慈文传媒(002343) 背靠江西省出版集团，国内影视制作先锋。公司成立于2000年9月，是国内首批被授予电视剧制作经营许可证（甲种）的民营影视公司。2015年7月，公司上市，同年11月，公司收购赞成科技100%股权。2019年，江西省出版集团旗下全资子公司华章天地控股慈文传媒，慈文传媒的实控人变更为江西省人民政府，并转型为国资主导的混合所有制上市公司。 影视发展历经三阶段，2024年转型未来可期。1）阶段一（2001年-2013年），以电视剧为核心业务。该阶段公司主要从事电视剧的制作、发行，主要客户为各大电视台。2）阶段二（2014年-2023年），开始布局和拓展网生内容，打造IP矩阵体系，实现推进剧网融合、网台联动。3）阶段三（2024年后），基于对国家政策、市场环境、公司现阶段情况等方面的认知，并结合公司业务的基础，2024年，慈文传媒发布了“1133”发展战略规划，力争3-5年内推动公司从纯内容制作影视公司，转型为一家相关多元化、轻资产、平台运营型的泛文化公司。 探索创新业务，与腾讯推进“古龙IP”战略合作落地。1）微短剧方面，2024年公司高效推动《武林外史》《圆月弯刀》《多情剑客无情剑》等五部微短剧开发制作；2）互动剧方面，公司已与互影科技签署了战略框架合作协议，双方将利用AI联合研发改编经典IP衍生互动剧。3）AI方面，2023年9月，公司投资灵伴科技（Rokid AR眼镜），共同就线下文旅产业的智能导览、AR数字内容的多场景交互体验等领域开展合作。此外，与智象未来签署战略框架合作协议，利用智象未来AIGC视频技术研发微短剧、互动剧内容等。4）与腾讯推进“古龙IP”战略合作。2023年8月，公司与腾讯签署《战略合作框架协议》，双方将围绕古龙IP进行泛文娱生态领域全方位、多层次的立体开发，共同打造长、中、短剧相结合的影视制作模式。 投资建议：剧集主业加速发力，积极探索“影视+科技”新业务版图，公司与江西高校出版社在游戏业务领域建立战略合作伙伴关系，投资Rokid以拓展AR内容生态。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为0.72亿元、0.94亿元、1.07亿元，同比增长159.5%、31.7%、13.5%，当前股价对应PE分别为33x、25x、22x，考虑到公司利润增速高于可比公司，且前瞻布局AR等新技术新应用方向，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、项目表现不及预期风险。

慈文传媒(002343) 投资要点： 2019年公司完成控制权变更，成为江西省国有文化传媒公司。2019年3月，慈文传媒控股股东、实际控制人完成变更，交易完成后，江西省出版集团公司全资子公司华章投资成为公司控股股东，江西省人民政府成为慈文传媒的实际控制人。华章投资合计通过2次股份受让（转股价13元/股）和二级市场增持（增持均价9.207元/股），截至2023年报，持有公司20.05%股权，通过受托表决拥有公司29.79%股权的表决权股份。 影视主业强化高质量发展，与各大头部平台建立紧密合作。2023年，公司总营收4.6亿元（同比-1.1%），扣非归母净利-3966万元；归母净利2763万元（同比-43.9%），主要系应收账款减值转回、项目置换收益、项目债务重组等；经营活动现金流净额1228万元（同比-95%）。影视剧为公司第一大主业，2023年收入为4.59亿元（同比-1.46%），主要来自《烽火流金》、《紫川光明三杰》、《紫川光明王》等项目和存量剧集的多轮发行；毛利率7.8%（同比-15.2pct）。2023年共有4部影视剧和1部广播剧实现首轮播出，6部影视剧取得发行许可证，3部完成制作，8部处于后期或拍摄中，整体项目储备丰富，持续精品大IP内容打造，与爱奇艺、优酷、腾讯、芒果TV等各大平台建立紧密合作。 积极转型定位成为一家相关多元化、轻资产、平台运营的泛文化公司。1）力争搭建自己的短剧平台打造，打造长、中、短剧相结合的影视制作集群；2）打造游戏、动漫及衍生品业务，与腾讯、优酷、爱奇艺、哔哩哔哩、字节等平台深入探讨合作，发掘控股股东江西出版传媒集团系统内游戏版号资源，持续多元内容开发。2023年，公司游戏业务收入129万元（同比+361%），毛利率65.7%。3）与智象未来达成战略合作、所参与基金参投Rokid、与小派科技（国内VR硬件开发商）开展战略合作、与互影科技开展互动影游等，积极打造新技术催生下的数字版权、元宇宙、AIGC等数字文化资产产业集群。 推进管理提升，大股东赋能。公司依托国有控股股东，构建新型公司架构，与江西银行、招商银行南京分行、北京银行南昌分行建立战略合作，充分利用资本市场，积极拓展公司投融资渠道。整体看，公司在政策、产业赋能、资源导入、融资增信、战略规划等多维度聚合优势，持续稳定健康发展。 盈利预测与估值。我们对公司主营预计如下：1）影视剧业务：从项目储备看我们预计公司2024-2026年确认收入主要作品集数分别为158集、170集和180集，考虑剧集类型假设单集价格分别为400万元、450万元和450万元；2024-2026年，公司影视剧业务收入分别为6.3亿元、7.7亿元和8.1亿元，同比增速分别为37.7%、21.0%和5.9%；2）游戏及互联网服务业务：我们预计公司2024-2026年收入分别为500万元、1000万元和1500万元。 整体我们预计公司2024-2026年总营收分别为6.4亿元、7.8亿元和8.3亿元，同比增速分别为38.3%、21.8%和6.6%；归母净利分别为0.72亿元、0.93亿元和1.07亿元，同比增速分别为160.1%、30.1%和14.2%。我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.15、0.20和0.22元/股。 采用PE估值，参考可比公司2024年38倍PE估值，我们给予公司2024年45倍PE估值，目标价6.75元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为2.19、2.38、2.61元/股，参考可比公司2024年平均4.9倍PB，给予公司2024年5.0倍PB估值，目标价10.95元/股。出于审慎性原则，我们平均结合PE和PB两种估值法，目标价8.85元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。影视项目进展不及预期，业务转型进展开展不及预期。

慈文传媒(002343) 事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入4.6亿元，同比下降1.12%；归母净利润2763万元，同比下降43.89%。 点评： 公司2023年全年实现营业收入4.6亿元，同比下降1.12%；归母净利润2763万元，同比下降43.89%。23Q4，实现营业收入1837万元，同比下降73.61%，归母净利润359万元，同比增长158.11%。 公司全面梳理存量IP以及原创储备项目。截至24年4月18日，公司投拍的影视剧有6部取得发行许可证，3部完成制作，其他项目分别处于后期制作或拍摄中等阶段。影视业务确认了《烽火流金》《紫川·光明三杰》《紫川·光明王》等项目的发行收入与存量剧集的多轮发行收入。《了不起的我们》、《搭伙》计划于24年上线播出。 公司提出《“1133”发展战略规划纲要》。包括：聚焦1个目标、建立1条纽带、筑牢3大阵地（筑牢内容生产阵地、筑牢渠道拓展阵地、筑牢团队建设阵地）、打造3大产业集群。其中，打造三大产业集群：（1）打造长、中、短剧相结合的影视制作产业集群；（2）打造游戏、动漫及其衍生品为核心的泛文娱产业集群；（3）打造新技术催生下的数字版权、元宇宙、AIGC等数字文化资产产业集群。 公司在创新业务中积极探索布局。如，探索微短剧（战略投资及开发）、互动剧（合作方位互影科技）、演艺经济（与票务平台及演出公司合作）、游戏（战略投资）、文旅（与专业文旅运营公司及地方文旅部门合作）、科技（AR合作：灵伴科技、北京大学文化产业研究院；AI合作：智象未来）等板块。 公司提出“1133”发展战略规划纲要，对短、中、长期战略举措作出详细布局。2024年作为慈文传媒谋求战略转型的首年，公司有望发挥慈文传媒影视行业龙头企业的优势，提高公司就影视IP多层次立体式的开发运营能力，高效落地AIGC在公司各个产品线上的广泛应用，巩固提升公司开发制作能力、创新引领能力、品牌影响力和市场竞争力，并通过投资与并购的多元资本运作方式拓展慈文传媒的相关多元化业务，开启慈文传媒高质量发展新征程。建议重点关注。 风险因素：市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；人才流失与储备不足风险、宏观经济波动等。

慈文传媒(002343) 影视赛道老将，加大多元内容的精耕细作，积极生产和传播正能量影视内容公司以影视内容开发运营为核心，推进网络剧、网络电影等相关业务。自2000年成立以来，累计出品剧集100余部，综艺4档。公司持续打造网台联动的头部剧和精品原创剧，先后出品《神雕侠侣》《射雕英雄传》《花千骨》《老九门》《楚乔传》《光荣时代》《三叉戟》等精品剧作。此前公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现归母净利润3200-4800万元，预计实现扣非归母净利润100-500万元，扭亏为盈。 截至2023年3月19日，公司下属全资子公司持有灵河影视制作（上海）有限公司20%股权。该司曾制作出品《花千骨2015》《老九门》等业绩亮眼、市场表现力突出的热门网剧。2023年初，灵河影视制作（上海）有限公司参与出品的《三体》电视剧同样成为年初热播剧，掀起追剧热潮。此前2022年上映的《婚姻的两种猜想》开播后收视亮眼，在15天卫视黄金档电视剧排名第一。此外，公司积极响应国家政策，参与拍摄发行了《1950他们正年轻》《血战松毛岭》《冰球少年》等剧集。其中革命历史题材剧《血战松毛岭》和冰雪运动题材剧《冰球少年》已入选国家广电总局2022年度优秀作品目录。近期，公司旗下东阳紫风联合出品的讲述新时代志愿者成长历程的电视剧《了不起的我们》也已于四川开机。 深耕IP泛文娱开发，合作推进多样产业布局 公司聚焦头部精品，强化相关IP开发运营，拓展业务板块。围绕自有热门IP核心资源，公司与爱奇艺等平台联合推出多种类型的《楚乔传》同名游戏。公司全资子公司赞成科技出品了《糖果消消》《口袋灵龙》等逾100款移动休闲游戏，多业务体系间良性互动，协同发展。根据公司2022三季报，公司第一大股东为华章天地传媒投资控股集团有限公司，持股20.05%，其实控人为江西省委宣传部。2022年8月公司与南昌经济技术开发区管理委员会签订《项目进区合同》，公司拟将总部迁移回江西，并落户南昌经开区，并且后续计划引入上下游关联企业落地，联合开发公司的影视文化IP，打造文化产业集聚区。 此外，公司积极拥抱新技术在影视主业中的落地，2022年，公司与小派科技签署战略合作框架协议，将就元宇宙生态内容等领域进行合作，具体包括推动VR等相关技术在公司影视内容生产中的应用、VR视频创作平台建设等方面。 投资建议：我们预计22-24年公司营收分别为4/4.59/5.30亿元，同比变动-1.2%/+14.6%/+15.5%；归母净利润分别为0.41/0.47/0.54亿元，同比变动扭亏为盈/+16.76%/+14.98%。对应4月24日收盘价，22E-24E年PE分别为132/113/98倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。