古井贡酒(000596) 事件： 12月30日，公司发布2024年中期利润分配预案。基于对公司未来可持续发展的信心，为提升公司投资价值，与广大投资者共享公司经营的高质量发展成果，增强投资者获得感，切实履行社会责任，在确保公司持续稳健经营及长远发展的前提下，公司拟定2024年中期利润分配预案为：公司拟以2024年9月30日股本总数528,600,000股为基数，每10股派发人民币10.00元(含税)，共计人民币528,600,000元，结余的未分配利润全部结转至下年度。 24年业绩再创新高，25年向更高目标进发。12月26日，公司于上海召开古井贡酒·年份原浆全球经销商大会。会上梁金辉董事长表示，2024年，除了在业绩再创新高外，古井还取得了一系列成绩：品牌影响力持续提升、销售工作取得新成效、产品的品质稳步提升、品行方面不断向善向好。2025年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划开启之年，古井要转作风、强管理、全营销，战胜困难，确保年度目标的实现和古井的稳健发展。 2025年公司已推出详细的发展规划，即横下“一条心”，狠抓“两条线”，落实“三个作为”。其中，“一条心”即一心一意为客户，坚持“用户为先”的理念；“两条线”即产品线和人才线，要不断做大基本盘，持续拓展新版图；“三个作为”即公司作为、客户作为、个人作为，要共同推动古井事业健康发展。 考虑到需求整体相对偏弱，我们略下调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为239.2/269.5/299.7亿元（前值分别为239.6/281.6/326.8亿元），归母净利润分别为55.5/64.6/73.5亿元（前值分别为55.7/69.1/83.9亿元），对应PE为16.5X/14.2X/12.5X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

古井贡酒(000596) 投资摘要 安徽省经济势能向上，白酒消费具备市场空间。据统计局数据分析，近年来安徽省内产业的转型升级带动经济发展势能向上，2010-2023年GDP复合增速10.24%，高于全国1.26个百分点。2023年安徽GDP位居全国第11，较2010年提升3位，人均可支配收入3.49万元，位居全国第14位，增速分别高于全国0.6/0.23个百分点。省内白酒产业规模持续扩容，据第三方数据估算，2023年白酒市场规模约380亿元，近5年来复合增速为8.73%。产品升级带动价格带迁移是增长的主要驱动力：一方面当地主流消费价格带在2011-2024年间，经历了80-120元、90-150元、100-300元三个升级过程；另一方面，最新数据显示目前省内300元以上产品销售规模占比超过25%。省工业和信息化厅也曾发布文件指出，2025年安徽白酒企业要实现营业收入500亿元，我们认为，基于安徽经济发展的向上势能，白酒市场具备成长空间。 名酒底蕴深厚，龙头再踏征程。古井贡酒作为老八大名酒，历史底蕴深厚，2015年起开创了白酒冠名高铁的先河，2023年“古井贡”品牌价值位列中国白酒上市公司第五名、安徽白酒第一名。近年来，公司保持高质量的稳健增长，2023年营收突破200亿，2014-2023年营收及净利润CAGR分别为17.76%/25.84%。2022年股权激励落地后公司上下同欲，2023年提出“冲向300亿”的新目标。 产品布局前瞻，引领消费升级。公司目前拥有古井贡/黄鹤楼/老明光三大品牌，其中古井贡作为核心品牌占比接近90%，黄鹤楼作为清香名酒拓展湖北等省外市场，明光系列差异化补位协助巩固省内市场。自2008年推出古井贡“年份原浆”系列产品以来，不断优化产品结构：2011-2016年间，献礼/古5/古8等产品分别覆盖了100-400价格带，抓住省内消费升级机遇，实现了市占率的快速增长；2018年正式推出古16升级版/古20，卡位400-800价格带，并开始独立培育“年份原浆”系列，确立了次高端市场战略。当前古井贡系列已成功建立了以古5为基、古8为核、古16/20为拳的产品组合，实现全价格带覆盖。 省内本固根深，省外枝荣待发。截至2022年，公司省内外结构比为6：4，通过不断夯实省内市场建设，持续反哺省外市场的开拓。1）省内：2008年起，公司开始全面贯彻三通工程，不断推进渠道下沉，逐渐站稳省内龙头，据酒食汇数据，公司在除淮北市以外的省内地级市场均为份额第一。2）省外：公司通过复制省内模式打造样板市场后，继续利用并购等手段因地制宜建设省外市场。公司目前全国化覆盖率达到70%以上，形成了江苏、河南、山东三大十亿级市场，上海、浙江、河北、江西等亿级市场，并继续稳步向外辐射。 费率持续优化，盈利提质可期。公司费用投放日益精细，2023年净利率同比+3.88个百分点至23.34%，其中销售/管理费用率分别同比-1.09/-0.23个百分点至26.84%/6.75%。我们认为，目前公司还处于全国化推进阶段，当下任务是提高市占率，未来有望通过持续优化产品结构与费用投放结构，不断提高费用投放的精准性和有效性，推动净利率水平稳步提升。 投资建议 我们认为，安徽经济发展势能向上，白酒市场规模与主流消费价格带均具成长空间，公司作为省内市占率第一的徽酒龙头，全国化亦初步取得成效，已形成数个十亿级市场，并继续稳步向外辐射。作为老八大名酒，公司提前布局次高端与高端价格带，消费者培育时间长，产品升级顺畅，未来产品结构有望继续优化。利润端，虽然公司销售费用率位居行业前列，但费用投放日益精细，预计净利率仍有较大向上空间。我们预计公司24-26年营收分别为240.38/278.36/314.24亿元，同比增速分别为18.69%/15.80%/12.89%；归母净利润分别为58.21/70.14/81.66亿元，同比增速分别为26.84%/20.49%/16.43%，对应PE17/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 白酒行业集中度提升、两极分化加剧，竞争日趋白热化；外部环境更趋复杂严峻和不确定。

古井贡酒(000596) 公司三季度营收净利两位数增长，控费净利率增长1.17pct： 公司公布2024年三季报，实现营收190.69亿元/+19.53%；归母净利润47.46亿元/+24.49%。2024Q3实现营收52.63亿元/+13.36%；归母净利润11.74亿元/+13.60%。公司毛利率79.71%，同比提高0.67pct。两费方面，销售费用率25.29%，同升-2.06pct；管理费用率5.47%，同升-0.29pct。净利率25.68%，同升1.17pct。高端和次高端白酒消费承压较明显，第三季度毛利率77.9%环比下降2.63cpt，同比下降1.55pct，次高端产品销售有所下降。公司借助数字化管理工具并结合全过程费用管理体系，进一步提高费用投放的精准性和有效性。近年来，随着销售规模提升，公司销售费用率呈下降趋势。 加强品牌建设抓好消费培育 公司作为中国老八大名酒企业，在核心区域安徽省内地位稳固，品牌优势明显。公司以“品牌复兴工程”为指引，强化数字营销，抓好消费培育，资源整合，深化古井、明光、黄鹤楼一体化营销体系建设。公司开发设计了低度化、年轻化、时尚化、文创等产品，用于满足年轻消费群体的需求。同时借助互联网平台，加强与年轻消费群体互动，增强品牌吸引力。 坚持“次高端”战略，做好全价位产品线布局 公司坚持“次高端”战略，不断优化产品结构，做好全价位产品线布局。公司以年份原浆ip为核心开发5年、8年、16年、20年等产品，密集布局各价格带，实现产品价格从中端到次高端的梯次升级。其中表现较为突出的次高端产品为古20、古16、古8等，公司将继续坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体，同时继续提升中端产品古5、献礼及老贡酒销售规模，满足大众消费需求。 盈利预测及投资建议 公司围绕古20扩展次高端消费群体，推动古5等中端产品规模，做好全价位产品线布局，助力公司扩大市场规模，我们预计公司24/25/26年分别实现营收239/271/306亿元，同比增长18%/13.5%/12.8%，净利润分别55/63/70亿元，对应EPS为10.41/11.85/13.26元。当前股价对应PE分别18.9/16.6/14.8倍，公司当前PE18.2倍，行业PE20.6，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费低迷，白酒行业集中度提升、两极分化加剧，竞争日趋白热化；省外扩展不及预期，财税政策改革，食品安全风险等。

古井贡酒(000596) 事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为190.69/47.46/47.00亿元（同比+19.53%/+24.49%/+25.55%）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.63/11.74/11.59亿元（同比+13.36%/+13.60%/+14.52%）。 年份原浆势能延续，全国化稳步推进。2024Q3公司营业收入/归母净利润分别为52.63/11.74亿元（同比+13.36%/+13.60%），需求相对偏弱背景下古井贡酒Q3收入、利润增长势能依然强劲。我们预计省内年份原浆延续放量势能，奠定公司增长基本盘，此外，公司全国化稳步推进，省外梯队市场建设成型，第一梯队已有4-5个市场突破10亿元，第二梯队3-5亿元市场有一定的储备，第三梯队全部过亿，未来全国化扩张空间可期。 Q3毛利率略有承压，规模效应持续释放费用率降低持续兑现。24Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-1.55/+0.05pcts至77.87%/22.30%；销售费用率/管理费用率分别同比-5.32/-0.14pcts至23.01%/6.07%；经营性净现金流同比+34.55%至13.34亿元；预收款（含合同负债）同比/环比分别-41.61%/-12.75%至19.36亿元。我们预计，毛利率下降预计主要系公司价位相对较低的单品占比阶段性回升。销售费用率下降之下公司净利率提升幅度相对较小，主要系Q3单季度税金及附加率同比+2.40pcts至17.21%。 考虑到需求整体相对偏弱，我们略下调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为239.6/281.6/326.8亿元（前值分别为247.4/295.3/347.5亿元），归母净利润分别为55.7/69.1/83.9亿元（前值分别为59.0/74.8/92.2亿元），对应PE为20.8X/16.8X/13.8X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

古井贡酒(000596) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收190.69亿元，同比+19.53%，归母净利47.46亿元，同比+24.49%，扣非归母净利47.00亿元，同比+25.55%。24Q3，公司实现总营收52.63亿元，同比+13.36%，归母净利11.74亿元，同比+13.60%，扣非归母净利11.59亿元，同比+14.52%。 Q3收入增13%，利润率在毛利率下降、税费扰动下仍表现稳健1）增长稳健，Q3收入同比+13.36%。2024年Q1-Q3，公司收入分别同比+25.85%、+16.79%、+13.36%，收入增长环比有所降速，主要受市场整体疲软影响，与整体行业相比，公司仍实现高于行业的稳健增长。 2）前三季度毛利率、净利率均同比提升。2024年前三季度，公司毛利率为79.71%，同比+0.67pct，主要来自产品结构持续优化，上半年公司白酒销量、单价分别同比+12.75%、+8.46%；公司归母净利率为24.89%，同比+0.99pct，主要来自毛利率提升，销售、管理、财务费用率下降贡献；公司销售、管理、财务费用分别同比+10.53%、+13.55%、-86.96%，销售、管理、财务费用率分别为25.29%、5.20%、-1.61%，同比-2.06、-0.27、-0.58pct，销售、管理费用率下降主要得益于收入增长带来的规模效应贡献，财务费用率下降主要由于利息收入增加。 3）Q3毛利率有所下降，销售费用下降带动净利率仍表现稳健。24Q3，公司毛利率为77.87%，同比-1.55pct，归母净利率为22.30%，同比+0.05pct，归母净利率仍表现稳健，主要得益于销售费用率下降，公司Q3销售费用为12.11亿元，同比-7.92%，销售费用率为23.01%，同比-5.32pct。 4）税费扰动Q3利润率。2024Q3，公司税金及附加费/收入为17.21%，同比+2.40pct，所得税/收入为8.84%，同比+0.70pct。 5）合同负债有所减少。2024Q3末，公司合同负债19.36亿元，同比-41.61%，较Q2末-12.75%。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利为56.40/64.97/74.46亿元，增速22.89%/15.20%/14.61%，对应11月4日PE18/16/14倍（市值1031亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

古井贡酒(000596) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入190.7亿元，同比+19.5%，归母净利润47.5亿元，同比+24.5%；其中单Q3实现收入52.6亿元，同比+13.4%，归母净利润11.7亿元，同比+13.6%，24Q3业绩符合市场预期。 24Q3延续稳健增长，省内基地市场牢固。1、24Q3外部消费环境相对低迷，白酒商务、礼赠需求不及预期，造成古20等次高端白酒需求端显著承压。此外，宴席场景表现亦弱于去年同期，婚宴场次下降尤为明显，对古8、古16动销造成负面影响；这些因素共同作用下，公司单Q3收入增长环比上半年有所放缓。2、公司积极把握双节旺季机遇，创新营销模式，开展一系列消费者培育活动，并不断完善终端建设，通过扫码红包返利等方式呵护渠道利润，双节动销延续平稳态势。3、公司继续锚定次高端和全国化战略，做深做透省内大本营市场，推动古8、古16在宴席场景放量；省外商务需求稍弱的背景下，公司主动控制省外古20的投放节奏，确保古20价盘稳定。 盈利能力小幅提升，现金流表现稳健。1、公司单Q3毛利率同比下降1.6个百分点至77.9%，预计主要系古8等大众价位占比提升，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，单Q3销售费用率同比大幅下降5.3个百分点至23.0%，管理费用率下降0.1个百分点至6.1%，财务费用率提升0.4个百分点至-0.5%，整体费用率下降5.0个百分点至29.0%。此外，单Q3营业税金及附加率同比提升2.4个百分点至17.2%；综合影响下，单Q3净利率同比微增0.2个百分点至23.1%，盈利能力小幅提升。3、公司单Q3销售收现54.6亿元，同比+24.6%；三季度末合同负债19.4亿元，同比-41.6%，环比-12.7%，现金流表现稳健。 增长韧性充分彰显，徽酒龙头行稳致远。1、前三季度白酒行业经历了“先热后冷”的过程，白酒行业需求整体承压，市场竞争有所加剧；在此背景下，公司依托品牌势能和渠道管理能力，24Q3仍实现双位数以上增长，增速领跑地产酒，体现较强的增长韧性。2、值得重视的是，安徽大众主流价位仍在稳步升级，公司省内龙头地位稳固，省外市场古7、古16等亦实现稳健增长，省内、省外双轮驱动格局凸显，公司有能力实现持续稳健增长。3、展望未来，伴随宏观经济逐步恢复，终端动销有望迎来逐步改善，公司高举高打推动全国化、次高端战略，业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.73元、12.49元、14.41元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。公司锚定“全国化、次高端”战略持续深化“三通工程”，竞争优势稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

古井贡酒(000596) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营收52.63亿元（+13.36%），归母净利润11.74亿元（+13.60%），扣非归母净利润11.59亿元（+14.52%）。 24Q1-3：营收190.69亿元（+19.53%），归母净利润47.46亿元（+24.49%），扣非归母净利润47.00亿元（+25.55%）。 24Q3符合此前预期，超近期下调后预期。 收入：古8/16增速领先 分产品看，我们预计24Q3年份原浆系列增速约15%-20%，贡献主要增量，其中古8/16同比增速领先，延续高增趋势，主因古8聚焦省内大众价格带，古16引领省内消费升级节奏。古20预计增速环比回落，主因商务宴席消费场景走弱+公司控货挺价。分区域看，我们预计省内表现优于省外，公司省内竞争优势稳固。 报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比增长0.96%，或因省外回款进度偏慢；同期公司销售收现同比增长24.58%，快于营收同比增速。 利润：费投优化贡献弹性 24Q3公司毛利率同比下降1.55pct至77.87%，主因公司产品结构进一步集中在100-300价格带。同期公司销售/管理费率同比下降5.32/0.14pct，预计主因公司费用投放更加精准所致。综上，24Q3公司净利率同比提升0.17pct至23.14%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司引领省内消费升级节奏，全年任务有望高质量完成。盈利端通过持续优化费用投放，盈利弹性持续兑现。 盈利预测：考虑到省内商务宴席景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入239.46/267.01/298.88亿元（原值244.66/289.17/339.00亿元），分别同比增长18.2%/11.5%/11.9%；实现归母净利润56.15/64.54/74.33亿元（原值59.08/72.12/87.21亿元），分别同比增长22.4%/14.9%/15.2%；当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 商务宴席景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

古井贡酒(000596) 核心观点 2024年第三季度公司收入同比+13.4%，归母净利润同比+13.6%。2024前三季度实现营业总收入190.7亿元，同比+19.5%；归母净利润47.5亿元，同比+24.5%；其中第三季度营业总收入52.6亿元，同比+13.4%；归母净利润11.7亿元，同比+13.6%。 2024Q3收入兑现稳健增长，省内市场展现韧性。预计2024Q3产品收入增速排序为古8/7>古16>古5，古20同比下滑较多。今年安徽省白酒需求承压大环境中，古井收入增长依然展现出较强韧性，系1）宴席场景虽有降频，用酒价位有一定刚性，主流200元价位古8基本盘稳固、作为调节项，价位缓慢向300元以上升级过程中，古16受益于龙头品牌力充分承接需求，动销较快；2）公司在省内各价位带均是流量大单品，对渠道话语权较强，仍能通过经销商蓄水池熨平业绩波动。 整体盈利能力保持稳健。2024Q3毛利率同比-1.55pcts，主因1）省内份额向200元价位“内卷”过程中，产品结构略有承压；2）双节动销公司阶段性加大宴席场景政策，赠酒费用冲减收入。Q3税金及附加率同比+2.4pcts，系生产和销售错期影响；销售费用率同比-5.32pcts，预计与渠道费用确认节奏差异影响+精细化费用管理相关；管理费用率同比-0.14pcts，整体净利率略增0.05pcts。 现金流表现较好，预收反应动销压力。2024Q3经营性现金流净额13.34亿元/同比+34.6%，销售收现54.60亿元/同比+24.6%，预计系应收账款到期所致；截至Q3末合同负债19.36亿元/环比下降2.83亿元，公司省内回款任务基本完成，需求承压背景下公司或逐步下调目标增速。 盈利预测与投资建议：短期看，白酒消费需求仍处于缓慢复苏阶段，公司省内库存水位略高于竞对，客观上需放缓节奏防范渠道风险；但同时也验证公司省内品牌壁垒较高，消费基础较好，对经销商议价权仍很高；长期看省内消费升级的趋势不变，看好公司结构升级和费效比持续提升。下调此前收入及利润预测，预计2024-2026年收入237.10/269.40/303.72亿元，同比+17.1%/+13.6/+12.7%%（前值为+21.0%/+18.5%/+17.0%）；预计2024-2026年归母净利润55.99/65.63/76.56亿元，同比+22.0%/17.2%/+16.7%（前值为+26.6%/+24.2%/+20.2%），当前股价对应2024/2025年17.6/15.0xP/E，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

古井贡酒(000596) 事件：古井贡酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入190.69亿元，同比+19.5%，归母净利润47.46亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.5%。2024Q3实现收入52.63亿元，同比+13.4%，归母净利润11.73亿元，同比+13.6%，扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.5%。 公司三季度业绩符合预期，行业调整期下表现稳健，凸显韧性。根据渠道反馈，截至三季度末公司回款进度约94%，较去年同期慢4%。分产品，截至三季度预计古8、古16增速领先，古5保持增长基本盘，古20受商务需求疲软影响有所降速。分区域，省内顺利完成回款任务，省内多个区域超额达成任务目标，Q3省内加大红包投放力度拉动终端动销。省外上海、江西、山东完成情况较好，部分地区古5、古8提价对销售有所影响。 费用投放更加精细化，盈利能力提升。2024Q1-Q3公司毛利率为79.71%，同比+0.67pct，其中2024Q3毛利率为77.87%，同比-1.6pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为17.21%/23.01%/6.07%/0.35%，同比+2.4/-5.3/-0.1/+0.02pct，税金及附加率主因去年低基数，全年来看预计较为稳定，毛销差+3.8pct，费用投放更加精细化。2024Q1-Q3净利率为25.68%，同比+1.2pct，2024Q3净利率23.14%，同比+0.2pct。2024Q3销售收现54.60亿元，同比24.58%。2024Q3合同负债为19.36亿元，同比/环比-13.8/-2.8亿元。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速19%/14%/12%，归母净利润增速分别为23%/16%/15%，EPS分别为10.68/12.37/14.21元，对应PE分别为17x/15x/13x，按照2025年业绩给予18倍，给予目标价222.66元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

古井贡酒(000596) 事件：公司于10月30日发布2024年三季报，24年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润190.69/47.46/47.00亿元，同比+19.53%/+24.49%/+25.55%。其中单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.63/11.74/11.59亿元，同比+13.36%/+13.60%/+14.52%。 年份原浆腰部价位成为品牌增长主力，省外扩张阶段性受阻向省内收缩。产品端：产品端基本盘年份原浆全价位带布局，受益于持续多年的品牌建设和消费者培育，年内有望维持量价齐升态势。古5表现平稳，古7省外招商汇量，腰部古8/古16高基数下持续放量，古20年内降速或系适配的政商务场景缺失，新品古30卡位千元价格带提前布局目标拔高品牌形象。区域上：公司全国化战略以合肥为战略高地引领全省，并快速辐射江苏、河南、山东、河北、湖北、江西等周边市场，目前全国化覆盖率已达到70%以上，省内、省外结构占比为6∶4。由于省外产品结构偏高，叠加行业处在收缩期，前期快速扩张库存较大，年内省外市场表现一般。 三季度双位数增长得益于合同负债的释放，现金流表现充裕。截至24Q3期末合同负债19.36亿元，同比-41.61%，处在历史地位，单Q3期内环比减少2.83亿元，Q3双位数增长得益于合同负债的释放，和往年旺季回款充盈业绩蓄水池的经营节奏相反，需求收缩、宴席下滑导致的动销走弱影响了渠道回款能力和意愿。用“单季度营收+Δ合同负债”核算真实营收，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q3真实营收49.80亿元，同比+0.96%慢于同期营收增速。24Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%，24Q3经营性现金流量净额13.34亿元，同比+34.55%。 费效增强，盈利水平提升逻辑持续兑现。毛利率方面：24Q1-3/24Q3分别为79.71%/77.87%，同比+0.67pcts/-1.55pcts，三季度毛利率下行一方面或因产品结构下移，另一方面厂家旺季刺激回款加大政策导致货折增加。费用率方面： 24Q1-3/24Q3销售费用率25.29%/23.01%，同比-2.06pcts/-5.32pcts，控费增效成果显著。24Q1-3/24Q3管理费用率5.20%/6.07%，同比-0.27pcts/-0.14pcts。24Q1-3/24Q3税金及附加/营收同比+1.36pcts/+2.40pcts，税金占比增长主要是季度间确认节奏错期所致，对盈利水平有所压制；归母净利率： 24Q1-3/24Q3分别为24.89%/22.30%，同比+0.99pcts/+0.05pcts。公司盈利水平提升逻辑持续兑现。 投资建议：预计公司24-26年分别实现营业收入235/258/279亿元，同比+15.9%/+9.8%/+8.3%，归母净利润56/62/68亿元，同比+22.7%/+10.6%/+8.7%，当前股价对应PE分别为18/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；省内竞争加剧，省外调整不及预期；食品安全风险等。