☆风险因素☆ ◇601991 大唐发电 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中银国际:最新情况【2013-05-14】
我们维持对大唐发电的买入评级，H股目标价格4.00港币。我们认为，大唐发电是香
港上市的独立发电公司中估值最便宜的，目前2013年市盈率和市净率分别只有8.6倍
和0.9倍。因此该股应补涨。尽管煤制气项目的盈利能力仍需进一步观察，但公司的
非电力业务也不再有大规模资本支出需求。
强烈推荐——长城证券:煤价继续下跌，业绩有望超预期【2013-05-02】
我们预计2013-2014年EPS分别为0.35、0.47元，对应目前股价的PE分别为12.3X和9.3
X，维持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——长城证券:电力业务稳健，煤制气富有弹性【2013-03-26】
我们预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.47元、0.63元,以2012年扣除资产处置带
来的13.02亿后计算，未来三年EPS复合增速超过40%，目前股价对应2013年PE为12.8
倍，估值偏低。从市值角度分析，我们按照正常盈利后火电利润40-50亿元，PE12倍
，核电15-18亿元，PE10倍，煤制气业务投产后净利润17亿，PE15倍估算，公司合理
市值约805-935亿，目前市值只体现了现有火电资产，对后续成长性估计不足。我们
认为公司股价还有40%-60%空间。
中 性——瑞银证券:12年业绩略低于预期，维持“中性”评级【2013-03-26】
我们维持对公司2013-14年的EPS预测0.32/0.37元。我们采用DCF估值（假设WACC为7.
0%）得到目标价4.80元。
中 性——中金公司:煤、电盈利逆转，业绩符合预期【2013-03-26】
维持“中性”评级。预计公司2013-14年净利润分别为46.6亿和51.2亿元，对应EPS0.
35和0.38元，市盈率13x和12x。估值优势不明显，2013年煤化工实际进展仍待观察。
增 持——中信证券:电力主业盈利恢复，煤制气步入投产期【2013-03-26】
我们上调公司2013～2015年EPS为0.32/0.39/0.47元（原13/14午EPS为0.31/0.37元，
并新增2015年EPS），对应P/E为14.0/11.7/9.7倍。鉴于公司三大煤化工项目、核电
及优质火电项目步入投产期且煤制气项目资源属性突出并有望受益天然气价改，给予
2013年16倍P/E，目标价5.2元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:投资收益推高四季度业绩，期待煤化工项目投产贡献【2013-03-25】
假设公司2013，2014年平均利用小时为5300和5400小时；2013年公司标煤单价与2012
年底持平，2014年上涨1%；预计2013-2014年EPS分别为0.38元和0.44元，维持“谨慎
推荐”。
强烈推荐——长城证券:电力盈利回升，煤制气有望超预期【2013-03-20】
公司被市场遗忘，但是基本面发生很大变化，火电盈利2012年开始反转，核电业务未
来三年稳步增长，煤制气业务很可能超预期。我们预计公司2012-2015年EPS预计为0.
30、0.35、0.47、0.63元，未来三年盈利增速约40%，目前股价对应2013年PE为12.3
倍，市场对公司成长性认识不足。从市值角度分析，我们按照正常盈利后火电利润40
-50亿元，PE12倍，核电15-18亿元，PE10倍，煤制气业务投产后净利润17亿，PE15倍
估算，公司合理市值约805-935亿，目前市值576亿只体现了现有火电资产，对后续成
长性估计不足。我们认为公司股价还有40-60%的空间。
中 性——瑞银证券:12年业绩增速超出预期【2013-01-31】
我们维持对公司的盈利预测和目标价4.40元。我们采用DCF估值得到目标价，假设6.5
%的WACC、2.8%的中期增长率、5.5%的中期ROIC、5.0%的永续增长率和6.25%的ROIC。
中 性——瑞银证券:大唐发电第十三届瑞银大中华研讨会快评【2013-01-15】
我们维持公司12/13/14年业绩预测0.21/0.24/0.34元和目标价4.40元。我们采用DCF
估值得到目标价，假设6.5%的WACC、2.8%的中期增长率、5.5%的中期ROIC、5%的永续
增长率和6.25%的ROIC。
中 性——中金公司:煤炭资产盈利恶化拖累公司业绩【2012-10-26】
维持“中性”投资评级。参控股煤矿盈利低于预期，分别下调2012-13年盈利预测10%
和11%。预计公司2012、13年净利润分别为29亿和40亿元，对应EPS0.22和0.30元，市
盈率20x和15x。估值优势不明显，2013年煤化工实际进展仍待观察。
中 性——瑞银证券:12年三季报表现低于预期【2012-10-26】
我们维持公司12/13/14年业绩预测0.25/0.27/0.36元和目标价4.70元。我们采用DCF
估值得到目标价，假设6.8%的WACC、2.8%的中期增长率、5.5%的10年期ROIC、5%的永
续增长率和6.25%的ROIC。维持“中性”评级。
推 荐——银河证券:部分区域发电量不佳影响业绩，四季度有望改善【2012-10-25】
我们预计2012-2014年公司的每股收益分别为0.22元、0.35元和0.50元。公司煤化工
业务正在步入收获期，我们维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:多元布局显成效，煤化工投产临近【2012-08-22】
在2012--2013年煤价变动-4%1-1%、利用小时变动-5%的假设下，预计公司2012--201
4年EPS为0.24/0,30/0.40元，对应P/E为19.4/15.7/11.7倍。鉴于公司多元化产业布
局成效显著，三大煤化工项目步入投产期且煤制气项目资源属性突出，给予2012年22
倍P/E，目标价5.3元，维持“增持”评级。
中 性——瑞银证券:中期业绩符合预期，维持“中性”评级【2012-08-22】
我们维持公司12/13/14年业绩预测0.25/0.29/0.37元和目标价5.8元。我们采用现金
流贴现法得到目标价，详细预测至2015年的现金流，估值采用6.5%的加权平均资本成
本，2.8%的中期增长率，5.5%的10年期投资资本回报率；5%的永续增长率，6.25%的
投资资本回报率。
推 荐——银河证券:发电盈利能力提升，煤制天然气获重大进展【2012-08-21】
电力业务复苏，煤化工业务大发展，我们预计2012-2014年公司的每股收益分别为0.2
8元、0.41元和0.50元。公司是最受益于国内天然气大发展的投资标的，我们维持“
推荐”的投资评级。
中 性——中金公司:下半年业绩增长点仍在火电【2012-08-21】
预计公司2012、13年净利润分别为33亿和45亿元，对应EPS0.25和0.34元，市盈率19x
和14x。属行业平均水平。估值优势不明显，利润结构相对均衡，弹性较校
增 持——申银万国:12年发电量增长有限，多伦煤化工项目开展顺利【2012-05-16】
维持“增持”评级。按照12年煤炭价格上涨3%，全年发电量同比持平的假设，公司12
-13年EPS预测为0.25元、0.35元，维持增持评级。
中 性——瑞银证券:刺激因素有限；维持“中性”评级【2012-05-11】
我们采用6.6%的加权平均资本成本，直至2015年的直接现金流；2.8%的中期增长率，
5.5%的10年期投资资本回报率；5%的永续增长率，以及6.25%的投资资本回报率。
中 性——中金公司:电价上调效应显现，业绩如期回升【2012-04-27】
煤制气项目盈利情况仍有不确定性，维持“中性”投资评级。预计公司2012、13年净
利润分别为31亿和41亿元，对应EPS0.24和0.31元，市盈率22x和17x。建议关注煤化
工项目的达产进度。
推 荐——华泰证券:煤化工盈利释放仍需时日【2012-03-29】
由于公司煤化工以及煤制气项目盈利释放仍需时日，我们下调前期盈利预测，预计20
12-2014年公司营业收入分别达到854.94亿、958.05亿、1056.86亿，实现每股收益分
别为0.24元、0.29元、0.35元。我们看好公司储备的煤炭资源，若前期项目进展加速
，未来业绩超预期的可能性较大，维持“推荐”评级，合理价格应为5.7元。
增 持——中信证券:多元化优势凸显，煤化工步入投产期【2012-03-27】
公司多元化产业布局初见成效，三大煤化工项目将于2012年起步入投产期并逐步贡献
业绩。预计2012～2014年EPS分别为0.27/0.34/0.42元，鉴于公司正处于盈利上升期
，煤制气项目资源属性突出，给予2012年22倍P/E，目标价5.9元，维持“增持”评级
。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，煤化工项目成持续亮点【2012-03-26】
我们预计公司2011-2013三年EPS分别为0.22元，0.33元和0.39元，对应PE分别为25.1
1倍，16.58倍和14.06倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——中金公司:多元经营上路，关注转型进展【2012-03-26】
预计公司2012、13年净利润分别为31亿和41亿元，对应EPS0.24和0.31元，市盈率23x
和18x。建议关注煤化工项目的达产进度。
推 荐——银河证券:力业务重拾升势，煤化工业务大发展【2012-03-26】
电力业务复苏，煤化工业务大发展，公司业绩将持续爆发。我们预计2012-2014年公
司的每股收益分别为0.3元、0.5元和0.7元。公司是最受益于国内天然气大发展的投
资标的，我们维持“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:煤化工业务进入收获期【2012-03-25】
2012-2014年营业收入分别达到833.95亿、926.27亿、1039.73亿，实现每股收益分别
为0.24元、0.42元、0.57元，盈利提升源于公司煤化工业务的逐步投产，给予公司“
推荐”评级，6个月目标价为6元。
推 荐——银河证券:多伦煤化工项目获重大进展，业绩增长再添新动力【2012-03-22】
公司业绩持续爆发，我们预计2011-2015年公司的每股收益分别为0.11元、0.3元、0.
5元、0.7元和0.9元，目前对应2013年的动态市盈率仅为10倍。公司是最受益于国内
天然气大发展的投资标的，我们维持“推荐”的投资评级。
中 性——瑞银证券:仍担心煤化工业务；评级“中性”【2012-01-31】
我们将2012年每股收益预期由0.17元上调至0.27元，以反映2011年12月电价上调以及
现货煤价走低的情况。我们假定2013年中期会再次上调电价10元/兆瓦时（不含税）
，以冲抵2012-2014年合同煤价的上涨。我们相应地将2013年每股收益预期由0.27元
上调至0.29元。我们2011年每股收益预期基本不变。
推 荐——银河证券:最受益于天然气大发展的投资标的【2012-01-04】
我们预计2011-2015年公司的每股收益分别为0.11元、0.34元、0.5元、0.74元和0.93
元，目前对应2013年的动态市盈率为10倍。公司是最受益于国内天然气大发展的投资
标的，我们给予“推荐”的投资评级。
持 有——元富证券(香港):三季度电力主业微亏，维持持有评级【2011-11-10】
四季度进入供暖季，电煤需求攀升，煤价仍有上行风险，四季度主营业务利润率恶化
压力仍在。公司主业微亏，业绩增长仍将主要来自于参股煤矿企业利润贡献，因此小
幅下调2011/2012年EPS至0.13和0.16元，对应A/H目标PB1.7倍和0.72倍。目标价4.95
元和2.6港元。尽管公司股价已处于历史低位，考虑到来自多伦煤化工专案业绩释放
不确定的风险及煤价上涨的压力影响，仍维持A/H股“持有”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，煤矿及煤化工业务即将进入收获期【2011-10-27】
维持2011-2013年0.15、0.21、0.27元的盈利预测，对应的P/E水平分别为31、22、17
倍，尽管估值优势不是很突出，考虑到12年煤矿及煤化工业务可能带来的惊喜，维持
“增持”评级。
观 望——华泰证券:成本上升显著，增收不增利【2011-10-27】
我们预测公司2011-2013年的每股收益为0.11元、0.12元、0.14元，鉴于公司目前存
在煤价上涨及煤化工业务业绩释放不确定的风险，我们给予公司"观望"评级，目标价
5元。
中 性——中金公司:投资收益是业绩主力军【2011-10-26】
小幅下调2011、12年盈利预测，预计公司2011、12年净利润分别为15亿和16亿元，对
应EPS0.11和0.12元，市盈率41x和38x。若煤价季节性攀升，业绩有回落风险。维持
“中性”投资评级。
中 性——瑞银证券:业绩低于预期，关注煤化工项目【2011-10-26】
我们基于现金流贴现模型，假设WACC为6.8%，得出目标价4.90元。对应十年内投资回
报率为5.0%，年均增长率3.3%，终期投资回报率6.5%，增长率5.0%。
中 性——瑞银证券:未来仍有挑战；评级为“中性”【2011-09-05】
基于贴现现金流的新目标价为4.9元；评级为“中性”我们将加权平均资本成本设为6
.8%,2015年以前使用直接现金流；中期增长率为3.3%，10年期投资资本回报率为5.0%
；永续增长率为5.0%，永续投资资本回报率6.5%。
增 持——中信证券:多元布局初成，煤化工进入投产期【2011-08-30】
预计公司2011-2013年EPS为0.18/0.28/0.37，鉴于煤化工项目主要从明年开始贡献业
绩，给予其2012年20倍动态合理P/E，目标价5.6元，维持“增持”评级。
持 有——中银国际:因估值而上调评级【2011-08-29】
我们将H股评级上调至买入，但将目标价格下调至2.54港币。当前股价仅相当于9倍11
年市盈率，而2011-13年每股收益的年均复合增长率为27%。A股看上去仍然较为昂贵
，我们对A股维持持有评级。
谨慎推荐——长江证券:短期业绩仍受制煤价，多元产业初具规模【2011-08-29】
综合考虑公司现有业务经营状况及煤化工业务的进展情况，我们预计公司2011-2013
三年EPS分别为0.14元，0.19元和0.26元，对应PE分别为35.95倍，25.25倍和18.63倍
，给予“谨慎推荐”评级。
卖 出——瑞银证券:煤化工项目仍是主要问题【2011-06-15】
我们将2011-12年经常性每股收益预期分别从0.15/0.18元上调至0.18/0.20元。2013
年每股收益预期基本没有调整，因为我们现在更加保守地假设其煤制气项目增产进度
。由于盈利预测提高，且无风险利率从4.0%降至3.9%，我们将目标价从5.7元调高至5
.8元。
持 有——中银国际:盈利影响微弱；维持持有评级【2011-06-07】
大唐发电旗下火电厂的平均上网电价每兆瓦时上调10.1人民币，略低于我们的预测，
因此我们将大唐的加权平均上网电价涨幅预测从4.5%下调为3.9%。因此，我们将2011
年和2012年盈利预测下调1.5-0.5%至25亿人民币和32亿人民币。我们对H股维持2.85
港币的目标价不变。基于6个月A-H股平均溢价幅度160%，维持A股6.50人民币的目标
价不变。我们重申对A股和H股的持有评级。
买 进——元富证券(香港):大唐发电调研快报【2011-05-24】
不计增发带来摊薄，元富预估公司2011,2012年每股收益分别为0.21元，0.29元。给
予2011年A股目标PE为40倍，对应一个股目标价为8.4元，H股2011年目标体育为15倍
对应H股目标价为3.74港元。目前公司A股股价6.46元，H股股价2.8港元。公司逐渐进
入收获期，看好公司的发展，上调的A/H股为“买进“评级。
持 有——中银国际:大唐发电投资者会议纪要【2011-05-20】
维持对A股及H股的持有评级。主要催化剂为今年4季度的煤化工项目，但较高的权益
负债比及煤炭成本控制仍是风险所在。
增 持——中信证券:区位优势突出，多元布局收获在即【2011-05-16】
预计公司2011～2013年EPS为0.19/0.28/0.38元，鉴于煤化工项目预期主要从2012年
贡献业绩，我们认为以2012年作为估值基准较为合理，兼顾2013年业绩增速近37%及
火电盈利持续改善的预期，给予2012年30倍合理P/E，目标价8.4元，首次给予“增持
”评级。
持 有——元富证券(香港):一季度业绩低于预期，煤化工释放业绩需等待【2011-04-29】
公司56%的装机分布在华北地区，电煤价格难以控制即。使电力需求旺盛，电价略有
增加，燃料成本的不确定性仍给公司业绩改善增加难度。不计增发摊薄，考虑到煤价
的继续上涨，假设2011年下半年电价平均上调1分，预估2011年每股收益为0.27元，
给予公司A股PE26.5倍，对应目标价7.16元，H股PE9.5倍，对应目标价3.05港元，维
持公司的A/H股持有评级。
中 性——中金公司:燃料成本压力有所上升【2011-04-27】
维持当前盈利预测，预计公司2011、12年净利润分别为26亿和30亿元，对应EPS0.21
和0.24元，市盈率30x和26x。若煤价季节性攀升，业绩有回落风险。维持“中性”投
资评级。
持 有——元富证券(香港):2010年业绩超预期，静待2011煤化工释放业绩【2011-03-25】
预估公司2011年每股收益为0.22元，给予A股和H股目标PE为32倍和12倍，对应目标价
分别为7.04元和3.14港元，维持A股，H股的“持有”评级。
持 有——中银国际:发电以外业务尚未带来贡献【2011-03-24】
大唐发电公告2010年净利润同比增长67.2%至26亿人民币。盈利超预期（比我们的预
测高7.8%）主要是由于联营公司和共同控制实体利润贡献及一次性收益高于预期。展
望未来，公司预计到2015年，发电以外业务的收入和利润贡献将分别达到35%和50%以
上。多伦煤化工项目投入商业运营的时间已推迟至2011年底，而克旗和阜新煤制天然
气项目正在如期进行。我们将H股目标价由2.70港币上调至2.85港币，将A股目标价由
6.10人民币上调至6.50人民币(基于A-H股6个月平均溢价160%)。我们对其A股和H股均
维持持有评级。
观 望——华泰证券:煤价上涨推高燃料成本，业绩释放仍需等待【2011-03-23】
我们预测公司2011-2013年的每股收益为0.24元、0.25元、0.25元，鉴于公司目前存
在煤价上涨及煤化工业务业绩释放不确定的风险，我们给予公司"观望"评级，目标价
6.5元，对应11年27X市盈率。
卖 出——瑞银证券:2010全年业绩高于我们的预测【2011-03-23】
我们假设加权平均资本成本7.0%、预期直至2015年的直接现金流；十年增长率2.8%且
投资资本回报率5.50%；永续增长率5.0%而相应的投资资本回报率6.75%。
中 性——安信证券:煤化工项目稳步推进【2011-03-23】
在较强的通胀预期背景下，煤炭价格不断上扬，而煤电联动的实施难度较大，公司主
营业务盈利水平有下降风险，不过公司自身具有煤炭资源禀赋，同时煤化工项目进展
顺利，保证业绩持续增长，调整2011-2013年的EPS至0.22、0.35和0.38元。我们给予
“中性-A”评级，目标价确定为6.30元。
增 持——海通证券:坚持“多元化”道路，煤化工是看点【2011-03-23】
综合公司当前各项业务的进展情况，在不考虑非公开增发对股本的摊薄作用下，预计
大唐发电2011-2012年EPS分别为0.22元、0.26元。对应于公司当前股价，其2011-201
2的动态PE分别为29、25倍，考虑到其多元化业务拓展将逐渐进入盈利期，仍维持“
增持”评级。
中 性——中金公司:火电盈利低位徘徊【2011-03-23】
维持当前盈利预测，预计公司2011、12年净利润分别为26亿和30亿元，对应EPS0.21
和0.24元，市盈率30x和26x。敏感性分析显示若1%电价提升，公司2011年业绩提升14
%，但仍有煤价季节性提升、业绩回落风险。维持“中性”投资评级。
持 有——中银国际:煤化工项目推迟，未来煤炭合同兑现率低【2011-03-10】
我们将2010年盈利预测上调25%至22亿人民币，但是考虑到合同完成率较低，我们将2
011年盈利预测下调5.6%至27亿人民币。根据现金流折现模型，我们将H股目标价下调
至2.70港币，并根据6个月A-H股溢价160%将A股目标价调低至6.10人民币。
卖 出——瑞银证券:下调目标价；维持“卖出”评级【2011-02-22】
我们将目标价从6.2元下调至5.2元，这是因为我们将采用的无风险利率上调至3.9%（
此前为3.4%），以便与我们最新的内部假设值相一致。我们担心，公司偏低的利润率
可能导致其容易受到燃料成本和利率风险的影响。我们认为，2011年下半年当通胀有
所缓和时，上网电价可能会上调，这将有助于提高利润。
买 入——中银国际:利润率提升在望【2011-01-21】
得益于自有煤矿的贡献，成本控制收效显著，预计2011-12年大唐发电的息税折旧前
利润率将有所改善。公司在10年上半年进行定向增发，预计2011年净负债权益比率将
降至366%(预计2010年为412%。我们预计2011年标煤价格将同比上涨2.1%至631.90人
民币/吨。我们A股目标价从8.10人民币7.00人民币评级也上调为买入。
增 持——海通证券:以电为主，向综合性能源公司迈进【2010-12-30】
综合公司当前各项业务的进展情况，预计大唐发电2010-2012年EPS分别为0.15元、0.
20元、0.25元。虽然公司当前PE估值比火电类上市公司均值要高，但是考虑到其多元
化业务拓展将逐渐进入盈利期，仍维持增持评级。
持 有——中银国际:发展平稳【2010-10-27】
由于经营成本大幅下滑，2010年3季度大唐的盈利同比增长110%。虽然我们预计2011
年煤炭成本将有所上升，但是在未来成本控制较好的情况下，我们相信公司的利润率
还有进一步提升的空间。根据现金流折现模型，我们将H股目标价从3.90港币小幅下
调至3.65港币；同时根据A-H股150%的溢价水平将A股目标价从8.50人民币调整为8.10
人民币。A、H股新的目标价分别对应2.4倍和1.1倍2011年预期市净率。我们对A股和H
股分别维持持有和买入评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，静待资金压力缓解【2010-10-26】
维持当前盈利预测：2010-11年净利润分别为23亿、26亿元，EPS分别为0.19元、0.21
元。维持中性评级。
中 性——天相投顾:三季度盈利状况好于预期【2010-10-25】
暂不考虑煤化工项目投产对公司业绩的影响，基于公司三季度业绩超预期的影响，上
调公司2010-2012年EPS分别至0.15元、0.20元和0.24元，对应2010-10-22收盘价7.29
元，动态PE分别是49、36和30倍；业绩短期内缺乏较强的支撑，当前较高的估值水平
已包含公司业务结构优化及业绩长期稳定增长的良好预期，维持“中性”投资评级。
观 望——华泰证券:煤炭产业链开发步入收获期【2010-09-06】
预计2010—2012年EPS分别为0.14、0.22和0.29元，对应PE分别为50、32和24倍，处
于行业较高水平。虽然公司成长性高于其他公司，但项目盈利时间和空间也存在较大
不确定性，目前股价符合公司成长预期和风险水平，给予“观望”评级。
增 持——光大证券:煤化工成为公司新的利润增长点【2010-09-03】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.15元、0.25元和0.30元，年均复合增
长率为35%，我们认为公司的合理股价为7.5元，给予“增持”评级。
中 性——瑞银证券:下调2010年盈利预测【2010-08-31】
由于在经济增速放缓的背景下未来几个月煤价可能持续走弱，我们估计今年中国上调
上网电价的可能性已降低。但鉴于目前加息和煤价风险均已减弱，我们依然相信未来
几个月中资独立发电商的股价表现将强于大盘。基于三阶段贴现现金流的目标价7.80
元；评级“中性”。
中 性——中金公司:折旧政策修改， 业绩好于预期【2010-08-23】
维持当前盈利预测：2010-11年净利润分别为18亿、20亿元，EPS分别为0.14元、0.16
元。维持中性评级。A股：当前股价对应2010、11年市盈率分别为51x和44x，高于行
业平均水平。已包含投资者对于新业务（煤化工）的乐观预期。H股：当前股价对应2
010、11年市盈率分别为19x和17x，股价已处历史估值底部，下行风险有限。
持 有——中银国际:期待非电力业务表现需有耐心【2010-08-20】
由于折旧政策调整、公司化工项目和沿海项目带来贡献，我们上调了2011-12年每股
收益预测；A股和H股目标价分别对应2.6倍2011年市净率、32倍市盈率以及1.1倍2011
年预期市净率、14.6倍市盈率。
中 性——天相投顾:盈利能力环比回升，产业多元化提速【2010-08-20】
暂不考虑煤化工项目投产对公司业绩的影响，上调公司2010-2012年EPS分别至0.12元
、0.18元和0.23元，对应2010-08-19收盘价7.14元，动态PE分别是58倍、39倍和32倍
；业绩短期内缺乏较强支撑，当前较高的估值水平已包含公司业务结构优化及业绩长
期稳定增长的良好预期，维持“中性”投资评级。
中 性——瑞银证券:中期业绩超预期，但维持“中性”评级【2010-08-20】
估值:基于贴现现金流法的新目标价位为7.80元；评级“中性”。我们假定加权平均
资本成本为7.8%以及直至2014年的直接现金流，中期增长率为3.2%，10年期的投资资
本回报率为6.75%，长期增长率为5%，同期投资资本回报率为7.25%。
持 有——中银国际:将对两个煤制气项目投资110亿人民币【2010-05-25】
尽管克旗项目的条款基本符合我们的预期，然而大唐在阜新项目中持有如此高的权益
还是超出了我们的预期。而实际上，大唐集团全资拥有该项目。根据天然气定价改革
，我们预计煤制气项目的回报可能会远超过火电业务，但是短期内的资金需求可能会
对大唐的财务稳健提出考验。
中 性——中金公司:财务费用压力凸现【2010-04-30】
暂维持当前盈利预测预计2010、 2011 年的净利润分别为17.3 亿元、19.8亿元；EPS
分别为0.14和 0.16元。
持 有——中银国际:多样化努力将带来回报【2010-04-22】
综合考虑发电业务(39%)、煤炭业务(29%)和煤化工及煤制天然气业务(32%)的价值，
我们上调了目标价； 我们的A股和H股目标价分别对应50倍和21倍2011年预期市盈率
； 我们的A股和H股目标价分别对应3.5倍和1.5倍2011年预期市净率。
中 性——南京证券:静待煤化工业务贡献业绩【2010-04-21】
我们的盈利预测不考虑煤化工业务对公司的盈利贡献。以8.68元的收盘价计算，对应
2010年和2011年的PE分别为85.77倍和51.29倍，高于行业平均水平，给予中性评级。
中 性——中信建投:高煤价低电价依然存在【2010-04-20】
由于燃料电力生产业务的主要成本之一，燃料价格出现上涨的可能性较大，将导致公
司盈利能力的降低，另外，煤化工有待时日，我们维持大唐发电中性评级。
中 性——天相投顾:2010年业绩面临下滑，关注产业多元化进程【2010-04-20】
我们暂不考虑煤化工项目投产对公司2010年业绩的贡献，预计2010、2011年EPS分别
是0.07元和0.16元（2011年假设上网电价上调5%） ，对应2010-04-19收盘价8.19元
，动态PE分别是123倍和50倍；动态PB为3.7倍，高于行业平均2.4倍。公司当前相对
较高的估值基本已包含随着其业务结构持续优化，业绩长期稳定增长的良好预期，我
们维持对公司的“中性”评级。
中 性——中金公司:2010年，煤化工业务是看点【2010-04-20】
预计 2010、2011 年的净利润分别为 17.3 亿元、19.8 亿元；同比增长 17%和15%；
按增发完成后123亿股本计算，EPS 分别为 0.14和0.16 元。 维持中性评级。
谨慎推荐——长江证券:多元化发展进入收获季节【2010-04-19】
我们预计 2010-2011年公司 EPS分别为 0.201元和 0.311元，考虑到公司多元化经营
带来的协同作用，维持公司“谨慎推荐”评级。
中 性——中信建投:煤化工有待时日【2010-03-16】
公司及子公司已累计完成发电量1418.685 亿千瓦时， 比去年同期增长 11.98%，累
计完成上网电量 1335.523 亿千瓦时，比去年同期增长12.13%。
中 性——渤海证券:内生发展仍是主要动力【2009-10-22】
由于公司煤炭结算价格高于预期，我们调整对公司的业绩预测，预计 2009-2010年将
分别实现每股收益 0.16 和 0.36 元，未来一年合理的动态市盈率区间为25~28 倍，
对应的价值区间为 9-10.08 元，我们维持对公司“中性”的投资评级。
中 性——光大证券:多重因素导致三季度业绩环比下降【2009-10-21】
下调盈利预测，维持“中性”评级：假设公司上网电价不变， 我们调整公司2009-20
11年的每股收益为0.15元、 0.21元和0.28元，维持“中性”评级。
买 入——瑞银证券:3季度业绩令人失望主因是燃料成本【2009-10-21】
基于三阶段贴现现金流的目标价12.10元，“买入”评级。
中 性——联合证券:09 中期业绩推介会（深圳）纪要【2009-08-17】
公司认为，今年煤炭供应充裕，需求回落，煤炭供求形势总体较为宽松，市场价格有
所回落，下半年预计仍将保持平稳趋势。
中 性——中金公司:业绩略低于预期【2009-08-17】
维持 2009、2010 年的业绩预期：0.22 和 0.26 元，对应动态市盈率45x、38x。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 180｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 144｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-17 ｜ 67552.36｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年6月16日,公司与华银电力、大唐集团及雷州培财建设公司｜
｜ ｜签署了出资协议,协议各方同意出资并由本公司控股组建雷州发 ｜
｜ ｜电公司建设雷州火电项目(2台1000MW火电机组)。雷州火电项目 ｜
｜ ｜投资总额为993,417万元,项目资本金为198,683.4万元,各方出资｜
｜ ｜比例及金额为:本公司34%,为67,552.36万元;华银电力33%,为65,｜
｜ ｜565.52万元;大唐集团30%,为59,605.02万元;雷州培财建设公司3｜
｜ ｜%,为5,960.50万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-13 ｜ 67552.36｜ 是 ｜
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｜ ｜公司董事会同意公司与大唐华银电力股份有限公司（“华银电力｜
｜ ｜”）、大唐集团及雷州市培财基础设施建设有限公司（“培财建｜
｜ ｜设”）分别按34%、33%、30%及3%的出资比例共同投资组建广州 ｜
｜ ｜大唐国际雷州发电有限责任公司（“雷州发电公司”）建设雷州｜
｜ ｜火电项目（2×1000MW燃煤发电机组）；雷州火电项目总投资约 ｜
｜ ｜为为993,417万元，项目资本金为总投资额的20%，约为198,683.｜
｜ ｜4万元,其中本公司出资约为67,552.36万元. ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-04-26 ｜ 234351100｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-03-26 ｜ 1378416800｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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