沙钢股份(002075) 投资要点 公司为国内最大民营钢企旗下上市公司，目前已形成“优特钢+齿轮”双轮驱动发展格局。 公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至2024H1沙钢集团持股27%，公司优特钢产能为320万吨。公司于2024年4月完成收购山东鹰轮67%股权事项，补充了齿轮业务，目前公司已形成“优特钢+齿轮”相结合的发展格局，截至2024H1，公司齿轮年产能210万件。截至2024H1，公司主要3个子公司中淮钢公司及山东鹰轮盈利情况较好，净利润分别为0.81及0.23亿元，江苏利淮净利润亏损0.62亿元。 钢铁行业供需双弱、汽车行业结构调整，Q3处于年内盈利低点，后续公司盈利具有向上空间。 1）公司在钢铁行业供需双弱的背景下，盈利较弱，Q3处于年内盈利低点，后续公司盈利具有向上空间。 2024年前三季度公司实现营收108.1亿元，同比-6.3%；归母净利润1.1亿元，同比-43.15%。2024Q3实现营收31.5亿元，同比-17.4%，环比-20.4%，归母净利润134万元，同比-98.0%，环比-98.4%。2024Q3公司营收下滑，归母净利仅微盈利，主要原因是钢铁行业供需两端双重挤压叠加原材料价格坚挺导致，预计伴随Q4国家政策托底，钢铁行业盈利能力后续有望得到修复，公司盈利向上空间较大。 2）新能源汽车快速发展，传统油车、商用汽车齿轮需求受到影响。 公司齿轮产品主要包括汽车发动机、变速箱以及商用车、新能源车用齿轮产品，伴随国内新能源汽车快速发展，传统油车发动机、变速箱等齿轮需求减少，影响公司需求结构。但受益于公司齿轮产品加工精度达到GB10095国标5级，技术能力达到GB10095国标4级精度，预计后续山东鹰轮有望贡献一定业绩。 展望未来，数字化转型叠加双轮驱动模式，公司仍具有较强竞争力。面对2024年钢铁行业较为弱势、汽车行业结构转型情况，公司Q3仍能盈利，证明公司仍有较强竞争力。预计公司将维持在优特钢领域的专业优势，通过优化产品结构提升盈利，同时在汽车领域深化与下游客户的合作伙伴关系，实现高效、更有竞争力设计。 盈利预测与投资评级：由于钢铁行业供需双弱影响，我们下调公司2024-25年EPS为0.05/0.07元/股（上次预测为0.15/0.21元/股），新增2026年EPS为0.10元/股，对应公司PE135/110/76X，公司作为钢铁企业民企龙头，“优特钢+齿轮”双轮驱动保障公司盈利能力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；钢价下行风险；经济波动导致下游行业需求不足风险。

沙钢股份(002075) 国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同发展：公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至2023H1沙钢集团持股27%，目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售，公司2022年年产优特钢能力320万吨。公司营收与优质钢价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。2011-2015年钢铁企业产能过剩，钢价下跌，企业营收承压，2016年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长，业绩由亏转盈，2016-2022年营收CAGR为15.7%，2022年归母净利为4.5亿元，未来预计伴随国家钢铁行业“稳增长”政策托底钢铁需求有望趋稳，叠加公司降本增效盈利能力有望提升。公司业务以钢铁行业为主，非钢业务为辅。公司业务钢铁行业营收占比总营收90%左右。 钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展：1）钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧。2011-2022年我国粗钢产量CAGR为3.5%，2021-2022年钢铁产量连续2年下降，供给趋势趋于平稳。钢材表观消费量主要受下游房地产、基建需求收缩拖累表现较弱。2022年钢企产量CR10市占率43%，距钢铁“十三五”规划到2025年不低于60%比重仍有较大提升空间，根据世界钢协预计2023年中国钢铁消费同比持平，我们预计未来需求趋稳，供给向头部进一步集中。2）钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善。钢铁行业成本构成中原材料占70-80%，近3年受全球通胀压力铁矿石及焦煤价格大幅上涨，截至2023年9月22日铁矿石价格处于历史85分位以上，焦煤价格处于历史80分位水平，2022年钢铁行业PMI指数为42.6%，yoy-0.8pct，盈利亟待改善。3）未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势。钢铁行业是我国重要基础产业，也是亟需降碳重点行业，“十四五”时期，国家提出2025年要实现钢铁行业结构合理、资源供给稳定、技术装备先进、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。 “高质量产品”+“强研发技改”+“母公司实力雄厚”打造核心竞争力：1）严控产品高质量，品牌认证强优势得到客户多方认可：2022年公司完成产品认证28项，成功开发R3系泊涟钢等高端新产品34个，同时新启动或持续推进13项产品认证，目标2023年开发新产品30+，凭借公司产品高质量公司持续开发新客户，2018-2022年平均每年开发183家新客户，2022年累计开发新客户213家。2）深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势：公司获得专利数量近2年高增，均为67件，为2020年数量4倍以上，推动公司技术进步。同时公司全面加快推进重点技改项目建设，2022年共实施技改项目53项，包括高炉技改项目等拟建项目8项，电炉等在建项目9项，延伸加工精品棒材等完工项目36项，争取效益最大化。3）母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展：公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地，世界单体规模最大的钢铁企业。目前集团拥有5大生产基地，产品远销至全球100多个国家和地区。2022年沙钢集团连续第14年入围世界500强榜单，位列第291位，较上年递进17位。沙钢集团发展“钢铁产业+非钢产业”综合业务，非钢产业涉及资源环境、贸易物流、金融产业、新材料、服务业五大类型，有望加成公司业务发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.1、0.2、0.2元/股，对应PE分别为33/26/19倍。基于公司研发优势及品牌优势显著，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动；宏观经济波动导致销售不及预期等。