☆风险因素☆ ◇002399 海普瑞 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——世纪证券:主营压力大，新业务还要等【2013-05-23】
我们预计公司2013-2014年收入分别增长6.51%、17.65%，归属母公司净利润增长5.2%
、4.7%，EPS0.82元、0.86元。对应现有股价17.82元PE分别为21.7倍与20.7倍。DCF
估值分析公司合理价值为16.92元/股，现在价格17.82元/股，估值基本合理，给予“
中性”评级。
推 荐——东兴证券:业绩底部，反弹可期【2013-05-13】
维持2013-2014年EPS0.84元和0.96元，净利润同比增速分别为7.66%和13.78%的预测
，目前的动态PE分别为20倍和18倍，维持推荐评级。
推 荐——东兴证券:业绩触底，看好公司长期发展前景【2013-03-04】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78元、0.84元和0.96元，净利润同比增
速分别为0.61%、7.66%和13.78%，目前的动态PE分别为25倍、23倍和20倍。公司业绩
增速缓慢，但是有两点因素值得关注：第一，公司现金67亿元，公司目前总市值157
亿元，现金和总市值的比例为42.7%；第二，公司PB值仅为2.0，处于医药上市公司中
较低水平。此外我们认为海普瑞的全产业链战略将给公司未来带来更大的发展空间，
所以虽然我们预计2013年公司业绩仅有小幅上涨，但仍然给予公司“推荐”的评级。
中 性——世纪证券:市场领导者，未来还有67亿现金【2012-12-06】
我们预计海普瑞2012-2013年营业收入67.08亿与78.91亿，同比增长-35.6%与19.6%，
实现归属母公司净利润5.77亿与5.99亿元，EPS为0.72元与0.75元，分别同比增长-7.
3%与3.9%，现在价格为17.78元/股，市值142亿，除去可自由支配资金65亿元，公司
业务市场价格77亿，预测PE为13.3倍与12.9倍。(2)绝对估值：DCF模型分析公司合理
价值为17.07元/股，按照现在的市场价格17.78元/股，估值合理，给予“中性”评级
。
中 性——世纪证券:还需等待【2012-10-11】
我们保守预计海普瑞2012-2013年营业收入14.2亿与16.3亿，同比增长-43.07%与14.7
3%，实现归属母公司净利润4.43亿与5.03亿元，EPS为0.55元与0.63元，分别同比增
长-28.7%与13.6%，同期预测PE为39.1倍，34.4倍。根据我们的DCF估值分析，公司合
理价值为17.42元/股，按照现在的市场价格21.66元/股，没有显著低估，给予“中性
”评级。
卖 出——北京高华:业绩符合预期，肝素钠价格仍有压力，国际总需求呈触顶迹象；维持卖出【2012-08-03】
我们将基于Director’sCut的12个月目标价格从人民币19元下调至18元，以反映我们
每股盈利预测的调整（估值比率维持1.4倍不变），对应12倍的2012年预期市盈率（
剔除现金）。
中 性——天相投顾:肝素价格走低，综合毛利率下滑【2012-03-28】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.91元和1.08元，按最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为28倍和24倍，估值偏高，维持“中性”的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:业绩下滑加快，长期发展无忧【2011-10-19】
根据业绩变动，我们调低之前预测，2011和2012年EPS分别为0.89元和1.07元，目前
市盈率为32倍，我们看好公司的业绩弹性，不过由于短期价格压力，给予“谨慎推荐
”评级。
中 性——天相投顾:肝素价格下跌致业绩大幅下滑【2011-10-19】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.87元、1.27元和1.48元，按最新收盘价计算，对应
的动态市盈率分别为33倍、22倍和19倍，估值偏高，维持“中性”的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:价格有望回升，需求保障无忧【2011-08-19】
根据价格变动，我们调整之前预测，2011和2012年EPS分别为1.04元和1.34元，市盈
率为30倍，考虑到公司在行业的竞争优势和肝素钠原料药下游旺盛的需求，我们长期
看好公司的发展，不过由于短期价格的压力，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——北京高华:价格压力和产能限制为2011年业绩带来不利影响【2011-04-22】
我们将2011-12年销售额预测下调了8%-17%以反映出口价格大幅下跌和产量增长放缓
的影响。我们将2011/2012/2013年每股盈利预测下调22%-40%以反映肝素粗品价格的
上涨。我们将基于DC估值法得出的12个月目标价格从人民币133.5元下调至104元，以
反映盈利预测的调整。当前市盈率和隐含市盈率均为40倍。
大市同步——上海证券:竞争激烈造成主营业绩下滑【2011-04-19】
预计公司11、12年实现每股收益为2.07元和2.59元，以4月19日收盘价115.52元计算
，动态市盈率分别为55.83倍和44.61倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市
盈率为27.39倍和21.76倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平。考虑到公司主营
肝素钠的毛利率将很难回到前几年高景气时期水平，我们下调公司评级为“大市同步
”。
增 持——宏源证券:原料成本上涨吞噬利润【2011-03-27】
预计公司2011~2013年每股收益为4.04元、5.28元、6.92元。按照2011年35倍PE，目
标价140元，给予增持评级。
买 入——海通证券:产能扩张内生性增长可期，有望实现上下游一体化【2010-11-11】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为3.26元、4.69元和6.61元，给予2011年33倍市
盈率，目标价155元，首次给予“买入”评级。
增 持——金元证券:立足肝素钠原料药，布局产业上下游【2010-11-10】
我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为3.43，4.65，6.53元，对应估值分别为37倍，
27倍，19倍。通过深入调研，我们认为公司快速增长有望持续，进入下游制剂领域扩
宽了公司未来的成长空间。维持“增持”评级。
增 持——金元证券:业绩符合预期，高速增长有望延续【2010-10-25】
我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为3.43，4.65，6.53元，对应估值分别为37倍，
27倍，19倍。肝素钠原料药下游需求持续景气，公司作为行业龙头有望保持快速增长
，考虑公司的持续快速增长，目前估值较低。另一方面，通过设立合资公司成都海通
药业进入制剂领域，公司未来有望实现肝素钠原料药与制剂一体化经营。我们给予公
司“增持”评级。
中 性——天相投顾:肝素钠销售增长拉动公司业绩大幅提升【2010-10-25】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为3.38元、4.94元、6.68元，对应前一交
易日125.95元的收盘价动态市盈率分别为37倍、25倍和19倍。我们认为当前股价已基
本体现了市场对公司未来发展的预期，维持公司“中性”的投资评级。
增 持——安信证券:控制上游，布局制剂【2010-10-24】
我们预计公司2010年-2011年EPS分别为3.08元和4.23元，由于公司未来几年还将保持
较高的增长速度，若按照公司2011年业绩给予30-35倍的PE来估值，则12个月目标价
为140元，维持公司“增持-A”的投资评级。
推 荐——中投证券:设立合资公司，为制剂发展布局【2010-09-14】
随着募集资金的到位，公司主营业务肝素钠原料药的产能将逐步释放，我们认为未来
几年海普瑞仍将维持高速增长，预测公司2010-2012年的EPS为3.49、4.72和6.74元，
成长性十分突出；合资公司贡献利润虽为时尚早，但此举有利于完善公司产品结构并
进行产业升级，是未来5年的重要看点。我们维持推荐的投资评级。
推 荐——中投证券:肝素产业景气仍将持续，高速增长没有悬念【2010-08-02】
随着海普瑞募集资金的到位，未来公司产能将逐步释放，我们认为未来几年海普瑞仍
将维持高速增长，我们预测公司2010-2012年的EPS为3.49、4.72和6.74元，作为兼具
生物制药和特色原料药双重特质的公司，海普瑞成长性突出，给予推荐的投资评级。
增 持——安信证券:肝素钠业务继续保持高增长势头【2010-08-02】
我们预计公司2010年-2011年EPS分别为3.08元和4.23元，由于公司未来几年还将保持
较高的增长速度，若按照公司2011年业绩给予30-35倍的PE来估值，则调高12个月目
标价至140元，维持公司“增持-A”的投资评级。
中 性——天相投顾:产品量价齐升，公司业绩大幅增长【2010-08-02】
我们预计公司2010-2012年的每股收益（按IPO后总股本计算）分别为3.65元、4.92元
、6.68元，对应上一个交易日股价133.58元的动态市盈率分别为37倍、27倍和20倍。
我们认为公司目前的估值偏高，股价已基本体现了市场对公司未来发展的预期，所以
我们给予公司“中性”的投资评级。
推 荐——国联证券:需求强劲增长，业绩展翅腾飞【2010-07-31】
我们保守预计2010-2012年EPS分别为3.17元、4.56元和6.07元，市盈率为42X、29X和
21X，考虑到公司在行业的竞争优势和肝素钠原料药的高景气度，我们长期看好公司
的发展，给予“推荐”评级，但短期存在一定的估值压力。
增 持——安信证券:高技术壁垒带来高成长【2010-07-16】
由于公司肝素钠产品的高技术壁垒和美国市场的供不应求，公司未来几年将继续保持
高速增长，我们预计公司2010年-2011年EPS分别为3.08元和4.23元，若按照公司2011
年业绩给予30倍的PE来估值，则得到12个月目标价130元，给予公司“增持-A”的投
资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-10 ｜ 12｜ 否 ｜
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｜ ｜深圳市海普瑞药业股份有限公司（以下简称“公司”）第三届董｜
｜ ｜事会第二次会议以3票通过，0票反对，0票弃权审议通过了《关 ｜
｜ ｜于签署关联交易协议的议案》，关联董事李锂、李坦、单宇和许｜
｜ ｜明茵回避表决，同意公司与关联方深圳市天道医药有限公司（以｜
｜ ｜下简称“天道医药”）签署《委托检测合同》。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-28 ｜ 9792｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜深圳市海普瑞药业股份有限公司（以下简称“公司”）第二届董｜
｜ ｜事会第三十二次会议以3票通过，0票反对，0票弃权审议通过了 ｜
｜ ｜《关于签署关联交易协议的议案》，关联董事李锂、李坦、单宇｜
｜ ｜和许明茵回避表决，同意公司与关联方深圳市天道医药有限公司｜
｜ ｜（以下简称“天道医药”）签署肝素钠原料药《供货协议》，与｜
｜ ｜关联方深圳市多普乐实业发展有限公司（以下简称“多普乐实业｜
｜ ｜”）签署办公用地、厂房及仓库《租赁协议》，同意继续执行控｜
｜ ｜股子公司深圳君圣泰生物技术有限公司（以下简称“君圣泰”）｜
｜ ｜与关联方深圳市多普乐实业发展有限公司签署的办公用地《租赁｜
｜ ｜协议》。 ｜
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