西部材料(002149) 报告摘要 事件：公司10月31日公告，2024年前三季度实现营收（22.20亿元-5.55%），归母净利润（1.38亿元，-8.53%），毛利率（22.23%，-0.38pcts），净利率（7.43%，-1.85pcts）。24Q3实现营收（6.76亿元，同比-13.08%，环比-19.48%），归母净利润（0.42亿元，同比-10.63%，环比-28.30%），毛利率（20.85%，同比-1.92pcts，环比-3.15pcts），净利率（5.89%，同比-3.85pcts，环比-3.12pcts） “打造全球领先的稀有金属材料加工基地”。公司是我国稀有金属新材科行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、鸽钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电万等行业和众多国家大型项目 业绩有所下滑，公司围绕航空航天和高端民用材料持续发力。2024年前三季度，公司营收（22.20亿元，-5.55%）和归母净利润（1.38亿元，8.53%）均有所下滑，但公司坚持围绕国家重点战略和高端民用材料需求方向，开拓新兴领域，优化产品结构，其中舰船、兵器、核电及新能源领域的需求持续增长。2024年上半年高端民用材料方面，高端钛合金产品收入同比增长8%，错材收入同比增长43%，钮锯材料收入同比增长92%。 2024年前三季度，公司毛利率（22.23%，-0.38pcts）略降，但基本维持稳定；净利率（7.43%，-1.85pcts）下滑幅度大于毛利率，我们认为主要系投资净收益（0.14亿元，-46.04%）减少，同时由于计提存货跌价准备增加导致资产减值损失（-0.30亿元，-106.29%）增加所致。 研发投入保持增长，航空航天等高附加值合同致应收账款增加。2024年前三季度公司三费率（8.47%，+0.69pcts）略有增长，主要系管理费用率（5.87%，+0.68pcts）小幅增加所致，销售费用率（1.38%，+0.1lpcts）和财务费用率（1.22%，-0.10pcts）基本保持平稳波动。研发费用率（6.68%+1.46pcts）和研发费用（1.48亿元，+20.91%）均保持增长，公司晒准市场需求，大力开展产品研发工作，加速推进科研成果转化、并将其转化为企业核心竞争力。 公司预付款项（0.71亿元，较2023年末增加51.55%），主要系支付材料预付款增加，一定程度反应公司需求增长，加紧备货的情况；应收账款（15.43亿元，较2023年末增加36.92%），主要系航空航天、舰船等高附加值产品合同增加较多，回款周期较长所致，待产品验收可提供业绩增量。 加速补链强链，提升海洋工程领域竞争力。为提升公司锻造等关键工序控制能力，提升公司在海洋工程领域的综合配套能力，2023年10月末，公司投资1.92亿元用于“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”建设，其中设备投资约9200万元，厂房建设投资约5900万元，研发试验楼建设投资约4100万元，预计下半年正式投产，将提高公司在海洋工程领域核心竞争力。 推进子公司上市，利用资本市场实现高质量发展。公司积极推进天力复合、西诺稀贵北交所上市，具体情况：1、天力复合已于2023年7月12日在北交所成功上市；2、西诺稀贵于2023年8月30日向北交所递交上市申请，9月5日获得受理，由于公司上市申请文件中财务报告有效期即将届满，公司于2024年3月26日递交了中止审核申请。我们认为，随着子公司上市的推进，将进一步完善公司治理结构，促进子公司实现快速发展，拓展融资渠道 投资建议： 1、公司围绕航空航天等军品领域，以及核电、海洋工程、新能源等高端民用领域持续优化产品结构，培育利润增长点，同时提升高附加值产品市占率，以提高利润水平； 2、随着航空航天钛材需求增长，公司军品业务有望快速提升，同时高端民用领域需求及应用的不断拓展，将为公司贡献业绩新增量： 3、公司努力推进子公司西诺稀贵北交所上市，将增强公司资金实力、提高品牌效应。 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为31.21亿元、34.23亿元和39.54亿元，归母净利润分别为1.85亿元、1.98亿元和2.27亿元，EPS分别为0.38元、0.41元和0.46元，我们维持“买入”评级，2024年11月1日收盘价16.25元，对应2024-2026年预测EPS的43倍、40倍及35倍PE。 风险提示 产品价格下降，海绵钛价格上涨、交付波动风险，行业景气度下降

西部材料(002149) 报告要点： 受益军品订单爆发式增长，公司业绩持续高增 根据公司三季度报告，2023年Q1-Q3，公司实现销售收入23.51亿元，同比增长8.72%，归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长11.35%，营收利润均实现正增长。2022年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长22.83%、38.97%。随着公司军工、核电等放量和军品收入占比的不断提升，公司产品收入和利润率将持续上升。 航空航天、海防建设钛材需求景气向上，军民共振造就行业蓝海钛合金在比强度、耐热性、减重等方面具有很大优势，在航空装备、高端民机的使用比例不断提升，在海洋工程装备领域广泛应用在船体结构件、潜艇和深潜器的耐压壳体、管件等。公司钛合金板材技术领先且在薄板领域持续发力，拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线。 银合金控制棒等需求推动公司业务多点开花，高端民品业务快速扩张子公司西诺稀贵是国内唯一的核电银合金控制棒供应商，累计为国内外37台核电机组提供控制棒。子公司天力复合“有色金属爆炸复合材料”全国市占率为20%~30%，位居全国第一（2017年至2021年）。同时，公司拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。目前，公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到15000吨/年、1000吨/年、1500吨/年，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。 投资建议与盈利预测 公司是我国航空装备、飞行武器、船舰等产品的钛合金板带材核心供应商，在银合金控制棒、有色金属爆炸复合材料等领域深度布局、优势明显，业绩得到多方充分保障。子公司上市及资本运营进展顺利，助力构建“1+3+X”的产业发展模式。我们预计公司2023-2025年归母净利润约为2.23亿元、3.16亿元、4.24亿元，EPS为0.46元、0.65元、0.87元，对应目前股价PE分别为31.13倍、21.95倍和16.36倍，给予“买入”的投资评级。 风险提示 行业政策发生变化风险；原材料价格大幅波动风险；产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险。

西部材料(002149) 投资要点： 事件： 23H1 公司实现营业收入 15.73 亿元，同比+7.20%；实现归母净利润 1.03亿元，同比+ 10.73%；实现归母扣非净利润 9202 万元，同比+41.75%。 23H1公司基本每股收益 0.21 元/股，同比+10.77%。 新签合同同比增多，销售收入持续增长。 23H1 公司实现销售收入 15.73 亿元，同比+7.20%，其中钛产品营收 11.78 亿元，占总营收 74.88%，航空航天等高端钛产品收入同比+19%，锆材收入同比+72%， 23H1 新签合同同比+35%，销售收入持续增长，公司层状金属复合材料领域 23H1 实现营收 3.58 亿元，截止 2023 年 5 月 19 日国内市占率第一。 23H1 公司实现归母净利润 1.03 亿元，同比+ 10.73%，归母扣非净利润 9202 万元，同比+41.75%。公司 23H1/22/21毛利率 22.54%/22.20%/23.05%，同比+2.01pct/-0.85pct/+1.87pct。公司 23H1期间费用率 13.18%，同比+1.69pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.09%/10.81%/1.28%，分别同比+0.12pct/+2.00pct/-0.43pct。 节能目标超额达成，优化工艺降低能耗。 2023H1 公司研发投入 7799.50 万元，同比+67.61%，主要原因是公司持续加强在核电、航空、海洋工程、兵器等领域的研发投入。 23H1 公司运行课题 91 项，其中新开课题 46 项。公司 2023年全年用能目标 12600t 标煤，工业总产值节能目标 110t 标煤。 2023 年上半年用能 5438.17t 标煤，工业总产值节能量 379.3t 标煤，实现全年节能目标的344.82%。 23H1 设备设施节能改进 2 项，针对 6m 真空炉优化运行方式，在满足压升率和真空度的前提下减少两组罗茨泵的使用，有效降低电能消耗；改进电极焊箱焊枪系统，实现一次焊接成型，降低抽空运行时间。 在建工程进展顺利，转固加速，产能进一步释放。 公司 23H1 固定资产增加额 9807.76 万元，其中 94.87%来自于在建工程转固。在建工程有序推进，天然气炉项目顺利完工；联合技术中心建设项目进度由 22 年末的 53.88%提升至 62.85%；高性能低成本钛合金材料生产线技改项目进度由 22 年末的 82.82%提升至 90.06%。随着高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，公司铸锭熔炼能力提升到 15000 吨/年，合金薄板产能提升到 1000 吨/年；管材产能提升到 1500 吨/年。 EB 炉产能进一步释放，月产量达到 150 吨；层状复合材料未来也将新增产能 10000 吨。 盈利预测及投资评级。 我们预计 2023-2025 年 eps 分别为 0.55/0.75/0.92 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2023 年 38 倍 PE 估值，对应目标价 20.90元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 产业政策变化风险；核心技术人员流失及技术失密风险等。

西部材料(002149) 主要观点： 事件描述 2023年8月30日，公司发布关于2023年半年度报告。公司上半年实现销售收入15.73亿元，同比增长7.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长10.73%。 经营稳健，各业务维持增长态势 2023年上半年，公司继续坚持高质量发展目标，加强在传统优势领域的精耕细作，加快面向新能源、高端装备、智能制造等战略新兴产业的布局，稳步推进生产经营重点工作，持续推动干部人才队伍建设，扎实推动科技创新，着力推动公司资本运营，全面推动数字化平台建设。业务方面，航空航天及高端民品销售收入持续增长，其中，航空航天等高端钛合金产品收入同比增长19%，锆材收入同比增长72%。公司上半年新签合同同比增长35%。 科技创新能力持续加强 公司坚持科技创新驱动战略，持续不断开发新产品，推广新技术，开拓新市场，实施产业转型升级，走高端化、差异化、特色化发展道路。公司成立联合技术中心，探索新技术，开发新产品；坚持推动各公司自主研发课题以及千万级潜在市场产品的开发，提升奖励力度，抢占市场先机；坚持通过推动工艺技术优化、实施小发明、小创造等五小活动以及加强生产过程信息化管理等措施，提高生产效率，降低成本，提升产品竞争力。科技创新活动的实施，使公司在各业务领域都取得了一大批具有自主知识产权的核心技术和关键技术。公司累计承担了国家、省、市级高新技术创新和产业化项目500余项，获得国家科技经费支持累计12亿余元；拥有国家级企业技术中心、国家地方联合工程研究中心、省级企业技术中心、省级工程研究中心、院士工作站等29个技术创新平台；获得自主知识产权授权专利469项，制定国家及行业标准163项；获国家、省部级各类奖励86项。新技术、新工艺的实施，提升了公司产品市场竞争力，公司核电用控制棒、钛合金中厚板、宽幅钛合金薄板、化工锆板、钛/钢复合板、大口径薄壁管、铪材、金属过滤材料及器件、钽设备等系列产品继续保持较高的市场份额。 2023年上半年公司共计投入研发费用7800万元，获得国家、省、市科技经费支持2599万元，承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目30项，获得授权专利35项。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.66、3.46、4.32亿元，同比增速为44.1%、30.0%、24.6%。对应PE分别为28.39、21.83、17.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不及预期，市场竞争加剧。

西部材料(002149) 事件： 2023年3月31日，公司发布2022年报告，2022年公司实现营业收入29.41亿元，同比增长22.83%；归属上市公司股东的净利润1.85亿元，同比增长38.97%；基本每股收益0.38元，同比增长38.97%，公司整体经营实现持续增长。 主营业务盈利持续增加，持续加大研发投入 公司加快推进产品结构升级，主营业务航空航天及高端民品占比持续提高，占比超过50%。其中：航空航天/锆材/装备及部件分别实现收入9.45亿元/4.75亿元/1.45亿元，同比增长29%/150%/41%。分产品来看，公司钛制品、其他稀有金属、其他收入实现营业收入分别为21.88亿元/5.10亿元/2.43亿元，同比增长23.10%/21.66%/22.93%，毛利率分别为21.78%/29.70%/10.28%。2022年研发投入1.57亿元，同比增加30.38%，占营业收入的5.34%，公司目前有效授权专利362项，制定国家及行业标准146项，多项产品取得突破性进展。引进高层次人才优化人才结构，研发人员数量增加9.71%，博士以上学历员工同比增加128%，为公司业务创新提供坚实保障。 航空航天钛材需求景气向上，军工订单放量 2022年军工行业在复杂严峻形势下，保持了较好的发展态势，公司相关市场占有率不断提高。受航空航天等军工领域对装备服役安全性寿命的高要求，其所用高端钛合金对质量要求十分苛刻。公司拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线，具有万吨级以钛为主的加工材生产能力，两万吨层状金属复合材和二十万吨钢板的加工能力，形成了一条包括熔炼、锻造、轧制及深加工产品的完整产业链，可生产各类优质钛及钛合金、钛管产品。2022年实现了航空用TA12A高温钛合金δ0.8/δ1.0/δ1.5mm板材首批次工业化生产及舰船用Ti80合金δ25/δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试。2023年2月，公司生产钛扁锭从电子束冷床炉（EB炉）的顺利出炉，标志着公司3150KWEB炉试车成功，对提升公司钛产业链具有重要意义。未来随着《中国制造2025》的实施以及制造业转型升级的深入，航空航天装备等领域的发展，为公司相关产业提供了广阔的市场空间。 国内唯一核电银合金控制棒供应商，核电复苏推升公司业绩区间 “十四五”期间，我国核电机组审批和开工的节奏明显加快，核电装机规模将进一步加快扩大，发电量将大幅增加。公司拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线，填补核反应堆堆芯关键材料空白，为我国核电自主化发展及核电安全提供了保障。公司生产的核级不锈钢及镍基合金材料是核反应堆堆芯组件用结构材料，产品已经过堆内验证，已全面应用于国内核电机组，为多个核反应堆提供主要架构材料。 海防建设需求带动下游放量，公司有望持续收益 海军是我国国防战略力量的重要支撑，根据《新时代的中国国防》白皮书，我国海军战略从“近岸防御”向“近海防御与远海防卫相结合”的战略转型，主力装备迎来“批量建设”的放量期。钛及钛合金在海洋工程装备领域应用非常广泛，受益于国防开支的增加与装备的升级换代，海军装备采购需求有望不断增加。公司作为国内少数几家舰船材料研究供应商紧抓生产，有望持续收益。 子公司上市及资本运营进展顺利，重要子公司净利润稳步增长 子公司天力公司北交所上市申报于2022年12月底获受理并于2023年3月31日发布审议结果（符合发行、上市条件及信息披露要求）。公司对天力公司持股比例为51.31%，其主营业务为层状金属复合材料的研发、生产和销售，将进一步提升公司规模化效应，拓展层状金属复合材料市场。子公司西诺公司于2022年9月获批进入创新层，公司对其持股60%，是国内重要的核电控制棒供应商。子公司上市及资本运营助力于公司形成“1+3+X”的产业发展模式，充分发挥产业整体协同优势。 募投项目落地投产，助推产能提升。 2022年二季度，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目克服新冠疫情对工程进度的影响，历时16个月顺利完成基建及主体设备安装投产。公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到15000吨/年、1000吨/年、1500吨/年，解决了公司熔炼问题，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段并已开发出专用钛合金和钻合金异形件，并向航天等领域提供3种材质、6种规格的异形件样品。 持续推进数字化平台建设，经营管理能力稳步提升 公司加快推进MES系统建设，实现物流与信息流的一致和共享，提高车间的计划响应能力、订单交付能力。建立可视化BI系统，提升数据分析能力。健全移动报销和电子档案系统，成功申报DCMM试点企业并取得2级证书。2022公司毛利率为22.2%，较去年同期降0.84%；净利率为8.76%，较去年同期增11.43个百分点，经营效率稳步向好。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.29亿元/1.67亿元/1.70亿元/0.46亿元，同比增长-9.03%/3.88%/26.84%/-6.93%，控费能力进一步提升。资产负债率50.04%，资产结构稳中向好。 投资建议与盈利预测 公司持续加大研发投入，推动工业制造向智能制造升级，航空航天、舰船、海洋工程、兵器等下游需求行业保持稳步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润约为2.43亿元、3.27亿元、4.46亿元，EPS为0.50元、0.67元、0.91元，对应目前股价PE分别为34.77倍、25.83倍和18.98倍，给予“买入”的投资评级。 风险提示 行业政策发生变化;公司产能供给不及预期；钛价格大幅波动;下游需求不及预期。

西部材料(002149) 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入29.41亿元，同比增长22.83%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.97%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长30.24%；基本每股收益0.38元/股。 投资要点： 公司产品结构继续优化，营收盈利实现双增。2022年公司航空航天钛材订货持续增加，市场占有率不断提高；民用锆材市场实现飞跃，锆材订货远超去年。公司航空航天及高端民品营收占比持续提高，占比超过50%，其中航空航天实现收入9.45亿元，同比增长29%；锆材实现收入4.75亿元，同比增长150%；装备及部件实现收入1.45亿元，同比增长41%。分产品来看，公司钛制品、其他稀有金属、其他收入实现营业收入分别为21.88/5.10/2.43亿元，分别同比增长23.10%/21.66%/22.93%；毛利率分别为21.78%/29.70%/10.28%，比上年同期分别增长-1.43%/-3.66%/10.60%。公司钛制品/稀有金属复合材料及制品/金属纤维及制品/难熔金属制品/贵金属制品销售量分别为6185.52吨/23243.00吨/314080.00平方米/105.71吨/22.02吨，分别同比增长4.88%/-2.02%/35.29%/-24.41%/49.90%；产量分别为5968吨/23379.00吨/315032.00平方米/107.09吨/18.70吨，分别同比增长2.55%/-6.97%/34.86%/-22.02%/6.19%。 公司重点项目进展顺利，产能大幅提升。2022年公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，项目新增厂房建筑面积1.9万平方米，新增设备主要包括1台EB炉、6台8吨电弧炉及熔炼配套设备；11台砂光机及板材加热设备；9台高速轧管机等；公司铸锭熔炼能力提升至15000吨/年，解决了公司熔炼瓶颈问题；合金薄板产能提升至1000吨/年；管材产能提升至1500吨/年。公司西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，联合技术中心建设项目拟投资6500万元，目前4个实验室筹建基本完成，共采购设备60余台/套；新能源及环保新材料研发设备已投入使用，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段，现已开发出专用钛合金和锆合金异形件，并向航天等领域提供3种材质、6种规格的异形件样品。 公司研发投入持续增加。公司全年研发投入1.57亿元，占营业收入的，5.34%开设研发课题100余项，其中60余项涉及航空航天、舰船等领域，多项产品取得突破性进展。公司承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目31项，获得国家、省市等科技收入支持9688万元，获授权专利51项，完成了西部材料国标/国军标质量体系认证。公司积极融入秦创原创新驱动平台，成功获批了秦创原成果转化“加速器”省级示范项目。公司持续推进国家级企业技术中心、国家地方联合工程技术中心、博士后创新基地等创新平台建设。新技术、新工艺的实施，提升了公司产品市场竞争力，公司核电用控制棒、装甲用低成本钛合金板材、宽幅钛合金薄板、化工锆板、钛(银)/钢复合板、大口径薄壁管材、金属纤维及制品等系列产品继续保持较高的市场份额。公司拟继续加强创新研发工作，2023年确保研发投入在5%以上；各产业方向明确1~3项重点研发项目，并开展专项考核。 公司积极推进子公司上市及增资扩股工作。天力公司北交所上市申报已于2022年12月底获受理，目前已经完成第一轮问询函回复。西诺公司于2022年8月完成增资扩股，发行270万股，募集资金1971万元，9月获批进入创新层。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业环境变化及公司经营业绩情况，我们调整公司2023/2024年营业收入32.38/36.33亿元至36.36/44.38亿元，调整2023/2024年归母净利润2.01/2.40亿元至2.47/3.07亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.51元、0.63元和0.81元，按照4月7日17.29元的收盘价计算，对应的PE分别为34.16倍、27.51倍和21.47倍。公司持续加大研发投入、不断促进科研成果转化、着力推动工业制造向智能制造升级，公司下游需求方面航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钛价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期

西部材料(002149) 报告摘要 事件：公司3月31日公告，2022年实现营收（29.41亿元，+22.83%)，归母净利润（1.85亿元，+38.97%)，毛利率（22.20%，-0.84pcts)，净利率（8.76%，+1.42pcts)；22Q4实现营收（7.79亿元，同比+22.76%，环比+12.16%)，归母净利润（0.50亿元，同比+67.69%，环比+19.08%)，毛利率（26.31%，同比-2.14pcts，环比+5.17pcts)，净利率（9.03%，同比+1.51pcts，环比+0.58pcts)。 “打造全球领先的稀有金属材料加工基地”：公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。 结构优化盈利提升，净利率创近十年新高。2022年，公司营收（29.41亿元，+22.83%)，归母净利润（1.85亿元，+38.97%)实现持续增长；毛利率（22.20%，-0.84pcts)略降，但基本维持稳定；净利率（8.76%，+1.42pcts)创出近十年的新高，我们认为主要得益于公司三费率（8.26%，-1.89pcts）的降低以及投资收益（0.39亿，+185.10%）的提升，公司投资收益的增加主要是公司对子公司优耐特公司丧失控制权确认增加的投资收益。公司加快推进产品结构升级，航空航天及高端民品占比持续提高，占比超过50%。其中：航空航天（收入9.45亿元，+29%，占比32.13%，+1.64pcts）；锆材（收入4.75亿元，+150%）；装备及部件（1.45亿元，+41%）。 公司主要子公司均实现稳步增长。公司2022年钛制品及其他稀有金属相关子公司业绩均实现稳步增长，一些公司成功扭亏为盈，具体如下： 22Q4毛利率环比提升，海绵钛价格下降缓解成本压力。公司2022Q4实现营收（7.79亿元，+22.76%)，归母净利润（0.50亿元，+67.69%)，毛利率（26.31%，同比-2.14pcts，环比+5.17pcts)虽然同比有下降，但环比已经大幅提升，主要得益于22Q3海绵钛价格下降，由于生产周转，成本下降体现在了22Q4，我们认为，随着当前海绵钛价格压力的环节，有望提升公司的整体盈利水平。 规模效应三费率下降，数字化平台建设有望提升效率：2022年公司三费率（8.26%，-1.89pcts）快速下降，我们认为是公司产能增长，规模效应的体现。具体来看，销售费用（0.29亿元，-9.03%），管理费用（1.67亿元，+3.88%），财务费用（0.46亿元，-6.93%），费用管控能力持续加强。公司全面推动数字化平台建设，加快推进MES系统建设，建立可视化BI系统，提升了数据分析能力；健全移动报销和电子档案系统；成功申报DCMM试点企业，并取得2级证书。 持续加大研发投入，创新能力显著增强：2022年公司研发投入（1.57亿元，+30.38%）持续增长，比重（5.34%，+1.24pcts）不断增加，公司持续完善研发体系建设，制定研发考核目标，建立健全研发投入考核机制，开设研发课题100余项，其中60余项涉及航空航天、舰船等领域，多项产品取得突破性进展；公司获得科技收入支持9688万元，获授权专利51项，完成了西部材料国标/国军标质量体系认证。 合同负债稳定增长，现金流改善。公司合同负债（1.90亿元，+19.60%）持续增长，一定程度反映了下游需求较为强劲；公司存货（15.27亿元，+0.01%）基本持平，但其中发出商品（0.72亿元，+329.67%）增长较快，待确认收入可提供业绩增量。现金流量表方面，公司经营活动产生的现金流量（0.24亿元，+631.53%）有所改善，主要是销售回款增加所致。 募投项目进展顺利，助推产能大幅提高。2022年公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，快速提升了公司生产能力（铸锭熔炼能力1.5万吨/年；合金薄板产能1000吨/年；管材产能1500吨/年）。同时公司新增的EB炉，将对公司形成残钛回收能力（2000吨/年），进一步提升公司毛利率。此外，公司西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，相关研发设备进入试生产阶段，现已开发出专用钛合金和锆合金异形件，并向航天等领域提供3种材质、6种规格的异形件样品。 推进子公司上市，利用资本市场实现高质量发展。公司积极推进天力公司、西诺公司北交所上市，具体情况：1、天力公司北交所上市申报已于2022年12月底获受理，目前已经完成第一轮问询函回复；2、西诺公司于2022年8月完成增资扩股，募集资金1971万元。9月获批进入创新层。我们认为，随着子公司上市的推进，将进一步完善公司治理结构，促进子公司实现快速发展，拓展融资渠道。 投资建议： 1、随着航空航天钛材需求增长，公司军品业务有望快速提升，产品结构不断优化升级； 2、公司产能建设落地，打开钛产能上限，公司盈利规模将快速提升，叠加规模效应和原材料降价，公司盈利质量也将得到明显改善； 3、其他稀有金属深耕多年，迎来发展契机，核电领域、环保领域业务快速增长，有望增厚公司盈利。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为38.97亿元、49.91亿元和61.65亿元，归母净利润分别为2.62亿元、3.39亿元和4.22亿元，EPS分别为0.54元、0.69元和0.86元，我们维持“买入”评级，目标价20.58元，对应2023-2025年预测EPS的38倍、30倍及24倍PE。 风险提示 产品价格下降，海绵钛价格上涨，交付波动风险，行业景气度下降。

西部材料(002149) 投资要点： 公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，是由重点科研院所转制设立并上市的高新技术企业，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力，旨在推动具有自主知识产权的科技成果转化和产业化。经过多年的研发积累和市场开拓，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工研发生产基地，拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。公司主要有来料和买断加工两种经营模式。来料加工即对客户的材料进行加工，收取稳定的加工费用，公司不承担稀有金属价格波动的风险；买断加工则是公司自己购买稀有金属原料，经过加工后卖给下游客户，公司一般在接受客户订单的时候即锁定原料采购成本，通过两头锁定来赚取加工费用。2022年12月29日，公司子公司天力复合收到了北京证券交易所出具的《受理通知书》。北京证券交易所已正式受理天力复合向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请。 公司不断优化健全研发体系建设，持续加大研发投入。2022年公司开展某工程用低成本装甲钛合金研制，产品性能达到国内先进水平；完成航空用TA12A薄板制备，实现TA12A高温钛合金δ0.8mm、δ1.0mm、δ1.5mm板材首批次工业化生产，板材室温及高温强塑性、高温持久性能匹配良好，已成功交付用户使用；开发舰船用高强韧Ti80板材，已完成Ti80合金δ25mm、δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试；开展超低温用铝合金/不锈钢多层板材制备与开发，随着碳中和概念及氢能源领域的快速发展，该产品将具有广阔的市场前景；开展厚复层铝/钛复合材料制备与开发，第一批产品已交付用户；成功研制AuAgCu20-10复合丝并进入批量制备生产阶段，复合层硬度和弯折性能均满足客户要求，经用户测试和试用，性能可媲美进口产品；开展耐蚀金属纤维制备工艺研究；Mo70Cu30热沉材料2022年上半年已实现小批量验证，并逐步完成扩产；完成165CT靶盘并提供客户，已完成首轮上机实验；推进200CT异形靶盘产品开发；研发用于钛及钛合金型材的成型设备，大大降低了加工成本，提高了材料利用率。 公司先进的制造手段逐步完善。公司拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线，拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。公司已形成了从熔炼、锻造、轧制、复合材料、管道管件到装备制造和精密加工制造的较完整的加工制造产业链，各业务领域的协同效应日益凸显。同时，公司不断完善现有产业链，通过股市融资以及政府项目支持等多种形式新购设备，打通影响产能释放的堵点、卡点，释放产能、提高生产效率、扩大市场占有率；此外，公司着力推动制造手段的数字化、自动化、智能化，逐步实现工业制造向智能制造的升级。 公司高性能低成本钛合金生产线主体项目顺利完成基建及主体设备安装投产。该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等领域对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。公司前三季度营收与盈利均实现稳步增长，2022年前三季度公司营业收入为21.62亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长30.71%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.43%。2022年第三季度公司营业收入为6.95亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长51.24%。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.31元、0.41元和0.49元，按照1月18日16.42元的收盘价计算，对应的PE分别为52.76倍、39.80倍和33.37倍。公司持续加大研发投入、不断促进科研成果转化、着力推动工业制造向智能制造升级，公司下游需求方面航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钛价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

西部材料(002149) 事件描述 2022年10月27日，公司发布关于2022年度三季度报告。公司前三季度实现销售收入21.62亿元，同比增长22.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35元，同比增长30.71%。 经营稳健，业绩持续稳定增长 业绩方面，公司2022年前三季度实现销售收入21.62亿元，同比增长22.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35元，同比增长30.71%。 天力复合在北交所上市不会对公司业务的独立经营运作构成任何不利影响 根据公司2022年10月27日发布的《关于同意控股子公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的提示性公告》，披露公司控股子公司天力复合为全国中小企业股份转让系统挂牌企业，证券简称：天力复合，证券代码：873576。公司持有天力复合48,232,000股，持股比例为51.31%。天力复合拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，但依然存在失败风险。 公司与天力复合资产相互独立完整，在财务、机构、人员、业务等方面均保持独立，分别具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力，各自独立核算，独立承担责任和风险。本次天力复合在北交所上市不会对公司业务的独立经营运作构成任何不利影响，不影响公司保持独立性，符合相关法律、法规、规章、规范性文件的要求。 公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，是由重点科研院所转制设立并上市的高新技术企业，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力，旨在推动具有自主知识产权的科技成果转化和产业化。公司成立二十年来，形成了钛及钛合金加工材产业、层状金属复合材料产业、稀贵金属材料产业、金属纤维及制品产业、钨钼材料及制品产业、钛材高端日用消费品及精密加工制造产业等业务领域。 本次拟上市子公司天力复合的主营业务以层状金属复合材料的研发、生产和销售为核心，与上市公司及其下属其他企业的产品和业务在产品类别、工艺技术、产品用途方面存在差异并保持独立性。本次天力复合在北交所上市不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。本次上市有助于进一步拓宽公司整体融资渠道及天力复合独立融资，降低公司整体及天力复合的运营风险。综上，天力复合上市后，西部材料能够继续保持独立性和持续经营能力。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98、2.66、3.46亿元，同比增速为48.9%、34.1%、30.4%。对应PE分别为39.54、29.48、22.61倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不及预期，市场竞争加剧。

西部材料(002149) 事件描述 2022年8月30日，公司发布关于2022年度中报。公司实现销售收入14.67亿元，同比增长26.81%；实现归属于上市公司股东的净利润9319.73万元，同比增长29.58%。 聚焦主业，经营业绩大幅改善 2022年上半年，公司持续聚焦主业，强化在军工、核电、环保、海洋工程等重点领域的布局，通过推进募投项目建设、加大研发投入、加强人才引进培养、加速“两个平台”建设等各项举措，持续推动产业转型升级，实现公司跨越式发展。 业绩方面，2022年上半年，公司实现销售收入14.67亿元，同比增长26.81%；实现归属于上市公司股东的净利润9319.73万元，同比增长29.58%。 2022年二季度，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目克服新冠疫情对工程进度的影响，历时16个月顺利完成基建及主体设备安装投产。该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等领域对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。 公司高性能低成本钛合金生产线主体项目投产 根据公司官网6月30日新闻，6月28日上午，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目投产仪式在新建厂房举行。公司董事长巨建辉、党委书记杨延安、总经理康彦及领导班子成员、职能部门负责人、子公司经营层、客户代表以及设计、监理、施工、各设备制造单位相关人员等出席了投产仪式。投产仪式由公司副总经理杨建朝主持。 该项目是公司推动钛产业优化升级的战略举措，于2021年3月开工建设，期间克服新冠疫情对工程进度的影响，历时16个月顺利完成基建及主体设备安装。该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。 专利显示公司在燃料电池领域已有相关技术储备 2022年上半年公司共计投入研发经费4653万元，承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目23项，获得国家、省市科技经费支持3458万元；获授权专利33项。 开展某工程用低成本装甲钛合金研制，产品性能达到国内先进水平；完成航空用TA12A薄板制备，实现TA12A高温钛合金δ0.8mm、δ1.0mm、δ1.5mm板材首批次工业化生产，板材室温及高温强塑性、高温持久性能匹配良好，已成功交付用户使用；开发舰船用高强韧Ti80板材，已完成Ti80合金δ25mm、δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试；开展超低温用铝合金/不锈钢多层板材制备与开发，随着碳中和概念及氢能源领域的快速发展，该产品将具有广阔的市场前景；开展厚复层铝/钛复合材料制备与开发，第一批产品已交付用户；成功研制AuAgCu20-10复合丝并进入批量制备生产阶段，复合层硬度和弯折性能均满足客户要求，经用户测试和试用，性能可媲美进口产品；开展耐蚀金属纤维制备工艺研究；Mo70Cu30热沉材料2022年上半年已实现小批量验证，并逐步完成扩产；完成165CT靶盘并提供客户，已完成首轮上机实验；推进200CT异形靶盘产品开发；研发用于钛及钛合金型材的成型设备，大大降低了加工成本，提高了材料利用率。 根据中国知网专利平台，以“西部金属材料股份有限公司”为申请人搜索后，发现上半年共公开17项专利，其中燃料电池方面已有所布局。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98、2.66、3.46亿元，同比增速为48.9%、34.1%、30.4%。对应PE分别为35.81、26.71、20.48倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不及预期，市场竞争加剧。