☆风险因素☆ ◇300006 莱美药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信证券:埃索获准现场检查，特色专科药和大输液启动公司快速成长【2013-02-27】
参考A股中的研发导向型制药企业，可比公司2013年PE平均为29倍。公司目前处于业
绩低点，估值倍数处于高位。公司有望在2014-2016年进入快速增长阶段，预计其三
年收入和利润复合增速为3g%，又考虑到公司可能的外延式扩张机会和预期始于明年
的加速增长，维持公司“增持”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，增速同比改善【2012-10-26】
公司是研发驱动的创新性小企业，重磅新药埃索美拉唑预计年底前完成技术审评，明
年上市；碳酸氢钠软袋注射液半年内有望拿到国家发改委定价。预计公司12-14年盈
利预测0.50/0.71/1.02元，目前股价17.17元，对应PE分别为34/24/17倍，目标价20
元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，特色专科用药表现抢眼【2012-08-24】
公司是研发驱动的创新性小企业，重磅新药埃索美拉唑今年下半年有望现场检查，碳
酸氢钠软袋注射液下半年有望拿到国家发改委定价。预计公司12-14年盈利预测0.50/
0.71/1.02元，目前股价16.36元，对应PE分别为33/23/16倍，给予2012年40倍PE，对
应目标价20元，维持“买入”评级。
增 持——民族证券:经营处于底部【2012-05-07】
预计公司2012、2013、2014年实现营业收入7.6亿元、10.03亿元、12.63亿元，同比
增长42.25%、32.06%、25.90%；实现净利润9500万元、1.36亿元、1.85亿元，同比增
长30%、42%、36%，每股收益0.52元、0.74元、1.01元。按照公司2012年35倍PE估值
，合理估值18.2元。
买 入——广发证券:1季度环比增速49%，长期发展看好【2012-04-26】
预计公司12-14年盈利预测0.50/0.71/1.02元，目前股价13.48元，对应PE分别为27/1
9/13倍，给予2012年40倍PE，对应目标价20元，首次关注给予“买入”评级。
买 入——国金证券:一季度业绩低于预期，专科药高增长【2012-04-26】
我们调整公司2012-2014年EPS为0.50元（不含营业外收入，湖南康源利润假设3800万
）、0.63元（考虑埃索贡献）、0.82元（新药贡献贡献），同比增长25%（扣非后增
速50%以上）、25%、30%。目前2012年27倍，看好公司新药储备的大逻辑仍然成立，
维持“买入”评级。
买 入——北京高华:业绩低于预期，调整收入结构，特色专科药增长加速【2012-03-30】
我们下调了抗感染类和医药流通业务的收入增速，同时下调了抗感染类产品的毛利率
，对应下调2012-14年收入4%/6%/7%，下调净利润8%/9%/9%，基于Director’sCut的1
2个月目标价下调8%到21.6元（隐含46%的上行空间）。
买 入——中信证券:业绩符合预期，期待新药获批【2012-03-30】
公司作为研发型小企业，埃索美拉唑等新药市场广阔，子公司康源产能逐步释放，业
绩未来有望快速增长。当前股价14,75元，预计公司2012/2013/2014年EPS各为0.50/0
.64/0.84元（2011年EPS为0.40元），对应PE分别为30/23/18倍，目标价20.00元，维
持“买入”评级。
买 入——国金证券:子公司一次性损益导致业绩低于预期【2012-03-30】
我们调整公司2012-2014年EPS为0.55元（湖南康源利润假设4500万）、0.70元（考虑
埃索贡献）、0.88元，同比增长38%、28%、25%。目前2012年27倍，考虑到公司新药
储备入，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，静待新药获批【2012-02-29】
公司作为研发型小企业，埃索美拉唑等新药市场广阔，子公司康源产能逐步释放，业
绩未来有望快速增长。目前公司股价15.97元，下调公司2011/2012/2013年EPS预测分
别至0.44/0.50/0.71元（原预测各为0.45/0.60/0.80元，2010年EPS为0.24元），对
应PE分别为36/32/23倍，考虑到公司的重磅产品预期，给予2012年40信估值，目标价
20.00元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:湖南康源和首仿药将继续推动成长【2012-02-29】
我们预计公司2012~2013年EPS为0.65、0.90元，同比增长47%、37%，建议增持，目标
价21元。
买 入——北京高华:2011年业绩快报略低预期，看好公司后续产品线，维持强力买入评级【2012-02-28】
我们维持对该股的强力买入评级，仍然看好公司的前景：1）埃索美拉唑是支持我们
预期的重要因素，虽然产品仍处在补材料阶段，但今年下半年上市销售仍然是大概率
事件，从2013年起，该产品将成为公司的核心增长点，我们预测2012-14年销售收入
为3,100万元/1.30亿元/2.18亿元；2）现有产品不乏亮点，我们最为看好纳米炭悬注
液和碳酸氢钠注射液，前者是全球独家抗肿瘤产品，对有效清除淋巴结、降低肿瘤术
后复发率很有效果；后者是新包装的改良品种，可有效解决产品易分解的弊端，公司
有望获得高定价权（估计22元/袋vs.其他产品5元/瓶）。
谨慎推荐——东北证券:特色专科药快速增长【2012-02-21】
我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.46元、0.59元和0.76元，对应的PE分别为
36.5倍、28.5倍和22.1倍，估值略微偏高，给予“谨慎推荐”的评级。
买 入——国金证券:有成长潜力的创新型药企【2012-02-07】
我们预测公司2011、2012、2013年EPS为0.462元、0.650元、0.858元，同比增长93%
、41%、32%。目前估值对应2012年24倍，考虑到公司在创新方面的投入，维持“买入
”评级。
推 荐——银河证券:业绩符合预期，未来将步入快速发展通道【2012-01-31】
目前莱美市值约为25亿元，正处于向上突破的快速发展期。我们认为明年公司具有明
确的拐点。预计公司2011-2013年EPS分别为0.48/0.68/0.90元，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:湖南康源推动增长，静待新药获批上市【2012-01-31】
暂时不考虑埃索美拉唑上市，我们预计公司2011~2012年EPS为0.48、0.71元，增持，
目标价21元。
买 入——金元证券:积极布局慢病市场，彰显公司远大梦想【2012-01-17】
我们预计公司11~13年净利增速分别为54.39%、49.86%和30.91%；EPS分别为0.45元、
0.67元和0.88元，对应动态市盈率为32X、21.3X和16.3X，估值合理，给予“买入”
评级。
买 入——中信证券:生产线通过GMP认证，软袋销量今年有望翻倍【2012-01-11】
目前公司在报新药40多个，研发能力值得投资者长期看好。目前公司股价16.22元，
预计公司2011/12/13年EPS分别为0.52/0.80/1.09元（2010年EPS为0.24元），对应PE
分别为31/20/15倍，按照2012年35倍市盈率，目标价28.00元，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:步入向上突破的快速发展期【2011-11-30】
目前莱美市值约为40亿元，正处于向上突破的快速发展期。我们认为明年公司具有明
确的拐点：其一，子公司康源新线的建成投产将提升供给能力，同时有助于母公司输
液产品包材的升级。其二，禾正营销整合后销售将迎来拐点，五酯胶囊将重拾增长。
从中期来看，公司较为丰富的产品储备以及大品种埃索美拉唑的上市也将为公司未来
增长注入持续的动能。我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.50/0.68/0.90元。综合
来看，未来几年公司业绩保持50%甚至更高的增速都有可能，我们认为可以给予40-42
倍的估值，对应合理股价区间为27.2-28.6元，首次给予推荐评级。
增 持——天相投顾:外延式扩张提升业绩【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.41元、0.45元和0.57元，按最新收盘价
计算，对应的动态市盈率分别为45倍、41倍和32倍。我们看好公司产品研发能力，维
持公司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券(浙江):三季度业绩预增公告点评跟踪报告（十）【2011-10-14】
未来公司大品种埃索美拉唑、银杏内酯注射剂、地西他滨生产批文的获得后，将为公
司带来新的发展空间，维持买入评级。
增 持——申银万国:具备从小长大潜力【2011-09-28】
我们预测公司2011-2013年每股收益0.49元、0.62元、0.87元，对应的预测市盈率分
别为40倍、32倍、23倍，我们认为未来几年埃索美拉唑、碳酸氢钠输液、新型包材输
液都具有爆发力，2012年业绩弹性较大，建议在下跌的过程中逐步配置，首次评级增
持。
推 荐——国元证券:小公司营造大发展【2011-08-31】
我们预计11-13年EPS分别为0.47、0.52、0.67，扣非后的每股收益为0.37、0.52、0.
67元，给予推荐评级。
增 持——宏源证券:募投项目延期，静待业绩释放【2011-08-24】
预测11/12/13年EPS分别为0.43,0.59,0.70，对应PE为52,38,31，估值不低，但我们
看好年底氨曲南产能释放、收购子公司康源制药的业绩增长和新药埃索美拉唑的获批
。仍维持增持评级。
买 入——中信证券:近看湖南康源，远看新药销售【2011-08-24】
公司作为研发型小企业，埃索美拉唑等新药市场广阔，子公司康源产能逐步释放，业
绩未来有望快速增长。目前股价22.64元，预计公司2011/12/13年EPS分别为0.52/0.8
0/1.09元（2010年EPS为0.24元），对应PE分别为44/29/21倍，目标价28.00元，维持
“买入”评级。
推 荐——兴业证券:短期看康源制药，长期看在研新品【2011-08-23】
我们预估公司2011-2013年EPS为0.50、0.67和0.93元，公司逐渐从抗生素企业向高端
专科用药企业转型，在研大品种埃索美拉唑颇具看点，管理层也具备较强的管理能力
和突出的战略眼光，虽然短期估值不低，但长期来看公司的成长性值得期待，我们首
次覆盖，给予“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券(浙江):股东减持公告点评（八）【2011-07-22】
除这次外，重庆风投于于3月2日和11月8日分别减持200万股和217万股（送股前）。
风投减持属于正常现象，不影响我们对莱美药业未来看好的判断。
买 入——中信证券(浙江):2011年上半年业绩预增公告点评（七）【2011-07-14】
公司成长性突出，上半年EPS0.22-0.27元。公司业绩增长主要来源于合并收购的康源
药业和受到重庆茶园新区开发区的扶持资金。康源药业的碳酸氢钠新规格注射剂在6
月中旬已经通过审评定价中心专家审评，目前正进入物价司等待定价结果，下半年有
望实现生产。看好公司纳米碳悬浮液，今年业绩将翻番。氨曲南现产能15吨，预计20
12年达到40吨，预计全年带来净利1000万元左右。看好公司未来业绩增长，预计今年
EPS0.52元。
买 入——中信证券:携手赛金药业，进军国际市场【2011-07-14】
目前公司股价22.90元，我们预计2011-13年EPS分别为0.52/0.80/1.09元（2010年EPS
为0.24元），对应2011-13年PE分别为44/29/21倍，按照2012年35倍市盈率，目标价2
8元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券(浙江):股价创近一年新高【2011-06-28】
考虑到氨曲南、谷氨酰胺产能释放、纳米碳悬浮液快速增长、以及康源带来的业绩贡
献，预计公司今年业绩超过1元，维持买入评级，半年目标价50元，公司获得市场认
可增加，新药获批和定期报告成为股价上涨催化剂。
减 持——国泰君安:投资咨询报告【2011-05-23】
我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.00元和1.49元，对应当前股价的市盈
率分别为38.8倍和26.1倍。考虑到创业板指数从2010年12月最高点至今已经下跌30%
，估值中枢下移，公司目前估值水平已相对合理，给予“卖出”评级。
买 入——中信证券(浙江):莱美药业年报一季报点评【2011-04-27】
看好公司研发实力，销售能力也在增强。不考虑埃索美拉唑，给予2010年40倍PE；如
果埃索美拉唑获批，未来很可能成为公司的大病种产品，因此给予10元的溢价，目标
价格50元。
买 入——中信证券:业绩符合预期，期待新药上市【2011-04-27】
公司作为研发型小企业，在研品种众多，随着现有产品产能不断释放，研发新药上市
，公司将步入发展快车道。预计公司11/12/13年EPS分别为1.05/1.59/2.17元（不考
虑政府扶持资金收入），我们看好公司发展前景，维持“买入”评级和42元目标价。
买 入——中信证券:埃索美拉唑有望助公司成为大市值企业【2011-04-15】
随着现有产品产能不断释放，研发新药上市，公司将步入发展快车道。预计公司11/1
2/13年EPS分别为1.05/1.59/2.17元。我们以创业板医药股平均PE估值，得出目标价4
2元；DCF估值模型得出的内含价值为42.18元，我们取42元为公司合理价，对应10/11
年市盈率分别为40倍/25.8倍。如果埃索美拉唑成功上市，预计公司13年利润有望超2
亿元，市值有望达到80亿左右，我们看好公司新药前景，首次给予“买入”评级。
推 荐——万联证券:小公司、大梦想【2011-02-16】
预计公司2010-2012年的每股收益分别是0.50、0.94、1.25，对应10-12年市盈率分别
是73、39、29倍，目前估值偏高，但我们认为公司具有由小公司成长为大公司的潜能
，因此给予“推荐”评级。
增 持——安信证券:收购整合步伐加快【2011-02-11】
考虑公司收购整合步伐加快，以及康源制药和禾正制药2011年开始并表，我们上调公
司2011、2012年的业绩预测至1.10元和1.53元，考虑到公司未来两年业绩因国际合作
、并购超预期的可能性较大，同时参考目前医药创业版公司平均估值水平，我们按照
公司2011年业绩给予40倍的估值，则上调未来12个月目标价至44元，维持“增持-A”
的投资评级。
买 入——中信证券(浙江):成长型特色专科药企业【2011-01-04】
明年公司将解决产能瓶颈，同时又收购了两个医药公司，并且加大的销售推广的力度
，因此预计明年的业绩超过1元的概率较大。是否会有超预期的业绩主要还需要跟踪
公司产品的销售情况。
买 入——国金证券:小公司？非小公司！小龙头成长刚开始【2010-12-12】
我们认为公司依靠“研发销售”的路径，具有成长为优秀专科药企业的潜力；研发平
台承接国际合作的能力为长期成长构筑新的增长点。公司目前估值与同类专科药企业
相比有优势，而公司目前正处于规模起步阶段弹性更大，可以给予估值溢价，我们认
为公司6个月合理目标价位50.00元，尚有50%的空间。
增 持——湘财证券:签订框架协议，拟收购四川禾正制药【2010-12-09】
由于是框架协议，最终还需股东大会批准，我们暂时不调整盈利预测。预计莱美药业
2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.47、0.77、0.86元。收购禾正制药将扩充
公司产品线，收购PE值为17.5倍，基本处于合理范围，我们继续给予莱美药业“增持
”评级。
增 持——安信证券:收购禾正，远见卓识-公司收购四川禾正制药点评【2010-11-24】
考虑公司主业未来的持续整合，以及康源制药和禾正制药2011年开始并表，我们暂维
持公司2010、2011年的业绩分别为0.51元、0.90元的预测，不排除2011年公司业绩有
超预期的可能。维持未来12个月目标价40.5元，及“增持-A”的投资评级。
增 持——安信证券:内外兼修，志在千里【2010-11-23】
考虑康源制药2011年开始并表并存在整合效应，我们预测公司2010、2011年的业绩分
别为0.51元、0.90元。考虑到公司较强的研发实力，未来可能实现制剂转移生产及出
口；同时参考目前创业版医药上市公司2011年平均估值水平，我们按照2011年业绩给
予公司45倍PE，则未来12个月目标价40.5元，给予公司“增持A”的投资评级。
增 持——湘财证券:收购湖南康源制药，进军大输液市场【2010-10-28】
由于考虑到收购康源制药，我们调整盈利预测，预计莱美药业2010年、2011年、2012
年每股收益分别为0.47、0.77、0.86元。收购康源制药后，将成为公司新利润增长点
，我们继续给予莱美药业“增持”评级。
增 持——湘财证券:特色专科药增长迅速，后续新产品梯队丰富【2010-10-22】
不考虑收购康源制药对未来业绩影响，我们预测莱美药业2010年、2011年、2012年每
股收益分别为0.57、0.72、0.88元。莱美药业具备创业板公司的特质，业绩基数低，
创新能力强，未来成长空间广阔。由于目前估值较高，基于谨慎原则，我们首次给予
莱美药业“增持”评级。
中 性——天相投顾:销售力度加大推动公司业绩增长【2010-08-10】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.54元、0.75元和0.97元，对应前一交易
日27.35元的收盘价，动态市盈率分别为50倍、36倍和28倍，公司喹诺酮类药物市场
前景良好，产能扩张将支撑公司的成长性，但考虑到目前公司估值偏高，我们暂维持
公司“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 18｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-10-17 ｜ 33950｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜莱美药业拟通过向鼎亮禾元、六禾元魁、邱宇、刘玮、汪若跃、｜
｜ ｜李科、周和平、汪徐、胡永祥、方霜、戴青萍、张开飞、崔丹11｜
｜ ｜名自然人发行股份购买资产的方式，购买其合计持有的莱美禾元｜
｜ ｜73.33%的股权；拟通过向邱炜支付现金购买资产的方式，购买其｜
｜ ｜持有的莱美禾元7.62%的股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-09-24 ｜ 4400｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年6月,根据重庆市企业国有产权转让管理办法(重庆市人民 ｜
｜ ｜政府令第220号)等国有资产相关规定,重庆市财政局已同意重庆 ｜
｜ ｜风投转让禾正制药有限公司40%股权,上述股权的处置须进入重庆｜
｜ ｜市联合产权交易所(以下简称“联交所”),以不低于4,400万元的｜
｜ ｜价格通过公开拍卖的方式进行。为进一步整合优良医药资产,公 ｜
｜ ｜司拟参与市场竞拍,实施收购重庆风投持有的禾正制药40%股权, ｜
｜ ｜公司享有同等条件下的优先购买权。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
