☆风险因素☆ ◇600970 中材国际 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:印度市场取得突破，百亿市场值得期待【2013-02-01】
我们假设公司2012、2013年分别对钢贸影响计提6.3亿元和4.3亿元资产减值损失，并
假设公司此后不再经营钢贸业务，将公司2012/2013/2014年EPS预测由1.13/1.41门.6
8元下调为0.70/1.10/1.60元。考虑到公司目前工程主业呈积极改善趋势及未来印度
市场打开后有望获得进一步增长空间，我们维持公司16.8元的目标价(对应2013/2014
年15/10倍PE)，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:新项目陆续实施，新业务进展良好，有望顺利渡过衔接期【2012-11-15】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为10.09亿、11.87亿、14.21
亿元，同比增长-34%、17.7%、19.7%，全面摊薄后EPS分别为1.11元、1.30元、1.56
元。维持公司强烈推荐评级。
买 入——中信证券:盈利恢复超预期，多领域等待突破【2012-11-12】
尽管我们认为公司全年业绩降幅还有望进一步收窄，但我们仍保守维持2012/2013/20
14年每股收益1.13/1,41/1.68元的预测。当前股价为11.22元，对应2012/2013/2014
年PE分别为10/8/7倍，估值处于历史较低水平。考虑到盈利仍有可能超预期、市场对
公司盈利预期逐渐稳定促使估值回升、多领域开拓有望获得突破，将公司目标价由13
.6元上调至16.9元（对应2012/2013年15/12倍市盈率），维持“买入”评级。
买 入——中银国际:三季度业绩改善略好于预期【2012-10-29】
调整公司2012-2014年每股盈利预测为1.196、1.314、1.415元，维持买入评级和目标
价11.00元不变，对应2012年9倍市盈率。
买 入——中信证券:盈利恢复超预期【2012-10-29】
尽管我们认为公司全年业绩降幅还有望进一步收窄，但我们仍保守维持2012/2013/20
14年每股收益1.13/1.41/1.68元的预测。当前股价为9.47元，对应PE分别为8/7/6倍
，估值处于历史底部，维持13.6元目标价（对应2012年12倍市盈率），维持“买入”
评级。
推 荐——国元证券:清亏完成，步入良性发展【2012-08-15】
我们预计2012年－2013年公司每股收益分别为0.90元、1.15元。中期看，公司的问题
在于体量已经变大，新签订单收入比从最高时的2.88倍下降到1.5倍左右，限制了估
值水平。公司目前股票估值较低，股价具有上升的动力，给予“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩增速已见底【2012-08-13】
我们维持对公司2012/2013/2014年每股收益为1.13/1.41/1.68元的预测。当前股价为
9.78元，对应PE分别为9/7/6倍，估值处于历史底部，维持13.6元的目标价（对应201
2年12倍市盈率），维持“买入”评级。
买 入——中银国际:中期业绩低于预期，预计下半年逐渐好转【2012-08-09】
调整公司2012-2014年每股盈利预测为1.108、1.209、1.296元，目标价下调至11.00
元，对应2012年10倍市盈率，维持买入评级。
增 持——海通证券:主业收入下滑、盈利水平提升，贸易业务和海外项目亏损拖累净利润【2012-08-09】
从历史上看，公司的股价基本跟随业绩波动，由于工期较长，对订单的反映明显弱于
业绩，因此年内的机会在于寻找业绩的拐点的波段性机会。中期看，公司的问题在于
体量已经变大，新签订单收入比从最高时的2.88倍下降到1.5倍左右，限制了估值水
平。长期看，公司的大机会在于固废处理等新业务开花结果。我们预计2012-2013年
公司EPS为1.13和1.31元，给予公司2012年8-10倍的PE，合理价值区间为9.03-11.28
元，建议“增持”。
买 入——广发证券:中材国际2012年半年报点评【2012-08-09】
我们认为公司经营将逐步好转，方向明确；预计公司2012-2014年EPS分别为1.12、1.
35、1.58元，维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:静待外部环境转暖，盈利能力提升【2012-08-08】
我们下调公司2012-2014年EPS分别至1.11元、1.27元和1.47元，静待公司外部经营环
境改善及内部整合成效的显现，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:投资光伏电站及收购三家公司，但业绩影响有限【2012-06-25】
公司自今年二月起海外工程订单预付款支付加快，现金流逐步改善，预计公司在3季
度结算速度将有所加快，目前估值具有安全边际，我们维持对公司的买入评级。
增 持——中信建投:毛利率下降，现金流好转【2012-04-27】
小幅下调公司12/13年EPS为1.88/2.24元，维持增持评级。推荐逻辑：（1）估值优势
（11/12年PE仅11.7/10.5倍）；（2）1Q12是业绩底部概率较大；（3）预计12年外延
式扩张取得突破；（4）看好12年订单的持续增长：中东市场回暖预期与非洲市场高
景气持续（原油等资源价格高位为坚定支撑）、印度市场有望突破、国内市场有望好
转。
买 入——国金证券:中材国际2012一季报业绩点评【2012-04-26】
预计公司2012-2014年EPS分别为2.019、2.702、3.257元，对应估值水平分别为10倍
、7倍和6倍，具备足够的估值安全边际，而且公司新业务的新进展都将有助于公司估
值水平的提升。
增 持——国泰君安:1季度订单情况良好，多元战略稳步推进【2012-04-13】
公司多元发展战略稳步推进，确立水泥工程、工程多元化、科研产业化、产业投资、
物流贸易等方向。成立了装备集团，利于发展装备业务，提升自给率，未来备品备件
将是一个重要业务方向。工程多元化方面，11年实施日喀则10MW光伏EPC项目。科研
产业化方面投资7千万的溧阳水泥窑处理污泥项目预计12年4月底投产。
强烈推荐——民生证券:传统业务蜕变完成，新业务正待发力【2012-03-28】
预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为17.25亿、20.08亿、22.58亿，同
比增长12%、16%、13%，EPS分别为1.89元、2.20元、2.48元。维持公司强烈推荐评级
，估值区间28-34元，对应2012年EPS、15-18倍PE。
增 持——申银万国:业绩增速探底，有望逐步回升【2012-03-26】
预计12-14年EPS分别为1.90、2.31、2.77元，增长13%、22%、20%。8个月目标价22.8
0，对应于12年PE12倍。
增 持——国泰君安:在手订单充足，多元化战略稳步推进【2012-03-26】
预计12-13EPS2.05、2.54元，增持，目标价24元。
买 入——中信证券:业绩略低于预期，订单大幅增长【2012-03-26】
我们预测公司2012/2013/2014年每股收益为1.89/2.25/2.66元。当前股价18.52元，
对应PE分别为10/8/7倍。给予公司2012年15倍市盈率，目标价28.40元，维持“买入
”评级。
增 持——海通证券:转型期主业乏力，尚待新业务开花结果【2012-03-26】
我们预计2012-2013年公司EPS为1.95和2.25元，目前价格对应2012年PE为9.49倍，估
值水平处于历史低位，考虑到公司已过增长的高峰期，给予公司2012年11-13倍的PE
，合理价值区间为21.48-25.39元，建议“增持”。
买 入——中银国际:2011年增速放缓，新签订单有较快增长【2012-03-26】
我们调整公司2012-2014年每股盈利预测为1.960、2.261、2.738元，目标价下调至23
.50元，对应2012年12倍市盈率，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:水泥主业进入缓步增长，期待新业务突破【2012-03-25】
重新调整了减值准备和汇兑损益，据此我们略微调低公司盈利预测，调整后2012-201
4年EPS分别为1.79元、1.98元、2.42元，我们决定下调公司评级至“推荐”。
买 入——宏源证券:期待2012年峰回路转【2012-03-23】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为2.05元、2.33元和2.63元，看好公司转型发展新
业务前景，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:多元化经营稳步推进【2012-02-23】
我们预计公司11、12年EPS分别为1.72,2.03元，维持增持评级。
买 入——中银国际:新签2.57亿美元订单【2011-12-16】
中材国际在今年注重整合内部资源，以中材装备集团为平台整合公司装备力量，整合
后有利于各个装备公司资源共享、彼此协作，内部资源的整合也有利于公司装备自给
率的提高并进一步提升公司的毛利率；建材“十二五”规划中提出到“十二五”末期
，协同处置生产线比例达到10%，公司凭借在水泥窑协同处理城市生活垃圾方面的技
术优势将从中受益，长期内我们看好公司在装备整合和垃圾处理方面的发展，但短期
内，国际政治经济局势对公司的经营构成不利影响，考虑到公司目前的估值情况，我
们仍维持对公司的买入评级。
买 入——国金证券:安哥拉PALANCA新签合同点评【2011-12-15】
预计公司未来三年EPS分别为1.852、2.319、2.988元，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:最坏的时期已经过去【2011-11-20】
预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为16.7亿元、22.8亿元、27.1亿元
，同比分别增长16.8%、36.8%、18.8%，基本每股收益分别为1.83元、2.50元、2.97
元。由于2011年马上结束，目前要按照2012年的EPS来进行估值。我们认为就算按照
历史最低PE、12倍进行计算，最低目标价30元。
买 入——国金证券:技术和装备研发助力公司占领新高地【2011-10-14】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.852、2.319、2.988元，维持对公司的“买入”评
级。
增 持——国泰君安:新签项目提速，毛利率提高【2011-08-23】
海外经济复苏仍在进行，其宽松政策和贷款导向促进水泥需求量增大，公司是全球龙
头，公司订单快速增加还可持续。预计公司2011-12年EPS分别为2.03、2.87元，同增
30%、41%，公司为国际工程板块主要推荐公司，建议增持，目标价33元。
强烈推荐——兴业证券:收入增速低点难改综合盈利能力向上趋势【2011-08-20】
我们略微调低公司盈利预测，调整后2011-2013年EPS分别为1.95元、2.49元、3.2元
，对应PE为13.7倍、10.8倍、8.4倍，鉴于公司新兴市场拓展、国内水泥线建设政策
放松预期和公司新产业进展等，维持公司“强烈推荐”评级。
推 荐——华泰证券:业绩增长符合预期，估值偏低【2011-08-19】
我们调整公司未来三年的EPS至1.86元、2.27元和2.70元，估值水平偏低，依然维持
推荐评级。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，估值颇具吸引【2011-08-19】
预计公司2011-2013年基本每股收益分别为1.98元、2.80元、3.42元，同比分别增长2
6%、42%、22%。维持公司强烈推荐评级，目标价42元，对应2012年EPS、15倍PE。近
期受大盘系统性风险影响，公司股价出现调整，建议买入。
推 荐——华创证券:迎来业绩低点，合同显示未来增长提速【2011-08-19】
维持公司11、12、13年EPS分别为2.04、2.74、3.26元的盈利预测，当前股价对应11
、12、13年动态PE为13x、10x、8x,维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:中期业绩略低于预期【2011-08-19】
我们小幅下调公司2011-2013年每股盈利预测至1.864、2.359、3.033元，考虑到海外
政治和经济局势的变化给公司国际业务业绩增长带来不确定性，我们将下调目标价至
33.50元，暂维持买入评级。
买 入——中信证券:中期业绩增长较缓，等待积极因素出现【2011-08-19】
考虑到公司今年收入增长放缓，我们将2011/2012/2013年每股收益从2.10/2.92/3.87
元下调至1.90/2.57/3.29元。当前股价为26.07元，对应PE分别为14/10/8倍。我们认
为给予公司2012年16倍PE估值是合适的，给予41.10元的目标价，维持“买入”评级
。
买 入——宏源证券:关注被低估的央企排头兵【2011-08-18】
我们预计公司2011-2013年EPS为2.106元、2.696元和3.428元，对应的动态PE分别为1
2.4倍、9.7倍和7.6倍，维持“买入”评级并强烈推荐。
强烈推荐——民生证券:全年新签合同额或将破300亿元，业绩将持续稳定增长【2011-07-24】
预计公司2011、2012年EPS分别为1.98元、2.80元，同比分别增长26%、42%。给予公
司2012年EPS、15倍PE，目标价42元。
买 入——国金证券:夯实核心竞争力，公司仍在快车道上【2011-07-13】
内外双轮驱动，使得未来公司订单、收入、盈利状况有望持续超出市场预期，预计公
司2011-2013年EPS分别为2.01、2.68、3.34元，维持对公司的“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:估值见底，买入【2011-07-07】
预计公司2011、2012年EPS分别为1.98元、2.80元，同比分别增长26%、42%。给予公
司2012年EPS、15倍PE，目标价42元。
买 入——中银国际:订单增长良好，印度市场进度低于预期【2011-06-29】
我们调整2011-2013年每股收益为1.97、2.61、3.36元，结合前期除权因素，目标价
调整为39.40元，维持买入评级。
强烈推荐——中投证券:组织结构调整完成，发展远景愈发清晰【2011-06-29】
前期股价调整后，公司目前股价相对11/12年的PE仅为12.8X/10.6X，处于历史估值区
间下限水平。而公司年初以来海外市场的开拓仍处于强劲的上升趋势，预计全年海外
市场新签订单将达到230亿元以上，结合公司在国内西部水泥新建市场的主导地位，
全年新签总订单重返08年高位水平几无悬念。看好公司在水泥工程市场的既有优势、
以及发展相关多元的优秀管理和资金能力，预计2011-2013年公司EPS分别为2.08、2.
52和3.09元，维持强烈推荐的投资评级。
买 入——瑞银证券:加快复苏【2011-05-23】
我们上调了中材2011/12年利润率预测和2012年的收入预测，并据此将2011/12年每股
收益预测从1.92/2.31元分别上调至2.09/2.80元，我们预计2013年每股收益为3.00元
。基于盈利预测上调以及将目标价年份推后一年，我们将目标价从29.16元上调至42.
00元。我们继续采用贴现现金流估值法推导出目标价，同时通过瑞银的VCAM模型来具
体预测影响长期估值的因素。中材国际目前股价仅对应14倍2011年预期市盈率，我们
的目标价较当前股价高出约43%。
增 持——申银万国:印度等海外市场还有巨大空间【2011-04-26】
维持公司盈利预测，预计公司11、12年EPS分别为2.44元和2.96元，作为具有世界级
竞争力的专业工程龙头，公司长期投资价值突出，维持“增持”评级。
强烈推荐——兴业证券:海外市场复苏，新签合同超预期【2011-04-25】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为2.85元、3.71元、4.76元，对应PE分别为14.9倍
、11.4倍、8.9倍，维持公司“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:双寡头竞争格局下维持优势，1季度收入稳步增长【2011-04-25】
国际水泥工程市场处于寡头垄断局面，公司技术实力和市场积累丰富，竞争优势地位
巩固。我们看好公司内生的产业链整合改善潜力，以及公司向环保相关领域的拓展前
景。预计2011-2013年公司EPS分别为2.50、3.03和3.71元，维持强烈推荐的投资评级
。
买 入——中银国际:中材国际新签海外大额订单【2011-04-14】
我们预计中材国际2011年海外业务较2010年仍有较快增长，除此次新签大单之外，在
印度等地仍有可能取得重大进展，我们仍维持对中材国际的买入评级。
买 入——国金证券:中材国际2011年4月非洲订单点评【2011-04-13】
水泥生产线工程与设备仍然是未来两年公司业务主要组成部分，但是可以看出，依托
业已形成的技术、设备、市场优势，公司后续业务并不缺乏开拓领域，路子反而越走
越宽。我们看好公司的未来发展，预计2011-2012年EPS分别为2.78、3.67元。传统业
务有望持续超预期，保证了目前估值的安全性；新业务前景广阔、盈利性好，有望带
来估值水平的提升。维持对公司的“买入”评级。
增 持——金元证券:业务稳定增长，尝试相关多元化【2011-03-29】
我们认为公司仍将延续增长，预计公司2011-2012年EPS为2.36元、2.76元，对应市盈
率为19.3倍和16.5倍。维持“增持”评级。
买 入——中银国际:2010年业绩符合预期【2011-03-28】
我们对公司2011-2013年的盈利预测分别为2.613、3.426、4.466元，给予目标价55.0
0元，维持买入评级。
买 入——中信证券:订单趋势向上，盈利能力看涨【2011-03-28】
我们预测公司2011/2012年每股收益为2.52/3.51元。当前股价46.35元，对应PE分别
为18/13倍。考虑到公司高成长性及公司涉足环保和新能源行业，我们认为给予公司2
011年27倍PE估值是合理的，维持68.00元的目标价，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:海外市场持续向好，公司业务不断拓展【2011-03-28】
预期2011年新签订合同不低于15%，合同增加驱动业绩和估值趋势向上，预期2011-12
年EPS分别为2.6、3.3元，同增39%、27%，公司为国际工程板块主要推荐公司，建议
增持，目标价55元。
推 荐——华创证券:净利润略超预期，公司处在转型关键时期【2011-03-28】
我们维持公司11年、12年EPS2.35、3.17元的盈利预测不变，维持推荐评级。
强烈推荐——兴业证券:十年发展成就完美商业典范【2011-03-27】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.85元、3.71元、4.76元，对应PE分别为16.2倍
、12.5倍、9.7倍，维持公司“强烈推荐”评级。
推 荐——华泰证券:业绩实现高增长，未来关注自给率提升【2011-03-27】
根据公司年报情况，我们小幅上调公司2011-2012年EPS至2.33元和2.78元，同时预计
公司2013年EPS为3.35元，目前的估值水平为19.92X、16.66X和13.85X，估值仍具较
高吸引力，重点关注公司自给率提升及新领域开拓进程，维持“推荐”评级，6个月
目标价56元。
强烈推荐——中投证券:水泥工程优势巩固、积极介入环保新业务领域【2011-03-25】
国际水泥工程市场处于寡头垄断局面，公司技术实力和市场积累丰富，竞争优势地位
巩固。我们看好公司内生的产业链整合改善潜力，以及公司向环保相关领域的拓展前
景。预计2011-2013年公司EPS分别为2.50、3.03和3.71元，给予强烈推荐的投资评级
。
推 荐——华泰证券:提高装备自给率及新业务领域拓展提升盈利空间【2011-02-28】
预计公司2010-2012年的EPS为1.83元、2.27元和2.89元。目前股价的估值水平依然偏
低，同时看好公司装备自给率提高以及新业务领域所带来的业绩增长前景，给予公司
2011年25XPE的估值水平，6个月目标价56元。
买 入——中银国际:海外业务受外部局势影响不大【2011-02-24】
我们预计中材国际2011年海外业务较2010年仍有较快增长，尤其在印度市场将有望取
得较大突破，目前公司在世界范围内市场占有率排名第一，但在印度市场占有率不足
2%，印度市场本身水泥建设需求广阔，市场若能如期打开将进一步拓展公司利润空间
，我们仍维持对中材国际的买入评级。
买 入——中银国际:签订海外订单【2011-02-23】
预期中材国际在2011年海外业务较2010年有较快增长，尤其在印度等地市场有望打开
。同时受益于装备自给率的提高，毛利率有继续改善的空间，目前中东地区的动荡对
中材国际尚无明确的负面影响。我们仍维持对中材国际的买入评级。
买 入——国金证券:成都院签署多哥熟料线EPC意向函点评【2011-02-23】
公司2010-2012年的EPS预测分别为1.87、2.57、3.34元，我们推荐公司的主要逻辑背
景并未发生变化，维持对公司的买入评级。
增 持——国泰君安:中材国际新签合同总结与分析【2011-02-23】
2011年上半年建筑行业投资思路为选择抗通胀与抗政策打压投资品种，重点考虑板块
为国际工程与水利水电。预期中材国际2010-12年EPS分别为1.82、2.48、3.21元，同
增86%、36%、29%，公司为国际工程板块主要推荐公司，增持，目标价55元。
买 入——中信证券:环保光伏添动力，海外攻城正当时【2011-02-09】
由于装备自给率提升较快以及外汇管理和成本控制得力，我们将公司10/11/12年每股
收益预测由1.65/2.47/3.82元上调至1.92/2.72/3.92元，2009～2012年净利润CAGR高
达59%。当前股价为43.06元，对应10/11/12年PE分别为22/16/11倍。考虑到公司高成
长性及公司涉足环保和新能源行业，我们认为给予公司2011年25倍PE估值是合理的，
目标价由50.00元上调至68.00元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:海外景气度加速回升，紧缩背景下攻防兼备【2011-02-09】
预期2010-12年EPS至1.82、2.48、3.21元，同增86%、36%、29%，维持增持评级，国
际工程板块主要推荐公司，提升至目标价55元。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，估值极具吸引【2011-01-26】
目前公司股价对应11年EPS仅为15倍PE、12年EPS仅为10.5倍PE，具有极高的安全边际
；加上公司一旦大规模发展城市垃圾水泥窑处理以及光伏业务，估值将有大幅提升的
空间。维持公司强烈推荐的投资评级，目标价52-65元，对应11年EPS、20-25倍PE，
空间较大，强烈建议买入。
买 入——中银国际:业绩预增80%以上【2011-01-25】
预期将保持稳定的水平，而海外业务有望在印度等国家取得较快进展，2011年海外新
签订单有望快速增长。我们维持对中材国际的买入评级。
买 入——国金证券:2010年预增公告点评【2011-01-24】
预计公司2010-2012年EPS分别为1.77、2.45、3.38元。传统业务决定了目前公司投资
的安全性，衍生业务利于提升公司估值。公司是2011年战略性投资的很好的标的。
推 荐——华创证券:11年海外及国内订单有望双超预期，埋在地下的“金矿”可能还未被发现【2011-01-07】
我们预期11年公司装备自给率提升至40%左右，未来有望持续提升，公司未来三年内
生式复合增速将维持在30%左右。外延扩张和海外转型时刻有可能给我们带来惊喜，
预计11、12年EPS分别为2.35、3.17元，当前股价对应11年动态PE18X，给予推荐评级
。
增 持——申银万国:符合“三新”战略方向的伟大企业，上调目标价至48元【2010-12-29】
预计公司2010、11、12年EPS分别为1.78元、2.42元、2.93元，维持“增持”评级，
上调目标价至48元，相当于2011年20倍PE。
买 入——国金证券:重新重视中材国际的估值优势【2010-12-29】
我们在2010年5月的公司深度报告中大力推荐中材国际，给予公司当年20倍PE的估值
水平；在随后的若干篇报告中坚持对公司的推荐、以及上述估值水平。预计公司2010
-2012年EPS分别为1.75、2.45、3.38元，很快将进入2011年，我们认为应当以公司20
11年盈利水平重新估值，提高公司未来12月的目标价格至50元，即2011年20倍左右的
估值水平。考虑到衍生业务对公司估值的提振作用，未来上涨空间非常可观。
强烈推荐——兴业证券:全球市场份额持续提升，尽显王者风范【2010-12-05】
预计公司2010-2012年EPS分别为1.79元、2.85元、3.56元，对应PE分别为18.7倍、11
.8倍、9.4倍，首次给予公司“强烈推荐”评级。
买 入——国金证券:签署经营合同公告点评【2010-11-30】
我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。2010-2012年公司EPS分别为1.8、2.4
、3.3元。
增 持——海通证券:收入保持较快增长、毛利率环比略下降【2010-10-29】
我们暂时维持2010－2012年的每股收益，分别为1.647元、2.08元和2.40元的预计；
由于公司未来两年的净利润仍保持20%以上的复合增长，我们给予公司2010年20－23
倍动态市盈率计算公司合理价值为32.94－37.88元，目前的股价维持“增持”投资评
级。
增 持——国泰君安:3季度业绩符合预期【2010-10-29】
公司设立了国际资源与环境工程公司拓展固废处理行业，设立印度分支机构拓展印度
市场，设立光伏技术工程公司进入光伏电站建设领域，是未来潜在增长领域。预期20
10-11年EPS至1.75、2.41元，同增78%、38%，维持增持评级，国际工程板块主要推荐
公司，目标价格44元。潜在风险之一是人民币升值。
强烈推荐——招商证券:三季报业绩符合预期【2010-10-29】
维持公司盈利预测不变。预计公司10年、11年净利润分别为14.02亿元、19.73亿元，
同比增长88%、41%，EPS分别为1.85元、2.60元。维持“强烈推荐-A”投资评级，目
标价52-65元，对应公司11年EPS/20-25倍PE。
买 入——国金证券:10三季报点评【2010-10-28】
2010-2012年EPS分别为1.794、2.533、3.294元，同比增速分别为83.13%、41.18%、3
0.03%，虽然今年中材国际已经录得较大涨幅，但放眼明年的业绩增速，以及能提升
估值空间业务的拓展，我们仍非常看好这家公司，继续给予买入投资评级。
买 入——国金证券:前三季度业绩预增公告点评【2010-10-18】
我们上调了公司的盈利预测，2010-2012年EPS分别为1.80、2.40、3.26元。5月份推
出公司的投价报告至今，公司股价涨幅已经不小，不过对应于公司未来的业绩增速和
绝对值，目前的估值并不算高。公司仍然存在着“订单决定业绩，业务衍生提升估值
”的投资机会。维持“买入”的评级。
买 入——国金证券:子公司与马拉西亚业主签署EPC合同点评【2010-08-29】
预计2010-2012年公司EPS分别为1.64、2.38、3.50元，提醒投资者关注公司在接下来
印度市场订单的增长、设备自给率的进一步提高、以及服务业务和节能环保公司快速
发展带来的业绩和估值的双重提升，继前期重点推荐达到我们前期目标估值后，我们
认为基本面仍存在很多超预期的可能性，我们进一步上调公司目标价为40元。
买 入——中信证券:开拓新市场，成长预期大幅提升【2010-08-16】
我们预测公司2010、2011和2012年净利润分别为12.53、18.73和28.97亿元，10/11/1
2年全面摊薄每股收益为1.65/2.47/3.82元，2009～2012年净利润CAGR高达57%。考虑
到公司高成长性较为确定，以及涉足环保和新能源工程等行业，我们认为给予公司20
11年20倍PE估值是合理的，目标价上调至50元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:利润稳健增长【2010-08-16】
鉴于我们调高了公司的利润预测值，我们把该股目标价从27.10元上调至35.00元。我
们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价，并用瑞银的价值创造分析模型（VCAM
）具体预测影响长期估值的因素。我们把加权平均资本成本设为6.42%、贝塔系数设
为0.87。虽然过去几周中材国际走势强劲，目前该股2010年预期市盈率仍仅有15.1倍
。我们重申对该股的“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:需重点关注公司新产业领域的进展，再次上调盈利预测及目标价 【2010-08-16】
我们再次提升公司盈利预测及目标价。预计公司10年、11年基本每股收益分别为1.85
元、2.60元，分别比我们此前8月5日报告提升了0.07元和0.1元。6个月目标价由35.6
元提升至40元。
增 持——申银万国:开辟新市场，研发新技术【2010-08-13】
预计公司10、11、12年EPS分别为1.75、2.16、2.62元，同比增速分别为78.40%、23.
32%、21.32%，当前股价相当于10年15倍，维持“增持”评级，目标价35元（相当于1
0年20倍）。
增 持——金元证券:海外业务复苏、装备业务占比提升【2010-08-13】
随着全球经济的企稳回升，国际水泥技术装备及工程市场需求将逐步扩大。此外公司
装备制造业务盈利能力的增强，将会带动整体毛利率的提高。此外公司也在新产品及
业务领域进行积极的探索，如利用水泥窑处理城市生活垃圾、城市污泥等废弃物等，
但短期内对收入贡献相对不大。我们认为2009年相对较低的基数仍将保证公司今年的
恢复性增长，预计公司2010-2011年EPS为1.77元、2.10元，对应市盈率为15倍和13倍
。公司今年新签订单量有望超预期增长，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:业绩超预期，亮点在国际需求复苏与环保【2010-08-13】
考虑到2H10钢材价格低于之前预期概率较大带来设备制造毛利率超预期和收入确认超
预期（预计下半年毛利率基本与上半年持平），我们上调公司10-11年营业收入至249
亿元和302亿元，上调EPS分别至1.70元、2.11元，上调幅度分别为22%和35%，将公司
的目标价由之前的25元上调至34元（对应于2010年、11年20×、16×PE），维持对公
司的增持评级。
买 入——中银国际:新兴市场及环保业务进展顺利【2010-08-13】
我们对公司2010-2012年的盈利预测为1.75元、2.14元和2.72元，基于2011年15倍市
盈率，我们将目标价由38.32元下调至32.03元人民币，维持买入评级。
增 持——天相投顾:装备制造能力提升，装备销售将成为未来看点【2010-08-13】
公司经营情况好于我们预期，上调公司的盈利预测。调整后预计中材国际2010～2012
年EPS分别为1.64元、2.41元和3.21元，对应的动态PE为17倍、11倍和8倍，维持“增
持”评级。
增 持——国泰君安:中期业绩好于预期，增持，目标价格32元【2010-08-13】
设立国际资源与环境工程公司拓展固废处理行业，设立印度分支机构拓展印度市场，
设立光伏技术工程公司进入光伏电站建设领域。再次上调2010-11年EPS至1.75、2.28
元，同增78%、30%，维持增持评级，国际工程板块主要推荐公司，再次上调目标价格
至32元。
增 持——海通证券:毛利率提升和收入增长驱动利润快速增长【2010-08-13】
根据新的订单情况和毛利率情况我们调高了对2010-2012年的每股收益，分别为1.647
元、2.08元和2.40元；（之前对2010、2011的每股收益预测为1.39元和1.67元），由
于公司未来两年的净利润仍保持20%以上的复合增长，因此给予公司2010年18-20倍的
动态市盈率计算，公司的合理价值为29.65-32.95元，目前的股价给予“增持”投资
评级。
买 入——国金证券:业绩超预期，环保等平台公司成立【2010-08-13】
预计2010-2012年公司EPS分别为1.64、2.38、3.50元，提醒投资者关注公司在接下来
印度市场订单的增长、设备自给率的进一步提高、以及服务业务和节能环保公司快速
发展带来的业绩和估值的双重提升，还是按照2010年20倍予以公司估值，公司目标价
为32.8元。
推 荐——国元证券:高速增长中略有一丝隐忧【2010-08-13】
公司竞争优势日益明显，在手未完工合同依然充足；虽未来国内水泥投资增速可能回
落，不过海外新兴市场潜能逐渐体现；公司未来快速成长依然可期。预计公司2010-2
012年每股收益分别为1.73、2.08、2.50元，目前股价27.20元，2011年PE仅为13倍，
PB为7.5倍，不过短期公司股价已大幅度上涨；给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:公司产业链上设备环节的效益发挥明显【2010-08-12】
公司目前在手订单约550亿元，合同储备充足，新签订单稳步复苏，同时公司设备制
造环节的效益发挥将巩固公司的行业竞争力和盈利能力。预计10-12年公司的EPS为1.
76、1.97和2.19元，维持推荐的投资评级。
强烈推荐——招商证券:进入二次高速发展期，上调盈利预测【2010-08-06】
如果把2009年及以前看成是公司的第一次高速发展期的话，那么我们认为，公司正进
入二次高速发展期，实现了由量变到质变的过程。在这个阶段，公司海外业务拓展更
上层楼，业绩将进一步大规模释放，新业务将进展顺利。我们上调公司盈利预测及目
标价，预计10年、11年EPS分别1.78元、2.50元，给予10年20倍PE，目标价上调至35.
6元，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——国金证券:股价大涨点评【2010-08-04】
我们判断中报存在超预期的可能性，暂时维持2010～2012年每股收益1.380元、1.773
元、2.193元的盈利预测，待中报披露后再上调盈利预测（初步判断上调幅度在10％
左右），继续给予买入投资评级，对应目标价值上调至30元。尤其建议投资者重视公
司在业务多元化方面（售后服务、环保业务产业化、境外投资等方面）取得的进展带
来估值水平的提升。
增 持——国泰君安:基于中报业绩超预期上调业绩和目标价格【2010-08-04】
因管理层释放业绩动力充足，加之上半年海外合同大幅增加，年报中所预期的今年合
同增加20%可以圆满完成。建筑公司合同增加一般意味着估值和业绩同时增加，合同
创新高当年市值创新高。因可以判断今年市场必然创新高：因为合同增加同时业绩创
新高。预期明年海外合同仍将维持高复苏态势，上调业绩2010-11年至1.70、2.21元
，同增73%、30%，对应PE13.5、10.4倍。公司一直以来为我们国际工程板块主要推荐
公司，基于中期业绩大幅度超出预期，提升6个月目标价格至30元，维持增持评级。
买 入——国金证券:业绩预增点评【2010-07-08】
根据上半年业绩的预增情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2010-2012年实现归
属于母公司的净利润10.48亿元、13.46亿元、16.65亿元，增速分别为40.83％、28.5
1％、23.68％，按照目前最新股本对应每股收益1.380元、1.773元、2.193元，上调
幅度大约为5％左右，继续给予买入投资评级，维持未来6～12个月26元目标价格不变
，尤其建议投资者重视公司在业务多元化方面（售后服务、环保业务产业化、境外投
资等方面）取得的进展带来估值水平的提升。
强烈推荐——招商证券:接单情况好于预期，有限相关多元化前景广阔【2010-07-02】
近期我们针对公司经营情况、发展战略以及规划进行了调研。我们认为，公司水泥工
程主业平稳发展，接单情况好于预期；有限相关多元化前景广阔。从估值上来看，预
计公司10年EPS达到1.35元、PE仅为13倍，估值比FLSmidth还低，极具投资价值。
买 入——国金证券:签署印度合同彰显公司竞争力【2010-06-02】
公司2010-2012年实现归属于母公司的净利润9.95亿元、12.85亿元、15.97亿元，增
速分别为33.78％、29.14％、24.25％，按照目前最新股本对应每股收益1.311元、1.
693元、2.103元。订单决定业绩，从目前公司的收入订单比来看，未来3年业绩成长
的确定性比较强，而随着公司总承包业务衍生的售后服务业务的规模化开展，以及中
长期公司的节能环保技术和设备的大规模产业化，公司估值水平有望提高，我们建议
投资者买入中材国际。
谨慎推荐——银河证券:新签海外大单【2010-05-23】
我们预计，2010-2012年公司每股收益将达到1.32元、1.71元、2.12元，对应市盈率
为13.5倍、10.4倍、8.4倍，维持对公司谨慎推荐的投资评级。
推 荐——中投证券:公司海外订单回升迹象明显【2010-05-23】
预计公司10-12年的EPS分别为1.36、1.51和1.70元。公司在手订单及现金资产充沛，
资产负债表强健，未来一段时间将以提升装备制造能力为重点获取水泥工程产业链的
更大价值；同时，项目运营效率的改善也将提高公司国际业务中的实际获利能力，维
持推荐的投资评级。
买 入——国金证券:5月22日与沙特业主签署经营合同点评【2010-05-23】
公司2010-2012年实现归属于母公司的净利润9.95亿元、12.85亿元、15.97亿元，增
速分别为33.78％、29.14％、24.25％，按照目前最新股本对应每股收益1.311元、1.
693元、2.103元。
买 入——国金证券:订单决定业绩，业务衍生提升估值【2010-05-18】
公司2010-2012年实现归属于母公司的净利润9.95亿元、12.85亿元、15.97亿元，增
速分别为33.78％、29.14％、24.25％，按照目前最新股本对应每股收益1.311元、1.
693元、2.103元。我们给予公司的目标价位为26.21元，相当于2010年20倍PE。订单
决定业绩，从目前公司的收入订单比来看，未来3年业绩成长的确定性比较强，而随
着公司总承包业务衍生的售后服务业务的规模化开展，以及中长期公司的节能环保技
术和设备的大规模产业化，公司估值水平有望提高，我们建议投资者买入中材国际。
增 持——申银万国:新签大单印证国际工程承包领域的复苏【2010-04-19】
预计公司 10、11 年EPS 分别为 2.29 元和 2.68 元，作为具有世界级竞争力的专业
工程龙头，公司长期投资价值突出，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:全球景气复苏，利于提升EPS和估值【2010-04-09】
公司计划2010年收入同增不低于8%，净利润同比增幅不低于15%。我们预期2010-11年
EPS2.35、2.8元，同增33%、19%。随着全球经济复苏预期国外新签订合同趋势增加，
新签订合同增加有利于估值提升。考虑新签订合同增长计划，建议增持，目标价47元
。
强烈推荐——招商证券:水泥工程行业世界排名第一的承包商【2010-04-06】
维持“强烈推荐-A”投资评级，6个月目标价 48.2元，对应公司 10年 EPS、20倍 PE
。未来公司将加强装备与研发业务，拓展有限相关多元，主要围绕核心竞争力进行相
关并购如相关产业重装备制造及研发制造较强的竞争对手，我们认为，一旦公司该战
略获得成功，目标价还可看高。
增 持——申银万国:世界第一位置得以巩固，国内业务成为新亮点【2010-03-31】
维持公司盈利预测，预计公司 10、11年EPS 分别为 2.29元和 2.68 元，作为具有世
界级竞争力的专业工程龙头，公司长期投资价值突出，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，连续第二年高比例送配【2010-03-31】
公司经营情况符合我们预期，预计中材国际2010～2012年EPS分别为2.21元、2.71元
和3.24元，对应的动态PE为16倍、13倍和11倍，我们认为，在国际水泥工程行业复苏
的预期下，公司估值水平有望得到提升，中材国际存在一定的投资机会，此外本次年
度分配方案也较为丰厚，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:全球经济复苏主题，合同增加利估值提升【2010-03-31】
预期2010-11年EPS2.3、2.8元，同增30%、22%。公司计划2010年新签订合同力争增长
20%，随着全球经济复苏预期国外新签订合同趋势增加，新签订合同增加有利于估值
提升。国内暂停新建水泥生产线略显负面。考虑新签订合同增长计划，建议增持，目
标价45元。
推 荐——国元证券:中材国际09年报点评【2010-03-31】
预计公司2010-2012年实现每股收益2.35、2.82、3.24元；公司目前股价36.54元，PB
为7.3倍、2010年动态PE仅16倍，给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，静待行业复苏【2010-03-31】
我们预计未来三年的每股收益为 1.94 元、2.44 元和 3.07 元，目前股价所对应的
市盈率为 18.86X、14.96X和11.91X，维持“推荐”评级，目标价位 48 元，相当于
10年 20XPE。
增 持——金元证券: 期待市场进一步复苏【2010-03-31】
随着全球经济的企稳回升，国际水泥技术装备及工程市场需求将逐步扩大，公司目前
国际市场份额为 36%（不含中国市场） ，排名全球第一。因此在未来市场需求增加
的过程中，公司的新签订单及收入也将保持增长。由于 2009 年新签订单数基数较低
，我们预计 2010年公司新签订单有望迎来恢复性增长。预计公司 2010-2011 年 EPS
为 2.43 元、2.81 元，对应 3 月 30 日收盘价市盈率为15倍和13倍。给予“增持
”评级。
推 荐——爱建证券:中材国际：2009 年年报点评【2010-03-31】
我们预计公司 2010 年、2011 年每股收益为 2.76 元、3.34 元，相对目前的股价 P
E为 13.24 倍、10.94 倍，PB为 7.31 倍，考虑到经济复苏进程持续进行给行业带来
的需求增长以及公司作为行业龙头具有的优势竞争能力，我们给予“推荐”评级。
推 荐——中投证券:公司海外市场有望实现温和复苏【2010-03-30】
短期而言，今年海外水泥消费有望恢复正向增长以带动水泥工程需求的复苏，但受制
于国外信贷市尝财政刺激政策等宏观环境改善进程的不确定性，我们预计未来两年公
司海外市场将以温和复苏为整体特征。公司未来一段时间将以改善运营效率为重点，
以提高在国际业务中的实际获利能力。预计公司 2010-2012年的 EPS为 2.22、2.46
和2.66元，维持推荐的投资评级。
买 入——渤海证券:向内控要效益【2010-01-22】
模型显示，得益于公司国外业务毛利率的快速上升，未来几年公司的利润增速将超过
收入增速，公司 09-11 年的 EPS分别为 1.72、2.2、2.69 元，公司现金流充沛，业
务量有保障，且毛利率处于上升期，公司应该享受高倍估值。 DCF 模型显示，公司
合理股价为 53.90元，评级“买入”。
增 持——中信建投:看点在国际市场复苏和产业链延伸【2009-12-19】
预计公司 09-10 年 EPS 分别为 1.85 元和 2.42 元和 3.01 元，未来三年复合增长
率高达60%。业绩快速增长的高确定性和明显的估值优势是我们推荐的理由，维持对
公司的增持评级，6 个月目标价 48.4 元。
增 持——光大证券:业绩稳定增长,低估值,静待订单回复【2009-10-29】
市场普遍预期10年全球各主要经济体将触底复苏，加之全球水泥的潜在需求仍然存在
，波特兰水泥协会预计 10-12 年全球水泥消费量增速分别达到 3.7%、7.7%和6.9%；
公司在手订单能保证公司未来3 年业绩稳定增长，预计公司09-11年每股收益分别为1
.99、2.44 和2.57元；我们认为随着美元资本开始全球流动，公司海外新增订单将逐
步回升，低估值状态将得到改变，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:在手订单充裕 业务有望持续增长【2009-10-29】
我们预计公司 2009年的主营业务收入同比保持 16.2％的增长，全年毛利率比去年同
期有所下降；因此我们预计公司第四季度完成 1.5 亿元的净利润应该没有问题，因
此我们维持 2009 年每股收益 1.81 元的判断，预计2010、2011年每股收益分别为 2
.46元和 3.03元。我们预计公司目前的在手订单大约在 550亿元左右，今年新增订单
在200亿元左右，虽然未来国际市场的新增订单仍面临一定的不确定性，但在手订单
足够支持公司未来三年的业绩增长，公司目前 2009-2011年的动态市盈率分别为 20.
34X、15.15X和 12.15X，估值仍具有足够的吸引力，维持买入投资评级，六个月目标
价 45.5元。
买 入——中银国际:第三季度净利润同比增长133% 利润率创新高【2009-10-29】
自去年 4季度以来，公司的经营利润率和净利率逐季提高。我们认为随着全球经济复
苏，水泥需求将逐季转暖。且公司10 年的业绩增长有较好的合同保证，我们维持买
入评级不变。
增 持——国泰君安:中材国际前3 季度净利润同增 122% 【2009-10-29】
公司新签订合同下降预示未来一段时间业务进入稳定增长期，明年若全球经济复苏有
助于新签订合同回升，归类出口复苏主题。预期2009-10 年 EPS 为 1.75、2.25 元
，同增 137%、28%。作为全球水泥生产线建设龙头和考虑国内潜在并购机会， 建议
增持， 目标价 40元。
强烈推荐——招商证券:尼日利亚Dangote合同印证国际水泥需求复苏加速【2009-10-09】
公司 10 月 9 日公告称与尼日利亚 Dangote 公司签订两个 3000TPD 项目恰好印证
我们之前一直强调的一个事实就是不必过份担心海外水泥需求，实际上，自 8月以来
， 公司海外新签合同加速。 维持公司强烈推荐的评级， 6个月目标价 45元，对应
09年 EPS、25倍 PE。
强烈推荐——招商证券:装备业务整合年内有望获得突破，毛利率明降暗升【2009-09-11】
业绩预测：预估每股收益 09 年 1.80 元、10 年 2.41 元。同比分别增长 143%和34
%；投资建议：维持“强烈推荐-A”的投资评级，6 个月目标价 45 元，对应 09 年E
PS、25倍 PE。
增 持——申银万国:收入增速难有惊喜，期待盈利能力提升所驱动的内涵式增长【2009-08-17】
预计公司 09、10年 EPS分别为 1.75元和 1.85 元，作为具有世界级竞争力的专业工
程龙头，公司长期投资价值突出，在巩固全球市场份额的同时，内涵式增长有望成为
公司新的成长动力，维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:收购少数股东权益增厚业绩【2009-08-17】
我们预计公司 2009-2011 年将实现 161 亿元、186亿元和214亿元的业务收入， 实
现净利润6.93亿元、 9.28亿元和10.62亿元，每股全面摊薄收益 1.64 元、2.20 元
和 2.52 元，目前股价所对应的市盈率为 21.12X、15.76X 和 13.77X，估值水平低
于建筑行业平均水平， 故维持 “长期推荐” 评级， 目标价位 41 元， 相当于 09
年25XPE。
买 入——中信证券:海外水泥工程需求复苏提升盈利预期【2009-08-17】
海外水泥工程需求复苏提升盈利预期。
买 入——中银国际:符合预期，海外市场最坏时期已过【2009-08-17】
09年上半年中材国际归属于母公司净利润同比增长116%至 3.17亿人民币，每股收益
0.79 元，符合公司之前业绩预报；营业收入同比增长 11%至 72.7 亿人民币，毛利
率略微下降。受金融危机影响，新签海外合同同比锐减 84%至 38亿元。我们预计最
坏时期已过，全球水泥需求将随着经济复苏逐季转暖，海外需求走出谷底。基于 22
倍 09年市盈率，我们将目标价由 32.67 上调至 38.32 元，维持买入评级。
增 持——中信建投:超预期的翻番式增长【2009-08-15】
我们上调 09 年和 10 年 EPS 至 1.85 元和 2.42 元（基于期间费用率下降和高价
合同进入结算期下毛利率持续提升） ，对应 PE 分别为 18.3 倍和 14.0 倍，在建
筑工程行业具有明显的估值优势，我们维持对公司的“增持”评级，6个月目标价48
元（对应10年20倍PE） 。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 9｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-22 ｜ 5449.1214｜ 否 ｜
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｜ ｜中国中材国际工程股份有限公司（以下简称“公司”）及公司全｜
｜ ｜资孙公司唐山中材重型机械有限公司（以下简称“唐山重机”）｜
｜ ｜分别通过北京产权交易所公开挂牌出售所持有的通达耐火技术股｜
｜ ｜份有限公司（以下简称“通达耐火”）4.52%、2.92%股权，北京｜
｜ ｜金隅股份有限公司（以下简称“金隅股份”）作为通达耐火控股｜
｜ ｜股东摘牌受让上述股权。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-02-13 ｜ 244644｜ 是 ｜
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｜ ｜公司预计2014年度公司及公司控股子公司与关联方中国中材股份｜
｜ ｜有限公司,中国中材集团有限公司,新疆新型保温材料有限责任公｜
｜ ｜司等签署的各类日常关联交易合同额总计约 244,644万元.20140｜
｜ ｜213：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-08-06 ｜ 154806260｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-22 ｜ 54491214｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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