北方铜业(000737) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，全年实现营业收入93.2亿元，同比-12.7%；归母净利润6.2亿元，同比+11.6%。2024Q1实现营业收入55.1亿元，同比+112.8%，环比+135.0%；归母净利润2.4亿元，同比+23.0%，环比+138.4%。 2024Q1：量价齐升，业绩同环比增长。价：24Q1铜均价6.94万元/吨，同比+1.1%，环比+1.9%；铜精矿现货TC均价25.4美元/吨，同比-67.9%，环比-67.2%；硫酸均价267.5元/吨，同比+11.8%，环比-6.9%。利：侯马北铜阴极铜产量增加+铜价提升，24Q1实现毛利4.7亿元，同比+23.1%，环比+59.8%。同时，由于侯马北铜的投产带动四费提升，Q4四费为1.3亿元，同比+86.9%，环比-3.9%。 2023年：矿产铜产量及TC提升，业绩稳定释放。量：23年矿产铜产量4.32万吨，同比+6.1%；阴极铜产量13.44万吨，同比-5.7%；硫酸产量55万吨，同比+4.5%；金锭2.2吨，同比+7.7%；银锭26.3吨，同比-13.0%。价：23年全年铜均价6.84万元/吨，同比+1.3%；铜精矿现货TC均价84.5美元/吨，同比+8.4%；硫酸均价237.0元/吨，同比-58.0%。利：23年全年实现毛利13.5亿元，同比+0.8亿元；侯马北铜的收购及投产带动四费同比+1.1亿元；资产减值损失同比-0.5亿元。 加速推进铜矿资源勘探开发。截止23年底，铜矿峪矿保有铜矿石资源量2.2亿吨，铜金属133.1万吨，地质平均品位0.608%。公司正在积极推进铜矿峪矿现有采矿权底部80米标高以下深部资源勘探，有望增加3亿吨铜矿石储备，进一步延长服务年限。 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格，我们上调了铜金价同时下调TC，预计24-26年归母净利润为11.5/12.9/13.7亿元（24-25年前值为9.7/14.7亿元），对应的EPS分别为0.65/0.73/0.77元，对应最新股价，PE为17.1/15.3/14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

北方铜业(000737) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收69.77亿元，同比-14.1%；归母净利润5.20亿元，同比-7.2%。分季度看，2023Q3单季营收24.40亿元，同比+4.69%，环比+25.3%；归母净利润2.02亿元，同比+447.0%，环比+77.2%。 2023Q3归母净利润环比增加0.9亿元，主要因为Q2垣曲冶炼厂检修检修结束，Q3量价齐升。价：2023Q3，阴极铜均价6.92万元/吨，环比+2.4%；粗炼加工费92.94美元/吨，环比+6.1%；硫酸均价232.96元/吨，环比+23.3%。量：根据百川盈孚数据，垣曲冶炼厂Q2检修34天（4月30日-6月3日），影响产量约1.3万吨，因此Q3阴极铜产量较Q2约增加1.3万吨，同时根据1：3的铜酸比，Q3硫酸产量较Q2增加约4万吨。毛利：23Q3量价齐升，带动毛利环比增加1.8亿元，毛利率为17.6%，环比+4.8pct。费用：四费率环比提升，主要是因为管理费用大幅增加所致，Q3发生管理费用0.69亿元，环比+87.2%。 侯马北铜收购完毕，冶炼规模将达35万吨。2023年8月14日，公司完成对侯马北铜的收购，Q2已纳入公司合并报表范围。侯马北铜铜精矿80万吨综合回收项目已于10月23日建成投产，目前生产运行平稳，稳产后，公司阴极铜产能将由12万吨/年提升至35万吨/年，生产规模得到极大提升。 盈利预测与投资建议：考虑到侯马北铜将于24年开始放量，假设23-25年阴极铜产销量分别为12.5/25.0/35.0万吨，基于23-25年铜价6.8/7.0/7.5万元/吨，预计23-25年归母净利润为7.2/9.7/14.7亿元（前值8.0/11.3/15.3），考虑到公司的成长性，给予2023年15倍估值，对应目标价为6.81元并维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

北方铜业(000737) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收45.37亿元，同比-21.69%；归母净利润3.18亿元，同比-39.20%。分季度看，2023Q2单季营收19.47亿元，同比-25.86%，环比-24.83%%；归母净利润1.14亿元，同比-55.13%，环比-44.1%。 2023H1归母净利润同比减少2.05亿元，其中毛利同比减少3.26亿元。价：2023H1，阴极铜均价6.81万元/吨，同比-5.3%；粗炼加工费83.38美元/吨，同比+14.5%；硫酸均价214.03元/吨，同比-71.6%。毛利：分板块看，阴极铜毛利5.19亿元，同比-25.6%，毛利率13.71%，同比-0.81pct；贵金属毛利1.0亿元，同比-21.6%，毛利率15.73%，同比-1.18pct；硫酸毛利-0.39亿元，同比-139.6%。费用：资产减值损失同比减少0.59亿元，主要是存货跌价损失减少所致。 2023Q2归母净利润环比减少0.9亿元，其中毛利环比减少1.29亿元。价：2023Q2，阴极铜均价6.76万元/吨，环比-1.6%；粗炼加工费87.53美元/吨，环比+10.5%；硫酸均价188.90元/吨，环比-21.0%。毛利率：23Q2毛利率为12.8%，环比-1.8pct。费用：四费环比变动不大，所得税费用环比减少0.44亿元。 侯马北铜收购完毕，冶炼规模将达35万吨。2023年8月14日，公司完成对侯马北铜的收购，将纳入公司合并报表范围。侯马北铜铜精矿80万吨综合回收项目即将于23年四季度建成投产，投产后，公司阴极铜产能将由12万吨/年提升至35万吨/年，生产规模得到极大提升。 盈利预测与投资建议：考虑到侯马北铜将于24年开始放量，假设23-25年阴极铜产销量分别为12.5/25.0/35.0万吨，而覆铜板项目暂未实现量产销售，预计23-25年归母净利润为8.0/11.3/15.3亿元（前值11.1/12.3/12.6），考虑到公司的成长性，给予2023年15倍估值，对应目标价为6.81元并维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

北方铜业(000737) 投资要点： 事件： 2023年4月20日， 公司发布2023年一季度报告。 2023年一季度公司实现营业收入25.9亿元， 同比下降18.23%， 环比增长1.32%； 实现归母净利润2.05亿元， 同比下降23.36%， 环比增长575.34%； 实现扣非归母净利润2.05亿元， 同比下降23.62%， 环比增长502.99%。 2023年Q1业绩环比修复， 毛利率环比大增。 1.量） 根据公司2023年经营计划， 全年铜矿产量将维持在900万吨， 公司核心业务的矿产铜产量保持稳定达4.2万吨， 预计公司对应季度的矿产铜产量约1.1万吨。 2.价） 作为公司阴极铜售价的重要参照， 一季度沪铜均价6.86万元/吨， 同比下降4.2%， 环比上涨5.7%， 我们预计沪铜年均价约6.9万元/吨。 3.利） 2023年Q1公司毛利率14.6%， 同比提升0.9个百分点， 环比提升8.3个百分点； 毛利3.79亿元， 同比下降13.07%， 环比上涨135.4%。 期间费用环比下降， 抬升盈利空间。 2023年Q1公司期间费用0.7亿元， 环比下降0.22亿元， 其中管理费用下降0.27亿元， 销售、 财务、 研发费用小幅上涨0.02/0.02/0.01亿元。 高资源自给率叠加高位铜价将兑现盈利。 2023年公司计划减产冶炼铜并继续巩固矿产铜生产经营， 铜资源自给率提高至33.8%， 淘汰落后产能的同时进一步提升毛利率水平。 另一方面美联储加息周期接近尾声， 美元指数转弱支撑铜价， 叠加铜供需偏紧和库存低位等因素， 铜价高位运行将助力公司兑现盈利。 铜带箔及覆铜板项目投产将形成新增长点。 5万吨高性能压延铜带箔和200万平米覆铜板项目一期预计年内投产， 预计产能利用率为80%。 公司生产的压延铜箔具备国产替代属性， 铜带箔及覆铜板项目全年有望贡献1.34亿元毛利。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利分别为11.1/12.3/12.6亿元， 对应EPS为0.63/0.69/0.71元/股。 考虑到公司的铜带箔及覆铜板项目将延伸公司铜产业链， 且有望形成新的盈利增长点， 参考可比公司， 给予2023年12倍PE， 对应目标价7.56元， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 铜价下跌， 公司矿山生产不及预期， 铜带箔及覆铜板项目投产不及预期。

北方铜业(000737) 投资要点： 事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入106.8亿元，同比+7.2%；归母净利润6.1亿元，同比-27.1%；扣非后归母净利润6.15亿元，同比+1064.1%。 2022年各板块销量上升带动营收增长，阴极铜原料上涨拖累盈利表现。1.量）2022年公司阴极铜产销分别为14.3万吨(+7%)和14.9万吨(+14%)，硫酸产销分别为52.7万吨(+14%)和54.1万吨(+15%)，贵金属加快销售去库存，其中黄金产销分别为2062千克(+3%)和3060千克(+48%),白银产销分别为30334千克(+45%)和55012千克(+450%)。2.价）阴极铜/硫酸/黄金/白银销售均价分别同比-1.3%/+18%/+5%/-9%，在销量带动下各板块营收实现增长，阴极铜/硫酸/贵金属营收分别为88.9亿元(+12%)/2.1亿元(+36%)/14.4亿元(+72%)。3.利）阴极铜原材料成本同比上涨23%，阴极铜毛利率从18.1%降至10.6%，贡献毛利9.4亿元(-34%);硫酸/贵金属毛利率分别为44%和13%，贡献毛利0.9亿元(+88%)和1.83亿元(+78%)。公司整体毛利率11.9%，毛利12.7亿元，同比-31%。 2023年高资源自给率叠加高位铜价将提振铜盈利表现，铜带箔及覆铜板项目有望形成业绩的新增长点。1.量）根据公司2023年经营计划，铜矿产量将维持900万吨，阴极铜产量减产至12.5万吨，铜资源自给率将提高至33.8%，硫酸/黄金/白银产量分别为44万吨/2800千克/20871千克。同时我们预计5万吨高性能压延铜带箔和200万平米覆铜板项目一期将顺利投产，并以80%产能进行生产。2.价）预计2023年铜价将高位运行，阴极铜市场年均价6.85万元/吨,硫酸回落至189元/吨，黄金415元/克，白银5087元/千克。3.利）预计阴极铜/硫酸/贵金属毛利率分别为16%/-61%/33%，阴极铜毛利同比+28%至12亿元，硫酸和贵金属分别贡献毛利-0.4和4.3亿元，铜带箔及覆铜板项目有望贡献1.3亿元毛利。2023年公司整体毛利将达16亿元，同比+27%。 供需紧平衡，铜价有支撑。我们预计今明两年随着全球铜精矿新扩建项目的陆续投产以及铜矿生产干扰边际的减轻，精炼铜供给增长显著。需求端伴随中国铜消费复苏以及新能源产业对铜消费增量的边际拉动，测算显示2023年铜供需总体处于紧平衡。宏观层面，美联储加息即将到头，美元指数将由强转弱，铜价重心得到支撑上移。 盈利预测与投资建议：受公司2023年经营计划下调阴极铜产量的影响，我们调整公司2023-2025年归母净利分别为11.1/12.3/12.6亿元（原23-24年为14/14.9亿元），对应EPS为0.63/0.69/0.71元/股。考虑到公司的铜带箔及覆铜板项目将延伸公司铜产业链，且有望形成新的盈利增长点，参考可比公司，给予2023年12倍PE，对应目标价7.56元，给予公司“买入”评级。 风险提示：铜价下跌，公司矿山生产不及预期，铜带箔及覆铜板项目投产不及预期。

北方铜业(000737) 夯实采选冶，持续固根基。公司采冶工艺先进成熟且具有成本优势，毛利率高于行业平均水平。公司铜矿峪矿设计年产能900万吨，原料自给率30%以上；公司已开展商品期货套期保值业务，有效规避和减少主要产品阴极铜 价格波动带来的经营风险；公司将适时收购侯马北铜公司年处理80万吨铜精矿技术改造项目，届时公司铜冶炼产能有望达到30万吨/年以上。 铜基新赛道，大树开新枝。公司收购北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平米覆铜板项目，是公司迈进铜基新材料，打通铜产业全链的关键一环。公司生产的压延铜箔填补国内高性能压延铜箔及挠性覆铜板市场空白，拥有良好的市场前景，或成为公司业绩新的增长点。 供需紧平衡，铜价有支撑。我们预计今明两年随着全球铜精矿新扩建项目的陆续投产以及铜矿生产干扰边际的减轻，精炼铜供给或分别增长96/47万吨。需求端，2023年中国传统行业消费将迎来复苏，带动中国铜消费止跌回升。同时主要关注新能源汽车、储能、光伏发电、风力发电等新能源产业对铜消费增量的边际拉动。根据测算结果，2023年铜供需总体处于紧平衡。宏观层面，美联储放缓加息节奏的确定性较强，美元指数将由强转弱，铜价重心得到支撑上移。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为11.6/14/14.9亿元，对应EPS为0.65/0.79/0.84元/股。考虑到公司布局压延铜箔，打通铜产业全链，有望形成新的业绩增长点。参考可比公司，给予2023年11倍PE，对应目标价8.69元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：铜价下跌，公司矿山生产不及预期。