☆风险因素☆ ◇002661 克明面业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——中投证券:渠道调研反映产能仍受限，二季度收入增速将加快【2013-04-23】
一季报后股价有所调整，我们认为公司长期的投资价值不改，目标价38元。
增 持——中信建投:广告费用增加影响净利润，预计盈利情况将逐季改善【2013-04-22】
盈利预测：公司今年产能将逐步释放，遂平项目第四条生产线预计在二季度投产，长
沙项目也有望在下半年投产。从12Q4-13Q1的产能释放情况看，收入一直保持15%增速
，下半年更多新产能达产有望是收入增长提速，销售费率也会得到控制，预计盈利能
力会逐季改善。预测13-15年EPS分别为1.16、1.47和1.84元，考虑公司的龙头地位和
所处行业的成长空间，给予13年30倍目标P/E，目标价35元，“增持”评级。
买 入——湘财证券:利润下滑乃费用激增所致，销售稳步增长维持“买入”评级【2013-04-22】
我们略微下调原先盈利预测，预计2013-15年收入分别为12亿元、14.29亿元、16.86
亿元，对应的归属于上市公司股东净利润9786万元、1.18亿元、1.47亿元，分别同比
增长21.71%、20.58%、24.95%，对应的EPS为1.18元、1.42元、1.77元，PE为27.44倍
、22.76倍、18.21倍。维持“买入”评级。
推 荐——长城证券:业绩略低于预期、二季度有望环比修复【2013-04-22】
克明面业属于挂面行业领头羊企业，短期内受益于渠道继续深化，特别是新进入华北
、东北等新市场，做深华南、华东渠道，销售额将稳健增长。长期看，公司凭借其品
牌影响力和渠道先发优势，在行业集中度提高的过程中享受高成长。预计公司2013-2
014年EPS为1.22元、1.48元和1.75元，增速为22.35%、26.82%和21.07%，对应PE为26
X、21X、18X，给予“推荐”评级。
推 荐——平安证券:费用摊销致Q1利润下滑，全年增长无忧【2013-04-22】
预计公司2013-2015年EPS分别为1.18、1.45和1.71元，同比分别增22%、23%和18%，
最新收盘价对应的PE分别为27、22和19倍。公司作为挂面行业龙头，通过品质和渠道
已经构筑了一定的领先优势，未来市场份额提升空间大，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:费用攀升挤压业绩，关注市场拓展【2013-04-20】
预计13-15年公司营业收入分别为12.1亿、14.7亿和18.1亿，YOY分别为21%、22%和23
%；净利润分别为1.03亿、1.28亿和1.62亿，YOY为分别28%，24%和27%；EPS分别为1.
24元、1.54元和1.95元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:产能释放年或加大市场投入，广告摊销致一季度利润下降【2013-04-20】
今年是公司产能释放年，遂平项目于去年底建成投产；推测长沙2条生产线也将于201
3年底前完工。为配合新产能释放，推测公司将加大广告宣传等市场投入力度，预计
或体现为广告费率较去年略有提升。今年公司重点市场主要为华东（安徽、江苏、浙
江、上海）和华北（京津冀）。预计2013-2015年公司的每股收益分别为1.21元，1.5
5元和1.95元，维持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:中高端暂无竞争对手的挂面业龙头销售强劲，上调评级至“买入”【2013-04-18】
我们基本维持原先盈利预测，预计2013-15年收入分别为12亿元、14.29亿元、16.86
亿元，对应的归属于上市公司股东净利润1亿元、1.22亿元、1.67亿元，分别同比增
长25.4%、21.36%、36.71%，对应的EPS为1.21元、1.47元、2.01元，PE为26.67倍、2
1.98倍、16.07倍。由于股价回调公司的投资价值显现，且终端销售保持20%左右的稳
定增长，公司核心竞争力优势明显，上调公司评级至“买入”。
推 荐——平安证券:短期业绩增长放缓，长期成长空间巨大【2013-03-20】
根据最新调研情况，对公司盈利预测进行微调：上调2013年营收增速至27%，下调净
利率至7%，EPS保持不变。调整后，预计公司未来三年营收CAGR为23%，净利润CAGR为
21%，2013-2015年EPS分别为1.18、1.45和1.71元，同比分别增22%、23%和18%，最新
收盘价对应的PE分别为27、22和19倍。公司作为挂面行业龙头，通过品质和渠道已经
构筑了一定的领先优势，未来市场份额提升空间大，维持“推荐”评级。我们认为，
作为典型的必选消费品企业，公司的估值中枢有望长期保持在25倍PE左右，每年都有
估值切换的机会；尽管增速不快，但是贵在稳定，非常适合长线资金的投资。
增 持——申银万国:13年重在提升市场份额，预计销售费用投入较大【2013-03-19】
预计13-15年EPS分别为1.259元、1.597元和1.967元，分别增长30.1%、26.8%和23.2%
，对应13、14年PE分别为25.4和20.0倍。公司主营业务稳健增长性高，维持增持评级
。
强烈推荐——中投证券:收入增长伴随产能释放逐步提高，年内加大宣传投入【2013-03-17】
预计2013-2015年EPS为1.26/1.56/1.92元，维持强烈推荐，目标价38元。
推 荐——平安证券:业绩基本符合预期，市场份额持续提升【2013-03-15】
预计公司未来三年营收CAGR为21%，净利润CAGR为22%，2013-2015年EPS分别为1.18、
1.43和1.74元，同比分别增22%、21%和22%；最新收盘价对应的动态PE分别为27、23
和19倍。公司作为挂面行业的龙头企业，具备一定的品牌和渠道优势，未来市占率有
望持续提升，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:品牌渠道建设助力巩固龙头地位【2013-03-15】
预计13-15年公司营业收入分别为12.1亿、14.7亿和18.1亿，YOY分别为21%、22%和23
%；净利润分别为1.03亿、1.28亿和1.62亿，YOY为分别28%，24%和27%；EPS分别为1.
24元、1.54元和1.95元，维持“增持”评级。
推 荐——长城证券:四季度略受影响、各项指标稳定【2013-03-15】
克明面业属于挂面行业领头羊企业，短期内受益于渠道继续深化，特别是新进入华北
、东北等新市场，做深华南、华东渠道，销售额将稳健增长。长期看，公司凭借其品
牌影响力和渠道先发优势，在行业集中度提高的过程中享受高成长。公司有望获得平
稳较快的成长。预计公司2012-2014年EPS为1.02元、1.23元、1.49元，增速为22.35%
、26.82%和21.07%，对应PE为32X、27X、22X，给予“推荐”评级。
增 持——山西证券:旺季销售稳步增长，管理费用率上升挤压盈利【2013-03-15】
我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.20、1.52、1.91元，对应动态市盈率分别为
26.8、21.3、16.9倍，给予“增持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩低于预期，长期价值仍在【2013-03-15】
我们预计克明面业2013-2015年实现收入13亿元、16.2亿元、19.4亿元，同比增长29.
5%，24.6%，20%；实现归属于上市公司净利润1亿元、1.3亿元、1.5亿元，同比增长2
4.4%，26.1%，21.3%；对应EPS为1.2元、1.52元、1.84元。给予其2013年26-30倍PE
，对应价格区间为31.2-36元。维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩增长略低预期，系第四季度毛利率下滑，费用率上升【2013-03-14】
由于公司调整募投项目产能的投放进度之后慢于最初计划，我们推测2013年公司或许
将面临一定的产能瓶颈。同时推测公司将加大广告等销售投入力度配合“重点销售”
和“突破市潮的拓展。预计2013~2015年公司EPS为1.21元，1.56元和1.95元，维持“
推荐”评级。
增 持——方正证券:未来几年业绩继续快速增长【2013-03-14】
公司生产经营稳健，加上募投项目产能释放，未来几年增长有保障，预计2013-2015
年EPS为1.24、1.45、1.77元，对应PE为26、22、18倍，维持“增持”投资评级。
增 持——湘财证券:“品质技术优势+营销渠道优势”是公司发展的重要原因【2013-03-08】
估值和投资建议。预计公司2012-15年归属股东净利润0.83亿元、1.02亿元、1.20亿
元，EPS为1.00元、1.23元、1.44元，PE为37.6倍、30.6倍、26.1倍，十二个月目标
价43元，给予“增持”评级。
推 荐——长城证券:面条生产成本控制的探究【2013-03-01】
克明面业属于挂面行业领头羊企业，规模效应明显；近期对上游产业链的延伸将有利
于公司进行成本管控。短期内，公司毛利率或许会受面粉价格上涨的影响，但毛利率
长期稳定无需担心。预计公司2012-2014年EPS为1.00元、1.27元、1.57元，增速为26
.15%、27.21%和23.95%，对应PE为34X、27X、22X，给予“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:产业链向上游延伸，提升品牌提高盈利【2013-02-25】
我们预计13-14年EPS为1.45/1.87，对应PE为25/19倍，目标价43.5元，维持强烈推荐
。随着年报和一季报的披露，我们认为各个公司的股价走势会开始分化，去年行业靠
毛利率大幅提升带来的高增长不可持续，今年的增长需要销量的支撑，因此我们认为
销量增长最快的克明面业将会继续受资金追捧。
增 持——宏源证券:业绩低于预期，关注全国化布局【2013-02-24】
预计12-14年收入分别为10亿、12亿和14.8亿，YOY分别为19%、22%和21%；净利润分
别为0.83、1.06亿和1.28亿，YOY为分别26%，27%和21%；EPS分别为1元、1.27元和1.
54元，较我们调研报告《渠道优势推动全国布局》分别下调0.08元、0.11元和0.14元
，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:业绩符合预期，Q4收入利润增长放缓【2013-02-22】
我们预测13-15年EPS分别为1.34元、1.59元和1.93元，对应净利增速分别为24%、18%
和22%，最新收盘价对应13-15年PE分别为27、23和19倍。公司作为挂面行业龙头，通
过品质和渠道已经构筑了一定的领先优势，未来市场占有率有望持续提升，维持“推
荐”评级。我们认为，作为典型的必选消费品企业，公司的估值中枢有望长期保持在
25倍PE左右，每年都有估值切换的机会；尽管增速不快，但是贵在稳定，非常适合长
线资金的投资。
强烈推荐——中投证券:渠道调研销售持续超预期，继续强烈推荐买入【2013-02-20】
上调2012-2014年EPS分别至1.05，1.45，1.89，对应PE为31、22、17倍，考虑在行业
中成长性突出，理应给与更高估值，参考同行业的三全食品，按今年30倍PE，目标价
43.5元，维持强烈推荐。
增 持——宏源证券:渠道优势推动全国布局【2013-01-21】
预计2012-2014年收入分别为10.2亿元、12.7亿元和15.4亿元，YOY分别为21%、25%和
21%；2012-2014年归属母公司净利润分别为0.9亿元、1.15亿元和1.4亿元，YOY分别
为36.7%，28%和21%，对应2012-2014年EPS分别为1.08元、1.39元和1.68元。结合可
比上市公司最新估值，若给与25X13PE，未来合理价格是35元，相比较公司目前股价
有10%的上涨空间，给予“增持”评级。
推 荐——平安证券:领先优势突出，市场份额提升空间大【2013-01-17】
预计公司未来三年营收CAGR为20%，净利润CAGR为26%，2012-2014年EPS分别为1.08、
1.34和1.59元，同比分别增37%、24%和18%，最新收盘价对应的PE分别为29、24和20
倍。公司作为挂面行业龙头，通过品质和渠道已经构筑了一定的领先优势，未来市场
占有率有望持续提升，给予“推荐”评级。我们认为，作为典型的必选消费品企业，
公司的估值中枢有望长期保持在25倍PE左右，每年都有估值切换的机会；尽管增速不
快，但是贵在稳定，非常适合长线资金的投资。
推 荐——长城证券:渠道深化、份额提高，克明龙头地位凸显【2012-12-24】
公司属于挂面行业领头羊，在渠道上有明显优势；未来受益于区域扩张和产品结构升
级，有望获得超越行业增速的发展，预计公司2012-2014年EPS为1.05元、1.36元、1.
67元，增速为33.17%、28.81%和22.71%，对应PE为28X、22X、18X，给予“推荐”评
级。
强烈推荐——中投证券:新产品进入包装设计阶段，整体提价保障持续高增长【2012-12-20】
预计2012-2014年EPS分别为1.05，1.36，1.75。与今年行业利润增长靠毛利率提升不
同，明年大众消费品业绩的增长需要销量的支撑，我们认为收入增速预期较快的公司
业绩也会更好，公司是明年大众消费品中少数利润增速超过30%的公司，理应给与更
高议价，按明年25倍PE，目标价34元，维持强烈推荐。
增 持——国泰君安:增长稳定，估值安全，增持【2012-12-12】
虽然市占率提升是趋势，但挂面业是传统食品，抢占市场份额将是循序渐进的过程，
因此公司是稳定增长品种。预计12-14年EPS为1.07、1.33、1.68元，对应2013年PE19
倍，估值具有安全边际，给予25倍PE，一年内目标价33元，增持。
推 荐——中投证券:火灾事故对公司销量和业绩影响不大，建议借机买入【2012-11-30】
重申我们认为公司是目前大众消费品中具备成长性、持续性和确定性的公司。预计20
12-2014年EPS分别为1.05，1.36，1.75，今明两年30%增长对应13年估值仅17倍，明
年增速将处于大众消费品中较快水平，理应获得更高溢价，建议买入。
推 荐——中投证券:产品供不应求开始计划供货，明年增长具备持续性【2012-10-26】
遂平的基地下个月就能出产品，长沙预计明年5月投产2条挂面生产线。盐津基地明年
动工，2014年全部投产。预计2012-2014年EPS分别为1.05，1.36，1.75，对应明年20
倍PE，建议买入。
推 荐——长江证券:销售收入持续增长，经营现金流良好【2012-10-23】
作为国内挂面行业商超占有率第一的品牌，公司得益于对产品质量的重视以及对市场
渠道、品牌建设、和新品研发敢于投入，领先于竞争对手的发展。目前挂面行业的集
中度相对较低，我们看好敢于投入品牌建设、市场渠道和研发创新的领先企业，预计
2012-2014年公司的每股收益分别为1.07元，1.37元和1.71元，首次给予“推荐”评
级。
增 持——海通证券:募投项目建设顺利，应收项目明显增加【2012-10-22】
我们观察公司产品在华中和华南地区品牌影响力较强，在各大卖场的铺货面积和陈列
情况远好于其他品牌，公司能否继续发挥品牌优势和渠道经验，扩大市场份额、享受
行业集中度提升带来的收益是我们关注的重点。预计2012-2014年EPS为1.17、1.43和
1.75元，给予公司2013年20倍估值水平，对应合理价格在28.60元，维持公司“增持
”评级。
推 荐——平安证券:份额持续提升，业绩稳定增长【2012-10-22】
预计公司未来三年营收CAGR为26%，净利润CAGR为31%，2012-2014年EPS分别为1.19、
1.44和1.76元，同比分别增51%、21%和22%；最新收盘价对应的动态PE分别为24、20
和16倍。公司作为挂面行业的龙头，具备品牌和渠道优势，未来市占率有望持续提升
，给予“推荐”评级。
增 持——方正证券:产能逐步释放，未来两年增长确定【2012-10-22】
由于公司销售好于我们预期，加上产能释放，我们上调盈利预测，预计2012-2014年E
PS为1.08、1.32、1.60元（8.10日报告《全年收入有望突破10亿，规模效益凸显》中
预测2012-2014年EPS为1.00、1.27、1.55元），对应PE为26、22、18倍，维持增持评
级。
增 持——中信证券:税收优惠有望延续，新增产能即将释放【2012-10-22】
维持2012-2014年EPS各为1.12/1.52/1.96元（2011年为0.79元，摊薄后）预测。以20
11年为基期，未来三年业绩CAGR为35.42%。维持目标价33.58元，对应2012-2014年PE
为30/22/17倍。现价28.56元，对应2012-2014年PE26/19/15倍，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，持续稳健增长【2012-10-21】
预计公司未来3年收入复合增速20%以上，净利润复合增速30%，2012-2014年EPS分别
为1.05，1.36，1.75，对应PE为27，21，16倍，短期看估值处于合理区间，但值得长
期关注，如果估值低于13年20倍建议买入，维持推荐评级。
推 荐——中金公司:业绩中规中矩，期待产能释放【2012-08-10】
我们维持原有盈利预测，预计2012~2014年的每股收益为1.08元、1.37元、1.72元，
同比增长36％、27％、25％。当前股价对应的市盈率分别为30.1倍、23.7倍、18.9倍
。短期估值基本到位，长期公司随着募投产能释放及市场拓展的深入，仍有成长空间
，维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，未来关注产能释放【2012-08-10】
维持2012-2014年EPS各为1.12/1.52/1.96元（2011年为0.79元，摊薄后）之预测。以
2011年为基期，未来三年业绩CAGR为35.42%。虑及募投项目投产后，公司领先地位更
加稳固，取基于2011年PEG=1.2为估值参考，目标价33.58元，对应2012-2014年PE为3
0/22/17倍。现价32.39元，对应2012-2014年PE29/21/17倍，维持“增持”评级。
增 持——方正证券:全年收入有望突破10亿，规模效益凸显【2012-08-10】
公司是挂面行业龙头，拥有渠道和品牌两大优势，下半年遂平项目达产，市占率将会
持续提升。预计2012-2014年全面摊薄每股收益为1.00、1.27、1.55元，对应PE为33
、26、21倍，给予“增持”评级。
推 荐——平安证券:量价齐增，市场份额持续提升的挂面龙头【2012-08-10】
预计公司未来三年营收CAGR为26%，净利润CAGR为31%，2012-2014年EPS分别为1.19、
1.44和1.76元，同比分别增51%、21%和22%；最新收盘价对应的动态PE分别为27、23
和18倍。公司作为挂面行业的龙头，具备品牌和渠道优势，未来市占率有望持续提升
，给予“推荐”评级。
增 持——海通证券:收入和净利润快速增加，盈利能力持续提升【2012-08-10】
预计2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元，给予公司2012年30倍估值水平，对应合
理价格在35.1元，维持公司“增持”评级。
增 持——宏源证券:业绩符合预期，期待全国化布局【2012-08-09】
我们维持在新股报告《专注中高端挂面，打造行业标杆》中的盈利预测，预计12-14
年收入分别为10.3亿、12.6亿和15.4亿，YOY为22%、22%和23%；EPS分别为1.09元、1
.41元和1.73元，三年净利率均为9%，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:短期跑马圈地水平扩张，长期关注品牌力提升【2012-06-05】
我们预计公司未来几年收入增速在20%左右，增长空间主要来自行业集中和全国市场
的水平扩张，募投新增产能将满足未来2-3年来自新增市场的需求。预计公司2012-20
14年EPS为1.17、1.43和1.75元，给予公司2013年22倍估值水平，对应合理价格在31.
46元，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:收入增长稳定，利润快速增长来自毛利率提升和费用率下降【2012-04-17】
预计2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元，给予公司2012年25倍估值水平，对应合
理价格在29.17元，给予公司“增持”评级。
推 荐——中金公司:2012年一季度业绩回顾【2012-04-17】
我们暂维持公司2012、2013年盈利预测，预期今明两年每股收益达0.97元和1.16元，
预计后期仍有上调空间。当前股价下市盈率分别为27.4倍和22.8倍,维持“推荐”评
级。
增 持——中信证券:上市推动规模与品牌协同发展【2012-04-17】
维持2012-2014年EPS各为1.12/1.52/1.96元(2011年为0.79元，摊薄后)预测。以2011
年为基期，未来三年业绩CAGR为35.42%。虑及募投项目投产后，公司领先地位更加稳
固，取基于2011年PEG=1为估值参考，目标价27.98元，对应2012-2014年PE为25/18/1
4倍。现价26.50元，对应2012-2014年PE24/17/14倍，首次给予“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-04 ｜ 7166｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年3月11日，公司召开第三届董事会第六次会议，审议通过 ｜
｜ ｜《关于2014年度日常关联交易预计的议案》。1、公司与关联方 ｜
｜ ｜发生的日常关联交易主要是：1.1关联采购：公司与岳阳市大地 ｜
｜ ｜印务有限公司（以下简称“大地印务”）的关联采购主要为采购｜
｜ ｜挂面包装材料；公司与益阳陈克明食品股份有限公司（原陈国泰｜
｜ ｜食品股份有限公司）的关联采购主要为采购酱包。1.2关联销售 ｜
｜ ｜：公司与关联经销商曹红华、曹红专和阳建辉夫妇、曹红光、孟｜
｜ ｜绍龙、孟枝、段文魁的关联销售主要为销售公司产品。上述日常｜
｜ ｜关联交易2014年预计总金额为7166万元，2013年同类交易实际发｜
｜ ｜生额为4146万元。20140404：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-13 ｜ 5100｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜克明面业股份有限公司（以下简称“本公司”）拟将所持有的益｜
｜ ｜阳陈克明食品股份有限公司（前身为陈国泰食品股份有限公司, ｜
｜ ｜以下简称“克明食品”）36%的股权转让给南县克明投资有限公 ｜
｜ ｜司（以下简称“克明投资”），克明投资以货币方式收购上述股｜
｜ ｜权。此次转让后，本公司不再持有克明食品股权。本次交易对手｜
｜ ｜方为本公司的控股股东克明投资，根据《股票上市规则》，本次｜
｜ ｜股权转让构成关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-13 ｜ 51000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
