☆风险因素☆ ◇600480 凌云股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——西南证券:募投项目投资“缩水”【2011-09-14】
预计公司2011~2013年归属于上市公司股东净利润2.30、2.60和2.88亿元，基本每股
收益为0.64、0.72和0.80元，对应的PE为21、20和17倍。给予“中性”评级。
买 入——信达证券:既可防守亦可进攻【2011-06-30】
公司当前股价对应11年、12年业绩的PE分别为17倍和13倍，PB为2.6倍，与汽车类上
市公司相比，尽管并不具有绝对优势，但考虑到公司未来两年业绩增长具有较强支撑
，且相对汽车类其他公司其业绩抗周期性下滑的能力较强，因此，股价进一步下行空
间已不大。同时，公司中短期都具有资产注入和整合的预期，因此溢价机会也较大。
考虑到目前股价相对定向增发价格已有约15%的折价，建议买入。
增 持——天相投顾:1季度毛利率有所下滑【2011-04-20】
不考虑资产注入，预计2011-2013EPS分别为0.88元、1.09元、1.38元，以4月19日收
盘价16.23元计算，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍。我们看好公司汽车零部件
业务发展前景以及实际控制人兵工集团对公司的整合与支持，维持“增持”评级。
买 入——光大证券:买入业绩确定增长的便宜公司【2011-02-12】
按照凌云股份打造车门总成供应商的目标，增加车锁业务已是大势所趋。目前，汽车
门锁技术将向机电一体化集中控制和智能控制方向发展，能体现智能化、人性化的汽
车锁电子控制系统也将受到客户的青睐，机电一体的智能型中央集控门锁具有广阔的
市场前景。我们预测，在兵器集团的鼎力支持下，凌云股份大股东凌云集团极有可能
并购全球最大的车锁企业德国开开特（Kiekert）集团100%股权，未来注入上市公司
是大概率事件。同时，在凌云股份目前民品业务发展迅猛的势头下，兵器工业集团有
可能向凌云注入优质资产，凌云股份有望获得强势发展。我们维持凌云股份“买入”
评级，目标价25元。
买 入——中航证券:军工民品发展的佼佼者【2011-02-09】
我们首次覆盖凌云股份。2010-2012年预测EPS0.76、1.2、1.52元，对应动态PE分别
为20、13、10倍，行业内具有估值优势。综合考虑公司所处汽车零部件以及塑料管行
业内不同估值水平，采用相对与绝对值法对公司进行估值，给予公司2011年PE20X，6
-12个月目标价为24元，给予“买入”投资评级。估值未包括集团未来可能的资产注
入。
强烈推荐——长城证券:增发助力成长，整合提升想象【2010-12-27】
我们预测公司2010～2012年每股收益（摊薄后）分别为0.81元（22X）、1.05元（17X
）、1.48元（12X）；公司未来两年主业仍处在快速成长阶段，同时具有较强的整合
预期，给予其2011年20～24倍PE，对应股价区间21～25.2元，当前股价仍有21%～45%
的潜在上涨空间，维持“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:站在伟大征程的起点上【2010-11-16】
我们预计凌云今年全年的每股收益0.93元，同比增长51%，这应该是没有悬念的。同
时，公司的增发募投项目将在一年半的时间内达产，考虑到公司已于今年初提前以自
有资金投入到四大项目中去，因此2011年募投项目贡献部分业绩是可以预期的，这部
分增厚EPS0.1元（摊薄后）。如果公司明年成功完成收购，按照我们的估算将增厚EP
S0.15元（摊薄后）。综上所述，再加上公司主业增长贡献0.3元的EPS，我们预计凌
云股份2011年摊薄后的每股收益将增厚至1.42元，对应目前股价仅11.7倍。考虑到公
司未来几年的高速成长，我们给予21倍PE，公司合理股价应为30元。
推 荐——华创证券:新客户外延扩张推动公司业绩大幅增长【2010-10-31】
基于公司新设公司销售收入增长幅度超出预期，不考虑增发项目情况下，我们调升10
/11/12年业绩预测至0.97/1.28/1.60元（摊薄前）。以目前股价计算10年PE为18倍，
按11年业绩计算PE为14倍，基于公司实际控制人兵器工业集团具有整合资产注入的预
期，公司估值应给予溢价，维持“推荐”评级。
强烈推荐——长城证券:业绩稳健增长，未来两大看点【2010-10-30】
不考虑增发摊薄下，我们预测公司2010年～2012年每股收益分别为0.93元（19X）、1
.18元（15X）、1.67元（11X），3年净利润CAGR为40%。考虑到公司的高成长性以及
整合预期，给予2011年20倍市盈率，对应目标价格23.6元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:增发拉动估值与业绩双提升，重组预期助力凌云腾空起【2010-10-26】
我们预计公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约66.5%。综合考虑其行业领
先地位，盈利增长能力和稳健财务状况，我们认为可以给予公司一定的高成长溢价，
按2011年25倍PE估值，公司价值为35.5元。我们给予公司“买入”的投资评级，目标
价25元。
增 持——天相投顾:汽车零部件业务快速增长，安全零部件系列将成增长亮点【2010-08-17】
我们小幅上调公司盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为：0.77元,0.91元,1.1元。
根据8月16日股价13.87元计算，动态PE分别为：18倍，15倍，13倍。维持“增持”的
投资评级。
推 荐——华创证券:新设分公司和PE管道助推下半年业绩增长【2010-08-16】
基于公司新设公司销售收入增长幅度超出预期，并且PE管道销售在10年下半年有可能
环比恢复增长，我们调升业绩预测至0.84元。以目前股价计算为16倍PE，基于近年来
公司实际控制人兵器工业集团具有整合资产注入的预期，公司估值应给予溢价，按20
倍PE计算，距离目前价格仍有20%以上空间，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:城镇化建设和汽车配套客户增加拉动公司业绩大幅增长【2010-07-01】
不考虑公司增发引起股本变动情况，我们预测公司10年PE管道部分业务收入增长将在
50%以上，汽车零部件业务收入将保持30%以上增长，预测10年EPS在0.75元以上。考
虑到未来三年城镇化建设将不断加速，中国汽车市场仍将保持稳定增长，并且日系整
车厂将逐步放开一国内独立零配件供货商的合作，预测未来三年这一增速仍将保持稳
定。预测11/12年EPS在0.93/1.30元，对应目前股份PE在15倍，由于凌云股份公司的
兵工集团背景，最近一年来兵器工业集团的重组和资产整合力度非常大，给予推荐评
级。
增 持——中信建投:调研反馈表【2010-05-12】
初步测算10、11年EPS0.80、1.00元，其中来自汽车行业的利润占70%。我们按照汽车
零部件18倍PE，管道行业22倍PE计算，目标价为15.4元。增持评级。
买 入——国金证券:汽配与PE管道双轮驱动业绩增长【2010-04-25】
我们预测公司 10-12年 EPS分别为 0.782、0.965和 1.198元，采用汽配和PE管道分
拆估值的方法，我们给予公司未来 6-12个月 18.25元目标价位，相当 23x10PE，建
议“买入”。
增 持——天相投顾:两业务平稳增长，未来发展可期【2010-03-23】
预计2010年和2011年的每股收益分别为0.66元和0.79元。以3月22日14.13元的股价计
算，对应的动态市盈率分别为21.36倍和18.00倍，符合汽配行业的历史平均水平。考
虑到公司增长前景明朗，维持对公司的增持投资评级。
增 持——天相投顾:业绩持续改善，增长前景明朗【2009-10-28】
盈利状况持续改善，稳步发展可期。截止9月份，公司的每股净资产继续增加至2.57
元，同时净资产收益率同比上升2.76个百分点至15.71%，表明随着经营规模的扩大，
公司的盈利能力得到进一步的提升。此外，每股经营现金流也增加至0.9元，而去年
同期为-0.01元，同时也高于0.40元的每股收益，表明公司的货款收付管理能力提升
，盈利状况良好。 考虑到汽配件业务收入增长好于预期，上调公司的盈利预测，预
计2009年和2010年的每股收益分别为0.58元和0.64元。以10月27日10.85元的股价计
算，对应的动态市盈率分别为18.71倍和16.95倍，低于汽配行业平均约30倍的水平。
维持对公司的增持投资评级。 注意的风险主要有汽配件业务增速低于预期和原材料
价格波动风险等。
增 持——中信建投:两大业务前景看好，资产注入预期锦上添花【2009-09-01】
预测09-11 年EPS 0.45、0.53、0.65 元，同比增45％、18％、21％，给予现有业务1
0 年20倍 PE，对应股价10.6 元，上浮10％反映资产注入潜在增厚效应，目标价11.6
元，首次评级增持。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-10 ｜ 7000｜ 是 ｜
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｜ ｜为解决资金短缺问题，本公司之控股子公司亚大塑料拟向凌云集｜
｜ ｜团申请委托贷款2,000万元；本公司之控股子公司河北亚大汽车 ｜
｜ ｜拟向太行工业申请委托贷款2,000万元；本公司拟向太行工业申 ｜
｜ ｜请委托贷款3,000万元。20140510：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-10 ｜ 260835｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方上海乔治费歇尔亚大塑料管件制品有限｜
｜ ｜公司,中国兵工物资集团有限公司,河北燕兴机械有限公司等就采｜
｜ ｜购商品,销售商品,提供劳务,租赁等事项发生日常关联交易，预 ｜
｜ ｜计交易金额为260835万元.20140510：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-15 ｜ 2303800｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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