☆风险因素☆ ◇600267 海正药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:业务模式深度转型，期间费用大增【2013-04-24】
海正近年处于业务模式深入转型期：原料药出口向定制生产转型，制剂内销与辉瑞合
资，重新组建自有内销队伍，生物药与创新药是未来明星业务。部分产品销售价格下
滑、费用增长较快等加剧了阵痛。我们维持13-15年每股收益预测至0.40、0.60、0.7
7元，同比增长12%、48%、30%，对应预测市盈率33、23、18倍，公司业务模式深度转
型，短期投入较大压制业绩表现，中长期成长空间大，维持增持评级。
增 持——安信证券:合资公司业绩表现上佳【2013-04-24】
短期产能衔接和制剂公司投入可能影响公司业绩；中长期公司产业升级稳步推进，20
14年将迎来快速增长。出于谨慎考虑，我们小幅下调公司2014之后的盈利预测，预测
2013-2015年公司EPS分别为0.41/0.67/0.91元，并相应下调12个月目标价至18元。
强烈推荐——招商证券:巨头雏形已现【2013-04-23】
13年预计新增折旧费用不多，14-16年随产量产出匹配，业绩影响可控。我们维持盈
利预测13~15年净利润增长10%（剔除Celsion的500万美金摊销则主业增速近20%）、3
9%、28%，EPS0.39、0.55和0.70元，对应PE35、25和20倍，弹性在于公司对高额研发
投入的资本化程度。我们认为公司13年收入大幅提速，未来3年制剂大幅提速，海正
巨头雏形已现，拐点明确，大投资看大逻辑，114亿市值没体现大象转身的价值，维
持“强烈推荐-A”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:坚定推进业务转型，仍需承受短期阵痛【2013-03-29】
下调盈利预测，维持“审慎推荐”评级。我们下调2013年EPS预期为0.38元，下调32%
，给予2014年预期0.50元。当前PE分别为40X和30X，维持“审慎推荐”评级。公司1
季报受非经常性因素干扰，同比下滑幅度较大，预计会影响股价表现。
强烈推荐——招商证券:12年业绩符合预期，13年制剂业务提速【2013-03-28】
我们调整盈利预测13~15年净利润增长10%（剔除Celsion的500万美金摊销则主业增速
近20%）、39%、28%，EPS0.39、0.55和0.70元，对应PE38、28和22倍，我们认为公司
13年收入大幅提速，制剂大幅提速，拐点明确，大投资看大逻辑，126亿市值没体现
大象转身的价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——安信证券:ThermoDoxIII期结果不理想，产业升级趋势不改【2013-02-01】
公司产业升级稳步推进，2014年将迎来快速增长，但产能衔接将影响公司短期业绩。
我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.36/0.41/0.77元。
中 性——北京高华:ThermoDox未达三期临床研究终点，前路仍然坎坷【2013-01-31】
我们维持对该股的中性评级、每股盈利预测和目标价格不变。
强烈推荐——招商证券:终止Celsion的ThermoDox在港、澳和内地开发和销售意向性协议，个案不影响对模式的肯定【2013-01-31】
维持盈利预测12~14年净利润增长-40%、38%、45%，EPS0.36、0.50和0.73元，对应PE
48、35和24倍，估值不低，但我们认为，12年是业绩最低谷，13年拐点明确，多点发
力，大投资看大逻辑，140亿市值没体现大象转身的价值，我们看好公司13年的拐点
式发展，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:产业升级加速，拐点明确带来配置价值【2013-01-26】
。维持盈利预测12~14年净利润增长-40%、38%、45%，EPS0.36、0.50和0.73元，对应
PE47、34和24倍，估值不低，但我们认为，12年是业绩最低谷，13年拐点明确，多点
发力，大投资看大逻辑，143亿市值没体现大象转身的价值，我们看好公司13年的拐
点式发展，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:2013年拐点明确，多点发力有助估值提升【2013-01-23】
我们调整盈利预测至0.36元、0.50元和0.73元，对应PE为46倍、33倍和23倍，估值的
确不低，但我们认为，2012年是公司业绩最低谷，2013年拐点明确，多点发力，海正
辉瑞合资公司将开始贡献业绩，肿瘤药出口有望恢复正常，与Celsion的协议提供一
个巨大想象空间的或有，我们看好公司13年的拐点式发展，维持“强烈推荐-A”的投
资评级。
增 持——安信证券:关于公司获美国CELSION公司销售授权和业绩预告的点评：产业升级持续推进，产能衔接考验短期盈利【2013-01-23】
结合公司业绩预告和公司产能衔接等因素，我们调整2012-2014年公司EPS分别至0.36
/0.41/0.77元（原预测0.46/0.60/0.83元），同比（按全面摊薄后股本）分别增长-4
0%，16%，85%，公司产业升级稳步推进，2014年将迎来快速增长，长期逻辑清晰，我
们维持增持评级。
买 入——申银万国:设立制剂内销自主营销平台，计划2017年实现销售收入20亿人民币【2012-12-31】
当前海正正处于业务模式转型升级期:原料药出口业务向合同定制转型，与跨国大药
厂合作盈利能力较强，订单也更稳定；国内制剂现有主力品种多数注入辉瑞海正合资
公司，学习辉瑞先进营销，管理经验；后续化学仿制药，生物药，创新药储备丰富，
设立国内制剂自主营销平台，提升国内制剂营销能力；制剂研发逐步由化学仿制药向
生物药，创新药升级，第一个生物药安百诺有望于13年底获批。我们维持公司12-14
年每股盈利预测0.48，0.61，0.78，对应预测市盈率为31，24，19倍，维持买入评级
。
买 入——申银万国:业务模式深度转型，四季度一次性费用大笔支出，下调盈利预测【2012-10-30】
海正近年处于业务模式深入转型期：原料药出口向定制生产转型，制剂内销与辉瑞合
资，从新组建自有内销队伍，生物药与创新药是未来明星业务。肿瘤原料药需求短期
中断、部分产品销售价格下滑、费用增长较快等加剧了阵痛。考虑海正业务深度转型
，与辉瑞合资部分费用发生在今年，组建自有销售队伍也将带来较大费用支出，我们
下调12-14年每股收益预测至0.52、0.65、0.83元（原预测0.60、0.78、1.01元），
同比增长-14%、27%、27%，对应预测市盈率30、24、19倍维持买入评级。
买 入——广发证券:短期抗肿瘤原料药拖累业绩，长期看好业务转型成功【2012-10-30】
9月13号海正辉瑞合资公司挂牌成立，明年1月1日正式并表。海正将现有120多个制剂
品种中的70多个注入合资公司，辉瑞初期将注入“62”个品种，我们认为合资公司实
现“11>2”的协同效应是大概率事件。单抗“重磅”仿制药安百诺的临床补充试验正
在稳步推进，预计明年二季度有望获批。由于今年多个不利因素对业绩短期影响，下
调2012-2014年EPS分别至0.48/0.65/0.91元，目前股价对应市盈率分别为32/24/17倍
。但依然看好公司走出谷底之后的高成长性，给予2013年28倍PE，目标价18元，维持
“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:经营困境难缓解，政府补贴有惊喜【2012-10-30】
我们下调公司2012年和2013年EPS预测至0.40元和0.55元，下调幅度分别是27%和22%
，当前PE分别为25x和20x。维持“审慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:短期困难不改长期投资价值【2012-10-29】
我们下调公司盈利预测，预计2012~2014年收入增长23%、26%、25%，净利润增长-20%
、28%、35%，实现EPS分别为0.48元、0.61元和0.83元（原预测0.60元、0.74元和0.9
7元，分别同比增长-1%、25%、30%），当前股价对应PE分别为32倍、25倍和19倍。我
们认为，明年合资公司将开始贡献业绩，肿瘤药出口有望恢复正常，制剂国际化和安
佰诺项目获得专项资金共9000万元，我们仍看好公司长期发展，短期困难不改长期投
资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——财通证券:半年报四面楚歌，期待来年更快发展-半年报点评【2012-08-30】
公司短期遭遇困境，但是我们仍看好公司的基本面，下调2012-2014年EPS分别至0.5/
0.7/1.0元，目前股价对应市盈率分别为27/20/14倍。公司良好的成长性不变，给予2
012年30倍PE，目标价15元，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:短期经营面临多重考验，下调盈利预测，13年具备爆发性【2012-08-28】
公司12年面临的经营压力有望于下半年逐步减轻，13年具备爆发性。考虑短期经营压
力，下调12-14年每股收益预测至0.60、0.78、1.01元（原预测0.69、0.90、1.17元
），同比增长0%、30%、30%，对应预测市盈率26、20、15倍，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:2012年面临压力，下调业绩预测【2012-08-28】
公司各原料药品种均面临毛利率下滑的风险，新药研发进展较快但也意味着研发投入
上升，人员薪酬上升明显，2012年是公司业绩低谷，我们下调公司盈利预测，预计20
12~2014年收入增长20%、21%、17%，净利润增长-1%、25%、30%（原预测16%、25%、2
3%），实现EPS分别为0.60元、0.74元和0.97元（原预测0.69元、0.87元和1.06元）
。我们仍看好公司长期发展，当前股价对应12年预测PE24倍，维持“强烈推荐-A”的
投资评级。
审慎推荐——中金公司:外需遭遇困境，整体运营管控不放松【2012-08-28】
我们下调公司当前2012年和2013年盈利预测至0.55元和0.70元，对应当前PE分别为28
x和22x。维持公司“审慎推荐”评级。
增 持——安信证券:业绩同比下滑，制剂业务是亮点【2012-08-28】
考虑到公司产能扩充进度受制于FDA认证进程，合同定制业务短期产能不能充分满足
订单；肿瘤原料药下游客户设备检修，订单预计在今年三季度才开始逐渐恢复，明年
有望恢复正常；与辉瑞合资公司逐渐步入正常运营。我们坚持前期观点：即2012年是
公司调整的一年，未来随着高标准产能释放，肿瘤原料药业务恢复，合资公司步入正
轨，公司将迎来新的快速发展时期。我们维持此前的盈利预测，2012-2014年EPS预测
分别为0.63元，0.81元和1.09元，12个月目标价为21.0元。当前公司估值为2012年24
倍，相对便宜，我们认为下半年随着肿瘤原料药订单逐渐恢复，长期投资者将迎来投
资时机。
买 入——东方证券:收入增速低于预期，毛利率下滑明显【2012-08-28】
根据公司最新转增后的股本（10转6）和半年报中对全年的展望，我们调整公司2012-
2014年每股收益分别至0.60、0.75、0.90元（原1.16，1.44，1.77元），公司受客观
因素短期业绩影响较大，但考虑到公司研发能力较强，且正循序渐进向制剂业务转型
，我们维持公司买入评级，根据最新股本相应调整目标价至19.00元，对应2012年PE
约31倍。
买 入——广发证券:短期阵痛，长期向好【2012-08-28】
考虑短期业绩波动，下调2012-2014年EPS分别至0.61/0.79/1.05元，目前股价对应市
盈率分别为25/19/15倍。但公司良好的成长性不变，给予2012年30倍PE，目标价18元
，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:对外合作彰显公司研发与产业化能力【2012-08-06】
考虑到公司产能扩充进度受制于FDA认证进程，合同定制业务短期产能不能充分满足
订单；肿瘤原料药下游客户设备检修，订单预计在今年三季度才开始逐渐恢复，明年
有望恢复正常；与辉瑞合资公司逐渐步入正常运营。我们坚持前期观点：即2012年是
公司调整的一年，未来随着高标准产能释放，肿瘤原料药业务恢复，合资公司步入正
轨，公司将迎来新的快速发展时期。我们维持此前的盈利预测，2012-2014年EPS预测
分别为0.63元，0.81元和1.09元，12个月目标价为21.0元，分别相当于公司2012、20
13年约33倍、26倍PE。当前公司估值为2012年24倍，相对便宜，我们认为下半年随着
肿瘤原料药订单逐渐恢复，长期投资者将迎来投资时机。
买 入——申银万国:三、四季度经营有望逐步向好，13、14年有望迎来更快发展【2012-07-30】
我们维持12-14年每股收益预测0.69、0.90、1.17元，同比增长15%、30%、30%，对应
预测市盈率22、17、13倍，海正厚积薄发，维持买入评级。
增 持——安信证券:短期处于经营调整期，长期产业升级前景值得看好【2012-07-03】
考虑到公司产能扩充进度受制于FDA认证进程，合资公司步入正常运营也需要时间，
保守起见，我们小幅下调2012-2014年EPS预测分别至0.63元，0.81元和1.09元（原预
测0.70元，0.91元和1.26元）。因股本变化调整12个月目标价为21.0元，相当于公司
2012、2013年约33倍、26倍PE。
买 入——广发证券:合资公司带来全方位提升，将成为长期看点【2012-07-02】
公司与辉瑞已建立了较深厚的合作基础，但过去主要是兽药原料药的采购，未来辉瑞
中国工厂是可能采购公司的其他API产品的。过去几乎是单一兽药原料药采购，目前
在解决了一些技术环节问题后，我们预计辉瑞中国未来将增加采购海正原料药的品种
。除了原料药合作领域的扩大，我们认为公司在制剂出口方面也将从辉瑞得到一定的
学习和帮助。
买 入——申银万国:与辉瑞合资签订正式协议，国内制剂迈入新阶段【2012-05-22】
12年海正整体受制于产能，原来预计二季度恢复供货的肿瘤药原料药将推迟到四季度
，维持12-14年每股收益预测至1.11、1.45、1.88元，同比增长15%、30%、30%，对应
预测市盈率23、17、13倍，海正厚积薄发，多项业务进入爆发前夜，维持买入评级。
买 入——广发证券:海正辉瑞正式签订《合资经营协议》【2012-05-21】
预计2012-2014年EPS分别为1.10/1.48/1.87元，目前股价对应市盈率分别为23/17/13
倍。给予2012年30倍PE，目标价33元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:签订首个抗肿瘤注射剂供货协议，盈利强，前景佳【2012-05-08】
维持12-14年1.11、1.45、1.88元每股收益预测，同比增长15%、30%、30%，对应预测
市盈率23、17、13倍，海正厚积薄发，多项业务进入爆发前夜，维持买入评级。
买 入——国金证券:与海外公司签订新药供货协议【2012-05-08】
我们预测公司2012-2014年EPS为1.13元、1.46元、1.89元，同比增长18%、28%、30%
。目前估值23倍，短期增速的放缓，不改看好公司产业升级模式的判断，维持“买入
”评级。
增 持——安信证券:与Celsion公司签订长期商业供货协议的点评【2012-05-08】
我们维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年EPS分别为1.12元，1.46元，2.01元，
2011-2014年业绩复合增长率为27.9%。12个月目标价为33.8元，相当于公司2012年30
倍PE。
买 入——广发证券:新剂型靶向抗肿瘤药物将成为未来又一增长点【2012-05-07】
我们预计2012-2014年EPS分别为1.10/1.48/1.87元，目前股价对应市盈率分别为23/1
7/13倍。给予2012年30倍PE，目标价33元，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:合同定制是亮点，新品种将助力制剂业务加速增长【2012-05-02】
我们维持对公司的盈利预测，2011-2014年业绩复合增长率为27.9%，12个月目标价为
33.8元。
买 入——申银万国:业绩表现低谷，未来将逐季改善【2012-04-27】
下调12-14年每股收益预测至1.11、1.45、1.88元，同比增长15%、30%、30%，对应预
测市盈率23、17、13倍，海正厚积薄发，多项业务进入爆发前夜，维持买入评级。
增 持——安信证券:短期增速放缓，长期投资逻辑不变【2012-04-27】
维持“增持-A”的投资评级，下调12个月目标价至33.8元。由于公司一季度业绩低于
预期，我们下调公司2012-2014年盈利预测至EPS1.12元，1.46元，2.01元，2011-201
4年业绩复合增长率为27.9%。相应下调12个月目标价至33.8元，相当于公司2012年30
倍PE.。
审慎推荐——中金公司:1季度增收不增利，2012调养生息【2012-04-27】
我们维持公司当前2012年和2013年EPS预测至1.25元和1.60元，其中经营性EPS为1.19
元和1.58元。对应当前PE分别为22x和17x。公司是国内特色原料药龙头，处在产业升
级关键时期，维持公司“审慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:多因素导致1季度业绩低于预期【2012-04-27】
预计2012~2014年收入增长20%、18%、17%，净利润增长16%、25%、23%，EPS1.11、1.
38、1.70元，当前股价对应PE23倍、18倍、15倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——国金证券:今年蓄势，富阳基地助推公司产业升级【2012-04-27】
我们调整公司2012-2014年EPS为1.13元、1.46元、1.89元，同比增长18%、28%、30%
。短期增速的放缓，不改看好公司产业升级模式的判断，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:短期波动不改长期优秀成长性【2012-04-27】
我们预计2012-2014年EPS分别为1.10/1.48/1.87元，目前公司股价25.22元，对应市
盈率分别为23/17/13倍。我们给予2012年30倍PE，目标价33元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:投资收益与政府补贴大幅增长【2012-04-27】
根据一季报情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.1
6、1.44、1.77元（原预测为1.23，1.58，1.96元），如果公司制剂业务能够顺利取
得突破，覆盖前期的投资和利息费用，仍具备投资价值，目前维持公司买入评级，需
要关注公司产能投放进度和利用率。考虑到盈利预测调整及医药公司估值下移，调整
目标价至33元，对应2012年PE28倍。
中 性——北京高华:业绩低于预期：毛利率大幅下滑，前路坎坷多曲折【2012-04-27】
我们将收入预测下调2%/3%/4%以反映制剂销售的下滑，并将2012年毛利率预测从28.6
%下调至25.9%以计入产品结构调整、原料药价格走软和原材料/折旧成本上升的影响
。我们没有看到原料药价格2012年环比复苏的短期推动因素。我们将2012-2014年每
股盈利预测下调6%/8%/8%以体现收入/毛利率下滑和经营成本控制良好的综合影响。
买 入——群益证券(香港):2011年净利润增长38%，看好长期发展前景【2012-03-28】
我们预计2012年/2013年实现净利润6.31亿元（YOY25%）/7.76亿元（YOY23%），EPS
分别为1.2元/1.48元，对应PE分别为23倍/19倍，考量公司具有国际市场技术能力，
具有长期发展空间，维持“买入”建议。目标价33元（2013PE22X）。
买 入——申银万国:净利增长38%，符合预期【2012-03-27】
我们维持12-13年每股收益预测1.25、1.63元，同比增长30%、30%，首次预测14年每
股收益2.07元，增长27%，分别对应预测市盈率22、17、13倍，维持买入评级。
推 荐——华泰证券:业绩增长符合预期，与辉瑞设立合资公司促制剂转型【2012-03-27】
预计公司12-14年的EPS分别为1.31、1.70和2.11，对应的估值为20.53x、15.82x、12
.75x，给予公司“推荐”评级。
增 持——国海证券:费用控制提升业绩，期待升级转型提速【2012-03-27】
预计公司12/13年净利润6.21/7.68亿元，利润复合增速23%，与辉瑞的合作有望加快
公司制剂领域的开拓步伐，持续的研发投入、原料药向制剂转型、化学药向生物药转
型都将为公司长期发展奠定良好基础，12年产能释放帮助短期收入增长恢复至正常水
平。目前估值基本合理，给予增持评级。
增 持——安信证券:国际合作迎来收获期，安百诺完成III期临床【2012-03-27】
我们维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年业绩复合增长率为34.5%，12个月目标
价为40元，相当于2012年业绩约30倍PE。公司长期增长逻辑清晰，明年国际合作业务
快速发展、制剂出口实现突破、国内制剂业务与辉瑞签署合资协议后将迎来实质性合
作，维持“增持-A”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:定制生产放量，单抗产品今年有望上市【2012-03-27】
我们调整公司当前2012年和2013年EPS预测至1.25元和1.60元，其中经营性EPS为1.19
元和1.58元。对应当前PE分别为22x和17x。公司是国内特色原料药龙头，处在产业升
级关键时期，维持公司“审慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:费用率下降，业绩符合预期【2012-03-27】
我们维持2012年和2013年实现EPS1.24元和1.68元的判断，新增2014年EPS2.21元的业
绩预测，当前股价对应PE分别为22倍、16倍、12倍。受益于原研药专利到期和国际制
药巨头业务外包的需要，海正药业的原料药定制生产业务取得迅猛发展，制剂出口初
现端倪。公司产业升级思路清晰，生物仿制药和创新药提升估值，与辉瑞的合作将进
入实质阶段，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——国泰君安:产业升级明确，将步入收获期【2012-03-27】
我们预计公司12、13年EPS为1.28、1.62元，同比增长33%、27%，目标价33元，增持
。
买 入——中信证券:业绩符合预期，发展前景广阔【2012-03-27】
公司是我国特色原料药和制剂出口领域最为领先的公司。考虑到辉瑞合资公司贡献业
绩还需要时间，我们预计2012-2014年EPS分别为1.12/1.39/1.73元（2011年完全摊薄
后EPS为0.96元），现价对应PE分别为24/19/16倍，目标价33.53元，维持“买入”评
级。
增 持——中信建投:业绩符合市场预期，战略转型继续推进【2012-03-27】
公司预计2012年收入和利润分别同比增长20%和15%，比11年有所降低。我们预计公司
12-14年EPS分别为1.23、1.55和1.90元，对应PE分别为24、19和15倍。公司作为原料
药龙头，短期看合同定制体现成果，长期看制剂发展和国际化拓展提升公司盈利能力
，维持增持评级。
增 持——财通证券:降本有效，投资未来【2012-03-27】
以期末股本5.24亿来计算，12-14年公司EPS将达到1.25元、1.62元和2.02元，同比增
速分别为31%，29%和25%，看好公司投资未来实现成功转型的美好愿景，维持公司“
增持”评级，目标价33元。
买 入——东方证券:费用率下降带动利润较快增长【2012-03-27】
根据公司年报情况，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.23、1.58、1.96元/
股（转增前），虽然原料药的生产波动性较大，但一方面考虑到合作生产的趋势，另
一方面考虑到公司国内外制剂业务拓展的巨大空间，我们仍然维持公司买入的投资评
级。
推 荐——华创证券:产业升级大步向前，创新药物研发已起航【2012-03-27】
下调2012-2013年盈利预测，预计2012-2014年EPS1.20/1.59/2.10元（原2012-2013为
1.41/1.89），对应PE为22X/17X/13X，目前估值不高，维持推荐评级。
推 荐——兴业证券:符合预期的快速增长【2012-03-26】
我们预估公司2012-2014年EPS分别为：1.20、1.46和1.76元，目前估值不高，长期来
看，公司的仿制药国际化前景值得期待，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:国际化 创新路线，后劲十足【2012-03-26】
我们预测公司12-14年eps分别为1.20、1.50和1.85元。随着富阳项目不断投产，公司
未来一年定制服务将继续发力。和辉瑞的合资公司将是海正国内制剂乃至海外发展的
强大引擎。我们给予公司12年业绩25x的估值，合理价位30元，给予“买入”评级。
增 持——西南证券:短期看特色原料药加速增长，中长期看制剂突破【2012-03-22】
2011年、2012年、2013年对应EPS分别为0.99元、1.30元、1.68元，对应PE分别为29
倍、23倍、17倍。通过与同类公司估值比较发现：现在看公司估值较为合理，但考虑
到公司原料药成长性、制剂巨大潜力及行业龙头地位，公司具有明显投资价值，首次
给予“增持”评级。
买 入——广发证券:与辉瑞制药的国际联姻稳步推进【2012-02-23】
我们预计2012年公司整体增速将高于行业平均水平，高毛利的抗肿瘤药、抗寄生虫药
物业务将保持30%和40%的增速，2011-2013年EPS分别为0.95/1.23/1.68元，目前动态
市盈率24倍，维持买入评级。
买 入——申银万国:海正与辉瑞合作项目提至中美两国战略合作层面，维持买入评级【2012-02-20】
我们维持2011-2013年每股收益0.96元、1.25元、1.62元，同比增长38%、30%、30%，
对应预测市盈率29、22、17倍，海正是我们看好的战略性品种，维持买入评级。
增 持——安信证券:与辉瑞合资迈出实质性的步伐【2012-02-20】
考虑到公司富阳基地高标准产能释放进度低于预期和心血管原料药价格下降超预期，
我们下调公司2011-2013年的EPS分别至0.96元，1.28元和1.68元（原预测为0.99元，
1.38元和1.85元）。考虑到近期市场整体估值水平的下调，我们将公司目标价下调至
40元，相当于2012年业绩约30倍PE，维持“增持-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:与辉瑞签署合资框架协议，产业升级更进一步【2012-02-20】
预计公司2011~2013年实现EPS0.95元、1.24元和1.68元，对应PE分别为29倍、23倍、
17倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——国泰君安:深化合作，寻求共赢【2012-02-20】
公司已步入合同定制的收获期，在产业升级的背景下成长动因强烈，属于医药板块的
战略性品种。合资公司的设立将进一步催化公司的产业升级路径，我们预计公司11、
12年EPS为0.97、1.32元，按照12年25倍PE，给予目标价33元，增持。
买 入——中信证券:签订合作框架协议书，与辉瑞合作再进一步【2012-02-20】
公司是我国特色原料药和制剂出口领域最为领先的公司，原料药合同生产支撑公司业
绩，制剂出口、基因工程药物、创新药等新业务提升公司估值，与辉瑞的合资公司值
得期待。目前公司股价27.86元，预测公司2011/2012/2013年EPS分别为0.96/1.30/1.
68元（2010年EPS为0.70元），对应PE分别为29/21/17倍，目标价38.40元，维持“买
入”评级。
推 荐——华创证券:和辉瑞成立合资公司方案敲定，产业升级之路迈上新征程【2012-02-20】
维持2011/2012/2013年EPS0.99/1.41/1.89元的盈利预测，对应PE为28X/20X/15X。目
前估值较低，继续维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:互补共赢、意义深远【2012-02-20】
我们预测公司2011年收入51亿，增长12.5%。其中工业收入27亿，增长20%。归属与母
公司净利润约为5亿元，折合eps为0.96元。我们认为公司未来一年定制服务将继续发
力；随着富阳项目不断投产，公司将真正走在收获的大道上；和辉瑞的合资公司将是
海正国内制剂乃至海外发展的强大引擎。我们预测公司12-13年eps分别为1.25、1.63
元，给予公司12年业绩25x的估值，合理价位31元，给予“买入”评级。
增 持——安信证券:环保管理需强化，业绩影响并不大【2012-01-04】
我们认为海正的“合同定制业务跨越式增长辉瑞合资促经营提升”的投资逻辑不变，
明年随着富阳产能的建成投产，合同定制业务将兑现高成长。此外，与辉瑞合资一事
仍在稳步推进中，虽然短期对业绩贡献不大，但长期来看有利于海正的全面经营提升
。维持2011-2013年的EPS分别为0.99元，1.38元和1.85元，维持“增持-A”的投资评
级。
买 入——国金证券:环保事件不改公司长期投资价值【2012-01-04】
我们预测公司2011年、2012年的EPS为0.975元、1.320元，同比增长40%、35%，对应2
012年27倍。我们认为公司受医改政策影响较低，出口模式产业升级有长期投资价值
，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:费用下降业绩增长，长期投资价值明确【2011-10-19】
维持2011/2012/2013年EPS0.99/1.41/1.89元的盈利预测，对应PE为35X/25X/18X。维
持推荐评级。
增 持——国泰君安:费用控制出色，业绩夯实向上【2011-10-19】
我们认为公司目前正处于经营周期上行阶段，在产业升级的背景下成长动因强烈，属
于医药板块的战略性品种。维持2011~2012年eps为0.99、1.38元，同比增长41%、40%
，继续给予增持评级。
买 入——申银万国:产能不足拖累收入增长，业绩略超预期【2011-10-18】
我们维持2011-2013年每股收益1.03、1.45元、1.89元，同比增长48%、40%、31%，对
应预测市盈率34、24、18倍，海正是我们看好的战略性品种，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:三季报符合预期，产业升级有条不紊【2011-10-18】
公司今日公布三季报：收入、净利润同比分别增长11%和44%，实现EPS0.67元，基本
符合预期。期间费用率的下降是净利润增速远高于收入增速的主要原因。我们认为，
公司是国内仿制药产业升级领域的领先者，特色原料药转移生产已进入爆发期，制剂
出口预计于2013/2014年取得突破，富阳基地是公司未来业绩跨越式增长的保证。我
们预计2011~2013年公司实现EPS1.00元、1.35元和1.80元，对应PE为34倍、25倍、19
倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:新项目增加研发储备，费用下降提高盈利【2011-10-18】
提升盈利预测，维持公司“审慎推荐”评级。我们将公司当前2011年和2012年盈利预
测分别提升8%和9%至0.98元和1.30元，对应当前PE分别为35x和26x。富阳基地陆续投
产推动公司近两年快速发展，公司研发实力强，维持公司“审慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:现金充沛，继续快速稳增【2011-10-18】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.91元、1.17元和1.41元，最新收盘价计算，对应的
动态市盈率分别为38倍、30倍和25倍。公司为国内特色原料药出口先锋，正处于向制
剂出口转型期，成长性良好，维持“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:收入低于预期，投资逻辑仍然成立【2011-10-18】
我们维持公司2011-2013年的EPS分别为0.99元，1.38元和1.85元，维持“增持-A”的
投资评级。
买 入——中信证券:产业升级驱动业务多元化【2011-10-18】
公司是我国特色原料药和制剂出口领域最为领先的公司，原料药合同生产支撑公司业
绩，制剂出口、基因工程药物、创新药等新业务提升公司估值，与辉瑞的合资公司值
得期待。我们预计2011-2013年EPS分别为1.00/1.40/1.85元（2010年EPS为0.70元）
，对应PE分别为34/24/18倍。目前股价33.74元，综合绝对、相对估值法，目标价40.
00元（相当于2011年40倍市盈率），评级由“增持”上调至“买入”。
买 入——中信证券:业绩符合预期，进军OTC市场值得关注【2011-10-18】
公司是我国特色原料药和制剂出口领域最为领先的公司，原料药合同生产支撑公司业
绩，制剂出口、基因工程药物、创新药等新业务提升估值，与辉瑞的合资公司值得期
待。我们预计2011-2013年EPS分别为1.00/1.40/1.85元（2010年EPS为0.70元），PE
分别为35/25/19倍。目前股价34.59元，目标价40.00元，评级由“增持”上调至“买
入”。
增 持——东海证券:收入增速放缓，费用控制良好【2011-10-18】
考虑到公司今年上半年新签的合同定制订单开始陆续供货，公司四季度及明年的增速
有望提升，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.96元、1.28元和1.70元，给予公
司6个月目标价38.4元，对应11-13年EPS分别为40倍、30倍、23倍，维持公司“增持
”评级。
增 持——民族证券:定制生产将步入收获期【2011-10-18】
预计公司2011、2012、2013年实现净利润5.07亿元、6.42亿元、8.13亿元，同比增长
39%、27%、27%，每股收益0.97元、1.22元、1.55元，按照2011年40倍PE估值，合理
估值38.8元。
买 入——东方证券:费用持续下降，业绩平稳增长【2011-10-18】
我们目前维持公司2011-2012年1.02元和1.38元的业绩预测，从长期角度，仍维持公
司买入的投资评级。
推 荐——兴业证券:业绩符合预期，期待四季度的惊喜【2011-10-17】
我们维持此前的盈利预测，2010-2012年EPS分别为：0.98、1.31和1.69元，短期看与
辉瑞等跨国药企的合作，中长期看制剂国际化，我们维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:延续快速增长，2012年预期明确【2011-10-17】
海正是医药行业不可多得的战略性品种，我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.46
和1.75元，公司，维持强烈推荐评级。
推 荐——华泰证券:调海外订单驱动业绩，制剂转型提升价值【2011-09-29】
给予“推荐”评级。我们预计海正药业这三年EPS分别为0.98、1.32、1.60，对应的P
/E分别为34.77、25.83、21.39。给予公司股票“推荐”评级。
买 入——申银万国:新签合同仅小规模供货，全年高增长无忧【2011-08-30】
今年新签定制合同仅有小量供货，下半年供货规模逐步提高，全年高增长无忧，目前
问题是产能不足；下半年还会有些新品出口放量；辉瑞合资9-10月有望签订正式合同
。我们维持2011-2013年每股收益1.03、1.45元、1.89元，同比增长48%、40%、31%，
对应预测市盈率36、26、20倍，公司是我们看好的战略性品种，维持买入评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，合同订制业务将提升下半年收入增速【2011-08-30】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.99元，1.38元和1.85元。公司长期发展战略
清晰，由原料药向仿制药再向创新药的产业升级稳步推进，短期受益于跨国药企的生
产转移，业绩增长较为确定。与辉瑞合资一事的细节预计近期会有进展。按照2012年
的业绩给予约35倍的PE，得出目标价为50元。
增 持——中信证券:业绩符合预期，新药值得期待【2011-08-30】
公司是国内特色原料药与制剂出口的标杆企业，未来有望实现国内、国际市场双轮驱
动。我们维持公司2011-13年EPS1.00/1.25/1.57元（2010年为0.76元）的盈利预测，
目前股价38.10元，按照2011年45倍市盈率，目标价45.00元，公司基本面良好，维持
“增持”评级。
增 持——国泰君安:国际合作深化，订单持续推动增长【2011-08-30】
我们认为原料药业务仍将成为公司短期内业绩增长的主要驱动力，同时合同定制项目
将从原料药向制剂延伸，考虑到公司后续在谈订单充足，我们上调盈利预测，预计20
11~2012年EPS分别为0.99、1.38元，维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:中报符合预期，产业升级正在进行时【2011-08-29】
海正是医药行业不可多得的战略性品种，我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47
和1.75元，公司，维持强烈推荐评级。
推 荐——华创证券:出口订单增多、国内制剂增长双轮驱动业绩增长【2011-08-29】
维持2011/2012/2013年EPS0.99/1.41/1.89元的盈利预测，对应PE为38X/27X/20X。维
持推荐评级。
推 荐——兴业证券:高增长符合预期【2011-08-29】
我们维持盈利预测，预估2011-2013年EPS分别为：0.98、1.31和1.69元。随着公司国
际合作的深化，承接国际间转移生产将有望使公司开始新一轮的高速增长，维持“推
荐”评级。
增 持——安信证券:寻求低成本原料药生产基地【2011-08-22】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.99元，1.38元和1.85元。考虑到公司长期发
展战略清晰，由原料药向仿制药再向创新药的产业升级稳步推进，短期受益于跨国药
企的生产转移，与辉瑞的合资预计进展较为顺利，将提升公司长期发展竞争力。按照
2012年的业绩给予约35倍的PE，得出目标价为50元。
增 持——安信证券:产业升级又进一步【2011-08-02】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.99元，1.38元和1.85元。考虑到公司长期发
展战略清晰，由原料药向仿制药再向创新药的产业升级稳步推进，短期受益于跨国药
企的生产转移，业绩增长较为确定，按照2012年的业绩给予约35倍的PE，得出目标价
为50元。
增 持——安信证券:好风凭借力，助我上青天【2011-07-27】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.99元，1.38元和1.85元。考虑到公司长期发
展战略清晰，由原料药向仿制药再向创新药的产业升级稳步推进，短期受益于跨国药
企的生产转移，业绩增长较为确定，按照2012年的业绩给予约35倍的PE，得出目标价
为50元。
买 入——东方证券:订单带动利润快速增长【2011-07-08】
根据公司的预增公告，我们小幅调整公司11-12年盈利预测至1.02元（原0.99元）和1
.38元（原1.33元）。我们维持之前观点：目前海正药业面临广阔的国际市场机遇，
长期来看，其欧美仿制药制剂出口业务成败决定其长期投资价值；但短期业绩的增长
仍将主要来自于原料药的定制生产业务，这部分的趋势我们依旧看好。短期估值合理
，从长期角度，仍维持公司买入的投资评级。
推 荐——华创证券:单抗即将进入收获期，看好公司长期发展【2011-07-07】
维持2011/2012/2013年EPS0.99/1.41/1.89元的盈利预测，对应PE为38X/27X/20X。公
司受益国际产业转移，未来有望逐步实现仿制药物出口规范市场，并且国内制剂销售
不断改进中，未来单抗产品获批，市场前景看好，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:和辉瑞合资，全面受益【2011-06-03】
我们维持2011-2013年1.03元、1.45元、1.89元每股收益预测，同比增长48%、41%、3
0%，对应预测市盈率35倍、25倍、19倍，该股短期估值合理，但受益国际产业发展大
趋势，合同定制渐入佳期，辉瑞合资推动国内制剂发力，业绩有望超预期，公司是A
股医药板块战略性资产，我们维持买入评级。
强烈推荐——中投证券:与辉瑞投资设立公司，合作模式更上新台阶【2011-06-02】
海正是医药行业不可多得的战略性品种，我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47
和1.75元，维持强烈推荐评级。
推 荐——兴业证券:携手辉瑞，国际合作深化【2011-06-02】
预估2011-2013年摊薄EPS分别为：0.98、1.31和1.69元，后面将视情况而定再作调整
。随着公司国际合作的深化，承接国际间转移生产将有望使公司开始新一轮的高速增
长，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:高管与机构投资者厦门交流纪要：经营业绩有望超预期【2011-05-28】
我们维持2011-2013年1.03元、1.45元、1.89元每股收益预测，同比增长48%、41%、3
0%，对应预测市盈率33倍、24倍、18倍，该股受益国际产业发展大趋势，盈利可能超
预期，维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:制剂出口、生物药，未来业绩增长双驱动【2011-05-22】
公司正处于战略转型的关键时期。高附加值制剂收入占比增大将是短中期关注热点，
生物药产品从无到有将是公司长期发展的驱动力。我们预计公司11-13年EPS分别为0.
98、1.37、1.78元，对应11-13年PE分别为36、26、20倍。首次给予“推荐”评级。
推 荐——爱建证券:公司业绩将快速发展，制剂出口前景广阔【2011-05-17】
预计公司2011年、2012年营业收入分别为53.17亿元和70.19亿元，净利润分别为4.89
亿元、7.66亿元，每股收益为0.91元、1.43元。给以推荐评级。
审慎推荐——中金公司:经营进入快速发展期【2011-04-26】
我们维持2011、2012年EPS预期0.91元和1.18元，对应当前PE分别是41x和31x。公司
在制剂出口扎根深,紧张快，富阳基地II期投产将为公司腾飞提供基础，具备长期投
资价值。维持“审慎推荐”评级。
买 入——申银万国:进入收入和毛利率双升阶段，维持买入评级【2011-04-25】
公司进入生产转移收获期，合同定制源源不断，海正在承接跨国企业生产转移的过程
中拥有很强的谈判能力，并能根据汇率上涨等因素适时提高产品价格，转移成本上涨
影响。同时年报中披露了和军科院等共同进行2010-2011年“抗核辐射药物技术创新
产学研联盟”项目，正在开发的抗核辐射药物值得关注。我们维持2011-2013年每股
收益1.03、1.45元、1.89元，同比增长48%、40%、31%，对应预测市盈率34、24、19
倍，公司是我们看好的战略性品种，维持买入评级。
买 入——光大证券:多路国际合作进行中，国内制剂布局稳步推进【2011-04-25】
我们认为海正药业在软件和硬件上的突出优势，将成为国内承接国际生产转移的最大
受益者，同时公司积极开发国内市场，在多领域培养增长点，努力打造自主品牌。我
们预计2011-2013年摊薄eps分别为1.00、1.31和1.66元，给予目标价45元，“买入”
评级。
增 持——国泰君安:出口订单给力，1季度业绩大幅增长【2011-04-25】
公司目前处于业绩爆发前期，富阳基地的逐步投产将显著提升公司承接国际产业转移
的能力。我们上调公司2011~2013年eps至0.99元、1.31、1.63元，同比增长42%、33%
、24%，继续给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:国际合作驱动业绩高增长【2011-04-24】
我们维持此前的盈利预测，预估2011-2013年增发后摊薄EPS分别为：0.98、1.31和1.
69元，承接国际间转移生产有望使公司开始新一轮的高速增长，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:一季度高增长，费用控制卓有成效【2011-04-24】
考虑增发摊薄影响，我们预计公司2011、2012、2013年EPS为0.921元、1.222元、1.5
71元，复合增速30%。我们对特色原料药行业一贯的观点是：相关的公司最近几年处
于产业升级的关键时机，伴随着投入的加大，愈发接近目标。我们相信海正药业是国
内医药企业中最有希望走向世界的企业之一，具有长期价值，我们维持长期“买入”
评级。
买 入——国金证券:年报略超预期，国内市场再成推动力【2011-04-10】
考虑增发摊薄影响，我们预计公司2011、2012、2013年EPS为0.921元、1.222元、1.5
71元，复合增速30%。
增 持——中信建投:营销年效果初显，一季度盈利喜人【2011-04-07】
暂时维持对公司2011年、2012年和2013年的EPS预测，分别为0.96、1.21和1.52元，
同时维持目标价38.4元及增持评级。
买 入——东方证券:一季度业绩快速增长【2011-04-06】
根据公司的预增公告，我们略微调整公司盈利预测至0.99元（原0.97元）和1.33元（
原1.30元）。我们维持之前观点：目前海正药业面临广阔的国际市场机遇，长期来看
，其欧美仿制药制剂出口业务成败决定其长期投资价值；但短期业绩的增长仍将主要
来自于原料药的定制生产业务，这部分的趋势我们依旧看好。短期估值合理，从长期
角度，仍维持公司买入的投资评级。
增 持——中信建投:内外兼修，高增长持续【2011-03-31】
预计公司增发摊薄后2011年、2012年和2013年的EPS为0.96、1.21和1.52元，给予目
标价38.4元及增持评级。
增 持——国泰君安:国内制剂高速增长，产业升级令人期待【2011-03-31】
公司目前处于业绩爆发的前期，即将步入国际化产业转移带来的定制合同收获阶段，
成长空间巨大。我们预计2010、2011年增发摊薄后eps0.95元、1.28元，同比增长36%
、35%，给予“增持”评级，目标价40元。
买 入——申银万国:再签订单，今年收获多多【2011-03-29】
公司进入生产转移收获期，合同定制源源不断，同时年报中披露了和军科院等共同进
行2010-2011年“抗核辐射药物技术创新产学研联盟”项目，正在开发的抗核辐射药
物值得关注。我们维持2011-2013年每股收益1.03、1.45元、1.89元，同比增长48%、
40%、31%，对应预测市盈率34、24、19倍，公司是我们看好的战略性品种，维持买入
评级。
审慎推荐——中金公司:国际合作开始有收获【2011-03-29】
我们维持2011、2012年每股收益预期0.91元和1.20元，对应当前PE分别是39x和30x。
公司长期发展潜力大。维持“审慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:国际化进程起飞于富阳基地【2011-03-29】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.92元和1.12元，以最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为29倍和23倍，目前估值基本合理，公司是中国原料药企业国际化的排头兵
，制剂出口取得突破之后，有望带来爆发式的增长。维持“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，关注制剂内销和出口【2011-03-29】
我们给予公司11-13年EPS1.00/1.25/1.57的盈利预测，按照10年40倍市盈率，目标价
40.00元，公司基本面良好，维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:厚积薄发，丰富产品梯队效力渐显【2011-03-29】
海正是医药行业不可多得的战略性品种，我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47
和1.75元，公司，维持强烈推荐评级。
买 入——东方证券:主营稳健增长，出口前景广阔【2011-03-29】
我们认为，目前海正药业面临广阔的国际市场，长期来看，其欧美仿制药制剂出口业
务成败决定其长期投资价值；但短期业绩的增长仍将主要来自于原料药的定制生产业
务，这部分的趋势我们依旧看好。由于增发后业绩有所摊薄，根据最新股本，我们预
计公司2011-2012年的业绩分别为0.97元,和1.30元，短期估值合理，从长期角度，仍
维持公司买入的投资评级。
买 入——光大证券:业绩平稳增长，新海正潜力巨大【2011-03-29】
我们认为海正药业在软件和硬件上的突出优势，将成为国内承接国际生产转移的最大
受益者，同时公司积极开发后备产品，在多领域培养增长点，努力打造自主品牌。我
们非常好公司中长期的发展。我们预计2011-2013年摊薄每股收益分别为0.93、1.28
和1.63元。给予目标价45元，“买入”评级。
买 入——申银万国:四季度增长加速，生产转移进入全面收获期【2011-03-29】
我们维持2011-2012年每股收益1.03、1.45元，预测2013年每股收益1.89元，同比增
长48%、40%、31%，对应预测市盈率34、24、19倍，公司是我们看好的战略性品种，
维持买入评级。
推 荐——兴业证券:国内制剂快速增长，产业转移渐入佳境【2011-03-28】
我们维持此前的盈利预测，预估2011-2013年增发后摊薄EPS分别为：0.98、1.31和1.
69元，短期来看，估值合理，有一定的安全边际；长期来看，海正的仿制药国际化前
景值得期待，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:软硬件优势显著，大海正扬帆起航【2011-03-23】
我们认为海正药业在软件和硬件上的突出优势，将成为国内承接国际生产转移的最大
受益者。我们非常好公司中长期的发展。增发后，2011-2012年摊薄EPS分别为0.98和
1.32元。给予目标价45元，“买入”评级。
推 荐——兴业证券:非公开增发完成，转型期粮草充足【2011-03-16】
不考虑增发，我们维持2010-2012年EPS分别为：0.71、1.06和1.40元；增发后摊薄EP
S分别为：0.66、0.98和1.29元。我们继续看好海正的国际化前景，维持“推荐”评
级。
买 入——申银万国:生产转移进入全面收获期【2011-03-08】
定增资金13.66亿元将于近期到位，支持公司新一轮快速发展，预计2015年工业收入
相比2010年翻五倍，达到100亿。我们维持2010-2012年的盈利预测每股收益0.76、1.
12和1.57元，同比增长36%、47%、40%，对应预测市盈率49、33、24倍，短期估值合
理，但公司今年合同定制和国内制剂会有较大突破，经营模式契合国际医药产业发展
趋势，市值有较大上升空间，我们维持买入评级。
买 入——东方证券:期待充分把握国际市场机遇【2011-03-08】
我们预计公司2010-2012年的业绩分别为0.75，1.04（原0.96元）,1.38元（新增，按
现有股本计算），短期估值合理，从长期角度，仍维持其买入的投资评级。
买 入——东方证券:期待充分把握国际市场机遇【2011-03-08】
我们分析认为，目前海正药业面临广阔的国际市场，长期来看，其欧美仿制药制剂出
口业务成败决定其长期投资价值。我们预计公司2010-2012年的业绩分别为0.75，1.0
4（原0.96元）,1.38元（新增，按现有股本计算），短期估值合理，从长期角度，仍
维持其买入的投资评级。
推 荐——兴业证券:承接国际间产业转移渐入佳境【2011-03-07】
不考虑增发后股本摊薄的影响，我们维持之前的盈利预测，预估2010-2012年EPS分别
为：0.71、1.06和1.40元，国内制剂和国际产业转移将驱动公司今年的加速增长，维
持长期“推荐”评级。
买 入——申银万国:奥利司他安全性问题不会影响公司业绩【2011-03-06】
我们维持2010-2012年的盈利预测每股收益0.76、1.12和1.57元，同比增长36%、47%
、40%，对应预测市盈率49、33、24倍，短期估值合理，但公司今年合同定制和国内
制剂会有较大突破，经营模式契合国际医药产业发展趋势，市值有较大上升空间，我
们维持买入评级。
买 入——申银万国:驶入快速发展通道【2011-02-21】
我们维持公司2010-2012年0.76、1.12和1.57元每股收益预测，同比增长36%、47%、4
0%，对应预测市盈率49、33、24倍，短期而言，估值虽然合理，但考虑产业大趋势和
公司进入快速发展通道，今明两年盈利超出预期可能性非常大，海正药业仍然是A股
不可多得的战略性品种，我们维持买入评级，建议积极参与增发。
推 荐——兴业证券:国内制剂和产业转移两翼齐飞【2011-02-19】
由于制剂出口路径曲折，进度低于我们此前预期，我们小幅下调了2010年的销售收入
和盈利，不考虑增发后股本摊薄的影响，预估2010-2012年EPS分别为：0.71、1.06和
1.40元，国内制剂的加速增长和承接跨国制药企业的订单使得公司将重新步入快速增
长轨道。公司处于制剂出口取得突破前的转型期内，我们认为可以适当给予较高估值
，维持长期“推荐”评级。
买 入——海通证券:定增获证监会核准，制剂项目助推产业升级【2011-02-14】
由于原料药仍是公司收入的主要来源，制剂产能暂时高负荷运作，我们基于对公司的
理解和谨慎的原则，预计2010-2012年公司EPS分别为0.75元、1.08元和1.46元，考虑
到公司是国内为数不多的几家具备持续研发能力和制剂出口能力的企业，应该享有一
定估值溢价，给予40倍市盈率，目标价为44元，给予“买入”评级。
买 入——申银万国:非公开增发获批，增发项目推动新一轮快速发展【2010-12-31】
我们维持公司2010-2012年的盈利预测每股收益0.76、1.12和1.57元（2011、2012年
考虑他克莫司业绩贡献），同比增长36%、47%、40%，对应预测市盈率49、33、24倍
，估值水平不高。从2-3年看我们认为海正药业是一支进可攻、退可守的战略性品种
，建议积极参与增发。
推 荐——兴业证券:非公开发行股票获证监会审核通过【2010-12-30】
不考虑增发后摊薄的影响，我们预估2010-2012年EPS分别为：0.74、1.06和1.47元，
海正作为我们明年制剂出口投资主题的重要品种，引领了国内化学原料药产业升级的
时代，我们继续看好海正的国际化前景，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:富阳基地口服制剂即将投产，产业升级渐入佳境【2010-10-25】
富阳基地口服制剂、注射剂逐步投产，进入新一轮高速增长。2010年四季度，富阳基
地口服制剂投产，产能达到70亿片，2011年下半年注射剂投产。长期看，富阳基地建
设为未来五年发展打下基矗产业转移、制剂出口、创新药上市成为公司未来三大看点
。海正目前开发并将申报美国FDA的ANDA（仿制药）产品多达40个，2015年工业收入
目标相比2010年翻三倍，达到60亿（收入复合增速25%）。我们维持公司2010-2012年
盈利预测至每股收益0.76、1.12和1.57元（2011、2012年考虑他克莫司业绩贡献），
同比增长36%、47%、40%，对应预测市盈率51、35、25倍，维持买入评级。
强烈推荐——中投证券:业绩符合预期，制剂出口有望逐步贡献利润【2010-10-25】
我们预测公司10-12年EPS为0.73、1.01、1.39元。作为国内较早实现制剂出口的龙头
公司，海正在挑战专利方面积累了大量经验，未来业绩存在超预期可能，维持强烈推
荐评级。
增 持——天相投顾:富阳基地项目促业绩快速增长【2010-10-25】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.95元和1.28元，以10月22日收盘价计算，
对应的动态市盈率分别为56倍、41倍和30倍。目前估值略高，考虑到公司的高成长性
，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:淡季检修影响业绩，加大研发为发展【2010-10-25】
我们维持盈利预期，对应动态市盈率分别为2010年52x,2011年41x，考虑到4季度浙江
省内招标结束有望推动内销和分销恢复和海外订单弹性，维持“审慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:增速略有放缓，稳步推进产业升级【2010-10-25】
公司目前销售收入稳定，原料药制剂一体化的经营模式将继续提高公司的盈利能力，
而他克莫司的首仿成功也昭示着公司的产业升级进入了新的阶段，我们认为公司在未
来3年将迎来快速发展期。我们预计业绩2010、2011年EPS分别为0.75、1.00元，同比
增长34%、32%，目前股价38.7元，相当于11年PE39倍，给予谨慎增持。
推 荐——国元证券:业绩平稳增长，制剂出口值得期待【2010-10-25】
公司将改变以前的分品种分科室的营销模式，公司在年内将建立省级的销售分公司，
形成全品种、全医院、全覆盖的营销战略，整合营销资源。未来三年将医药代表的人
数扩展到1200人左右。公司作为原料药企业升级的典范，给予公司“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:去年三季度高基数导致增长放缓【2010-10-24】
我们维持此前的盈利预测，2010-2012年EPS分别为：0.74、1.06和1.47元，制剂国际
化依然是我们看好公司的最大理由，维持长期“推荐”评级。
推 荐——国都证券:制剂出口突破在即，制剂内销厚积薄发【2010-09-07】
考虑他克莫司胶囊出口对利润的贡献，我们上调公司2011和2012年的盈利预测。预计
2010-2012年EPS为0.74、1.03和1.35元，按照昨日收盘价计算对应的市盈率为50倍、
36倍和27倍。虽然当前估值高于行业平均水平，但公司作为国内产业升级的领军企业
，发展战略清晰，有望成为国际化的综合型企业，我们长期看好公司的发展前景，因
此维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
增 持——光大证券:产业升级即将实现，销售革新拉动内销【2010-09-06】
公司随着富阳项目不断投入生产，产能瓶颈将逐步缓解，产品系列将得到拓展。富阳
高标准的生产线将能成为承接国际企业转移生产的理想平台。我们认为公司基本面不
断向好，产业升级即将实现，中长期盈利增长有保障。如不考虑此次定增的摊薄，我
们预计公司2010-2012年eps为0.78、1.13、1.53元（CAGR为40%）。如2011年增发（6
100万股），则摊薄后2011年EPS为1.00元。我们给予公司6个月目标价格40元，对应2
011年pe40x，给予公司“增持”评级。
推 荐——兴业证券:出口和内销，齐头并进【2010-09-01】
我们预估公司2010-2012年EPS分别为：0.74、1.06和1.47元，制剂出口和国内制剂的
增长都将驱动公司快速成长，维持长期“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:仿制药国际化的领袖，引领产业升级时代【2010-08-29】
我们上调了盈利预测，预估公司2010-2012年EPS分别为：0.74、1.06和1.47元，制剂
出口的爆发将驱动公司业绩高速增长，且存在超预期的可能性。我们认为公司目前16
5亿的市值，上升空间巨大，给予长期“推荐”评级。
买 入——申银万国:FK506 欧盟首仿获批，制剂出口又一里程碑【2010-08-26】
FK506是公司制剂出口的又一里程碑。氟伐他汀是公司制剂出口突破，FK506首仿意味
着制剂出口销售大的突破，随着富阳制剂基地建成，未来还将有更多产品规范市场首
仿，和跨国药企合作也正逐步展开。我们上调公司2010-2012年每股收益至0.76、1.1
2和1.57元（原预测0.76、1.04、1.41元），同比增长36%、47%、40%。我们认为首仿
成功，将进一步提高公司股票估值，上调12个月目标价格至45元，相当于2011年40倍
PE，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:制剂出口曙光在前【2010-08-25】
暂不考虑增发后股本变更的影响，我们预估2010-2012年EPS分别为：0.73、0.95和1.
25元，我们继续强烈看好海正的制剂国际化道路，维持“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:产业升级还看富阳基地【2010-08-23】
公司目前销售收入稳定，全球大量专利药过期、美国医改扩容将为新的战略性发展带
来机会，而制剂产业升级也将提高盈利能力，推动高速增长。我们上调公司业绩，预
计2010、2011年EPS分别为0.76、1.00元，同比增长35.7%、31.3%，目前股价30.9元
，相当于11年PE31倍，谨慎增持。
买 入——群益证券(香港):战略布局清晰，产业升级带来超预期【2010-08-04】
我们预计2010年/2011年公司实现营收49.62亿元（YOY24%）/60.41亿元（YOY22%），
实现净利润3.65亿元（YOY30.13%）/4.65亿元（YOY27.37%），EPS分别为0.732元/0.
933元，对应2010年/2011年PE分别为37倍/29倍，维持“买入”的投资建议。
买 入——申银万国:增发加大富阳制剂基地投入，上调盈利预测【2010-08-03】
短期看，公司业绩高速增长。中期看，他克莫司片剂欧盟注册成功，公司将从中大幅
受益。长期看，富阳基地建设为未来五年发展打下基矗仿制药企业国际产业升级，未
来三年是战略性机会，我们看好公司在全球产业转移中的机遇。海正目前开发并将申
报美国FDA的ANDA（仿制药）产品多达40个，公司2015年工业收入目标相比2010年翻
三倍，达到60亿（收入复合增速25%）。我们上调公司2010-2012年盈利预测至每股收
益0.76、1.04和1.41元（原预测0.76、0.95、1.18元），同比增长36%、37%、35%，
对应预测市盈率35、26、19倍，维持买入评级。
增 持——天相投顾:抗寄生虫药、内分泌药拉动增长，拟定向增发股票【2010-08-03】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.71元、0.90元和1.15元，目前收盘价27.07元计算
，对应的动态市盈率分别为38倍、30倍和24倍。目前估值基本合理，公司是国内原料
药生产商龙头，富阳生产基地是未来利润的主要增长引擎，年内还陆续有新生产线投
产。目前公司还拟发行股票，维持“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:盈利提升，融资提速，发展驶入快车道【2010-08-03】
我们暂时维持2010、2011年的业绩预期0.73和0.94元，对应动态市盈率37x,29x，维
持“审慎推荐”。
增 持——中信证券:增发助力国际化【2010-08-03】
略微上调公司2010～2012年EPS至0.77/1.01/1.20元，当前股价27.07元，对应PE35/2
7/21倍。长期看，公司持续向际化经营的目标前进，短期内，未来3年增长较为确定
，按照2010年40倍PE估值，目标价30.80元，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:主营利润快速增长 制剂出口仍待投入【2010-08-03】
我们维持对公司10-11年的业绩预测（未考虑增发摊薄）,预计分别为0.75元和0.96元
。维持公司买入的投资评级。短期看好其原料药出口业务，长期期待其国内外制剂市
场的开拓。
推 荐——国都证券:分产品增速分化，新品种引入或将改变【2010-08-03】
我们预计2010-2012年的EPS为0.74、0.90和1.11元，按照8月2日27.07元的收盘价计
算对应的市盈率为37、30和24倍。公司当前估值水平合理，但公司作为国内产业升级
的领军企业，发展战略清晰，有望成为国际化的综合型企业，我们长期看好公司的发
展前景，因此维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
推 荐——兴业证券:非公开发行股票预案点评【2010-08-03】
暂不考虑发行后股本变更的影响，我们预估2010-2012年EPS分别为：0.64、0.95和1.
23元，我们看好海正的制剂国际化道路，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:中报业绩符合预期，产业升级稳步推进【2010-08-02】
由于期间费用率的上升，我们小幅下调了盈利预测，2010-2012年EPS分别为：0.64、
0.95和1.23元，今年增速有所放缓，明后两年将重新步入高速增长轨道。我们看好海
正的制剂国际化道路，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:启动非公开增长，制剂升级突破在即【2010-08-02】
目前在海正的业务结构中，制剂占比还只有20%多，印度成熟的仿制药企业制剂占比
通常在50%以上，海正还具有巨大的提升空间，未来存在加速增长的可能，维持推荐
的投资评级。
买 入——国金证券:中报增长平稳，投入拟继续加大【2010-08-02】
不考虑增发影响，我们维持公司2010年、2011年、2012年EPS为0.734元、0.931元、1
.160元的盈利预测。公司目前估值36倍，相对合理；考虑到对制剂出口模式的期待，
我们维持长期“买入”评级。
增 持——东海证券:战略转型进行时，产业升级将实现【2010-05-24】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.70元、0.93元和1.18元，给予公司未来6个月
目标价为30.7元，给予公司“增持”评级。考虑到公司产业升级进程中盈利能力的不
断提高，我们给予公司长期“买入”评级。
推 荐——兴业证券:产业升级，从梦想到现实【2010-05-10】
我们预估公司2010-2012年EPS分别为：0.69、1.02和1.33元，与A股主要化学药公司
估值水平基本相当。我们认为，公司目前处于产业升级突破的前夜，是最佳的投资时
点，我们强烈看好公司产业升级后的前景，给予“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:内外并举，推动发展【2010-04-23】
借助强大研发实力和海外市场认证能力，未来几年将面临产业转移的大发展机遇。我
们暂维持 2010，2011 年0.73 和 0.94 元预期，对应动态 PE 分别为 38x 和 29x。
维持“审慎推荐”。
增 持——湘财证券:弥补制剂营销短板，把握承接生产转移机遇，注重创新药研发【2010-04-23】
我们预测海正药业2010年、2011年、2012年 EPS分别为 0.69元、0.88 元、1.03元。
随着富阳生产基地产能的释放及开始重视国内市场，公司业绩增长将重新获得动力。
我们认为制剂出口和仿制药研发是今后相当一段时间公司发展的方向。我们暂时给予
海正药业“增持”评级，但看好公司长期发展。
推 荐——中投证券:发展战略清晰，业绩稳健提升值得期待【2010-04-22】
我们对公司 10年-12年的盈利预测为：0.73.0.95 和 1.31 元，未来有超预期可能，
维持推荐的投资评级。
买 入——国金证券:产业升级进展顺利，合同定制为突破口【2010-04-22】
我们维持公司 2010、2011、2012 年每股收益 0.734 元、0.923 元、1.138元的盈利
预测，公司目前估值 38 倍，相对合理。但考虑到对制剂出口模式的期待，我们维持
长期“买入”评级。
买 入——申银万国:业绩略超预期，富阳基地为未来五年发展打下基础【2010-04-21】
2010 年富阳 75 亿片制剂产能生产线将建设完成，后续 5条注射剂生产线建设已经
完成 20%，富阳基地的建成投产将使公司承接国际产业转移的能力大幅提升， 最大
限度的抓住全球仿制药转移的战略性机遇。公司他克莫司片剂在欧盟首仿成功，目前
已经在英国、挪威启动上市程序，预计 2010 年 9 月上市，他克莫司已经预售十多
家客户，公司将从中大幅受益。我们预测公司 2010-2012 年每股收益 0.76 元、0.9
5 元和 1.18 元，同比增长 35%、25%、25%，对应预测市盈率 36、29、23倍，我们
看好公司在全球产业转移中的机遇，维持买入评级。
买 入——东方证券:国内外制剂营销决定长期发展潜力【2010-04-21】
我们维持对公司 10-11 年的业绩预测, 预计分别为0.75元和0.96元。维持公司买入
的投资评级。
推 荐——兴业证券:新一轮高速增长的起点【2010-04-21】
我们预估公司 2010－2012 年摊薄每股收益分别是：0.69、0.97 和 1.25 元，相对
于其它可比制药公司估值偏低，我们强烈看好海正的国际化道路，给予“推荐”评级
。
增 持——中信证券:向国际化经营的目标前进【2010-04-21】
向国际化经营的目标前进。
谨慎增持——国泰君安:增速符合预期【2010-04-21】
我们预计 2010、2011年每股收益 0.76元和 0.92元，同比增长 37%和 21%，目前股
价27元，相当于 11年 PE 35，继续给予“谨慎增持”评级。
推 荐——东北证券:平稳增长，符合预期【2010-04-21】
我们维持 2010 年和 2011 年每股收益 0.80 元和 1.08 元的盈利预测，维持对公
司推荐的投资评级，上调目标价到32元。
增 持——国海证券:投入产出齐增，成长活力尽显【2010-03-30】
公司前期投入产生的效益日渐突出，而且并未停止着眼长期经营战略布局的投入跟进
，尤其是加快了迈进国际制剂药市场以及生物医药产业化的步伐。维持对公司2010年
、2011年每股收益分别为 0.78 元和 0.98 元的盈利预测,目前相应的动态市盈率分
别为 30.8和24.5倍。尽管基于目前同行业的总体估值水平，海正药业的目前估值表
现基本合理。但公司业绩未来实现长期可持续快速增长仍具有较为稳固的基础和更为
确定性的预期，同时公司经营转型带给公司的价值重估空间，因而维持对公司“增持
”的投资评级。
买 入——申银万国:短期投入较大，2011年公司将迈上新台阶【2010-03-29】
09-10 年是公司最大的投入期，2010 年中，富阳 75 亿片制剂产能生产线将建设完
成，后续 5条注射剂生产线建设已经完成 20%，富阳基地的建成投产将使公司承接国
际产业转移的能力大幅提升，最大限度的抓住全球仿制药转移的战略性机遇。公司他
克莫司片剂在欧盟首仿成功，目前已经在英国、挪威启动上市程序，预计2010 年 9
月上市，他克莫司已经预售十多家客户，公司将从中大幅受益。我们预测公司 2010-
2012 年每股收益 0.76 元、 0.95 元和1.18 元， 同比增长 35%、25%、25%，对应
预测市盈率 31、25、20 倍，我们看好公司在全球产业转移中的机遇，维持买入评级
。
审慎推荐——中金公司:稳步推进结构升级【2010-03-29】
根据最新业绩，当前股价对应 2010、2011 年 PE 分别是32x、25x，公司研发优势突
出，未来两年国际市场面临发展机遇，维持“审慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩稳定，期待海外市场放量【2010-03-29】
公司目前销售收入稳定，随着海外市场的回复，市场的放大将进一步带动公司盈利水
平的高速增长。预测海正药业 10、11年的 EPS为 0.76、0.92元，当前股价23.6元，
对应10年 PE 31 倍，目标价 26元，给予谨慎增持评级。
推 荐——中投证券:跨国合作己见成效，制剂升级值得期待【2010-03-29】
公司年报中预计 2010年收入同比增长 15%，净利润同比增长 25%，我们认为海正药
业 2009年获批的新产品将推动公司 2010年国内制剂增长，未来实际增长速度应该能
达到30%以上， 我们对公司10年-12年的盈利预测为： 0.73.0.95和 1.31元，目前估
值相对不贵，维持推荐的投资评级。
推 荐——齐鲁证券:优选盈利产品，延伸制剂规模【2010-03-29】
预计 2010年——2012年的每股收益分别为 0.73 元、0.80 元和 1.10 元，对应的动
态 PE 分别为 32.50 倍、29.33 倍和 21.51 倍，公司业绩成长与外包合同紧密相关
，预计全球医药合同制造市场规模将以每年约 10%的速度增长，到 2011 年，市场规
模将超过300 亿美元，公司作为国内外包生产的排头兵将面临发展的重大机遇，我们
认为公司具备积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:抗感染类与内分泌类药物高速增长【2010-03-29】
我们维持对公司10-11年的业绩预测, 预计分别为0.75 元和 0.96 元，目前股价对应
10 年 PE31 倍。考虑公司处于国际仿制药空间释放和产业转移的大趋势中， 同时
一些产品存在超预期增长的可能，我们维持公司买入的投资评级。
买 入——国金证券:年报符合预期，业绩源自原料药出口复苏【2010-03-28】
考虑到去年底增发摊薄的影响，我们预测公司 2010、2011、2012 年对应的每股收益
为 0.734 元、0.923 元、1.138 元，对于以原料药为主业的公司而言，目前 32 倍
估值比较合理；但考虑到对制剂出口模式的期待，我们维持长期“买入”评级。
推 荐——东北证券:业绩达到预期，未来更加值得期待【2010-03-27】
维持公司 2010 年和2011 年每股收益0.80 元和1.08 元的业绩预测，维持推荐评级
，年内目标价28 元。
增 持——天相投顾:心血管药物与抗感染药物率先恢复增长【2010-03-27】
公司抗感染药物和内分泌类药物增长超预期，我们上调这部分收入增速。抗肿瘤原料
药尚未恢复，下调增速。根据以上假设我们预计2010-2011年每股收益为0.75元和0.8
9元，按照昨日收盘价计算对应的市盈率为31倍和26倍。 公司作为承接生产转移的领
先者， 未来将受益于专利到期仿制药大量上市，原研药厂向国内实施生产转移等多
重机遇。我们继续维持公司“增持”评级。
买 入——申银万国:参股赛金控股，加速全球化经营；设立海正生物，做强生物制药产业【2010-02-02】
仿制药企业的国际产业升级是我们看好的一条长期投资线索，公司未来 3-5年核心战
略目标是实现原料药优势延伸为制剂优势， 制剂产品优势转变为市场优势，最终实
现定制生产、共同研发与跨国发展。公司参股赛金控股，加速全球化经营；设立海正
生物，做强生物制药产业。而富阳制剂基地的投产为公司未来发展打下坚实基础，公
司具有国际产业转移战略性投资机会。2009 年预计净利润同比增长 40%，未来三年
复合增长率将达到 30%。维持2009-2011年 0.58 元、0.76 元和 0.90元 EPS 预测，
维持买入评级。
买 入——东方证券:对外投资项目有利于公司后续发展【2010-02-02】
我们维持对公司 10-11 年的业绩预测, 预计分别为0.75元和0.96元，目前股价对应1
0年PE34倍。考虑公司处于国际仿制药空间释放和产业转移的大趋势中， 同时一些产
品存在超预期增长的可能，我们维持公司买入的投资评级。
增 持——中信证券:携手赛金，结伴出海【2010-02-02】
携手赛金，结伴出海。
增 持——天相投顾:承接生产转移的领先者【2010-01-20】
我们预计公司2009~2011年每股收益为0.57元、0.75元和0.88元，对应市盈率为47倍
、36倍和30倍。
买 入——东方证券:产品储备丰富 行业机遇良好【2010-01-15】
我们预计公司 10-11 年的业绩为 0.75 元和0.96元，三年复合增长率有望达到28%以
上。考虑公司处于国际仿制药空间释放和产业转移的大趋势中，同时一些产品存在超
预期增长的可能，我们维持公司买入的投资评级。
推 荐——齐鲁证券:业绩稳定增长，万古霉素扩产再增亮点【2010-01-15】
公司面临仿制药的又一个历史机遇，预计 2009 年——2011 年的每股收益分别为 0.
53 元、0.82 元和 1.27 元，，鉴于公司的未来项目的良好预期，我们认为公司具备
积极的投资价值，首次给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:产品储备丰富 行业机遇良好【2010-01-11】
我们预计公司 10-11 年的业绩为 0.75 元和0.96 元，三年复合增长率有望达到 28%
以上，目前股价对应 10 年 PE30倍。考虑公司处于国际仿制药空间释放和产业转移
的大趋势中，同时一些产品存在超预期增长的可能，我们首次给与公司买入的投资评
级。
买 入——国金证券:三季报达菲收入确认,原料药好转【2009-11-01】
我们预测公司 2009、2010、2011 年对应的每股收益为 0.609 元、0.761 元、0.909
元，对于以原料药为主业的公司而言，目前 30 倍估值比较合理；但考虑到对制剂
出口模式的期待，我们维持长期“买入”评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩呈现逐季增长【2009-10-30】
公司是国际化步伐领先企业，重视研发，形成了较多的产品和技术储备，这在国际重
磅炸弹级药品陆续到期的背景下，提前布局了抢先优先资源的能力，也为未来发展奠
定了基矗短期来说，公司的看点有：（1）目前甲型流感第二波来势汹汹，公司生产
的达菲中间体作为一线治疗产品，已获得国家两批订单，储备量分别达到28吨和20吨
，增厚了公司业绩；（2）出口数据的逐步向好，公司的业绩继续会保持逐季上升的
趋势。我们维持2009－2010年的每股收益分别是0.58元、0.69元，对应的市盈率为34
.1倍、28.67倍，依然给予“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:下半年业绩增长加速【2009-10-30】
我们调整对公司2009-2011年的盈利预测EPS为0.59元、0.79元和0.96元，对应动态PE
分别为33倍和25倍和21倍。我们看好公司产业升级前景，维持“增持”投资评级。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩超预期【2009-10-30】
调升2009、 2010 年净利润预期至2.65亿元和3.30亿元，调升幅度分别为 4%和2%，
对应每股收益分别为 0.59、0.74 元，目前对应动态市盈率 34x 和 27x，维持“审
慎推荐”。
谨慎推荐——齐鲁证券:三季度符合预期，甲流有望提升业绩【2009-10-30】
预计 2009——2011 年的 EPS 分别为 0.50 元、0.75 元和1.16 元；对应 PE 分别
为 39.96 倍、26.47 倍和 17.02 倍，公司具备积极的投资价值，给予“谨慎推荐”
的投资评级。
增 持——中信证券:下半年恢复性增长明显【2009-10-30】
预计公司2009-2010年每股收益为0.57，0.70，0.88。维持增持评级。
推 荐——东北证券:收益于达菲中间体收储，三季度业绩大幅增长【2009-10-30】
调高对公司的盈利预测，对应新股本 2009-2011 年每股收益为0.55 元、0.80 元和1
.08元，维持推荐的投资评级。
增 持——方正证券:即将步入高速发展时期【2009-10-28】
综合相对估值法与 DCF 估值法的结果，我们认为海正药业的每股价值为 23.10~24.3
4 元。对应目前的股价，给予“增持”评级。
买 入——申银万国:2011年业务迈上新台阶，建议积极参与增发【2009-10-27】
公开增发将降低财务费用，制剂产业升级与国外企业转移生产合作进度加快，2011
年业绩增长很可能大幅超越市场预期，公司发展迈上新台阶。我们维持2009-2011 年
摊薄前 0.63元、0.81 元和 0.97 元盈利预测，从 2-3 年看我们认为海正药业是一
支进可攻、退可守的战略性品种，建议积极参与增发。
买 入——申银万国:公开增发获批，6 个月目标价格 25 元【2009-10-12】
海正目前资产负债率高达 65.3%，财务费用负担很重，增发获得通过将使公司有效的
降低巨额财务费用，缓解资金紧张问题，并促使公司积极释放业绩。海正未来还有不
少看点：①甲流疫情的扩大可能使国家扩大达菲收储量；②富阳制剂基地部分生产线
开始投入生产；③原料药继续恢复出口；④制剂产业升级与国外企业合作。我们维持
2009-2011年 0.63 元、0.81 元和 0.97 元盈利预测，同比增长 44%、30%、19%。海
正药业年度业绩仍有上调空间，6 个月目标价格 25 元。
买 入——申银万国:经营业绩季度环比大为好转，业绩超预期【2009-08-28】
增发获得有条件通过，09 年公司业绩逐季向好。增发获得通过将使股价压制因素解
除，公司业绩将逐步释放，同时增发融资将有效的降低目前巨额财务费用，缓解资金
紧张。公司下半年还有不少看点：①达菲利润三季度开始确认；②富阳制剂基地部分
生产线开始投入生产；③原料药继续恢复出口；④制剂产业升级与国外企业合作。我
们维持 2009-2011 年 0.63 元、0.81 元和 0.97 元盈利预测，同比增长 47%、29%
、20%。海正药业目前被低估，12 个月目标价格24 元，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:中期平稳增长，全年增速有望加快【2009-08-28】
预计未来 3年将保持较快增长， 首次给予“审慎推荐—A”评级。 预计 09～2011年
收入同比分别增长 19%、22%和 24%，净利润同比分别增长 30%、27%和25%，实现 EP
S 0.57元、0.72元和 0.9元。
增 持——中信证券:制剂快速增长业绩稍超预期【2009-08-28】
制剂快速增长业绩稍超预期。
推 荐——东北证券:二季度业绩显著改善，下半年加速增长【2009-08-28】
维持公司 2009 年和 2010 年每股收益 0.57 元和 0.83 元的业绩预测，预计 2011
年每股收益 1.13 元，维持推荐的评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 90｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 22｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 7552.5｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、浙江海正药业股份有限公司(以下简称“本公司”)第五届董 ｜
｜ ｜事会第二十四次会议通过决议,同意本公司以7,552.50万元向浙 ｜
｜ ｜江省医药工业有限公司工会委员会(以下简称“工业公司工会”)｜
｜ ｜收购其持有的浙江省医药工业有限公司(以下简称“工业公司”)｜
｜ ｜15%股权; 2、本次股权收购前,本公司持有工业公司85%的股 ｜
｜ ｜权,本次股权收购完成后,本公司将持有工业公司100%的股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-07-25 ｜ 40000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜海正集团中期票据已于2013年5月15日发行,发行规模5亿元,期限｜
｜ ｜5年。根据《海正集团中期票据募集说明书》,海正集团将中期票｜
｜ ｜据金额人民币4亿元提供给本公司及本公司下属子公司用于补充 ｜
｜ ｜营运资金及归还银行借款。海正集团在此次募集资金到位后将根｜
｜ ｜据本公司资金需求先向本公司提供2.3亿元的财务资助,另1.7亿 ｜
｜ ｜元将视本公司及下属子公司的资金需求再做安排并将根据《公司｜
｜ ｜章程》等相关规定履行审议程序。海正集团同意提供的财务资助｜
｜ ｜无需本公司提供任何形式担保。20130709：董事会通过20130725｜
｜ ｜：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-08-01 ｜ 43000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-11-30 ｜ 405410558｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
