☆风险因素☆ ◇601872 招商轮船 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中银国际:12年净利润同比下降44%，13年1季度亏损【2013-04-23】
我们将公司2013-14年的每股收益下调至0.023和0.030元人民币，按照2013年1.0倍市
净率，将公司目标价由3.11元下调至2.60元人民币，维持持有评级。
审慎推荐——招商证券:短期业绩承压，底部造船增强长期竞争力【2013-04-23】
高价期租船陆续到期后公司处于业绩弹性较大的阶段。由于行业基本面暂无明显改善
，13年主业经营上或将面临较大困难。但公司经营风格稳健，现金流充沛，抄底造船
将使公司在成本端较竞争对手处于有利地位，增强长期竞争力。预测2013、2014年EP
S分别为0.01元、0.03元。公司当前股价对应PB仅0.9倍，处于历史低点，建议长期投
资者积极关注。
中 性——长江证券:散、油主业经营持续恶化，LNG船队贡献突出【2013-04-23】
2013年油轮市场总体压力依然不小，尽管全年运力增速可回落至2%-3%，但IEA预计全
球原油需求增幅仅1%，增量供需对比依然不容乐观。散货市场方面，今年是散货船运
力增速大幅攀升的最后一年，预计Handymax全年运力同比增长6%-7%，不出现超预期
事件的情况下也是增量供给大于需求的状况，预计灵便型船市场运价水平可能会出现
同比略下降的态势。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.01元、0.03元和0.07元
，维持“中性”评级。
增 持——海通证券:油轮减亏，散货微利，LNG收益稳定【2013-04-23】
运力供求矛盾以及高燃油费用仍然是影响船东收益的主要因素。公司在行业低谷能依
靠LNG投资收益度过难关，待行业复苏时，也将受益于运力扩张带来的业绩弹性。预
计公司2013-2014年的EPS分别为0.02元和0.05元。基于2013年1.1倍PB，给予目标价2
.85元，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:进口天然气产业链上的重要一环【2012-12-31】
2012-2014年公司的LNG业务预计贡献投资收益增速3%、20%、5%。预计公司2012-2014
年每股收益分别为0.02、0.07和0.11元。公司股价对应2012年PB为0.97倍，处于历史
低谷。按照A股航运类公司1.2倍的PB估值中枢测算，公司合理股价3.13元，目前仍有
24%的上涨空间，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:稳健过冬，底部造船增强长期竞争力【2012-12-26】
维持“审慎推荐-A”的投资评级，建议长期战略投资者积极关注。预测2012～2014年
EPS为0.02、0.07、0.13元，当前股价对应P/B仅0.97倍。
中 性——海通证券:油轮巨亏，散货微利，业绩下滑66%【2012-10-30】
运力供求矛盾以及高燃油费用仍然是影响船东收益的主要因素。四季度油运旺季来临
，单季盈利有望回暖。预计公司2012-2013年的EPS分别为0.02元和0.04元，基于2012
年1.1倍PB，给予目标价3.1元，维持“中性”评级。
中 性——长江证券:船运费率下滑，年内首现单季度亏损【2012-10-30】
短期来看，运价见底反弹对公司股价有一定的拉动，但上涨空间较难把握；长期来看
，公司非公开发行，低点购船可提升整体船队盈利能力。鉴于今年前3季度市场运价
回暖程度低于我们的预期，我们将公司2012-2014年的业绩预测分别下调至为0.02元
、0.08元和0.11元，维持“中性”评级。
买 入——广发证券:受需求低迷影响，公司三季度业绩略低于预期【2012-10-29】
综上，我们下调公司2012年和2013年业绩至0.01和0.05元。虽然行业复苏进程存在不
确定性，但考虑到公司稳健的资产负债表、优秀的行业竞争力和具有底部并购的能力
，我们继续给予“买入”评级，看好公司长期发展。
中 性——长江证券:营业成本上升侵蚀毛利，汇兑差额贡献业绩【2012-08-16】
我们维持对公司2012-2014年的业绩预测，分别为0.07元、0.12元和0.17元，维持“
中性”评级。
中 性——海通证券:毛利率较历史高点缩水90%，言低仍尚早【2012-08-16】
油运市场预持续恶化将拖累公司三季度业绩，四季度旺季需求或能带来转机。干散货
市场受制供需矛盾短期内难有起色。预计公司2012-2013年的EPS分别为0.04元和0.10
元，基于2012年1.1倍PB，给予目标价3.11元，维持“中性”评级。
审慎推荐——招商证券:中报符合预期，关注四季度油运表现【2012-08-16】
基于下半年行业的供需压力，我们下调公司2012年EPS至0.03元，维持“审慎推荐-A
”投资评级。我们坚定看好公司的长期发展：经营风格稳健，现金流充沛，有充足的
“粮食”储备过冬；定增虽短期内对EPS有摊薄作用，但或能抄底造船增强长期竞争
力。公司每股净资产2.87元，当前股价对应PB仅0.96倍，处于历史低点，建议积极关
注。
中 性——中金公司:短期业绩有下行压力，底部扩张待行业复苏【2012-08-16】
目前公司股价对应2012年底约1.0倍市净率，在整个板块中处于中值，但相对于国际
油轮和散货公司的0.9和0.5倍略高。公司船队重置价值大约1.96元，较之目前的股价
为高，因此我们认为公司股价尚无绝对低估。目前是股市和行业的双底，作为在市场
回升期具有竞争力的油轮公司，目前已经进入左侧投资者的配置区间，但是超额收益
的获取需要等待行业的复苏来临。
买 入——瑞银证券:二季度业绩环比下滑，但依然保持稳健【2012-08-16】
我们的目标价基于1.25x2012P/B，与行业平均估值一致，得出目标价元，维持“买入
”评级。
持 有——中银国际:2012年上半年净利润同比下降58%【2012-08-16】
我们将公司2012-13年的每股收益预测下调至0.028、0.043元人民币，按照2012年1.1
倍市净率，将公司目标价由3.11元下调至3.00元人民币，维持持有评级。
中 性——长城证券:行业萎靡超预期，公司勉强维持盈利【2012-08-16】
公司上半年收入增长15.7%，归属上市公司股东净利润增长-58.5%，略低于预期。预
计下半年VLCC运价有所下滑影响公司油运利润增长，而干散货市场由于供需失衡继续
，下半年仍不乐观，公司该业务下半年将呈现收入微增，利润下滑的局面。预计2012
、2013年EPS分别为0.03元、0.11元，对应PE分别为92倍、26倍，下调公司评级至中
性。
买 入——广发证券:营运成本上涨和期租收益减少导致业绩下滑【2012-08-15】
根据我们的行业盈利推断模型（供需差与TCE的关系，详细请参加我们的行业深度报
告：油运市场供需趋势将扭转，看好公司趋势性投资机会）。我们保守假设2012-201
4年供给增速为4.9%/4%和3%，需求增速为2.5%/2.5%/2.6%，那么未来三年TD3市场的T
CE约为2.2/2.5/3.2万美元/天；同时，我们假设公司VLCC数量于2012-2014年分别为1
3/15/17艘。那么对应公司2012-2014年的EPS为0.03/0.07和0.17元。考虑到公司基本
面好转以及行业向好趋势我们继续给予买入评级。
买 入——广发证券:投资拐点显现-三大拐点催生长期投资价值【2012-07-21】
我们预计公司2012-2014年EPS（完全摊薄后）为0.04、0.15和0.38元，成长性较为显
著；公司绝对股价和估值处于历史低谷，按照公司船舶重估后的每股净资产以及金融
危机期间（2008.10-2012.7）的估值中枢1.57倍PB测算，目前公司合理股价为3.6元
，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:坞修成本提升至中报业绩略低于预期【2012-07-16】
我们预计公司2012-2014年EPS（完全摊薄后）为0.04、0.15和0.39元，成长性较为显
著；公司绝对股价和估值处于历史低谷，按照公司船舶重估后的每股净资产以及金融
危机期间（2008.10-2012.7）的估值中枢1.57倍PB测算，目前公司合理股价为3.6元
，给予“买入”评级。
中 性——长江证券:即期与期租结合，应对弱市格局【2012-04-23】
我们对公司2012-2014年的业绩预测分别为0.07元、0.12元和0.17元，暂时维持“中
性”评级。
买 入——瑞银证券:弱市中保持盈利，关注油轮波动【2012-04-23】
我们的目标价基于1.25x2012P/B，与行业平均估值一致，得出目标价3.65元，维持“
买入”评级。
买 入——广发证券:油运市场供需趋势将扭转，看好公司趋势性投资机会【2012-04-23】
考虑到行业供需扭转趋势将带动公司业绩高幅度增长以及公司较大的弹性空间和较低
的估值，我们给予公司“买入”评级。按照行业最近一年（行业底部）平均1.5倍PB
，给予公司目标价4.3元。
持 有——中银国际:2011年和2012年1季度净利润同比分别下降73.6%和49.3%，符合预期【2012-04-23】
我们暂维持对公司的盈利预测和持有评级不变。
观 望——华泰证券:业绩下滑幅度较大，前行之路仍将艰辛【2012-04-23】
我们预测公司2012-2013年分别实现归属于母公司的净利润分别为173.39和223.17百
万元，每股盈利分别为0.04和0.06元，对应动态市盈率分别为79.00和52.67倍，并维
持“观望”评级。
买 入——广发证券:1872，承载历史，再创辉煌——增发助长长期竞争力！【2012-02-17】
考虑全面摊薄后，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.03、0.07和0.24元。
中 性——中金公司:经常性业绩首现单季亏损【2011-10-25】
我们下调公司2011/2012年的盈利预测至0.05/0.07。当前盈利预测并未考虑公司即将
进行的增发购船计划。若考虑增发，由于盈利释放主要体现在2013年以后，增发本身
将对短期业绩带来大约25%的摊保由于ROE不足3%低于资金成本，因此当前1.2倍市净
率并非低估，基于对明年散货和油轮市场的谨慎预期，维持中性评级。
中 性——长江证券:3季度盈亏平衡，油轮亏损散货盈利【2011-10-25】
我们将公司2011年的业绩预测下调至0.08元，预计2012-2013年的EPS分别为0.14元和
0.18元（摊薄后），对应PE分别为42.82倍、24.29倍和19.33倍，维持“中性”评级
。
中 性——海通证券:运价跌成本涨，三季度毛利率大幅下滑【2011-10-25】
由于定向增发购建的新船计划于2013-2014年交付，股本增加将对2012年业绩形成净
摊薄，我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.10元和0.11元，分别对应34倍和31倍
动态市盈率。考虑行业平均估值以及增发对短期业绩的摊薄效应，给予2011年36倍市
盈率，对应目标价3.60元，维持“中性”评级。
持 有——中银国际:第三季度盈亏平衡，业绩略低于预期【2011-10-25】
不考虑公司非公开发行股票的影响，我们将公司2011-13年的每股收益下调至0.053、
0.136和0.233元人民币，按照2011年1.2倍市净率，将公司目标价由3.54元下调至3.4
7元人民币，维持持有评级。
中 性——华泰联合:业绩受运价影响表现平淡【2011-10-25】
我们调整公司2011-12年的EPS至0.10/0.11元，鉴于对干散货及油轮市场运价的保守
预期，我们维持公司“中性”的投资评级。
买 入——广发证券:业绩最差的时候，估值逐渐具有吸引力【2011-10-25】
公司单季度毛利率创历史新低，四季度随着燃油成本回落以及旺季运价的反弹，公司
盈利上升概率较大。在此情况下，公司PB仅1.2倍，我们认为公司估值已经具有一定
的吸引力。
中 性——瑞银证券:油轮拖累业绩，三季报低于预期【2011-10-25】
由于三季度运价低于我们之前的预期，我们将2011/12E每股盈利预测从0.14/0.15元
下调至0.07/0.09元，维持“中性”评级和3.95元的目标价不变。我们的目标价基于1
.3x2012P/B得出。
观 望——华泰证券:业绩下降缘于供求失衡和成本上升【2011-10-24】
我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.09元、0.13元和0.19元，对应PE分
别为37.89、26.23和17.95倍，并维持“观望”评级。
中 性——兴业证券:半年报暨定向增发电话沟通会会议纪要【2011-09-01】
总体来说，中国船厂和日韩相比全方位落后。当然我们也有自身的优势：人工成本低
，船舶结构强度也不错，但单位能耗及船舶设计配套等比较差。
买 入——广发证券:客户转为战略投资者，公司迎来上市以来最大发展契机【2011-08-26】
我们预计2011-2013年公司EPS（摊薄后）为0.11元、0.22元和0.34元。我们测算目前
公司船舶重估价值约为2.81元/股，对应目前股价PB为1.24倍，处于历史底部。按照
公司上市以来的PB中值2.02倍，目标价5.6。
中 性——长江证券:增发购建VLCC，致力打造长期竞争优势【2011-08-26】
我们对2011-2013年的业绩预测为0.14元、0.17元和0.19元，假设此次增发在2012年
年初完成，则我们对2011-2013年的业绩预测为0.14元、0.14元和0.18元，即2012年
因股本增加而对业绩形成净摊薄，2013年因6艘VLCC交付按50%运营天数计算，也对业
绩有所摊薄，2014年开始将对业绩产生正贡献。我们认为此次非公开发行将增强招商
轮船的长期竞争优势，不过鉴于短期内油轮和散货市场仍处于去产能化的阶段，而增
发对未来2年的业绩也有摊薄，维持对公司的“中性”评级。
中 性——中金公司:增发合作意在扩张与合作【2011-08-26】
我们维持2011/2012/2013年0.13/0.17/0.19元的摊薄前每股收益预测不变，但摊薄后
2012/2013年每股收益将降低至0.13/0.14元。基于对今明两年散货和油轮市场的谨慎
预期，以及本次增发对短期业绩的摊薄效应，维持中性评级。
中 性——瑞银证券:定向增发有利长远扩张，但摊薄明显【2011-08-26】
我们维持2011/12/13年每股盈利预测，分别为0.14/0.15/0.20元。我们维持公司的“
中性”评级和目标价3.95元。我们的目标价基于1.3x2012P/B，与行业平均估值一致
，低于历史平均PB估。
中 性——兴业证券:低点造船，增强公司长期竞争力【2011-08-25】
我们维持公司2011-2012年摊薄前EPS分别为0.12、0.18、0.21元（PE分别为29、19、
17倍）的盈利预测和“中性”的投资评级。
中 性——世纪证券:稳健经营难挡行业景气下滑，等待冬去春来【2011-08-12】
我们预测2011-2013年公司实现摊薄EPS分别为0.13、0.14和0.20元，按8月11日3.35
元收盘价,2011-2012年公司动态市盈率分别为25.8和23.9倍；虽然公司航运管理能力
突出、经营稳健，但考虑到全球经济复苏低于预期的风险以及航运行业拐点的不确定
性，给予“中性”投资评级。
中 性——海通证券:干散货和油运市场疲软继续制约公司业绩【2011-07-28】
我们预计公司2011-12年的EPS分别为0.14元和0.19元，公司目前股价对应今年PE为26
.1倍，估值不具备吸引力，调低评级至“中性”。考虑到行业平均估值以及公司明年
的业绩水平，给予20倍PE，对应目标价3.8元。
持 有——广发证券:期租 程租经营=稳健而不失弹性，经营业绩跑赢市场【2011-07-28】
我们认为行业长时间内仍将处于供需失衡的状态，在行业基本面未现反转之前，公司
的业绩不会大幅超预期，我们仍给予持有评级。
中 性——华泰联合:二季度业绩表现平稳【2011-07-28】
我们暂时维持公司全年的业绩预测0.13元。我们维持公司的“中性”评级，认为航运
业投资机会的来临仍需等待。
中 性——长江证券:市场环境低迷，2季度业绩环比持平【2011-07-28】
我们预计，公司2011-2013年的EPS分别为0.14元、0.17元和0.19元，对应PE分别为27
.01倍、21.29倍和18.80倍，下调至“中性”评级。
观 望——华泰证券:受制于行业低迷，云开仍需要时间【2011-07-28】
我们认为，虽然公司拥有COA的保障，以及客户开发与合作和航线组合优化等能力，
并且公司具备优良的管理能力、多元化的业务组合、船队渐具规模和船型整齐，但20
11年下半年公司仍将可能面临一个“内忧外患”的环境，如高企的成本、持续低迷的
市场和运营风险加大等，我们预计11年、12年和13年的EPS分别为0.15元、0.19元和0
.21元，对应PE分别为24.33倍、19.21倍和17.38倍，并维持“观望”评级。
中 性——光大证券:中报业绩低于预期，下半年业绩将有所好转【2011-07-27】
公司经营灵活，通过期租和COA合同获得较为稳定的中长期现金收入，同时善于在即
期市场把握机会，今年上半年以接近最高费率水平定载2个航次VLCC。我们看好公司
长期的发展，但目前市场低迷将影响公司经营业绩。维持对公司“中性”评级，2011
-2013年EPS分别为0.16、0.19和0.24元。
中 性——招商证券:稳健“过冬”，灵活布局未来【2011-07-27】
基于下半年行业的供需压力，我们下调公司2011-2012年EPS分别为0.11、0.13元，分
别对应PE33.2倍和28.1倍，同时考虑公司未来适当时机的杠杆引入效应带来的长期影
响，维持“中性-A”投资评级。
中 性——平安证券:行业处于最困难的时期【2011-06-07】
我们下调公司盈利预测，预计公司2011年和2012年EPS分别为0.15元和0.22元，当前
股价对应的PE分别为36.7倍和23.8倍，下调公司评级至“中性”。
中 性——华泰联合:经营策略将更趋保守【2011-04-21】
我们预测公司的盈利将同比大幅下滑，因即期市场运价的下跌和燃油、人工成本的持
续增长。我们预测公司2011/12年EPS为0.13/0.15元，我们认为目前的估值不具吸引
力，评级“中性”。
观 望——华泰证券:灵活航行的掌舵者【2011-04-19】
我们认为2011年公司将面临激烈的竞争、高企的成本、船舶老龄化和持续低迷的市场
和运营风险加大的环境，但考虑到公司优良的管理能力、多元化的业务组合、船队渐
具规模和船型整齐以及新兴经济体原油进口规模的迅速增长和LNG市场的需求，预计2
011年、2012年EPS为0.21元、0.26元，并给予“观望”评级。
增 持——湘财证券:受益油运波动，等待催化因素【2011-02-25】
我们将公司的投资评级下调至“增持”评级，以反映盈利前景和公司沉闷的发展现状
。但我们注意到公司近期在核心决策层方面的更替，不排除公司未来在船队发展和业
务上会有所变化，加上油运市场的波动，都可能成为公司股价的催化剂。
持 有——国金证券:稳健经营，安全扩张【2010-12-07】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.23、0.24和0.28元，对应2011/12年PE分别
为18.2和15.3倍；公司2011年的PE水平处于行业中间水平，而PB水平则为业内最低水
平，但考虑到明年行业景气程度恶化，估值并不吸引；油轮和干散货船明年的运力供
给仍处于高峰期，预计运价将会在低位徘徊，因此虽然公司运力快速增长但业绩增长
有限。基于我们对干散货和原油运输行业基本面的担心，维持“持有”评级。
审慎推荐——招商证券:2010年3季度盈利略低于预期【2010-10-20】
下调2010年盈利预测，短期维持“审慎推荐”评级。我们调整VLCC的运价假设至2010
年3.8万美元/天，2011年运价谨慎预期维持同等水平波动。下调公司2010-2011年EPS
分别为0.21和0.22元，分别对应PE23.4x和22.2x。考虑到四季度传统旺季的业绩回升
以及周期性行业的行情轮动尚未终结，短期暂维持原有评级。
买 入——湘财证券:业绩回落不改长期增长趋势，上调评级至“买入”【2010-10-18】
招商轮船就是这样的优质标的之一，我们非常看好公司业绩增长前景，上调2011年和
2012年的EPS至0.38元和0.44元，且上调公司评级至“买入”，12个月目标价上调6.7
%至8元，对应2011年21X的PE。运费上升、低估值将是公司股价上涨的刺激因素。
中 性——中金公司:三季度业绩低于预期，下调至“中性”【2010-10-18】
从估值来看，招商轮船2010、2011年市盈率分别为24和30倍，处于板块高端。从行业
来看，油轮和干散货在2011年的走势向下，差于集运行业。从市场情绪来看，短期内
周期板块估值上扬带动航运板块股价上行的过程中，招商轮船缺乏想像空间，较难跑
赢其他航运股。因此我们将招商轮船评级从审慎推荐下调至中性。短期内希望博取航
运板块反弹机会的投资者适宜将配置转换至流动性好、弹性更高或基本面更好的个股
。
推 荐——长江证券:三季度小幅盈利，期待油轮旺季表现【2010-10-17】
预测公司2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.30元和0.33元，对应PE分别为19.93
倍、16.30倍和14.84倍，考虑短期市场风格转换，周期股股价上行的背景，我们预期
海运股也存在补涨机会。给予招商轮船“推荐”评级。
推 荐——华创证券:3季度业绩略低于预期，4季度投资机会出现【2010-10-16】
由于3季度业绩低于预期，我们将10年业绩从EPS0.28元下调至0.23元，11-12年业绩
不变，调整后10-12年EPS分别为0.23元、0.32元和0.35元，对应PE21倍、15倍和14倍
。建议投资者把握4季度的交易性机会，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:三季度业绩略低于预期，四季度业绩有望改善【2010-10-16】
10月份，公司获得上海市财政补贴3,316.8万元，将计入4季度的营业外收入。由于运
输需求低迷，导致公司3季度业绩表现不佳，我们下调公司盈利预测。预计2010年-20
12年EPS分别为0.22、0.26和0.29元，对应2010年-2012年PE分别为23、19和17倍。鉴
于公司积极优化期租和程租部署来抵御市场波动风险，我们仍维持公司“增持”评级
，目标价为5.20元。
买 入——渤海证券:估值历史低位，四季度或现股价催化剂【2010-08-30】
从估值的角度看，我们给予公司买入评级，提示四季度可能出现的股价催化剂。
谨慎推荐——国元证券:业绩符合预期，估值相对偏低【2010-08-23】
我们预计，招商轮船10-11年的EPS分别为0.26和0.27元。对应EPS为17.5和16.9倍。
目前估值较低，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:运价回升致使业绩翻倍，符合预期【2010-08-20】
仍维持公司10年-11年每股收益为0.27元和0.35元的业绩判断，当前股价对应的市盈
率为17倍和14倍。维持“推荐”评级。未来原油运输价格低于预期是我们业绩预测的
主要风险。
增 持——光大证券:中报业绩符合预期，下半年将优化租船部署来抵御市场波动风险【2010-08-20】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.26、0.30和0.35元，对应2010-2012年PE分别
为18、15和13倍。鉴于公司运营稳舰船队结构不断优化，我们认为公司2010年的合理
估值应在20倍左右，我们给予公司“增持”评级，目标价为5.20元。
跑赢大市——上海证券:业绩复合预期，关注供求变化【2010-08-20】
我们预计公司2010、2011年营业收入分别增长36.39%、14.98%，净利润分别增长148.
03%和20.89%，每股收益分别为0.25元和0.30元；目前2010、2011年的动态市盈率分
别为18.88倍和15.62倍，具有一定的估值优势。维持公司“跑赢大市”评级。我们认
为，公司未来的业绩改善依然要依靠世界经济复苏带来的原油、散货等的海运贸易量
增长，以及由此带来的运价水平提升。随着全球经济回稳，贸易量增长，给航运市场
带来一定的支持。同时需要关注新船交付的情况，供给的过快增长会对运价形成压制
。
增 持——湘财证券:油运业务增长及毛利提升促净利翻倍【2010-08-20】
我们认为3季度国际油运和干散货市场处于低位将对公司短期业绩造成冲击，预计单
季每股收益将下滑至0.04元，但招商轮船在业绩方面依然可圈可点，且业绩增长趋势
随着全球经济向好和运费的整体回升，在未来2年不可逆转。目前招商轮船2010年的
动态估值为17X的PE和1.6的PB，考虑到业绩上升的潜力，我们继续对其维持“增持”
评级。
审慎推荐——中金公司:上半年业绩符合预期【2010-08-20】
招商轮船2010、2011年市盈率分别为18倍和21倍，市净率分别为1.6倍和1.5倍，处于
行业低端。虽然我们对于明年油轮和干散货市场不乐观，但是由于公司散货船队仍以
Handymax为主，业绩波动较小，而且目前估值较低，维持“审慎推荐”评级不变。
谨慎推荐——银河证券:稳健恢复，压力渐增【2010-08-20】
我们预计，公司2010年、2011年和2012年收入分别为27.12亿、29.14亿和31.87亿，
净利润分别为8.34亿、9.92亿和11.72亿，每股收益分别为0.26元、0.29元和0.34元
，我们认为公司业绩在2010年将出现相当大的恢复局面，2011年—2012年将继续稳健
上升，目前股票价格2010年、2011年和2012年PE将达到18倍、16倍和14倍，我们按照
2011年12倍—20倍PE估值，股票估值目标范围为3.48元---5.8元。我们维持公司评级
为“谨慎推荐”，目前股票价格4.68元处于我们估值中间的合理水平。
谨慎推荐——东北证券:招商轮船中报点评【2010-08-20】
预计2010年公司收入26.8亿元，增长44%，归属母公司净利润7.9亿元，同比增长130%
，每股收益0.23元，动态市盈率20倍，市净率1.6倍，市净率估值在行业中偏低，加
之2010年业绩明显改善，维持谨慎推荐投资评级。
中 性——瑞银证券:10年上半年净利润增长100%，符合我们的预期【2010-08-19】
我们的目标价4.78元基于1.66倍的2010年市净率。我们维持对该股的“中性”评级，
我们认为该股目前的估值与A股油运同业的估值一致，处于合理水平。
增 持——华泰联合:市场回暖带来盈利恢复【2010-08-19】
我们测算招轮全年的业绩约0.27元，目前的股价相当于17倍的10年PE及1.45倍的10年
PB。考虑到四季度旺季油运价格可能有所表现，给予“增持”评级。
推 荐——华创证券:中报业绩符合预期，下半年盈利预计继续好转【2010-08-19】
公司10-12年EPS分别为0.28元、0.32元、0.35元，对应PE为16.7倍，14.6倍和13.4倍
，航运股中估值最低。我们的业绩测算比较保守，充分考虑了未来两年运力增长的不
利因素。虽然航运市场多变，但我们认为基本面向上的趋势可以确定，公司上半年油
轮和干散货船毛利率明显回升可以部分印证这一看法。我们维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:国内最具有管理经验的油轮公司【2010-07-22】
根据我们测算，公司2010-2012年EPS0.28元、0.32元、0.35元，对应PE16倍、14倍和
12.8倍，在国内航运股中估值偏低，给予推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:运价恢复支持业绩大幅回升【2010-06-10】
我们预计，公司2010年、2011年和2012年收入分别为27.12亿、29.14亿和31.87亿，
净利润分别为8.93亿、9.92亿和11.72亿，每股收益分别为0.26元、0.29元和0.34元
，我们认为公司业绩在2010年将出现比较大的恢复局面，2011年继续稳健恢复上升，
目前股票价格2010年、2011年和2012年PE将达到18倍、16倍和14倍，我们按照2010年
15倍—22倍PE估值，股票估值目标范围为3.90元---5.72元。我们维持公司评级为“
谨慎推荐”，目前股票4.7元左右价格短期处于合理水平，长期还是有相当潜力。
谨慎推荐——东北证券:招商轮船(601872)调研报告【2010-05-21】
市净率估值水平处于行业低端，加之业绩有明显改善预期，给予谨慎推荐投资评级。
跑赢大市——上海证券:业绩随运价回升【2010-05-21】
我们预计公司2010、2011年营业收入分别增长36.39%、14.98%，净利润分别增长148.
03%和20.89%，每股收益分别为0.25元和0.30元；目前2010、2011年的动态市盈率分
别为18.11倍和14.98倍，具有一定的估值优势。目前来看，原油运输市场已逐步恢复
，尤其在第二季度的淡季期间也维持了一季度的运价，公司以原油运输为主，能够较
大程度地分享到原油运输市场的好转。考虑到行业低谷已经过去，运输需求与运价处
于逐步恢复过程中，给予公司“跑赢大市”评级。
审慎推荐——招商证券:盈利复苏受益于船型结构【2010-05-04】
招商轮船（601872）在 2010年的盈利将为出现较为确定的改善。预计 2010-2011年E
PS分别为 0.29和 0.32元，对应 PE为17.4x和 15.3x，估值水平位于行业低端，给予
“审慎推荐”评级。
买 入——华泰联合:安全与弹性兼备【2010-05-04】
目前，招轮的股价约相当于 14.2x 的 2010 年 PE 和 1.5x 的 2010 年 PB，在航运
板块中处于低端。我们认为招商轮船目前是一个安全性与弹性兼备的投资品种，重申
“买入”评级。
谨慎推荐——银河证券:进入稳健恢复时期【2010-04-30】
我们预计，公司2010年、2011年和2012年收入分别为25. 63亿、28. 41亿和31. 87亿
，净利润分别为8.34亿、9. 73亿和 11.03 亿，每股收益分别为 0.24元、0.28元和
0.32元，我们认为公司业绩在2010年将出现相当恢复的局面，2011年继续稳健恢复上
升，目前股票价格2010年、2011年和2012年PE将达到21倍、18倍和16倍，我们按照20
11年15倍—22倍PE估值，股票估值目标范围为4.20元---6.16元。我们维持公司评级
为“谨慎推荐”，目前股票5元左右价格处于合理水平。
增 持——湘财证券:一季度业绩亮丽，未来将继续受益运费回升【2010-04-30】
2010年 LNG业务贡献净利润有望达到 0.7亿元， 此外陆续投放的 VLCC和好望角型船
运力，将受益不断恢复的运费水平从而增厚公司的业绩水平。我们维持 2010年和 20
11年 EPS0.29元和 0.35元预测不变，当前股价对应的 2010年动态市盈率仅为 17X，
未来运费稳中有升将成为公司股价上升的催化剂，建议“增持” ，目标价7.50元。
审慎推荐——中金公司:业绩持续提升，船队结构具有相对优势【2010-04-30】
我们判断招商轮船 Handymax 船队和原油轮船队所面临的市场环境好于同业，其 201
0 年的盈利能力也可能好于之前的预期，因此我们将招商轮船的评级从“中性”上调
至“审慎推荐”。
审慎推荐——招商证券:VLCC与Handymax景气驱动盈利复苏【2010-04-27】
我们预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为 0.29 与 0.33 元，对应 PE 为17.4x和 15
.3x，估值水平位于行业低端，给予“审慎推荐”评级。
增 持——湘财证券:税收因素不改其估值优势【2010-03-09】
我们认为所得税率调整对公司的长期价值影响较校经过所得税率调高后，招商轮船20
10年和2011年 EPS分别为0.29元和 0.35元， 相比2009年0.10元的EPS仍有明显的提
升，且动态PB仅为1.89倍，其估值水平较低，我们仍维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:低谷显现，期待复苏【2010-03-09】
公司的赢利预期： 2010年，油轮市场景气有望有所回升，加上公司可用运力大幅增
长，业绩回升可期。我们预计公司 2010 年 EPS 将达到 0.29 元。估值水平位于同
业上市公司低端。 我们维持公司投资评级“审慎推荐 A”。
增 持——联合证券:运价强势，估值安全【2010-01-18】
我们测算招轮 2010 年的 EPS 0.31元是基于 VLCC 55000 美元/天的基本假设。我们
的弹性测算显示，运价每提升 5000 美元/天将为招轮的 EPS增厚 0.03元。 我们延
续在年度策略中对 2010 年油运市场的乐观情绪。 从估值的安全边际和业绩弹性角
度考虑，招轮仍为我们在油运子行业中的首选标的。
增 持——湘财证券:关键条件具备， 调高目标价至 7.5 元【2010-01-12】
我们认为全年油运运费将比上年明显提高，故将公司2010年和2011年EPS分别调升至0
.33元和0.39元，给予其 25 倍市盈率，对应目标价 7.5 元，较上次评级调高目标价
0.35 元或4.9%，仍维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:运力增长成定局，运价提升变关键【2009-12-24】
预计 2009～2011 年公司 EPS 分别为 0.14 元、0.26 元和 0.31 元，按照 2010年
25～30 倍市盈率估值，其合理价值为 6.5～7.8 元，目标价为 7.15 元，首次给予
增持评级。
增 持——联合证券:LNG订单全部投产【2009-12-12】
鉴于我们对四季度及明年原油运输市场的乐观预期，我们重申招轮的“增持”评级。
我们预测 2010 年 TD3 的均值在 55000 美元每天，招轮 2010年 EPS 为 0.31 元。
同时，每 10%的运价提升将提升招轮 20%的 EPS 水平。目前股价仅折合 18x PE和 2
.1倍 PB，处于行业中的低端。我们认为鉴于油轮市场的持续走好，招轮的估值修复
值得期待。
买 入——世纪证券:运力增长、业务优化【2009-11-27】
我们预测 09、10、11 年的每股收益分别为 0.17 元、0.29元、0.35元，给予买入评
级。
审慎推荐——招商证券:正逐步度过盈利低谷【2009-11-13】
我们预计公司 2009 年 EPS 为 0.16 元，2010年 EPS 将达到 0.29 元。估值水平位
于同业上市公司低端。我们维持公司投资评级“审慎推荐 A”。
中 性——银河证券:经营下滑尚未改观【2009-10-30】
我们下调公司2009年和2010年收入分别为18. 26亿和22. 63亿，净利润分别为4.62亿
和 6.34 亿，每股收益分别为 0.13元和 0.18元，我们认为公司业绩在2009年将出现
比较大的下降局面，2010年开始逐步恢复上升，目前股票价格2009年和2010年PE将达
到38倍和27倍，我们按照2010年30倍PE估值，股票参考目标价格为5.40元，目前股票
价格基本符合中期估值。我们维持公司评级为“中性”不变。
中 性——中金公司:三季度业绩略超预期，2010年或有交易机会【2009-10-30】
目前招商轮船股价对应 2010 年市净率和市盈率分别为1.7 倍和 25 倍，估值处于航
运板块低端，已有一定安全边际。我们测算，如果油轮平均的期租水平比我们目前的
假设高 10%，则公司 2010 年业绩有望提升 20%，即达到0.25 元，对应市盈率仅 20
倍，已有一定的吸引力。因此若2010年油轮运价反弹超出预期，招商轮船也将存在交
易机会。不过考虑到公司的干散货业绩可能受到2010年 BDI下行的影响，因此暂维持
“中性”评级。
持 有——中信证券:业绩环比改善明显【2009-10-30】
业绩环比改善明显。
增 持——联合证券:短期业绩低于预期，长期趋势向好【2009-10-29】
随着“珠三角”以及“海峡西岸”经济规划的出台，粤东将承接上述地区的产业转移
，基础设施建设加快，水泥市场将从原来的以农村需求为主的稳定市场向基建需求拉
动的成长性市场转变，公司在该区域的优势令对手难与争锋，将充分享受市场成长带
来的收益。鉴于粤东市场未来良好的成长性以及公司的垄断性优势地位，维持“增持
”评级。
增 持——联合证券:业务结构完善，管理经验卓越【2009-09-03】
基于这样的假设， 我们预计招轮在2010/2011年的EPS将达到0.31/0.37元，对应的 P
E仅为 16.7/13.8倍。我们认为招轮的估值偏低，投资价值显著。我们对其的首评给
予“增持”评级。
增 持——山西证券:09 年下半年面临较大压力， 充足运力增强公司2010年的盈利能力【2009-08-20】
预计公司 09 年实现每股收益0.17 元，2010 年实现每股收益0.21 元。尽管公司下
半年油运市场难以彻底启稳，但是 2010 年逐步回暖是必然趋势，加上公司运力充足
，值得长期投资，调高公司评级为“增持” 。
中 性——光大证券:业绩增长要看2010年【2009-08-19】
维持对2009-2010 年EPS0.25 和 0.43 的盈利预测， 维持 “中性” 评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-16 ｜ 91946｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方招商局工业集团有限公司及其控股子公｜
｜ ｜司,中国国际石油化工联合有限责任公司等发生接受劳务,提供劳｜
｜ ｜务,原材料采购日常关联交易，预计交易金额为173200万元。201｜
｜ ｜30601：股东大会通过20140325：2013年实际交易金额为91,946 ｜
｜ ｜万元。20140416：股东大会通过关于公司2013年度日常关联交易｜
｜ ｜情况报告及2014年度日常关联交易预计情况的议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-16 ｜ 3414.4｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜经本公司2014年3月21日召开的第三届董事会第二十二次会议审 ｜
｜ ｜议批准，本公司下属子公司CMES LNG Carrier Investment Inc.｜
｜ ｜ （以下简称“CMESLNG”）作为CLNG的股东拟向CLNG公司出具出｜
｜ ｜资承诺函，承诺其自身或促使其关联方将根据CLNG的要求，按其｜
｜ ｜持有CLNG的股权比例以认购股份或股东贷款的方式向CLNG公司提｜
｜ ｜供金额不超过3,414.4万美元的出资，同时承诺如另一股东（即 ｜
｜ ｜大连远洋运输公司）未能履行出资承诺义务的情况下承担全额出｜
｜ ｜资承诺，即提供金额不超过6,828.8万美元出资（大连远洋运输 ｜
｜ ｜公司亦需要向CMESLNG提供同样的担保）。根据该出资承诺函CME｜
｜ ｜SLNG最终可能需承担的出资金额为6,828.8万美元。因本公司董 ｜
｜ ｜事苏新刚先生、刘威武先生同时担任CLNG公司董事，根据《上海｜
｜ ｜证券交易所股票上市规则》和本公司《关联交易管理制度》等相｜
｜ ｜关规定，本次交易构成关联交易，需履行相应的决策和信息披露｜
｜ ｜程序。20140416：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-08-01 ｜ 20360000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-07-04 ｜ 19740000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
