☆风险因素☆ ◇601336 新华保险 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:转型导致价值下滑【2013-06-14】
公司今年转型造成新单大幅下滑，尽管新业务价值利润率有所提升，但价难以补量，
预计今年新单保费和新业务价值将双双下滑。目前公司13PEV仅1.03X，估值已有一定
安全边际。但考虑到公司13年价值增长恐难有亮点，以及长期来看仍将面临资本压力
；维持新华保险“增持”评级及24.02元的目标价，对应1.15X13PEV。
增 持——申银万国:2013年4月保费收入点评：银保推出资产导向型产品“精选一号”【2013-05-15】
新华股价在保费与价值增长上可能落后同业，且估值相对于同业公司并不具有吸引力
，暂不推荐买入。
增 持——海通证券:利润大幅增长，退保显著提升【2013-05-02】
新华保险投资收益逐渐复苏，目前公司13PEV仅1.15X，估值已有一定安全边际。但考
虑到公司13年新单保费以及新业务价值增长恐难有亮点，以及长期来看仍将面临资本
压力；维持新华保险“增持”评级，目标价为27.15元，对应1.3倍13PEV。行业排序
：平安、人寿、太保、新华。
买 入——东方证券:保险赔付现金流出快速增长【2013-05-02】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.21、1.27、1.36元，当前股价24元，隐
含2013年NBM1.5倍，P/EV为1.0倍。11倍NBM对应目标价37.00元，维持公司买入评级
。
增 持——国泰君安:上调盈利增速至60%，上调目标价至33【2013-05-02】
维持增持评级，目标价上调到33元。理由：①投资向上趋势持续，还有向上空间；②
资产挂钩产品推出（首期100亿），对刺激保费和维持营销队伍有利；③公司转型经
过一季度的低谷后（因管理架构调整），预期二季度或下半年将有好转；④传统险比
例低，利率市场化改革是公司弯道超车的好机会，新业务价值增速12年触底后将逐步
提升。当前估值：1.1倍P/EV，1.8倍PB；预期13-14年EPS分别为1.5元和1.9元。
增 持——申银万国:业务转型叠加行业低谷，保费增长面临较大压力【2013-05-02】
公司转型压力较大，保费和价值均难实现显著增长。当前股价有所低估，但相对同业
并无估值优势。
强烈推荐——招商证券:保费增速期待提升【2013-05-02】
一季度新华净利润增长90.8%超预期；年化投资收益率较同期大幅提升1.6PT，减值损
失减少81%，累计浮亏在1季度转为浮盈。一季度保费各指标负增长，但二季度在新产
品的拉动下保费将有复苏，维持强烈推荐。
买 入——中信建投:业务增速出现放缓趋势【2013-05-02】
由于新华保险银保返还型业务占比较大，因此对资本需求是持续的。新华保险2013年
拟发行期限5年以上50亿债务融资工具。目前该事宜尚待监管部门批准。
推 荐——中金公司:业绩强劲反弹，但退保率快速上升【2013-04-27】
新华保险A/H股对应2013年寿险业务内含价值倍数分别为1.2倍/1.1倍。尽管我们出于
对退保率高企的担忧下调了新华保险的安全买点价格（人民币20.4元），目前股价仍
具有明显的安全边际。我们维持对新华保险的“推荐”评级，建议A股交易价格区间
为人民币20.4~27.5元。
谨慎推荐——长江证券:投资改善和准备金释放提升净利润【2013-04-27】
预计2013年和2014年EPS分别为0.99元和1.22元，给予谨慎推荐评级。
增 持——国泰君安:拟发100亿资产挂钩保险产品【2013-04-10】
投资评级由“中性”上调至“增持”，理由：①“理财”受限将减轻银保渠道压力，
二季度保费会有所回升；②一季度业绩增长30%以上；③2013年内含价值可到22元，
目前估值已调整至1倍EV左右,估值及政策预期已领先调整。
推 荐——中金公司:转型扬帆起航，尚待时间检验【2013-04-09】
新华保险A/H股对应2013年业绩的寿险内含价值倍数分别为1.1倍/1.0倍。目前A股股
价已接近安全买点价格，下行风险已基本释放，我们上调对新华保险的评级至“推荐
”。
买 入——红塔证券:业绩符合预期，权益投资优于同业，但转型压力超越管理层预期【2013-04-01】
公司的依然非常坚持回归价值的转型战略，公司的管理层非常清楚地认识到转型中遇
到的困难，并且非常坦诚地承认遇到了始料未及的困难；今年1-2月公司新单增速下
滑35%以上；如果管理层能够有足够的对策应对银保渠道发生的新变化，在后期改善
新单增速；那么新华保险2013年的业绩是值得期待的。公司目前股价已具有相对估值
优势；建议在20元买入，目标价28元。
增 持——安信证券:银保拖累价值增速【2013-03-27】
我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.19元、1.32元和1.56元，维持公司增持-A的
投资评级和30元的目标价。
中 性——国泰君安:净资产增速较低，转型效果待观察【2013-03-27】
当前估值：1.09倍P/EV，1.75倍PB。预期13-14年EPS分别为1.35元和1.84元。
买 入——中信建投:新单保费价值量有待提升【2013-03-27】
2012年新华保险每股内含价值18.23元，按照2013年15%的增速计算每个内含价值20.9
6元，目前股价隐含1.1倍内含价值。2011-2013年新华保险内含价值倍数波动区间是0
.95-1.88倍，因此新华保险向下仍有下跌空间，但是空间有限。
增 持——申银万国:整体平淡，NBV与净资产表现略低于市场预期【2013-03-27】
2013年仍有50亿元债务融资计划，偿付能力充足率将超200%。新华保险2012年中期偿
付能力充足率159%，7月完成100亿次级债发行，2012年末偿付能力充足率达到193。
公司2013年计划发行50亿元债务融资工具，静态测算，偿付能力充足率将提升27个百
分点达219%。公司承诺上市后两年不进行股权融资，50亿债务融资足以支撑公司业务
扩张带来的资本需求。采用内含价值估值方法得到新华保险合理估值31元/股，当前
股价有所低估，但估值相对于同业无显著优势。考虑2013年新华保险转型压力较大，
价值率提升难以弥补新单保费的大幅下滑，预计2013年新业务价值与2012年基本持平
。
审慎推荐——中金公司:转型扬帆起航【2013-03-27】
我们下调新华保险2013年每股盈利0.9%至人民币1.59元，上调2014年每股盈利1.5%至
人民币2.28元。新华保险A/H股对应2013年业绩的内含价值倍数分别为1.1倍/1.1倍。
目前A股股价已接近安全买点价格（每股人民币21.6元），下行风险有限。但考虑到
寿险行业近期仍缺乏推动估值水平上升的催化剂，我们维持对新华保险的“审慎推荐
”评级。
强烈推荐——招商证券:转型仍在进行中【2013-03-27】
新华去年净利增速达4.8%，业绩同期受正面的税收和负面的假设调整的双向影响。转
型初见成效：去年营销和银保的新单增速超越市场平均水平，新单利润率有了明显提
升。健康、养老两方面在产品和项目上均有进度更新，减值计提充分，维持强烈推荐
。
增 持——海通证券:业绩基本符合预期，价值增长难有亮点【2013-03-27】
年初以来公司股价大幅下跌20%，目前13PEV仅为1.10X，估值已有一定安全边际。但
考虑到公司13年新单保费以及新业务价值增长恐难有亮点，以及长期来看仍将面临资
本压力；维持新华保险“增持”评级，目标价为25.06元，对应1.2倍13PEV。
增 持——申银万国:2013年2月保费收入点评：业务转型叠加行业低谷，增长压力巨大【2013-03-13】
新华股价在保费与价值增长上可能落后同业，且估值相对于同业公司并不具有吸引力
，暂不推荐买入。
中 性——国泰君安:管理层调整可能带来短期阵痛【2013-02-24】
由于管理层的稳定性以及业务发展的不确定性增大，我们下调新华保险的评级至中性
，目标价下调至25元。预计12－14年EPS为：1.12、1.66、2.22元。
审慎推荐——中金公司:全面转型，期待复苏【2013-01-08】
新华保险A/H股对应2013年业绩的寿险业务内含价值倍数为1.42倍/1.35倍，已处于较
为合理水平，我们下调投资评级至“审慎推荐”，目标价格为33.7元人民币/26.6元
港币，相比此前跨年滚动提升~9.5%。
增 持——国泰君安:限售股12月17日开始可上市流通：解禁与估值的博弈【2012-12-17】
我们测算的公司目标价为35元，建议增持。预计12-14年EPS0.97/1.43/1.86，未来2
年新业务价值增速10%-15%，按12倍NBV计算，目标价35元。
增 持——申银万国:2012年10月保费收入点评：个险新单持续下滑，关注限售股解禁压力【2012-11-14】
新华股价下半年以来持续下跌，目前股价对应2012年新业务倍数不足2倍，严重低估
。但考虑新华保险在保费、利润与价值增长上可能落后同业，且受到减持压力影响，
暂不推荐买入。
增 持——国泰君安:单季NBV增长转正，明年重心在个险【2012-10-31】
三年（2013-2015）的机构铺设规划：3级机构20-30家，4级机构是400家左右，13年
的大致计划是3级机构10家，4级机构100家。具体铺设情况还得看行业发展情况，我
们还是在地域和经济发展比较好的，和监管许可的地方进行铺设，铺设进程会审慎。
增 持——国泰君安:减值充分，盈利净资产均增长，好于预期【2012-10-30】
在减值计提较充分的基础上，前三季度盈利和净资产均实现了正增长（不考虑特别分
红），好于预期。已赚保费增长4.1%，提升2.5个百分点，退保率4%，下降0.2个百分
点，业务保持良性趋势，我们预计明年业务增长空间更大，预测12-14年EPS0.96/1.3
2/1.75元，增持评级。
增 持——海通证券:业绩符合预期，提示解禁风险【2012-10-30】
经过前期回调，新华保险估值已有较大幅度回落。目前公司12PEV仅1.2倍，估值具有
一定安全边际。但下半年保费基数较高，个险新单增速或有较大压力。给予新华“增
持”评级。同时，再次提示12月中旬新华A股解禁将带来流动性风险。给予新华保险1
.4倍内含价值倍数，6个月内目标价25.38元。
增 持——申银万国:净资产环比下降1.3%，降幅高于同业【2012-10-30】
显著低估，关注12月限售股解禁。新华股价下半年以来持续下跌，目前股价对应2012
年新业务倍数2倍，严重低估。但考虑新华保险在保费、利润与价值增长上可能落后
同业，且受到12月限售股解禁影响，股价可能面临较大压力。
增 持——安信证券:计提减值力度较大【2012-10-30】
我们将公司2012-2013年的EPS从1.05元、1.25元下调至0.94元、1.16元，维持公司增
持-A的评级和30元的目标价。
买 入——中信建投:新华保险三季报点评【2012-10-30】
公司1-9月实现每股收益0.74元。截至3季度末归属于母公司股东的每股净资产11.05
元，较年初增长10.1%。
持 有——中银国际:下调盈利预测，但估值的吸引力开始体现【2012-10-30】
目前新华保险A股和H股的股价分别相当于1.2倍和1.1倍的每股内含价值，估值水平并
不贵，H股对A股的折价正在减少。我们维持对该公司的评级不变，但将A股的目标价
由27.00元下调至22.90元，H股的目标价由32.93港币下调至29.72港币。我们认为，
在经历了前期的大幅下跌之后，如果年底保费收入能够恢复增长，可能存在一定的投
资机会。
买 入——东方证券:利润同比正增长，净资产增长是亮点【2012-10-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.29、1.35元，以昨日收盘股价21.
73元计算，隐含2012年NBM为2.2倍，P/EV为1.2倍。15倍NBM对应目标价37.00元，维
持公司买入评级。
强烈推荐——招商证券:下半年转入稳健【2012-10-30】
新华前三季度每股收益0.74元，净利增长2.4%，增速放缓是受计提资产减值损失影响
；但是下滑幅度好于同业，主要是由于投资端较谨慎而承保利润率有较大提升。浮亏
缩小至8亿元，在分红后净资产环比下降1.3%，符合预期，实现综合投资收益率3.5%
。上半年新单和保费增速远超同业，下半年价值转型推进保费增速放缓，更新全年EP
S预测为0.99元，看好公司布局城镇化和老龄化市场，维持强烈推荐。
推 荐——平安证券:净利润同比增长2.4%，好于市场预期【2012-10-29】
新华保险业务表现低迷，又面临12月份限售股解禁减持的压力，公司股价自三季度以
来出现大幅回调，充分反映了市场对于公司业务、盈利、减持方面的悲观预期。从长
期投资的角度考虑，我们认为公司当前估值水平极具吸引力，公司长期价值被严重低
估，维持新华保险“推荐”评级。我们预计新华保险2012-2013年EPS分别为0.92元和
0.89元，当前股价对应PE分别为24倍和25倍，P/EV分别为1.1倍和0.9倍，新业务价值
倍数分别为2倍和-1倍。
增 持——宏源证券:承保稳健增长，投资收益率回落【2012-10-29】
新华寿险保费增长态势良好，续期管理强大，退保率下降趋势明显。在2012年10倍新
业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间30-31元。在2012-2014年，每股内含
价值估值为11.6/13.1/15.0元，EPS分别为0.5/1.0/1.3元，隐含PE43.7/20.9/16.3x
。维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:三季度业绩点评，减值压力尚存，保费增速欠佳【2012-10-29】
维持公司“谨慎推荐”评级，预计2012、2013年EPS分别为0.94元和1.15元，对应PE
分别为22.7倍和20.1倍。
增 持——申银万国:2012年9月保费收入点评：预期之中的负增长【2012-10-18】
新华股价下半年以来持续下跌，目前股价对应2012年新业务倍数2倍，严重低估。但
考虑新华保险在保费、利润与价值增长上可能落后同业，且受到减持压力影响，暂不
推荐。
增 持——申银万国:2012年8月保费收入点评：加大“保障”转型力度，个险新单同比下滑【2012-09-19】
新华股价下半年持续下跌，较7月初已跌去30%左右，目前股价对应2012年新业务倍数
5倍，有所低估。但考虑新华保险在保费、利润与价值增长上可能落后同业，且受到
减持压力影响，暂不推荐。
持 有——中银国际:1~8月份保费收入同比增速继续下滑【2012-09-19】
新华保险(601336.CH/人民币24.99,持有;1336.HK/港币22.05,买入)昨日晚间公布该
公司今年前8个月的保费收入数据。新华保险今年1-8月份实现累计保费收入688亿元
，同比增长5.8%，增幅较今年前7个月继续下滑2.2个百分点。8月份单月实现保费收
入61.4亿元，同比下降12.2%，环比下降8.5%。
买 入——广发证券:受基数影响，单月保费连续负增长【2012-09-18】
我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.14元、1.37元和1.46元，目标价35.37元
，给予买入评级。推荐顺序是中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。未来存在
重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
谨慎推荐——东北证券:个险低速增长，银保质量改善【2012-09-03】
预计2012年新华保险每股收益为1.29元，给予谨慎推荐评级。
增 持——国泰君安:价值增长转正可期，将积极对待限售股解禁【2012-08-31】
公司管理层在12年中期业绩发布会上就业务发展战略、精算与会计、新业务价值增长
和投资等方面回答了分析师和投资者的问题。
持 有——中银国际:强调规模增长【2012-08-30】
目前新华保险A股和H股的股价分别相当于1.32倍和1倍的每股内含价值，估值水平并
不贵。但是考虑到该公司下半年保费收入的增速恢复幅度较慢，我们维持A股的持有
评级，但H股的长期投资机会仍然存在，维持买入评级。我们将A股目标价格由33.03
元下调至27.00元，H股目标价格由35.03元下调至32.93元。
买 入——海通证券:新业务价值小幅下滑【2012-08-30】
新华中报业绩略低预期，目前公司估值12PEV和VNBX分别为1.4和4.7，估值处于合理
水平。行业目前处于业绩和估值双底部，下半年伴随减值压力缓解，利润有望迅速反
弹，而降息周期下行业保费也有望逐步回暖，行业未来基本面趋势向上。但较高保费
基数下新华下半年新业务价值增长或有压力，提示12月新华A股解禁风险。建议关注
下半年投资渠道放开以及上海养老金递延税等行业创新政策带来的行业催化因素。行
业排序：平安、太保、人寿、新华。
推 荐——平安证券:确认6.31亿递延所得税收入，净利润同比增长7.3%【2012-08-30】
IPO和次级债融资后，长期以来抑制新华保险业务发展的资本金问题基本得以解除，
公司新单保费有望维持长期稳健增长。目前市场利率处于下行通道，利好寿险行业业
务复苏和净资产修复。经过前期股价回调后，公司估值已经极具吸引力，我们维持公
司“推荐”评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.06元和1.25元，对应PE分
别为23倍和20倍，P/EV为1.3倍和1.1倍，NBM为4倍和1倍。
增 持——申银万国:净利润正增长归因于所得税影响，NBV小幅下降符合预期【2012-08-30】
公司业务增长趋势和质量稳定，当前股价有所低估，建议增持。风险：2011年下半年
保费和利润基数较高，下半年增速回升幅度预计相比同业较低。
增 持——国泰君安:所得税收入致净利增7.3%，总体符合预期【2012-08-30】
中报业绩总体在预期之内，下半年寿险环境和盈利将有望进一步改善，当前估值水平
：1.3倍P/EV，3.7倍新业务价值倍数，22.5倍PE，2.2倍PB。预期12-13年EPS1.1元和
1.32元。增持评级，因寿险行业处于较低增速的转型发展阶段，目标价调至38元。
增 持——安信证券:银保期交导致NBV下降【2012-08-30】
维持公司增持-A的投资评级，由于公司银保期交问题较同业更为明显，因此给予一定
的估值折扣，按照2012年8倍新业务价值倍数，给予公司30元的目标价。
推 荐——华创证券:转型成效尚待确认【2012-08-30】
鉴于公司保费收入持续稳定增长、营销员渠道快速发展、偿付能力充足，维持公司推
荐评级。2012年及2013年的目标价分别为32.86元及36.10元，对应P/EV分别为1.80及
1.77。
增 持——方正证券:实现全渠道保费增长，经营模式创新显成效【2012-08-30】
受保险行业发展放缓影响，公司业绩压力较大，但鉴于公司较强的经营创新能力，预
计公司2012年-2014年EPS为1.80,3.65和5.38元，对应PE分别为14.23,7.02和4.76倍
，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩受税收和假设调整影响超预期【2012-08-30】
新华上半年净利增速达到7.3%，主要受税收和假设调整的综合影响，利润总额同比下
降26.4%，这一数字基本符合预期。营销和银保的新单增速均超越市场平均水平，并
且新单利润率有了明显提升，我们看好公司提前布局城镇化和老龄化目标市场，维持
强烈推荐。
买 入——东方证券:浮亏消化较成功，业务结构优化不明显【2012-08-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.29、1.35元，当前股价24.77元，
隐含2012年NBM为4.2倍，P/EV为1.3倍。15倍NBM对应目标价37.00元，维持公司买入
评级。
买 入——中信建投:新华保险2012年中报点评【2012-08-30】
新华保险7月份已经发行100亿次级债，下半年还将发行50亿债务融资工具。目前为止
新华保险累计发行次级债150亿，按照中报净资产349亿计算，次级债在净资产占比为
43%，未来发行次级债空间已经很有限。预计未来混合资本工具可能是融资的主要渠
道。
谨慎推荐——长江证券:投资改善仍有压力，新单价值有待提升【2012-08-29】
从保费收入及保单价值来看，公司当前需要调整产品结构和销售渠道，以提升新单保
费和新单业务价值贡献；从投资改善来看，公司依然面临较大的资产减值压力，同时
投资净收益提升空间有限，投资收益改善弹性较小；从行业来看，下半年养老以及医
疗保险创新政策是保费以及股价的重要推动因素，公司作为纯寿险公司，从业绩以及
估值方面具有提升空间。结合公司面临的新单业务价值提升压力和资产减值压力，给
予公司“谨慎推荐”评级，预计2012、2013年EPS分别为1.12元和1.42元。
买 入——广发证券:经营业绩靓丽、但销售仍面临挑战【2012-08-29】
目前股价隐含12年新业务价值倍数为4.2倍、12P/EV1.3倍，估值又再次回到低位。综
合考虑维持新华保险“买入”的评级。推荐排序为中国平安、中国太保、中国人寿、
新华保险。
增 持——申银万国:价升量跌，新单保费降幅扩大【2012-08-17】
跌出来的短期交易性机会，预计有10%左右的涨幅。本周新华保险出现14.2%的大幅下
跌，目前股价对应2012年新业务倍数6倍，显著低估。虽然下半年新华保险在保费、
利润与价值增长上可能落后同业，但当前股价已过度下跌，短期有交易性机会。
买 入——广发证券:基数较高，单月保费收入增速年内首现负增长【2012-08-16】
我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.08元、1.27元和1.46元，目标价36.81元
，给予买入评级。
强烈推荐——招商证券:冲破低迷市场的增速领头公司【2012-07-24】
上半年新华在个险和银保的增速均超过同业平均，并且实现价值率双增，成为市场低
迷环境中的增速领头公司。投资方面上半年超配协议存款，锁定高利率提高了净息收
入，偿付能力补充后新型投资渠道正在铺设。基本面良好，但在二季度的涨幅低于对
手公司，业绩担忧消除后存在补涨机会，维持强烈推荐。
增 持——国泰君安:三四季度将推出新产品【2012-07-19】
新产品推出将对保费规模及价值有提升作用，保费将走出底部，下半年业绩增速回升
，预计12、13年EPS分别为0.83元、1.15元，维持增持评级和目标价49元。
买 入——广发证券:6月保费收入保持正增长，增速平稳【2012-07-16】
我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.08元、1.27元和1.46元，目标价40.00元
，给予买入评级。推荐顺序是中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在
重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——东方证券:中报前瞻，净资产大幅提升，NBV负增长【2012-07-11】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.29、1.35元，当前股价33.99元，
隐含2012年NBM为10.4倍，P/EV为1.9倍。15倍NBM对应目标价37.00元，维持公司买入
评级。
谨慎推荐——长江证券:偿付能力增厚，投资力量增强【2012-07-09】
公司发行次级债将极大补充公司业务发展能力及投资实力，预计公司2012年EPS为1.2
5元。我们认为随着下半年公司偿付压力逐渐得到缓解，投资收益弹性有望进一步改
善，维持对公司的谨慎推荐评级。
增 持——申银万国:2012年5月保费收入点评：个险新单预计首现负增长【2012-06-13】
新华保险目前股价对应2012年新业务倍数9倍，虽从绝对估值角度看仍有低估，但其
估值水平在上市公司已属最高。短期对于保险公司排序为中国平安>中国太保>新华保
险>中国人寿。
买 入——广发证券:未来保费增速取决于分红率与利率相比是否有优势【2012-06-12】
我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.22元、1.46元和1.76元，目标价41.64元
，给予买入评级。推荐顺序是中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在
重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——宏源证券:续期优势持续保持，新业务价值增长获确认【2012-06-12】
在2012年14倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间34-35元。在2012-20
14年，内含价值倍数2.7/2.4/2.1x，隐含新业务倍数14.0/10.1/7.7x。维持增持评级
。
强烈推荐——长城证券:保费增速高于同业，市场弹性高【2012-05-18】
公司受益于上市融资带来的规模扩张和经营改善，公司保费增速高于同业，且流通市
值小，仅相当于四家保险公司中规模排第三的中国太保的4%，在保险行业受益于经济
衰退期逆周期政策带来的投资业务改善情况下，新华保险上涨弹性最大，给予公司“
强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:银保未现反弹，单月增速下滑【2012-05-17】
新华保险目前股价对应2012年新业务倍数9倍，虽从绝对估值角度看仍有低估，但其
估值水平在上市公司已属最高。短期对于保险公司排序为中国平安>中国太保>新华保
险>中国人寿。
买 入——广发证券:保费增速领先行业【2012-05-17】
我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.22元、1.46元和1.76元，目标价41.64元
，给予买入评级。推荐顺序是中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在
重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——宏源证券:银保增幅远领先同业主力【2012-05-16】
在2012年14倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间39-40元。在2012-20
14年，内含价值倍数2.9/2.5/2.2x，隐含新业务倍数15.3/11.0/8.6x。维持增持评级
。
增 持——国泰君安:符合调研前预期，维持增持评级【2012-05-07】
公司在新设机构、个险和银保业务发展方面均符合调研前的预期，有望参与税延型养
老保险第一批试点。维持增持评级和目标价49元。
推 荐——平安证券:净资产增长5.2%，投资回升超预期【2012-05-02】
IPO和次级债融资后，长期以来抑制新华保险业务发展的资本金问题基本得以解除，
公司新单保费增速高于行业平均水平。受益于股债市场回暖和准备金贴现率上行，寿
险业务盈利情况也将好于2011年，我们维持公司“推荐”评级。我们预计公司2012-2
013年的EPS分别为1.08元和1.35元，对应PE分别为32倍和25倍，P/EV为1.8倍和1.4倍
。
增 持——安信证券:业务增速较快【2012-05-01】
维持公司增持-A的投资评级，上调目标价至42元。
增 持——申银万国:高基数致投资收益大幅下滑，净资产显著回升，估值已趋合理【2012-04-27】
新华保险目前股价对应2012年新业务倍数10倍，虽从绝对估值角度看仍有低估，但其
估值水平在上市公司已属最高。考虑到新华保险在偿付能力约束解除后，保费和价值
增速将领先，仍给予增持评级。
买 入——海通证券:净资产增5.2%，浮亏减少【2012-04-27】
目前公司静态P/EV2.17倍，2012年动业务价值倍数倍。公司3月费增速有下滑迹象，
但仍前估值在保险股中处高位，考虑到税延养出对长期保费增长的利好，我维持新华
保险“买入”评级，15倍新业务价值倍数6个价38.98元公司股价短期后积极介入。投
资建议态新11.9新单保优于同业。目老年内推们给予月内目标。
买 入——华泰联合:季报净资产快速增长【2012-04-27】
目前新华估值隐含12P/EV1.8，估值略高于行业平均，但仍低于历史平均水平。11年I
PO后公司资本金充足，保费增速高于行业平均，维持新华保险的“买入”评级。
买 入——中信建投:保费增速突出，投资有所改善【2012-04-27】
预计2012年保持第三市场份额是新华保险首要目标，银保保费继续占据主导地位，新
业务价值正常增长。
谨慎推荐——长江证券:保费提速，投资改善【2012-04-27】
预计公司2012年、2013年EPS分别为1.41元和1.59元，对应PB分别为2.92和2.74倍，
给予“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:净资产修复超预期【2012-04-27】
新华一季度每股收益0.25元，净利下降35.7%，主要受计提资产减值损失影响。净资
产上升5.2%，超出预期，实现综合投资收益率4.2%。今年以来个险新单和保费远超同
业，看好公司布局城镇化和老龄化市场，维持强烈推荐。
买 入——广发证券:业绩拐点隐现，未来更受益于投资资产规模快速增长【2012-04-27】
我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.22元、1.46元和1.76元，目标价35.41元
，给予买入评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。未来存在
重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——国泰君安:重点在成长【2012-04-27】
虽然新华的净资产弹性较低，但内含价值弹性高，季报不披露内含价值信息，中报时
这一特性将体现。盈利及净资产处于持续修复过程，保费基数也将下降，寿险向上的
趋势确立，新华的高成长优势将不断体现，维持增持评级及49元目标价。
买 入——东方证券:浮亏逐步消化，投资净值迅速回升【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.01、1.27、1.34元，当前股价34.16元，
隐含2012年NBM为10.4倍，P/EV为1.9倍。15倍NBM对应目标价37.00元，维持公司买入
评级。
推 荐——兴业证券:净利下滑缘于投资收益下降及减值损失增加【2012-04-27】
一方面由于2011年同期保费增长基数低，另一方面由于突破偿付能力限制，2012年新
华业务增速加快，目前保费收入增速领先同行，维持对公司推荐投资评级，2012、20
13年EPS预计分别为0.97和1.25元。
推 荐——中金公司:盈利修复在先，成长改善随后【2012-04-27】
新华保险目前A/H股股价对应于2012年业绩的P/EV倍数分别为1.9/1.6倍，估值吸引力
相对可比公司明显下降，特别是A股。作为寿险公司，公司将受益于个税递延养老保
险产品推出等行业利好政策，我们维持新华保险A/H股“推荐”的投资评级，目标价
人民币元38.5（含15%A股“迷你盘”溢价）/港币41.4元。
增 持——湘财证券:净资产比上年末增长5.2%【2012-04-26】
1季末以来，新华保险股价累计上涨18.98%，涨幅高于同行业上市公司，公司目前股
价对应2012年隐含P/EV为2.0倍，高于同行业上市公司，而公司净资产增长并未显著
高于其他公司，因此我们对新华保险谨慎推荐。
买 入——广发证券:保费高增长得到延续【2012-04-18】
我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.22元、1.46元和1.76元，目标价35.41元
，给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——申银万国:个险新单增速回落，但仍领先同业【2012-04-18】
新华保险目前股价对应2012年新业务倍数8倍，虽从绝对估值角度看仍有低估，但其
估值水平在上市公司已属最高。考虑到新华保险在偿付能力约束解除后，保费和价值
增速将领先，仍建议增持。短期对于保险公司排序为中国太保>中国平安>新华保险>
中国人寿。
大市同步——上海证券:积极改善银保业务，应对销售误导带来退保问题【2012-04-06】
预计公司12年、13年的每股收益为1.12元和1.36元，每股净资产为11.14元和12.59元
，按4月5日股价29.50元对应12年、13年市盈率分别为26倍和22倍，市净率分别为2.6
5倍和2.34倍，相对估值水平在上市保险公司中较高，当前公司的流通市值较低，存
在溢价，我们首次给予新华保险评级为“大市同步”。
谨慎推荐——民生证券:银保渠道拖累，个险产能下降【2012-03-30】
公司12-14年EPS为1.36、1.70、2.00元，对应PE为21.1、17.0、14.4倍；12-13年BVP
S为11.6、13.1、14.7元，对应PB为2.5、2.2、2.0倍。
增 持——国泰君安:新华保险2011年业绩发布会议纪要【2012-03-30】
预期12-13年EPS1.24元和1.61元，复合增长14%；每股新业务价值1.56元和1.83元，
复合增长14%。目标价49元，增持。
增 持——安信证券:暂时的困难【2012-03-29】
维持公司增持-A的投资评级和35元的目标价。去年业务增长在同业中相对较低，我们
认为可能是暂时的困难。保险股中我们首选新华，主要原因是：1、预计新华保险今
年业务增速在同业中较快；2、作为纯寿险公司不受产险盈利下滑的影响；3、浮亏较
小，今年的减值计提压力较校
推 荐——平安证券:投资表现优于同业，净利润同比增长24.5%【2012-03-29】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.08元和1.35元，对应PE分别为27倍和21倍，
P/EV为1.5倍和1.2倍。
推 荐——中金公司:2011年年报业绩【2012-03-29】
新华保险目前A/H股股价对应于2012年业绩的P/EV倍数分别为1.6/1.4倍，估值具有一
定吸引力。我们维持新华保险“推荐”的投资评级，但小幅下调目标价3%至人民币33
.5元/港币41元。
增 持——申银万国:利润增长领先，价值增长落后【2012-03-29】
我们估测2011年个险和银保渠道新业务价值分别增长5%和-30%，价值贡献由年初的6
：4变动为7：3。2012年以来，新华保险个险新单保费增速实现20%左右的较快增长，
而银保期缴随着下半年的基数变动影响降幅将缩窄，预计全年将实现10%以上的新业
务价值增长，分解为个险渠道15%以上的增长和银保渠道零增长。
买 入——中信建投:新华保险2011年报点评【2012-03-29】
目前市场对新华关注点在于其潜在的成长性，但是机构建仓买不到量，这种博弈决定
了新华保险跌幅不会很大，因此我们给予新华保险“买入”评级。
推 荐——兴业证券:业绩表现差强人意【2012-03-29】
从2012年前两个月保费增长情况看，新华保费增速超过平安、国寿、太保，预测2012
、2013年EPS分别为1.18元、1.46元，维持推荐评级。
增 持——天相投顾:保费收入稳固市场第三地位【2012-03-29】
我们预计公司2012-2013年摊薄每股收益分别为1.24元和1.46元，以最新收盘价28.86
元计算，对应市盈率分别为23.3倍和19.7倍。我们估计公司2012-2013年每股内含价
值为17.95元和21.09元，按照10倍新业务价值乘数计算，公司每股估值分别为34.75
元和41.39元，对应目前股价折价率分别为16.94%和30.28%。考虑到公司寿险业务经
营稳健，业务结构优势显著，市场份额稳步提升，首次给予其“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:新业务价值降8%，触底反弹【2012-03-29】
静态P/EV1.84倍，2012年动态新业务价值倍数8.5倍。公司个险及银保新单增长优于
同业，上市后偿付能力提升，业务有望进一步发展。我们维持新华保险“买入”评级
。给予13倍新业务价值倍数6个月内目标价35.89元。
强烈推荐——招商证券:去年符合预期，今年势头最盛【2012-03-29】
新华去年每股收益0.90元，基本符合预期，营销渠道业务价值转型效果体现，利润率
上升；今年以来个险新单和总保费远超同业，我们看好公司提前布局城镇化和老龄化
目标市场，维持强烈推荐。
增 持——国泰君安:不为盈利喜，不为价值悲【2012-03-29】
预期12-13年EPS1.24元和1.61元，每股新业务价值1.56元和1.83元。目标价49元，增
持。
买 入——东方证券:新业务价值、投资净值增长不理想【2012-03-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.01、1.27、1.34元，当前股价28.86元，
隐含2012年NBM仅为6.9倍，P/EV仅为1.6倍。15倍NBM对应目标价37.00元，维持公司
买入评级。
谨慎推荐——长江证券:银保销售骤降，边际利润率提升【2012-03-29】
我们认为2011年公司业绩整体表现符合预期，2012年随着偿付能力的改善和投资结构
的调整，投资收益率有望逐步上升，公司内含价值将有一定的提升空间，预计公司20
12年EPS为1.62元，予以“谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，银保拖累保费【2012-03-28】
在完成股权融资和发行次级债后，公司未来2年业务发展得到保障，这将有效弥补公
司过去渠道建设不足困境，有助于销售EV高的长期个人期缴寿险产品。公司目前股价
对应12年P/EV1.59x，NBM6.75x，略低于中国人寿，给予公司“推荐”评级。
增 持——宏源证券:投资业绩优异推动利润增长【2012-03-28】
预计2012年新华保险每股新业务价值为1.54元，目前股价对应的2011年一年期新业务
价值倍数7.2倍，对应的2012年新业务价值倍数为5.3倍，估值仍具备优势，维持增持
评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，未来业绩增速值得期待【2012-03-28】
我们预测2012-2014年新华保险EPS分别为1.22、1.46和1.76元，目标价35.41元。
买 入——东方证券:专注寿险，期待成长【2012-03-22】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.86、1.26、1.50元，每股NBV分别为1.48
，1.58，1.7，每股EV分别为18.99，21.85，25.01。考虑到公司未来的业务增长潜力
，我们给予公司15倍新业务倍数，对应目标价37.60元，首次给予公司买入评级。
增 持——国泰君安:精算价值未高估，业务计划很积极【2012-02-20】
预测11、12年EPS分别为1.03、1.19元，现价29.86，目标价40元，增持评级。
增 持——申银万国:增速高于同业，且好于预期【2012-02-16】
较低估值对应较高增长，建议增持。新华保险目前股价对应2012年新业务倍数6倍，
在保险股中处于中等，从绝对估值角度看大幅低估。考虑到新华保险在偿付能力约束
解除后，保费和价值增速将领先，建议增持。短期对于保险公司排序为中国太保>新
华保险>中国平安>中国人寿。
推 荐——长城证券:次级债短期缓解偿付能力，长期需借助其他融资方式【2012-02-03】
最新股价反映出来的估值显示，新华保险的P/EV为2.29，略高于其他三家保险公司，
新业务价值倍数为11.61，略低于中国人寿，但高于中国平安和中国太保。由于整个
保险行业目前还处于估值修复阶段，因此对保险行业维持推荐评级，考虑到新华保险
偿付能力问题，对保险行业四家公司的推荐顺序依次为：中国平安>中国太保>新华保
险>中国人寿。
推 荐——中金公司:债券融资夯实增长基础【2012-02-02】
我们仍然看好2012年新华人寿高于同业的保费和新业务价值成长性，以及不断改善的
业务结构和盈利能力水平，维持对新华人寿H股和A股“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:估值修复基本完成，高增长仍将带来超额收益【2012-02-02】
新华保险2010年以来股权转让价格维持30元左右，而受H股影响新华保险A股IPO仅23.
25元，显著低估。新华保险自上市以来累计上涨29%，总市值已达935亿，与太保寿险
的1000亿差距不大，估值修复过程基本完成。未来超额收益将来自于其股价的高弹性
和高于同业的价值增长。新华保险A股流通市值不足50亿，股价弹性较高，可享有金
融小盘股溢价，而由于网下配售仅20%约3000万股，解禁不会对股价造成压力。
推 荐——财富证券:曲线救国，夯实资本【2012-02-02】
公司IPO和次级债融资后长期抑制公司发展的资本金问题将得以解决。随着公司渠道
网点铺设加速，保费收入增速有望提升。投资渠道的拓宽也有利于提升投资收益率。
公司流通市值不足50亿，股价弹性高，伴随寿险进入业绩恢复期，盈利有望驱动市值
增长，维持对公司的“推荐”评级。
买 入——华泰联合:次级债缓解公司资本金压力【2012-02-01】
公司目前股价11PEV1.57倍，估值相比人寿1.71倍仍有一定折价。预计公司IPO和次级
债融资后长期抑制公司发展的资本金问题基本得以解除，公司保费有望维持长期稳健
增长。维持对公司在保险板块中的首推建议，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:销售领先，变革创新再续华章【2012-01-19】
新华人寿目前A/H股隐含的P/EV倍数为1.5/1.1倍，新业务价值倍数为5.5/1.4，股价
隐含着成长性较低的市场预期。我们认为公司具有较高的投资价值，给予“推荐”评
级。
中 性——东海证券:借助新股发行，业绩有望改善【2011-12-28】
预计新华保险2011年至2013年每股收益为1.36元、2.11元、2.63元，对应PE分别为：
20.53、14.54、12.85；每股内含价值分别为21.13元、24.95元、29.30元。半年目标
价为27.96元，给予公司“中性”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 1900000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司资产配置情况、与相关关联方的业务合作情况及未来业｜
｜ ｜务增长趋势，并根据监管规定及公司《保险资金运用投资指引》｜
｜ ｜的要求，预计公司在2015年上半年度（授权有效期自原授权有效｜
｜ ｜期届满之日起至股东大会审议通过新的授权之日）与相关关联方｜
｜ ｜开展的日常关联交易。20140521：股东大会通过《关于公司委托｜
｜ ｜资金运用相关事项预计日常关联交易的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 1900000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜新华人寿保险股份有限公司(以下简称“公司”或“本公司”)拟｜
｜ ｜与其关联方针对本公司2013年度-2014年度预计进行的与委托资 ｜
｜ ｜金运用相关的二级市场证券买卖、银行间市场债券回购、认购专｜
｜ ｜项资产管理计划等日常关联交易,签署《日常关联交易框架协议 ｜
｜ ｜》(以下简称“《框架协议》”),在《框架协议》约定的交易总 ｜
｜ ｜额上限内与关联方开展日常关联交易。20140327：董事会通过《｜
｜ ｜关于2013年度关联交易情况和关联交易管理制度执行情况报告的｜
｜ ｜议案》20140521：股东大会听榷2013 年度关联交易情况和关联 ｜
｜ ｜交易管理制度执行情况报告》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-11-23 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司于近日接到苏黎世保险的书面通知,称其于2013年11月20 ｜
｜ ｜日同意通过大宗交易的方式在香港联合交易所有限公司将其持有｜
｜ ｜的本公司全部292,500,000股H股股份(以下简称“售出股份”)以｜
｜ ｜每股25.00港元的价格售出(以下简称“本次出售”),售出股份占｜
｜ ｜本公司已发行股本总数(包括全部H股及A股)的比例约为9.376%, ｜
｜ ｜其中152,857,800股H股(约占本公司已发行股本总数的4.9%)被同｜
｜ ｜意转让给一家锚定投资者——SwissReDirectInvestmentsCompan｜
｜ ｜yLtd;其余H股股份被同意出售给机构投资者和专业投资者,本公 ｜
｜ ｜司并非本次出售的当事方。本次出售完成后,苏黎世保险将不再 ｜
｜ ｜持有本公司任何股份。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
