洋河股份(002304) 事件：11月26日，“凝心聚力共奋进同心逐梦向未来”洋河股份全球经销商大会在南京隆重召开。 三期叠加，破局增长。从自身发展来看，洋河正处于“三期叠加阶段”，洋河将实施的“12355发展纲要”：“坚持一个大中心”，就是“坚持以消费者为中心提升市场占有率”；“聚焦两个基本点”，就是“聚焦绵柔基因的品质基本点、聚焦创新创造的发展基本点”；“依托三个主品牌”，就是“洋河、双沟和贵酒”；“突破五大百亿级”，就是“海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班和双沟”；“优化五大新配称”，就是优化“经销力、渠道力、品牌力、推广力和组织力”。 “共建共享”，构建“厂商共同体”。面对行业弱周期等多重压力，厂商合作进入新的历史阶段。从厂商共创1.0输血阶段到厂商共建2.0活血阶段、厂商共赢3.0强血阶段，再到如今的厂商共生4.0造血阶段，洋河致力推动厂商关系升级进阶，着力构建“厂商共同体”新生态，给经销商提供更多机会、创造更大价值。面向未来，为打造“共建共享”的企业生态，构建“厂商共同体”，洋河将采取“召开定期厂商会议、组建大商议事委员会、搭建经销商意见反馈平台”三大举措，加快起草《洋河市场监管大法》《洋河经销商保护大法》“两部大法”作为洋河的管理大纲，以保障经销商的正当权益、促进洋河持续发展。 投资建议：由于目前需求仍偏弱，预计公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压。预计公司24-26年收入分别为296/290/304元，同增-11%/-2%/5%；归母净利润分别为82/83/87亿元，同增-18%/1%/6%，对应PE分别为15X/15X/14X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布24Q3财报，前三季度实现收入275.2亿元，同降9.1%；归母净利85.8亿元，同降15.9%。单三季度实现收入46.4亿元，同降44.8%；归母净利6.3亿元，同降73.0%。Q3收入同比大幅下降，主因行业动销放缓，渠道回款拿货进度同比放慢。 Q3省外回款进度显著放缓，报表深度调整释放压力。2024年公司营销策略及渠道管控仍处梳理整固阶段，24Q3公司营收单季同比、累计同比分别为-44.8%/-9.1%，Q3增速波动较大，1是回款压力环比加大；2是在24H1收入确认节奏同比靠前基础上，Q3确认节奏相对恢复正常。分区域看，预计Q3收入降幅扩大，主因省外回款不力拖累。伴随白酒动销持续走弱，渠道主动去库力度加大，品牌选择更趋集中，公司在省外非核心市场回款出货难度加大，Q3省外回款进度同比差异显著走阔。分产品看，24Q2以来公司适度调控M6+出货节奏以稳定价格，海之蓝继续消化整固，预计水晶梦、天之蓝等销售表现相对好于整体。 负规模效应拖累净利，公允价值变动收益大幅回升。1）收现端：Q3季末合同负债余额为49.7亿元，同比/环比分别-5.5亿元、+10.3亿元，预收款自低位小幅改善。2）利润端：Q3净利率同比-14.4pct至13.5%，主因负规模效应致毛利率、费用率显著恶化。①Q3毛利率同降8.6pct至66.2%，营业成本同降25.9%，毛利率显著恶化系负经营杠杆及货折影响。②Q3销售费用、管理费用(含研发)分别同比-1.1%、-12.6%，费率分别同比+12.3pct、+3.9pct。销售费用由于宴席支持、演唱会赞助等氛围造势活动持续推进，支出同比保持稳定；管理费用同比下降预计主因折旧费及研发材料费减少。③Q3公允价值收益达1.9亿元，同比增加3.7亿元，对净利率正贡献约6pct，主因公司所持证券市价有所反弹。 深化变革，转型跨越。2024年是洋河刀刃向内，加强整顿的一年：①产品端，要求聚焦大单品，做高手工班、做强M6+、做实基本盘。②市场端，要求聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。期待公司通过制度优化及组织锻造，重塑训练有素、作战有力的“筑梦”之师。 盈利预测与投资评级：公司23Q4以来主动降速调整，明确600及以上价位价在量先，期待M6+经过控货调整打好百亿基础，手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。考虑当前宏观需求环境，我们下调2024-26年归母净利润至81、82、90亿元（前值102、107、118亿元），同比-19%、+0%、+10%，当前市值对应2024-2026年PE为15、15、14X，维持“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。

洋河股份(002304) 洋河股份公告2024年3季报。1-3Q24公司实现营收275.2亿元，同比-9.1%，归母净利85.8亿元，同比-15.9%，扣非归母净利84.0亿元，同比-17.4%。3Q24公司营收46.4亿元，同比-44.8%，归母净利6.3亿元，同比-73.0%，扣非归母净利4.6亿元，同比-81.4%。截至3季度末，公司合同负债49.7亿元，环比+10.3亿元，上年同期环比+1.9亿元。3季度公司充分释放渠道风险，短期业绩承压，期待公司深度调整后基本面回暖，维持买入评级。 支撑评级的要点 3季度公司主动去库，调整发货节奏，预收款表现好于收入。3Q24公司营收46.4亿元，同比-44.8%，下滑幅度较大（1Q24、2Q24营收增速分别为+8.0%、-3.0%）。受整体消费环境不振及省内竞争加剧影响，公司主动调整发货节奏，放宽渠道回款要求，释放渠道风险。截至3季度末，公司合同负债49.7亿元，环比+10.3亿元，上年同期环比+1.9亿元，预收款表现好于收入。（1）分产品来看，年初以来，公司持续强化宴席渠道，重视开瓶率及库存指标，我们判断3季度梦3水晶、海之蓝整体表现好于价格带较高的梦6+。（2）分区域来看，考虑到江苏省内竞争加剧，我们判断3季度公司延续上半年趋势，省外增长快于省内（1H24省内、省外增速分别为+1.4%、7.5%）。 3Q24公司现金流承压，盈利端波动较大。（1）3Q24公司毛利率为66.2%同比降8.6pct，我们判断，一方面与产品结构调整有关，另一方面与公司为促进动销，加大货折投入有关。（2）3Q24公司四项费用率为35.6%，同比+15.8%，其中销售费用率、管理费用率同比分别+12.3pct、+4.3pct至27.8%、10.3%，主要系收入规模减少，费用率被动提升，3Q24公司销售费用及管理费用绝对额同比下降。3Q24公司税金及附加比率为17.8%，同比提升1.6pct。（3）3Q24公司经营活动现金流为14.1亿元，同比-65.3%销售收现64.2亿元，同比-33.5%，现金流承压。综上，3Q24公司归母净利率为13.6%，同比下滑14.2pct，盈利能力波动较大。 估值 江苏省内竞争激烈，公司通过聚焦渠道、品牌和经销商，深入开展增点扩面工作，对省内市场持续深耕。公司当前处于深度调整期，改革成效仍需时间，待渠道风险充分释放后，公司基本面有望逐步回暖。公司重视股东回报，规划24-26年每年度现金分红总额不低于当年实现归属上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），股息率超5%。根据公司3季度业绩及当前所处发展阶段，我们调整此前预测，预计2024-2026年公司营收增速分别为-10.2%、+1.1%、+6.9%，归母净利增速分别为-19.4%、+2.2%、+7.4%，EPS分别为5.36、5.48、5.88元/股，对应PE分别为15.4X、15.1X、14.1X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济恢复不及预期，渠道库存超预期。省内市场受竞品挤压。

洋河股份(002304) 事件：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为46.41/6.31/4.56亿元（-44.82%/-73.03%/-81.41%）。 Q3业绩低于预期，中高端和宴席市场有所承压。产品看：我们预计或因为宴席渠道推广效果不及预期+中高端价位需求偏弱，我们预计中高档酒承压。公司积极调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营、深度全国化，省外整体表现优于省内。 利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。 ①24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-8.63/-14.38个百分点至66.24%/13.52%。 ②销售费用持续增加。24Q3期间费用率增长明显，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+12.27/+4.26/-0.38个百分点至27.75%/10.26%/-2.62%。 ③合同负债环比提升，现金流有承压。24Q3经营性现金流同比-65.31%至14.15亿元；合同负债同比/环比-9.98%/+26.11%至49.66亿元；税金及附加占比同比+1.57个百分点至17.83%，基本持平。 投资建议：由于目前需求仍偏弱，预计公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压，因此根据3季报，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为296/290/304元（24-26年前值为351.07/381.85/412.25亿元），同增-11%/-2%/5%；归母净利润分别为82/83/87亿元（24-26年前值为105.14/114.78/124.70亿元），同增-18%/1%/6%，对应PE分别为15X/15X/14X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利润85.8亿元，同比-15.9%。单季度来看，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利润6.3亿元，同比-73.0%。公司业绩低于预期。 深度调整整理渠道，蓄力未来长期发展。1、分产品看：24Q1海之蓝/梦6+增速较快；24Q2梦6+出厂价上调，持续引领品牌势能；24Q3动销走弱背景下，公司主动调整，顺势放缓对回款的要求。公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化，通过梦之蓝手工班“年份酒”概念持续塑造品牌，海之蓝在省外市场表现稳健，持续受益于低端产品向上升级红利。2、分渠道看，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，持续推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升经销商信心。3、分地区看，当前省内竞争加剧压力加大，多地新到货较少，下滑幅度更大，省外情况略好于省内。公司着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化，为中长期发展奠定基础。 费用率全面上行，盈利能力承压。1、24Q3毛利率为66.2%，同比-8.6pp，毛利率下滑主要系外部环境影响下产品结构下行，梦3、梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大。2、24Q3销售费用率同比+12.3pp至27.8%，管理费用率同比+4.3pp至10.3%，主要系公司持续加大费投力度，延续买赠抽奖、扫码红包等活动，并给予渠道费用支持。3、24Q3净利率为13.6%，同比-14.2pp，由于缺乏营收规模支撑，费用率对净利率的影响放大，产品结构向下+刚性费投放导致盈利水平大幅下滑。4、24Q3经营活动现金流净额为14.1亿元，同比-65.3%；合同负债49.7亿元，同比减少5.5亿元（-10.0%），环比增加10.3亿元（+26%）。 高举高打强化品牌，静候景气改善。1、品牌端，突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，高举高打进行品牌建设，强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化。3、管理端，加强市场基础工作清单化管理，健全多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作建设更加深入。4、展望Q4及来年，公司将延续加速出清思路，春节及来年将继续降速消化库存，期待库存消化后经营改善。 盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

洋河股份(002304) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营收46.41亿元（同比-44.82%），归母净利润6.31亿元（同比-73.03%），扣非归母净利润4.56亿元（同比-81.41%）。 24Q1-3：营收275.16亿元（同比-9.14%），归母净利润85.79亿元（同比-15.92%），扣非归母净利润83.97亿元（同比-17.39%）。 收入：需求走弱+竞争加剧拖累 公司24Q3面对行业需求走弱+省内竞争加剧，营收承压。分产品看，公司通过加大梦3水晶版、梦6+费用投放力度，以刺激终端动销，我们预计24Q3梦之蓝系列表现好于公司整体。海之蓝/天之蓝由于渠道利润收窄，叠加竞争加剧，预计表现弱于公司整体。分地区看，由于省内竞争加剧，我们预计公司省内表现弱于省外。 利润：货折力度提升+规模效应走弱 24Q3公司毛利率同比降低8.63pct至66.24%，预计主因公司大幅提高货折力度所致。同期，公司销售/管理费率分别同比提升12.27/4.26pct，我们预计系规模效应走弱+费投力度加大所致。综上，24Q3公司净利率同比降低14.39pct至13.52%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司省内外均面临挑战，渠道库存去化仍为当前经营重心，预计25年公司仍将处于降速去库过程中。同时，公司仍需注意加大费用投放力度对产品价格体系影响，库存与批价的动态平衡考验公司经营能力。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，省内竞争格局发生变化，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入296.58/288.08/302.44亿元（原值342.57/357.89/379.26亿元），分别同比-10.5%/-2.9%/+5.0%；实现归母净利润81.80/79.10/85.00亿元（原值101.09/106.26/113.82亿元），分别同比-18.3%/-3.3%/+7.5%；当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

洋河股份(002304) 事件 2024年10月30日，洋河股份发布2024年三季报。 投资要点 业绩表现承压，盈利能力下降明显 主动降速调整，业绩承压明显。2024Q1-Q3总营收275.16亿元（同减9.14%），归母净利润85.79亿元（同减15.92%），扣非净利润83.97亿元（同减17.39%）。2024Q3总营收46.41亿元（同减44.82%），归母净利润6.31亿元（同减73.03%），扣非净利润4.56亿元（同减81.41%）。产品结构调整致毛利率承压，费投力度加大致盈利能力下降。2024Q1-3毛利率/净利率分别为73.81%/31.17%，分别同比-1.96/-2.59pcts；2024Q3分别为66.24%/13.52%，分别同比-8.63/-14.38pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为14.17%/5.15%，分别同比+2.41/0.15pcts；2024Q3分别为27.75%/10.26%，同比+12.27/4.26pcts。经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为34.58/14.15亿元，同比-20.38%/-65.31%；销售回款分别为242.32/64.20亿元，同比-5.13%/-33.49%。截至2024Q3末，合同负债49.66亿元（环比增加10.28亿元）。 产品结构调整，次高端场景受限 公司在各价位带均布局核心大单品，短期受整体行业影响，次高端价位带大单品梦3、梦6+等销售承压明显，同时公司追求渠道健康发展，对经销商放松回款要求，造成业绩阶段性承压。另外公司今年大规模开启“梦之蓝手工班全球行”活动，坚守高端产品布局与品牌定力。 盈利预测 目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关注改革成效边际释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为5.56/5.43/5.84（前值为6.72/7.14/7.59）元，当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

洋河股份(002304) 事项： 洋河股份发布2024年3季报，1-3Q24实现营收275亿元，同比下滑9.1%，归母净利86亿元，同比下滑15.9%；3Q24实现营收46亿元，同比下滑44.8%，归母净利6.3亿元，同比下滑73.0%。 平安观点： 主动控货调整，收入下滑环比扩大。3Q24公司营业收入46亿元，同比-44.8%，下滑幅度较2Q24（-3.0%）进一步扩大。我们认为主要系宏观消费压力下，蓝色经典动销承压，为保证渠道库存健康、长期可持续发展，公司主动控货所致。截至3Q24，公司合同负债49.7亿元，同比/环比-5.5/+10.3亿元。 费用投放有所增加，盈利能力承压。受产品结构下滑影响，3Q24公司毛利率66.2%，同比-8.6pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.8%/10.3%/0.2%/-2.6%，同比分别+12.3/+4.3/-0.4/-0.4pct，公司加大费用投放促进动销，受收入下滑影响，费用率有所提升。3Q24公司归母净利率13.6%，同比-14.2pct，盈利能力承压。 提高分红比例，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调公司2024-26年归母净利预测至82/84/88亿元（原值：101/106/110亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税），若以70亿元计算，截至10月31日收盘价对应的股息率为5.8%。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞

洋河股份(002304) 核心观点 2024年第三季度公司收入同比-45%，归母净利润同比-73%。2024年前三季度公司实现营业总收入275.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润85.8亿元，同比-15.9%；其中第三季度实现营业总收入46.4亿元，同比-44.8%；实现归母净利润6.31亿元，同比-73.0%。第三季度公司加速释放渠道风险，收入、净利润降幅环比2024Q2进一步扩大。 第三季度集中释放渠道风险，表内营收降幅较大。第三季度白酒行业需求进一步走弱，省内市场竞争加剧，公司顺势降低经销商回款要求，同步减少出货以缓解渠道库存压力，表内营收大幅下滑。单Q3看，中秋国庆动销期间公司加大M6+/水晶梦宴席政策、买赠力度，以价换量，稳固省内份额，实际动销或好于表观；省内市场天之蓝、海之蓝预计同比降幅更大，主因产品处于生命周期后段、同时大众价位竞争加剧导致动销偏慢。省外市场海之蓝消费基础较好，预计表现好于省内。 货折力度加大、费用支出刚性，单三季度净利率降幅较大。2024Q3毛利率同比-8.63pcts，降幅较大主因1）表内产品结构承压；2）公司加大买赠及货折力度，费用冲减收入。销售费用率同比+12.27pcts，收入下降但费用支出具有刚性，需求承压背景下公司同步加大品牌营销费用、广告投放、扫码红包、渠道费用支持等。2024Q3税金及附加率同比+1.57pcts，管理费用率同比+4.26pcts，整体净利率同比-14.23pcts至9.8% 销售收现延续承压态势，预收较好主因发货节奏放缓。2024Q3经营性现金流量净额14.15亿元，同比-65.3%；销售收现64.20亿元，同比-33.5%，现金流承压明显。截至Q3末合同负债49.66亿元，环比6月底增加10.28亿元，主因公司为缓解渠道库存压力，放缓或停止发货，回款表现好于收入端。 盈利预测与投资建议：需求弱复苏背景下，预计2024Q4-2025年公司仍需时间出清渠道风险，主动调降经销商任务目标为渠道纾压；下调此前收入预测，预计2024-2026年公司营业总收入300.06/284.12/298.02亿元，同比-9.4%/-5.3%/+4.9%（前值为-2.7%/+5.1%/+10.2%）。省内市场存量竞争加剧，本轮调整周期酒企以“保市场份额”为先，双节动销情况验证以价换量或行之有效，预计第四季度及明年春节公司仍将保持较高的买赠、费用投放力度，下调此前净利润预测，预计2024-2026年归母净利润85.22/79.70/85.15亿元，同比-14.9%/-6.5%/+5.9%（前值为-4.9%/+3.6%/+11.4%）。当前股价对应2024/2025年15.0/16.0倍PE，按照公司现金分红回报规划，今年现金分红不低于70亿元，根据盈利预测当前股息率在6%。考虑出清风险阶段业绩压力较大，下调至“中性”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

洋河股份(002304) 2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利85.8亿元，同比-15.9%。其中，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利6.3亿元，同比-73.0%。 经营分析 三季度动销走弱背景下，公司顺势放缓对回款的要求，呈现至表观营收明显下滑。期内，公司仍对梦3、梦6+等产品加大费投，当缺乏营收规模支撑时会放大费用率对归母净利率的影响；我们预计实际动销下滑幅度窄于表观，公司顺势逐步清理渠道并维护厂商关系，静候景气改善。 从报表结构来看：1）24Q3归母净利率同比-14.2pct至13.6%，其中毛利率-8.6pct至66.2%（预计产品结构层面明显走弱，系梦3，梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大）、销售费用率+12.3pct（预计系促销力度加大叠加收入规模下滑扰动）、管理费用率+4.3pct、营业税金及附加占比+1.6pct。2）24Q3末合同负债余额49.7亿元，环比+10.3亿元，考虑△合同负债+营收的狭义回款-34%，较营收下滑幅度收窄；24Q3销售收现64.2亿元，同比-33%，与前述狭义回款基本匹配。 此前公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元，若以70亿元测算公司24E股息率约5.5%、仍具备一定配置性价比。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调24-26年归母净利22%/31%/29%，预计24-26年收入分别-10.0%/-4.3%/+6.6%；归母净利分别-18.3%/-4.8%/+9.1%，对应归母净利分别82/78/85亿元；EPS为5.43/5.17/5.64元，公司股票现价对应PE估值分别为15.6/16.4/15.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。