☆风险因素☆ ◇600351 亚宝药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——民生证券:二季度经营改善明显【2012-08-12】
不考虑公司增发股份对未来业绩的摊薄，预计2012-2014年EPS分别为0.20、0.27和0.
33元，以8月10日6.85元收盘价计算，对应PE分别为34、26、20倍，我们认为短期来
看公司丁桂儿脐贴产能瓶颈破除，同时公司营销改革逐步显效，小儿消化适应症随着
广告投入加大有望取得销售突破。长期看公司近几年在产能升级方面的投入也有望为
公司未来增长提供保障。我们暂时维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:丁桂销量逐步恢复，下半年相对乐观【2012-08-12】
我们认为公司正在发生积极变化，有望逐步走出低谷，经营拐点已现；由于丁桂销售
量逐步恢复，提价效应显现，下半年的经营情况比较乐观。定向增发有望在三季度完
成，大股东与董事长均参与。我们暂不考虑增发摊薄，预计2012-2013年EPS分别为0.
22元、0.28元，上调至“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:有望逐步走出经营低谷【2012-02-06】
我们认为公司正在发生积极变化，有望逐步走出低谷，经营拐点值得市场期待。不考
虑增发摊薄，预计2012-2013年EPS分别为0.28元、0.36元，我们将持续跟踪，暂时给
予“谨慎推荐”评级，建议投资者关注。
买 入——安信证券:经营拐点确认，低基数效应将凸显1H2012成长性【2012-02-06】
我们维持对公司2012-2014年股本摊薄前EPS预测分别为0.32元，0.44元和0.57元，同
比增长9.9%、36.6%和28.1%，考虑增发摊薄股本后的EPS分别为0.29元，0.39元和0.5
0元。考虑到近期市场整体估值水平的调整，我们将公司12个月内目标价小幅下调至8
.5元，相当于2012年26倍PE。在丁桂儿脐贴和红花注射液带动下，公司未来增长确定
性较强，管理层间接持有股权，经营动力充足，维持“买入-A”的投资评级。
增 持——国海证券:业绩符合预期，营销变革驱动新增长【2012-02-06】
预计公司12/13年EPS0.30/0.39元，利润复合增速25%，新募投项目有望提升公司产能
和产品质量，销售渠道的下沉帮助销量稳步回升，公司估值合理，给予增持评级。
谨慎推荐——民生证券:四季度主业继续改善【2012-02-05】
不考虑公司增发股份对未来业绩的摊薄，我们预计2012-2014年公司分别实现EPS0.37
元、0.45元和0.54元，以2月3日元收盘价6.28元计算，对应PE分别为17倍、14倍和12
倍，维持“谨慎推荐”评级。
强 推——华创证券:房地产业务拉升业绩，医药工业拐点显现【2012-02-03】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.38、0.52、0.67元，目前股价对应的PE为17X、12X
和9X。公司主打产品为独家自主定价儿童产品，2012年有望量价齐升，医药工业拐点
显现，有望进入快速上升通道，故维持强烈推荐评级。
强 推——华创证券:发展战略清晰，业绩拐点来临【2011-11-29】
投资建议：强烈推荐（首次）。不考虑地产转让收益，预测公司11-13年EPS分别为0.
20、0.38、0.52元，目前股价对应的PE为36X、19X和14X。公司发展战略清晰，业绩
拐点来临，按12年30倍PE，未来12个月目标价为11.4元，首次予以强烈推荐评级。
谨慎推荐——中邮证券:蓄势待发，未来表现值得期待【2011-02-23】
我们预计公司2011-2012年每股收益为0.31元和0.39元，对应昨日收盘价9.04元的动
态市盈率为29倍和23倍，我们认为未来公司看点颇多，并且能在2011-2012年兑现，
未来公司业绩具有高增长预期，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:盈利略低预期，未来持续发展仍然可期【2011-02-23】
考虑到公司的现有产品结构及新产品储备，略微下调盈利预期，预计公司今后三年能
够保持20%左右的增长，即公司2011年至2013年的EPS分别为0.28元、0.35元和0.42元
。对应的预期市盈率分别为32.3倍、25.8倍和21.5倍（以2月22日收盘价计）。
增 持——天相投顾:产业结构调整，主业平稳增长【2011-02-23】
我们预计公司2011年-2012年EPS为0.29元、0.36元，暂不考虑丁桂儿脐贴达产对利润
的贡献，根据22日收盘价9.04元计算，对应动态市盈率为32倍、26倍，公司目前估值
较低，安全边际较高，考虑到公司中药注射液的市场前景以及因产品叠加形成的渠道
优势，我们维持公司“增持”的投资评级。
中 性——国海证券:毛利率结构性改善，业绩基本符合预期【2011-02-23】
我们预计11/12年公司EPS为0.28/0.33元，对应PE为31/28倍，估值水平基本反映了公
司的经营状况。鉴于此，我们给予公司“中性”的投资评级，并将积极关注公司新产
能的销售情况。
买 入——广发证券:四季度如期改善，维持“买入”评级【2011-02-22】
不考虑房地产项目的收益，我们预计公司未来三年分别实现EPS0.30元、0.40元和0.4
8元，以22日收盘价9.04元计算，对应动态PE分别为30倍、23倍和19倍。考虑房地产
项目的利润贡献，公司11年将实现EPS约0.45元。公司当前估值水平合理，我们看好
公司的发展前景，维持“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:业务结构调整，主攻医药制造【2010-10-26】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.32元、0.38元、0.45元，根据25日收盘价10.21
元计算，对应动态市盈率为32倍、27倍、22倍，虽然公司业务结构调整导致收入下降
，但其医药制造业务还是保持着25%左右的增速，因此，我们维持公司“增持”的投
资评级。
买 入——广发证券:三季度业绩低于预期，四季度预计有所改善【2010-10-25】
考虑到公司目前的经营状况，我们下调公司的盈利预测，未来三年分别实现EPS0.24
元、0.32元和0.43元，以10月25日收盘价对应动态市盈率分别为43倍、32倍和24倍。
我们看好公司目前的产业升级，这将为公司分享医药行业的“黄金十年”打下坚实的
基矗暂时维持“买入”的投资评级。
买 入——宏源证券:缓控释产能下半年有望释放【2010-08-09】
预计2010~2012年公司将实现EPS为0.3、0.39、0.49元，对应当前估值为32、25、20
。考虑公司业绩增长点不断，并不断优化整合主营业务，并考虑公司具有较多非经常
性损益项目，给予38倍PE，目标价11.4元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:高增长有望持续【2010-08-06】
2010年上半年，公司实现销售收入6.52亿元，由于合并报表变化的因素，收入同比下
降7.9%；实现归属于母公司的净利润9,235万元，同比增长32.3%；每股收益0.146元
，每股经营性净现金流0.009元，业绩基本符合预期。由于分红送股以及丁桂儿脐贴
生产线建设低于预期等因素，我们调整公司医药主业2010-12年的每股盈利预测至0.3
16、0.445和0.581元，基于35倍2010年市盈率，并考虑地产业务利润以及其他大额非
经常性损益的价值，调整目标价至12.45元，维持买入评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，子公司扭亏【2010-08-06】
公司生产批文众多，老品种增长稳健，二线品种发展较快。我们看好公司中药注射剂
及缓释药物的市场前景。由于地产业务的不确定性，我们对地产业绩不做预测。我们
预期公司10/11年业绩分别为0.30元/0.36元，对应10/11年业绩市盈率分别为32.0倍/
26.5倍，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，维持买入评级【2010-08-05】
我们看好公司目前的产业升级，这将为公司分享医药行业的“黄金十年”打下坚实的
基矗我们认为公司的战略板块日渐清晰，看好公司的发展潜力。我们预测公司未来三
年分别实现EPS0.30元、0.40元和0.54元，目前股价对应PE分别为32倍，24倍和18倍
，维持买入的投资评级。
增 持——中信证券:丁桂儿脐贴空间大,二线产品看好【2010-07-23】
公司生产批文众多，老品种增长稳健，二线品种发展较快。我们以2010年31倍（略低
于中药行业平均水平）给公司定价，得出目标价为9.3元。由于地产业务并非公司主
营业务，我们对地产业绩不做预测。我们预期公司10/11年业绩分别为0.30元/0.36元
（如果考虑地产业务，实际业绩将高于我们预测），首次给予“增持”评级。
买 入——广发证券:以产业升级迎接医药行业“黄金十年”【2010-07-19】
产业升级是公司目前的主旋律，这将为公司分享医药行业的“黄金十年”打下坚实的
基矗我们认为公司的战略板块日渐清晰，看好公司的发展潜力。考虑到儿脐贴自动化
生产线项目后延，同时明年新增折旧较大的原因，我们下调公司2010-2012年的业绩
预测至0.30（0.31）元、0.41（0.45）元和0.55（0.59）元。维持“买入”评级。
买 入——中银国际:股权收购将增厚业绩【2010-04-15】
未来三年净利润复合增长率为44.2%， 基于 38倍2010年市盈率，我们将目标价由 25
.95元上调至28.16元， 维持买入评级。
买 入——广发证券:健康快速成长，维持买入评级【2010-04-14】
我们认为公司的战略板块日渐清晰，看好公司的发展潜力。我们暂时维持公司 2010-
2011 年 EPS预测为 0.62 元和 0.91元，维持公司12 个月目标价 27.3 元。我们将
在近期对公司调研后上调公司 2011年的盈利预测。我们认为公司基本面日益改善，
公司的长远发展值得看好，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:收入结构调整 净利润大幅增长【2010-04-14】
我们预计公司2010年-2011年EPS为0.58元、0.90元，根据14日收盘价22.43元计算，
对应动态市盈率为38倍、 25倍，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——华泰证券:各项业务稳步推进，未来继续保持较快发展【2010-03-05】
预计未来两年（10-11）每股收益分别为 0.53 元和 0.70 元。以 3 月 4日收盘价 2
1.65 元计，对应的预期市盈率分别为 40.8 倍和30.9 倍。维持“推荐”投资评级。
买 入——中银国际:募投项目即将贡献收益【2010-03-05】
09年，公司实现销售收入 14.88亿元，同比增长 18.6%； 实现归属于母公司的净利
润约1.29亿元，同比增长51.3%； 每股收益 0.41元，每股经营性净现金流 1.16 元
，业绩基 本符合预期。公司 2008年公开增发的投资项目将陆续建 成投产，为公司
的持续增长提供产能保障。我们小幅上 调公司医药主业 2010-12 年的盈利预测至 0
.661、0.896 和 1.134 元，未来三年净利润复合增长率到达 40.6%，基于 35倍 201
0年市盈率，并考虑地产业务利润以及其他大额 非经常性损益的价值，上调目标价至
25.95元，维持买入评级。
推 荐——长江证券:仍然处在扩张期【2010-03-05】
考虑到丁桂儿脐贴毛利率已达高位，继续提升的空间有限，而珍菊降压片等 2009年
增幅较大推高基数等因素，我们略为调低公司主业利润预期。预计公司 2010年、201
1年每股收益分别为 0.54元(不含非主业利润)、0.67元。 由于 2010年存在非主业利
润和收购增厚业绩的可能，我们维持对公司“推荐”的评级。
买 入——广发证券:战略日渐清晰，看好发展潜力【2010-03-04】
不考虑资产收购，结合目前各业务的经营情况，我们下调公司 2010 年EPS预测至 0.
62 元，维持 2011 年 EPS预测为 0.91元。以 3月 4日收盘价 21.65 元计算对应 PE
分别为 35 倍和 24 倍。公司目前估值水平合理。考虑到公司基本面存在较大改善
可能，公司的长远发展值得看好。我们给以公司 12个月目标价 27.3元，对应 2011P
E30X。
买 入——广发证券:产品战略日渐清晰，高成长将继续【2010-01-18】
根据公司的最新经营情况，我们对盈利预测进行调整预计公司 09至11 年分别实现 E
PS0.44 元（0.49 元） 、0.66 元（0.68 元）和 0.91元（0.94元） ，以 1月 18日
收盘价 19.22元计算,对应动态 PE分别为 44倍、29倍和 21倍。考虑到公司的成长性
较高，我们认为公司的合理估值水平为 2010年 35×-40×， 对应股价为23.1元-26.
4元。考虑到卡夫卡项目可以贡献每股约 5毛钱，我们给予 23.6元的目标价。
推 荐——国元证券:公司点评【2009-11-12】
试验仅针对小鼠而并未进行人体临床实验，不能证明人体试验有效，因此也就不能得
到官方的认可，最终也不能进入国家战略储备系统，短期内大规模的销售增加显得并
不现实。
买 入——中银国际:专利产品对甲型H1N1流感病毒有明显治疗作用【2009-11-11】
我们认为，中国中医科学院的权威报告将对忍冬感冒颗粒的销售产生极大的影响，有
望使忍冬感冒颗粒的销售出现爆发性的增长，从而带来公司业绩的大幅超预期。我们
将适时上调公司的盈利预测和目标价，维持买入评级。
推 荐——华泰证券:产品结构优化促使业绩高速增长【2009-10-28】
我们提升公司的盈利预期，其未来三年（09年-11 年）的 EPS 分别为 0.41 元、0.5
3 元和 0.70 元，六个月内目标价调升为 15 元，维持“推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:业绩快速增长 新产品不断涌现【2009-10-28】
我们预计公司2009年-2011年EPS为0.41元、0.55元、0.75元，根据27日收盘价13.26
元计算，对应动态市盈率为32倍、24倍、18倍，我们认为，公司具有良好的成长性，
维持公司"增持"的投资评级。
强烈推荐——国都证券:09三季度业绩延续高速增长态势【2009-10-28】
我们维持公司主业 09年-11年 EPS分别为 0.48元，0.71元和 0.93 元的盈利预测；
以 10 月 27 日的收盘价 13.26 元计算，其对应的动态 PE仅为 28 倍、19 倍和 14
倍，远低于行业均值，公司价值被明显低估，我们维持公司“短期-强烈推荐，长期
-A”的投资评级。
买 入——中银国际:靓丽的业绩，低估的股价【2009-10-28】
09年前三季度，公司实现销售收入 10.89亿元，同比增长17.3%；实现归属于母公司
的净利润约 1.09亿元，同比增长 56.1%； 每股收益 0.34元， 每股经营性净现金流
0.85元，业绩略超预期。我们小幅上调公司医药主业 09-11年的盈利预测至 0.447
、0.641和 0.805元，基于 25倍 2010年市盈率，并考虑地产业务利润以及其他大额
非经常性损益的价值，上调目标价至 18.83元，维持买入评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，维持买入评级【2009-10-27】
公司目前的基本面情况符合我们之前的预期，从目前的销售形势来看，丁桂儿、珍菊
、硝苯税前 3、1.2 和 0.65 亿元的销售目标均可实现。我们维持之前的盈利预测，
预计 09-11 年 EPS分别为 0.48元、0.681 元和 0.937元。我们看好公司在山西省的
龙头地位，看好公司在普药领域改进剂型，提高质量标准的发展战略。维持“买入”
的投资评级。
强烈推荐——浙商证券:借东风商业佐工业腾飞【2009-10-14】
预计 09-11年公司业绩分别为 0.45、0.77、0.89元/股。对应的市盈率为 27、16、1
4 倍。工业丁桂儿脐贴的二次开发以及商业的资源互换保证了公司的业绩增长，加上
多个股价催化剂作用，我们认为公司的合理估值应该在16.85-17.16元。投资建议：
买入。
强烈推荐——国都证券:区域普药龙头将显著受益于基本药物制度【2009-08-29】
不考虑非经常性因素，公司主业09年-11年EPS分别为0.48元，0.71元和0.93元；对应
的动态PE仅为29倍、19倍和15倍，低于行业均值，公司价值被严重低估。
强烈推荐——国都证券:业绩高速增长，价值严重低估【2009-08-13】
目前行业10年平均动态PE已达28.5倍，而公司是一家优质小盘医药股，正处在高速增
长阶段。不考虑非经常性因素，公司主业09年-11年EPS分别为0.48元，0.71元和0.93
元；对应的动态PE仅为27.5倍、18.6倍和14.2倍，远低于行业均值，公司价值被严重
低估。我们认为给予其2010年30倍的PE是十分合理的，其对应合理价格应该在21.3元
左右，当前股价距离目标价格存在较大上涨空间，我们给予公司“短期-强烈推荐，
长期-A”的投资评级。
买 入——广发证券:潜力巨大，价值低估【2009-08-11】
我们预测公司 09-11 年 EPS分别为 0.49 元、0.68元和 0.94元，对应 PE 分别为 2
7倍、19 倍和 14 倍。我们认为公司股票合理价格为20.43-22.30 元，公司股票被严
重低估，给以“买入”评级。
推 荐——华泰证券:高增长在继续【2009-07-31】
公司拥有众多的新药储备，而去年增发成功，为公司进入下一个崭新的发展时期奠定
了坚实的物质基矗预计公司 09 年和 10 年的每股收益分别为0.39 元和 0.48 元。
继续维持“推荐”投资评级，六个月目标价 14.5 元。
增 持——东方证券:增长超预期【2009-07-31】
我们预测亚宝药业 09 年和 10 年每股收益分别为 0.45 元和 0.59 元。09年和10年
动态市盈率分别为20.6 和19.8倍。相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估
，12个月的目标价为15元，维持 “增持”评 级。
增 持——金元证券:公司业绩增长平稳【2009-07-31】
公司近年获得新药批文众多，也带来了公司近年的高速增长。我们公司预测公司 09
年收入为 14.68 亿元，净利润为 1.36 亿元。08-10 年每股收益分别为 0.27 元、0
.43 元、0.52 元，目前股价为 11.69 元，对应 08 年、09、10 年度业绩的动态市
盈率分别为 43 倍、27 倍和 22.5倍。我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:2009年上半年经营情况分析【2009-07-30】
亚宝药业的经营目前已步入良性循环，公司在新产品开发、人才引进、集中营销、资
源整合方面又进入一个新的阶段。未来两年我们认为公司的增长潜力主要来自产能的
释放和产品结构的调整，我们调高亚宝药业 2009 年、2010年的 EPS预测分别至 0.4
5元和 0.55元。 维持“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-25 ｜ 28260900｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-09-25 ｜ 27942442.71｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-08-27 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜亚宝投资原名芮城欣钰盛科技有限公司（以下简称“欣钰盛”）｜
｜ ｜。2005年，山西省芮城制药厂改制设立欣钰盛，任武贤、许振江｜
｜ ｜、常建国、王秀娥、宁会强、朱公社、吕民哲7名自然人及131名｜
｜ ｜委托投资人出资受让原山西省芮城制药厂70%产权并作为对欣钰 ｜
｜ ｜盛的出资。欣钰盛设立后，任武贤、许振江、常建国、王秀娥、｜
｜ ｜宁会强、朱公社、吕民哲作为受托人行使股东权利，持有欣钰盛｜
｜ ｜股权比例分别为25%、10%、10%、10%、5%、5%、5%。鉴于常建国｜
｜ ｜、王秀娥、朱公社、吕民哲均已陆续从亚宝药业退休离职，不再｜
｜ ｜适合继续担任受托人，为增强亚宝投资及亚宝药业股权结构的稳｜
｜ ｜定性，维护全体委托投资人的利益，经协商一致，常建国、王秀｜
｜ ｜娥、朱公社、吕民哲4人分别与各自委托人解除委托投资关系， ｜
｜ ｜常建国、王秀娥、朱公社、吕民哲及其各自委托人共计71人于20｜
｜ ｜13年2月5日与任武贤签署《委托协议》，将其在亚宝投资的全部｜
｜ ｜投资共计1,951.608万元的出资委托任武贤代为持有并行使股东 ｜
｜ ｜权利。2013年2月5日，亚宝投资召开2013年第一次股东会，审议｜
｜ ｜通过《关于部分股东转让公司股权的议案》。同意常建国、王秀｜
｜ ｜娥、朱公社、吕民哲分别将其持有的亚宝投资10%、10%、5%、5%｜
｜ ｜的股权转让给任武贤，并办理相关工商变更登记手续。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
