24.11、18.8
8倍，维持公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:全年主营增长明显，期待电子膨胀阀业务爆发式增长【2011-02-24】
公司作为全球最大的家用空调控制件生产基地，我们看好其在传统家用空调业务及新
进商用空调业务协同下的快速发展。同时，我们认为在电子膨胀阀市场需求大幅提升
的情况下，公司业绩也将会有明显突破。除此之外，新兴业务的多极布局也为公司业
绩带来了更多想象空间。综合以上，我们预计11、12年公司EPS分别为1.48、1.89元
，对应目前股价PE分别为23.34、18.29倍，维持公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩快报点评：研发等令利润略低于预期【2011-02-24】
鉴于公司在12月底完成定向增发，定增价格定在30元，可视为未来股价向下的支撑位
。向上看，我们认为6-12个月合理估值水平为28X11PE/23X12PE，即42元。维持“买
入”建议，若因业绩略低于预期股价回调至接近30元增发价，是好买点。
推 荐——长江证券:增资HF公司，坚定迈向太阳能热发电领域决心【2011-01-24】
我们认为公司继续增资HF公司，一方面说明HF公司碟式太阳能项目进展顺利，另一方
面也坚定了公司迈向太阳能热发电领域的决心。我们认为随着该项目的顺利推进以及
逐步商业化，公司业绩未来将会得到明显提升，我们预计2010-2012年摊薄后EPS分别
为1.10、1.41以及1.79元（太阳能项目暂时无业绩贡献），对应目前股价PE分别为30
.46、23.70以及18.68倍，维持公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:光热项目进展如期，增资HF公司继续推进【2011-01-24】
维持前期盈利预测，按增发后股本，2010-2012年EPS分别为1.15、1.50、1.87元，净
利润增速分别为43.6%、30.3%、25.2%；我们认为6-12个月合理估值水平为28X11PE/2
2.5X12PE，即42-43元。维持买入建议。
增 持——申银万国:变频空调渗透加速直接受益者，收入持续高增长，上调盈利预测【2010-10-26】
上调10、11和12年的盈利预测为1.25元、1.57元和1.96元，如果募投项目顺利达产，
2012年的EPS有望达到2元（考虑摊薄），维持“增持”评级。
买 入——国金证券:下游需求旺盛，公司业绩快速增长，定增获批【2010-10-26】
去年底以来我们一直建议市嘲应跳出家用空调上游企业的视角来看公司”、2-3年内
应业绩和估值齐升，目前依然是这一观点。无论是技术、规模还是客户优势，公司在
家用制冷电器阀门行业的地位相当稳固；在下游家用空调客户的商用空调拓展规模日
益庞大的时刻公司适时切入商用空调配件；参股以色列光热项目又预示着公司将通过
此项目的投资寻找现有产业与新能源产业之间的相通点。因此尽管目前股价已到我们
年内目标价，但作为成长股我们持续推荐，6-12个月合理估值为25X11PE—22X12PE（
均考虑除权），即35-39元，维持买入建议。
推 荐——中投证券:增发方案获批，拓展未来增长空间【2010-10-26】
综合目前公司发展情况，预计公司10年、11年（假定增发顺利实施）EPS分别为1.30
元、1.42元，按25倍PE估值，公司6-12个月目标价为35.5元，给予“推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:制冷配件龙头经营高景气度有望延续【2010-09-13】
预计公司未来3年EPS为1.29、1.64元和2.05元，考虑增发摊薄EPS为1.09元、1.38元
和1.72元，具备一定估值吸引力。公司的电子膨胀阀、冰箱用电磁阀和商用空调阀符
合下游行业的发展趋势，已成为新的利润增长点，今年高景气周期有望延续。同时，
公司已由“成本领先“向”技术领先”转型，成本控制力强，盈利能力可以保持，后
期新能源项目、增发项目及其他领域的拓展也将锦上添花。给予“短期-强烈推荐，
长期A”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:依托市场成长，构筑三花绽放【2010-09-08】
预计公司2010-2012年每股收益分别为1.22元、1.58元、2元，对应2010-2012年市盈
率为24倍、20倍、17倍，公司合理估值区间为29.28-34元，给予公司“谨慎推荐”评
级。
增 持——湘财证券:三花股份（002126）调研报告【2010-08-05】
我们认为，公司传统产品增长稳定，电子膨胀阀近期增长明显，而增发的商用空调控
制配件项目进一步拓宽公司日后数年业绩的持续增长空间。我们预测公司10年、11年
、12年的EPS分别为1.26元、1.66元、2.30元。以8月3日22.51元价格计算，对应PE分
别为20.23X/15.36X/11.10X。考虑公司近期业绩增速明确，我们首次给予“增持”评
级，目标价31.5元。
增 持——申银万国:新产品持续提升公司盈利能力，业绩略超预期，维持增持评级【2010-08-03】
公司是国内唯一可以大规模量产电子膨胀阀的本土企业，随着白电消费的升级，变频
空调和高端冰箱的占比正加速提升，公司在高端阀门市场的技术和规模优势将不断显
现，由“成本领先”向“技术领先”转换。维持10年、11年EPS为1.14元和1.42元，
如果募投项目顺利达产，2012年的EPS有望达到2元（考虑摊薄），维持“增持”评级
。
买 入——信达证券:受益家电消费升级，空调冰箱用阀成业绩亮点【2010-08-03】
鉴于公司上半年略超预期的业绩表现及稳固的行业地位，维持公司10、11、12年的EP
S分别为1.15、1.50、2.04元，按当前价25.72元计算，对应PE分别为22.37、17.15、
12.61倍，目标价29.47元，维持“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:高端化趋势持续体现【2010-08-03】
我们维持对公司2010-2012年EPS分别为1.16元、1.38元与1.70元的业绩预测，维持“
谨慎增持”评级。
推 荐——中投证券:中期业绩增长，未来值得关注【2010-08-03】
综合目前公司发展情况，预计公司10年、11年（假定增发成功）EPS分别为1.30元、1
.42元，按22倍PE估值，公司6-12个月目标价为28.6元，给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期，产品结构提升对盈利贡献明显【2010-08-03】
我们在7月8日的家电行业月报、7月16日的家电上游配件行业报告中都将公司作为主
要推荐品种，建议市嘲应跳出家用空调上游企业的视角来看公司”；目前全部配件企
业剔除海立股份和华意压缩后的平均估值为2010年32倍和2011年24倍（详见我们上周
的家电上游配件行业报告），我们维持3-6个月三花股份的估值在按照增发5000万股
摊薄后EPS的2010年25倍到2011年22倍之间是合理价值区间，即27.2-30.2元；上限距
离目前股价还有17%空间，维持买入建议。
推 荐——长江证券:中期业绩喜人，非公开增发提升公司持续发展能力【2010-08-03】
由于非公开增发项目建设期较长，在可预计的两年内不会对公司业绩造成太大的影响
，在不考虑非公开增发后项目对未来两年公司业绩的贡献以及年初“以色列太阳能热
电”股权收购项目对公司业绩的影响，仅考虑非公开增发对EPS的稀释，我们预计公
司10年及11年EPS分别为0.99、1.21元，首次给予“推荐”评级。
推 荐——国元证券:受益下游产业升级效果明显【2010-08-03】
我们维持此前对公司未来三年的盈利预测，即2010/2011/2012年每股收益将分别达到
1.23/1.52/1.93元，对应2010/2011/2012年动态市盈率分别为21/17/13倍。相对其他
的制冷零配件企业，公司的估值依然相对偏低，估值优势依然存在，维持公司“推荐
”的投资评级。
推 荐——国都证券:依托市场稳健成长，未来业绩驱动力充足【2010-08-03】
估值上，调整公司未来三年EPS分别为1.29元、1.64元和2.05元（不考虑增发摊薄）
，对应PE为20倍、16倍和12倍，给予“短期-推荐，长期A”的投资评级，可以考虑逢
低买入。
推 荐——中投证券:有看点，有期待【2010-07-27】
综合目前公司发展情况，预计公司10年、11年（假定增发成功）EPS分别为1.30元、1
.42元，按22倍PE估值，公司6-12个月目标价为28.6元，给予“推荐”评级。
推 荐——国元证券:受益下游产业升级，打造制冷零配龙头【2010-06-22】
公司2010/2011/2012年每股收益将分别达到1.23/1.52/1.93元，对应2010/2011/2012
年动态市盈率分别为20/16/13倍。估值优势明显，给予推荐的投资评级。
强烈推荐——国都证券:以成本和技术为基石，依托市场稳健成长【2010-05-20】
预计公司10、11年EPS为1.18元和1.46元，对应PE为20倍和16倍，考虑增发摊薄EPS为
0.99元和1.23元，具备一定估值吸引力。公司传统产品截止阀和四通阀已经步入成熟
期，增长相对稳定，而电子膨胀阀、冰箱用电磁阀和商用空调阀符合下游行业的发展
趋势，已成为新的利润增长点，经过培育后业绩贡献比重将逐年提高。同时，公司成
本控制力强，盈利能力可以保持，后期新能源项目、增发项目及其他领域的拓展也将
锦上添花。公司已由“成本领先“向”技术领先”转型，具备“制冷配件王国”的潜
力，给予“短期-强烈推荐，长期A”的投资评级。
增 持——中信证券:从“成本领先”向“技术领先”转型【2010-05-05】
从“成本领先”向“技术领先”转型。
买 入——信达证券:小商品大市场中的发展机遇【2010-05-05】
我们预计公司 10、11、12 年 EPS 分别为 1.15、1.50、2.04 元，对应PE 分别为 2
0.55、15.83、11.63 倍，公司业绩增长明确，给予“买入”评级。
增 持——申银万国:符合预期，全年电子膨胀阀放量将提升公司盈利能力【2010-04-26】
公司近年在制冷配件专业化优势显著的基础上，不断进行多元化拓展、提高研发能力
，正在从“成本领先”向“技术领先”转换。维持 10 年、11 年EPS 为1.14 元和 1
.42 元，如果募投项目顺利达产，2012 年的EPS 有望达到 2 元（考虑摊薄），维持
“增持”评级。
买 入——国金证券:2-3年内应属于业绩和估值齐升型公司【2010-04-14】
考虑增发将稀释业绩，我们假设按 5000 万股增发，对应稀释后的 EPS 为2010年 1.
08、2011年 1.33元；6-9个月给予 2010年 30倍、2011年 25倍 PE，公司合理价位 3
2.6-33.4元。
谨慎增持——国泰君安:业绩弹性释放，资本运作起步【2010-04-08】
我们略微调高公司 2010-2011年 EPS分别至 1.16元与 1.38元，考虑摊薄后为 0.98
元与 1.16元（增发价 20元左右） 。业绩弹性仍然较大，存在超预期的可能性； 募
投项目在 1-2年内逐步投产将带来业绩增长并扩大业绩弹性。维持“谨慎增持”评级
。
增 持——申银万国:毛利率大幅提升，募投项目继续打造“制冷配件王国”【2010-04-07】
按照目前股本，上调 EPS预测为 1.14元和 1.42 元，如果项目顺利达产，2012年的
EPS 有望达到 2 元（考虑摊薄），维持“增持”评级。
增 持——中信证券:业绩下滑收窄，增发再促经营【2010-04-07】
业绩下滑收窄，增发再促经营。
强烈推荐——兴业证券:纵向一体，收购三立铜业【2010-03-09】
综合公司空调阀件主业的竞争能力以及向太阳能热发电、特高压输电线路等新能源领
域的拓展 （典型的现金牛业务 明星业务组合，现金牛的主业产生的现金流支持明
星新能源业务的发展，从而实现公司的内生性快速成长）基于公司 2009—2012年3年
净利润复合增长率 （CAGR） 22%的前提， 给予公司相对于2011年20-25倍的市盈率
水平，未来 12 个月合理股价区间介于 26.8 元-33.5 元，合理的目标价为 30 元，
距离现价仍有近 30%的空间，继续给予“强烈推荐”的投资评级。
增 持——财通证券:多方位拓展的家电上游公司，值得期待【2010-03-02】
我们预计空调和冰箱行业持续增长，国外经济回暖带动出口增长（50%收入来自出口
）拉动公司整体业绩。我们预测公司 10 年和 11 年 EPS 分别为 1.10 元和 1.36
元， 对应 PE 21.20 倍和 17.15 倍，较家电行业整体 2010 年 PE 27 倍低估。给
予“增持”评级，建议投资者“两会”期间适当关注。
买 入——国金证券:机构投资者交流会纪要【2009-12-17】
预测公司 2009-2011 年营业收入分别为：20.9、27.1、31.7 亿元； EPS 分别为 0.
832、1.046、1.283 元；净利润增速分别为-12.6%、29.6%、16.8%。集团 08 年底为
解决关联交易向上市公司注入资产是有08-10 年的业绩承诺；我们预计今年业绩承诺
的达成率在 80%以上，意味着集团在年报后将补偿上市公司约合每股 0.1 元左右（
应该是计入资本公积）。 基于我们建议跳出家用空调上游配件企业的视角来看公司
的观点，以及公司可能会向商用部件领域延伸的预期，我们给予公司 2009年 30倍和
2010年 25倍的估值（盾安环境的 2010年一致预期估值为 28倍），合理价位 24.96-
26.14 元，维持买入评级。并且，由于公司开始涉足新能源领域，可能今后会因此增
加更多主题性投资的机会，建议市场关注。
买 入——国金证券:跳出“家用空调上游企业”的视角来看公司【2009-12-15】
我们微幅调整盈利预测，预测公司 2009-2011 年营业收入分别为：20.9、27.1、31.
7 亿元； EPS 分别为 2009 年 0.832、2010 年 1.046、2011 年1.283 元，同比增
速分别为-14.4%、29.6%、16.8%。2010 年业绩比前次预基于我们建议跳出家用空调
上游配件企业的视角来看公司的观点，以及公司可能会向商用部件领域延伸的预期，
我们给予公司 2009年 30倍和 2010 年 25 倍的估值，合理价位 24.96-26.14 元，
维持买入评级。并且，由于公司开始涉足新能源领域，可能今后会因此增加更多主题
性投资的机会，建议市场关注。
买 入——海通证券:参股以色列太阳能研发公司，意在长远【2009-12-01】
我们维持之前的盈利预测，公司 2009 年到 2011 年的每股收益预计为 0.85 元、1.
09 元、1.31 元，维持对公司的“买入”评级和 25.5 元的目标价不变。
强烈推荐——兴业证券:太阳能热发电系统的先行者【2009-11-30】
公司作为空调阀件双寡头的地位稳固，公司先进制造技术向太阳能热发电领域的外溢
和以及冰箱配件市场的拓展将为公司的业绩增长再添动力，给予相对于 2010 年 20-
25 倍的市盈率水平，维持未来 12个月合理目标价 25元。考虑到公司向新能源领域
的拓展，成长空间进一步打开，继续给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:业绩持续好转，电子膨胀阀空间广阔【2009-11-09】
公司 2008 年重组时，大股东三花集团承诺注入的资产在 2008 年、2009 年、2010
年实现的归属母公司的净利润不低于 16921 万元、19015 万元、21350 万元，按此
计算，在公司原有资产不亏损的情况下，2009 年及 2010年公司业绩至少将实现 0.7
2 元和 0.81 元，我们提高对公司 2009 至 2011 年的每股收益预测到 0.85 元、1.
09 元、1.31元，公司目前股价 20.45 元，相对 2009 年 24 倍市盈率，2010 年 19
倍市盈率，相比盾安环境等同行业公司，估值仍存在较大的上升空间，我们认为公
司相对 2009 年的合理市盈率为 30 倍，目标价为 25.50 元，维持公司“买入”的
投资评级。
强烈推荐——兴业证券:增产补库存催生旺季延续【2009-11-01】
公司作为空调阀件双寡头的地位稳固， 公司先进制造技术向相关领域的不断外溢以
及冰箱配件市场的拓展将为公司的业绩增长再添动力， 给予相对于2010年20-25倍的
市盈率水平，未来12个月合理股价区间介于22.2元-27.8元,目标价25元， 距离现价
仍有近50%的空间，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:下游需求恢复，业绩持续好转【2009-10-27】
我们提高公司 2009至 2011 年的每股收益预测，分别为 0.81 元、0.98 元、1.18
元，公司目前股价 17.15 元，相对 2009 年 21.2 倍市盈率，2010 年 17.5 倍市盈
率， 我们认为公司相对 2009 年的合理市盈率为 25 倍， 目标价为 20.25 元， 相
对目前股价还有约 18%的上升空间，上调公司的投资评级至“买入”。
增 持——天相投顾:空调企业进入补库存阶段 利润降幅逐季收窄【2009-10-27】
我们预计公司 2009 年－2011 年的 EPS 分别为 0.81 元 0.97元和 1.16 元，对应
10 月 26 日收盘价 17.15 元的动态市盈率分别是 21倍、18 倍和15 倍，维持公司
“增持”的投资评级。
持 有——中信证券:中期业绩下降行业回暖可待【2009-08-12】
中期业绩下降行业回暖可待。
增 持——申银万国:对出口以及铜价的弹性可能现于四季度【2009-08-11】
公司对四季度出口复苏、铜价上涨以及变频空调普及等因素存在较高弹性。维持 0
9-11 年EPS 预测分别为 0.79 元、1.01 元和 1.22 元，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:业绩降幅缩小，国内需求三季度将继续回暖【2009-08-11】
公司 2008 年重组时，大股东三花集团承诺注入的资产在 2008 年、2009 年、2010
年实现的归属母公司的净利润不低于 16921 万元、19015 万元、21350 万元，按此
计算，在公司原有资产不亏损的情况下，2009 年及 2010年公司业绩至少将实现 0.7
2 元和 0.81 元， 考虑到公司出口占比相对较大， 而国外市场恢复相对较慢， 我
们预测公司 2009至 2011 年的每股收益分别为 0.76 元、0.88 元、1.09 元，公司
目前股价 16.98 元，相对 2009 年 22.3 倍市盈率，2010年 19.3 倍市盈率，我们
维持公司的“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 3｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 8｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-08-05 ｜ 12277.78｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年8月2日,浙江三花股份有限公司(以下简称“本公司”或“｜
｜ ｜三花股份”)与三花控股集团有限公司(以下简称“三花控股”) ｜
｜ ｜签署了关于以色列HelioFocusLtd.(以下简称“HF公司”)30.23%｜
｜ ｜股权的《股权转让协议》,本公司以现金12,277.78万元人民币向｜
｜ ｜三花控股转让本公司持有的HF公司30.23%股权。本次转让后,本 ｜
｜ ｜公司不再持有HF公司股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-09 ｜ 971.43｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司2013年经营计划,本公司及控股子公司将在2013年加大 ｜
｜ ｜技改投资力度。随着公司技改项目的不断实施和新生产线的逐步｜
｜ ｜上线,所需的生产设备也将逐步增加。在对公司2012年的设备采 ｜
｜ ｜购情况进行分析后得出:杭州三花研究院有限公司(以下简称“三｜
｜ ｜花研究院”)提供的设备质量性能保障、交货及时、价格合理。 ｜
｜ ｜为此,预计今年公司向三花研究院采购设备的金额可能会进一步 ｜
｜ ｜增加。2012年本公司及控股子公司共向三花研究院采购设备2250｜
｜ ｜万元。从公司2013年项目投入的年度预算规模来看,预计2013年 ｜
｜ ｜本公司及控股子公司将通过招投标等各种方式可能向三花研究院｜
｜ ｜采购设备共计将不超过2630万元,董事会授权公司总裁在上述采 ｜
｜ ｜购设备额度内具体负责该项业务。20140409：2013年度公司与上｜
｜ ｜述关联方发生的实际交易金额为971.43万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-08-05 ｜ 58818706｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-08-05 ｜ 58818706｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
