华帝股份(002035) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入45.8亿元，同比+3.27%；归母净利润4.0亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+12.00%。24Q3公司实现营业收入14.7亿元，同比-4.94%；归母净利润1.0亿元，同比+5.68%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-5.26%。 点评： 公司份额提升，以旧换新或将提振需求。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，华帝股份前三季度实现收入同比增长3.3%显著跑赢行业，我们预计下沉渠道占优，公司H1在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升。 信用减值转回增厚业绩。24Q3公司毛利率为40.1%，同比-2.5pct，除会计准则变更外，毛利率还受到产品终端价格竞争的影响。费用端基本平稳，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/4.5%/4.7%/-0.1%，分别同比+0.4/-0.4/+1.2/+0.1pct。主要由于信用减值科目由23Q3减值转向24Q3的正向贡献，公司24Q3实现归母净利率同比+0.7pct至7.1%。 投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.4/6.2/7.1亿元（前值5.9/6.8/7.8亿元，结合Q3毛利率同比有所下滑下调全年利润预期），对应24-26年市盈率分别为12.3x/10.9x/9.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

华帝股份(002035) 事件：2024H1公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92亿，同比+19.07%。2024Q2公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。 点评： 终端份额提升，下沉渠道引领。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024上半年厨卫大电零售量4149万台，同比+0.5%，零售额771亿元，同比-2.3%，厨电市场整体呈现以价换量的局面，华帝以上半年7.7%的收入增速跑赢行业，尤其下沉渠道引领增长，公司上半年在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升，新零售新增门店数量超过3000家，并持续推动代运营模式、强化终端门店运营管理。分品类看，24H1油烟机业务收入13.0亿元，同比+14.6%；灶具业务收入7.2亿元，同比+3.2%；热水器业务收入6.6亿元，同比+24.7%；分地区看，24H1国内收入26.8亿元，同比+4.1%，海外收入3.8亿元，同比+35.3%。 盈利基本稳健。24H1公司毛利率为40.7%，同比+0.1pct，考虑到公司会计准则调整对营业成本和销售费用项影响，则通过毛销差指标观察公司盈利能力变动情况，24Q2公司毛销差同比-1.7pct，我们预计主要系低毛利率的海外渠道、下沉渠道增长较快以及产品终端价格面临竞争等因素导致。公司24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.6%/-0.4%，分别同比-0.2/+0.1/0.0pct，费用投放基本平稳。由于减值类科目收窄，公司24Q2归母净利率同比+0.2pct至10.2%。 投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.9/6.8/7.8亿元（前值6.4/7.4/8.5亿元，考虑Q2收入增速环比走低下调全年收入预期），对应24-26年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

华帝股份(002035) 事件：公司发布财报，2023年实现收入62.3亿元，同比+7.12%，归母净利润4.5亿元，同比+212.5%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比+362.75%。其中，23Q4公司实现收入18.0亿元，同比+15.54%，归母净利润0.9亿元（22Q4为-1.4亿元），扣非归母净利润0.7亿元（22Q4为-1.7亿元）。24Q1公司实现收入13.8亿元，同比+15.60%，归母净利润1.2亿元，同比+34.61%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+50.73%。23年拟每10股派发现金股利3元（含税），合计拟派发现金红利2.5亿元，分红比例56%。C端表现持续亮眼，24年海外收入或转向恢复性增长。根据奥维云网推总数据显示，2023年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量6987万台，同比增长0.1%，零售额998亿元，同比增长6.5%。公司23年国内零售端业务（线上线下）均实现双位数增长，大幅跑赢行业。23年分渠道看，下沉贡献增长，外销及工程拖累整体表现：线下渠道实现营业收入28.34亿元，同比+10.9%；线上渠道实现营业收入21.9亿元，同比+23.449%；工程渠道收入5.0亿元，同比-20.0%；海外渠道收入6.3亿元，同比-20.0%。23年分品类，烟机收入25.7亿元，同比+21.6%；灶具收入14.6亿元，同比+6%；热水器11.4亿元，同比-5.6%；集成灶收入0.9亿元，同比+23.3%；集成烹饪中心实现收入0.4亿元，创造新的增长动力。我们预计24Q1公司国内零售端业务有望延续双位数增长，海外低基数下增速有所改善，工程渠道或延续承压。 盈利能力改善，减值风险释放。23年毛利率同比+2.7pcts至42.2%，我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%，分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少，公司23年归母净利率同比+4.7pcts至7.2%。24Q1毛利率同比+2.2pcts至41.9%。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%，分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts，最终Q1归母净利率同比+1.3pcts至9.0%。后续盈利改善的来源：1）公司产品端迭代加快、内部结构升级，23年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品，支撑渠道销售；2）线下渠道扁平化架构转型推进，有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力；3）切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性，完善核心专业人才团队的组建工作；4）加速数字化、智能化转型升级，积极寻求降本增效；5）持续完善工程风控体系，聚焦应收款回流速度，改善库存提升资金效益。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级、渠道管理能力提升，各渠道产品推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计公司24-26年归母净利润6.4/7.4/8.5亿元（24-25年前值6.1/6.9亿元，考虑Q1毛利率大幅改善调升全年盈利预期），对应PE9.2x/8.0x/6.9x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

华帝股份(002035) 事件： 公司发布2023年业绩预告，23年实现归母净利润4.0-4.9亿元，同比+180%-242%；扣非归母净利润3.7-4.6亿元，同比+316%-417%。23Q4公司实现归母净利润0.4-1.3亿元，同比+129%-195%（去年同期为-1.4亿元）；扣非归母净利润0.2-1.1亿元，同比+114%-165%（去年同期为-1.7亿元）。 低基数下Q4收入增速改善，C端拉动增长。据产业在线数据，23Q4华帝油烟机内销出货量38万台，同比+19%，增速环比Q3的+5%改善明显；据奥维云网数据，23Q4华帝油烟机/燃气灶线上零售额分别同比+20%/+30%，且实现量价齐升。结合三方数据及报表端低基数，我们预计公司23Q4收入有望实现双位数增长。分渠道看，我们预计23年公司C端零售（线上+线下，22年合计占比75%）渠道双位数增长，工程渠道、海外渠道收入或同比下滑。展望24年，23年拖累整体收入表现的海外渠道因低基数有望迎来修复，工程渠道在经过收缩后预期持平，C端零售有望延续稳健增长，则公司24年整体收入增长有望加速（或达双位数增速）。 利润端，在内部治理理顺、降本增效、渠道扁平化推进等因素影响下，公司23年以来毛利率逐季改善。23Q3公司已计提资产减值损失和信用减值损失约4300万元，伴随地产类坏账计提逐步完毕，24年公司报表端有望表现更真实的经营情况，中期维度公司净利率有望重回双位数。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润4.6/6.1/6.9亿元（前值5.1/6.3/7.2亿元，考虑Q4计提对23年全年表观净利润略有下调），对应10.1x/7.7x/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

华帝股份(002035) 华帝股份更新报告 投资事件 华帝股份发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入44.3亿元，同比+4.0%；归母净利润3.6亿元，同比+28.2%；扣非后归母净利润3.5亿元，同比+31.3%。单Q3公司实现收入15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润1.0亿元，同比+151.6%；扣非后归母净利润1.0亿元，同比+184.7%。 投资要点 收入略超预期，预计线下新零售及线上渠道增长较快 单Q3公司收入同比+6.6%，收入略超市场预期。公司线上加快产品迭代升级，我们预计Q3线上渠道维持较快增长；线下渠道或主要受益新零售业务扩张，传统经销受地产下行及门店客流减少承压；公司严格控制工程渠道风险，注重提升资金效益，工程业务Q3或仍有压力；随海外客户去库存完成，海外业务有望逐步修复。 毛销差显著提升，费用控制优异 公司23Q3毛销差同比+6.6pct至17.2%，我们认为或主要由于产品结构优化及低毛利贡献的工程、海外渠道占比下降带动。公司23Q3公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-1.6pct/+0.3pct至4.9%/3.5%/-0.1%。单Q3归母净利率为6.4%（同比+3.7pct），还原资产减值损失、信用减值损失影响（4282万）利润率为8.9%。受去年同期低基数影响，公司Q3业绩同比大幅+184.7%。 实控人提议回购股份用于股权激励及员工持股计划 公司10月29日公告实际控制人、董事长潘叶江先生提议以1-2亿元回购部分公司股份，并在未来择机用于股权激励计划或员工持股计划，有利于绑定核心人才，推动公司稳定发展。 盈利预测与估值 公司产品结构持续优化，盈利能力持续修复，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.01亿元、5.72亿元、6.42亿元，分别同比+250.38%、+14.09%、+12.30%，对应当前股价PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。

华帝股份(002035) 事件：23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元，同比+4.03%；归母净利润3.6亿元，同比+28.16%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元，同比+6.56%；归母净利润1.0亿元，同比+151.55%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+184.72%。 点评： Q3营收稳步增长，龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，公司收入表现优于行业。渠道端，我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势，其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势，工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端，我们预计23Q3公司烟机收入同比增长，热水器收入同比下滑。 费用优化成效显著，减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%，同比+2.55pcts，我们预计主要跟渠道结构调整有关，相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，综合费用率大幅优化。此外，公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元，我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率6.4%，同比+3.7pct。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元（前值4.8/5.7/6.7亿元，结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts，调升全年盈利能力预期），对应9.9x/8.0x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

华帝股份(002035) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入44.31亿元（YOY+4.03%），归母净利润3.60亿元（YOY+28.16%），扣非后归母净利润3.46亿元（YOY+31.25%）。 23Q3：营业总收入15.51亿元（YOY+6.56%），归母净利润0.99亿元（YOY+151.55%），扣非后归母净利润1.00亿元（YOY+184.72%）。 分析判断 收入端：高端策略推进，公司收入表现跑赢大盘。根据奥维数据，Q3华帝品牌线上油烟机/燃气灶销售额增速分别为7%/8%，行业整体为0%/-2%。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率41.79%（YOY+0.57pct），归母净利率8.12%（YOY+1.53pct）；对应Q3销售毛利率42.61%（YOY+2.55pct），归母净利率6.36%（YOY+3.66pct）。 归母净利率Q3提升的正向因素包括：1）高端策略推进，产品均价抬升，原材料价格回落，毛利率提升；2）费用投放谨慎，Q3销售费用率及研发费用率均有明显下降。负向因素主要为Q3合计计提减值损失0.43亿元，负向影响归母净利率3.7pct。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为24.01%/4.66%/3.95%，同比分别-1.69pct/+0.51pct/-0.84pct；对应Q3分别为25.37%/4.86%/3.53%，同比分别-4.02pct/+0.38pct/-1.63pct。 投资建议 结合三季报信息，我们维持23-25年公司收入预测为 64.32/70.37/77.08亿元，同比分别+10.54%/+9.41%/+9.54%。毛利率方面，预计23-25年分别为40.52%/41.02%/41.02%。对应23-25年归母净利润分别为4.96/5.62/6.38亿元（前值为5.50/6.30/7.14亿元），同比分别 246.54%/+13.36%/+13.51%，相应EPS分别为0.58/0.66/0.75元（前值为0.65/0.74/0.84元），以23年11月02日收盘价5.97元计算，对应PE分别为10.21/9.00/7.93倍，维持“增持”评级。 风险提示 地产恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。

华帝股份(002035) 事件： 23H1 公司实现营业收入 28.8 亿元，同比+2.72%；归母净利润 2.6亿元，同比+8.12%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比+7.51%。 其中， 23Q2公司实现营业收入 16.8 亿元，同比+0.36%；归母净利润 1.7 亿元，同比+4.32%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+6.55%。 点评： 上半年国内厨电市场整体稳步回暖，刚需厨电品类增长稳步恢复，据奥维云网推总数据， 23H1 国内烟灶品类合计零售额 231.5 亿元，同比+2.5%重回增长。华帝 23H1 营业收入同比+2.7%，增势与行业基本一致，进一步拆分：渠道端， 23H1 公司线下/线上/工程/海外渠道分别创收13.1/10.0/2.5/2.8 亿元， yoy+9.0%/+19.6%/-8.0%/-38.9%。产品端， 23H1公司烟机/灶具/热水器/洗碗机/蒸烤一体机/集成灶分别创收11.3/7.0/5.3/0.3/0.3 亿元， yoy+14.6%/-1.6%/-8.5%/-5.2%/-4.5%；集成品类方面，集成灶收入 4468 万元， yoy+29.3%，新品集成烹饪中心创收1872 万元。盈利能力方面， 23H1 油烟机/灶具/热水器毛利率分别同比-1.4/+1.0/-2.2pcts 至 44.1%/46.6%/34.0%。 归母净利率稳定，加速下沉渠道布局。 公司 23Q2 毛利率同比-1.1pct至 42.6%。 费用端，公司 23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0%/3.7%/3.5%/-0.3%，同比-0.2/+0.1/-0.4/+0.2pcts，费用投放力度基本稳定。 此外，公司 23H1 计提资产减值准备 1889 万元，对利润率有所拖累。 最终，公司 23Q2 实现归母净利率 10.0%，同比+0.4pct。上半年公司积极投入渠道建设和品牌形象打造，带动线上渠道高端品类占比提升，抖音全域营销亦实现新突破，伴随新零售渠道运营提效，公司中长期有望优化盈利。 投资建议： 公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，下沉渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计 23-25 年归母净利润 4.75/5.71/6.72 亿元（前值5.5/6.7/7.8 亿元，因 23H1 收入表现平淡下调 23-25 年收入预期），对应23-25 年 10.6x/8.8x/7.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险； 新品需求不及预期的风险

华帝股份(002035) 事件概述 公司发布2022年报及2023年一季报。2022A：实现营业收入58.19亿元（同比+4.13%），归母净利润1.43亿元（同比-30.98%），扣非后归母净利润0.89亿元（同比-52.06%）。23Q1：实现营业收入11.95亿元（同比+6.24%），归母净利润0.92亿元（同比+15.86%），扣非后归母净利润0.81亿元（同比+9.51%）。 分析判断 收入端：增速领跑行业。根据奥维数据，22年厨卫大家电零售额规模同比下滑9.6%，板块公司多承压，受益于产品结构升级，品牌、渠道等变革红利持续释放，公司实现稳健增长。分渠道看，22年线下（经销+下沉）/线上/工程/海外同比增速分别为+7.24%/-3.76%/+25.11%/-0.29%，我们判断22年线下渠道增速相对较高主要系新零售渠道高增。分品类看，传统品类烟机/灶具/热水器同比增速分别为+0.58%/-1.37%/+17.50%，热水器增速较高主要系公司对热水器品类加大投入，产品品质和颜值有提升；新兴品类洗碗机/集成灶/净水器同比分别+15.11%/+40.57%/+14.98%，我们预计集成灶23年仍将保持较高增速。 23Q1公司收入端延续较好增长，我们估计线下渠道个位数增长，电商仍维持双位数增长，工程和海外渠道有所承压。品类方面，1月公司发布新品类集成烹饪中心，将贡献收入增量。 业绩端：减值计提充分，23年轻装上阵，关注全年业绩弹性。毛利率方面，22年公司毛利率同比下滑1.26pct至39.52%，23Q1同比修复0.49pct至39.63%，考虑到原材料价格下行传导至报表端的时滞、公司推新卖贵见成效，我们判断23年毛利率有1-2pct修复空间。22年公司计提2.97亿元信用减值损失，主要为下游客户应收款项坏账准备，拖累全年归母净利润下滑30.98%，若剔除坏账影响，则为-6.03%。23Q1归母净利率同比修复0.64pct至7.71%，我们预计全年业绩端基数影响下将表现出较高弹性。 投资建议 公司为二线厨电龙头，内部治理理顺后，品类扩张、品牌升级、渠道扁平化等战略已经初获成效，展望23年，变革红利有望持续释放，公司轻装上阵，业绩端确定性较强。 我们预计23-25年公司收入分别为64.32/70.37/77.08亿元，同比分别增长10.54%/9.41%/9.54%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别为5.50/6.30/7.14亿元，同比分别增长284.61%/14.56%/13.21%，相应EPS分别为0.65/0.74/0.84元，以23年5月4日收盘价7.3元计算，对应PE分别为11.24/9.81/8.67倍。可比公司23年平均PE为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 地产数据恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。

华帝股份(002035) 事件：公司22年公司实现营业收入58.2亿元，同比+4.13%；归母净利润1.4亿元，同比-30.98%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-52.06%。其中，22Q4公司实现营业收入15.6亿元，同比-3.91%；归母净利润-1.4亿元，同比-95.77%；扣非归母净利润-1.7亿元，同比-126.50%。公司23Q1实现营业收入11.9亿元，同比+6.24%；归母净利润0.9亿元，同比+15.86%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+9.51%。 公司22Q4/23Q1营业收入分别同比-3.9%/+6.2%，23Q1增速实现企稳回升，且增速跑赢国内厨热市场零售额增速（-2.3%），份额实现扩张。进一步拆分看：渠道端，22年公司线下/线上/工程/海外渠道分别创收25.5/17.7/6.3/7.9亿元，占比43.9%/30.5%/10.8%/13.6%，收入同比+7%/-4%/+25%/-0.3%。产品端，22年公司烟机/灶具/热水器/洗碗机/蒸烤一体机/集成灶分别创收21.1/13.7/12.1/0.7/0.8/0.7亿元，占比36.3%/23.6%/20.8%/1.2%/1.3%/1.3%，收入分别同比+0.6%/-1.4%/+17.5%/+15.1%/-17.6%/+40.6%。展望全年，渠道端，我们预计公司主营渠道和线上渠道为主要增长点，电商渠道收入有望延续双位数增长，保交楼环境下全年工程渠道有望修复；产品端，集成灶及Q1新推的集成烹饪中心有望逐步贡献增量，洗碗机新品储备充足全年收入有望实现较好增长。 扁平化进程推进，盈利企稳回升。公司22Q4/23Q1毛利率分别同比-3.9pcts/+0.5pcts至34.9%/39.6%。公司盈利企稳回升，我们预计主要受益于1）原材料价格同比下降纾解成本端压力；2）扁平化管理转型带动效率提升。分渠道看，22年公司线下/线上/工程/海外渠道毛利率分别同比+1.7/-6.8/-2.2/+6.0pcts至41.4%/46.8%/27.3%/27.4%。展望全年，伴随公司推高卖新、中高端产品占比提升，整体毛利率修复态势预计逐步向好，工程渠道在保交楼背景下毛利率有望保持稳定。 费用端，公司22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为20.7%/4.9%/3.5%/0.4%，同比-3.3/+1.0/+0.9/+0.1pcts；23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.2%/5.7%/5.1%/0.1%，同比-0.9/+1.3/-0.5/+0.1pcts，公司费用投放力度同比稳定。此外，公司22年合计计提坏账约3亿元，最终22Q4/23Q1归母净利率分别同比-4.5/+0.6pcts至-8.8%/7.7%，若剔除坏账计提影响，公司22年真实归母净利润约4亿元，可比口径下同比-7%。公司积极投入渠道建设和品牌形象打造，已在销售端成功拉动产品结构升级和市场份额提升，未来费用投放有望逐步落地生效形成持续增长动能。 投资建议：公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，注重品牌形象升级和渠道管理能力提升。后续来看，公司在核心品类达成恢复性增长的基础上，逐渐完善丰富产品线并发力高景气度集成灶、集成烹饪中心赛道，有望取得长足发展。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计公司23-25年归母净利润5.5/6.7/7.8亿元（23-24年前值5.3/6.4亿元），对应PE11.2x/9.2x/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。