☆风险因素☆ ◇600062 华润双鹤 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——联讯证券:商业如期出售，期待资产注入【2013-05-13】
一季度业绩同比下滑，主要由于两方面原因：一是去年同期有5241万的投资收益；二
是今年一季度商业亏损。剔除这两种因素后，我们认为公司制药业务仍然保持着良好
的增势。我们维持之前的盈利预测，预计公司2013/2014年EPS分别为1.21/1.44元，
目前股价对应13/14年PE为19/17，鉴于公司未来确定的增长和强烈的整合预期，我们
维持对公司“增持”评级。
买 入——申银万国:长沙双鹤转让价格基本合理，华润集团内医药资产整合不断深化【2013-05-12】
公司成长期产品与治疗性输液等高盈利性产品收入占比逐年提高，对整体业绩的拉动
将越来越明显，持续稳定增长可期。一季度销售架构变革已经完成，5月份发货恢复
正常，二季度经营业绩同比和环比均有可能大幅改善。华润入主两年，对公司的战略
定位将逐步清晰，有外延整合预期，我们维持公司13-15年EPS1.28、1.54、1.83元预
测，同比增长19%、20%、19%，对应预测市盈率18、15、13倍，公司是华润化学药发
展平台，价值低估，维持买入评级。
增 持——国泰君安:聚焦医药工业，资产整合加速【2013-05-11】
我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.60（主业1.20元）、1.52、1.84元，公司目前
股价对应2013年动态PE不到20倍（主业业绩），具有较高安全边际，建议增持，12个
月目标价28元。
增 持——国泰君安:低点是买点，行业整合进行时【2013-05-05】
预计公司13-14年EPS1.30元、1.56元。考虑到公司高端产品占比的提升，给予13年业
绩21倍估值，目标价28元，建议增持。
买 入——安信证券:二线品种维持强势，817同比翻番【2013-05-02】
受益于大输液产能收缩和BFS产品上市、二线品种集体上量以及经营管理水平的提升
，我们认为公司发展将加速。维持2013-2015年的业绩预测分别为EPS1.32元、1.65元
和2.09元（未考虑剥离商业业务的影响）。
买 入——申银万国:渠道整理拖累一季度业绩，华润入主有望提升管理能力【2013-05-01】
2012年甘肃省大输液招标价提升、广东基药、北京基药、安徽县级公立医院标等都进
一步确认我们12年初对于大输液政策见底的预期。华润11年入主双鹤，双鹤在华润医
药中定位有望于今年年中明确，定位明确后有望启动集团内资产整合。公司计划12年
工业收入50.5亿，净利润6.8亿，预算完成概率较高。我们维持公司13-15年EPS1.28
、1.54、1.82元，同比增长19%、20%、19%，对应预测市盈率16倍、14倍、12倍，公
司是华润化学药发展平台，估值安全，维持买入评级。
买 入——西南证券:3合1、817软袋想象空间巨大【2013-04-01】
预测：2013年、2014年、2015年EPS分别为1.33元、1.65元、1.98元，对应的EPS分别
为18倍、15倍、12倍。我们认为：公司估值相对类比公司仍偏低，同时考虑到华润激
励机制逐步到位及13年收入增速规划超预期，仍建议关注，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:大输液将持续受益于集中度提升，维持买入评级【2013-03-29】
大输液将持续受益于集中度提升，维持买入评级：2012年甘肃省大输液招标价提升、
广东省基药、北京市基药、安徽省县级公立医院标、海南省省标等都进一步确认我们
年初对于大输液政策见底的预期。根据公司2013年经营计划，我们小幅下调公司13-1
4年EPS1.28、1.54元（原预测1.31、1.56元），首次预测15年EPS1.82元，同比增长1
9%、20%、19%，对应预测市盈率20、17、14倍，公司是华润化学药发展平台，估值安
全，维持买入评级。
谨慎推荐——银河证券:输液板块延续高增长【2013-03-29】
我们认为公司大输液是未来几年最具有弹性的业务板块，中短期看好基础输液受益于
政策引导下的供给格局改善实现产销两旺，中长期看好治疗性输液规模的提升；公司
制剂业务板块短期缺乏弹性，长期看好匹伐他汀钙。预计2013~2014年EPS分别为1.30
和1.57元，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:集团资产整合预期隐现，2013年增长加速【2013-03-29】
投资建议：维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价32元。受益于大输液产能收缩
和新品上市、二线品种集体上量以及管理水平提升，我们认为公司发展将加速。维持
2013-2015年的EPS分别为1.32元、1.65元和2.09元（未考虑剥离商业业务的影响）。
买 入——安信证券:集团资产整合预期隐现，2013年增长加速【2013-03-29】
投资建议：维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价32元。受益于大输液产能收缩
和新品上市、二线品种集体上量以及管理水平提升，我们认为公司发展将加速。维持
2013-2015年的EPS分别为1.32元、1.65元和2.09元（未考虑剥离商业业务的影响）。
推 荐——长江证券:经营有所好转，增长持续稳健【2013-03-29】
输液行业有所好转、新包材上市等可使公司输液板块增长相对乐观；公司整合营销资
源，提升经营效率，非输液制剂也可保持一定幅度的增长，二线品种的发力有望超预
期。预计公司2013-2014年EPS分别为1.26元、1.55元，给予“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:输液龙头受益于政策引导下的供给格局改善【2013-02-20】
我们认为公司大输液是未来几年最具有弹性的业务板块，中短期看好基础输液受益于
政策引导下的供给格局改善实现产销两旺，中长期看好治疗性输液规模的提升；公司
制剂业务板块短期缺乏弹性，长期看好匹伐他汀钙。预计2012~2014年EPS分别为1.06
、1.30和1.57元，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:双鹤展翅，发展加速【2013-02-20】
受益于大输液行业基本面改善和新品上市、管理水平提升以及集团资产整合，我们认
为公司发展将加速，提高评级至“买入-A”，12个月目标价32元。预测2012-2014年
的EPS分别为1.05、1.32（商业贡献EPS约0.10元）和1.65元（商业贡献EPS约0.12元
）。由于集团资产整合时间表无法确认，我们的预测暂不考虑商业资产剥离和注入情
况。
买 入——西南证券:短期看817、3合1，长期看华润战略整合【2013-01-07】
我们预测：2012年、2013年、2014年对应EPS分别为1.06元、1.33元、1.66元，对应P
E分别为22X、17X、14X。类似公司科伦药业12年、13年PE分别为23X，18X，因此公司
估值相对被低估。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
买 入——广发证券:华润双鹤2012年三季度业绩说明会纪要【2012-11-01】
降压0号进入低价药目录后存提价预期，基础性输液今年超预期，三合一输液、匹伐
他汀有望再造双鹤，我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元（2011年E
PS为0.93元），目前股价24.27元，对应PE22/18/14。公司正处于管理改善、业绩反
转的拐点，维持“买入”评级，目标价27.50元。
谨慎推荐——银河证券:大输液继续保持快速增长【2012-10-29】
我们认为，未来两年大输液行业包材升级以及行业集中度提升速度会加快，公司作为
行业龙头业绩弹性较大，预计2012~2013年EPS分别为1.06元、1.31元，对应PE分别为
22X、17X，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:输液尽享空窗期，向上拐点确立【2012-10-29】
华润入主带来公司治理机制全面改善，在大输液集中度加速提升并分享行业“空窗期
”高速增长、明星产品上量的驱动下，公司未来三年将改变以往增长轨迹，进入快速
发展阶段。预计公司12-14年EPS为1.10、1.38、1.70元，目标价28元，建议增持。
买 入——广发证券:第三季度净利润增速30%，817输液快速放量【2012-10-28】
降压0号进入低价药目录后存提价预期，基础性输液今年超预期，三合一输液、匹伐
他汀有望再造双鹤，我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元（2011年E
PS为0.93元），对应PE21/17/14倍。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点，目标价
27.50元，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:大输液浴火重生，二线产品影响加大【2012-08-28】
我们认为华润双鹤大输液业绩拐点明确；二线产品比重提升，增速较快；心脑血管和
内分泌保持稳定增长；整体业绩有望加速增长。我们看好双鹤药业的发展潜力，认为
公司符合“推动兼并重组，培育大企业集团”的产业政策，同时将受益于华润集团优
良基因的输入。预计2012-2014年EPS分别为1.07、1.36和1.60元，以8月28日20.60元
收盘价计算，对应PE分别为19、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——航天证券:短期看大输液新品及扩产，长期看并购整合【2012-08-26】
我们认为公司2012年全年收入20%以上的增幅基本可以确定。不考虑商业剥离，我们
预测公司在2012-2014年EPS分别为1.05元、1.29元和1.44元，分别增长13%、23%和12
%，对应预测PE分别为20、16和15倍。给予2012年24倍PE，目标价格为25.2元，维持
买入评级。
买 入——广发证券:华润双鹤2012年中期业绩说明会纪要【2012-08-22】
降压0号进入低价药目录后存提价预期，基础性输液今年超预期，三合一输液、匹伐
他汀有望再造双鹤，我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元（2011年E
PS为0.93元），对应PE19/16/12。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点，目标价27
.50元。
买 入——申银万国:基础输液销量超预期，静待盈利能力回升【2012-08-20】
我们判断11年极端的药价政策将逐步有所修正，政策谷底已过，大输液盈利趋势向好
。我们预计公司12-14年EPS1.03、1.18、1.35元，同比增长12%、14%、15%，对应预
测市盈率19/17/15倍，公司是华润化学药发展平台，估值安全，维持买入评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，上半年实际主业增速23%【2012-08-20】
降压0号进入低价药目录后存提价预期，基础性输液今年超预期，三合一输液、匹伐
他汀有望再造双鹤，我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元（2011年E
PS为0.93元）。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点，给予公司12年25倍PE，对应
目标价27.50元。
强烈推荐——平安证券:业绩拐点确立，快速增长启动【2012-08-10】
因为11年上半年大输液产品收入基数较高，所以12年下半年公司业绩增速将高于上半
年。预计公司12-14年的EPS分别为1.09、1.45和1.98元，对应8月9日收盘价20.90元
的PE分别为19.2，14.4和10.6倍。我们认为公司处于核心产品利润率和市占率开始逐
渐上升的起点，与行业内其他公司相比具有更大的提升空间，给予公司13年20-23倍
的估值，对应目标价29-33元，与当前价格相比还有40%以上的上涨空间，首次给予“
强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:挥别“北药”，董事会开启“华润”时代【2012-06-01】
华润入主双鹤后，公司将实施积极的薪酬激励措施，外延扩张将上升到战略层面。我
们预计公司2012-2014年EPS分别为1.10/1.39/1.77元（2011年EPS0.93元），目前股
价17.67元，对应市盈率分别为16/13/10倍。给予公司2012年25倍PE，目标价27.5元
，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:工业企稳复苏，商业逐步剥离【2012-04-30】
我们维持公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为1.04元，1.23元，1.47元，
同比增长12%，18%，20%。
买 入——中航证券:定位清晰，外延扩张助增长【2012-03-15】
我们预计公司12-14年EPS分别为1.00元、1.09元和1.17元，对应的动态市盈率分别为
15.70倍.14.40倍和13.42倍，考虑到公司营业收入的增速放缓以及医药行业整体市盈
率的下降，我们给予公司20倍的PE，目标价20.00元，买入评级。
买 入——申银万国:基药政策或转向，估值将有所修复【2012-03-13】
我们预计公司12-14年EPS1.03、1.18、1.35元，同比增长12%、14%、15%，对应预测
市盈率16/14/12倍，公司是华润化学药发展平台，11年基药招标降价政策或将转向，
政策谷底已过，估值安全，维持买入评级。
买 入——航天证券:业绩增长符合预期，未来行业整合是看点【2012-03-13】
市场预测2012年-2013年EPS分别为1.16元和1.33元，给予买入评级。
推 荐——兴业证券:业绩平稳，还看整合【2012-03-12】
我们预估公司2012-2014年的EPS分别为：1.06、1.19和1.32元，对应2012年动态PE为
16倍，估值较低，具备较高的安全边际；公司2011年的增速是低点，2012年开始增长
有望提速，我们维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:业绩持稳，看好华润因素对公司长远发展作用【2012-03-12】
我们维持公司2012-2013年EPS，增加2014年盈利预测，分别为1.05、1.36及1.63元。
对应PE分别为18X/14X/11X。目前双鹤药业业绩增速维稳表面上是价格下降所致，但
根本原因是缺乏激励机制。我们认为华润北药医药产业整合已经开始，双鹤药业主业
将更加突出。华润入主后对管理层激励机制改变也将得到兑现，双鹤药业业绩拐点有
望来临。公司受大输液行业性降价因素影响增速，但长远来看，公司发展不成问题，
目前不到20倍估值仍有投资价值，给予推荐评级。
推 荐——兴业证券:阳光总在风雨后【2012-01-03】
预测2011-2013年EPS分别为0.95、1.10和1.28元，对应2011年PE约为16倍。我们认为
，短期的波动并不影响公司长期的盈利能力和成长性，华润入主也有望给公司提供支
持，加速增长的步伐，维持推荐评级。
买 入——中信证券:收购双鹤华利，战略性布局河南市场【2011-12-23】
华润入主双鹤后，公司将实施积极的薪酬激励措施，外延扩张将上升到战略层面。公
司提出“十二五”期间实现百亿工业规划，预期公司工业5年CAGR约20%以上。由于双
鹤华利体量与双鹤相比较小，我们暂不调整盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS
分别为1.00/1.29/1.73元（2010年EPS为0.91元）目前股价14.70元，对应市盈率分别
为14/11/8倍。给予公司2011年25倍PE，目标价26.25元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:收购河南双鹤华利，外延式扩张再下一城【2011-12-22】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.97元、1.12元、1.36元，同比增长6.9%，15
.1%，21.8%。
买 入——国金证券:华润重组北药获得实质性进展【2011-12-08】
双鹤药业今年受到大输液塑瓶中标价下跌和营销改革的影响，业绩增长出现低谷。未
来随着新包材输液和治疗性输液放量，以及营销体系改革的完成，经营情况有望逐步
向好。我们预计公司2011-2013年的EPS分别0.93元、1.12元和1.36元，同比增长2%，
20%，22%。
买 入——申银万国:长富金山高端输液品种丰富，交易对价安排合理【2011-11-14】
我们维持11-13年0.96、1.12、1.33元每股收益预测，对应PE分别为19、16、14倍。
公司估值便宜，具有安全边际，有资产整合预期，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:业绩短期下滑，后续整合是看点，维持增持评级【2011-10-31】
我们小幅下调公司2011年盈利预测至0.96元（原预测0.99元），明年业绩取决于817
软袋放量速度与营销改革成果，我们暂维持12、13年每股盈利预测1.12、1.33元，对
应PE分别为19、17、14倍。公司估值便宜，具有安全边际，有资产整合预期，维持“
买入”评级。
买 入——中信证券:业绩低于预期，四季度有望转好【2011-10-31】
华润入主双鹤后，预计公司将实施积极的薪酬激励措施，外延扩张将上升到战略层面
，整合效果将逐步显现，我们预计四季度业绩有所好转。由于前三季度业绩低于预期
，我们下调公司2011-2013年盈利预测至1.00/1.29/1.73元（原为1.05/1.34/1.76元
，2010年EPS为0.91元），对应市盈率分别为18/14/11倍。给予公司2011年30倍PE，
目标价30元，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:常规大输液价格下降致盈利下滑，看好华润因素对公司长远发展作用【2011-10-30】
我们下调公司盈利预测2011-2013年EPS分别为0.95、1.05及1.36元（原为1.05、1.48
和1.57元）。目前双鹤药业业绩增速下滑表面上是价格下降所致，但根本原因是缺乏
激励机制。我们认为华润北药医药产业整合已经开始，双鹤药业主业将更加突出。华
润入主后对管理层激励机制改变也将得到兑现，双鹤药业业绩拐点有望来临。公司受
大输液行业性降价因素影响增速，但长远来看，公司发展不成问题，目前不到20倍估
值仍有投资价值，给予推荐评级。
增 持——国海证券:软袋带动输液增长，零号好于预期【2011-10-24】
预计11-12年公司EPS分别为0.96/1.15元，对应PE为18/15倍，估值优势明显，给予公
司“增持”的投资评级。
强 推——华创证券:整合已经开始，拐点有望来临【2011-10-10】
我们维持公司盈利预测2011年、2012年及2013年EPS分别为1.05元、1.48元和1.57元
。目前双鹤药业业绩增速下滑表面上是成本上升及价格下降所致，但根本原因是缺乏
激励机制。我们认为华润北药医药产业整合已经开始，双鹤药业主业将更加突出。华
润入主后对管理层激励机制改变也将得到兑现，双鹤药业业绩拐点有望来临。目前公
司估值19倍，明显低估公司价值，维持对公司强烈推荐评级。
买 入——中信证券:收购长富金山，输液整合迈出重要一步【2011-10-10】
华润入主双鹤后，公司将实施积极的薪酬激励措施，外延扩张将上升到战略层面，整
合效果今年下半年逐步显现。公司提出“十二五”期间实现百亿工业规划，预期公司
工业5年CAGR约20%以上。由于长富金山体量与双鹤相比较小，我们暂不调整盈利预测
。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.05/1.34/1.76元（2010年EPS为0.91元）目
前股价19.48元，对应市盈率分别为19/15/11倍。给予公司2011年30倍PE，目标价31.
50元，维持“买入”评级。
强 推——华创证券:拐点前期，内外兼修【2011-08-31】
预测2011-2013年EPS分别为1.05、1.48和1.57元，对应PE分别为23X/17X/16X。我们
依然期待华润入主后对管理层激励机制改变带来的公司经营的长远好转变化，加上产
业整合预期兑现对公司竞争力的提升，我们认为双鹤药业未来值得期待。因此，我们
维持对公司强烈推荐评级。
买 入——申银万国:华润入主，后续整合是看点，未来发展动力足【2011-08-29】
我们下调公司11-12年盈利预测至0.99、1.12（原预测1.14、1.38元），预测13年每
股收益1.33元，对应PE分别为25、22、19倍。公司估值便宜，具有安全边际，有资产
整合预期，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:静待整合效果，下半年业绩望转好【2011-08-29】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.05/1.34/1.76元(2010年EPS为0.91元)，对应
市盈率分别为24/19/14倍。给予公司2011年30倍PE，目标价31.50元，维持“买入”
评级。
买 入——光大证券:业绩平稳增长，大输液增长或将提速【2011-08-29】
我们给出11-13年eps为1.10、1.39、1.76元，并给予目标价30元，维持“买入”评级
。
强烈推荐——民生证券:零号报喜，输液、内分泌报忧【2011-08-28】
预计2011-2013年公司EPS分别为0.95元、1.14元、1.46元，以2011年8月28日的收盘
价24.92元计算，对应的PE为26倍、22倍、17倍，我们给予公司“强烈推荐”的评级
。
强 推——华创证券:业绩增速放缓，静待华润入主概念兑现【2011-08-28】
虽然由于成本上升和大输液价格下降至公司盈利能力下降，我们也调整公司盈利预测
至2011年、2012年及2013年EPS分别为1.05元、1.48元和1.57元（原为1.21元、1.53
元和1.8元）。但我们认为目前双鹤药业业绩增速下滑表面上是成本上升及价格下降
所致，但根本原因是缺乏激励机制。因此，我们依然期待华润入主后对管理层激励机
制改变带来的公司经营的长远好转变化，加上产业整合预期兑现对公司竞争力的提升
，我们认为双鹤药业未来依然值得期待。因此，我们维持对公司强烈推荐评级。
推 荐——兴业证券:增长稳健，等待拐点【2011-08-26】
我们下调公司的盈利预期，预估2011-2013年EPS分别是：1.03、1.25和1.48元。公司
增长稳健，华润入主有望使公司增长加速，我们维持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:华润获得北药集团控股权【2011-06-28】
根据华润一贯运作思路，结合华润接受三九医药及东阿阿胶的管理情况，我们认为，
华润将会对收购企业的管理层激励和资本运作方面会持续有大动作，双鹤和万东在化
学药和医疗器械的市场地位将会得到进一步巩固和提升，建议关注后期企业发展中的
质变。
买 入——中信证券:实际控制人变更，整合进入新阶段【2011-06-28】
华润是以业绩为最终导向、并购为重要手段的现代化央企，未来外延性发展可能成为
公司发展的重要方式，今年华润入主后的第一个完整年度，公司管理体制预计将发生
积极变化。预计公司2011/12/13年EPS分别是1.14/1.44/1.87元（2010年EPS为0.79元
），目前股价24.40元，对应2011/12/13年PE分别是22/17/13倍，目标价35元(对应20
11年31倍PE)，维持“买入”评级。
强 推——华创证券:华润入主，拐点来临【2011-06-27】
我们维持公司2011、2012、2013年EPS为1.21、1.53元、1.8元的盈利预测，对应PE分
别为20X、16X和14X。我们认为华润入主将给公司带来根本改变，公司未来成长性值
得期待，维持“强烈推荐”评级。
买 入——国金证券:华润入主获得国资委批复【2011-06-27】
考虑下半年潜在外延式发展的贡献，我们预测公司2011、2012、2013年EPS为1.155元
、1.518元、1.990元，三年复合增速30%。向上趋势确定的低估值标的：公司目前估
值21倍，有安全边际。考虑公司今年下半年开始业绩增速可能加快，华润入主对公司
机制也会产生积极改变，以及后续整合扩张中可能的事件性机会，公司股价还有弹性
空间。给予6-12个月目标价35-38元，相当于2011年30倍PE、2012年25倍PE，维持“
买入”评级。
买 入——中信证券:华润入主，剑指百亿【2011-05-17】
今年华润入主后的第一个完整年度，我们预计公司管理体制将发生积极变化，2011年
是公司发展的恢复期，预计业绩增长在20%以上；2012年以后随着公司百亿工业销售
收入目标的逐步推进，预计将保持25%-30%的业绩增速。我们预测公司2011/12/13年E
PS分别为1.14/1.44/1.87元，综合相对、绝对估值法，给予目标价34元，对应11年30
倍PE，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:内外兼修，面临拐点【2011-05-10】
考虑外延式发展的贡献，我们预测公司2011、2012、2013年EPS为1.155元、1.518元
、1.990元，三年复合增速30%。公司目前估值21倍，有安全边际。考虑公司今年开始
业绩增速可能明显加快，华润入主对公司机制也会产生积极改变，以及后续整合中可
能的事件性机会，公司股价还有弹性空间。给予6-12个月目标价35-38元，相当于201
1年30倍PE、2012年25倍PE，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩略低于预期，估值较低【2011-04-27】
公司提出“十二五”实现百亿工业规划，预期公司工业5年CAGR约26%，有望实现较快
增长。预计公司11-13年EPS分别为1.14/1.44/1.87元，对应市盈率分别为22/18/14倍
。给予公司11年30倍PE，对应目标价34.20元，维持“买入”评级。
强 推——华创证券:业绩增长稍缓，华润入主将是转折点【2011-04-26】
我们维持公司2011、2012、2013年EPS为1.21、1.53元、1.8元的盈利预测，对应PE分
别为21X、17X和14X。我们认为华润入主将给公司带来根本改变，公司未来成长性值
得期待，维持“强烈推荐”评级。
增 持——中信建投:亮翅十二五【2011-03-14】
预计公司2011~2013年EPS为1.21元，1.58元和1.88元，给予2011年25倍PE，6个月目
标价30.25元，维持增持评级。
谨慎推荐——中邮证券:各项业务增长稳健，估值有优势【2011-03-10】
我们预计公司2011-2012年每股收益为1.06元和1.18元，对应动态市盈率为25倍和22
倍，作为国内大输液行业龙头企业之一，估值具有一定优势，给予公司“谨慎推荐”
的投资评级。
增 持——天相投顾:主营业务增长平稳，外延式增长值得期待【2011-03-10】
预计公司2011、2012年EPS分别为为1.13元、1.50元，以最新收盘价26.28元计算，对
应的动态市盈率分别为23倍和18倍。维持“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:主业稳健增长、对外扩张启动【2011-03-10】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.20元和1.47元，维持12个月目标价36元及“增
持-A”的评级不变。
买 入——中信证券:业绩符合预期，今年充满期待【2011-03-10】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.25、1.61、2.05元，对应市盈率分别为21、16、13
倍。给予公司11年30倍PE，对应目标价37.50元，维持“买入“评级。
增 持——东方证券:新品是亮点，大输液调整迅速【2011-03-10】
根据年报情况，我们微调公司2011年业绩预测至1.14元/股（原预测为1.20元），预
测公司2012年业绩为1.31元/股（新增）。给予2011年26倍PE，对应目标价为30元，
我们维持公司增持的投资评级，公司利润规模较大，而新产品占比尚小，集团资源整
合进度将决定公司的投资价值。
推 荐——国都证券:主业增长稳定，整合值得期待【2011-03-10】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.14元、1.35元和1.60元，对应动态PE为23倍、
19倍和16倍。公司目前估值较为合理，华润对北药集团整合有望带来新的增长机遇，
给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
推 荐——兴业证券:增长平稳，整合是未来的看点【2011-03-10】
暂不考虑潜在整合的影响，我们预估公司2011-2013年的EPS分别为：1.12、1.37和1.
58元，对应当前的PE为：23.7、19.5和16.9倍，估值较低，具备较高的安全边际，我
们维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，关注华润整合【2011-03-10】
我们给予2011年eps1.15元，增长26%，2012-13年为1.40元和1.65元（不考虑资产注
入）。我们给予公司2011年eps30x估值，12个月目标价格为34.5元，维持“买入”评
级。
强 推——华创证券:业绩平稳增长，华润入主有利长远发展【2011-03-10】
我们维持公司2011、2012年EPS为1.21、1.53元的盈利预测，预测2013年EPS为1.8元
，对应PE分别为22X、17X和15X。基于公司未来良好的成长性及估值吸引力，维持“
强烈推荐”评级。
谨慎推荐——国联证券:项目进程和期间费用拖累业绩【2011-03-10】
预计2011年-2013年EPS分别为1.19元、1.42元和1.68元，我们认为公司在大输液领域
上的龙头优势，再加上心血管以及内分泌领域优势的加强，以及华润入主之后经营的
变化和高层的激励机制，我们看好公司发展，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——申银万国:四季度管理费用大增压低盈利增长【2011-03-09】
我们维持2011-2012年1.14元、1.38元EPS预测，对应PE分别为23、19倍。估值较低，
股价具有较高安全边际，虽然北药可能的整体上市使双鹤资产整合存在变数，但公司
作为华润医药旗下唯一化学药上市公司，仍然是较为合适的化学药资产整合平台，我
们维持买入评级。
强烈推荐——国元证券:内生式增长和外延式收购双管齐下【2011-02-14】
公司目前估值较低，股价处于底部，在不考虑资产注入前提下，我们预计10-12年EPS
分别为1.05、1.28和1.63元，按照11年30PE，6个月内目标价格38.4元，给予“强烈
推荐”评级。
买 入——光大证券:华润双鹤或初展翅【2010-12-31】
如果不考虑资产注入，我们预计公司2010-2012年EPS为0.98、1.20、1.53元，给予20
11年30X估值，6个月目标价格36元。我们给予公司“买入”评级。公司目前基本面趋
势向好，资产整合预期明确，在成为华润医药的化学制药平台后，将逐步成长为医药
股中的大蓝筹公司，建议可以长期关注。
强 推——华创证券:收购恩世制药，批文资源收获颇丰【2010-12-31】
我们维持对公司2010-2012年EPS1.02、1.21和1.53元的业绩预测，对应PE分别为27X
、23X和18X。基于公司未来良好的成长性及估值吸引力，维持“强烈推荐”评级。6
个月目标价36.3元。
买 入——中信证券:收购恩世制药，丰富产品剂型【2010-12-31】
因华润今年刚刚入主，预计管理效果将在明年得到更充分地体现，我们将公司10/11/
12年EPS分别调整为0.92/1.24/1.61元，对应10/11/12年PE30/23/17倍，当前价27.90
元，给予11年32倍市盈率，对应目标价40元，维持“买入”评级。
强烈推荐——国元证券:华丽转身，起飞在即【2010-12-16】
在不考虑资产注入的前提下，我们预计公司10-12年EPS分别为1.05、1.28和1.64元，
按照明年35倍PE，12个月内目标价格45元，给予公司“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:季报点评及业绩说明会纪要【2010-10-29】
我们维持前期的盈利预测，预计未来三年分别实现EPS0.97元、1.22元和1.53元。公
司在新产品研发上的投入力度在逐年加大，储备品种较为丰富，未来几年仍将会保持
稳健增长。从长远的角度看公司将受益医改和华润对北药集团的重组。我们维持“买
入”评级。
强 推——华创证券:业绩稳定增长，拐点渐行渐近【2010-10-28】
我们维持对公司2010-2012年EPS1.02、1.21和1.53元的业绩预测，对应PE分别为28X
、23X和18X。基于公司未来良好的成长性及估值吸引力，维持“强烈推荐”评级。6
个月目标价30.6元，12个月目标价36.3元。
买 入——中信证券:业绩稳定增长，未来充满期待【2010-10-28】
考虑公司实际控制人变化后，业绩在2011年将得到更充分体现，故略下调2010年业绩
0.06元，维持2011年及2012年业绩不变，预计公司2010-2012年EPS分别为1.00、1.33
、1.61元，对应市盈率分别为28、20、17倍。给予公司11年30倍PE，对应目标价40元
，维持“买入”评级。
增 持——东方证券:业绩增长稳定【2010-10-28】
根据季报情况，我们微调2010-2011年公司业绩至0.98元/股，和1.20元/股（原预测1
.01,1.21元每股）。我们维持公司增持的投资评级，华润集团入主及与北药集团的整
合有望给公司带来积极影响。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，明年表现值得期待【2010-10-28】
我们预计公司2010-2012年每股收益为1.05元、1.27元和1.53元，对应前一交易日27.
30元的动态市盈率为26倍，21倍和18倍。公司估值合理，未来增长明确，我们维持对
公司“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:估值优势明显，资产整合预期强烈【2010-10-27】
公司工业收入增速加快，我们维持公司2010-2012年每股收益0.95元、1.14元、1.38
元的盈利预测，对应PE分别为30、25、20倍。公司估值便宜，具有较高安全边际，资
产整合预期强烈，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:主业快速增长，华润入主将带来转机【2010-10-27】
受益于市场需求的强劲增长和公司的渠道下沉，全年业绩有望实现25%左右的增长，
我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.04元和1.20元，考虑到华润入主北药集团将为
公司长期发展带来积极影响，若按照2010年EPS1元给予35PE估值，则上调未来12个月
目标价至36元，维持“增持-A”的评级。
买 入——湘财证券:受益输液包材结构调整，北药资产整合是看点【2010-09-09】
我们预测双鹤药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为1.01、1.27、1.58元。从
短期看，受益于包材结构调整，公司大输液业务增速明显，匹伐他汀等新品种的放量
也能增厚业绩。华润旗下医药资源整合给公司带来做大做强的机会，目前估值合理，
我们首次给予双鹤药业“买入”评级。
买 入——光大证券:大输液穿越政策周期，华润重组想象空间巨大【2010-08-27】
公司目前估值有安全边际，基本面趋势向好，资产注入预期明确，我们给予公司“买
入”评级。如果不考虑资产注入，我们预计公司2010-2012年eps为0.98、1.20、1.53
元，给予公司6个月目标价格34元，对应2010-2011年pe35x、28x，目标涨幅32%。我
们认为双鹤药业在明确成为华润医药的化学制药平台后，将逐步成长为医药股中的大
蓝筹公司，建议可以长期关注。
强 推——华创证券:基本面良好，拐点来临【2010-08-26】
在不考虑资产注入的情况下，我们预测公司2010-2012年EPS为1.02、1.21和1.53元，
对应PE分别为25X、21X和17X。基于公司未来良好的成长性及估值吸引力，维持“强
烈推荐”评级。6个月目标价30.6元，12个月目标价36.3元。
买 入——申银万国:大输液增速加快，二线品种崛起，关注华润入主后的整合 【2010-08-20】
华润医药通过控股北药集团控制双鹤药业。华润的入主极有可能使双鹤药业成为其化
学药平台，整合北药旗下的赛科药业、上海长征富民金山制药等化药企业（有望增加
收入8亿多、净利润5000多万）。公司计划到2015年实现心脑血管收入30个亿，大输
液收入30个亿，内分泌8个亿，工业收入达到74亿元，净利润达到12-14个亿，相比20
10年增长140%。闽发证券债权人中60%是社保基金等国有持有人，大部分债权人持股
都将成为长期投资，并不会短视的抛售公司股票。我们维持公司2010-2012年每股收
益0.95元、1.14元、1.38元的盈利预测，认为公司业绩增速加快，估值便宜，建议买
入。
买 入——中信证券:医改作用下，新老产品增速加快【2010-08-20】
预计公司2010-2012年EPS分别为1.06/1.33/1.61元/股，PE分别为26/20/17倍，当前
价27.19元，考虑到公司未来治理结构改变可能带来业绩的超预期增长，目标PE35倍
，目标价37元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:大输液增幅近20%，毛利率有所提升【2010-08-20】
我们预计公司2010-2012年每股收益为1.05元、1.27元和1.53元，对应前一交易日27.
30元的动态市盈率为28倍，23倍和19倍。公司估值合理，未来增长明确，我们维持对
公司“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:销售快速增长，大输液结构继续优化【2010-08-20】
维持增持的投资评级：根据中报情况，我们微调2010-2011年公司业绩至1.01元/股，
和1.21元/股。我们维持公司增持的投资评级，华润集团入主及与北药集团的整合有
望给公司带来积极影响，建议投资者积极关注。
强 推——华创证券:主营业务稳定增长，看好长远发展【2010-08-19】
我们认为公司产业结构合理，经营战略清晰；华润集团介入后将对公司的管理体制和
激励机制形成实质有利影响；受益基本药物推广和基层医疗市场扩容加速，公司未来
增长很可能高于行业平均增长。不考虑资产注入，我们预测公司2010-2012年EPS1.01
、1.25和1.52元，对应PE分别为27X、22X和18X，如果注入赛科药业则将进一步增厚
业绩，目前27倍的动态PE低估公司未来发展预期，维持“强烈推荐”评级。6个月目
标价30元，12个月目标价36元。
买 入——广发证券:二季度降压灵号低于预期，三季度增长明显【2010-08-19】
考虑到公司降压零号的增长低于预期我们下调公司的盈利预测，我们预测未来三年公
司分别实现EPS0.97（1.02）元、1.22（1.35）元和1.53（1.74）元，以8月19日收盘
价27.30元计算，对应动态PE分别为28倍、22倍和18倍。目前公司估值水平较低，考
虑到华润重组北药集团对公司将会有正面影响，因此我们维持公司“买入”的投资评
级。
增 持——东海证券:新华润、新双鹤【2010-06-03】
我们预测双鹤药业10年、11年、12年EPS分别为0.98元、1.21元、1.44元。鉴于公司
未来良好的发展机遇，参照可比公司的估值，我们给予公司六个月34.30元的目标价
，对应10年市盈率为35倍，相对于当前的股价尚有19.14%的上升空间，给予“增持”
投资评级。
推 荐——国元证券:稳健有余，期待成长【2010-05-31】
预计公司2010-2012年的EPS分别为：1.02、1.25、1.50元。（假设公司工业主要产品
的增速保持或不低于09年的水平，商业收入利润维持09年的水平，所得税率17%）。
按照报告期收盘价29.06元，2010年业绩对应估值为28倍，估值合理，给予“推荐”
评级。
增 持——安信证券:调研纪要【2010-05-12】
公司今年一季度大输液业务开拓了广东、海南、福建等新增市场，强劲增长了30%。
主打产品降压0号一季度增长加快，主要原因是今年内要进行车间改造，在年初增加
了发货量，同时公司二线产品全线发力。公司全年有望延续一季度的强劲增长势头，
给予“增持-A”的评级。
买 入——申银万国:大输液与降压0号增速加快，华润入主提升未来发展速度【2010-05-10】
闽发证券债权人中60%是社保基金等国有持有人，大部分债权人持股都将成为长期投
资，并不会短视的抛售双鹤股票。我们给予公司2010-2012年每股收益0.95元、1.14
元、1.38元的盈利预测，认为公司业绩增速加快，股价相对低估，建议买入。
增 持——国海证券:核心产品销售放大，1季度增长提速【2010-04-28】
公司具有稳固的长期可持续稳定增长基础，并且具有优先受益新医改带来的医药消费
扩大效应的良好条件，预测公司 2010年、2011 年每股收益分别为 1.05 元和 1.18
元，目前相应的动态市盈率分别为 28.4和 25.2倍，相对于同行业其它个股，目前估
值仍然具有一定优势，未来中长期估值仍具有一定吸引力的增长空间，因此给予公司
“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:业绩平稳增长，关注华润入主后可能的战略重组【2010-04-27】
09 年匹伐他汀钙获得生产许可，Ⅰ类新药降压 1 号完成Ⅱ期 A 临床研究，与日本
安斯泰来和韩国 LG生命科学签署了巴尼地平和 DPP-Ⅳ抑制剂产品独家经销协议，增
强了重点治疗领域的产品组合。 我们给予公司 2010-2012 年每股收益 0.95元、1.1
4 元、1.38 元的盈利预测。关注华润集团医药板块和北京医药集团的战略重组和整
体上市对公司的影响，目前公司估值水平不高，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩增长稳定，逢行业发展机遇【2010-04-27】
我们预测公司2010-2012年的EPS分别为1.05元、1.27元和1.53元，对应上一个交易日
股价29.71元，动态市盈率分别为28倍、23倍和19倍。公司是大输液领域龙头企业，
另一龙头企业四川科伦已过会，它的上市可能会使市场重新考虑公司的估值，我们维
持对公司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:医改作用下，新老产品增速加快【2010-04-27】
医改作用下，新老产品增速加快。
增 持——东方证券:核心品种增速稳定,新品种成长迅速【2010-04-26】
根据一季度公司毛利率情况， 我们微调 2010-2011年公司业绩至 1.04 元/股，和 1
.22 元/股。我们维持公司增持的投资评级， 但考虑到目前医药板块估值中枢明显上
移， 而目前公司市盈率为2010年29倍，相对来说估值水平不高，我们上调公司目标
价至33元。
增 持——东方证券:华润集团战略协议有利于长期发展【2010-04-06】
我们维持 2010-2011 年公司业绩 1.03 元/股，和1.20元/股的预测。我们认为公司
的降压0号未来仍能保持较快增长，小产品继续快速增长，而大输液产业的结构调整
进度有待观察。目前公司市盈率为09年31倍，10 年PE25倍，属于历史平均水平。我
们维持增持的投资评级。公司作为集团的重要发展平台，未来外延式的增长值得期待
。
增 持——东方证券:基层销售网络推动普药增长【2010-03-05】
预计2009-2011 年公司业绩0.83元/股， 1.03元/股，和1.20元/股，。我们认为公司
的降压0号未来仍能保持较快增长，小产品继续快速增长，而大输液产业的结构调整
进度有待观察。目前公司市盈率为09年32倍，10 年PE26倍，属于历史平均水平。我
们首次给与增持投资评级，并将积极关注其产品的销售增长情况。
推 荐——齐鲁证券:大输液布局成型，聚焦新领域增长【2010-02-08】
公司的成长稳定，具备积极的投资价值。公司降压0号和大输液的稳定增长以及二线
产品逐步获得市场认可，预计 2009 年——2011 年的每股收益分别为 0.90 元、1.0
8 元和 1.28 元，鉴于公司的稳定性增长，我们认为公司具备积极的投资价值，上调
公司为“推荐”的投资评级。
增 持——国海证券:产品升级推动增长，临床用药龙头蕴含估值提升空间【2010-01-29】
预测公司2009年、 2010年每股收益分别为0.87元和1.06元，相应的动态市盈率分别
为27和 22倍。基于公司优势突出的行业地位和公司业绩未来实现可持续稳定增长的
预期， 目前估值相对偏低，给予公司“增持”的投资评级。
买 入——英大证券:估值偏低，给予“买入评级”【2010-01-26】
我们将双鹤药业的估值水平与我们选择的可比公司及化学药行业平均水平进行了比较
。双鹤药业目前的估值水平与可比公司的平均水平接近，低于行业平均水平。考虑到
公司是普药行业的龙头企业，主要盈利品种降压零号明显受益于国家基本药物制度政
策的实施；同时公司有三十多个在产品种进入国家基本药物目录，拥有批文的基本药
物目录内产品达一百多个；2010年以后，伐他汀钙片将成为公司重要利润增长点，我
们维持公司2009-2011 年每股收益0.84 元、1.05 元、1.26 元，同比增长26%、25%
、20%，估值水平偏低，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:股价“紧箍咒”破除，估值有望提升【2010-01-17】
降压零号明显受益于基本药物制度建设，增长确定。大输液业务面临价格下降风险，
但是长期来看，公司必将浴火重生成为行业寡头。公司陆续推出的新品种如一君、盈
源、匹伐他汀等品种也提供了新的增长点。我们维持盈利预测为 09至 11年分别实现
EPS 0.83 元、1.04 元和 1.29 元，对应动态 PE 分别为 30 倍、23 倍和 19 倍，
维持“买入”评级。考虑到闽发证券破产清算的推进，公司股价的“紧箍咒”将解除
，我们调高目标价至 30元，对应 10年 PE为 29倍。
买 入——中信证券:经营稳定，估值安全，无畏短期压制因素【2010-01-06】
经营稳定，估值安全，无畏短期压制因素。
买 入——广发证券:收购子公司股权和引进在研降糖类药对公司影响不大【2009-12-28】
降压零号明显受益于基本药物制度建设，增长确定。大输液业务面临价格战风险，但
是长期来看，必将浴火重生成为行业寡头。公司陆续推出的新品种如盈源、匹伐他汀
等品种也为提供了新的增长点。我们维持盈利预测为 09至 11年实现 EPS 0.83元、1
.04元和 1.29元，对应动态 PE分别为 28倍、23倍和 18倍，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:降压0号将受益于基本药物制度推行【2009-10-23】
我们维持 2009-2011 年每股收益 0.84 元、 1.05元、1.26 元，同比增长 26%、25%
、20%，对应预测市盈率 26 倍、21 倍、17倍。公司是品牌普药和大输液领域的龙头
企业，未来两年降压 0 号受益于基本药物制度推行，销量增速加快，目前估值水平
不高，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:调整与蓄势【2009-10-23】
调整与蓄势。
买 入——广发证券:业绩符合预期，维持买入评级【2009-10-22】
公司陆续推出的新品种如盈源、匹伐他汀等品种也为提供了新的增长点。我们预测公
司 09至 11年实现 EPS 分别为 0.83 元、1.04 元和 1.29元，对应动态 PE分别为 2
7倍、21倍和 17倍，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:业绩表现平稳，医药工业占比继续提升【2009-08-19】
我们维持公司 2009-2011 年每股收益 0.84 元、1.05 元、1.26 元，同比增长 26%
、25%、20%，对应 09 年预测市盈率 24 倍、19 倍、16 倍。公司是品牌普药和大输
液领域的龙头企业，估值水平不高，维持“买入”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 58648｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方华润医药商业集团有限公司,华润三九医 ｜
｜ ｜药股份有限公司,润联软件系统(深圳)有限公司等发生购买产品,｜
｜ ｜销售产品的日常关联交易，预计交易金额为58648万元。2014052｜
｜ ｜1：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 100000｜ 否 ｜
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｜ ｜为满足本公司营运资金以及业务发展的需要,拓展银企战略合作,｜
｜ ｜本公司拟在珠海华润银行股份有限公司(以下简称“珠海华润银 ｜
｜ ｜行”)办理承兑汇票业务年度总额度不超过2亿元(含2亿元),存款｜
｜ ｜业务年度总额度不超过3亿元(含3亿元),理财业务年度总额度不 ｜
｜ ｜超过2亿元(含2亿元),融资业务年度总额度不超过3亿元(含3亿元｜
｜ ｜),期限为本次关联交易提交股东大会审议批准后2年。鉴于珠海 ｜
｜ ｜华润银行系本公司实际控制人中国华润总公司控制的法人,本次 ｜
｜ ｜交易构成关联交易。本次交易不构成中国证监会《上市公司重大｜
｜ ｜资产重组管理办法》规定的重大资产重组20140521：股东大会通｜
｜ ｜过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-10-11 ｜ 378357054｜ ｜
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