横店东磁(002056) 事件描述 事件：3月12日，公司披露2024年年报，2024年公司实现营业收入185.6亿元，同比下滑6.0%，实现归母净利润18.3亿元，同比增长0.5%。24Q4单季度实现营业收入49.8亿元，同比增长25.4%，净利润9.1亿元，同比增长4.4倍，环比增长2.2倍，超市场预期。 事件点评 光伏板块印尼产能释放，逆市保持较好盈利。2024年公司光伏板块实现收入110.7亿元，出货17.2GW，同比增长73%。估算全年平均毛利0.12元/W，组件端平均盈利约4-5分/W。2024年下半年由于印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计2025年印尼出货3.5GW+，有望持续贡献超额利润。 公司整体电池片产能23GW、组件产能17GW，预计今年出货量20GW以上。 磁材器件龙头地位巩固，业绩贡献稳定。2024年公司磁材器件实现收入45.8亿元，出货23.2万吨，同比增长17%。截至2024年底，公司磁材产能29万吨（包括永磁、软磁、塑磁、外售预烧料等），是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业。估算2024年磁材吨毛利0.45万元，24H2环比24H1略有上升。器件方面，公司的铜片电感作为芯片供电模块，广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组等，主流AI服务器里的用量约200-300个，预计未来几年的复合增长会超20%。此外，公司的EMC滤波器件广泛用于新能源车的OBC、BMS、DC-DC转换器等，单车价值约100-200元，公司EMC滤波器件已获得多个新能源车企的定点开发和生产。 锂电聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量国内前三。2024年公司锂电产业实现收入24.2亿元，出货5.31亿支，同比增长56%。估算公司单支毛利 约0.58元，年度来看呈现上行趋势。公司主打18650、21700系列产品，产能7GWh，下游应用以电动二轮车为主，占比约70%，电动工具占比10%+，智能家居领域占比10%+，剩余为储能等，今年出货目标超6亿支。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.0亿元、27.3亿元、31.2亿元，对应公司3月19日收盘价15.97元，2025-2027年PE分别为11.3倍\9.5倍\8.3倍。考虑公司三大主业稳步向上，光伏优质产能释放带来了明显业绩增长，整体PE估值较低，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示 海外产能政策风险；产品价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨等。

横店东磁(002056) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，实现收入185.59亿元，同比-5.95%；归母净利18.27亿元，同增0.46%；其中24Q4实现收入49.77亿元，同增25%，环增24%；归母净利9亿元，同增437%、环增213%。 光伏深耕海外市场、印尼产能释放贡献盈利：2024年公司光伏产品出货17.2GW，同增约73%，公司深耕海外高溢价市场，2024年海外出货占比50%+。2024年Q4公司光伏产品出货超5GW，随印尼电池产能逐步释放，Q4已实现量产出货，针对美国终端市场贡献超额盈利。截至2024年底公司已形成23GW电池产能（N型产能超80%）、17GW组件产能。展望2025年，我们预计公司光伏产品出货20GW+，其中印尼电池出货有望超3GW，稳健经营、持续向好。 磁性材料稳中有进、持之以恒：2024年磁性材料收入近46亿，实现出货23.2万吨，同增17%，毛利率维持27%+。永磁铁氧体市占率约22%，推动机壳打开高端市场；磁粉心及纳米晶器件在算力和新能源汽车获多家客户定点开发生产。 锂电加速成长、量利修复显著：2024年锂电业务收入约24亿，出货5.31亿支，同增56%；受益于材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖，公司保持了7GWh产能高稼动率，24年毛利率提升至12.7%，量利修复明显。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润19.1/22.1/25亿元（2025年、2026年前值为20.76/23.70亿元），同比+5%/+16%/+13%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

横店东磁(002056) 事件：公司近日发布2024年三季报，实现营业收入135.81亿元，同-13.85%；实现归母净利润9.26亿元，同-43.89%；实现扣非归母8.85亿元，同-45.88%；2024年第三季度，实现营业收入40.14亿元，同-27.23%，环-24.73%，实现归母净利润2.88亿元，同-34.35%，环+0.66%，实现扣非归母2.86亿元，同-25.84%，环+8.14%。 多元业务韧性凸显，光伏业务盈利能力较强。公司2024年前三季度，光伏业务收入约80亿元，出货量约11.5GW，出货同比增长约67%；公司精耕欧洲光伏市场，盈利水平领先于行业。磁材业务收入约33.30亿元，出货17.4万吨，出货同比增长约20%，毛利率维持25.0%。锂电业务收入18.19亿元，出货量4.1支，出货同比增长约70%，高效利用7GWh产能。 光伏产品报价与盈利有望见底，印尼产能放量有望助力公司光伏业务回升。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，行业竞争格局持续优化，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。公司协同客户开拓海外多市场，2024年三季度公司3GW印尼产能顺利投产，公司有望通过印尼产能对美国市场辐射。随着美国对于东南亚四国双反调查进行与初裁结果逐步公示，东南亚四国之外的海外电池片产能稀缺性凸显，公司印尼产能有望保持较好的盈利水平。 聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，2024锂电业务出货有望保持高增。公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。 磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。 投资建议：公司多元业务行稳致远，光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼达产，公司有望充分受益行业高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

横店东磁(002056) 投资要点 磁材龙头双翼驱动，新能源业务促发展：公司创立于1980年，于2006年在深圳证券交易所上市，主营业务为磁性材料，分别于2009、2016年切入光伏和锂电业务，逐步形成“磁材+器件”、“光伏+锂电”的双轮驱动战略格局。21年营收突破百亿大关，同时光伏业务占比达到65%，成为支柱业务，22年营收接近200亿。2023年光伏行业竞争加剧，公司实现营收/归母净利润197.21/18.16亿元，同增1.39%/8.80%，24H1实现营收/归母净利润95.67/6.39亿元，同比-6.62%/-47.28%。 光伏行业稳步发展，深耕海外拥抱高盈利：24H1欧洲市场组件出货占比超50%，其次是中国出货超三分之一，剩余部分为日韩、巴西、澳洲等市场。公司凭差异化产品获得竞争优势，深耕海外高毛利市场保障盈利。1）国内市场需求端放缓、行业竞争激烈，公司专注高价值差异化市场带动项目型出货，以保持经营韧性。2）欧洲市场即将完成去库，需求预期复苏，有望助力公司业绩回升。海外市场对组件品质要求较高、对高品质产品溢价接受度更高，有助于公司保障光伏业务较高毛利运营。 坚持差异化产品战略，黑组件主力光伏业务逆流而上：公司的差异化产品战略，是其在市场极致竞争中立于不败的关键因素。差异化产品使公司组件24Q1保持7-8分的单瓦盈利，24Q2单瓦盈利约4-5分，其黑组件产品在欧洲市场出货占比较高，溢价约0.5-1欧分，保障公司经营。同时差异化战略使公司产品价格韧性强，公司光伏板块毛利率从22年的14.86%大幅提升至23年的21.21%，毛利率涨幅超越大部分龙头组件厂商。2024H1，公司光伏板块毛利率11.86%，毛利率仅次于阿特斯。 理性扩产保障稳健经营，海外布局剑指美国市场：截至23年末，公司具有年产14GW光伏电池产能，其中6GW+TOPCon、7GW+PERC，12GW组件的产能，公司规划24年底电池产能达22GW、组件产能达17GW，扩产速度较其他厂商更为稳健。同时公司快速布局TOPCon产能，预计24年底将具备15GW的TOPCon产能，同时还储备有0BB、HJT、XBC等技术，紧跟前沿技术。在针对美国制裁的对策方面，公司提前在印尼布局3GW的N型高效电池产能，预计加速抢占新竞争格局下的美国市场。Top5组件厂商在美国主要为组件产能，仍需进口电池片，美国将电池片关税配额提升到12.5GW，公司将印尼电池片出口美国，或将取得超额收益。 稳居磁材龙头地位，新能源助力磁材持续增长：公司提供从材料到器件的一站式解决方案。截至24H1，公司具有年产约23.8万吨磁材产能。销售端：23年营收44.83亿元，其中磁材出货19.85万吨，器件出货4.76亿只；24H1营收21.94亿元，其中磁材出货11.67万吨，同增26.77%。应用端：传统需求略有萎缩，新能源创造磁材新需求。永磁材料的应用场景变迁，下游需求总体稳定。软磁下游应用持续增长，新增需求主要来源于新能源车、充电桩、光伏逆变器等新能源场景。 锂电锚定小动力应用场景，电动工具市场成为新驱动：主要产品有三元圆柱电池、小动力PACK系统及储能产品。截至24H1，公司具备7GWh锂电池产能。销售端：24H1锂电收入12.36亿元，同增31.63%，出货2.68亿支，同增接近翻番。应用端：公司专攻小动力应用市场，主要应用领域有电动两轮车、便携式储能、智能家居产品、电动工具等。其中电动工具市场需求预计复苏，带动电动工具用锂电出货增加。 盈利预测与投资评级：基于公司产品差异化优势带来盈利保障，我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.63/20.76/23.70亿元，同比+2.6%/+11.4%/+14.2%。考虑公司深耕欧洲市场，具备渠道+品牌优势，同时印尼产能对美出货有望增厚公司业绩，我们给予公司2025年15xPE，对应目标价19.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

横店东磁(002056) 事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%，实现归母净利润6.4亿元，同比-47.29%；2024年第二季度，实现营业收入53.34亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。 欧洲市场库存水平以及竞争压力增加，磁材、锂电业务二季度发力明显。公司2024年上半年，光伏业务收入约59亿元，出货量约8.1GW，出货同比增长约78%；公司精耕欧洲光伏市场，但受到欧洲组件库存水平以及竞争压力加剧影响，光伏业务毛利率降低至11.90%，降低12.40个pcts。磁材业务收入约18.55亿元，出货11.67万吨，出货同比增长约26.77%，公司毛利率约26.5%，盈利水平同比几乎持平。锂电业务收入12.36亿元，出货量2.68支，出货同比增长约91.43%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖情况下，公司盈利水平得到有效改善，毛利率修复至11.9%。 光伏产品报价与盈利底部区间已至，印尼产能投产是亮点。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，2024年下半年行业产能出清有望加速，随着竞争格局修复，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。同时公司协同客户开拓海外多市场，2024年下半年随着3GW印尼产能顺利投产，有望加大公司对美国市场辐射。 聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，2024锂电业务出货有望保持高增。2024年上半年，公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。 磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等，截至2024年6月30日，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。 投资建议：公司多元业务行稳致远，磁材器件业务加深横纵布局，稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼产能即将放量，有望充分受益行业高速增长。考虑到行业竞争加剧以及产业链报价波动加剧影响，将影响公司短期的营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026 守正出奇宁静致远 年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

横店东磁(002056) 磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展 公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂，2006年横店东磁成功上市，2009年进军光伏产业，2016年进军锂电池产业。20年光伏营收占比达43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。 光伏业务：持续深耕欧洲市场实现盈利高增 公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场，同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从20年的落后到22年实现超越，连续多年入选Tier1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。公司23年出货10GW，我们预计24年有望达到15GW，同比增速达50%，显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。 锂电业务：聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升 公司锂电业务聚焦小动力，根据GII预计24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。在市场竞争加剧的情况下，公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有18650系列产品的基础上，公司新增了21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升，储能、AGV小车、智能家居等打开增长新空间。公司预计24年出货5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。 磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性 磁性材料产业处于稳定发展期，虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业，23年人工成本占比26%）。 盈利预测 我们预计公司24-26年营业收入分别为245、296、354亿元，同比增长24%、21%、20%；归母净利润分别为19、21、25亿元，同比增速2%、15%、16%。由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁；光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据GII预计，锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予24年PE20-25X，合计公司目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险；测算具有主观性，仅供参考。

横店东磁(002056) 事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入197.21亿元，同+1.39%，实现归母净利润18.16亿元，同+8.80%，实现扣非归母20.25亿元，同+26.58%；2023年第四季度，实现营业收入39.64亿元，同-25.58%，环-28.09%，实现归母净利润1.66亿元，同-63.97%，环-62.04%，实现扣非归母3.91亿元，同-27.20%，环+1.31%。 精耕欧洲光伏市场迎量利高增，锂电磁材业务茁壮成长。公司2023年光伏业务收入约127.77亿元，出货量约10GW，出货同比增长约25%；公司精耕欧洲光伏市场，产品报价下行情况下，公司库存管理、品牌管理、销售渠道管理能力凸显，毛利率提升至21.21%，提高6.35个pcts。磁材业务收入约45亿元，出货19.85万吨，出货同比增长约7.88%，公司毛利率提升至26.49%，提高2.79个pcts。锂电业务收入20.5亿元，出货量3.4e支，出货同比增长约75.26%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，但受到原材料报价波段影响以及竞争加剧影响，毛利率降低至13.44个pcts至6.93%。 新增产能+加速拓展国内外市场，2024年光伏出货增速有望达50%。公司积极布局TOPCon产能，在6GWTOPCon以及5GW组件新增产能基础上，公司积极推进东南亚2GWTOPCon电池片、四川二期6GWTOPCon电池片、连云港二期5GW组件等产能项目。新增产能开工率饱满，良率效率水平领先，成本保持在行业第一梯队。同时公司协调客户开拓海外多市场，2024年随着东南亚产能建设完成，美国市场出货有望实现突破。 聚焦小动力开拓新市场，争取市占率，2024锂电业务力争出货同比增长50%。2023年公司新增6GWh锂电项目建成投产，产能爬坡进度良好。保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取电动二轮车市场市占率，同时积极布局电动工具、智能家居等方向。 磁材聚焦新能源领域，积极推动深度国际化。公司积极推进越南和泰国磁性材料项目的落地，积极推动深度国际化，同时聚焦新能源汽车、光伏等领域开拓新产品、新市场。 投资建议：公司多元业务发展，磁材器件业务稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，公司欧洲市场品牌渠道较强，新技术产能加速投放，海外多市场有望迎来放量，充分受益行业高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.70亿元、288.31亿元、334.85亿元；归母净利润分别为19.28亿元、22.29亿元、27.66亿元，对应EPS分别为1.19元、1.37元、1.70元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

横店东磁(002056) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%，归属于上市公司股东的净利润为18.16亿元同比增长8.80%，扣除非常性损益的净利润达到20.25亿元，同比增长26.58%。其中Q4公司实现营收39.64亿元，同/环比下滑25.57%/28.08%，实现归母净利润1.66亿元，同/环比下滑63.99%/62.10%，主要由于公司对以PERC电池产线为主的部分设备计提存货跌价准备2.61亿元，对逾期无法赎回的理财产品确认2.86亿元公允价值变动损失。 坚持差异化战略，光伏业务高增。2023年公司光伏业务实现收入127.77亿元，盈利同比接近翻番，实现总出货约10GW，同比增长24.27%，毛利率为21.21%，较2023H1毛利率下滑3.11pct，较2022年提升6.35pct，即使在光伏行业竞争较为激烈，欧洲市场库存高企的背景下，公司仍能维持较高盈利水平。此外公司深化差异化战略，在低碳、黑组件、温室大棚等差异化应用领域的品牌知名度和市占率进一步提升，在日韩市场实现了快速扩张；澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效，国内加大了与央国企业的合作，组件出货实现超高速增长。产能方面，公司积极推进四川东磁二期6GW TOPCon高效电池、连云港东磁二期5GW TOPCon高效组件落地，推动东南亚2GWTOPCon高效电池项目建设，截止2023年底，TOPCon电池转换效率突破26.0%，成本也做到了行业第一梯队的水平。 6GWh高性能锂电池项目投产，市占率进一步提升。2023年公司锂电业务实现收入20.51亿元，同比增长31.38%，出货3.4亿支，同比增长75.36%，主要由于公司年产6GWh高性能锂电池项目建成投产二轮车市场领域，公司在东南亚市场的占有率进一步提升、欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能领域，在1500wh以下的产品中，公司产品是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，电动工具、智能家居等领域预计后续会给公司带来新的增量市场。 磁材业务经营稳定，市占率逆势提升。2023年公司磁材业务实现收入44.83亿元，磁材出货19.85万吨，同比增长7.87%，毛利率为26.49%，同比提升2.79pct。公司永磁产品在终端需求萎缩的情况下凭借着技术、质量、服务和可持续性等综合优势，保持了市占率逆市提升，实现了喇叭磁、磁瓦、干压产品等出货量同比增长；软磁业务积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品，先后取得了30多个汽车部件客户的定点开发或生产，并与国内外逆变器龙头企业建立了良好的合作关系；塑磁技术领先优势明显，在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目。此外公司振动器件在非手机领域成功开发了多家智能穿戴、车载及电子烟客户；硬质合金开发了刀片、石油片、地质片等复合片新产品；电感、EMC器件已直接或间接进入多家新能源汽车或其Tier1供应商。 三费占比平稳，加强研发投入。费用率方面，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1.23%/2.55%/-0.77%/4.83%，较去年同期-0.02/-0.35/+0.51/+0.38pct，其中公司2023年研发投入8.77亿元，先后有18项产品通过浙江省科技厅、经信厅的省级新产品认证，其中新能源汽车11KW以下充电设备用铁氧体产品、2.9Ah高容量18650锂离子电池开发等7项达国际先进水平；N型PERT/TOPCon组件技术开发、8V28AN两轮车锂电池组开发、磁导率200纳米晶磁芯材料、一体电感用高频低损耗材料开发等11项达到国内领先水平。 2024年光伏、锂电力争增长50%。根据公司规划，2024年公司光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化；市场方面，磁性材料将聚焦新能源汽车、光伏等领域的拓展，稳中求进；光伏产业要加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场；锂电产业，力争满产满销。 盈利预测： 公司光伏产品在欧洲、日韩等市场快速扩张，锂电产品稼动率稳步提升，磁材产品结构不断优化，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入219.80/260.91/289.80亿元，分别同比变化11.46%/18.70%/11.07%；归母净利润分别为18.50/20.81/22.28亿元同比增长1.88%/12.45%/7.06%，对应EPS分别为1.14/1.28/1.37元。 以2024年3月18日收盘价为基准，对应2024-2026年PE分别为13.25/11.78/11.00倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险，政策风险等。

横店东磁(002056) 事件：2024年3月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收197.21亿元，同比增长1.4%；归母净利润18.16亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利20.25亿元，同比增长26.6%。2023Q4，公司实现营收39.64亿元，同比减少25.6%、环比减少28.1%；归母净利润1.66亿元，同比减少64%、环比减少62%；扣非归母净利3.91亿元，同比减少27.2%、环比增长1.3%。业绩符合业绩预告。 2023年公司实现扣非归母净利润同比增长26.6%。主要得益于毛利同比增长6.88亿元。分板块来看，2023年光伏/磁性材料/锂电池/器件板块毛利占比分别为66.3%、24.2%、3.5%、4.1%。光伏产品毛利同比增长8.4亿元，为主要增利板块，锂电池板块同比减少1.8亿元，为主要减利板块。 ①光伏板块：量价齐升。2023年底公司已经具备14GW光伏电池，12GW光伏组件的产能。得益于电池片和组件量价齐升，光伏板块产品盈利同比大幅增长。从销量看，光伏产品销量同比增加24%至10GW。由于硅料价格下跌，虽然板块营收仅同比增长1.5%，但是毛利率却大幅提升到了21.2%。 ②锂电池板块：增收不增利。2023年底，随着公司新增6GWh项目建成投产，锂电板块已具备7GWh锂电池产能。从销量看，2023年锂电池销量同比增长75%，但是由于碳酸锂价格暴跌、叠加爬坡过程中稼动率不足，尽管锂电板块营收同比增长31%，但毛利率同比下降13pct至7%，毛利出现较大负贡献。 ③磁性材料+器件板块：整体稳健增长。从销量看，2023年磁性材料/器件板块销量分别同比增长7.9%/20.5%至20.1万吨/4.8万只，虽然产品销售价格有所降低，但毛利率分别同比提升2.8/2.3pct，磁材+器件板块整体毛利略有增长。 单季度看，2023Q4归母净利润环比减少62%，但是扣非归母净利3.91亿元，环比增长1.3%。非经常性损益的影响主要反映了四季度公司对以PERC电池产线为主的部分设备和存在减值情形的存货计提了资产减值，合计金额2.6亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失。 2024年生产经营目标：公司力争实现营业收入和盈利双增长。光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%。 投资建议：磁材+器件板块稳步发展，光伏+锂电新增项目持续放量。随着光伏板块产能持续投产和锂电板块稼动率持续提升，公司销量有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利20.88亿元、24.29亿元和27.87亿元，EPS分别为1.28元、1.49元和1.71元，对应3月8日收盘价的PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术升级迭代，产能投产进度低于预期，原材料价格波动等。

横店东磁(002056) 事件：2023年10月20日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3公司实现营收158亿元，同比增长11.6%，归母净利润16.5亿元，同比增长36.6%，经营性现金流净额29.6亿元，同比增长95.7%。单季度看，公司实现营收55亿元，同比增长16%，归母净利润4.4亿元，同比增长6.6%，环比减少30.4%。业绩略低于我们预期。 Q3归母净利润环比下滑的主要原因或为光伏板块毛利环比走弱以及财务费用环比上涨。分板块来看，前三季度公司光伏板块营收占比达到63%，磁材+其他板块营收占比达到27%，锂电板块营收占比达到10%。光伏、磁材、锂电板块毛利率分别同比提升8.34/3.27/4.43pct至22.25%/26.9%/15.68%。①光伏板块：2023Q1-3组件和电池出货量合计达到6.87GW，组件出货同比增长50%，电池外销1.8GW。随着9月初连云港5GW组件投产，10月中旬宜宾一期6GW电池投，预计Q4产销或环比持续增长。单季度来看，2023Q3电池外销约0.6GW，组件出货量约1.77GW，环比略有增长，由于硅料价格下滑传导到下游，组件及电池片售价和单位毛利或环比下滑，因此Q3光伏板块毛利仅5.59亿元，以上半年光伏板块16.5亿的毛利的一半为季度基准，环比下跌32.3%。②磁材板块：在行业需求较弱的情况下，磁性材料出货量逆势增长，2023前三季度同比增长0.39万吨至14.26万吨。③锂电板块：2023前三季度锂电出货量同比增长73.2%至2.42亿支，主要得益于锂电三期产能爬坡顺利。④费用端：单季度看，Q3公司三费合计为2.46亿元，环比增长1.72亿元，其中财务费用为3124万元，环比增加1.8亿元，主要是由于汇兑收益较上半年减少。 推进第三期员工持股，提升公司员工工作积极性。本次员工持股计划首次授予的员工总人数不超过58人，股票来源为公司此前回购股票，预计受让公司回购的股票规模1431万股，约占公司股本总额的0.88%。 核心看点：随着磁材+器件以及光伏+锂电两大产业中公司布局的各项目逐渐投产爬坡，公司逐步打开成长空间。公司在手增量项目较多，包括①年产6GWh锂电池项目已于今年6月建成投产，目前在产能爬坡阶段；②四川东磁分两期投资年产12GWTOPCon高效电池项目一期已投产并逐步爬坡；③连云港东磁投资年产5GW新型高效组件项目已投产并逐步爬坡。随着新产能逐步释放，我们预计公司年底达到14GW电池产能，12GW组件产能。 投资建议：考虑光伏板块增长放缓，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司将实现归母净利20.48亿元、24.77亿元和27.13亿元，EPS分别为1.26元、1.52元和1.67元，对应10月20日收盘价的PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。