☆风险因素☆ ◇000785 武汉中商 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——光大证券:业绩低于预期，主力店一、二期闭店装修叠加影响是主因【2013-04-27】
我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.20/0.22/0.27元（之前分别为0.28/0.35/0.43
元），以2012年为基期未来三年CAGR5.8%。2013年公司拟新开购物中心1家，平价超
市、大卖场5家，同时将继续对中商广场店进行二期装修并对黄冈中商进行升级改造
，我们预计会对公司短期业绩造成一定不利影响。维持中性评级，6个月目标价6元。
中 性——光大证券:业绩完全符合预期，新项目推进及主力店改造将造成短期业绩压力【2013-03-29】
我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.28/0.35/0.43元（之前13-14年预测为0.26/0.
32元），以2012年为基期未来三年CAGR23.4%。2013年公司拟新开购物中心1家，平价
超市、大卖场5家，同时将继续对中商广场店进行二期装修并对黄冈中商进行升级改
造，我们预计会对公司短期业绩造成一定不利影响。暂维持中性评级，6个月目标价6
元。
中 性——光大证券:董事会通过合并方案，股价与现金选择权价剪刀差或现交易性机会【2012-12-06】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.23/0.26/0.32元（之前分别为0.23/0.27/0.33
元），未来三年CAGR为-0.8%。公司之前公告退出十堰项目，我们认为降低了公司投
资风险，且避免了进一步的资金需求，同时收回的资金可以充实运营资金，将对公司
短期经营业绩产生一定利好影响。
中 性——中金公司:公告重组预案，备考业绩低于预期【2012-12-06】
维持中性评级。公司在湖北省具备超市龙头地位，但受CPI下行和费用上涨导致业绩
压力加大；重组存在较大不确定性，我们会持续跟踪。
中 性——光大证券:主力门店停业装修改造，短期估值压力较大【2012-06-12】
我们调整武汉中商2012-2014年EPS分别至0.28/0.35/0.39元（之前为0.34/0.42/0.53
元），认为公司短期进行门店大修改造，将影响2012年的全年业绩；同时公司未来积
极的外埠扩张也将影响2013-2014年业绩释放。但考虑到未来和中百集团合并的被并
购及整合的价值（公司市值仅20亿），认为全年有交易性机会，短期估值有一定压力
，下调至中性评级。风险提示：公司财务费用率高企拖累企业业绩，重组后整合进程
低于预期。
增 持——光大证券:业绩低于预期，毛利率下滑及实际税率上升为主因【2012-04-24】
我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.34/0.42/0.53元（之前为0.38/0.46/0.58元）
，以2011年为基期未来三年CAGR17.5%，6个月目标价8.0元，对应2012年23.5倍市盈
率。公司自去年四季度以来，受宏观经济下滑影响较大，单季收入增速连续两个季度
处于个位数水平，而净利润增速均为同比下降（4Q2011单季度净利润同比下降61.18%
）。我们认为公司在面临经济下滑时，对门店经营调整能力略显不足；同时公司未来
积极的外埠扩张也将影响短期业绩释放。目前公司估值压力较大（股价7.8元，对应2
012年23倍市盈率），但考虑到未来具有被并购及整合的价值，维持增持评级。
中 性——天相投顾:一季度利润下滑15%【2012-04-24】
假定公司继续存续，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.36元和0.45元，以最新收
盘价计算，对应PE分别为21倍和17倍，我们维持公司“中性”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:有效所得税率上升吞噬公司净利润，同比增速为负【2012-04-24】
预计公司2012-2014年的EPS分别为0.37、0.41和0.52元，未来3年复合增长率为17.38
%，公司目前股价7.80元（2012年4月23日收盘价）对应2012-2014年PE为21.0X、18.8
X和15.0X，不具有估值优势，但考虑到公司与中百集团重组带来的投资机会，维持公
司强烈推荐的评级。
推 荐——中投证券:主力店迎接地铁直通时代的到来，2013年将是业绩拐点【2012-03-26】
预计公司2012-14年营业收入分别为44.4、57.0和70.4亿元；归属于母公司所有者净
利润分别为0.91、1.23和1.60亿元，同比增长12%、35%和30%；EPS分别为0.36、0.49
和0.64元。2012年是公司最艰难时期，2013年将重回高增长；同时考虑到武商联将推
出新的重组方案，可能存在套利机会，故给予2012年23倍PE，目标价8.28元，首次给
予“推荐”评级。
增 持——光大证券:业绩低于预期，核算口径更改导致财务费用激增【2012-03-12】
我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.38/0.46/0.58元（之前为0.46/0.57/0.69元）
，以2011年为基期未来三年CAGR21.7%。
中 性——天相投顾:毛利率上升，业绩增长25%【2012-03-12】
假定公司继续存续，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.36元和0.45元，以最新收
盘价计算，对应PE分别为22倍和18倍，我们维持公司“中性”的投资评级。
买 入——光大证券:购置武昌一处物业，未来或有融资需求【2012-01-05】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.37/0.46/0.57元，以2010年为基期未来三年CA
GR28.2%，认为公司合理价值在9.20元，对应2012年20倍市盈率。
增 持——光大证券:业绩超预期，毛利率大幅提升是主因【2011-10-31】
我们上调公司2011-2013年EPS分别为0.37/0.46/0.57元（之前为0.35/0.42/0.53元）
，以2010年为基期未来三年CAGR28.2%，认为公司合理价值在10.0元，对应2012年22
倍市盈率。目前武商联重组议案悬而未决，我们预计未来重组进程或有一定变数，从
估值角度来看，公司调整已经到达合理价位，而和中百集团的比较下，我们建议投资
者优先考虑市值更小的武汉中商，维持增持评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，期待重组后的协同效应【2011-08-22】
我们假定定增方案不再执行，考虑到财务费用将有一定程度上升，下调公司2011-201
3年EPS分别为0.35/0.42/0.53元的估计（之前为0.35/0.44/0.55元），以2010年为基
期未来三年CAGR25.6%，认为公司合理价值在12.00元，对应2011年33倍市盈率。我们
建议投资者关注近期将推出的重组方案，以及未来两家公司的协同效应，复牌后建议
投资者根据未来公布的重组方案作出投资判断，暂维持增持评级不变。
中 性——天相投顾:业绩增长依赖内生动力，盈利能力略显不足【2011-08-22】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.36元和0.43元，按4月13日的收盘价11.5
5元计算，对应的动态市盈率分别为32倍27倍。对比商业板块2011年整体25倍的预测
市盈率，公司估值略高于板块预期值，考虑到公司有限的内生增长空间，仍然维持公
司“中性”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，武商联重组受益品种【2011-04-25】
我们假定团结集团定增成功，调整公司2011-13年EPS分别为0.31/0.39/0.49元（不考
虑定增则为0.35/0.44/0.55元），以2010年为基期未来三年CAGR28.0%，认为公司合
理价值在12.50元，对应2011年40倍市盈率。我们认为武汉中商在武商联的重组中处
于较为关键的一步，未来较容易成为被收购标的物，而导致股价有波段性上涨机会，
因此不能以简单估值衡量价格，仍维持现价(11.55元)”增持”评级。
中 性——天相投顾:销品茂购入仍在途中，公司业绩支撑需要亮点【2011-04-25】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.36元和0.43元，按4月13日的收盘价11.5
5元计算，对应的动态市盈率分别为32倍27倍。对比商业板块2011年整体25倍的预测
市盈率，目前公司估值略高于板块预期值，考虑到公司有限的内生增长空间，所以仍
然维持公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:业绩略好于预期，发展潜力逐现【2011-01-27】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.36元和0.43元，按1月26日的收盘价9.92
元计算，对应的动态市盈率分别为28倍和23倍，维持之前“中性”的投资评级。
强烈推荐——万联证券:发展理顺，增长可期【2011-01-13】
我们初步预计公司2010、2011年EPS分别为0.28元、0.39元，对应动态PE40、28倍。
鉴于公司销品茂项目的巨大潜力以及新领导班子带来的公司经营管理及业绩方面的积
极变化，我们给予公司“强烈推荐”评级。
增 持——山西证券:收购销品茂股权，步入快速增长通道【2011-01-11】
我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.3元、0.45元和0.58元，对应的动态PE分
别为37倍、25倍和19倍。考虑到公司销品茂购物中心较大的增长空间和未来公司降低
财务费用带来的业绩弹性，我们给予“增持”评级。
推 荐——南京证券:湖北省内布局凸显战略优势【2010-11-09】
我们认为在销售收入稳定增长的前提下，公司的业绩具备一定的支撑力度。预计2010
-2012年公司EPS为0.34元、0.41元和0.45元，对应的PE分别为36.94X、30.63X和27.9
1X。基于目前商业零售指数高达42X的市盈率考虑，我们给予武汉中商“推荐”评级
。
增 持——光大证券:业绩符合预期，期待明年业绩反转【2010-10-29】
我们假定团结集团定增成功以及明年融资成功，调整公司2010-12年EPS分别为0.30/0
.42/0.55元（原先为0.30/0.37/0.45元），以2009年为基期未来三年CAGR45.9%，认
为公司合理价值在14.00元，对应2011年33倍市盈率，六个月目标价14元。我们认为
武汉中商全资收购销品茂后，将以此为契机，未来公司业绩仍将持续出现积极改善趋
势，因此可以享受一定估值溢价，维持现价(11.85元)“增持”评级。
推 荐——东兴证券:内生增长铸就拐点空间【2010-08-30】
公司良好的拐点预期已经初步显现，销品茂更是带来了量价齐升的新利润增长点。我
们预计2010-2011年公司EPS分别为0.31元和0.48元，对应PE分别为39倍和25倍。综合
考虑到公司非公开增发的获批预期，我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩略超预期，收购销品茂旨在长远【2010-08-23】
考虑团结集团定增，我们预测公司2010-12年EPS摊薄后分别为0.30/0.37/0.45元，以
2009年为基期未来三年CAGR36.1%，认为公司合理价值在12.00元，对应2011年32倍市
盈率，六个月目标价12元。我们认为武汉中商全资收购销品茂后，将成为未来利润主
要增长点，公司业绩将出现较大程度改善。此外公司明年若增资或配股成功，将大大
缓解目前财务费用较大压力，直接增厚业绩，因此可以享受一定的估值溢价，首次给
予现价(11.04元)”增持”评级。
中 性——天相投顾:收购资产，当期每股收益增厚不明显【2010-08-23】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.31元、0.39元、0.41元，按8月20日收
盘价11.04元测算，对应的动态市盈率分别为36倍、28倍、27倍，维持公司“中性”
的投资评级。
推 荐——长江证券:未来前景看好【2010-07-09】
我们判断，武汉中商董事长新董事长到任以后，公司积极拓展各项业务，削减经营成
本，经营状况逐步改观，公司基本面正逐步改善。公司总店门口正在修建地铁出口，
短期有些影响销售，初步预计2010-2011年业绩为0.28和0.33元，给予推荐评级。
中 性——东北证券:业务发展相对缓慢【2010-06-09】
我们预计公司2010年每股收益可达0.3元。但由于公司长期发展仍受到资金、人力资
源储备的制约，整合也存在较大不确定性，首次给予中性评级。
中 性——天相投顾:区域竞争力有待提升【2010-03-26】
预计2010-2011年每股收益为0.25元和0.30元，按3月25日12.05元的收盘价计算， 对
应的动态市盈率为49倍和40倍，维持“中性”评级。
中 性——天相投顾:收入增速第三季度出现回落【2009-10-30】
我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.26元和0.30元，按10月30日收盘价10.04元计
算，对应动态PE分别为39倍和33倍，维持“中性”评级。
中 性——国泰君安:价值提升尚待重组驱动【2009-09-11】
盈利预测及投资建议：预计09、10年归属母公司所有者的净利润增速分别为 73%、33
%，EPS分别为 0.26、0.35元，公司目前估值 36倍，高于行业平均 30倍，年内重组
的可能性不大，近期给予“中性”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-27 ｜ 33000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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