伟星股份(002003) l事件回顾 公司公布2024年年报，报告期实现收入46.7亿元，同比+19.7%，归母净利润7.0亿元，同比+25.5%，扣非归母净利润6.9亿元，同比+29.1%；其中24Q4实现收入10.9亿元，同比+9.2%，归母净利润0.9亿元，同比+197.5%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+161.1%；公司拟每10股派现3元（含税）。 l事件点评 拉链纽扣量价齐升，国际业务快速增长。公司24年分产品来看，拉链/纽扣/其他辅料收入分别为24.8亿元/19.5亿元/1.6亿元，分别同比15.9%/+22.2%/41.9%，其中拉链/纽扣销量分别同比+5.9%/9.3%，实现量价齐升，其他辅料H2加速增长。公司24年分地区来看，国际/国内收入分别为15.8亿元/30.9亿元，分别同比+30.6%/14.7%，得益于景气度及国际化战略国际收入高速增长。截至24年末，公司拉链/纽扣产能分别为9.1亿米（同比+0.6亿米）、120亿粒（同比+4亿粒），产能利用率为68.8%。 毛利率稳定提升、净利率优化。公司24年毛利率同比+0.8pct至41.7%，其中纽扣/拉链毛利率分别+0.8pct/+1.1pct至43.0%/42.1%，主要得益于产品结构变化以及良好的成本管控能力；公司24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.4pct/+0.8pct/-0.2pct至8.9%/10.9%/3.9%，其中按收益对象确认股份支付成本费用的调整影响三费，整体保持稳定。综合公司24年归母净利率同比+0.7pct至15.0%，净利率优化。 盈利预测及投资建议：公司将致力于成为“全球化、创新型时尚辅料王国”，加快生产销售的全球化布局，以“快速反应”为差异化竞争优势，不断缩小与YKK差距。我们持续看好公司拉链纽扣份额稳健扩张，织带等其他辅料逐步成长，预计25年-27年公司归母净利润为8.0亿元/9.1亿元/10.3亿元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期，产能扩张进度低于预期，关税政策风险等。

伟星股份(002003) 业绩快报符合预期，费用计提改变导致Q4利润高增，维持“买入”评级公司发布2024年业绩快报，2024年收入预计实现46.7亿元（同比+19.6%，下同），归母净利润7.06亿元（+26.4%），扣非归母净利润6.9亿元（+29.5%），归母净利率15.1%（+0.8pct），盈利能力稳健提升。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+14.8%/+32.2%/+19.3%/+9%，归母净利润分别同比+45.2%/+36.2%/-9.9%/+218.2%，扣非归母净利润分别同比+46.1%/+31.1%/+2.6%/+167.6%，Q3及Q4利润波动较大主要系奖金计提方式改变，由此前Q4一次性计提转为分摊到每个季度计提。公司国际化龙头竞争优势逐步显现，看好海外产能持续爬坡及智能制造升级下，逐步抢占市场份额带动业绩稳步增长。业绩基本符合预期，结合业绩快报，我们略下调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.06/8.16/9.41亿元（2024年原值为7.1亿元），当前股价对应PE为21.5/18.6/16.1倍，维持“买入”评级。 加速布局全球化战略，海外产能持续推进中，越南工厂2025年预计盈利改善公司全球化战略持续推进中，积极扩张海外产能，一方面增加订单黏性并拓展新客户，另一方面规避美国对中关税影响。（1）孟加拉：未来会持续技改以提升自动化水平，生产效率有望进一步提升；（2）越南：2024年3月建成投产，前期主要以客户验厂等事项为主，2024年预计亏损，随着国际化产能竞争优势提升，预计2025年接单及盈利能力有所改善。 长期竞争力优势显著，老客户份额/新客户准入有望持续提升 公司作为全球辅料头部企业，在辅料产品品类多样性、时尚性、创新能力、快反能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求，老客户份额提升/新客户准入有望逐步兑现。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

伟星股份(002003) 公司发布2024年度业绩快报 24Q4营收10.9亿元，同比+9%，归母净利0.8亿元，同比+215%，扣非归母0.8亿元，同比+170%。 2024年营收46.7亿元，同比+19.6%，归母净利7.1亿元，同比+26.4%，扣非归母7亿元，同比+29.5%。 公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，积极把握行业景气度的变化，以客户需求为核心，聚焦主要客户和重点区域市场，特别是加速推进全球化战略布局，持续强化公司的综合服务保障能力和核心竞争力。 近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进高端智造转型、国际化布局及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作，使得公司的综合竞争优势进一步提升。 具备较强优势以提升客户份额，乐观展望25年 经过多年的积累，公司在辅料产品品类多样性、时尚性，创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。公司的这些竞争优势顺应当前行业的发展趋势，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求，从而获得更多的订单。展望2025年我们预计公司可保持增长。 拟购买控股股东所持邵家渡工业园的土地厂房 公司近年来加大了资本开支，通过扩产、技改和流程优化等方式提升公司在国内外区域的综合生产保障能力。拟购买过去几年一直租赁的控股股东伟星集团位于临海市邵家渡街道山下坦村铁路大道南侧厂房，用于提升公司主业的生产智造保障能力，厂房、甲类仓库等建筑面积合计10.6万平方米，以评估值3.16亿元（不含税）作为成交价格。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于公司业绩快报，我们调整盈利预测24-26年EPS分别为0.6元人民币/股、0.74元人民币/股、0.91元人民币/股（原值为0.6元人民币/股、0.7元人民币/股、0.84元人民币/股）。 风险提示：市场经营风险；接单不及预期；核心高管流失；业绩快报仅为初步核算，具体结果以财报为准。

伟星股份(002003) 投资要点： 单3季度收入增长19%，扣非净利润增长2.6%。前三季度公司实现收入35.8亿元，同比增长23.3%，归母净利润6.24亿元，同比增长17.2%，扣非净利润6.09亿元，同比增长21.1%，毛利率42.70%，同比提升1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/9.9%/3.7%/0.1%，4费合计提升1.37pct，归母净利率17.4%，同比下降0.91pct，扣非归母净利率17.0%，同比下降0.31pct。单3季度公司实现收入12.8亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.08亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长2.6%，毛利率44.32%，同比提升2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%/1.3%，4费合计提升5.47pct，归母净利率16.2%，同比下降5.24pct，扣非净利率16.2%，同比下降2.65pct。 单季毛利率连续6个季度同比提升。前三季度毛利率同比提升1.12pct，单3季度毛利率同比提升2.11pct，公司自2023年单2季度起单季度毛利率均同比提升，本季度毛利率是2017年以来最高的单3季度毛利率。公司持续推进“数智”升级，以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，公司的内部改造取得了不错的成果，我们认为企业成本的降低对毛利率的改善起到重要作用，未来随着公司智能制造战略继续推进，公司毛利率或仍有提升空间。 费用计提方式改变，未来报表或更趋近经营情况。单3季度销售、管理费用率分别提升1.78/3.21pct，主要因公司2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，我们认为，将奖金按季度计提更符合实际业务经营情况，更能实际反映经营的变动，预计2025年起公司单季财务表现将愈趋近经营实情，为判断业务走向起到正面作用。 重点布局全球化。三季报公司固定资产较年初增加31%，在建工程较年初减少51%，主要因越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完工，结转固定资产所致，公司在越南的投资有利于国际化的战略规划，复杂的宏观环境和经济形势下，公司加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为46.9、55.2、65.3亿元（43.7、49.6、58.1亿元），归母净利润预测分别为6.94、8.25、9.93亿元（6.11、6.79、8.03亿元），给予公司2024年25X PE不变，对应目标价14.85元（目标价13.05元，+14%），维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

伟星股份(002003) 费用计提影响Q3业绩，国际化成长逻辑持续演绎，维持“买入”评级2024Q1-3实现营收35.8亿元（同比+23.3%），归母净利润6.24亿元（同比+17.2%），扣非归母净利润6.09亿元（同比+21.1%）。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3营收分别同比+14.8%/+32.2%/+19.3%，归母净利润分别同比+45.2%/+36.2%/-9.9%，主要系奖金计提方式改变影响业绩，剔除费用计提影响后Q1-3扣非归母净利润约同比+36%。公司国际化龙头竞争优势逐步显现，Q4有望延续双位数增速；长期来看，看好海外产能持续爬坡及智能制造升级下，国际影响力提升，逐步抢占市场份额带动业绩稳步增长。我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.11/8.16/9.41亿元（前值：6.83/7.67/8.73亿元），对应EPS为0.61/0.70/0.80元，当前股价对应PE为23.2/20.2/17.5倍，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率稳中有升，期间费用率剔除奖金计提影响同比-1.0pct 毛利率：2024Q1-3毛利率为42.7%（同比+1.1pct），分季度来看，2024Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+0.2/+0.5/+2.1pct至37.9%/43.9%/44.3%。公司稳步推进智能制造、数字化转型升级，盈利能力稳中有升。期间费用率：2024Q1-3期间费用率为21.8%（同比+1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.7/-0.1/+0.1pct，其中销售和管理费用率提升主要由于公司2024年开始将奖金计提方式从第四季度一次性计提改为按季度计提，Q1-3同比增加8932万元，剔除影响后期间费用率同比-1.0pct。综上，2024Q1-3归母净利率为17.4%，同比-0.9pct。 营运能力：营运情况良好，现金流充足 截至2024Q3末，存货规模为7.1亿元，同比+12.9%，存货周转天数同减8天至86天。截至2024Q3末，应收账款为5.7亿元，同比+11.4%，应收账款周转天数同减2天至39天。2024Q1-3经营性现金流净额为7.4亿元，同比+53.4%。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年三季报：24年前三季度营收35.80亿元/yoy+23.26%、归母净利6.24亿元/yoy+17.15%，扣非归母净利润6.09亿元/yoy+21.09%。单季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+14.83%/+32.20%/+19.34%，归母净利分别同比+45.25%/+36.17%/-9.87%，扣非归母净利润分别同比+46.13%/+31.06%/+2.56%。Q3营收增速在基数原因及下游补库进程推进下有所放缓、但仍保持较快增长水平，归母净利润同比下滑主因费用计提方法调整所致（往年员工奖金集中在Q4计提，今年改在Q2-Q4分别计提），剔除费用计提方法调整的影响来看，我们预计Q3扣非归母净利润同比增长20%+。 我们判断前三季度国际品牌订单好于国内、钮扣订单好于拉链。受益于海外补库需求拉动及公司国际化战略的持续推进，我们预计今年前三季度保持国际品牌订单好于国内品牌的趋势，预计国际品牌订单同比增长30%+、国内品牌订单同比增长10%+。与此同时，由于钮扣主要应用于服装产品、而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等，因此在今年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链。长期看我们预计拉链增长前景仍然好于钮扣，公司在拉链行业核心竞争力持续凸显，有望保持长期稳健可持续发展。 Q3毛利率提升、费用率受计提方式调整影响提升较多，净利率下降。1）毛利率：24Q3同比+2.11pct至44.32%，我们判断主要来自规模效应及产品结构变动带动。2）期间费用率：24Q3期间费用率同比+5.47pct至25%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.78/+3.21/+0.05/+0.43pct至8.56%/11.30%/3.84%/1.30%，销售和管理费用率提升均来自奖金计提方式由往年集中Q4改为分布在Q2-Q4所致，其中管理费用计提主要体现在Q3、因此管理费用率提升更多。3）其他损益项目：23Q3确认资产处置收益2228万元，24Q3为损失47万元。4）归母净利率：24Q3同比-5.24pct至16.18%。 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，24年以来在下游客户补库需求及公司自身竞争力持续兑现共同带动下，订单保持较高景气度，业绩实现较快增长。Q3净利润下滑来自费用计提方式影响，剔除该因素后利润率保持稳中有升趋势，我们预计Q4利润率将显著提升。公司核心竞争力在于坚定推进国际化战略、智能制造水平持续提升、营销网络高效运营、企业文化团结拼搏，当前在拉链供应市场占有率较低，长期稳健增长可期。维持24-26年归母净利润6.95/8.03/9.19亿元预测值，对应PE24/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软，汇率波动等。

伟星股份(002003) 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入13亿，同增19%；归母净利2.1亿同减10%，扣非后归母净利2.1亿同增3%； 24Q1-3公司收入36亿同增23%，归母净利6.2亿同增17%，扣非后归母6.1亿同增21%。 24Q1-3公司毛利率42.7%同增1.1pct；净利率17.6%同减0.8pct。 本期销售费用同增35.31%，系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，销售人员薪酬增加较多所致；其中因奖金计提方式原因同增4989.10万。 管理费用同增33.2%，系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；其中，因奖金计提方式原因同增3942.40万元。 受此影响，24Q1-3费用增长约0.89亿，若剔除核算方式变化，24Q1-3调后归母净利约7.1亿，同增34%，快于24Q1-3收入增长。 立足市场需求，全面提升综合营销能力 一是聚焦海外市场，以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发，不断提升国际影响力；二是聚焦重点客户及优质客户，研产销联动，有效满足客户各类需求及潜在需求，不断提升现有客户的合作深度，并不断拓展新的客户群体；三是持续提升营销人员的服务意识，从而为客户提供更优质的服务，提升客户满意度和认同度。 重视产品研发，强化客户绑定 在产品研发方面，主要是以下几种形式：一是公司设计师根据市场潮流开发出新品供客户进行选择；二是公司设计师对品牌客户进行一对一服务，根据客户服装的设计风格，针对性或联合开发；三是直接根据品牌客户的产品设计样稿进行打样生产。 维持盈利预测，维持“买入”评级 近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进智能制造战略、国际化战略及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作，使得公司的综合竞争优势更加明显，品牌知名度和客户满意度在持续提升。我们预计公司24-26年EPS分别为0.6元、0.7元以及0.8元，PE分别为23X、20X、16X。 风险提示：市场经营风险、接单不及预期，核心高管流失。

伟星股份(002003) 事件描述 公司公布24年三季报，24Q1-Q3实现收入35.8亿元，同比+23.3%实现归母净利润6.2亿元，同比+17.2%；其中24Q3实现收入12.8亿元，同比+19.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比-9.9%。公司奖金计提方式变化影响Q3业绩增长。 点评 国际化战略下Q3收入延续良好增长态势。24Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为14.8%/32.2%/19.3%，Q3延续良好的增长态势；Q3分品类来看，纽扣拉链齐发力，均保持较快增长；Q3分地区来看，国际化战略下国外客户展现更强的增长势头，份额持续提升，国内客户增长受消费景气度回落影响有所放缓。 毛利率提升，奖金计提方式变化影响期间费用率。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为42.7%/17.4%，同比变化分别+1.12pct/-0.91pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.2%/9.9%/3.7%，同比变化分别为+0.73pct/+0.74pct/-0.14pct；其中24Q3毛利率/归母净利率分别为44.3%/16.2%，同比变化分别为+2.1pct/-5.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%，同比变化分别为+1.8pct/+3.2pct/+0.1pct；公司毛利率稳步提升，得益于智能化制造及数字化等优化效率；销售管理费用率提升主要系24年起改变奖金计提方式，由原来的四季度一次性计提变为按季度计提，24Q1-Q3因奖金计提方式变化带来销售/管理费用分别增加0.5亿元/0.4亿元。此外，23Q3资产处置收益为0.2亿元带来净利率波动。 盈利预测及投资建议：公司为全球领先的辅料供应商，近年国际化战略下客户不断延展，通过快反等优势不断缩小与YKK差距，持续提升份额。我们保持公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为6.97亿元/8.05亿元/9.16亿元，对应PE分别为22.5倍/19.5倍/17.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户景气度不及预期，份额提升不及预期等。

伟星股份(002003) 核心观点 第三季度收入增长19%，毛利率同环比提升。2024年第三季度公司收入同比增长19.3%至12.8亿元，在去年三季度基数已有所上升的基础上，公司收入仍保持较快的高双位数增长；基于高毛利产品占比提升、产能利用率提升、以及智能制造、数字化转型升级效果显现，毛利率同比提升2.1百分点、环比提升0.5百分点至44.3%，达到历史较高水平；受销售及管理费用率提升影响，扣非归母净利润增速低于收入增速，同比增长2.6%至2.1亿元；主要由于资产处置收益较去年同期减少，占收入比例同比-2.1百分点，归母净利润同比-9.9%至2.1亿元。 由于绩效奖金提前计提致扣非净利率承压。第三季度销售和管理费用分别同比增长50.6%和66.6%，销售费用率同比+1.8百分点至8.6%，管理费用率同比+3.2百分点至11.3%，扣非归母净利率同比-2.7百分点至16.2%。销售及管理费用率大幅增长主要因公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；今年前三季度因奖金计提方式原因销售费用和管理费用分别同比增加4989.1/3942.4万元，若将奖金计提金额以及资产处置收益影响剔除，前三季度净利润增长接近40%（实际增长为17%）；进而四季度费用率有望下降、净利率预计同比有较好改善。 营运效率提升、经营性现金流增长，资本开支增加。第三季度营业效率提升，存货周转天数同比-8天至86天，应收周转天数同比-2天至39天。经营活动现金流净额同比增长46.7%至3.5亿元。资本开支同比增长148.8%至2.0亿元，主要用于产能建设、技术改造等募投项目。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足。2024年前三季度公司展现出领先行业的良好增长势头，订单增速和盈利水平均超出市场预期。基于第三季度超预期的业绩表现，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为7.1/8.0/8.7亿元（2024年前值为6.7/7.5/8.3亿元），同比增长27.0%/13.1%/8.5%；基于盈利预测上调，上调目标价至14.5-15.1元（此前为12.7-13.3元），对应2024年24-25x PE，维持“优于大市”评级。

伟星股份(002003) 事件概述。伟星股份发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收35.80亿元，同比+23.26%，归母净利润为6.24亿元，同比+17.15%，扣非归母净利润为6.09亿元，同比+21.09%。24Q3，营收为12.84亿元，同比+19.34%，归母净利为2.08亿元，同比-9.87%，扣非归母净利为2.08亿元，同比+2.56%。因过往年份在Q4计提销售人员及管理人员奖金，今年根据经营绩效按照季度计提，因奖金计提方式调整，销售费用及管理费用合计同比增加0.89亿元，按相同口径计算，则24Q1-Q3，扣非归母净利润为6.98亿元，同比+38.9%。 毛利率稳步上行&费用控制良好，净利率水平持续提升。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为42.70%，同比+1.12pct；24Q3，毛利率为44.32%，同比+2.11pct，或系产品结构变动影响，高附加值产品占比提升。2）费率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为8.18%、9.87%、3.69%、0.09%，分别同比+0.73、+0.74、-0.14、+0.05pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为8.56%、11.30%、3.84%、1.30%，分别同比+1.78、+3.21、+0.05、+0.43pct。其中，24Q1-Q3，销售费用同比增加35.31%，主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，销售人员薪酬增加较多所致；管理费用同比增加33.19%，主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；财务费用同比增加185.64%，主要系汇兑净收益减少所致。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为17.56%，同比-0.77pct；24Q3，净利率为16.28%，同比-5.20pct。 作为国内服饰辅料行业领军企业，在研发与技术、智造与规模、营销与服务等方面形成较强竞争优势。1）研发与技术优势：截至2023年年末，拥有国内外专利1270项，多层次、专业化的研发模式满足不同客户的个性化需求。2）智造与规模优势：以智慧工厂为目标，以数字化转型为契机，全面推行生产标准化、设备智能化、管理数据化，打造产业协同平台，高效、柔性的智造更好地与产业链上下游互动，为品牌服装、服饰企业提供快速、优质的产品支持。3）营销与服务优势：完善的营销网络和强大的服务体系为全球客户提供专业、优质的一体化保障，提升客户的满意度。4）品牌与品质优势：旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉，成为全球众多知名服饰品牌的战略合作伙伴。5）企业文化与管理团队优势：管理团队坚持“可持续发展”、“稳中求进”的经营理念，具备较强的行业趋势研判能力，推动公司长期持续健康发展。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入47.03、53.58、60.01亿元，分别同比+20.4%、+13.9%、+12.0%；归母净利润分别为7.10、8.21、9.27亿元，同比+27.2%、+15.7%、+12.9%，对应PE为23、20、18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、募投项目进展不达预期、生产要素成本上升等。