深天马A(000050) 核心观点 2023年营收同比增长3%，4Q23归母净利润环比减亏。2023年公司营收322.71亿元(YoY+2.62%)，归母净利润亏损20.98亿元；其中4Q23营收75.72亿元(YoY+4.66%，QoQ-12.94%)，归母净利润亏损3.07亿元，环比减亏0.59亿元。4Q23公司毛利率11.26%（YoY+0.99pct，QoQ+6.33pct）。 柔性AMOLED智能手机面板价格上升促进公司业绩修复。据群智咨询数据，2023年全球智能手机面板出货量约21.1亿片(YoY+18.1%）。其中柔性OLED智能手机面板出货量约6.8亿片，同比增长15.7%，国内OLED面板厂在全球市场占有率持续走高，占全球的43.3%。天马拥有丰富的客户结构以及具有竞争力的产品，2023年柔性OLED出货量约4950万片，同比增长2.6倍。据群智咨询，3月观察到终端品牌对柔性OLED备货需求仍然积极，个别柔性OLED面板价格存在进一步上涨空间。2023年公司OLED产线TM18顺利爬坡，提前5个月实现单月百万片出货，实现折叠、HTD、MLP等先进技术在头部客户旗舰产品量产，2024年OLED面板价格好转将促进公司业绩修复。 公司车载显示全球领先，新能源汽车渗透率提升带动公司车载业务增长。公司在车载领域深耕近三十年，产品涵盖主流品牌上千个车型，客户实现国际头部整车厂和中国自主品牌（Top10）全覆盖。据群智咨询，2023年全球车载显示面板出货规模达到2.1亿片，同比增长7%，创历史新高，其中车载前装市场出货量约1.9亿片，同比增长5%。天马2023年车载显示面板出货量达到2950万片，占全球市场份额的14%，在车载前装显示细分市场领域位列第一。随着新能源汽车、智能驾驶的逐步渗透，车载显示呈现大屏化、多屏化趋势，公司车载业务业绩有望进一步增长。 公司新建产线进展顺利，已形成中小尺寸全领域主流显示技术布局。公司不断加大对全球先进技术和高端产线的投入，已形成包含无源、a-SiTFT-LCD、LTPS TFT-LCD、IGZO TFT-LCD、AMOLED、Micro-LED的中小尺寸全领域主流显示技术布局。截至2023年底，TM19产线完成核心设备搬入；TM20产线在2023年12月实现首款产品点亮；Micro LED产线实现首台设备搬入。 投资建议：我们看好公司车载业务在主要新能源汽车客户的份额加速提升带来的业绩增长；看好公司作为头部手机面板厂商带来的行业定价能力和产线顺利爬坡带来的产能释放，预计公司2024-2026年归母净利润为-5.06/3.38/8.79亿元（前值：2024-2025年归母净利润为-2.62/3.63亿元），对应PB为0.76/0.75/0.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

深天马A(000050) 核心观点 3Q23营收同比增长2.62%，归母净利润环比减亏3.96亿元。1-3Q23公司营收247亿元(YoY+2.01%)，归母净利润-17.90亿元（YoY-596.74%），扣非后归母净利润由去年同期的亏损4.75亿元扩大至亏损30.06亿元；其中3Q23营收86.97亿元(YoY+2.62%，QoQ+4.86%)，归母净利润-3.66亿元，环比减亏3.96亿元，扣非后归母净利润-9.65亿元，环比减亏1.59亿元。 3Q23智能手机面板出货量全球第三，柔性OLED手机面板出货量增长超三倍。 根据群智咨询的数据，3Q23全球智能手机面板出货量5.1亿片(YoY+18.7%）。其中天马以约4700万片的出货量位于全球第三位，市场份额同比提升1.8pct至9.3%。在LTPSLCD智能手机面板方面，公司以2580万片（YoY+8.3%）的出货量位于全球第一位。3Q23全球OLED智能手机面板出货量1.7亿片（YoY+19.0%)，其中柔性OLED面板出货量1.3亿片(YoY+23.0%)。3Q23公司OLED智能手机面板出货量约1270万片，同比增长超三倍，市占率同比提升5.4pct至7.6%。同时，群智咨询预计随着智能手机市场需求的复苏，11月智能手机面板价格总体稳中有涨，面板价格上涨将促进公司业绩修复。 车载前装市场全球领先，在主要新能源汽车客户的份额提升。公司在车载前装市场持续保持全球领先，2023上半年公司在主要新能源汽车客户的份额加速提升，汽车电子业务已开始向国际头部客户批量交付；公司车载业务新项目机会快速累积，获得项目定点金额保持高水位，涵盖OLED、LocalDimming等技术，汽车电子、新能源等业务方向；同时，基于LTPS技术在车载显示领域的快速渗透，公司获得的车载定点项目中，LTPS项目金额占比接近70%。 公司产线建设顺利，TM18产线提前5个月实现单月百万片出货。2023上半年，公司加速推进新产线建设，其中厦门第6代AMOLED产线(TM18)顺利爬坡，提前5个月实现单月百万片出货，预计年内将形成折叠、HTD、MLP量产能力；天马(芜湖)新型显示模组生产线(TM20)于6月提前封顶；厦门第8.6代TFT-LCD产线(TM19)及Micro-LED产线按计划顺利建设中。 投资建议：我们看好公司作为头部手机面板厂商带来的行业定价能力和产线顺利爬坡带来的产能释放；看好公司车载业务在新能源汽车客户的份额提升带来的业绩增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润为-18.26/-2.62/3.63亿元，对应PB为0.92/0.92/1.07倍，“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。