☆风险因素☆ ◇600079 人福医药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——东方证券:定增有效期延长，异氟烷二期临床获批【2013-06-13】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.02、1.32、1.73元，考虑到公司麻醉药
领域增长稳定，医药主业有望迎来更好的发展，参考可比公司估值给予一定估值溢价
，给予公司2013年30倍PE估值，对应目标价30.60元，维持公司买入评级。
增 持——中信建投:大股东有意借定增增持，建议积极参与定增【2013-05-13】
公司去年地产投资收益贡献利润1.6亿，暂不考虑定增摊薄，我们维持预计2013~15年
扣非前的净利润分别同比增长16%/26%/31%，EPS分别为0.95/1.20/1.58元。
买 入——瑞银证券:一季度业绩符合预期，全年值得期待【2013-05-08】
考虑到公司13年已完全剥离房地产业务，我们相应下调13-15年预测EPS至0.98/1.31/
1.80元（原1.06/1.38/2.01元）。由于自2013年1月至今，医药板块平均PE上涨13%至
34倍，我们提高公司2013年PE至29倍，并由此得出目标价29元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:业绩平稳增长，符合预期【2013-05-02】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.02、1.32、1.73元，考虑到公司麻醉药
领域增长稳定，医药主业有望迎来更好的发展，参考可比公司估值给予一定估值溢价
，给予公司2013年30倍PE估值，对应目标价30.60元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:增长质量较好，各项业务稳步推进【2013-05-02】
公司聚焦医药主业，致力于成为细分市场的领导者。麻醉药保持30%以上增速；中原
瑞德盈利能力还有提升空间，并可能获批新浆站；国际业务亏损有望大幅收窄；巴瑞
医疗、计生药、维药等各有特色。若进展顺利，预计公司上半年可完成增发。暂不考
虑增发摊薄，预计2013-2014年EPS分别为0.95元、1.29元，我们长期看好公司的成长
，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，维持稳健增长【2013-05-02】
我们维持原盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.96/1.19/1.56元。假设今年完成定向
增发，对应摊薄后EPS为0.87/1.08/1.42元。其中医药主业EPS为1.03/1.32/1.68元（
不含总部费用）。虽然公司今年业绩增速由于地产剥离的因素比较低，但公司医药主
业增长稳健，逐步形成多增长点集群，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:一季度经营符合预期，医药主业良性发展【2013-05-01】
我们维持13-15年每股收益预测0.96、1.18、1.45元，同比增长16%、24%、23%，对应
预测市盈率分别为25、20、16倍，维持增持评级。
买 入——中航证券:麻药为主，多维成长【2013-03-12】
我们预计公司13-15年的EPS分别为0.99元、1.24元和1.60元，对应的动态市盈率分别
为25.46倍、20.33倍和15.76倍，考虑到公司麻醉药主业的市场主导地位及外延业务
的扩张，我们给予公司30倍的PE，目标价29.70元，买入评级。
推 荐——平安证券:聚焦医药，志在高远【2013-03-12】
暂不考虑增发摊薄，预计13~15年EPS分别为1.03，1.31和1.68元，对应3月12日收盘
价24.7元的PE分别为24，19和15倍，估值较为合理。公司不断剥离非医药业务（12年
剥离房地产业务贡献约1.6亿净利），利于公司估值提升。我们看好公司的麻醉药龙
头地位和积极布局诊断试剂、血制品、制剂出口等领域的前瞻性，首次给予推荐评级
。
买 入——中航证券:主营业务增长平稳，长期发展向好【2013-03-04】
我们预计公司13-15年的EPS分别为0.99元、1.24元和1.60元，对应的动态市盈率分别
为25.13倍、20.06倍和15.55倍，考虑到公司麻醉药业务的市场主导地位及外延业务
的扩张，我们给予公司30倍的PE，目标价29.70元，买入评级。
增 持——安信证券:工商并举，聚焦医药主业【2013-03-01】
维持增持-A的投资评级，12个月目标价28.2元。我们预计公司2013-2015年的收入增
速分别为19%、24%、19%，净利润增速分别为14%、24%、20%；折合EPS为0.94、1.16
和1.40元。目标价相当于2013年30的动态市盈率。
增 持——申银万国:主业经营趋势好，短期费用投入拖累业绩表现【2013-02-28】
宜昌人福是麻药龙头企业，行业壁垒高，盐酸二氢吗啡酮12年12月已获批，阿芬太尼
、磷丙泊酚钠等在研产品也将于13年陆续获批，麻醉药业绩增长持续性强。血制品、
巴瑞医疗等资产经营趋势好，有不断增长潜力。我们维持13-14年每股收益预测0.90
、0.96元，首次预测15年每股收益1.45元，同比增长16%、24%、23%，对应预测市盈
率分别为26、21、17倍，维持增持评级。
买 入——东方证券:内生外延共促业绩增长【2013-02-28】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.02、1.32、1.73元，原预测2013-2014年
每股收益分别为1.06元、1.46元。考虑到公司麻醉药领域增长稳定，医药主业有望迎
来更好的发展，参考可比公司估值给予一定估值溢价，给予公司2013年30倍PE，对应
目标价30.60元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:多点开花，力争成为细分市场领导者【2013-02-28】
公司聚焦医药主业，力争成为细分市场的领导者。宜昌人福麻醉药保持30%以上增速
；国际业务亏损将大幅收窄；中原瑞德可能获批新浆站，提升血制品业务竞争力；公
司新药储备丰富，如“重组腺病毒载体药物Ad-HGF临床研究”已获863计划支持。若
进展顺利，2013年上半年可完成增发。暂不考虑增发摊薄，预计2013-2014年EPS分别
为0.95元、1.29元，我们长期看好公司的成长性，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:聚焦医药产业、关注麻醉用药【2013-02-28】
我维持2013年和2014年EPS1.01元和1.24元的判断，对应PE26X和21X。基于麻醉业务
的高速增长和其他业务的稳步推进，维持“审慎推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，医药主业增长稳健【2013-02-28】
我们上调了2014年盈利预测，增加了2015年预测，预计2013-2015年EPS为0.96/1.19/
1.56元（前两年原预测为0.96/1.14元）。假设今年完成定向增发，对应摊薄后EPS为
0.87/1.08/1.42兀。其中医药主业EPS为1.03/1.32/1.68元。虽然公司今年业绩增速
由于地产剥离的因素影响较低，目前估值较高，但公司医药主业增怅稳健，逐步形成
多增长点集群，中长期投资价值仍值得关注，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:医药主业保持稳健增长【2013-02-28】
我们认为公司将在宜昌人福成功基础上，出现更多净利润过亿的业务单元，巴瑞医疗
器械、国际业务、葛店人福（近几年净利增长放缓，未来将在原料药的推动下恢复快
速增长）、维药（核心产品进入基药放量，产能受限，增长势头良好）、中原瑞德（
预计将做到150吨投浆量）、医药商业将协同发展，预计2013-2014年EPS分别为1.07
元、1.40元，目标价28元，对应2012年PE为26倍，2013年20倍，维持“增持”评级。
买 入——北京高华:2012年年报符合预期，新业务多点开花【2013-02-28】
由于上调巴瑞医疗的收入，我们上调2013-14年收入3.1%/9.1%，对应上调EPS3.6%/8.
8%，基于Director’sCut的12个月目标价上调6%到27.9元。
推 荐——中投证券:宜昌人福略低于预期，其它业务符合预期【2013-02-27】
我们对于人福医药各项业务的拆分。我们预测13-14年EPS0.96、1.31，按增发5000万
股摊薄，合EPS0.87、1.19元，推荐评级。13年业绩中我们预测宜昌人福32%增长贡献
5.055亿利润，合EPS0.69，生物制品30%的增长贡献利润4683万，合EPS0.09元，巴瑞
贡献利润1.29亿，合EPS0.26元。
推 荐——长江证券:收购中原瑞德剩余15%股权【2013-02-19】
预计2012-2013年EPS分别为0.88元（不包括地产转让和财政补助等非经常性）、1.18
元，还有超预期的可能，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:宜昌人福快速增长，估值优势凸显【2013-01-04】
考虑到公司出售房地产业务及并表巴瑞医疗，我们调整公司2012-2014年eps分别为1.
07、1.05及1.44元（摊薄前；其中2012年医药主业eps为0.69元），对应目前股价PE
分别为21X/21X/16X。我们看好公司聚焦医药主业、在麻醉药领域的垄断优势及后续
专科药品储备丰富，目前具有估值优势，给予推荐评级。我们认为公司的目标价应该
按照不同的业务利润贡献给予不同估值计算：宜昌人福麻醉药按照35倍估值计算，血
制品及维药按照20倍估值计算，医药商业及巴瑞按照10倍估值计算，则目标价为28元
。
买 入——东方证券:盐酸氢吗啡酮注射液获批【2012-12-06】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.06、1.46元，公司麻醉药领域增
长稳定，剥离房地产业务后，医药主业有望迎来更好的发展，参考可比公司估值，给
予公司33倍PE估值，目标价为28.00元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:盐酸氢吗啡酮获批，麻醉药再添新兵【2012-12-06】
公司未来的增长主要还是依靠麻药龙头企业宜昌人福的快速增长，其他子公司的经营
改善和成长提速为公司带来超预期因素。我们维持公司的原盈利预测，预计公司2012
-2014年EPS分别为0.83/0.96/1.14元。维持目标价27.25元，维持“买入”评级。
买 入——财通证券:如期剥离房地产业务，估值有望提升【2012-12-02】
预计公司2012、2013、2014年每股收益为0.86元、1.21元和1.67元，对应PE为25/18/
13。我们预计公司的主要利润来源麻醉药业务近几年仍能够保持30-40%的快速增长，
综合考虑公司的基本情况，我们建议给公司30-32倍PE，对应合理估值区间为25.8-27
.5元，给予买入评级。
买 入——东方证券:剥离房地产业务，聚焦医药产业【2012-11-30】
由于此次交易尚须获得股东大会批准，暂时不考虑对业绩的影响，但考虑到巴瑞医疗
7月份并表，我们上调2012-2014年每股收益预测分别为0.85、1.06、1.46元（原预测
为0.78、0.98、1.34元），公司麻醉药领域增长稳定，剥离房地产业务后，医药主业
有望迎来更好的发展，参考可比公司估值，给予公司33倍PE估值，目标价为28.00元
，维持公司买入评级。
买 入——北京高华:拟剥离房地产业务，加快再融资进程【2012-11-30】
本次关联交易使公司进一步剥离非医药产业，符合公司坚持“聚焦医药产业，做细分
市场领导者”的发展战略。公司的医药主业板块逐渐清晰，以麻醉药为核心，公司在
近几年逐步加大发展了血液制品、计生药品、新疆维药等领域，同时逐步开拓了国际
业务和诊断试剂的销售，未来有望呈现更多重要的业绩增长点。
买 入——中信证券:剥离地产业务，聚焦医药主业【2012-11-30】
由于地产业务的剥离，我们下调了公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.
83/0.96/1.14元（原预测为0.84/1.09/1.32元）。假设明年定向增发4800万股，增发
摊薄后2012-2014年EPS为0.75/0.87/1.04元。维持目标价27.25元，维持“买入”评
级。
推 荐——长江证券:剥离房地产，进一步聚焦医药【2012-11-30】
公司加速剥离非医药业务，进一步聚焦医药主业。宜昌人福麻醉药降价影响很小，能
够保持35%以上增速，呐布啡与二氢吗啡酮有望近期获批；维药、计生药业务改善空
间大；国际业务亏损今年收窄，明年盈亏平衡；血制品业务逐步贡献业绩，有可能获
批新浆站。考虑到巴瑞并表影响，预计2012-2013年EPS分别为0.88元、1.18元，还有
超预期的可能。当前股价明显低估，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:剥离地产集中发展医药主业，宜昌人福新品有望获批延续高增长【2012-11-29】
我们略微调整盈利预测，考虑巴瑞7月开始并表，股本13年开始摊薄，那么12-13年的
业绩预测分别为：0.87、0.93（摊薄后，按5500万股本）其中12年0.87拆分：宜昌人
福增长33%约0.55元，葛店约0.06元，新疆维药0.02元，血制品0.06元，商业0.02元
，巴瑞0.07元，以上主业0.78元。房地产收益与总部费用和普克亏损约0.07元，非经
常损益中政府补助约0.06元，南湖公寓华夏学院约0.08元，共计0.87元。13年0.93（
摊薄后）拆分：宜昌人福增长32%约0.68元，葛店约0.06元，维药0.03元，商业0.02
元，生物制品0.08元，巴瑞0.2元，房地产剥离无利润。制剂出口亏损0.02，母公司
费用亏损0.18元，政府补助0.06元。按照分步估值法，给予宜昌人福35倍估值，其他
25倍估值，12个月目标价为35*0.6825*0.25=30.元。
增 持——申银万国:医药业务贡献净利超过40％，上调盈利预测【2012-10-26】
巴瑞七月底已经并表，我们估算今年贡献净利约5000万，前三季度政府补贴确认超预
期，我们上调12-14年每股收益预测至0.90、0.96、1.18元（原预测0.73、0.92、1.1
4元），同比增长47%、7%、23%，分别对应预测市盈率23、21、17倍，维持增持评级
。
推 荐——中投证券:原主业快速增长，巴瑞并表促使三季度增长加速，营业外收入带来业绩超预期【2012-10-26】
13年1.01（摊薄后）拆分：宜昌人福增长30%约0.68元，葛店约0.06元，维药0.05元
，商业0.02元，生物制品0.08元，巴瑞0.2元，房地产剥离无利润。制剂出口亏损0.0
1，母公司费用亏损0.15元，政府补助0.05元。按照分步估值法，给予宜昌人福35倍
估值，其他25倍估值，目标价为35*0.6825*0.27=30.6元。
买 入——东方证券:麻醉药业务维持高增长【2012-10-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元，考虑到公司麻醉镇
痛药良好的成长性，参考可比公司估值，给予公司2012年36倍PE估值，对应目标价28
.00元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:增长确定，前景美好【2012-10-26】
预计四季度公司将剥离地产业务，进一步聚焦医药主业。宜昌人福能够保持35%左右
增速；维药、计生药业务改善空间大；血制品业务逐步贡献业绩，有可能获批新浆站
。考虑到巴瑞并表影响，上调公司盈利预测，预计2012-2013年EPS分别为0.88元、1.
18元，还有超预期的可能。当前股价仅20元左右，明显低估，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:主业增长平稳，巴瑞并表提升业绩增速【2012-10-26】
由于北京巴瑞的并表调整，我们上调了公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别
为0.84/1.09/1.32元（原预测为0.78/0.98/1.19元）。给予2013年25倍预测市盈率，
目标价27.25元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:2013年--多元化业绩兑现的元年?【2012-10-26】
我维持2012年和2013年EPS0.79元和1.01元的判断，对应PE26X和20X。如果今年获得
发改委补贴2000万元（总额8000万元），今年EPS可能增加0.04元。公司目前股价具
有一定的安全边际，建议在管理层激励成本线附近布局，明年有望迎来较好的投资机
会。维持“审慎推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，巴瑞医疗3季度并表【2012-10-26】
宜昌人福产品储备丰富，纳布啡已经通过现场检查，预计半年内拿到生产批文，二氢
吗啡酮正申报生产，阿芬太尼预计明年获批。我们预计公司12-14年EPS分别为0.79/1
.05/1.34元（2011年EPS为0.61元），目前股价20.44元，对应12-14年PE26/19/15倍
，目标价27.65元，维持“买入”评级。
增 持——财通证券:麻药一枝独秀，期待多点开花【2012-09-27】
预计公司2012、2013、2014年实现摊薄后每股收益为0.73元、0.86元和1.14元。我们
预计公司的主要利润来源麻醉药业务近几年仍能够保持30-40%的快速增长，综合考虑
公司的基本情况，我们建议给公司32-35倍PE，对应合理估值区间为23.4-25.6元。
增 持——财通证券:主业快速增长，内生外延并举【2012-09-17】
预计公司2012、2013、2014年实现每股收益为0.73元、0.86元和1.14元。综合考虑公
司的基本情况，我们建议给公司32-35倍PE，对应合理估值区间为23.4-25.6元。
买 入——瑞银证券:麻醉镇痛药高速增长，制剂出口前景广阔【2012-08-24】
根据VCAM估值（WACC7.5%）得到目标价27元。我们预计12-14年EPS0.80/1.07/1.40元
（扣非EPS为0.78/1.06/1.38元），对应PE34/25/19倍。我们认为估值有一定空间，
给予“买入”评级。
推 荐——东兴证券:医药主业多点开花【2012-08-23】
我们预测公司2012-2014年的EPS为0.79元、1.04元、1.34元，目前股价对应PE为28倍
、22倍、16倍，给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:业绩高速增长，国际业务加速【2012-08-22】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元，考虑到公司麻醉镇
痛药良好的成长性，参考可比公司估值，给予公司36倍PE，对应目标价28.00元，维
持公司买入评级。
增 持——安信证券:中报符合预期，盈利增长可持续【2012-08-22】
我们预计公司2012-14年营业收入增长32.0%、24.7%与21.8%，净利润增长26.6%、22.
5%与17.6%，折合EPS为0.77、0.94与1.11元，随着估值周期的前移，我们维持公司6
个月的目标价为23.1元，维持公司增持-A的投资评级。
买 入——湘财证券:麻醉药高增长依旧，多元化发展持续推进【2012-08-22】
不考虑非公开增发，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.85元、0.98元和1.20元（
考虑了0.09元的投资收益）；如果考虑非公开增发，且假设非公开增发6000万股在今
年内完成且三季度末巴瑞医疗并表，则公司2012-2014年EPS分别为0.80元、1.09元和
1.37元。当前股价对应于2012-2014年摊薄后业绩的PE分别为28倍、21倍和16倍。如
此来看，并购将主要增厚明后年公司的每股收益，故按照2013年28倍PE计算，我们维
持公司“买入”的投资评级，6个月目标价30.57元。鉴于公司内生成长性良好以及后
续进一步外延式扩张的预期，我们认为公司极具长期投资价值，可长期持有。
买 入——海通证券:巩固麻醉、计生药领先地位，积极培育新的增长点【2012-08-22】
我们认为未来公司将在宜昌人福成功基础上，出现更多净利润过亿的业务单元，巴瑞
医疗器械、国际业务、葛店人福（近几年净利增长放缓，未来将在原料药的推动下恢
复快速增长）、维药（核心产品进入基药放量，产能受限，增长势头良好）、中原瑞
德（预计将做到150吨投浆量）、医药商业将协同发展，预计2012-2014年EPS分别为0
.81元、1.06元和1.32元，目标价28元，对应2012年PE为35倍，2013年26倍，维持“
买入”评级。
推 荐——长江证券:医药主业显著提速，增长质量优异【2012-08-22】
我们认为公司产业布局战略清晰可行，有望成为医药行业集中度提高的整合者之一。
宜昌人福是麻醉药龙头，行业壁垒较高，有望保持较高增长。收购北京巴瑞医疗进入
体外检测试剂行业，拓展新的产业领域；制剂出口业务立足长远，有望成为新的业绩
亮点；血制品、特色维药等还有较大改善空间；下半年，公司有望剥离房地产业务。
暂不考虑巴瑞并表及增发摊薄，预计2012-2013年EPS分别为0.80元、1.07元，维持“
推荐”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，麻醉药业务增长强劲，维持买入评级【2012-08-22】
我们维持对该股的买入评级。我们上调房地产和子公司葛店人福的收入增速，对应上
调公司2012-14年收入8.0%/3.0%/1.5%；同时我们调整了公司的期间费用率，对应上
调公司2012-14年EPS0.7%/1.0%/1.0%。基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价维
持23.6元不变。
增 持——申银万国:医药主业发展顺利，维持增持评级。【2012-08-21】
12年盈利有一定弹性，暂维持盈利预测。房地产业务确认时点与国际业务发展存在一
定不确定性，考虑公司各项业务发展良性，巴瑞可能于7月并表，公司12年盈利有一
定弹性，我们维持12-14年每股收益预测至0.73、0.92、1.14元，同比增长20%、26%
、24%，分别对应预测市盈率31、25、20倍，维持增持评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，麻醉药快速发展【2012-08-21】
宜昌人福产品储备丰富，纳布啡已经通过现场检查，预计今年拿到生产批文，二氢吗
啡酮正申报生产，预计今年获批，阿芬太尼预计明年获批。我们预计公司12-14年EPS
分别为0.79/1.05/1.34元（2011年EPS为0.61元），目前股价22.48元，按照2012年35
倍市盈率，目标价27.65元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:坚持内生增长，积极外延扩张【2012-08-13】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元，结合可比公司估值
水平，给予公司36倍市盈率估值，对应目标价28.00元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:立足麻醉药品，打造华中医药产业龙头【2012-07-13】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.78/0.98/1.19元（2011年EPS为0.61元）。考
虑到定向增发及并购北京巴瑞之后EPS还有13%的增厚，以2012年业绩的35倍估值(约
为增发后31倍PE)较为合适，相对估值法得出公司合理股价为27.37元，DCF估值得出
内在价值为26.45元。给予目标股价27元，首次给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:聚焦医药主业，内涵与外延并举【2012-07-10】
公司逐步剥离非医药资产，聚焦医药主业，有望成为中部医药产业龙头，长期投资价
值显著。收购北京巴瑞医疗进入体外检测试剂行业，拓展新的产业领域；制剂出口业
务立足长远，有望成为新的业绩亮点；血制品、特色维药等二线业务尚有较大改善空
间。暂不考虑巴瑞并表，及地产转让收益等非经常性收益，预计2012-2013年EPS分别
为0.80元、1.07元，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:做综合性药企，争取成为细分市场领导者【2012-07-09】
人福核心发展战略是做综合性药企，致力成为细分市场的领导者：扩大现有浆站采浆
区域，申请湖北新设浆站，争取三年内采浆量达到150吨；维药核心品种进入基药，1
3年下半年扩产完成，未来几年将实现跨越式发展。今明年公司将择机剥离房地产业
务，作为湖北最大医药工业企业，获取政府资助额度将大幅增加，公司12年盈利有一
定弹性，我们维持12-14年每股收益预测至0.73、0.92、1.14元，同比增长20%、26%
、23%，分别对应预测市盈率32、25、21倍，维持增持评级。
增 持——财通证券:收入增长无忧，国际化有看头【2012-07-05】
公司立志发展成为一个综合型、多领域、大规模的药企，成为各个细分市场（中枢神
经系统药物、特色中药、基因工程药和生物制品等等）的领导企业，并在此基础上成
为不以退出或财务投资为目的的产业投资者。在这个思想的指导下，公司这几年对外
扩张步伐加快，目前已有控股子公司60余家，涉及医药生物、环保、投资等多个领域
，但公司主营业务仍聚焦医药生物行业，2011年医药行业主营业务收入30.5亿，占总
收入84.3%，主营业务毛利12.6亿，占总毛利的84.7%。
买 入——瑞银证券:麻醉龙头，制剂出口大胆前行【2012-07-05】
我们根据瑞银VCAM估值（WACC7.5%）得到目标价27元。我们预计公司12-14年EPS（含
非经常性损益）0.80/1.07/1.40元；扣非后EPS为0.78/1.06/1.38元。目标价对应12-
14年预测EPS（含非经常性损益）的34/25/19倍PE。
买 入——广发证券:宜昌人福快速增长，国际制剂逐步向好【2012-07-04】
宜昌人福产品储备丰富，纳布啡已经通过现场检查，预计今年拿到生产批文，二氢吗
啡酮正申报生产，预计今年获批，阿芬太尼预计明年获批。中原瑞德投浆量快速增加
，人福普克今年亏损额减少。我们预计公司12-14年EPS分别为0.79/1.05/1.34元（20
11年EPS为0.61元），目前股价23.00元，按照2012年35倍市盈率，目标价27.65元，
维持“买入”评级。
买 入——海通证券:定增拓宽盈利渠道，国际化进展顺利【2012-07-04】
预计2012-2014年EPS分别为0.81元、1.06元和1.32元，目标价28元，对应2012年PE为
35倍，2013年26倍，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:非公开定增预案发布，外延内生并举【2012-06-18】
由于增发的时间及价格还具有不确定性，我们维持预测公司2012-2014年每股收益分
别为0.78、0.98、1.34元，结合可比公司估值水平，给予公司36倍市盈率估值，对应
目标价28.00元，维持公司买入评级。
增 持——安信证券:定向增发预案公告点评：增发预案切合公司长远发展战略【2012-06-17】
考虑到定增预案尚需股东大会和证监会的批准，获批概率较大，目前我们暂时维持原
有的业绩预测，待预案获批后再做调整，预计公司2012-2014年EPS为0.77、0.94与1.
11元，暂时维持原来23.1元的目标价格，维持公司增持-A的投资评级。
增 持——申银万国:外延并购进入体外诊断试剂行业，中原瑞德搬迁改造做强血制品业务【2012-06-15】
公司12年盈利有一定弹性，考虑增发实施时间仍有一定不确定性，我们暂维持12-14
年每股收益预测0.73、0.92、1.14元，同比增长20%、26%、23%，分别对应预测市盈
率31、25、20倍，维持增持评级。
买 入——广发证券:启动非公开增发，进军诊断试剂行业【2012-06-15】
宜昌人福产品储备丰富，纳布啡已经通过现场检查，预计今年拿到生产批文，二氢吗
啡酮正申报生产，预计今年获批，阿芬太尼预计明年获批。中原瑞德投浆量快速增加
，人福普克今年有望扭亏。由于该增发预案尚需证监会批准，我们暂不上调公司盈利
预测。我们预计公司12-14年EPS分别为0.79/1.05/1.34元（2011年EPS为0.61元），
目前股价22.88元，按照2012年35倍市盈率，目标价27.65元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:外延扩张又进一步，利好长远发展【2012-06-15】
公司逐步剥离非医药资产，聚焦医药主业，有望成为中部医药产业龙头，长期投资价
值显著。我们对本次增发持乐观态度，并购北京巴瑞医疗进入体外检测试剂行业，拓
展新的产业领域；中原瑞德异地搬迁改造，利于长远发展。我们暂不考虑增发影响，
预计2012-2013年EPS分别为0.80元、1.07元，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:收购体外诊断试剂经销商有望增厚公司业绩【2012-06-15】
不考虑增发，我们对于公司12-13年的业绩为0.8、0.99、1.26元，若考虑13年开始的
收购资产业绩增厚及股本摊薄，则13-14年的业绩为：1.08、1.36元。公司麻药业务
将持续保持高增长，其他投资业务未来有望不断增厚业绩，我们持续推荐。
买 入——北京高华:非公开增发投资项目将进一步扩大生物制品布局【2012-06-14】
由于收购和增发的时点和价格都不确定，我们暂不调整盈利预测，基于EV/GCIvs.CRO
CI/WACC的12个月目标价维持23.6元，维持买入评级。
增 持——申银万国:麻药增长确定，国际业务亏损有望收窄【2012-05-29】
人福外延扩张注重对优势资源的获取：血制品壁垒高，行业供应将长期短缺；医药纯
销打通医院通路，做大企业规模有利获取政府资源倾斜；维药保护品种较多，可复制
性弱；考虑公司各项业务发展良性，公司12年盈利有一定弹性，我们维持12-14年每
股收益预测至0.73、0.92、1.14元，同比增长20%、26%、23%，分别对应预测市盈率2
8、23、18倍，维持增持评级。
增 持——安信证券:壁垒和创新铸造成长与未来【2012-05-21】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.77、0.94与1.11元，我们给予公司23.1元的目标价
格，对应于2012-2014年业绩的PE为30X、24X与20X。给予公司增持-A的投资评级。
增 持——申银万国:核心业务良性发展，维持增持评级【2012-04-27】
房地产业务确认时点与国际业务发展存在一定不确定性，考虑公司各项业务发展良性
，公司12年盈利有一定弹性，我们维持12-14年每股收益预测至0.73、0.92、1.14元
，首次预测14年每股收益1.14元，同比增长20%、26%、24%，分别对应预测市盈率26
、20、17倍，维持增持评级。
推 荐——华创证券:收入大幅增长，扣非净利润小幅增长【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.80、1.05及1.39元（医药主业分别为0.70、0.
95及1.29元），对应目前股价PE分别为24X/18X/14X（对应医药主业EPSPE分别为27X/
20X/15X）。我们看好公司聚焦医药主业、在麻醉药领域的垄断优势及后续专科药品
储备丰富，看好其未来成长空间，给予推荐评级，目标价24.5元。
买 入——东方证券:预计公司持续推出麻醉镇痛新产品【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元，结合可比公司估值
，以及公司麻醉镇痛药的成长性，给予2012年36倍市盈率，对应目标价28.00元，维
持公司买入评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，宜昌人福较快增长【2012-04-27】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.79/1.05/1.34元（2011年EPS为0.61元），按照201
2年35倍市盈率，目标价27.65元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:一季度增速放缓，不改全年高增长【2012-04-27】
我们预计2012-2013年EPS分别为0.80元、1.07元，5月12日后，公司股权激励首次解
锁40%，有望助推业绩释放，继续维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:商业并表大增收入，麻醉药增长趋势确定【2012-04-27】
盈利预测与评级。预计公司2012、2013年EPS分别为0.77元和0.98元，最新收盘价计
算，对应的动态市盈率分别为24倍和19倍。当前公司股价以低于股权激励授予价格20
.03元，具有一定安全边际。维持公司“增持”的投资评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，延续高速增长势头，维持买入评级【2012-04-27】
我们维持之前的收入和盈利预测，基于Director’sCut的12个月目标价维持人民币23
.6元不变（隐含26%的上行空间）。
推 荐——兴业证券:开局平稳，期待麻醉药业务加速增长【2012-04-26】
我们维持此前的盈利预测，预估公司2012-2014年的EPS分别是：0.80、1.05和1.34元
，短期我们看好宜昌人福今年加速增长，中长期继续看好人福的麻醉镇痛药业务森严
的行业壁垒和较大的成长空间，维持“推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:麻醉药增长稳定，血液制品看好【2012-04-11】
公司11年实现每股收益0.61元，预计12年实现每股收益为0.74元，以4月10日收盘价1
9.10元计算，静态、动态市盈率分别为31.38和25.75倍。化学制剂板块上市公司11年
、12年市盈率中值分别为25.99倍和20.49倍。考虑到公司的良性发展，目前的估值水
平与公司业绩相匹配，给予“跑赢大市”评级。
增 持——中信建投:核心业务持续成长【2012-03-29】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.76、0.98和1.28元，对应PE分别为25、19和15倍。
公司具有政策管制和市场地位的竞争优势，是较少的具有确定性增长的投资标的；公
司积极拓展新业务，新收购的多家企业在业务整合完成后将逐步显现优势。维持增持
评级。
增 持——申银万国:12年盈利有一定弹性，小幅上调盈利预测【2012-03-28】
我们小幅上调12-13年每股收益预测至0.73、0.92元（原预测0.69、0.83元），首次
预测14年每股收益1.14元，同比增长20%、26%、24%，分别对应预测市盈率26、20、1
7倍，维持增持评级。
买 入——东方证券:麻醉镇痛业务保持高增长【2012-03-28】
我们调整预测公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元（原预测2012-20
13年为0.81、1.04元），维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，麻醉药高增长持续【2012-03-28】
我们预计2012-2013年EPS分别为0.80元、1.07元，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:工商一体化初现成效【2012-03-28】
预计2012-2013年的EPS分别为0.81元和1.06元。我们给予公司2012年PE35倍，目标价
28.35元，维持“买入”的投资评级。
增 持——国海证券:麻醉药品销售良好【2012-03-28】
预计公司12/13年净利润3.95/5.27亿元，利润复合增速32%，公司在麻醉镇痛用药领
域具有先行优势，镇痛用药由术中扩张至术外提高芬太尼系列适用范围，瑞芬、舒芬
的升级替代作用帮助收入稳定提升。民族药、计生药以及血制品等特色品种均有不错
的前景，股票激励方案确保管理团队积极性，目前估值基本合理，给予增持评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，核心业务增速强劲【2012-03-28】
我们维持对该股的买入评级。公司以麻醉药为引擎，正在大力拓展各类业务，生物制
药、维药、计生用品和制剂出口等板块逐步清晰：1）以芬太尼系列为核心的麻醉药
产品线正在进一步完善，新产品盐酸纳布啡有望于今年下半年上市，而销售团队也已
在2011年底扩展到1,000人，今年将继续扩展到1,500人，以此来精耕细作老产品以及
推广新品种；2）血制品初现成效，公司2011年血制品业务实现收入和净利润分别为6
,876万元和1,263万元，浆处理能力超过80吨，2012年有望超过100吨，参考其他血制
品企业超过50万元的吨浆净利润，公司的利空间很大；3）制剂出口将在今年踏上正
轨，到2014年有望实现较好回报，公司在武汉、宜昌和美国投资，分别侧重于胶囊生
产、口服制剂生产以及ANDA的申请，为国际化之路做铺垫。整体上，公司的业绩增长
稳健，战略清晰，各类新业务都颇具亮点。
推 荐——兴业证券:增长加速的宜昌人福值得期待【2012-03-27】
我们预估公司2012-2014年的EPS分别是：0.80、1.05和1.34元，其中宜昌人福贡献EP
S0.60元，短期我们看好宜昌人福今年加速增长，中长期继续看好人福的麻醉镇痛药
业务森严的行业壁垒和巨大的成长潜力，给予“推荐”评级，建议逢低配置，中长期
布局。
推 荐——华创证券:不断聚焦医药主业，宜昌人福业绩增速加快【2012-03-27】
我们预计公司2012-2014年eps分别为0.80、1.05及1.39元（医药主业分别为0.70、0.
95及1.29元），对应目前股价PE分别为24X/18X/14X（对应医药主业分别为27X/19.8X
/14.6X）。我们看好公司聚焦医药主业、在麻醉药领域的垄断优势及后续麻醉药品储
备丰富，看好其未来成长空间，给予推荐评级，目标价24.5元。
推 荐——中投证券:年报符合预期，看好麻醉药、血制品的增长，制剂出口有待时日【2012-03-27】
我们对公司2012-13年的业绩预测为0.74、0.95元，其中主业0.68元、0.92，给予推
荐评级。
推 荐——华创证券:聚焦医药主业，专科壁垒逐步加厚【2012-02-13】
我们预计公司2011-2013年eps分别为0.60、0.8及1.05元，对应目前股价PE分别为35X
/26X/20X。我们看好公司在麻醉药领域的垄断优势及后续麻醉药品储备丰富、同时布
局血制品、制剂出口及基因药等医药领域，看好其未来成长空间，给予推荐评级。
买 入——东方证券:业务持续向医药集中【2011-12-20】
盈利预测：本次交易预计将给公司带来2,800万的一次性收益，视公寓楼交付和验收
进度，收益可能会逐步确认。我们待明确收益的确认年份后，再适时调整盈利预测，
维持预测2011-2013年每股收益为0.63元、0.81元和1.04元，维持公司买入评级。
买 入——海通证券:剥离非医药业务，聚焦医药主业【2011-12-20】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.65元、0.90元和1.16元，目标价为28元，对应2012
年31倍PE，维持“买入”的评级。
增 持——申银万国:今天的投入为了明天的爆发，维持增持评级【2011-10-24】
我们维持公司2011-2013年每股收益0.62、0.82、0.99元，同比增长41%、32%、21%，
对应的预测市盈率分别为34、26、21倍，维持增持评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，看好长期发展【2011-10-24】
我们维持2011-2012年EPS分别为0.62元、0.83元的盈利预测，股权激励价格为20.03
元，股价有比较高的安全边际，建议战略配置，继续维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:收入大幅增长，未来成长确定【2011-10-24】
我们预计公司11~12年EPS为0.63（华夏学院出售贡献0.05元）、0.77元，同增44%、2
2%。目前股价仅比股权激励授予价格20.03高4%，有较大的安全边际，给予增持评级
，目标价26元，相当于12年35倍PE。
增 持——民族证券:各项业务颇具看点【2011-10-24】
预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入25.26亿元、30.87亿元、38.27亿元
，同比增长14.58%、22.20%、23.96%，实现净利润3.07亿元、3.85亿元、4.91亿元，
同比分别增长42%、26%、27%，每股收益0.65元、0.82元、1.04元。公司所处麻醉行
业壁垒较高，给予公司2011年45倍估值，目标价29.25元。
买 入——东方证券:收入增长较快，业绩符合预期【2011-10-24】
我们维持预测2011-2013年每股收益为0.63元、0.81元和1.04元，维持公司买入评级
。
强烈推荐——兴业证券:业绩符合预期，持续看好麻醉药业务【2011-10-23】
盈利预测。我们维持此前的盈利预测，预估2011-2013年摊薄后EPS分别是：0.60、0.
82和1.10元。近期公司的股价有一定回调，已接近20元的股权激励授予价，安全边际
较高，我们维持“强烈推荐”评级，建议积极配置，短期看相对收益，中长期分享公
司的持续成长。
强烈推荐——中投证券:麻醉药增长恢复，明年业绩有保证，后续新品支持长期发展【2011-10-23】
我们对公司2011-13年的业绩预测为0.60、0.86、1.08元。11年主业0.52元（其中宜
昌人福贡献接近0.42元，其他医药主业约0.1元），其余为房地产及股权激励费用等
；12年主业增长35%合0.7元，华夏学院投资收益0.06元，房地产及其他0.1元；13年
主业增长38%合0.97元，房地产及其他0.11元。整体PE为33、23、19倍，医药主业38
、28、21倍。
谨慎推荐——民生证券:毛利率大幅下滑，期间费用大幅增长【2011-10-23】
我们看好现有麻醉药业务的成长性以及未来的基因工程药、制剂出口等新的利润增长
点，预计2011-2013年EPS分别为0.61、0.78和0.99元，以10月21日20.89元收盘价计
算，对应PE分别为34、27、21倍，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——东方证券:麻醉镇痛药成长空间巨大【2011-09-16】
我们预计公司11-13年的EPS分别为0.63、0.81、1.04元，参考可比公司2012年PE的取
值范围和均值，并考虑到公司在细分领域的龙头地位，给予2012年35倍PE，对应目标
价28元，首次给予公司买入评级。
买 入——广发证券:地产和商业快速发展增厚公司业绩【2011-08-31】
我们预计公司11年-13年EPS为0.61元、0.81元、1.02元，考虑到公司在镇痛药领域的
绝对优势和逐渐开展的海外业务，我们给予公司“买入”的投资评级，目标价26元。
买 入——海通证券:中报符合预期，业绩增长确定【2011-08-26】
维持对2011-2013年的EPS预测，分别为0.65元、0.90元和1.16元。公司目前市值115
亿元，在医药行业属于中市值，有望成为一线大市值医药企业，股权激励后将健全体
制，促进公司内生外延式增长，目前医药行业一线白马股2012年PE大多在30倍以上，
参考可比公司估值，我们认为可以给予公司2012年31倍PE，目标价为28元，维持“买
入”的评级。
中 性——北京高华:麻药业务增长较慢，维持中性评级【2011-08-25】
我们上调房地产的收入增速，同时下调麻药增速，对应2011-13年收入调整-1%/-3%/-
4%，净利润调整3%/-2%/-4%，基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格维持26.4
元不变，对应33倍的2012年预测市盈率。
增 持——天相投顾:收入继续快增，毛利率有所下降【2011-08-25】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.87元和1.21元，以最新收盘价计算，对应
的动态市盈率分别为38倍、26倍和19倍。目前估值基本合理，考虑到公司的高成长性
，维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:宜昌人福增长平稳，房地产增厚业绩【2011-08-24】
我们小幅下调今年的盈利预期，但维持此前对2012和2013年的盈利预测，预估2011-2
013年摊薄后EPS分别是：0.60、0.82和1.10元。今年是宜昌人福压力较大的一年，明
年有望重拾高增长，我们继续看好人福的麻醉镇痛药业务，维持“强烈推荐”评级，
建议逢低配置，中长期布局。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，外延式扩张值得期待【2011-08-24】
我们预计2011-2012年EPS分别为0.61元、0.83元，继续维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:总体增长符合预期，宜昌人福短期增速放缓，我们仍看好公司长期发展【2011-08-24】
业绩需待时日释放，我们看好公司的长期发展，维持强烈推荐评级。我们认为麻醉药
长期前景看好，目前对业绩影响很小的血制品、制剂出口和基因工程等未来也将成为
公司发展的亮点。考虑11年转让华夏学院交易完成及股权激励费用，我们预测公司20
11-2013年EPS为0.64、0.82、1.07元（原为0.66、0.82、1.07元），短期业绩增长较
为缓慢，长期维持强烈推荐的投资评级。
中 性——世纪证券:无痛造就人福【2011-07-28】
我们预测2011年-2012年公司收入为27.24亿与34.41亿，同比分别增长23.5%与26%，
实现净利润3.49亿与4.89亿，同比增长22.9%与40.1%，EPS0.56元与0.79元，按照201
1.7.27收盘价23.88元为准，2011与2012年PE分别为42倍与30倍，对应PB5.12倍与4.4
3倍。根据我们DCF模型分析人福医药合理价值为16.34元/股，与市场价格23.88元/股
有差距，我们认为没有低估，给予“中性”评级。
买 入——国金证券:麻药领域龙头，多元业务发展【2011-07-16】
公司麻药业务仍处于快速增长的阶段，同时，公司在生物制药和制剂出口领域的积极
布局将成为未来新的增长点；我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.609元、0.853
元和1.134元。公司的持续高增长具有业务基础，同时限制性股票激励更将管理层利
益和公司发展捆绑起来，我们对公司未来的发展表示乐观态度，给予公司“买入”的
投资评级我们给予公司未来6-12个月30元目标价位，相当于35x12PE。
强烈推荐——兴业证券:增资美国普克，布局制剂出口【2011-07-14】
我们维持此前的盈利预测，预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.64、0.85和1.15元
，考虑股权激励摊薄，则2011-2013年EPS为0.61、0.81和1.10元，麻醉药、血制品和
制剂出口为公司的长期成长打开了空间，股权激励提供了较高的安全边际，我们维持
“强烈推荐”评级，建议长期配置，与管理层一起分享公司的持续成长。
买 入——海通证券:增持中原瑞德股权，做大医药产业【2011-06-21】
维持对2011-2013年的EPS预测，分别为0.65元、0.90元和1.16元。公司目前市值100
亿元，在医药行业属于中市值，我们认为有望追赶恒瑞医药，成为一线大市值医药企
业，股权激励后将健全体制，促进公司内生外延式增长，目标价为28元，维持“买入
”的投资评级。
推 荐——长江证券:优化业务结构，中原瑞德持股比例上升至85%【2011-06-20】
预计2011-2012年EPS分别为0.62元、0.83元，继续维持“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:限制性股票认购顺利，长期看好【2011-06-08】
我们预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.64、0.85和1.15元，维持“强烈推荐”评
级，建议长期配置，与管理层一起分享公司的持续成长。
强烈推荐——兴业证券:三好标的，投资正当其时【2011-06-08】
我们预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.64、0.85和1.15元，短期内有较高的安全
边际，长期成长空间巨大，我们上调至“强烈推荐”评级，建议长期配置，与管理层
一起分享公司的持续成长。
强烈推荐——中投证券:麻醉品提供安全边际，在研新药提升估值水平，生物制品和制剂出口打开成长空间【2011-05-30】
持续增长可以期待，维持强烈推荐评级。在考虑华夏学院转让完成及股权激励费用前
提下，我们预测11-13年EPS为0.69、0.86和1.12元。
增 持——民族证券:麻醉药物、国际制剂、生物制药共发展【2011-05-23】
预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入25.26亿元、30.87亿元、38.27亿元
，同比增长14.58%、22.20%、23.96%，实现净利润3.07亿元、3.85亿元、4.91亿元，
同比分别增长42%、26%、27%，每股收益0.65元、0.82元、1.04元。对应动态市盈率
分别为37倍、29倍、23倍。我们看好公司的长期发展前景，考虑到目前公司短期估值
已不便宜，给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:麻醉药快速成长，生物制品值得期待【2011-04-15】
麻醉药市场大，增长快；行业壁垒高，利润丰厚。人福无疑是这一领域绝对的领跑者
，投资标的稀缺。我们预测2011-2013年EPS分别为0.64,0.92/1.23，维持“推荐”评
级。
增 持——海通证券:医药商业增收，工业优势加强【2011-04-15】
公司在管制类麻醉药领域的竞争地位强大，相关产品市占率60%，预计计生调节药也
会陆续有新品出来，此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台，出口自身的优势
品种，维持对2011-2013年的EPS预测，分别为0.62元、0.80元和1.04元。
推 荐——长江证券:业绩稳健增长，麻药系列仍是主要驱动力【2011-04-14】
目前，公司股价有比较高的安全边际。麻药会继续保持30%左右的增长，外延式扩张
仍然值得期待。维持2011-2012年EPS分别为0.59元、0.80元的盈利预测，维持“推荐
”评级。
谨慎增持——国泰君安:聚焦医药主业，收购与出口共筑成长空间【2011-03-30】
研发、并购与出口将驱动公司高速增长，股权激励后有利于管理层释放业绩，我们预
计未来三年公司主营净利润的复合增速底线在20%以上。预计公司2011~2012年EPS分
别为0.64、0.80元，同比增长39%、25%，目标价25元，给予“谨慎增持”评级。
推 荐——兴业证券:享受麻醉药市场的美好时光【2011-03-29】
麻醉药镇痛药是手术病人必须使用的药，近年来一直高速增长。人福是我国麻醉药领
域的龙头，未来仍将受益于行业的发展，演绎高速成长的神话。在药品流通环节，公
司携手国药股份（宜昌人福的二股东），一起分享国内如火如荼的麻醉药市常预测20
11-2013年EPS分别为0.64,0.92/1.23，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:年报符合预期，麻醉品将延续高增长，生物制品及制剂出口投资值得关注【2011-03-29】
我们认为人福医药聚焦医药主业，未来具备持续增长潜力。高壁垒领域的麻醉药快速
增长可夯实公司未来几年业绩，而围绕医药主业开展的血液制品、制剂出口、基因工
程业务可为公司打开更为广阔的天地。我们将密切关注公司未来各业务单元的发展。
在考虑11年转让武汉理工大学华夏学院交易完成和股权激励费用的前提下，我们预测
公司2011-2013年EPS为0.69、0.86和1.12元，维持强烈推荐的投资评级。
增 持——海通证券:业绩基本符合预期【2011-03-29】
公司在副业逐步剥离后，主业清晰，在麻醉药领域的竞争地位将逐渐加强，此外公司
还通过普克药业打造药物出口的平台，预计2011-2013年的EPS分别为0.62元、0.80元
和1.04元。从过去10年来看，国际市场上专利创新药物数量在减少，而仿制药销量快
速上升，未来将有大量药品专利到期，国际制药环境对仿制药企业非常有利，依托成
本优势和政府鼓励制剂出口政策扶持的机遇，中国制药企业可参与欧美发达国家的仿
制药市场竞争。我们认为公司是专科领域稀缺品种，给予“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩保持较快增长，外延式扩张步伐加快【2011-03-29】
近年来，公司聚焦医药主业，逐步剥离了非医药资产，外延式扩张步伐不断加快。公
司是我国麻醉药龙头，A股市场难得的投资标的。公司机制灵活，实施了股权激励，
持续快速发展值得市场期待。我们认为受益于麻醉用药领域持续膨胀，公司业绩仍能
保持较高增长。预计2011-2012年EPS分别为0.59元、0.80元，继续维持“推荐”评级
。
增 持——申银万国:宜昌人福保持快速增长，外延扩张介入血制品行业【2011-03-28】
我们维持公司2011-2012年每股收益0.65、0.85元，首次预测13年每股收益1.04元，
对应的预测市盈率分别为33、25、21倍，维持增持评级。
增 持——中信建投:米非司酮工程竣工，计生药物产能扩大【2011-03-04】
我们预测公司2010至2012年EPS分别为0.52、0.63和0.79元，参考目前制剂板块的估
值和公司超过40%的复合增长率，合理估值水平在25.20-28.35元。股权激励草案以市
价的90%为行权价提供了安全边际，众多在研产品研发进展可刺激股价上涨，建议关
注。
谨慎增持——国泰君安:股权激励方案点评【2011-02-22】
我们暂时下调盈利预测，预计2010~2012年EPS分别为0.51、0.61、0.74元，按照2011
年40倍PE，目标价25元，给予“谨慎增持”评级。
增 持——东海证券:股权激励草案点评，为公司快速成长夯实基础【2011-02-21】
我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.48元、0.62元、0.75元，目前股价对应PE分
别为48倍、38倍和31倍，短期估值不低。考虑到公司的麻醉药龙头地位和此特殊行业
的良好成长性，给予公司中长期“增持”评级。
推 荐——长江证券:实施股权激励，谋求更大发展【2011-02-21】
近年来，公司聚焦医药主业，逐步剥离了非医药资产，并具有外延式扩张的冲动。公
司是我国麻醉药龙头，A股市场难得的投资标的。股权激励的实施，将充分调动管理
团队及核心技术人员的积极性，持续快速发展值得市场期待。我们认为受益于麻醉用
药领域持续膨胀，公司业绩仍能保持较高增长。预计2010-2011年EPS分别为0.52元、
0.59元，继续维持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:股权激励彰显公司未来发展信心，高成长明确【2011-02-21】
我们修正了人福医药的盈利预测，按照股权激励之后的股本摊薄，预计人福医药2010
-2012年EPS分别为0.46元、0.69元和0.88元。随着非医药业务的退出，公司以麻醉药
为核心的医药业务的高增长性得以凸显，而股权激励从公司内部层面为高成长保驾护
航，公司未来成长性进一步明确，故我们维持给予人福医药“买入”的投资评级，6-
12个月目标价为31元。
买 入——海通证券:股权激励推出，增长可期【2011-02-21】
在不考虑增发股本变化和行权费用的情况下，维持之前的盈利预测，2010-2012年EPS
分别为0.47元、0.62元和0.79元，公司在副业逐步剥离后，主业清晰，随着产品线延
伸，考虑到可能存在制剂出口，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:股权激励方案公布，有利于公司长远发展【2011-02-20】
我们给予10-12年EPS预测：0.46、0.66、0.85元，公司医药主业清晰，成长确定，维
持强烈推荐的投资评级。
增 持——申银万国:8亿短期融资券获批【2010-12-18】
看好麻醉药确定性高速成长，多元化发展支撑未来持续高增长。公司作为A股市场上
为数不多的麻醉药企业之一，具有投资的稀缺属性。麻醉药持续高增长、制剂出口提
上日程、基因制品初见倪端，多元化的发展支撑公司可持续高增长。我们维持2010-2
011年0.49、0.65、0.85元盈利预测，同比增长15.3%、31.4%、31.5%，对应的预测市
盈率分别为56倍、42倍、32倍，维持“增持”评级。
买 入——渤海证券:壁垒铸造成长，创新成就未来【2010-11-18】
我们预测2010~2012年公司实现EPS分别为0.50、0.66和0.91元。
增 持——申银万国:以麻醉药为核心，多元化发展支撑未来高增长【2010-10-27】
我们维持2010-2011年0.49、0.65、0.85元盈利预测，同比增长15.3%、31.4%、31.5%
，对应的预测市盈率分别为43倍、33倍、25倍，公司作为A股市场上为数不多的麻醉
药企业之一，具有投资稀缺属性。以麻醉药为核心，多元化发展支撑可持续高增长，
我们维持“增持”评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，享受麻醉药市场扩容【2010-10-27】
公司在副业逐步剥离后，主业清晰，相比业内可比公司恩华药业之外估值回补之外，
由于主业高速增长，未来产品线延伸合理，此外公司还通过普克药业打造药物出口的
平台，因此我们认为可以享受一定程度的估值溢价。在目前的情况下，我们维持原来
对公司的盈利预测，2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.62元和0.79元，目标价25元
，维持“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:收入高速增长，毛利率下降【2010-10-27】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.50元、0.73元和0.98元，对应于20日股价17
.95元，对应的动态市盈率为43倍、29倍和22倍，考虑到公司聚焦医药主业的战略日
渐清晰，并且公司麻药业务受益于多个因素将持续增长，维持公司“增持”投资评级
。
谨慎增持——国泰君安:净利润同比下降难掩主业精彩【2010-10-27】
公司聚焦优良医药产业，通过剥离副业、并购进入医药细分领域，高成长性将逐渐显
现。我们预计公司2010、2011年预测EPS分别为0.53元（估计出售华夏学院增厚0.05
元）、0.66元，按照2011年40倍PE，给予谨慎增持评级，目标价26.4元。
推 荐——中投证券:主业增长符合预期，未来成长确定【2010-10-26】
在假设年内转让武汉理工大学华夏学院交易完成的前提下，我们维持公司10-12年EPS
预测：0.52、0.69、0.89元，公司医药主业清晰，成长确定，维持推荐的投资评级。
买 入——海通证券:麻醉药市场龙头，享受市场扩容【2010-10-20】
公司在副业逐步剥离后，主业清晰，相比业内可比公司恩华药业之外估值回补之外，
由于主业高速增长，未来产品线延伸合理，此外公司还通过普克药业打造药物出口的
平台，因此我们认为可以享受一定程度的估值溢价。在目前的情况下，我们维持原来
对公司的盈利预测，2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.62元和0.79元，目标价25元
，维持“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:收入利润继续高速增长，看好麻醉剂未来巨大潜力【2010-08-27】
我们维持2010-2011年0.49、0.65、0.85元盈利预测，同比增长15.3%、31.4%、31.5%
，对应的预测市盈率分别为35倍、27倍、20倍。公司是分享国内麻醉药行业高速成长
的稀缺标的，维持增持评级。
推 荐——中投证券:主业清晰，成长确定【2010-08-27】
在假设年内转让武汉理工大学华夏学院交易完成的前提下，我们预测公司10-12年EPS
为0.52、0.69、0.89元，公司医药主业清晰，成长确定，维持推荐的投资评级。
增 持——天相投顾:收入快速增长，看好镇痛药市场前景【2010-08-27】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.50元、0.73元和0.98元，对应于20日股价17
.95元，对应的动态市盈率为35倍、24倍和18倍，考虑到公司剥离非医药资产聚焦医
药主业的战略日渐清晰，并且公司麻药业务受益于多个因素将持续增长，维持公司“
增持”投资评级。
买 入——湘财证券:聚焦医药主业，成长性趋于明确【2010-08-27】
我们预测人福医药2010-2012年EPS分别为0.52元、0.65元和0.91元。目前房地产业务
的利润贡献比例在1/5左右，但基本没有增长，从而拖累了整体业绩的增速。随着非
医药业务的退出，以麻醉药为核心的医药主业的高增长将进一步提升公司的盈利能力
，成长性趋于明确，故我们维持公司“买入”的投资评级，6个月目标价为22.41元。
我们认为，从长期来看，该股已具备投资价值，短期提醒投资者注意9月1日和3日定
向增发限售股解禁带来的股价压制因素，近期股价处于一个相对低位，是一个建仓的
良机。
买 入——湘财证券:聚焦医药主业，麻醉药高增长持续可期【2010-07-14】
我们预测人福医药2010-2012年EPS分别为0.52元、0.65元和0.91元。随着非医药业务
的退出，以麻醉药为核心的医药业务的高增长将进一步提升公司的盈利能力，成长性
比较明确，故我们首次给予人福医药“买入”的投资评级，6-12个月目标价为22.41
元。我们认为，从长期来看，该股已具备投资价值，短期提醒投资者注意9月1日增发
限售股解禁带来的股价压制因素，一旦下行将是一个建仓的良机。
推 荐——中投证券:转让武汉理工大学华夏学院，医药主业进一步清晰 【2010-07-05】
在假设年内转让武汉理工大学华夏学院交易完成的前提下，我们预测公司10-12年EPS
为0.50、0.64、0.87元，公司医药主业清晰，成长性确定，维持推荐的投资评级。
增 持——申银万国:麻醉剂继续高速增长，计生药物锦上添花【2010-04-21】
盐酸氢吗啡酮、纳布啡和曲马多 2010 年有望获得生产批文，而 1 类新药磷丙泊酚
钠预计最快 2011年获得生产批文，收入有望达到几个亿。此外，公司可能通过并购
方式进入一些高壁垒的医药市场细分领域，围绕医药主业培育新的增长点。我们维持
2010-2011年 0.49、0.65、0.85 元盈利预测，同比增长 15.3%、31.4%、31.5%，对
应的预测市盈率分别为 36 倍、28倍、21 倍。公司是分享国内麻醉药行业高速成长
的稀缺标的，维持增持评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，未来可能展开收购【2010-03-25】
我们维持 2010-2011 年 0.49、0.65元EPS预测， 并首次给出 2012 年每股 0.85 元
盈利预测， 同比增长 15.3%、31.4%、31.5%，对应的预测市盈率分别为 31 倍、24
倍、18 倍。公司是分享国内麻醉药行业高速成长的稀缺标的，维持增持评级。
推 荐——中投证券:医药主业日益突出，持续快速增长可以期待【2010-03-25】
人福科技下属医药资产质量优良，增长迅速，我们预测人福科技 10-12年 EPS为 0.4
7、0.65和 0.87元，维持推荐的投资评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:聚焦医药主业，有利用业绩持续增长【2010-03-25】
在公司实施“集中资源、加快发展医药产业”的战略背景下，公司宜昌人福、葛店人
福等医药业务实现了较快发展，盈利能力不断提升，但投资收益或将对公司业绩产生
一定的不确定性影响；预计2010 年——2012年的EPS 分别为0.40 元、0.50 元和0.6
0 元，对应的PE 分别为38 倍、31 倍和26 倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:聚焦医药主业，争做麻醉药细分行业龙头【2009-11-26】
作为麻醉镇痛细分子行业国内最大生产企业，首次覆盖给予增持评级：未来几年我国
麻醉药行业将继续保持 30-40%的高速增长，公司依托芬太尼系列品种优势，独占国
内麻醉药 40%市场份额。行业的严格管制，供给的高度集中所带来的高壁垒将确保公
司在未来 3-5 年继续保持高速增长，而聚焦医药产业，对房地产、教育资产的剥离
，将不断拉升公司估值。考虑09 年出售漓江学院和杰士邦 5%股权所获得的每股0.16
元收益后，我们预计公司 09-11年预测每股收益分别为0.43 元、 0.49 元、 0.65
元，给予2010年35 倍预测市盈率，6 个月目标价17 元。
增 持——东海证券:医药主业稳定增长【2009-10-26】
我们维持人福科技09年、10年扣除非经常性损益后每股收益0.25元、0.34元的盈利预
测，当前的股价相对于 09年、10年估值分别为 44.16倍、32.47 倍。考虑到精麻品
较高的进入门槛及芬太尼面临的巨大市场潜力，我们认为其估值基本合理，综合考虑
公司主营的稳定增长及盈利能力的提高，给予 6个月 12.1元的目标价，给予“增持
”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-15 ｜ 14868.9975｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜人福医药集团股份公司（以下简称“人福医药”或“公司”）拟｜
｜ ｜参与天风证券股份有限公司（以下简称“天风证券”）的增资扩｜
｜ ｜股，以人民币148,689,975.00 元认购天风证券新发行的99,126,｜
｜ ｜650股股份。本次增资扩股将使天风证券突破业务发展的资本瓶 ｜
｜ ｜颈，进一步提高竞争实力；公司参与本次增资扩股，能确保所持｜
｜ ｜股份不被稀释，有利于公司资产的增值，将对公司产生积极影响｜
｜ ｜。20140510：公司于2014年5月9日与天风证券签订了《认股协议｜
｜ ｜》.20140715：近日，公司已收到湖北省股权托管中心签发的《 ｜
｜ ｜股权证持有卡》，本次关联交易实施完毕。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-09 ｜ 155000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜人福医药集团股份公司（以下简称“公司”）拟向包括武汉当代｜
｜ ｜科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”）、王学海｜
｜ ｜先生、李杰先生在内的五名特定对象定向发行股票，募集资金总｜
｜ ｜额不超过25.50亿元，发行价格为22.44元/股，本次非公开发行 ｜
｜ ｜股票的数量不超过113,636,363股，募集资金拟用于偿还银行借 ｜
｜ ｜款、短期融资券及补充流动资金。2014年3月24日，公司分别与 ｜
｜ ｜当代科技、王学海先生、李杰先生签订了附生效条件的《股份认｜
｜ ｜购协议》。其中当代科技拟出资15亿元认购本次非公开发行股票｜
｜ ｜66,844,920股；王学海先生拟出资3,000万元认购本次非公开发 ｜
｜ ｜行股票1,336,898股；李杰先生拟出资2,000万元认购本次非公开｜
｜ ｜发行股票891,265股。截至本次发行前，当代科技持有公司17.07｜
｜ ｜%的股权，为公司的控股股东；王学海先生为公司董事长；李杰 ｜
｜ ｜先生为公司董事、总裁。根据《上海证券交易所股票上市规则》｜
｜ ｜和《公司章程》的规定，当代科技为公司的关联法人，王学海先｜
｜ ｜生、李杰先生为公司的关联自然人，当代科技、王学海先生、李｜
｜ ｜杰先生认购公司本次非公开发行股票事项为关联交易。20140412｜
｜ ｜：股东大会通过20140709：公司2013年度利润分配实施后，公司｜
｜ ｜本次非公开发行股票的发行价格由22.44元/股调整为22.32元/股｜
｜ ｜.本次非公开发行股票数量由不超过113,636,363股调整为不超过｜
｜ ｜114,247,309股。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-01-01 ｜ 584180000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-09-18 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
