劲嘉股份(002191) 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收39.42亿元，同比增长8%；归母净利润5.85亿元，同比下降28.32%；基本每股收益0.4元/股。其中，公司第3季度单季实现营收12.98亿元，同比增长7.94%；归母净利润0.86亿元，同比下降72.34%。 费用率同比提升，盈利能力大幅下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.59%，同比下降4.99pct。其中，22Q3单季毛利率为21.73%，同比下降10.72pct，环比下降7.92pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为13.37%，同比提升1.97pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/7.6%/4.24%/0%，分别同比变动+0.21pct/+1.77pct/-0.17pct/+0.16pct。公司管理费用率同比提升，主要是是因为报告期摊销股权激励费用。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为15.82%，同比下降7.22pct。其中，22Q3单季公司净利率为7.34%，同比下降19.36pct，环比下降9.55pct。 烟标主业小幅承压，彩盒、包装新材料业务稳步向好。受市场竞争加剧和原材料成本价格波动影响，公司烟标业务短暂承压，但公司工艺水平行业领先，未来有望充分受益于卷烟高端化发展带来的烟标升级需求。同时，公司向烟酒、3C领域包装拓展，发展空间广阔，份额持续提升，彩盒、包装新材料实现稳健扩张。 新型烟草产业链布局完善，营收增速表现亮眼。公司把握政策机遇，布局新型烟草全产业链，具备提供原材料、制造生产、品牌运营及供应链服务等一体化综合解决方案能力。上半年，公司新型烟草业务实现营收1.69亿元，同比增长297.53%，营收占比达到6.4%，同比提升4.66pct。原材料方面，公司通过云烁科技和长宜科技分别布局雾化电子烟和HNB生产原料；制造方面，公司围绕劲嘉科技提供新型烟草制品代工业务，同时通过嘉玉科技，提供HNB烟具研发生产业务，通过佳聚电子经营加热本草颗粒烟弹业务。销售方面，公司推出自有品牌Foogo销售电子烟产品。报告期内，公司子公司云烁科技、云普星河均已获得相关生产许可证。 投资建议：公司为烟标龙头企业，烟标、彩盒等基本盘业务稳健成长，新型烟草业务拓展顺利，在监管政策落地背景下有望实现快速发展，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.65/0.71/0.74元/股，对应PE为15X/14X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

劲嘉股份(002191)事 件： 公司发布 2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收 50.67亿元，同比增长 20.89%；实现归母净利润 10.2 亿元，同比增加23.82%；基本每股收益 0.7 元/股。其中，公司第 4 季度单季实现营收 14.17 亿元，同比增长 20.06%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增加 25.57%。 业务结构变化， 带动公司毛利率下行。 报告期内，公司综合毛利率为 32.21%，同比下降 2.59%，其中， 2021 年第 4 季度单季毛利率为 28.69%，同比增加 3.49%，环比下降 3.76%。公司毛利率有所下滑，主要是因为业务结构发生变化： 公司包装、新型烟草及其他三大业务板块中， 新型烟草业务营收占比自 0.84%提升至3.34%，其他业务占比自 12.6%提升至 18.77%，而公司新型烟草业务和其他业务毛利率分别为 14.05%、 12.21%，远低于包装业务的 37.69%，带动整体毛利率下行。 费用率微增，净利率同比大幅降低。 公司期间费用率为 13.32%，同比增加 0.59%。其中，销售费用率为 1.83%，同比增加 0.1%；管理费用率为 6.93%，同比增加 0.65%；财务费用率为-0.15%，同比下降 0.03%；研发费用率为 4.71%，同比下降 0.14%。净利率方面，报告期内公司净利率为 20.83%，同比上升 0.22 %，其中， 21Q4单季公司净利率为 15.14%，同比下降 0.08%，环比下降 11.56%。 烟标主业持续复苏，新型烟草板块增长亮眼。 报告期内，公司烟标业务实现营收 23.01 亿元，同比下降 4.07%， 主要是因为部分区域市场处在恢复期， 相比上年 13.79%降幅，业务有所复苏；新型烟草方面， 公司扩建产能、整合产业链、 关注客户需求变化，实现营收 1.69 亿元， 同比增长 381.16%； 公司彩盒业务和包装新材料业务也实现稳健增长，分别实现营收 11.34、 9.61 亿元， 分别同比增长 23.29%、 32.5%。 布局新型烟草全产业链，有望迎来新增长点。 公司抓住政策机遇，全面布局新型烟草产业链，雾化电子烟和 HNB 协同发展。 雾化电子烟方面，公司通过云烁科技布局雾化电子烟油；通过劲嘉科技提供雾化电子烟代工业务，客户涵盖海内外知名品牌，包括Suorin、你我科技、龙舞科技等；通过合资子公司因味科技，推出自有品牌 Foogo。 HNB 方面，公司通过长宜科技布局 HNB 香精香料及相关配套材料；通过与云南中烟合资公司嘉玉科技，提供HNB 烟具研发生产业务；通过佳聚电子布局 HNB 本草烟弹代工及自有品牌业务。 供应链方面，公司设立云普星河，并收购香港恒天商业，提供海外进出口贸易及市场营销等综合性服务。 投资建议： 公司以包装业务为重要基本盘， 加快新型烟草研产销全产业链布局，有望在政策落地背景下，凭借先发优势享受新型烟草发展红利， 预计公司 2022/23/24 年能够实现 EPS 0.86 /1.04 /1.25 元/股，对应 PE 为 13X / 11X / 9X，维持“推荐”评级。

劲嘉股份(002191) 烟标业务迎修复拐点，多元化产品放量，大包装行稳致远。公司是烟标行业市占率约10%的龙头（2020年），边际变化看，前期受招投标体系变动影响份额略有下滑，经过两年的消化调整，最新中标情况良好，烟标业务预计迎来修复；而长期看，卷烟高端化、集中化趋势下，公司份额有望持续提升。在包装业务延伸上，公司坚定践行大包装战略，在做大做强烟标主业的同时横向拓展彩盒包装、纵向延伸包装材料等业务，随着与大客户合作不断深入及智能包装产能建设推进，预计大包装业务保持中高速增长。 监管推动雾化格局出清，HNB若开放中烟供应链企业受益。全球新型烟草渗透率提升趋势下，受益海外市场一次性小烟市场爆发，我国电子烟产业快速发展，2021年出口额达1383亿元，同增180%（行业协会数据）。国内3月11日国家烟草专卖局发布《电子烟国家标准（二次征求意见稿）》及《电子烟管理办法》两项重磅文件，监管靴子落地，推动格局出清，预计行业将从无序扩张走向有序发展。同时电子雾化烟规范化进程对HNB烟草市场放开形成映射，随着政策端边际明朗，我们认为其国内市场进程有望加速推进，中烟供应链相关企业受益。 内生+并购，新型烟草全产业链布局抢先机。在前期政策真空期，劲嘉股份提前卡位，已实现新型烟草全产业链布局。1）在HNB烟草领域，公司定位为中烟的供应链服务商，布局了HNB香精香料企业长宜科技、HNB烟具代工企业嘉玉科技、HNB海外营销推广企业恒天商业。2）在电子雾化烟领域，公司定位为一体化方案解决商，布局了雾化烟油企业云烁科技、雾化代工企业劲嘉科技、雾化品牌企业因味科技。3）公司通过佳聚电子进军本草颗粒全产业链，并通过云普星河、云普飞匣等打造新型烟草供应链。受益于新客户导入及海外一次性小烟市场爆发，2021年公司新型烟草营收高速增长，约达2亿元（+381.16%）。 股权激励彰显公司发展信心，主业稳健、新型烟草业务进一步贡献弹性空间。根据公司股权激励目标测算，2020-2023年净利润CAGR约为22.8%，彰显主业发展信心，同时新型烟草产业链卡位布局在政策推进下有望贡献业绩增量。由于烟标主业修复良好，新型烟草布局推进超预期，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入50.8亿元、63.5亿元、82.6亿元，同比增长21.3%、24.9%、30.0%，实现归属于母公司净利润10.06亿元、12.40亿元、15.25亿元，同比增长22.1%、23.3%、23.0%（前次预测值为收入51.2、61.8、74.2亿元，归母净利润10.3、12.7、15.3亿元）。 投资建议：公司烟标业务壁垒深厚，大包装战略稳步推进，新型烟草业务全产业链布局，具备向上期权。以截至2022年3月17日收盘价计算，当前公司市值为205亿元，对应2021、2022年PE分别为20.4X和16.5X，而同行业可比公司平均估值水平为35.5X和25.2X，公司主业具备安全垫，给予“买入”评级。 风险提示：公共卫生和监管政策风险、烟标招投标体系变动风险、HNB政策推进不达

劲嘉股份(002191) 事件： 2 月 28 日，公司公告，同意全资子公司劲嘉新产业科技与小飞匣、乾通实业、员工持股平台合伙企业共同出资 2000 万元设立控股子公司云普飞匣，其中劲嘉新产业出资比例为 55%。 合作方企业小飞匣是全球首家集“物流仓配+互联网+供应链服务”为一体的电子烟综合服务平台，且创始团队深耕电子烟行业 15 年，服务国内外电子烟工厂品牌超千家，目前业务覆盖全球 206 个国家，总运输电子烟超过 2743 万吨。此次成立对外投资设立控股子公司，将整合各方客户资源、渠道资源、物流资质等，为电子烟品牌客户提供物料管理、国际专线物流、贸易关务、国内外仓储管理等一体化物流解决方案，实现与公司的印刷包装业务、云普星河供应链业务的衔接协同，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心 公司于 2021 年 9 月 3 日发布 2021 年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计 3000 万股。此次激励计划设定的公司业绩指标为以 2020 年度归母净利润为基数， 2021-2023 年业绩增长率分别不低于 22%、 50%和 85%，对应2021-2023 年归母净利润考核要求分别为不低于 10.05/12.36/15.24 亿元。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 全面布局卡位新型烟草核心供应链，打造增长第二极！ 1）雾化供应链：后监管时代，有望受益于产业链上下游集中度提升。 随着国内电子烟监管的逐步落地，将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动，近年来收入规模快速提升；公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局，未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。 2） HNB 供应链：积极与中烟渠道研发合作，拓展技术与服务品类深度。 2018 年与云南中烟合作成立合资子公司，研发布局加热不燃烧器具；子公司劲嘉科技则为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。 同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子，有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量；此外通过控股恒天商业，打造烟草行业的海外贸易服务综合平台， 形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系，加强服务深度和合作粘性。 投资建议： 我们预计公司 2021-23 年的营收为 50.85/65.0/85.3 亿元，净利润为10.06/13.4/17.8 亿元。考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，维持“买入”评级。 风险提示： 产业政策风险，新产品市场开拓风险，原材料价格上升风险，业务拓展风险，合作或投资进程不及预期

劲嘉股份(002191) 投资要点 传统业务：烟标重新中标关键客户、22 年修复可期，彩盒稳健成长烟标主业：21 年公司烟标业务同比下滑 4.07%至 23 亿，主要系： （1）公司在部分区域如云南、湖北市场的业务处于恢复期，订单释放到收入端体现主要在22 年； （2）部分老产品降价使得烟标收入和毛利率有一定程度的下降，实际销量下滑情况略好于收入。展望 22 年，在关键客户恢复性增长+新中标业务的拉动下，预计公司烟标主业修复动能较强，同时更多拓展精品一类烟标业务、提供高附加值，利润率有望稳中向上。 彩盒业务：21 年公司在彩盒领域持续发力，营收同比增长 23.5%至 11.36 亿。细分来看，我们估计精品烟盒 21 年占比 55%左右，持续深挖中烟客户份额，预计增长 10-20%；消费电子包装 21 年电子烟包装中英美烟草预计贡献较多、但国内悦刻客户贡献减少，公司切入手机盒，预计整体增长 20+%；酒包装在公司加大与茅台、五粮液、洋河、习酒、汾酒等客户的合作下，预计增量贡献最多。展望 22 年，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。 新型烟草：加深布局、打造综合解决方案服务商，营收高增 21 年公司新型烟草业务同比大增 381.16%至约 2 亿元，公司有序开展新型烟草业务，并完成云硕科技、长宜科技、佳聚电子，新型烟草版图持续扩充，从烟具向耗材延伸。 18-20 年公司新型烟草布局围绕烟具展开，劲嘉科技（主要客户suorin、gippro，雾化电子烟代工，21 年业务接近 2 亿）、嘉玉科技（云烟合资，HNB 烟具代工）、因味科技（小米合资，Foogo 自主品牌）。21 年开始公司逐渐布局耗材， 6 月成立印尼子公司、拟布局 HNB 原料， 11 月向云硕科技出资 1059万元布局雾化电子烟香精，22 月 1 月增资长宜科技完善 HNB 香精香料布局、参股佳聚电子布局低温本草烟弹。 展望 22 年，公司前瞻完善的布局将带动新型烟草业务再上一个台阶。 盈利预测及估值 我们预计 21-23 年分别实现营收 50.85/63.64/79.28 亿，同增 21.32%/25.16%/24.57%；归母净利润 10.06/12.33/15.08 亿，同增 22.12%/22.56%/22.32%。当前股价对应 PE 为 24.69X/20.14X/16.47X，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期

劲嘉股份(002191) 事件：公司发布2021年业绩快报，公司全年实现营业收入50.85亿元，同比增长21.32%；实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元，同比增长22.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.08亿元，同比增长3.71%。 21年烟标产品持续复苏中，彩盒产品稳健向上，积极拓展新型烟草板块 分产品来看，2021年公司烟标产品实现销售收入23.01亿元，同比下降4.07%，主要因公司在部分区域市场的业务正处于恢复期，以及部分产品降价使得毛利率有所影响；公司彩盒产品2021年实现销售收入11.36亿元，同比增长23.52%，主要受益于把握住中高端烟酒包装、3C电子产品包装等细分品类实现快速发展的机遇；公司新型烟草板块2021年实现销售收入1.9亿元，同比增长381.16%，公司在产业链延伸布局、客户拓展和产能建设方面均取得较好进展。从单季度来看，Q4公司实现营收14.35亿元，同比增长21.5%，环比增长19.38%，为近年来单季度最高营收水平；Q4实现归母净利润1.89亿，同比增长16.9%。我们认为，公司的季度订单及收入已呈现出逐步复苏上升态势，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续提升产品结构和经营效率，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平；同时持续加大投入新型烟草板块延伸布局，不断开发新技术产品并引入新客户，有望成为公司新的利润增长点。 全面布局卡位新型烟草核心供应链，打造增长第二极！ 1）雾化供应链：后监管时代，有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地，将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动，近年来收入规模快速提升；公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局，未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。 2）HNB供应链：积极与中烟渠道研发合作，拓展技术与服务品类深度。2018年与云南中烟合作成立合资子公司，研发布局加热不燃烧器具；子公司劲嘉科技则为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子，有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量；此外通过控股恒天商业，打造烟草行业的海外贸易服务综合平台，形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系，加强服务深度和合作粘性。 投资建议：根据公司业绩快报，我们微调公司2021-23年的营收为50.8/65.0/85.3(前值为53.6/67.65/87.17)亿元，净利润为10.06/13.4/17.8(前值为10.9/14.2/18.5)亿元。考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，新产品市场开拓风险，原材料价格上升风险，业务拓展风险，合作或投资进程不及预期；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准

劲嘉股份(002191) 1. 烟标行业龙头，受益行业结构升级，烟标主业稳定增长 近年来，公司积极顺应烟草行业的变化，持续优化产品结构，加强开拓客户渠道，增强客户粘合度，提高市占率。 2021Q1-Q3，公司实现营收 36.50 亿元（+21.22%），净利润 8.41 亿元（+22.9%）。随着“卷烟上水平战略”的实施，优结构、育品牌成为烟草行业的重要工作要求，公司设计服务能力强、印刷工艺水平高，市占率有望继续提升。 2. 发力中高端纸质印刷包装，顺应消费升级趋势 1）作为传递品牌价值的重要载体，近年来纸质包装产业逐步向高端化、精品化演进，高端烟酒包装净利率最高，为 20%-30%左右。公司在彩盒产品方面持续围绕客户需求调整及优化产品结构，积极拓展新客户，在精品烟酒、3C 电子等领域的包装份额进一步提升，2021H1 公司彩盒产品实现收入 5.09 亿元（+21.26%），毛利率为 43.71%。 2）发力高端膜类产品夯实综合竞争力，子公司中丰田对英诺包装股权收购推进膜产品迭代升级：2021H1，中丰田签署收购青岛英诺剩余 70%股权的协议，公司不断推进烟膜产品的迭代升级，推动彩膜、可降解膜类材料项目的实施进度，持续提升产品竞争力。 3. 全面布局卡位新型烟草核心供应链，打造增长第二极！ 1）雾化供应链：后监管时代，有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地，将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动，近年来收入规模快速提升；公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局，未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。 2）HNB 供应链：积极与中烟渠道研发合作，拓展技术与服务品类深度。2018 年与云南中烟合作成立合资子公司，研发布局加热不燃烧器具；子公司劲嘉科技则为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子，有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量；此外通过控股恒天商业，打造烟草行业的海外贸易服务综合平台，形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系，加强服务深度和合作粘性。 4. 投资建议：我们认为，随着监管逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点，因此我们上调公司 2021-23 年的营收为 53.6/67.65/87.17 (前值为 52.58/64.26/76.94) 亿元，净利润为 10.9/14.2/18.5 (前值为 10.67/13.0/15.86) 亿元。我们预计传统业务 2023 年实现净利润约 16 亿，给予 23 倍 PE；新型烟草业务实现净利润约 2.5 亿，考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，给予 40 倍 PE，合计对应目标市值 468 亿，目标价为 31.8 元，维持“买入”评级。风险提示：产业政策风险，新产品市场开拓风险，原材料价格上升风险，业务拓展风险，合作或投资进程不及预期。

劲嘉股份(002191) 投资要点 佳聚电子是 HNB 产品研发生产销售优质一体化企业 佳聚电子聚焦于 HNB 产品的研发、生产和销售，现有业务包含 HNB 本草烟弹、HNB 创新类烟具以及 HNB 本草烟弹自动化生产设备的研发生产等，拥有完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线，拥有自有品牌 HNB 本草烟弹并为海外客户提供 ODM/OEM 服务，烟具研发实力雄厚，产品储备丰富。 补足公司低温本草烟弹业务，形成有力战略协同 此次参股佳聚电子，能够扩充公司低温本草烟弹业务，对公司现有新型烟草布局形成有力战略协同。在生产方面，佳聚电子拥有烟具、烟弹、烟弹生产设备的研发生产能力，增强公司研发生产实力。在产品和品牌方面，佳聚电子拥有威悦低温本草烟弹自主品牌产品，公司此前已通过因味科技发展了雾化烟自主品牌 Foogo，新型烟草产品布局进一步完善，品牌联动强强联合。在渠道方面，佳聚电子拥有成熟品牌运营能力和海外销售渠道，为公司布局海外新型烟草品牌奠定基础。 22 年传统烟标业务有望筑底回升，新型烟草政策落地释放红利 展望 22 年，公司通过积极投标，烟标市场份额有望提升，烟标业务将筑底反转， 同时大包装业务中精品烟盒继续发力、 3C 包装增长恢复， 酒包业务加码高端客户，近年来先后与茅台等高端酒企合作，未来也将通过参股酒包企业等方式进一步扩大业务规模，整体上传统业务边际向好。22 年新型烟草业务国内HNB 政策落地有望释放行业成长红利， 海外需求持续景气， 21 年业务量近 2 亿元，预计 22 年有望实现翻倍以上增长。 盈利预测及估值 9 月公司推出股权激励方案，根据业绩目标，公司 21-23 年复合增长率达 23%，发展信心充沛，我们预计公司 21-23 年分别实现营收 51.32/66.67/86.48 亿元，同增 22.44%/29.91%/29.71% ， 归母净利润 10.75/12.86/15.93 亿元 ， 同增30.56%/19.62%/23.85%，当前股价对应 PE 为 23.24/19.09/15.38 X，公司新型烟草布局逐步完善，未来提升估值可期，维持“买入”评级。 风险提示 新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量等。

劲嘉股份(002191) 事件：1月10日，公司公告，同意全资子公司劲嘉新产业科技对佳聚电子进行增资，拟增资2380万元，交易完成后劲嘉新产业持有佳聚电子40%股权。 佳聚电子是聚焦于新型烟草加热不燃烧相关品类，集产品研发、生产和销售为一体的综合性企业，现有业务包含加热不燃烧本草烟弹、加热不燃烧创新类烟具以及加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备的研发生产等。佳聚电子拥有完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线，现多渠道销售自有品牌的加热不燃烧本草烟弹，产品销往中国大陆、马来西亚等国家或地区，并为海外品牌客户提供加热不燃烧本草烟弹的ODM/OEM服务，销售地区涵盖日本，马来西亚、印尼等东南亚国家，以及英国、捷克等欧洲国家；佳聚电子核心团队烟具研发实力雄厚，储备的产品类型丰富，为国内外品牌客户提供设计研发服务和加热不燃烧烟具产品；佳聚电子自主研发的加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备已实现对外销售，并持续提升设备性能及拓宽市场。此次投资布局，帮助公司在加热不燃烧方向的品牌运营、国际化开拓运作、自动化设备及生产等业务进行协同延伸，对公司在新型烟草产业链的布局储备起到正向协同作用，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 烟标板块稳中向好，大包装战略稳健向上，积极蓄能新型烟草 公司作为烟标行业龙头，近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平，继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局，精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元，净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、增资合作进程不及预期、佳聚电子业务拓展不及预期

劲嘉股份(002191) 投资要点 长宜科技是国内HNB香精香料龙头 长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发，主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料，以及提供相关配套材料及技术服务，在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。拥有15项专利，其中发明性专利5项，包括用于HNB降温段的“一种双重降温颗粒”等，研发能力较强。 新型烟草版图持续扩充，从烟具向耗材延伸 18-20年公司新型烟草布局围绕多围绕烟具展开，子公司劲嘉科技生产HNB烟具、雾化电子烟烟具，主要为Suorin、Gippro等多个知名品牌提供雾化电子烟代工服务，18年劲嘉科技与云南中烟合资成立嘉玉科技并未云南中烟旗下HNB烟具代工，18年8月公司与小米生态链企业米物科技合资设立因味科技推出Foogo自主品牌。21年开始公司逐渐布局耗材，6月成立印尼子公司印尼云普星河，9月成立产业基金，用于投资烟草配套产业、包装新材料、新型烟草产业优质标的并于11月成功向云烁科技出资1059万元，云烁科技雾化电子烟香精香料产品已实现规模供货，本次增资长宜科技公司进一步完善HNB香精香料布局。 22年传统烟标业务有望筑底回升，新型烟草政策落地释放红利展望22年，公司通过积极投标，烟标市场份额有望得到提升，业务将筑底反转，同时大包装业务中精品烟盒继续发力、3C包装增长恢复，酒包业务加码高端客户，近年来先后与茅台等高端酒企合作，未来也将通过参股酒包企业等方式进一步扩大业务规模，整体上传统业务边际向好。新型烟草22年HNB政策落地有望释放行业成长红利，海外需求持续景气，21年业务量近2亿元，预计22年有望实现翻倍以上增长。 盈利预测及估值 9月公司推出股权激励方案，根据业绩目标，公司21-23年复合增长率达23%，发展信心充沛，我们预计公司21-23年分别实现营收51.32/66.67/86.48亿元，同增22.44%/29.91%/29.71%，归母净利润10.75/12.86/15.93亿元，同增30.56%/19.62%/23.85%，当前股价对应PE为22.00/18.39/14.85X，公司新型烟草布局逐步完善，未来提升估值可期，维持“买入”评级。 风险提示 新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量等。