☆风险因素☆ ◇002251 步步高 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长城证券:“双核驱动”，多业态布局大西南【2013-05-27】
预计公司2013-2015年EPS分别为1.30元、1.60元和1.93元，对应PE分别为17X、14X和
12X。公司作为三四线市场区域龙头，超市业态展店加速、外商管理团队经历磨合期
后，迎来经营效率提升，百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入
和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。
买 入——海通证券:良好发展区域，渠道下沉机遇【2013-05-13】
预计2013-15年收入CAGR19%，净利润CAGR24%；给予其26.6元（对应2013年20倍PE）
的六个月目标价，“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:一季度业绩同比增长21.3%【2013-04-19】
今年公司的看点仍然在于次新百货的高增长以及超市业务的继续向好。公司的自建店
较高的盈利能力依赖于较低的拿地价格，这种模式在进行跨区域扩张时能否继续推行
有待观察。公司今年将新进广西、重庆市场，也将面临较高的经营不确定性，鉴于宏
观经济继续向好，通胀向上超市也将受益，预计2013、14年1.56元、1.98元的盈利预
期，给予审慎推荐-A的投资评级。
强烈推荐——平安证券:扩张加速，同店承压【2013-04-19】
略降公司13-14EPS至1.35、1.68元，维持“强烈推荐”评级。公司虽布局受益于消费
升级的三四线城市，且在国内同业中经营优势突出，但考虑到零售市场的持续低迷对
同店收入的压制，我们将13-14EPS由原来的1.38、1.78调整为1.35、1.68元，预计20
15年EPS为2.0元，对应PE=16.9X/13.7X/11.5X，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:收入增速有所放缓，但毛利率将延续上升态势【2013-04-19】
预计2013-14年营业收入增速分别为15.6%、16.4%和17.2%，归属净利润分别为4.2、5
.22和6.32亿元，增速分别为22.4%、24.3%和21.2%，对应EPS（全面摊薄后、10送10
前）1.28、1.60和1.94元。给予2013年20倍PE，目标价25.69元。
增 持——东方证券:模式理顺、融资完成，业绩稳定增长【2013-04-19】
考虑公司近期完成的增发，但不考虑本次年报送股分红事宜，摊薄后我们预计公司20
13-2015年EPS分别为1.34、1.71和2.11元，目前超市类零售企业13年动态估值基本在
17倍左右，基于公司目前已经显示出成功迹象的多业态扩张策略，以及有望维持高于
同类区域零售企业的成长性，我们给予公司2013年23X的估值，对应目标价30.82元，
维持公司增持评级。
推 荐——长城证券:多业态发展可期，未来业绩有望持续释放【2013-04-19】
预计公司2013和14年EPS分别为1.34元和1.67元，对应PE分别为17X和14X。公司作为
三四线市场区域龙头，超市业态展店加速、外商管理团队经历磨合期后，迎来经营效
率提升，百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入和利润有望得到
持续释放。维持公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，收入增速放缓【2013-04-19】
盈利预测、估值及投资建议。维持2013-2015年盈利预测为1.28/1.60/2.02元（2012
年摊薄后为1.05元），以2012年为基期净利润未来3年CAGR24.3%。长期看好公司作为
区域龙头多业态深耕三四线城市战略，以PEG=l.O为估值参考，维持目标价30.44元，
对应2013年24xPE，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:规模增长有保障、毛利率提升、财务费率下降，全年业绩无忧【2013-04-19】
公司是湖南省零售业的冠军企业，经营能力不断增强，盈利水平在行业处于领先地位
，13年规模增长有保障、毛利率有望进一步提升，财务费用率下降，预计公司13-14
年归属净利润增速分别为30%和27%，EPS（暂不考虑转增股份）分别为1.37和1.73元
，目前股价22.95元，对应13-14年PE为17和13倍，维持公司强烈推荐的评级。
增 持——安信证券:多业态发展带动业绩快速增长【2013-04-19】
维持之前的盈利预测，预计2013-2015年净利增长分别为25.7%、21.8%和19.0%，EPS
为1.32、1.60和1.90元。看好百货业务将着力发展购物中心业态和城市生活广场业态
，并提高自有物业比重；看好公司的业态组合，以及对费用的管控能力。给予2013年
20倍的PE，12个月目标价26.4元，维持增持-A评级。
买 入——海通证券:一季度收入增13%增速放缓，净利增21%主要来自毛利率提升和财务费用下降【2013-04-19】
预计公司2013-15年净利润分别为4.3、5.4和6.5亿元，同比增27%、23%和21%，合EPS
分别为1.33、1.64和1.99元（以增发后32676万股计），公司目前22.95元股价对应20
13-15年PE分别为17.2、14.0和11.5倍，相对于其未来三年25%左右的净利润复合增速
来看，估值处于合理偏低水平。考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域
门店也已稳健盈利以及其百货超市均处于良性发展期，维持26.6元（对应2013年20倍
PE）的六个月目标和“买入”评级。
增 持——光大证券:业绩基本符合预期，募资已到位将解除财务费用压力【2013-04-18】
我们维持2013-15年增发摊薄后EPS分别为1.27/1.54/1.86元的判断不变，净利润以20
12年为基期未来三年CAGR为21.4%。2012年公司百货业态收入增长较快，成为全年公
司亮点，预计13年百货增速仍将持续高于超市。1Q2013公司定向增发资金到位，扣除
发行费用后实际募集资金11.82亿元。募得的资金用以偿还借款，将极大缓解公司的
财务费用压力（截止一季度末公司尚有短期借款余额5亿元），并保证公司的扩张势
头不会被资金问题拖累。但我们认为目前超市行业整体仍在承受租金和人工成本两方
面的巨大压力，在同店增速没有起色的情况下，会对公司的收入端增速以及整体业绩
形成一定拖累。我们维持公司增持评级，6个月目标价28元。
推 荐——长江证券:定增完成，财务费用大幅下降【2013-04-18】
2013Q1公司新开2家百货及3家超市，预计全年有望新增7-8家百货，30家超市，仍是
行业内快速成长的标的之一，且公司秉持低成本扩张原则，公司外延扩张能较为有效
的转化为利润增长。我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.33元及1.67元，近三年净
利润复合增速约为25%；对应到目前股价，2013-2014年估值分别为17倍和13倍，维持
推荐。
买 入——宏源证券:收入增速略放缓，业绩增速较快【2013-04-18】
预计13-15年EPS分别为1.35、1.77、2.20元（按股本3.27亿计算）。维持“买入”评
级。
强烈推荐——平安证券:交出靓丽业绩单【2013-03-28】
维持13/14年摊薄后EPS=1.38/1.78元。公司自身展望13年利润增长20-30%之间，定增
资金到位后公司在手资源有质的改善，13、14年的发展将是对管理层的又一次考验和
挑战，我们对公司整体仍然保持看好态度，预测13/14年摊薄后EPS=1.38/1.78元，维
持“强烈推荐”评级。
推 荐——长城证券:百货超市齐发力，业绩有望持续释放【2013-03-28】
考虑定增摊薄影响，预计公司2013和2014年EPS分别为1.34元和1.67元，对应PE分别
为17X和14X。公司作为三四线市场区域龙头，超市业态展店加速、外商管理团队经历
磨合期后，迎来经营效率提升，百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司
的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:2013年异地扩张将提速【2013-03-28】
公司立足于中小城市，走多元化发展战略，中小城市发展潜力大，消费需求旺盛，作
为湖南省超市龙头，具有明显的区位优势，将受益于地区消费升级带来的发展机遇。
我们认为公司未来两年将继续实行快速扩张战略，高增长趋势可期。超市事业部引进
外资团队后，经过一年多的磨合，超市业务改革效益逐渐显现。今年公司的看点仍然
在于次新百货的高增长以及超市业务的继续向好。公司的自建店较高的盈利能力依赖
于较低的拿地价格，这种模式在进行跨区域扩张时能否继续推行有待观察。公司2013
年将新进广西、重庆市场，也将面临较高的经营不确定性，鉴于宏观经济继续向好，
通胀向上超市也将受益，预计2013、14年1.56元、1.98元的盈利预期，给予审慎推荐
-A的投资评级。
强烈推荐——民生证券:渠道下沉和规模效益显现，业绩增速靓丽【2013-03-28】
公司是“百货超市X”的多业态发展零售商，是湖南省零售业的冠军企业，经营能力
不断增强，我们看好公司未来的发展。预计公司13-14年的EPS（暂不考虑增发、转增
股份）分别为1.65和2.09元，增速分别为30%和27%，目前股价23.45元，对应13-14年
PE为14和11倍，维持公司强烈推荐的评级。
增 持——东方证券:业绩符合预期，百货是亮点【2013-03-28】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.34、1.71、2.11元，基于公司目前已经
初步显示出成功迹象的多业态扩张策略，以及能够维持高于同类区域零售企业的成长
性，我们给予公司2013年23X的估值，目标价小幅调整为30.82元，维持公司增持评级
。
买 入——海通证券:2012年收入增19%，良好费用管控驱动净利增32%【2013-03-28】
预计公司2013-15年净利润分别为4.3、5.4和6.5亿元，同比增27%、23%和21%，合EPS
分别为1.33、1.64和1.99元（以增发后32676万股计），公司目前23.45元股价对应20
13-15年PE分别为17.6、14.3和11.8倍，相对于其未来三年25%左右的净利润复合增速
来看，估值处于合理偏低水平。考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域
门店也已稳健盈利以及其百货超市均处于良性发展期，给予其26.6元（对应2013年20
倍PE）的六个月目标，维持“买入”评级。
增 持——民族证券:平稳扩张，百货占比提高【2013-03-28】
公司2013年经营计划为主营业务收入保持平稳增长态势，力争实现净利润比上年增长
20%-30%。我们认为多业态、扩区域的发展战略适合当地市场的竞争环境，且随着非
公开增发募集资金（12亿）的到位，公司资金压力将得到有效缓解，有利于未来加快
扩张，我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为1.26元、1.50元、1.75元，
维持“增持”评级。
买 入——中信证券:业绩略超预期，外延扩张料提速【2013-03-28】
预计公司2013-2015年EPS分别为1.28/1.60/2.02元（原2013-14年非摊薄预测为1.65/
2.21元，2012年摊薄后为1.05元），以2012年为基期净利润未来3年CAGR24.3%。长期
看好公司作为区域龙头多业态深耕三四线城市战略，以PEG=1.0为估值参考，维持目
标价30.44元，对应2013年24xPE，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:购物广场发展带动业绩较快增长【2013-03-28】
预计2013-2015年净利增长分别为25.7%、21.8%和19.0%，EPS为1.32、1.60和1.91元
。看好公司的超市业务在外籍团队的管理下将持续稳定增长，公司百货业务将着力发
展购物中心业态和城市生活广场业态，并提高自有物业比重；看好公司的业态组合，
以及公司对费用的管控能力。给予公司2013年20倍的PE，12个月目标价26.4元，维持
增持-A评级。
增 持——西南证券:稳步扩张，来年可待【2013-03-28】
公司长远发展目标为2013年到2016年计划新开较大卖场30家以上，扩张区域基本在中
西地区，2013年进入重庆、四川和广西之后，2015年将布局贵州市场，力争在2016年
形成年收入规模在300亿元左右的大型商业集团。公司发展战略清晰，在具体执行上
特意避开布局竞争激烈的大城市，而选择以消费潜力巨大的县级成为主要对象，前瞻
性较强。我们认为，公司在外籍团队的管理下，思路清晰，执行力强大，目标实现的
可能性极大。预计2013-2014年，公司EPS分别为1.53元和1.91元（摊薄后EPS为1.27
元和1.58元），分别对应15.33倍和12.28倍PE，给予“增持”评级。
增 持——方正证券:年报符合预期，扩张有序进行【2013-03-28】
考虑到增发后的摊薄因素，预计公司2013-2015年将分别实现营业收入119.67亿元、1
40.64亿元、165.27亿元，实现净利润4.34亿元、5.23亿元和6.151亿元，EPS分别为1
.33元、1.60元、1.88元，对应PE分别为22.46倍、14.65倍、12.45倍。维持公司“增
持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩靓丽，有望保持高增长态势【2013-03-28】
2013年计划新开门店在25家左右，公司以湖南为中心的区域扩张策略提到较好的落实
。未来还将向广西，四川等省份扩张。我们预计公司2013、2014年EPS分别为1.43元
、1.66元，对应PE分别为16.26倍、14倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:定增顺利完成，财务费用有望大幅下降【2013-03-27】
我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.33元及1.67元，近三年的复合增速约为25%；
我们看好步步高未来两年内的收入及利润增速，对应目前的股价，公司2013-2014年
的PE分别为17倍和14倍，考虑到公司良好的成长性，维持推荐评级。
增 持——民族证券:非公开增发募集资金12亿元【2013-03-27】
非公开增发有利于公司拓展超市与百货业务，缓解其由于快速扩张、成本增加带来的
资金压力（2013年3季度资产负债率为67.42%），按发行后股份计算公司2012年每股
收益为1.05元，预测2013年、2014年每股收益为1.25元、1.51元，公司深耕当地市场
，未来将受益于城镇化进程加快，给予其“增持”评级。
买 入——海通证券:定增发行5640万股，考虑节约财务费用后其摊薄EPS约14%【2013-03-27】
在不考虑增发情况下，我们暂维持对公司2013-14年EPS分别为1.66和2.20元的盈利预
测，同比增长30.7%和32.4%（若考虑增发5640万股，则摊薄后EPS为1.44和1.90元，
我们将在公司3月28日年报披露后正式更新其盈利预测），公司目前23.5元股价对应2
013-14年PE分别为14.1和10.7倍（考虑增发情况下，2013-14年PE各为16.4和12.3倍
），估值处于合理水平；当前63.5亿的市值对应2013年动态PS为0.44倍。暂维持31.8
1元（对应2013年近20倍PE）的六个月目标价和“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:定增资金到位，助力外延扩张【2013-03-27】
此前公司发布业绩快报，2012年营业收入为100.06亿元，同比增长18.56%，归属母公
司净利润3.43亿元，同比增长31.84%，符合我们的预期。考虑到定增摊薄的影响，我
们将2013和2014年的每股盈利预测修改为1.38和1.78元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——安信证券:定增正式落地，有利公司长期发展【2013-03-27】
公司的超市业务在外籍团队的管理下将持续稳定增长，公司百货业务将着力发展购物
中心业态和城市生活广场业态，并提高自有物业比重。我们看好公司的业态组合，以
及公司对费用的管控能力。预计2012-2014年净利增长分别为31.8%、21.2%和17.8%，
EPS为1.27、1.28和1.50元，维持增持-A评级。
增 持——方正证券:增发完成，持续看好【2013-03-27】
考虑到增发后的摊薄因素，预计公司2012-2014年将分别实现营业收入100.06亿元、1
23.43亿元、151.49亿元，实现净利润3.42亿元、4.35亿元和5.61亿元，EPS分别为1.
04元、1.33元、1.72元，对应PE分别为22.46倍、17.65倍、13.69倍。维持公司“增
持”评级。
强烈推荐——中投证券:2012年业绩符合预期，未来将延续较高增速【2013-02-27】
公司所在主力区域湖南、江西经济保持快速增长，公司充分受益。鉴于开店速度加快
，我们在维持公司2012-14年营业收入增速分别为18.56%、25.3%、23.9%的情况下，
调整归属净利润增速至31.24%、23.7%和25%（13、14年增速约下调5个百分点），EPS
(定增摊薄前)1.27、1.58和1.98元，给予2013年18倍PE，目标价28.38元，“强烈推
荐”。
买 入——海通证券:12年净利润增32%符合预期【2013-02-27】
在不考虑增发情况下，我们暂维持对公司2013-14年EPS分别为1.66和2.20元的盈利预
测（若考虑增发6000万股，则摊薄后EPS为1.43和1.87元），公司目前21.99元股价对
应2013-14年PE分别为13.2和10.0倍（考虑增发情况下，13年PE为15.4倍），估值处
于偏低水平（公司预约3月28日披露年报）；当前59亿的市值对应2013年动态PS为0.4
2倍。维持31.81元（对应2013年近20倍PE）的六个月目标价和“买入”评级。
增 持——安信证券:湖南省全覆盖规模效应逐渐显现【2013-02-27】
公司的超市业务在外籍团队的管理下将持续稳定增长，公司百货业务将着力发展购物
中心业态和城市生活广场业态，并提高自有物业比重。我们看好公司的业态组合，以
及公司对费用的管控能力。预计2012-2014年净利增长分别为31.8%、21.2%和17.8%，
EPS为1.27、1.28和1.50元，维持增持-A评级。
审慎推荐——招商证券:12年业绩同比增长32%，略超市场预期【2013-02-27】
今年公司的看点仍然在于次新百货的高增长以及超市业务的继续向好。公司的自建店
较高的盈利能力依赖于较低的拿地价格，这种模式在进行跨区域扩张时能否继续推行
有待观察。公司2013年将新进广西、重庆市场，也将面临较高的经营不确定性，鉴于
宏观经济继续向好，通胀向上超市也将受益，暂维持2013、14年1.59元、2.04元的盈
利预期，动态PE14倍，给予审慎推荐-A的投资评级。
强烈推荐——平安证券:渠道下沉+购物中心化是未来看点【2013-02-27】
维持13-14年EPS预测为1.60和2.01元（定增摊薄后约1.36和1.76元），对应13-14年
摊薄后PE=16.2X和12.5X。公司战略清晰、执行力强，管理层团队具备“企业家”特
质，是我们给予估值溢价的原因。维持强烈推荐评级。
推 荐——国都证券:稳步拓展，战略转型进展顺利【2013-02-27】
若增发顺利实施，预计公司2013—2014年摊薄后的EPS分别为1.32元和1.66元，目前
对应的估值分别为17倍和13倍，给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，增发进度仍需观望【2013-02-26】
若增发完成，考虑股本摊薄及财务费用减少，我们预计2013-2014年公司EPS分别为1.
34元和1.69元；若增发失败，则股本无需摊薄，但财务费用压力或仍存在，我们预计
2013-2014年EPS约为1.52元和1.94元。两种情况分别对应2013年PE为16倍和14倍，较
为合理，继续维持推荐评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，湖南强劲消费能力助推公司业绩高增长【2013-02-26】
我们调整2012-14年EPS分别至1.27/1.32/1.66元（之前分别为.28/1.38/1.76元，其
中13-14年EPS采用定增全面摊薄后股本计算），净利润以2011年为基期未来三年CAGR
为28.2%，6个月目标价30元，对应2013年23X市盈率。我们认为虽然在目前超市行业
整体表现不佳的大环境下，公司超市业态同店增速有一定压力，但其百货业态经营情
况良好，将成为公司盈利贡献的又一重要力量。目前股价已接近于公司增发价底线21
.42元，建议投资者逢低可买入。
买 入——海通证券:销售增长稳定，渠道下沉自建MALL等进展顺利【2012-12-07】
在不考虑增发情况下，预计公司2012-14年实现EPS分别为1.27、1.66和2.20元（若考
虑增发6000万股，则摊薄后EPS为1.04、1.43和1.87元），公司目前20.25元股价对应
2012-14年PE分别为15.9、12.2和9.2倍（考虑增发情况下，13年PE为12.5倍），相对
于其未来三年30%以上的净利润复合增速来看，估值处于偏低水平；当前55亿的市值
对应2012年动态PS为0.52倍。维持对公司31.81元（对应2012年近25倍PE）的六个月
目标价和“买入”评级。
买 入——中信建投:双轮驱动，多业态深耕区域【2012-12-04】
不考虑增发，预计公司2012-14年EPS分别为1.25元、1.63元、2.07元，对应的PE分别
为15.6X、12.1X、9.5X，公司未来在湖南江西及周边地区内三四线城市迅速扩张，定
位准确，模式可复制性强，公司经过两年调整已经进入快速扩张期，另一方面非公开
增发也将缓解公司迅速扩张带来的财务压力，维持公司“买入”评级。
买 入——广发证券:三季度业绩增速略超预期，股权融资时间窗口已经打开【2012-10-26】
受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升，公司百货下沉模式复制性较强，2012年
公司将开出位于省内和江西的约3个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑到公司
最近4年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012年公司百货业态仍
将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保持在略
高于行业平均水平。我们维持2012-2014年盈利预测为1.25、1.57和1.95元（暂不考
虑摊薄），维持买入评级，目标价30元，对应2012年24倍PE。
强烈推荐——民生证券:业绩增速靓丽，估值相对便宜【2012-10-26】
公司是“百货超市X”的多业态发展零售商，是湖南省零售业的冠军企业。近几年公
司进行了业态的调整，并不断提升管理能力，盈利能力逐年加强，在12年的低迷市场
中仍取得了优秀的业绩增速。未来也是高速扩张期，预计超市每年开店不低于20家，
百货每年4-5家，规模增长有保障。我们看好公司未来的发展。预计公司2012-2014年
的EPS（暂不考虑增发摊薄）分别为1.28、1.67和2.21元，增速分别为33%、30%、33%
，目前股价21.64元（2012年10月25日收盘价）对应2012-2014年PE为17、13和10倍，
维持公司强烈推荐的评级。
买 入——海通证券:良好费用管控驱动三季度净利增，43%略超预期【2012-10-26】
在不考虑增发情况下，预计公司2012-14年实现EPS分别为1.27、1.66和2.20元（若考
虑增发6000万股，则摊薄后EPS为1.04、1.43和1.87元），公司目前21.64元股价对应
2012-14年PE分别为17.0、13.0和9.8倍（考虑增发情况下，13年PE为15倍），相对于
其未来三年30%以上的净利润复合增速来看，估值处于偏低水平；当前59亿的市值对
应2012年动态PS为0.54倍。维持对公司31.81元（对应2012年近25倍PE）的六个月目
标价和“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，百货业务增长稳健【2012-10-26】
维持公司2012-2014年EPS预测（未考虑增发摊薄）分别为1.19/1.65/2.21元，以2011
年为基期预计未来3年CAGR31.97%。鉴于公司作为区域龙头，多业态深耕充分受益于
区域较高的消费增速，持续快速增长可期，考虑目前市场环境，以PEG=0.8为估值参
考，公司每股的合理价值为30.44元，对应2012/2013年主业26/19倍PE，维持“买入
”评级。
增 持——东方证券:业态互动与供应链优化推动业绩快速增长【2012-10-26】
我们预期公司2012-2014年收入分别为102亿元、122亿元和141亿元，分别同比增长21
%、19%和16%，归属于母公司所有者的净利润分别为3.39亿元、4.12亿元和4.87亿元
，分别同比增长30%、21%和18%。EPS分别为1.25、1.52和1.80元。基于公司在多业态
扩张和供应链优化上已经呈现的经营努力，以及高于同行业平均水平的成长性，我们
给与公司2012年业绩24倍PE估值，对应目标价30.00元，维持公司增持评级。
强烈推荐——东兴证券:2012年三季报点评：全业态布局稳步推进，利润杠杆高企【2012-10-26】
我们暂时维持2012-2013年公司EPS为1.26、1.65元的盈利预测，假设公司此次的非公
开发行12年能够完成实施，三大项目带来的业绩增厚在前两年难以抵消摊薄效应，预
计12-13年的EPS分别为1.03和1.45元，摊薄前对应的PE分别为17倍和13倍，给予13年
18倍的PE，对应6个月目标价30元（摊薄后），距当前价格仍有22%的涨幅，维持“强
烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:收入延续较快增长，利润增速略超预期【2012-10-26】
预计2012-14年营业收入增速19.1%、25.3%、23.9%，归属净利润增速30.9%、31.2%和
30.5%，EPS(定增摊薄前)1.26、1.65和2.16元，给予2012年23倍PE，目标价29元，“
强烈推荐”。
买 入——中银国际:步步高2012年第三季度季报点评【2012-10-26】
公司引入外籍团队以来，在发展战略、门店经营、员工绩效激励等方面的调整成效已
经显现，我们看好公司未来的发展前景。公司三季度业绩符合预期，我们维持2012-2
014年的盈利预测1.25、1.57和1.94元/股，目标价格28.70元/股，维持买入评级。
增 持——安信证券:严控费用，公司业绩持续高增长【2012-10-26】
公司的超市业务在外籍团队的管理下将持续稳定增长，公司百货业务将着力发展购物
中心业态，并提高自有物业比重。我们看好公司的业态组合，以及公司对费用的管控
能力。我们维持之前的盈利预测，公司2012-2014年净利增长分别为35.8%、19.4%和1
8.5%，EPS为1.09、1.30和1.54元，维持增持-A评级。
买 入——北京高华:业绩超预期，毛利率提升，费用率持续改善，维持强力买入【2012-10-26】
我们略微调整公司2012－2014年EPS2.3%/1.2%/-3.2%，同时将估值基础切换至2013年
（2013－2015年公司净利润复合增速为21.6%），我们的目标价依然基于0.9倍的PEG
得出。我们更新后的目标价为人民币29.81元（原为29.40元），对应2013年19倍的PE
，目标价较现价还有37.7%的上行空间。维持强力买入。
增 持——国泰君安:调整改造效果显现，Q3业绩超预期【2012-10-26】
公司在湖南地区具有明显的竞争优势，行业区域性特征明显、所处区域消费增速领先
全国，公司具有足够的发展空间。此外，公司采取超市和百货业态同步发展模式，在
行业发展模式逐渐演进的情况下，双业态发展协同效应逐步体现，将进一步增强公司
的竞争能力。
增 持——申银万国:12Q3归母净利润同比增长43％，业绩“步步高”【2012-10-26】
湖南、江西经济水平的持续增长和二、三线城市较弱的竞争将使得公司拥有广阔的增
长空间；公司管理团队的磨合基本到位，未来费用管控能力逐步加强；再融资助力公
司长期发展，业绩成长性值得期待。我们预测2012-2014年EPS为1.25元、1.60元和2.
05元，目前PE为17倍、13倍和10倍。考虑到目前较弱的市场环境和公司稳定的业绩增
长，我们维持为“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:高速成长的湖南低线城市商业龙头【2012-10-25】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.27元及1.65元，近三年的复合增速约为30%；
考虑到公司经营规模的扩张也从2011年开始加速，经营拐点已出现，我们看好步步高
未来两年内的收入及利润增速，对应目前的股价，公司2011-2012年的PE分别为17倍
和13倍，继续维持推荐。
审慎推荐——招商证券:门店扩张加速，业绩稳定增长【2012-10-25】
预计2012、2013、2014年的EPS分别为1.23元、1.59、2.04元，给予审慎推荐-A的投
资评级。
强烈推荐——平安证券:费用控业绩增、全年业绩无忧【2012-10-25】
前三季度，公司营收增速为17.42%。如我们在《一月7店连开，外延扩张再下一城》
中所讨论，公司在三季度末时加大了新开门店的速度。我们预测四季度，公司还将继
续新开一批门店，从而推动全年营收增速超过20%。而有效的费用控制，保证净利润
增速维持在30%以上。预计全年业绩将能达到我们预期。
强烈推荐——平安证券:一月7店连开，外延扩张再下一城【2012-10-11】
我们预测步步高未来将会继续保持较快的扩张势头，百货今年全年新开百货四家，未
来每年新开门店3家；超市每年新开门店20~25家。我们维持公司2012~2014年的盈利
预测不变，EPS分别为1.26元、1.6元、2.01元。相对10月10日的收盘价21.82元，对
应的PE分别为17.3倍、13.6倍、10.9倍。我们看好公司寻求外延扩张的发展前景，维
持“强烈推荐”评级。
增 持——方正证券:三四线城市跑马圈地的领先者【2012-09-24】
预计公司2011-2013年将分别实现营业收入106.46亿元、131.34亿元、161.20亿元，
实现净利润3.49亿元、4.49亿元和5.66亿元，EPS分别为1.29元、1.66元、2.09元。
维持公司“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:厚积薄发，扩张提速【2012-09-05】
公司已经进入快速扩张期，暂不考虑非公开增发摊薄股本，我们预测12-14年EPS分别
为1.26、1.60、2.01元。在不同增发股本下的明年PE分别为15.1X和16.6X。公司经业
务调整后经营能力显著提升，目标市场消费需求不断释放，公司正驶入发展的快车道
，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:低迷市场中交出的靓丽业绩答卷【2012-08-10】
公司多业态发展，规模增长良好，公司治理能力优秀，在整个零售行业低迷的情况下
，取得了优秀的业绩增速。随着扩张步伐的加速，管理能力的进一步提升，新建门店
的业绩释放，我们看好公司未来的发展。预计公司2012-2014年的EPS（暂不考虑增发
摊薄）分别为1.28、1.67和2.21元，增速分别为33%、30%、32%，目前股价24.5元（2
012年8月9日收盘价）对应2012-2014年PE为19、15和11倍，维持公司强烈推荐的评级
。
增 持——安信证券:中期业绩维持较高增速【2012-08-10】
公司为湖南超市龙头，并开始涉足三四线城市的购物中心开发。目前正准备定向增发
，预计年底完成。我们维持原有的盈利预测假设，并假设公司在2012年底完成定向增
发，按发行后股本计算摊薄的EPS为1.09、1.30、1.54元，维持增持-A的投资评级。
增 持——东方证券:百货业务是亮点【2012-08-10】
我们预计公司2012-2014年归属于母公司所有者的净利润分别同比增长30%、21%和18%
，EPS分别为1.25、1.51、1.79元，对应目前行业15-18倍左右的估值水平，并考虑公
司显著高于行业的业绩增速，给予公司12年24XPE估值，对应目标价30元，维持公司
增持评级。
强烈推荐——东兴证券:三四线区域与全业态模式相得益彰【2012-08-10】
步步高中西合璧管理团队的国际化先锋效应为其超市业态的拐点巩固和百货业态的高
速发展奠定了坚实的基础和厚积薄发的潜力。而此次非公开增发更是在降低财务费用
压力的基础上全面助推了三四线全业态纵横下沉的步伐，从而形成了先发优势壁垒。
由于非公开增发项目存在一定不确定性，我们暂时维持2012-2013年公司EPS为1.26、
1.65元的盈利预测，假设公司此次的非公开发行12年能够完成实施，三大项目带来的
业绩增厚在前两年难以抵消摊薄效应，预计12-13年的EPS分别为1.03和1.45元，摊薄
前对应的PE分别为19倍和14倍，给予12年25倍的PE，对应6个月目标价31.5元，距当
前价格仍有28%的涨幅，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:上半年费用控制良好，下半年收入、费用料均有上升【2012-08-10】
我们略调整2012/13/14年每股盈利至1.26/1.60/1.99元，此前为1.22/1.59/2.10元，
调整幅度分别为3.3%/0.6%/-5.2%，略调整目标价至32元（根据瑞银VCAM模型，WACC=
8.7%），目标价对应2012/13/14年市盈率分别为25/20/16倍，相对当前股价上行空间
为30.6%，维持“买入”评级。
买 入——天相投顾:业绩持续高速增长【2012-08-10】
我们预计公司2012-2013年每股收益为1.27元和1.65元，以最新收盘价计算，对应动
态市盈率为19倍和15倍，在超市行业中估值较低，我们看好公司未来的成长性，维持
“买入”的投资评级。
买 入——民族证券:净利润增长31%，符合预期【2012-08-10】
公司披露，预计前三季度净利润变动幅度为30%-40%，我们认为公司主业处于成长通
道，且正在进行的定向增发使得公司有释放业绩的动力，我们预测公司2012、2013年
每股收益为1.25元、1.54元，维持“买入”评级。风险提示：定向增发尚存在一定不
确定性。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，百货业务收入增长较快【2012-08-10】
我们维持2012-2014年EPS分别为1.28/1.66/2.11元的判断不变，以2011年为基期未来
三年CAGR为30.0%，6个月目标价30元，对应2012年23.4X市盈率。公司目前股本2.7亿
，假定本次增发股票5400万股，则定增后2012-2014年EPS为1.07/1.38/1.76元。我们
认为公司已确立磨合期的度过和高速发展阶段的到来。虽然在目前CPI下滑的大环境
下，超市业态同店增速将较2011年有一定压力，但公司百货业态经营情况良好，将成
为公司盈利贡献的另一极。同时，非公开增发下半年实施将有效缓解财务压力，有利
于未来可持续发展，维持买入评级。
增 持——国泰君安:超市百货协同扩张，快速增长业绩确定【2012-08-10】
预计12/13年收入101/120亿，增20%/19%。净利润3.4/4.3亿元，增30%/28%，EPS1.25
/1.6元，目标价32元，对应13年20xPE，维持增持。
增 持——申银万国:“前搞促销、后控费用”实现业绩高增长【2012-08-10】
湖南、江西经济水平的持续增长和二、三线城市较弱的竞争将使得公司拥有广阔的上
升空间；公司管理团队的磨合基本到位，未来费用管控能力逐步加强；再融资助力公
司未来扩张，业绩成长性值得期待。我们预测2012-2014年EPS为1.25元、1.60元和2.
05元，目前PE为19倍、15倍和12倍。考虑到目前较弱的市场环境和公司稳定的业绩增
长，我们维持为“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:上半年扣非净利增长32%符合预期；百货高增长，超市增速稳健【2012-08-10】
在不考虑增发情况下，预计公司2012-14年实现EPS分别为1.27、1.66和2.20元，公司
目前24.50元股价对应2012-14年PE分别为19.3、14.7和11.1倍，相对于其未来三年30
%以上的净利润复合增速来看，估值处于偏低水平；当前63亿的市值对应2012年动态P
S为0.6倍。维持对公司31.81元（对应2012年近25倍PE）的六个月目标价和“买入”
评级。
强烈推荐——平安证券:毛利升费用降，助推业绩上涨【2012-08-10】
我们预测12-14年EPS为1.26、1.62和2.00元（暂不考虑非公开募投）。对应12~14年P
E分别为19.5、15.1、12.2。比较超市板块26倍动态PE，公司估值较为合理。考虑公
司拥有明确的成长性，给予“强烈推荐“评级。
买 入——广发证券:毛利率结构性提升推动利润增速跑赢销售增速【2012-08-09】
受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升，公司百货下沉模式复制性较强，2012年
公司将开出位于省内和江西的约3个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑到公司
最近4年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012年公司百货业态仍
将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保持在略
高于行业平均水平。我们维持2012-2014年盈利预测为1.25、1.57和1.95元（暂不考
虑摊薄），维持买入评级，目标价30元，对应2012年24倍PE。
增 持——方正证券:百货持续发力，区域优势尽显【2012-08-09】
不考虑定增后的摊薄因素，预计2012-2014年，公司分别实现营业收入106.47亿元、1
31.33亿元、161.20亿元，实现净利润3.49亿元、4.49亿元、5.66亿元，EPS分别为1.
29元、1.66、2.09元。维持公司“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:低线城市快速复制摩尔业态门店，百货业务追赶超市业务【2012-08-09】
预计公司2012－2014年营业收入分别为106、142和184亿元，同比增速分别为26.02%
、33.19%和30.21%；归属净利润分别为3.40、4.31和5.59亿元，折合EPS（定增摊薄
前）1.26、1.60和2.07元。公司所处区域经济增速快、竞争环境缓和，公司业态完善
，门店可复制性强、培育期短，具备高成长性，理应享受估值溢价。给予2012年25倍
PE，目标价31.5元，“强烈推荐”。
推 荐——长江证券:其他业务拉动公司毛利水平提升，较低扩张速度缓和期间费用压力【2012-08-09】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.32元及1.85元，近三年的复合增速约为40%；
对应目前的股价，公司2011-2012年的PE分别为18倍和13倍，继续维持“推荐”评级
。
增 持——湘财证券:业绩大幅增长，长期发展空间巨大，短期业绩释放动力足【2012-08-09】
我们预计公司2012-2014年实现营业收入分别为103.79亿元，120.49亿元和138.54亿
元，实现归属于母公司股东净利润分别为3.234.10亿元和5.12亿元，实现EPS分别为1
.19元、1.52元和1.90元，对应当前股价的PE分别为20.50、16.14和12.91，公司股价
已基本反映其靓丽的业绩，给予公司“增持”评级，6个月目标价26.28元。
增 持——安信证券:资产置换及股东回报规划点评：为定向增发顺利完成铺路【2012-07-25】
公司作为湖南零售企业龙头，在完成管理团队磨合和业态升级后，未来将加快超市和
百货双业态的内涵和外延增长。我们仍维持对公司增持-A的投资评级和25.6元的目标
价。
买 入——海通证券:超市精修内功，百货培育较好，持续增长可期【2012-07-24】
在不考虑增发情况下，预计公司2012-14年EPS分别为1.27、1.66和2.20元。我们选择
了PE、PS和DCF方法对公司估值。根据PE估值，公司合理价值为28.0-33.1元（对应12
年22-26倍PE）；根据PS估值，合理价值为27.4-31.3元（对应12年0.7-0.8倍PS）；
根据DCF估值，公司内在价值为31.5元，敏感性分析价格区间为29.2-34.0元。综上分
析，我们给以公司31.81元（对应12年25倍PE）的六个月目标价，维持“买入”评级
。
增 持——国泰君安:多业态外延式扩张，受益城镇消费升级【2012-06-26】
预计公司2012/2013年分别实现营业收入101.3/120.2亿元，增速分别为20.0%/18.7%
，实现净利润3.39/4.33亿元，增速为30.4%/27.8%，不考虑增发稀释，EPS分别为1.2
5/1.60元。给予2012年25x的PE，12个月目标价31元，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:超市业态精修内功，百货业态受益区域优势【2012-06-20】
根据公司最新经营情况，我们更新了其盈利预测（参见表5）。在不考虑增发情况下
，预计2012-14年实现EPS分别为1.27、1.66和2.20元，公司目前23.39元股价对应201
2-14年PE分别为18.4、14.1和10.6倍，相对于其未来三年30%以上的净利润复合增速
来看，估值处于行业偏低水平；当前63亿的市值对应2012年动态PS为0.6倍。维持对
公司31.57元（对应2012年近25倍PE）的六个月目标价和“买入”评级。
买 入——光大证券:超市业态调整后继续前行，百货业态逐渐开始发力【2012-06-17】
我们维持2012-2014年EPS分别为1.28/1.66/2.11元的判断不变，以2011年为基期未来
三年CAGR为30.0%，6个月目标价30元，对应2012年23.4X市盈率。公司目前股本2.7亿
，假定本次增发股票5400万股，则定增后2012-2014年EPS为1.07/1.38/1.76元。我们
认为公司已确立磨合期的度过和高速发展阶段的到来。虽然在目前CPI下滑的大环境
下，超市业态同店增速将较2011年有一定压力，但公司百货业态经营情况在毛利率提
升和费用控制双重提振下，成为公司盈利贡献的另一极。同时，非公开增发下半年实
施将有效缓解财务压力，有利于未来可持续发展，维持买入评级。
买 入——民族证券:短期业绩增长可期，长期看扩张能力【2012-05-25】
我们预测2012年、2013年、2014年每股收益分别为1.25元、1.54元、1.78元（不考虑
增发的摊薄影响），我们看好公司经营能力不断提高、百货与超市两业态协同发展，
维持其“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):门店改造实现利润增长，定向增发助力未来发展【2012-05-22】
预计公司2012、2013年净利润3.26亿元和4.02亿元，YoY增长25.3%和23.2%。公司的
定向增发方案仍未落定，我们假设公司的增发方案能够在2012年底完成，增发的数量
4000万股（取预案披露发行数量区间的中值），摊薄后公司2012和2013年EPS分别为1
.05和1.3元，目前股价对应PE为21.5和17.5倍，给予买入的投资建议，目标价26.3元
，对应2012年25倍PE。
增 持——国盛证券:定向增发助推公司外延扩张，保障公司维持高速增长【2012-05-14】
考虑到公司经营规模的扩张也从2011年开始加速，再伴随公司的高速扩张以及超市门
店的成熟，未来两年公司符合增长将超过0%，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.
24、1.59和2.06元，看好公司未来收入及利润增速，给予推荐评级。
强烈推荐——东兴证券:综合体下沉全面起航，超市杠杆厚积薄发【2012-05-07】
步步高中西合璧管理团队的国际化先锋效应为其超市业态的拐点巩固和百货业态的高
速发展奠定了坚实的基础和厚积薄发的潜力。而此次非公开增发更是在降低财务费用
压力的基础上全面助推了三四线全业态纵横下沉的步伐，从而形成了先发优势壁垒。
由于非公开增发项目存在一定不确定性，我们暂时维持2012-2013年公司EPS为1.26、
1.65元的盈利预测，假设公司此次的非公开发行12年能够完成实施，三大项目带来的
业绩增厚在前两年难以抵消摊薄效应，预计12-13年的EPS分别为1.03和1.45元，摊薄
前对应的PE分别为19倍和14倍，给予12年25倍的PE，对应6个月目标价31.5元，距当
前价格仍有30%的涨幅，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，百货业务仍是最大亮点，维持强力买入【2012-04-23】
我们维持公司2012年的每股盈利预测，微调2013-14年每股盈利预测至人民币1.52/1.
97元，并维持12个月目标价29.40元（仍基于2012年预期PEG比率0.9），隐含23%的上
行空间。我们基于估值和新市场中的发展机会重申对该股的强力买入。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，各业态快速增长【2012-04-23】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.26元、1.66元和2.14元，维持推荐评级。
增 持——山西证券:一季度迎来良好开端【2012-04-23】
暂不考虑增发摊薄影响，预计公司2012年、2013年EPS分别为1.19元和1.51，对应的
动态PE分别为20倍和16倍，给予“增持”评级。
推 荐——长江证券:毛利提升及费用控制良好，利润率有效改善拉动业绩快速增长【2012-04-23】
我们预计公司2012-2013年的摊薄前EPS分别为1.32元和1.72元，且摊薄后EPS则为1.1
1元和1.45元，对应目前股价，估值分别为21倍和16倍，考虑公司的中长期成长性，
维持推荐评级。
推 荐——爱建证券:业绩良性增长，后期扩张效益值得关注【2012-04-23】
我们预测公司12-13年的每股收益分别为1.22元、1.54元，维持其“推荐”的投资评
级。
强烈推荐——民生证券:综合毛利率显著提升保障了业绩增长【2012-04-23】
预计公司2012-2014年的EPS分别为1.25、1.55和1.87元，增速分别为30%、24%、20%
，未来3年的复合增长率达到25%。目前股价23.88元（2012年4月20日收盘价）对应20
12-2014年PE为19.1X、15.4X和12.8X，维持公司强烈推荐的评级。
增 持——申银万国:充分受益于“中部经济+大众定位+组合业态”，成长迅速【2012-04-23】
我们预计2012-2014年EPS为1.22元、1.55元和1.98元，目前PE为20倍、15倍和12倍。
公司目前估值低于超市行业平均，我们对其维持增持评级。
买 入——天相投顾:一季度业绩继续高增长【2012-04-23】
我们预计公司2012-2013年每股收益为1.27元和1.65元，以最新收盘价计算，对应动
态市盈率为19倍和14倍，在超市行业中估值较低，我们看好公司未来的成长性，维持
“买入”的投资评级。
买 入——中银国际:步步高2012年一季报点评【2012-04-23】
我们目前维持公司2012-14年每股收益1.247、1.574和1.937元的盈利预测。维持公司
买入的评级。
买 入——海通证券:一季度净利同比增30%以上，预告上半年增长30%-40%【2012-04-23】
不考虑增发情况下，维持对公司2012-14年EPS分别为1.29、1.75和2.29元的盈利预测
，公司目前23.88元股价对应2012-14年PE分别为18.5、13.7和10.4倍，相对于其未来
三年30%以上的净利润复合增速来看，估值处于行业偏低水平；当前65亿的市值对应2
012年动态PS为0.6倍。维持对公司31.57元（对应2012年24倍PE）的六个月目标价和
“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩完全符合预期，看好公司积极扩张战略【2012-04-22】
我们略下调2012年期间费用率，上调公司增发前2012-2014年EPS分别至1.28/1.66/2.
11元（之前1.23/1.57/2.04元）维持买入。
买 入——中信证券(浙江):一季度业绩点评跟踪报告（三）【2012-04-22】
我们认为公司在2012-2014年期间依然能维持高速扩张高速增长的态势。继续维持买
入评级。
买 入——华泰联合:收入增长较快，盈利能力提高【2012-04-22】
预计12-14年EPS=1.22/1.56/1.97元预测不变，三年CAGR=27.1%，目前PE=19.6X，维
持买入评级！
强烈推荐——兴业证券:业绩持续增长【2012-04-21】
我们认为，公司目前超市连锁暨综合性百货转型战略举措符合三四线城市的消费趋势
和潮流，新项目建成有望巩固公司在湖南地区零售领导地位，维持2012-2014年的EPS
预测为1.23、1.56、1.95元，维持“强烈推荐”的投资评级。
增 持——方正证券:业绩势头不减，三四线城市潜力佳【2012-04-21】
基于经济增长下调预期，我们对公司盈利预测略作下调，不考虑定增后的摊薄因素，
预计2012-2014年，公司分别实现营业收入106.47亿元、131.33亿元、161.20亿元，
实现净利润3.49亿元、4.49亿元、5.66亿元，EPS分别为1.29元、1.66、2.03元。
买 入——广发证券:百货业务继续快速增长、二季度正式启动定增【2012-04-21】
我们维持2012-2014年盈利预测为1.25、1.57和1.95元（暂不考虑摊薄），维持买入
评级，目标价30元，对应2012年24倍PE。
买 入——光大证券:增发缓解财务压力，百超双业态稳健发展【2012-04-17】
由于发行股票数量未定，我们暂维持公司增发前2012-2014年EPS为1.23/1.57/2.04元
，以2011年为基期未来三年CAGR为28.4%，6个月目标价30.75元，对应2012年25X市盈
率。公司目前股本2.7亿，假定本次增发股票6000万股，则定增后2012-2014年EPS为1
.01/1.28/1.67元。我们认为公司2Q2011以来单季50%以上的业绩增速已基本确立磨合
期的度过和高速发展阶段的到来。同时，截止2011年公司负债率高达66.3%，非公开
增发将有效缓解财务压力，有利于未来可持续发展。维持买入评级。
增 持——山西证券:区域优势进一步加强【2012-04-17】
本次发行募投项目投产后，预计平均每年新增销售收入为421,372万元，平均每年新
增利润总额为20,261万元。我们看好公司管理团队优秀的管控能力和中部地区三四线
城市的消费发展潜力，暂不考虑增发摊薄影响，预计公司2012年、2013年EPS分别为1
.19元和1.51，对应的动态PE分别为20倍和16倍，给予“增持”评级。
买 入——海通证券:拟募资资金用于外延扩张，短期可能摊薄业绩，但降低财务费用利好长期【2012-04-17】
不考虑增发，预计公司2012-14年EPS分别为1.29、1.75和2.29元，公司目前23.92元
股价对应2012-14年PE分别为18.5、13.7和10.4倍，相对于其未来三年30%以上的净利
润复合增速来看，估值处于行业偏低水平；当前65亿的市值对应2012年动态PS为0.6
倍。维持对公司31.57元（对应2012年24倍PE）的六个月目标价和“买入”评级。
买 入——北京高华:拟定向增发募资11.8亿元，超市百货加速扩张，深耕湘赣市场【2012-04-17】
我们重申强力买入步步高，并维持公司盈利预测（2012－2014年EPS分别为1.22/1.53
/1.96元）和目标价格（29.40元）不变。
买 入——华泰联合:内功加强，增发扩张【2012-04-17】
若募投12年内能完成，则按增发2000万股，则12-14年EPS为1.14/1.44/1.86元，摊薄
分别为6.9%/7.6%/5.7%；按增发6000万股，则12-14年EPS分别为1.03/1.44/1.73，摊
薄分别为15.4%/7.9%/12.4%。
强烈推荐——民生证券:致力打造“百货 超市”齐飞业务模式【2012-04-17】
预测公司2012-2013年EPS（暂不考虑增发摊薄）分别为1.25和1.55元，增速分别为30
%、24%。目前股价23.92元（4月13日收盘价）对应12-13年PE为19X和15X，维持强烈
推荐评级。
强烈推荐——兴业证券:拟非公开增发—扩张主营业务，巩固区域龙头地位【2012-04-17】
维持2012-2014年的EPS预测为1.23、1.56、1.95元，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——民族证券:非公开发行进一步提升公司整体实力【2012-04-17】
公司目前各项业务均处于快速成长通道，此次融资为公司2008年上市后首次融资，非
公开发行将有助于进一步提升公司整体实力。我们上调公司评级至“买入”评级。由
于发行数量未定，暂维持之前的盈利预测。
增 持——安信证券:厚积薄发，将迎来快速发展【2012-04-17】
我们维持原有的盈利预测假设，即2012年-2014年归属于母公司的净利分别为3.55亿
、4.40亿、5.57亿元，按发行后股本计算摊薄的EPS为1.09、1.35、1.71元。维持增
持-A的投资评级。
买 入——中信证券:定增助力加速扩张，蓄势待发成长可期【2012-04-17】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.19/1.65/2.21元，考虑到2012年超市的外延扩
张将加快，超市、百货的新店需要一定的培育期，短期对业绩释放有所影响，净利润
增速恐将由2011年的52.2%合理回落至2012年的23.4%。但鉴于公司作为区域龙头，有
望充分受益于中西部地区、三四线城市的较高消费增速，定增若能顺利获批并实施，
有望为公司持续扩张奠定基础，公司持续快速增长可期，以2011年为基期未来3年业
绩的CAGR为31.97%，以PEG=1为估值参考，公司每股的合理价值为30.69元（另DCF估
值为29.36元），对应2012/2013年主业26/19倍PE，维持公司“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:非公开增发助力综合化深耕布局【2012-04-17】
我们暂时维持2012-2013年公司EPS为1.26、1.65元的盈利预测，假设公司此次的非公
开发行12年能够完成实施，三大项目带来的业绩增厚在前两年难以抵消摊薄效应，预
计12-13年的EPS分别为1.03和1.45元，对应PE分别为22倍和16倍。暂不考虑融资摊薄
，给予12年24倍的PE，对应6个月目标价30.24元，距当前价格仍有26%的涨幅，维持
“强烈推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:定增符合公司战略，巩固竞争优势【2012-04-17】
不考虑增发预计公司2012/13年收入102/122亿元，同比增长21/19%，实现净利润3.4/
4.3亿元，同比增长30/28%，对应EPS1.25/1.60元。考虑增发，维持12-13年公司净利
30%/28%增长的预测，对应发行2/6千万股，2012年EPS将摊薄至1.16/1.02元。维持目
标价31元，增持评级。
买 入——广发证券:定增项目对当年成本影响有限、稀释效应较为明显【2012-04-16】
我们维持2012-2014年盈利预测为1.25、1.57和1.95元（暂不考虑摊薄），维持买入
评级，目标价30元，对应2012年24倍PE。
推 荐——长江证券:增发助推公司业务规模扩张，未来高速成长可期【2012-04-16】
我们预计公司2011-2013年摊薄前EPS分别为0.96、1.32元及1.72元，近三年的复合增
速约为40%；考虑到公司经营规模的扩张也从2011年开始加速，经营拐点已出现，我
们看好步步高未来两年内的收入及利润增速，继续维持推荐评级。
推 荐——日信证券:多业态模式纵深发展，区域拓展提速【2012-03-16】
2012-2014年EPS为1.18、1.50和1.88元，对应2012-2014年PE为20.85、16.29和13.06
倍，考虑到公司在湖南及江西区域渗透率较高，未来门店拓展有望提速，给予公司“
推荐”评级。
买 入——中信证券(浙江):业绩迎来拐点【2012-03-13】
预计2012-13年业绩为1.24、1.6元。考虑到公司有较强的融资需求，因此有释放业绩
的动力，我们预计2012年业绩增速在30%左右，高于同行水平，目前估值仅19倍（对
应2012年业绩）。
增 持——西南证券:业绩提升，扩张加速【2012-03-09】
预计2012-2014年的EPS为1.22、1.56、1.95，对应的动态PE分别为19、15、12倍。我
们认为公司的战略举措符合三四线城市的消费趋势，有望成为一个优质的跨区域双业
态零售商，给予“增持”评级。
增 持——安信证券:费用管控良好，盈利取得较快增长【2012-03-05】
我们预计公司2012、2013年净利同比增长34%、22%，每股收益分别为1.29、1.57元，
维持增持-A投资评级。
强烈推荐——东兴证券:超市拐点巩固，百货内涵发力【2012-03-05】
我们上调公司2012-2013年公司EPS至1.26、1.65元（分别较中报点评的盈利预测提升
0.04元和0.08元），对应PE分别为19倍和14倍。综合考虑到公司的融资预期，给予12
年24倍的PE，对应6个月目标价30.24元，距当前价格仍有28%的涨幅，上调至“强烈
推荐”的投资评级。
推 荐——东北证券:业绩略超预期，双业态均有亮点【2012-03-05】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.26、1.66和2.14元，维持推荐评级。
推 荐——国联证券:内生与外延共促业绩超预期【2012-03-05】
给予11-13年的EPS为0.96元、1.24元、1.64元，对应12年的动态市盈率为19倍。考虑
到公司股价从底部的19.61元上涨至今，涨幅已经超过20%，我们短期调整至“推荐”
评级。
增 持——申银万国:新开门店逐步走出培育期，业绩或将“步步高”【2012-03-05】
我们预测2012-2014年EPS为1.22元、1.48元和1.98元，目前PE为19倍、16倍和12倍。
公司目前的估值水平相对超市行业略有低估，考虑其不断向上的业绩趋势，我们上调
投资评级为“增持”。
买 入——中银国际:双业态经营，区域纵深发展，资金面临压力【2012-03-05】
我们小幅调整公司2012-14年盈利预测每股收益1.247、1.577和1.940元。我们认为公
司在经历了跨区域扩张的痛苦转型后，目前所践行的以复合业态深耕湖南市场战略是
明智的选择。
买 入——海通证券:11年扣非净利增57%，未来仍有望持续高增长【2012-03-05】
预计公司2012-14年EPS分别为1.29、1.75和2.29元，公司目前23.68元股价对应2012-
14年PE分别为18.3、13.6和10.3倍，相对于其未来三年30%以上的业绩复合增速来看
，估值处于行业偏低水平；当前64亿的市值对应2012年动态PS为0.6倍。维持对公司3
1.57元（对应2012年24倍PE）的六个月目标价和“买入”的投资评级。
增 持——民族证券:处于成长通道，业绩可期【2012-03-05】
公司各项业务正处于成长快速成长期，2012年的经营计划为主营业务收入保持平稳增
长态势，力争实现净利润比上年增长30%-40%，我们预测2012年、2013年、2014年每
股收益为1.25元、1.54元、1.78元，维持公司的“增持”评级。
推 荐——华泰证券:费用管控出成效，业绩实现充分释放【2012-03-05】
根据公司的发展计划，2012年仍将加快推进超市和百货门店的扩张，通过2012年之前
公司在门店经营效率提升、供应链体系建设等方面做出的铺垫工作，我们预计公司20
12年-2014年EPS分别为1.25元/1.65元/2.23元，目前动态PE为18.9倍，鉴于公司优质
的成长性，维持“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:扩张加速，收入增长与费用控制并重【2012-03-05】
预测2012-2014年的EPS为1.23、1.56、1.95，对应的动态PE分别为19、15、12倍。我
们认为公司的战略举措符合三四线城市的消费趋势，有望成为一个优质的跨区域双业
态零售商，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩略超预期，步入向上拐点【2012-03-05】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.19/1.65/2.21元，以2011年为基期未来3年业
绩的CAGR为31.97%。鉴于公司作为区域龙头，多业态深耕充分受益于区域较高的消费
增速，持续快速增长可期，以PEG=1为估值参考，公司每股的合理价值为30.69元（另
DCF估值为29.36元），对应2012/2013年主业26/19倍PE，因此我们上调公司评级为“
买入”，予以推荐。
买 入——光大证券:业绩符合预期，蛰伏两年后的惊喜【2012-03-05】
我们调整公司2012-2014年EPS为1.23/1.57/2.04元（之前为1.25/1.66/2.12元），认
为2Q2011以来单季50%以上的业绩增速已基本确立磨合期的度过和高速发展阶段的到
来。虽然2012年CPI下滑将对整个超市板块造成一定影响，但由于公司今年仍有大体
量百货门店开业（宜春、郴州、吉首），收入增速预计将维持较高增速，维持买入评
级。
买 入——瑞银证券:2011年盈利超预期，2012年高速增长有望持续【2012-03-05】
鉴于2011年公司远超此前年份的外延扩张和效益的持续改进，我们维持公司“买入”
评级，维持2012/13年EPS分别为1.22/1.59元。目标价33元（不变）根据瑞银VCAM模
型（WACC为8.1%）得出，对应2011/12/13年市盈率分别为27/21倍。
买 入——中信建投:2011高于预期，2012更上层楼【2012-03-05】
预计2012-2014年公司收入增速分别为28%、28%、26%，净利润增速分别为42%、48%、
31%，EPS为1.37/2.02/2.65元，我们认为公司未来三年成长性在零售企业中较突出，
给予公司2012年25倍市盈率，6个月目标价34元，给予买入评级。
推 荐——银河证券:毛利率上升0.16%，费用率下降0.47%，全年业绩略超预期【2012-03-05】
公司属于区域成长型公司，向省内地州市下沉的市场空间较大，超市业务的连锁扩张
开始提速，购物中心战略也能有效的抢占当地市常我们预计公司2012年至2013年营业
收入复合增长率为27.2%，EPS分别为1.24元、1.58元。对应当前股价PE分别为19倍、
15倍，维持对公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:百货业务渐入佳境、经营现金流量质地良好【2012-03-04】
我们预计2012-2014年盈利预测为1.25、1.57和1.95元，维持买入评级，目标价30元
，对应2012年24倍PE。
买 入——华泰联合:疾风知劲草【2012-03-04】
预计12-14年EPS=1.22/1.56/1.97元，三年CAGR=27.1%，目前PE=19.4X，PEG=0.72，
维持买入评级！
增 持——方正证券:管理提升持续看好【2012-03-04】
预计2012-2013年，公司分别实现营业收入116.65亿元、147.51亿元，实现净利润3.5
2亿元和4.71亿元，EPS分别为1.30元、1.74元。维持公司“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:年报业绩靓丽，湖南商业龙头地位巩固【2012-03-04】
预测公司2012-2013年EPS分别为1.15和1.38元，对应2012-2013年PE为20.6X和17.2X
，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——兴业证券:小荷才露尖尖角【2012-03-04】
根据我们的估值模型预测，公司2012-2014年的EPS为1.23、1.56、1.95元，给予公司
2012年业绩25倍的PE，对应的每股价格为30.8元，我们维持对公司“强烈推荐”的投
资评级。
买 入——广发证券:2011业绩快速增长，2012看点仍在百货下沉与扩张【2012-02-23】
我们维持2011-2013年盈利预测至0.96、1.20和1.47元，维持买入评级，目标价24元
，对应2012年20倍PE。
买 入——华泰联合:业绩劲增，逆风而起【2012-02-23】
我们预计11-13年EPS=0.96/1.22/1.56元，未来两年净利润CAGR=27.5%，对应2011、2
012年PE分别仅23、18倍，维持买入评级！
增 持——安信证券:费用管控成效显著【2012-02-23】
考虑到资本市场估值的下移，我们给予公司2012年20倍PE，即目标价25.6元/股。同
时下调公司投资评级为增持-A。
推 荐——银河证券:全年业绩略超预期，2012年有望延续高增速【2012-02-23】
预计公司2012年将开出约25家左右超市，以大卖场为，在宜春、衡阳等地开出3-4家
百货。我们预测公司2011年至2013年EPS分别为0.96元、1.24元、1.58元。对应当前
股价PE分别为25倍、19倍、15倍。考虑公司管理效率的显著提升，外延扩张能力的不
断增强，我们认为可以给予公司一定估值溢价，维持对公司“推荐”评级。
增 持——财通证券:结束蛰伏期，进入业绩释放期【2012-02-23】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.96、1.29元及1.82元，近三年的复合增速约为
37%；考虑到公司经营规模的扩张也从2011年开始加速，经营拐点已出现，我们看好
步步高未来两年内的收入及利润增速，对应目前的股价，公司2011-2012年的PE分别
为23.89倍和17.70倍，首次给予增持评级。
买 入——海通证券:11年归属净利润增长52%略超预期，12年仍有望保持较快增速【2012-02-23】
公司目前22.46元股价对应2012-13年PE分别为17.9和13.3倍，相对于其未来两年30%
的业绩复合增速来看，估值处于行业偏低水平；当前61亿的市值对应2012年动态PS也
仅0.5倍。维持对公司31.57元（对应2012年25倍PE）的六个月目标价和“买入”的投
资评级。
推 荐——长江证券:四季度收入及利润增速稳定，全年业绩略超预期【2012-02-23】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.96、1.32元及1.85元，近三年的复合增速约为
40%；考虑到公司经营规模的扩张也从2011年开始加速，经营拐点已出现，我们看好
步步高未来两年内的收入及利润增速，对应目前的股价，公司2011-2012年的PE分别
为23倍和17倍，继续维持推荐评级。
买 入——光大证券:顺利度过磨合期，未来业绩“步步高”【2012-02-22】
我们调整公司2011-2013年EPS至0.96/1.25/1.66元（之前为0.95/1.25/1.67元），认
为公司的业绩拐点在连续两个季度高增速后基本确立，维持买入评级。考虑到目前公
司投资力度加大后的资金压力，建议投资者密切跟踪2012年公司的融资诉求。
强烈推荐——民生证券:百货超市齐增长，湖南商业龙头地位进一步巩固【2012-02-22】
预测公司2011-2013年EPS分别为0.96、1.15和1.38元，对应2011-2013年PE为23.3X、
19.5X和16.3X，维持强烈推荐评级。
增 持——国泰君安:2011年业绩预增，增幅超出市场预期【2012-01-20】
根据公司的业绩修正，我们上调公司2011、2012年盈利预测从0.92元至0.96元，从1.
24元至1.25元，维持2013年1.60元的盈利预测。按照2012年业绩，参考20倍市盈率，
给予目标价25元，维持增持评级。
推 荐——财富证券:业绩超预期受益公司管理能力提升【2012-01-19】
基于作为三四线市场的区域龙头，充分享受当地消费升级机遇，受经济下滑和网购冲
击相对较校我们提高对公司预计11年-12年EPS分别为0.96元、1.29元，虽然行业估值
水平整体下滑，基于公司处于快速成长期，给予2012年21~24倍PE，对应价格区间为2
7.09~30.96元，仍维持公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:2011年业绩料将超我们预期，2012年外扩有望提速【2012-01-19】
我们预计2011年公司全年业绩超出我们预期的可能性较大，维持公司“买入”评级，
维持2011/12/13年EPS0.91/1.22/1.59元，目标价33元，目标价根据瑞银VCAM模型（W
ACC为8.1%）得出，对应2011/12/13年市盈率分别为36/27/21倍。
买 入——广发证券:受益于三四线城市消费升级，百货业务快速增长推动业绩超预期【2012-01-18】
2012年公司将开出位于省内和江西的约3个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑
到公司最近4年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012年公司百货
业态仍将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保
持在中低水平。我们略微上调2011-2013年盈利预测至0.95、1.20和1.47元，维持买
入评级，目标价24元，对应2012年20倍PE。
推 荐——长江证券:4季度业绩增速仍保持平稳，全年业绩符合预期【2012-01-18】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.93、1.22元及1.66元，近三年的复合增速约为
37%；考虑到公司经营规模的扩张也从2011年开始加速，经营拐点已出现，我们看好
步步高未来两年内的收入及利润增速，对应目前的股价，公司2011-2012年的PE分别
为22倍和17倍，继续维持推荐评级。
买 入——光大证券:业绩略超预期，内生外延发展齐头并进【2012-01-18】
我们调整公司2011-2013年EPS至0.95/1.25/1.67元（之前为0.92/1.24/1.66元），认
为公司的业绩拐点在连续两个季度高增速后基本确立，给予2012年25倍估值，目标价
31.25元，维持买入评级。
买 入——华泰联合:业绩预增超预期【2012-01-18】
我们提高公司2011年净利润预测至2.58亿元，预计11-13年EPS=0.96/1.3/1.8元，收
入、净利润CAGR分别为28.8%、41.8%，对应2011、2012年PE分别仅22、16倍，维持买
入评级！
强烈推荐——民生证券:收入费用两头佳，净利润增长略超预期【2012-01-18】
预测公司2011-2013年EPS分别为0.93、1.15和1.38元，对应2011-2013年PE为22.9X、
18.5X和15.5X，给予强烈推荐评级。
买 入——瑞银证券:步步高第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-12】
我们维持“买入”评级，目标价33元和盈利预测。目标价根据瑞银VCAM模型（WACC为
8.1%）得出，对应2011/12/13年市盈率分别为36/27/21倍。
推 荐——银河证券:挖掘业态组合优势，下沉三四线市场【2012-01-09】
我们预测公司2011年至2013年EPS分别为0.91元、1.17元、1.53元。对应当前股价PE
分别为23倍、18倍、14倍。考虑公司管理效率的显著提升，外延扩张能力的不断增强
，我们认为可以给予公司一定估值溢价，维持对公司“推荐”评级。
买 入——光大证券:大力发展购物中心，渠道下沉三、四线【2012-01-05】
我们维持公司2011-2013年EPS至0.92/1.24/1.66元，认为公司的业绩拐点在连续两个
季度高增速后基本确立，给予2012年25倍估值，目标价31元，维持买入评级。公司目
前通过较低成本开发大型购物中心，下沉湖南三四线城市的策略能加速公司规模扩张
后毛利率的提升，随着2008-2009年近10家百货门店逐渐脱离培育期，预计未来几年
百货业态对公司业绩的贡献将逐年加大。考虑到目前公司自有物业比例提升，投资力
度加大后的资金压力，建议投资者密切跟踪2012年公司的融资诉求。
买 入——安信证券:收购两处物业，增强竞争实力【2012-01-05】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.90、1.23、1.49元，给予2013年20倍PE，目
标价30元/股，维持买入-A的投资评级。
推 荐——长江证券:超市扩张有待加速，低线百货龙头指日可待【2012-01-04】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.92、1.22元，考虑到公司经营规模的扩张也从
2011年开始加速，经营拐点或已出现，我们看好步步高未来两年内的收入及利润增速
，维持推荐评级。
买 入——华泰联合:拟低价收购，护外延扩张【2012-01-04】
步步高作为三四线市场的区域龙头，充分享受当地消费升级机遇，受经济下滑和网购
冲击相对较校公司超市经营能力加强，百货店龄结构合理，购物中心顺利推进，出于
谨慎，我们暂维持公司11-13年盈利预测，即EPS=0.9/1.3/1.8元，收入、净利润CAGR
分别为31.5%、41.9%，对应2011、2012年PE分别仅22、15倍，维持买入评级！
买 入——海通证券:超市、百货两大主力业态有望齐发力【2011-12-13】
我们预计公司2011-13年净利润为2.51、3.39和4.56亿元，同比增长46.8%、35.0%和3
4.7%，对应摊薄EPS为0.93、1.25和1.69元。我们选择PE和DCF两种估值法对公司进行
估值，根据PE估值，合理价值区间为31.3元-37.6元（对应2012年25-30倍PE）；根据
DCF模型，合理价值区间为29.7元-37.5元。考虑到公司自2010年四季度业绩拐点显现
并反复确认后，已较成功度过改革和磨合期，各业态内生效益恢复性增长，且外延扩
张持续，以及公司大股东不断增持的信心体现，维持六个月目标价31.57元，上调投
资评级至“买入”。
买 入——安信证券:超市稳步增长，百货成增长亮点【2011-12-08】
我们预计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，折合每股收益为0.90、1.
23、1.49元/股。我们给予公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，目标价为30-31元/股
。公司最大的业务增长亮点是百货业务，尤其是未来将开的几个大店，由于目前除长
沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍在筹备中，因此我们在预
测中暂时没有考虑。
买 入——瑞银证券:综合业态经营能力强、省级零售龙头持续成长【2011-11-30】
我们维持“买入”评级，根据3季报的情况，略上调2011年EPS至0.91元（此前为0.90
元）；鉴于行业及市场风险增加，我们上调WACC至8.1%（原为7.8%），并根据瑞银VC
AM模型下调12个月目标价由此前36.25元至33元，对应2011/12/13年市盈率分别为36/
27/21倍。
增 持——国泰君安:积极扩张的湖南地区综合性商业龙头【2011-11-29】
预计公司2011-2013年净利润2.5/3.4/4.3亿元，同比增长45%/35%/29%，对应EPS0.92
/1.24/1.60元。公司立足于湖南二三线城市，百货超市家电多业态、密集式开店、跨
区域发展是公司的发展模式。聘请外籍管理团队后，超市管理能力得到很大提升，20
11年公司业绩拐点清晰可见，未来两年业绩由于收入规模的提升以及费用压缩能保持
较快增长。按照2012年业绩给予25倍市盈率，维持目标价31元，维持增持评级。
推 荐——长江证券:步步高与统一超商解除《合作意向书》协议点评【2011-11-28】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.92、1.25元，考虑到公司经营规模的扩张也从
2011年开始加速，经营拐点或已出现，我们看好步步高未来两年内的收入及利润增速
，维持推荐评级。
增 持——方正证券:大百货开启新篇章【2011-11-08】
预计公司2011-2013年将分别实现营业收入89.51亿元、116.65亿元、147.51亿元，实
现净利润2.50亿元、3.52亿元和4.71亿元，EPS分别为0.93元、1.30元、1.74元。维
持公司“增持”评级。
买 入——天相投顾:业绩继续释放，利润增长47.24%【2011-10-25】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.88元、1.15元和1.38元，按最新收盘价23.0元
计算，对应动态市盈率分别为26倍、20倍和17倍。我们认为，公司成长性较好，维持
“买入”投资评级。
增 持——太平洋:增速符合预期，业绩拐点已现【2011-10-25】
我们预计公司2011-2012年的EPS为0.91/1.21元，对应10月24日收盘价23.79元，2011
-2012年PE为26.3倍与19.7倍，我们维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:管理能力提升使公司将能保持高增长【2011-10-24】
我们预计公司2011-13年收入85/106/129亿元，同比增长26/24/22%，净利润2.5/3.4/
4.3亿元，同比增长45%/35%/29%，对应EPS0.92/1.24/1.59元。公司深入湖南、江西3
线城市开店，费用低、成功率高，同时聘请外籍管理团队后，管理能力得到提升，20
11年公司业绩拐点清晰可见，未来两年业绩由于费用压缩和收入规模提升能保持较快
增长。按照2012年业绩给予25倍市盈率，给予目标价31元，维持增持评级。
增 持——方正证券:同店增速不减，费用控制有效【2011-10-24】
预计公司2011-2013年将分别实现营业收入89.51亿元、116.65亿元、147.51亿元，实
现净利润2.50亿元、3.52亿元和4.71亿元，EPS分别为0.93元、1.30元、1.74元。维
持公司“增持”评级。
增 持——海通证券:前三季度净利润增长47%，各季度增速逐步提升三季度达到58%【2011-10-24】
公司三季度的经营情况仍符合我们之前的判断，继去年四季度和今年一季度拐点趋势
显现之后，业绩继续实现较快的增长。我们维持对公司2011-13年摊薄每股收益0.90
元、1.17元和1.51元的预测（参见表2）；公司2011年10月21日收盘价为23.00元，对
应2011-13年PE分别为25.5、19.7和15.2倍，估值处于超市行业合理偏低水平；考虑
到公司目前正处于业绩拐点年份，且其当前62亿的市值对应11年动态PS仅0.7倍，维
持其31.57元（对应11年35倍PE）的六个月目标价以及“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:开店节奏稳健，业绩拐点确认【2011-10-24】
我们预测公司2011年至2013年EPS分别为0.91元、1.17元、1.53元。对应当前股价PE
分别为25倍、20倍、15倍。考虑公司管理效率的显著提升，外延扩张能力的不断增强
，我们认为可以给予公司一定估值溢价，目标价格为30元，维持对公司“推荐”评级
。
买 入——中银国际:步步高3季度业绩点评【2011-10-24】
我们维持公司2011-13年盈利预测每股收益0.935、1.212和1.599元。我们认为公司在
经历了跨区域扩张的痛苦转型后，目前所践行的以复合业态深耕湖南市场战略是明智
的选择。我们维持30.30元的目标价。基于我们认同公司深耕省内复合业态的发展战
略，我们维持公司买入的评级。
强烈推荐——国联证券:业绩继续维持高成长态势【2011-10-24】
我们预测公司11-13年的EPS为0.93元、1.29元、1.69元，对应的动态市盈率为25倍、
18倍、14倍，维持强烈推荐评级。
增 持——民族证券:内生增长与费用控制提升盈利水平【2011-10-24】
公司预计2011年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为20%-50%。我
们预测公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.93元、1.22元、1.58元，维持
其“增持”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，业绩拐点确立【2011-10-24】
我们略上调公司2011-2013年EPS至0.92/1.24/1.66元（之前为0.86/1.20/1.62元），
认为公司的业绩拐点在连续两个季度高增速后基本确立，给予2012年25倍估值，目标
价31元，上调至买入评级。考虑到目前公司自有物业比例提升，投资力度加大后的资
金压力，建议投资者密切跟踪2012年公司的融资诉求。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，调整效果显现【2011-10-24】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.92元、1.23元和1.66元，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:可比门店增速保持稳定，费用控制良好【2011-10-24】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.89、1.22元，考虑到公司经营规模的扩张也从
2011年开始加速，经营拐点或已出现，我们看好步步高未来两年内的收入及利润增速
，维持推荐评级。
增 持——中原证券:布局湖南二三线城市，向江西地区辐射【2011-09-27】
预计公司2011年，2012年和2013年每股收益0.89元、1.09元和1.40元。按9月23日25.
14元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为28倍，23倍和18倍，参考目前中信超市
板块2011年34倍的动态市盈率，公司估值相对合理，给予“增持”评级。
推 荐——东北证券:退一步，进两步，步步高【2011-09-06】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.92元、1.23元和1.66元，给予推荐评级。另
外，公司扩张速度较快，投资力度较大，存在再融资需求。
推 荐——长江证券:规模增速将进一步加快，低成本缓解费用压力【2011-09-05】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.89、1.25元，考虑到公司经营规模的扩张也从
2011年开始加速，经营拐点或已出现，2012年公司的规模扩张速度或将进一步加快。
我们强烈看好步步高未来两年内的收入及利润增速，公司目前的股价对应的估值分别
为30倍和20倍，继续维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:风雨兼程，逆流而上【2011-09-02】
预计2011-2013年公司收入增速分别为34%/32%/26%，净利润增速分别为46%/48%/48%,
EPS为0.92/1.37/2.02元。我们认为公司未来三年成长性在零售企业中较突出，给予
公司2012年25倍市盈率，6个月目标价35元，给予“买入”评级。
增 持——海通证券:10年四季度开始的业绩拐点进一步确认，超市、百货均步入快车道【2011-08-31】
维持对公司的盈利预测，即2011-13年EPS分别为0.90、1.17和1.52元。同时也考虑到
目前CPI仍处于高位、外资超市来自于政策等方面的竞争优势有所消退，以及公司大
股东不断增持的信心体现，我们认为可以给予公司一定估值溢价，维持六个月目标价
31.57元以上（对应2011年35倍PE）并维持“增持”的投资评级。
推 荐——财富证券:步入快速成长期【2011-08-30】
基于公司经营拐点已确定的且业绩即将进入爆发式增长的阶段，我们仍维持对公司预
计11年-12年EPS分别为0.91元、1.25元，公司的合理估值水平在2011-2012年35倍-30
倍PE之间，对应价格区间为27.3-31.85元，给予公司“推荐”评级。
强烈推荐——国联证券:强劲同店增长促业绩维持高增长态势【2011-08-25】
我们上调公司11-13年的EPS为1.04元、1.48元、2.07元，对应的动态市盈率为25倍、
18倍、13倍，给予强烈推荐评级。
增 持——海通证券:期间费用率下降带来净利润大幅增长，业绩拐点得到进一步验证【2011-08-25】
基于公司目前经营状况，我们调整了对其2011-13年EPS的预测分别为0.90（10.1%）
、1.17（7.3%）和1.52（2.1%）元（12-13年的业绩预测是基于对公司销售规模进一
步较好释放的基础上）；公司目前26.50元股价对应2011-13年PE分别为29.4、22.7和
17.5倍；目前市值为72亿元，对应11年动态PS为0.8倍，估值处于行业合理水平；但
考虑到公司正处于变革中，且在经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛后，业绩已
进入拐点期；同时也考虑到目前CPI仍处于高位、外资超市来自于政策等方面的竞争
优势有所消退，以及公司大股东不断增持的信心体现，我们认为可以给予公司一定估
值溢价，调高六个月目标价至31.57元以上（对应11年35倍PE）并维持“增持”的投
资评级。
推 荐——长江证券:经营拐点已现，未来仍有望保持高速增长【2011-08-25】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.89、1.19元，考虑到公司经营规模的扩张也从
2011年开始加速，经营拐点或已出现，我们看好步步高未来两年内的收入及利润增速
，维持推荐评级。
买 入——华泰联合:牛刀小试【2011-08-25】
预计2011年公司新开22家超市，2-3家百货。由于超市新开门店当年盈利比例高，而
购物中心项目成本控制得力，我们预计对业绩吞噬有限。预计11-13年公司收入、净
利润CAGR高达31.5%、41.9%，EPS=0.9/1.3/1.8元，目前PE=29.4，PEG=0.7。维持买
入评级！
增 持——国泰君安:费用压缩推动增长，业绩拐点清晰可见【2011-08-25】
预计公司2011-13年净利润2.4/3.1/4.0亿元，同比增长40%/30%/27%，对应EPS0.89/1
.16/1.47元。
谨慎推荐——东莞证券:业绩超预期，公司未来可期【2011-08-25】
公司超市业务部门在外籍高管团队的带领下已经步入正轨，业绩拐点突显；百货业务
也渐入佳境，随着跨区域战略的实施，未来公司业绩将保持快速稳定增长，公司将由
单一区域零售商向跨区域零售商甚至国内领先的综合业态零售商方向转型。预计公司
11-13年每股收益为0.93元、1.26元和1.69元，当前股价对应11、12年动态市盈率分
别为29倍和21倍，首次予以公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——东兴证券:拐点确立，国际化管理效应起航【2011-08-25】
我们上调公司2011-2012年公司EPS至0.89、1.22元（分别较一季报点评的盈利预测提
升0.03元和0.11元），对应PE分别为30倍和22倍。综合考虑到公司的融资预期，给予
6个月目标价31元，对应PE为35倍，距当前价格仍有17%的涨幅，维持“推荐”的投资
评级。
买 入——瑞银证券:符合预期，同店增长强劲【2011-08-25】
我们给予公司“买入”评级，目标价36.25元。该目标价基于贴现现金流法得到，同
时通过瑞银VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素，我们假定加权平均资本成本（
WACC）为7.8%，我们预测2011/12/13年EPS为0.90/1.22/1.59元，目标价对应2011/12
/13年市盈率分别为40/30/23倍。
增 持——东方证券:真的要开始步步高了【2011-08-25】
我们预计2011年公司收入增长34%至90.58亿元，净利润同比增长38%左右，预计EPS为
0.87元。给予2011年35倍PE，对应目标价31元，维持公司增持评级。
买 入——中银国际:复合业态深耕湖南市场【2011-08-25】
我们提高公司2011-13年每股收益预测至0.935、1.212和1.599元。我们认为公司在经
历了跨区域扩张的痛苦转型后，目前所践行的以复合业态深耕湖南市场战略是明智的
选择。但是未来几年再次重启跨区域扩张则需要观察。我们将公司的目标价由29.40
元上调至30.30元。基于我们认同公司深耕省内复合业态的发展战略，我们维持公司
买入的评级。
增 持——山西证券:成功蜕变【2011-08-25】
预计公司2011年、2012年EPS分别为0.9元和1.18元，对应的动态PE分别为29倍和22倍
，考虑到公司外资团队优秀的管控能力，我们给予公司“增持”评级。
买 入——天相投顾:变革磨合期已过，步入业绩释放通道【2011-08-25】
我们预测公司2011、2012年EPS分别为0.94元和1.15元，按8月24日收盘价26.50元计
算，对应动态市盈率分别为28倍、23倍。我们认为，公司在外资团队整合磨合期度过
后，未来业绩将得到持续的快速释放，上调公司评级至“买入”。
推 荐——银河证券:费用率下降，净利润增长提速【2011-08-25】
我们预测公司2011年至2013年EPS分别为0.88元、1.20元、1.65元。对应当前股价PE
分别为30倍、22倍、16倍。考虑下半年CPI仍处于高位以及公司大股东不断增持，我
们认为可以给予公司一定估值溢价，目标价格为30元，维持对公司“推荐”评级。
增 持——方正证券:门店成长渐入佳境【2011-08-24】
预计公司2011-2013年将分别实现营业收入89.51亿元、116.65亿元、147.51亿元，实
现净利润2.50亿元、3.52亿元和4.71亿元，EPS分别为0.93元、1.30元、1.74元。维
持公司“增持”评级。
买 入——国金证券:利润如期释放的拐点期零售企业【2011-08-24】
我们预计公司2011年-2013年分别实现销售收入85.59亿元、108.74亿元和135.19亿元
，同比增长26.43%、27.04%和24.32%，净利润2.38亿元、3.26亿元和4.26亿元，同比
增长39.26%、36.96%和30.59%，对应当前总股本的每股收益分别是0.880元、1.206元
和1.574元。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：质、量并进，业态领先的区域零售龙头【2011-08-17】
我们首次覆盖步步高给予“买入”评级，目标价36.25元。该目标价基于贴现现金流
法得到，同时通过瑞银VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素，我们假定加权平均
资本成本（WACC）为7.8%，我们预测2011/12/13年EPS为0.90/1.22/1.59元，目标价
对应2011/12/13年市盈率分别为40/30/23倍。
买 入——国金证券:利润双动力驱动，超市转型＋百货增长【2011-08-07】
考虑到公司已经重回快速扩张轨道，超市保持年均20家左右扩张速度，百货成长期门
店面积占比超过70%，未来3年的外延及内生性增长动力强劲，我们给予公司“买入”
评级。我们给予公司未来6-12个月29.5元-31.8元目标价位，相当于35x11PE和28x12P
E。
买 入——广发证券:调整良好业绩拐点显现、扩张为持续增长加码【2011-07-15】
如我们此前预计，上半年净利润增速有望达到40%，超市场预期，业绩拐点将进一步
得到确认。公司超市业务已经度过磨合期，未来6个月将继续保持较快开店状态，从
而推动明后年继续保持快速增长态势，同时百货业务发展渐入佳境。我们维持2011-2
013年EPS0.82、1.15和1.61元的盈利预测和买入评级，目标价29元。
推 荐——银河证券:供应链整合推动业绩提速【2011-07-14】
综合来看，公司百货、超市业务架构调整已经基本到位，供应链整合效果开始释放，
同店增速保持快速增长，公司迎来业绩拐点。我们上调公司业绩预测，2011年至2013
年分别为0.88元、1.20元、1.65元（调整前为0.83元、1.07元、1.47元）。对应当前
股价PE分别为29倍、21倍、15倍。考虑下半年CPI仍处于高位以及公司大股东不断增
持，我们认为可以给予公司一定估值溢价，目标价格为30元，维持对公司“推荐”评
级。
增 持——东方证券:业绩向上周期的开始【2011-07-14】
公司过去受累于市场，现在通过2009-2010年的厚积薄发，我们预计公司有望实现超
越市场平均的增长，开始进入一个良性循环的向上周期。我们上调对公司的盈利预测
，预计2011年公司收入增长34%至90.58亿元，净利润同比增长38%左右，预计EPS为0.
87元。给予2011年35倍PE，对应目标价31元。维持公司增持评级。
增 持——方正证券:业绩拐点趋势明朗【2011-07-14】
预计公司2011-2013年将分别实现营业收入93.46亿元、119.47亿元、149.14亿元，实
现净利润2.48亿元、3.37亿元和4.50亿元，EPS分别为0.92元、1.25元、1.67元。维
持公司“增持”评级。
强烈推荐——国联证券:三年蜕变终化蝶【2011-06-22】
预计公司11年-13年EPS分别为0.93元、1.29元和1.69元，我们看好公司先修内功、再
图扩张的发展思路，认为未来2-3年公司在管理上的优势将得到更充分的体现。在当
前经营拐点已经较为确定、业绩即将进入爆发式增长的阶段，参考行业历史合理估值
区间和公司自身历史估值均值区间，我们认为给予公司30-35倍PE较为合理，对应合
理股价区间在28-32元，上调公司至“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:全能湘军突起，经营拐点在望【2011-06-08】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.87、1.19元，考虑到公司目前的百货及超市业
务收入增速均开始加快，同时公司经营规模的扩张也从2011年开始加速，经营拐点或
已出现，维持推荐评级。
买 入——广发证券:调整效果好于预期，2011年业绩拐点确定显现【2011-06-02】
2011年以来公司业务架构调整已经基本度过磨合期，各业态同店销售保持稳定快速增
长，我们预计百货业务全年规模销售增长30%，超市全年增长在23%-27%左右，共同影
响上市公司口径收入增长25%。我们维持之前对于公司2011年-2013年0.82元、1.15元
和1.61元的盈利预测和买入评级，目标价29元。
推 荐——长江证券:百货与超市两翼齐飞，经营规模开始加速扩张【2011-05-12】
预计2011和2012年的EPS分别为0.83元和1.11元，给予推荐评级。
推 荐——东兴证券:内外兼修全面起航铸就拐点之年【2011-05-06】
预计2011-2012年公司EPS分别为0.86、1.1元，对应PE分别为27倍和21倍，基本处于
行业平均水平。综合考虑到公司业绩反转的预期，给予6个月目标价28元，对应PE为3
2倍，距当前价格仍有17%的涨幅，维持“推荐”的投资评级。
买 入——广发证券:一季度业绩略超预期，业绩拐点初显【2011-04-21】
我们略调高公司2011年EPS分别至0.82元，维持2012-2013年1.15元和1.61元。基于公
司外资团队的经营业绩正在逐步体现，公司09年所开的百货门店在2011-2012年开始
进入盈利期,我们对公司在2011年迎来业绩拐点，2012年进入快速增长期表示乐观。
基于对2012年的乐观预期,我们上调公司评级至长期买入,目标价至29元,对应2012年2
5倍PE。
增 持——海通证券:一季度收入29%净利润31%增速为近两年来单季最高水平；拐点趋势基本明朗【2011-04-20】
我们维持对公司2011-13年EPS的预测分别为0.82、1.09和1.48元（若公司11年整合效
果较为理想，则收入利润的释放可能更快）；公司目前24.25元股价对应2011-13年PE
分别为29.6、22.2和16.3倍，估值具有超市行业合理区间。考虑到公司正处于变革中
，且已经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛，未来可能将进入一个较高增长的时
期；同时也考虑到目前CPI仍处于高位、外资超市来自于政策等方面的竞争优势有所
消退，以及公司大股东不断增持的信心体现，我们认为可以给予公司一定估值溢价，
目标价28.7元以上（对应11年35倍PE）并维持“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:2011年1季度业绩符合预期，跨区域发展谋求突破【2011-04-20】
步步高(002251.SZ/人民币24.25,买入)2011年1季度销售收入同比增长28.7%至23.8亿
人民币，其中1季度可比门店同店增长为17-18%，增速远好于去年同期的4-5%。剔除
政府补贴等营业外收入，公司实现经常性净利润1.05亿元，较去年同期大幅提高31.4
%，经常性每股收益0.378元。公司1季度经常性净利润相当于我们全年预测的47%，占
比与过去三年的平均水平持平。我们判断一季度业绩占比较高与公司返利等其他业务
收入结算时间有关。我们仍然认为公司已经度过超市业态开店流程系统的初期磨合期
，改造成效将从2011年起逐步显现，并且2011年公司展店速度也将加快。我们维持买
入评级和目标价格29.40元。
推 荐——国联证券:超市业绩拐点显现，跨区域扩张正式启航【2011-04-20】
我们认为公司超市业务部门与外籍高管团队的磨合期基本已过，超市业绩拐点已经显
现；百货业务也将继续保持当前的良好发展态势，公司业绩已经进入快速增长轨道，
且随着后续跨区域扩张战略的继续推行，公司将由单一区域零售商成长为跨区域零售
商，向着公司“国内领先的综合业态零售商”目标更迈进一步。预计公司11-13年每
股收益为0.82元、1.13元和1.60元，当前股价对应11、12年动态市盈率分别为29.6倍
和21.5倍，上调公司评级至“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:同店增长速度加快，超市业务调整初显成效【2011-04-19】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.81、0.98元。考虑到公司超市收入增长有赖于
外资管理团队整改的效果，且近两年公司扩张速度并未放缓，部分门店的重新整改也
使得公司费用压力仍存，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——方正证券:席卷湖湘，长拐点渐现【2011-04-19】
预计公司2011-2013年将分别实现营业收入8.14亿元、10.04亿元、11.80亿元，实现
净利润2.42亿元、3.48亿元和4.46亿元，EPS分别为0.89元、1.29元、1.65元。给予
公司“增持”评级。
增 持——安信证券:期待业绩好转【2011-03-23】
我们预计2011年、2012年公司每股收益为0.80元、1.06元，目前股价24.81元，对应2
011年、2012年PE分别为31倍、23倍，提高评级至增持-A，给予6个月目标价28.5元。
持 有——广发证券:调整效果尚需观察，业绩拐点预期已近【2011-03-23】
我们预计公司2011-2013年收入分别为76.58亿、91.71亿和110.46亿，基本每股收益
分别为0.80元、1.15元和1.61元，业绩分别增长25.7%、44.6%和39.9%。我们考虑到2
011年公司仍处在快速扩张期和业态调整转型期，费用对利润的折损较大，未来两年
业绩仍然有低于预期的可能，根据超市行业的估值水平，给予公司30倍市盈率，对应
12个月目标价24元，持有评级。
谨慎推荐——长江证券:百货收入占比逐步提高，超市业务仍值得期待【2011-03-22】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.81、0.98元。考虑到公司超市收入增长有赖于
外资管理团队整改的效果，且近两年公司扩张速度并未放缓，部分门店的重新整改也
使得公司费用压力仍存，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:公司已在拐点【2011-03-22】
我们认为随着改造费用大规模投入阶段的过去、以及新门店开出来之后销售基数上升
带来的费用率下降效应逐步体现，公司净利润的增速预期将在二季度后有所体现。我
们预计2011年公司收入增长26%至85亿元，净利润同比增长28%左右，EPS为0.81元。
给予2011年35倍PE，对应目标价28元。
推 荐——东兴证券:内外兼修，期待全面反转【2011-03-22】
步步高中西合璧的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统和标准化的前台品
类、布局管理，其多业态全能型定位的协同效应与其所主导的二三线城市消费升级形
成了良好的契合。预计2011-2012年公司EPS分别为0.86、1.1元，对应PE分别为29倍
和22倍，基本处于行业平均水平。综合考虑到公司业绩反转的预期，给予6个月目标
价29元，对应PE为33倍，距当前价格仍有17%的涨幅，维持“推荐”的投资评级。
增 持——中信证券:业绩低于预期，2011仍难大增【2011-03-22】
我们下调公司2011-2013年EPS预测至0.76、1.02、1.35元（调整前为0.94、1.23、1.
49元），以2011年为基期的未来2年复合增速为33.lg%，DCF估值25.61元，PE估值22.
80元（对应2011年30倍PE），维持现价25.00元“增持”评级。
增 持——海通证券:公司10年收入利润逐季提升，向好趋势显示积极信号【2011-03-22】
基于公司最新的年报数据，我们对其盈利预测做了略微的调整，预计公司2011-13年E
PS分别为0.82、1.09和1.48元（若公司今年整合效果较为理想，则收入利润的释放可
能更快）；公司目前25元的股价对应2011-13年PE分别为30.5、22.9和16.8倍，估值
属于超市行业的合理水平；我们认为可以给予公司一定的估值溢价，即公司合理价值
区间为28.7元（对应11年35倍PE）并维持“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:超市业态梳理改造成果渐显【2011-03-22】
步步高2010年销售收入同比增长18.3%至67.7亿人民币。公司实现经常性净利润1.6亿
元，同比微增4.6%。我们认为公司已经度过超市业态开店流程系统的初期磨合期，改
造成效将从2011年起逐步显现，并且2011年公司展店速度也将加快。我们将目标价格
上调至29.40元，评级上调至买入。
推 荐——华泰证券:业绩低谷已过，向好的概率增大【2011-03-21】
综合公司目前门店改革情况，我们预计2009-2010年是公司的业绩低谷，2011年以后
改革后的门店将逐渐释放业绩，仍维持“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:沃尔玛效应引领全能湘军全速前进【2011-02-28】
步步高中西合璧的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统（存货周转水平）
和标准化的前台品类、布局管理（毛利率），其多业态全能型定位的协同效应与其所
主导的二三线城市消费升级形成了良好的契合。预计2010-2012年公司EPS分别为0.64
、0.86、1.1元，对应PE分别为30倍和26倍，基本处于行业平均水平。公司绝对估值F
CFF为35.9元，距离公司目前股价尚有35-40%的涨幅空间。我们维持公司“推荐”的
评级。
持 有——广发证券:业绩增长略低于预期，有望2012年迎来业绩拐点【2011-02-25】
综合考虑以上因素，我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.8、1.15元。我们看好公
司长期发展前景，随着新开门店逐渐成熟，公司业绩也有望在2012年迎来业绩拐点，
但短期估值较高，我们维持持有评价，目标价为28.75元，对应2012年25倍PE。
增 持——海通证券:四季度收入及利润增速进一步上升，经营形势逐季趋好【2011-02-25】
我们暂维持对公司2011年0.88元的预测，公司目前26.85元的股价对应2011年PE为30.
5倍，估值属于超市行业的合理水平；但考虑到公司目前正处于变革之中，且已经历
了较长时间的磨合及低于预期的阵痛时期，我们认为其未来可能将进入一个较高增长
的时期，同时也考虑到目前CPI仍处于上升趋势中、国家对外资超市监管力度加强等
外部有利环境以及公司大股东不断增持这一信心的体现，我们认为可以给予公司一定
的估值溢价，因此，维持对公司30.80元。11年35倍PE）的目标价以及“增持”的投
资评级。
推 荐——银河证券:收入增速显现积极信号【2011-02-24】
步步高公告2010年度业绩快报，2010年实现营业收入67.7亿元，增速为18.25%；实现
营业利润2.2亿元，增速为2.63%；基本每股收益为0.64元。我们假设2011-2012年公
司每年新开设15家超市门店，3家百货门店，综合毛利率逐步提升至20.7%的水平，销
售费用率受新开门店的影响保持在14.5%的水平，管理费用率在1.96%的水平。由此，
我们预计2011-2012年净利润增速分别为25.6%和36.7%，每股收益为0.81元和1.10元
。此外，我们预期2011年CPI仍将在高位运行，超市行业市盈率将保持在30-35倍的水
平，步步高对应的合理股价为28元-33元。
推 荐——东兴证券:拐点可期的全能湘军【2010-11-19】
在政策向中低收入人群倾向的政策扶持和通胀愈演愈烈的大背景下，步步高中西合璧
的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统（存货周转水平）和标准化的前台
品类、布局管理（毛利率），其多业态全能型定位的协同效应与其所主导的二三线城
市消费升级形成了良好的契合。预计2010-2011年公司EPS分别为0.68元和0.89元，对
应PE分别为38倍和29倍。我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:转型费用仍将制约业绩增长【2010-10-22】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.66、0.81元。谨慎推荐评级。
增 持——东方证券:变革接近完成，业绩拐点不远【2010-10-22】
综合考虑公司开店规划、CPI、费用率上行等因素，我们对公司2010-2011年的收入预
测分别为71.8亿和88.51亿元，分别增长25.4%和23.3%；分别实现EPS0.76和0.94元，
对应目前的股价估值分别为34X和27X，略低于本轮上涨后的行业估值水平，我们维持
对公司的增持评级，目标价28元。
买 入——金元证券:扩张稳步进行，费用压力吞噬业绩【2010-10-22】
公司目前仍在转型过程中，费用压力较大。下调公司10-11年EPS分别为0.7元和0.9元
，对应33倍和26倍PE，估值水平较为合理，但考虑到公司若进入正常盈利周期，业绩
有望大幅提升，因此维持“买入”评级。
中 性——华融证券:三季度业绩点评【2010-10-22】
预计公司2010年-2011年每股收益分别0.65元、0.75元。给予公司“中性”评级。
持 有——中银国际:三季度超市业态同店增长逐步恢复【2010-10-22】
我们判断超市业态升级调整对公司的影响将于明年中期之前逐步消化。我们将密切关
注公司全面业态梳理和门店升级改造进程和效果，这直接关系到对其业绩反转时间点
的判断。暂时维持持有评级和目标价格26.00元。
增 持——海通证券:前三季度净利润同比持平；厚积薄发待明年【2010-10-22】
目前公司23.1元的股价对应2010-11年的PE分别为34.5倍和26.2倍，估值相对合理，
考虑到其目前正处于变革之中，未来可能将进入一个高增长的时期，因此给予其一定
的估值溢价即28.16元（对应2011年32倍PE）的目标价，并维持“增持”的投资评级
。从长期看，我们认为公司战略布局及经营管理等各方面正向着积极的方向发展，是
一个值得长期投资并参与其成长、变革和发展的公司。
持 有——中银国际:超市业态改造进程加速，成果有待时间检验【2010-09-20】
我们根据开店进展情况对2010-2012年展店假设进行调整，并上调整了2012年盈利预
测。我们维持持有评级和目标价格26.00元。
增 持——国海证券:变革调整期，拐点到来之时，公司将进入长期上升通道【2010-09-01】
综合考虑消费环境向好、温和通胀受益、产业结构和区域经济调整背景、1-2年培育
期过渡带来的收入提升和费用压力的减轻，建议投资者静候拐点，届时公司将进入长
期上升通道。首次给予公司“增持”的投资评级。
买 入——金元证券:短期费用压力拖累业绩，未来高速增长可期 【2010-08-23】
消费增长和CPI回升，为公司未来业绩增长提供了良好的外部环境。尽管公司今年费
用压力较大，但有望成为公司未来高增长的拐点。预计公司10-11年EPS分别为0.74元
和1.10元，对应34倍和23倍PE，上调至“买入”评级。
推 荐——国元证券:战略转型尚待时日，业绩提升且看来年【2010-08-23】
预测公司在2010-2012实现EPS分别为0.68元、0.84元和1.08元，按照8月20日25元的
收盘价测算，所对应的动态PE分别为37、30和23倍，符合行业平均水平。公司业绩预
报显示，预计1-9月实现归属上市公司股东净利润为1.25亿，结合公司将最早于年底
进入战略转型的收获期，我们给予“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:2010年是公司业务转型期，转型费用过大制约业绩【2010-08-20】
我们认为，步步高本身仍旧质地十分优良。1）公司激励机制完善，企业富有活力。
我们认为，相对灵活的管理机制以及充分的激励措施是开拓市尝做出业绩的重要前提
；2）公司定位明确。公司市场定位于湘赣两个内地省份城市的二三线城市，这些城
市竞争相对缓和。近几年，湖南、江西两省经济保持稳定增长，增速高于全国平均水
平。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.77、0.98元。谨慎推荐评级。
增 持——海通证券:二季度收入毛利已显积极信息；厚积薄发待明年【2010-08-20】
我们仍维持原先的盈利预测，预计公司2010-11年EPS分别为0.806元和1.151元；目前
公司25.65元的股价对应PE分别为31.8倍和22.3倍，估值较为合理，考虑到其目前正
处于变革之中，未来可能将进入一个高增长的时期，因此维持“增持”的投资评级以
及30元以上的目标价。
增 持——东方证券:变革的效果和代价同时体现【2010-08-20】
综合考虑公司开店规划、CPI、费用率上行等因素，我们对公司2010-2011年的收入预
测分别为71.8亿和88.51亿元，分别增长25.4%和23.3%；分别实现EPS0.76和0.94元，
对应目前的股价估值分别为34X和27X，略低于本轮上涨后的行业估值水平，我们维持
对公司的增持评级，目标价28元。
持 有——中银国际:利润率有所提升，但改造进程再次延后【2010-08-20】
我们将2010-2012年综合毛利率假设分别上调0.3-0.4个百分点，并根据上半年开店情
况，将2010年全年展店假设由于20家下调至10家。因此，我们2010-2012年盈利预测
分别小幅上调4%。我们维持目标价格26.00元，维持持有评级。
推 荐——平安证券:处于业务调整期，期待超市改造提升业绩【2010-08-20】
期待超市在旺季前完成改造，带来较大的同店增长，维持对公司的“推荐”评级。预
测2010-11年EPS为0.72、0.92元，对应8月19日收盘价的浮动PE为：35.4倍、27.5倍
。
中 性——安信证券:超市同店增长仍然较低【2010-08-20】
国际管理团队的前期将增加费用，但改革效果不一定立竿见影，因此短期业绩改善比
较困难，但我们认为改革对于公司长远发展应该是正面的，短期仍然存在一个磨合的
问题。我们略下调盈利预测，2010年、2011年、2012年EPS分别为0.69元、0.88元、1
.15元，维持中性-A的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:门店改造进度放缓，短期业绩仍有压力【2010-08-20】
我们认为公司明确的市场定位（中小城市）和清晰的业态战略（紧凑型大卖场）将充
分地受益于中国二三线消费市场的崛起，随着外籍团队的逐步融入和先进管理方法的
导入，未来五年公司跨区域扩张的步伐将拉动公司盈利的快速增长，但当前由于管理
变革、新开门店和门店改造等导致费用压力较大，短期内业绩释放仍有难度，预计公
司10-12年每股收益为0.69元、0.84元和1.05元，维持公司“谨慎推荐”评级。
中 性——申银万国:超市转型、百货展店，盈利仍处于调整中【2010-08-20】
步步高总体发展比较稳定，其立足湖南、辐射周边的战略思路也为市场所认同。随着
被寄予厚望的步步高广场走出培育期并发挥其辐射力、国际管理团队对于超市的大规
模改造陆续完成拉动盈利的攀升，同时考虑到温和通胀带来的益处，我们预测2010-2
012年公司每股收益为0.67元、0.78元和0.949元，目前PE为39倍、33倍和27倍，估值
基本基本合理。我们中性增持的投资评级，风险主要来自于新店培育周期拉长、超市
转型不能达到预期效果等因素。
买 入——山西证券:大股东逆势增持【2010-06-08】
公司目标是要把步步高打造成全国最优秀的超市连锁零售商。预计2010年公司的综合
毛利率将有明显提升，收入增长20%-25%，净利润增速将达到20%以上，未来5年销售
收入复合增长超过30%，净利润复合增长37%。我们维持公司2010年—2012年的EPS分
别为0.79元、0.98元和1.1元，对应的动态PE分别为34倍、27倍和24倍，考虑到公司
较大的业绩改善空间和大股东对公司发展的信心，我们给予“买入”评级。
中 性——安信证券:变革可能催生机会【2010-05-25】
我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.73元和0.95元，对应31.5倍和24.2倍
，估值低于人人乐，与武汉中百相差无几。我们认为改革对于公司长远发展将是正面
的，在今年第四季度将看到一定效果；暂时维持中性-A的投资评级。
增 持——金元证券:转型初见成效，但短期费用压力较大【2010-05-24】
消费增长和CPI回升，为公司未来业绩增长提供了良好的外部环境。而从公司本身来
看，由于09年和今年一季度正处转型期，业绩增速有所下滑，而10年尽管费用压力仍
然较大，但有望成为公司未来高增长的拐点。预计公司10-11年EPS分别为0.74元和1.
10元，对应30倍和20倍PE，短期来看估值水平基本合理，暂给予增持评级，建议长期
重点关注。
增 持——东方证券:转型成果可能在明年开始体现【2010-05-15】
综合考虑公司开店规划、CPI、费用率上行等因素，我们对公司2010-2011年的业绩预
测略有调整，调高了对公司2011年后的业绩预测，预计2010年-2011年公司分别实现
收入74亿和９9.4亿元，分别增长29.3%和34.3%；分别实现EPS0.72和0.97元，对应目
前的股价估值分别为32X和24X。我们维持对公司的增持评级，目标价26元。
持 有——中银国际:2010转型年【2010-05-11】
我们对公司超市业态的全面梳理、物流和ERP系统等后台建设持积极态度，但是我们
预计业态转型成果将在2011年及以后逐步显现。我们维持目标价格26.00元，维持持
有评级。
谨慎推荐——国联证券:期待下半年业绩表现【2010-04-29】
预计公司10、11、12年收入分别增长22.51%、26.21%和22.06%，净利润分别增长33.1
5%、32.88%和35.73%。考虑到公司的区域龙头地位和高于行业平均水平的成长潜力，
我们认为公司可以享有一定的估值溢价，给予公司10年35倍、11年30倍的市盈率，则
步步高的合理价格在28.35～32.40元，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:一季度仍是公司的困难时期， 净利润同比仅增长 0.59%【2010-04-28】
公司预计其2010年上半年归属母公司净利润增速在0-20%之间；但从全年看，我们仍
维持对公司2010-11年营业收入增速为28.43%和31.82%，归属母公司净利润增速为31.
92%和42.73%的盈利预测，对应2010-11年EPS分别为0.806元和1.151元（参见表2）；
我们这一相对较为乐观的盈利预测主要是基于去年底公司新开的几家大体量百货门店
收入能在今年下半年得到更为充分的释放以及从今年二季度至年底由外资团队全力打
造的新开超市卖场（我们预计全年可新开超市15-20家）对超市业态外延收入的较大
贡献；目前公司24.29元的股价对应其2010-11年PE分别为30.1倍和21.1倍，估值相对
较为合理，维持其长期“增持”评级，以及30元以上的目标价。
增 持——天相投顾:节日效应影响，1 季度增收不增利【2010-04-28】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.80元、0.95元、1.12元，以4月27日24.29元的
价格计算，对应的动态PE分别为30X、26X和22X，我们看好公司区域市场快速拓展带
来的“量”变及管理引进带来的“质”变，维持“增持”的投资评级。
持 有——中银国际:展店进展缓慢【2010-04-28】
我们对公司超市业态的全面梳理、物流和 ERP 系统等后台建设持积极态度， 但是我
们预计业态转型成果将在 2011 年及以后逐步显现。我们维持盈利预测不变，但将目
标价格由28.00元下调至26.00元，相当于倍 年市盈率，维持持有评级。
增 持——东方证券:季报低于预期，全年仍有弹性【2010-04-28】
综合考虑公司开店规划、CPI、费用率上行等因素，我们对公司2010-2011 年的业绩
预测略有调整， 预计2010年-2011年公司分别实现收入71.8亿和88.51亿元， 分别增
长25.4%和23.3%；分别实现EPS 0.76 和0.94元， 对应目前的股价估值分别为32X和2
6X，基本与行业的估值水平相当，我们维持对公司的增持评级。此外， 我们相信今
年的业绩弹性可能仍有一定弹性， 主要来自于同店增长和毛利率的变动，我们将在
后续的调研和报告中对以上因素持续跟踪，敬请投资者关注。
持 有——中银国际:耐心等待转型成果显现【2010-03-30】
步步高 2009年销售收入同比增长 10%至 57.25亿人民币，剔除政府补贴等营业外收
入， 公司实现经常性净利润 1.53亿元，同比下滑 2%。2010年公司将迎来超市业态
的全面梳理和升级改造，物流和 ERP 系统建设将加速进行。我们下调盈利预测，维
持持有评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-04 ｜ 100000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜步步高商业连锁股份有限公司(以下简称“公司”)拟向控股股东｜
｜ ｜步步高投资集团股份有限公司(以下简称“步步高投资集团”)借｜
｜ ｜款人民币不超过拾亿元(借款利率以同期银行贷款利率为准,如遇｜
｜ ｜中国人民银行贷款基准利率调整,从第二日起按中国人民银行调 ｜
｜ ｜整后的利率执行),可分次发放。该笔资金将用于补充公司流动资｜
｜ ｜金。20140704：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-18 ｜ 2000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司全资子公司湖南如一文化传播有限责任公司(以下简称“如 ｜
｜ ｜一文化”)为公司控股股东步步高投资集团及其子公司步步高置 ｜
｜ ｜业有限责任公司(以下简称“步步高置业”)等提供广告代理、会｜
｜ ｜务服务等服务,预计董事会通过之日起一年内的金额不超过人民 ｜
｜ ｜币2000万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
