海鸥住工(002084) 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收25.67亿元，同比下降15.94%；归母净利润0.93亿元，同比下降19.62%；基本每股收益0.14元/股。其中，公司第3季度单季实现营收7.98亿元，同比下降25.52%；归母净利润0.5亿元，同比增长49.2%。 原材料及能源成本上涨等因素影响，毛利率同比明显下滑。报告期内，公司综合毛利率为16.49%，同比下降5.37pct。其中，22Q3单季毛利率为16.67%，同比下降2.91pct，环比下降0.89pct。毛利率同比明显下滑，主要是因为：报告期内,受疫情停工&原材料、天然气价格上涨&双碳双控环保新规影响，各项业务盈利能力下滑。 费用率同比下滑，Q3净利率同比有所改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.18%，同比下降4.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.95%/6.2%/3.39%/-2.36%，分别同比变动-2.52pct/+0.85pct/+0.35pct/-3.06pct。费用率同比改善，主要是因为：1）报告期内运费、报关费调整至营业成本；2）人民币贬值带来汇兑收益增加。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为3.25%，同比下降0.57pct。其中，22Q3单季公司净利率为6.06%，同比提升2.95pct，环比下降0.47pct。 装配式整装全产业链布局稳步推进，整装卫浴发展前景明朗。公司以装配式整装厨卫为核心，持续推进全产业链布局，五金龙头、整装卫浴、瓷砖、整体橱柜、陶瓷等多品类协同实现发展。整装卫浴方面，公司以“两个品牌+一地制造”模式运营，经营有巢氏和福润达两大品牌，均在嘉兴智造基地进行生产，上半年实现营收同比增长64.54%，营收占比较21年提升0.97pct，达到2.42%。我们认为，政策推动下，公司整装卫浴业务发展动力充沛，且公司已同万达、龙湖等多家头部地产商达成合作，未来还将向住宅、ToC、EPC等赛道拓展，有望持续贡献业绩增量，带动整体业绩成长。 投资建议：公司持续深化装配式整装全产业链布局，内外销协同发展，装配式建筑政策利好下，看好公司整装卫浴业务发展空间，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.2/0.27/0.34元/股，对应PE为21X/16X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

海鸥住工(002084) 核心观点： 事件： 公司发布 2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收17.7 亿元，同比下降 10.77%；归母净利润 0.43 亿元，同比下降47.37%；基本每股收益 0.07 元/股。其中，公司第 2 季度单季实现营收 9.98 亿元，同比下降 16.04%；归母净利润 0.63 亿元，同比上涨 8.39%。 疫情停工、 原材料上涨及双碳双控影响下，公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为 16.41%，同比下降 6.69 pct。其中，22Q2 单季毛利率为 17.56%，同比下降 5.06 pct，环比改善 2.64pct。2022 年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要是因为：受疫情停工、 原材料上涨及双碳双控环保新规影响，公司各项业务盈利能力受到较大影响。 期间费用率同比下降， 22Q2 净利率环比大幅改善。 费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 13.16%，同比下降 3.56 pct。其中，销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 5.18%、 6.07%、 3%、 -1.1%，分别同比变动-2.47pct、 +0.5pct、 -0.07pct、 -1.53pct。报告期内公司期间费用控制全面改善，主要是因为运费、报关费调整带来营业成本列报变动， 及汇率波动带来汇兑收益增加所致。 净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为 1.98%，同比下降 2.22 pct； 22Q2单季公司净利率为 6.53%，同比上涨 1.21 pct，环比上涨 10.43pct。 持续深化双循环战略， 国内外业务协同发展。 公司持续推动双循环战略发展，加强同国外重要客户合作，加速建设一带一路国际市场，并深化内销战略客户合作。报告期内，公司实现内销营收6.21 亿元，受疫情、双碳双控等因素影响，同比下降 19.22%，占整体营收比例为 35.1%，同比下降 3.67 pct； 实现外销营收 11.49亿元，同比下降 5.41%，占整体营收比例为 64.9%。 以装配式整装厨卫为核心，全产业链布局助力未来成长。 报告期内，公司五金龙头类产品实现营收 11.1 亿元，同比下降 9.38%；智能家居类产品稳健成长，实现营收 1.02 亿元，同比增长 24.22%；浴缸陶瓷类产品实现营收 0.83 亿元，同比下降 21.24%；整装卫浴作为公司战略布局重要环节，报告期内重构“两个品牌+一地制造”运营模式，有效提高运营效率，实现营收 0.43 亿元，同比增长64.54%；定制橱柜实现营收 0.49 亿元，同比下降 62.47%；瓷砖受疫情停工、原材料上涨等因素影响，发展不达预期，实现营收 3.25亿元，同比下降 12.91%。 投资建议： 公司持续深化全产业链布局，内外销协同发展，装配式建筑政策利好下，看好公司装配式整装业务发展空间， 未来业绩成长可期， 预计公司 2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益 0.2/ 0.27 / 0.34 元/股，对应 PE 为 20X / 15X / 12X，维持“推荐”评级 风险提示： 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

海鸥住工(002084) 事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收7.72亿元，同比下降2.89%；归母净利润-0.2亿元，同比下降182.26%；基本每股收益-0.03元/股。 盈利能力环比修复。2022年一季度，公司综合毛利率为14.92%，同比下降8.88%，环比增加6.98%。公司期间费用率为16.63%，同比下降0.83%，环比增加7.26%，其中，销售费用率为6.36%，同比下降1.72%；管理费用率为6.79%，同比增加0.54%；财务费用率为0.41%，同比增加0.6%；研发费用率为3.06%，同比下降0.25%。报告期内，公司净利率为-3.9%，同比下降6.42%，环比增加2.88%。22Q1，公司净利率环比大幅改善，主要是因为：21Q4，公司提取信用减值损失1.24亿元，导致当期净利率过低。 “双循环”战略赋能核心品类，整装卫浴有望实现新增长。传统核心品类方面，公司加大越南水龙头制造中心投资，新建巴顿工厂，并升级改造大同奈原有闲置车间，布局一带一路国际市场，持续推进“双循环”战略。同时，伴随宿州HG2号大岩板智能生产线顺利出砖，全新生产线将全面投产，冠军瓷砖进军中高端市场，不断优化产品结构。整装卫浴方面，公司深耕整装卫浴业务，拥有有巢氏和福润达两大品牌，及青岛、苏州、珠海、嘉兴四大智造基地，实现多个非房业务行业首创，未来将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道。在装配式建筑政策持续利好下，整装卫浴业务有望快速成长。 投资建议：公司持续深化全产业链布局，内外销快速成长，装配式建筑政策利好下，看好公司装配式整装业务发展空间，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.42/0.56/0.70元/股，对应PE为9X/7X/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

海鸥住工(002084) 核心观点： 事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收41.26亿元，同比增长23.52%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降43.75%；基本每股收益0.15元/股。其中，公司第4季度单季实现营收10.72亿元，同比增长4.86%；实现归母净利润亏损0.3亿元，同比下降154.38%。 原材料价格上涨，公司毛利率大幅下降。报告期内，公司综合毛利率为18.25%，同比下降5.66%，主要是因为：瓷砖业务原材料价格大幅上涨，导致公司营业成本上升。其中，2021年第4季度单季毛利率为7.94%，同比减少15.18%，环比减少11.64%。 费用管控成效明显，净利率同比大幅下降。公司期间费用率为14.69%，同比下降3%，销售/管理/财务/研发费用率分别为5%/5.25%/1.13%/3.31%，分别同比下降0.94%/0.83%/1.17%/0.06%。报告期内，公司净利率为1.06%，同比下降4.09%，其中，21Q4单季公司净利率为-6.78%，同比下降12.87%，环比下降9.89%。公司净利率大幅下滑，主要有以下两点原因：1）恒大集团对公司应收账款和票据大面积违约，公司计提坏账准备1.07亿元；2）公司毛利率大幅下降。 全产业链布局持续深化，助力主业稳增长。公司持续推动“双循环+灯塔工厂”计划，打通国内外市场，致力于内装工业化、装配式整装和卫浴全产业链布局。报告期内，公司五金龙头类/瓷砖/浴缸陶瓷类/定制橱柜/智能家居类/整装卫浴产品，分别实现营收25.47/8.09/2.35/2/1.79/0.6亿元，分别同比变动28.92%/63.11%/10.09%/-19.47%/46.6%/-70.52%，占营收比重分别为61.73%/19.61%/5.7%/4.84%/4.34%/1.45%。 装配式建筑政策持续发酵，行业增长空间有望扩大。《建筑业发展“十三五”规划》提出，到2020年，装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到15%，多省市“十四五”规划中要求保障性住房全装修、绿色高效，为装配式装修行业带来巨大需求。公司2015年开始布局整装卫浴，持续发展装配式整装业务，拥有两大品牌，4个制造基地，2021年实现营收0.6亿元，未来将持续拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道。随着装配式建筑政策落地，行业空间快速成长，公司有望迎来新发展。 投资建议：公司持续深化全产业链布局，内外销快速成长，装配式建筑政策持续落地，看好公司装配式整装业务发展空间，预计公司2022/23/24年能够实现EPS0.42/0.56/0.7元/股，对应PE为12X/9X/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。