晶科转债，债券评级：AA，发行规模：30亿，转股价值：92.3溢价率：8.35%，无担保，转股价值一般，信用评级高。

　　下修条款宽松，债底保护较好

　　晶科转债的下修条款宽松，为“15/30，90%”，赎回条款并无特别之处;设置有条件回售条款，为“30/30，70%”。按照中债（2021年4月20日）6年期AA企业债估值4.63%计算，到期按112元赎回，其纯债价值约为89.65元，面值对应的YTM为2.71%，债底保护较好。若所有转债按照转股价6.75元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为21.50%）的摊薄幅度为16.07%。

　　正股基本面分析

　　公司主营业务及所处行业上下游情况

　　公司是一家具备成熟的设计、施工、运营能力，有着丰富项目经验和广泛渠道优势的光伏技术应用企业。公司自成立以来，在全国范围内开发了大量集中式光伏电站及分布式光伏电站项目，是国内领先的光伏电站投资运营商和光伏电站EPC承包商。近年来，公司核心业务光伏电站运营高速发展，光伏发电项目覆盖全国，行业地位和市场竞争力不断提升。

　　国家大力支持光伏发电行业发展，通过财政补贴促进光伏产业有序健康可持续发展，但补贴标准逐步降低。作为具有巨大发展潜力的重要战略性新兴产业，近年来国家相继出台了一系列促进其健康、有序发展的政策措施，极大促进了我国光伏产业的发展。

　　受益于国家政策扶持和民营资本进入，行业集中度大幅下降，竞争日趋激烈。近年来，我国光伏电站运营行业持续朝着多元化、可持续的方向发展，主要得益于政府大力扶持光伏产业的成长与发展，同时民营资本快速进入行业，有效促进并推动了光伏产业的发展，在一定程度上降低了行业集中度，根据《中国太阳能发电建设统计评价报告》的统计，2014年末，光伏电站运营商的CR10为46.40%。而截至2019年末，光伏电站运营商的CR10降至约28.19%，民营光伏电站运营企业市场地位和竞争力显著提升，竞争日趋激烈。

　　公司所处行业上游为光伏组件、控制器和逆变器的原材料生产与供应。根据生产材料差异，光伏电池大致可以分为晶体硅电池和非晶硅电池，其中晶体硅电池市场份额占比较大，其价格水平直接影响光伏产业链的生产经营。光伏电站运营业务的下游主要为电网公司、企业和居民等电力需求方，主要由销售电价和销售电量决定;光伏电站EPC业务的下游为光伏电站。

　　上游主要原材料价格持续下降，综合发电成本不断降低，平价上网进程不断加快。在上游产能扩张和技术革新的推动下，光伏电站的建设成本呈现大幅下降趋势，其中，光伏组件是电站建设成本的主要来源，近年来价格呈显著下降趋势，同时HIT、HJT等新技术加速进步有望加速平价上网。

　　社会用电总量不断上升，平均电价呈下降趋势，光伏电站装机容量不断上升，未来发展前景广阔。伴随着相关技术不断取得新突破，光伏发电的成本将进一步下降，逐步实现平价上网，社会用电总量不断攀升;得益于政策环境利好，分布式光伏电站发展呈现出爆发式增长态势，光伏电站装机容量快速增长，为公司光伏电站EPC业务提供了广阔的市场空间。