雷科防务(002413) 事件：8月15日，公司发布2024年中报，1H24实现营收4.94亿元，YOY-16.9%；归母净利润-0.66亿元，去年同期为1.35亿元；扣非净利润-0.73亿元，去年同期为-0.16亿元。业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q24营收环比增长7%；1H24毛利率同比提升。1）单季度看：公司2Q24实现营收2.55亿元，同比减少12.85%，环比增长7.05%；归母净利润-0.35亿元，受下游需求变化、交付计划调整延迟等影响，公司3Q23~2Q24连续四个季度亏损。2）盈利能力：公司1H24毛利率同比提升2.3ppt至33.4%；净利率同比下滑35.1ppt至-12.8%。3）非经常性损益：1H23公司处置股权资产确认投资收益1.9亿元，1H24则仅确认78万元，当期业绩受到影响。公司布局雷达系统、卫星应用、智能控制等业务板块，加速向智能制造升级。 促进雷达业务转型；星上实时处理领域行业领先。分产品看，1H24：1）雷达系统：实现营收2.1亿元，YOY-14.55%，毛利率同比减少4.73ppt至22.05%。在专用雷达领域，公司的鸟情探驱管一体化系统进入批量生产交付阶段，已在北京大兴国际机场实施并完成项目验收工作；某毫米波雷达实物竞标胜出，进入研制阶段；某型号特种雷达继续保持批产交付。2）卫星应用：实现营收0.9亿元，YOY-20.74%，毛利率同比减少4.94ppt至31.45%。公司正在研制的多型SAR载荷处理设备、光学载荷处理设备稳步推进，预计下半年完成交付，并随卫星发射。3）智能控制：实现营收1.1亿元，YOY-10.56%，毛利率同比增加9.58ppt至51.34%。4）安全存储：实现营收0.6亿元，YOY-20.86%。 5）智能网联：实现营收0.09亿元，YOY-60.08%。 持续加大研发投入；1H24回款改善明显。1H24公司期间费用率同比增加8.6ppt至44.9%，其中，销售费用率同比增加1.9ppt至5.5%；管理费用率同比增加2.2ppt至19.6%；研发费用率同比增加5.4ppt至19.2%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据12.07亿元，较1Q24末减少6.5%；2）预付款项0.53亿元，较1Q24末增加2.2%；3）存货9.69亿元，较1Q24末增加0.5%；4）合同负债1.28亿元，较1Q24末减少23.4%。1H24公司经营活动净现金流为0.19亿元，1H23为-0.55亿元，公司加大回款力度，回款有所改善。 投资建议：公司主营业务覆盖雷达系统、卫星应用、智能控制、安全存储、智能网联五大方向，自主掌握新体制雷达算法等关键技术，同时在星上实时处理领域继续保持行业领先地位和良好发展势头，并不断拓展地面遥感应用。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.52亿元、0.87亿元、1.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为94x/56x/39x。我们考虑到公司在行业内的技术领先地位及在卫星产业的布局，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

雷科防务(002413) 事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收8.45亿元，YoY-17.2%；归母净利润0.89亿元，去年同期为-0.27亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润-0.61亿元，去年同期为-0.46亿元。业绩表现基本符合市场预期。 3Q23毛利率同比提升9.3ppt。1）单季度看：公司3Q23实现营收2.51亿元，YoY-30.5%；归母净利润-0.46亿元，去年同期为-0.38亿元；扣非净利润-0.45亿元，去年同期为-0.45亿元。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升9.3ppt至32.8%；净利率同比下滑7.9ppt至-18.7%。1~3Q23毛利率同比下滑3.0ppt至31.7%；净利率同比提升12.9ppt至10.1%。 经营活动现金流有所改善。1~3Q23期间费用率同比增加1.5ppt至 39.2%：1）销售费用率同比增加0.9ppt至3.9%；2）管理费用率同比减少2.1ppt至18.5%；3）财务费用率为1.5%，去年同期为1.2%；4）研发费用率同比增加2.3ppt至15.4%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据14.87亿元，较2Q23末增加0.5%；2）预付款项1.14亿元，较2Q23末增加59.4%；3）存货11.41亿元，较2Q23末增加6.1%；4）合同负债1.22亿元，较2Q23末增加17.1%。1~3Q23经营活动净现金流为-1.81亿元，去年同期为-1.95亿元。 雷达系统解决方案供应商；星上实时处理行业领先。分产品看，1H23：1） 雷达系统：实现营收2.5亿元，YoY+11.9%，占总营收41%，毛利率同比下滑14.83ppt至26.8%。公司不断突破设计限制，进行工艺革新，推动有源及无源微波器件朝着高集成度、小尺寸方向发展，为后续争取批量订单奠定有利基础。2）卫星应用：实现营收1.1亿元，占总营收19%，毛利率同比提升2.12ppt至36.4%。公司不断拓展机载、地面遥感应用，完成“星、机、地”产品布局。面向系统级应用推出一体化遥感卫星地面机动接收站。3）智能控制：实现营收1.3亿元，占总营收21%，毛利率同比下滑8.24ppt至41.8%。4）安全存储：实现营收0.8亿元，YoY+14.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑18.38ppt至22.9%。5）智能网联：实现营收0.2亿元，占总营收4%，毛利率同比提升2.55ppt至26.7%。 投资建议：公司是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全们存储、智能网联五大业务群，“十四五”期间将受益于特种和民用市场持续景气。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.53亿元、2.07亿元、2.74亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为50x/37x/28x。我们考虑到下游需求节奏和公司卫星产业链布局，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

雷科防务(002413) 事件：公司于10月26日发布了2022年三季报，前三季度实现营收10.2亿元，YoY-0.4%；归母净利润-0.3亿元，去年同期1.1亿元；扣非归母净利润-0.5亿元，去年同期0.6亿元。三季报低于市场此前预期，主要是今年其他收益、费用增加等原因导致利润率波动，影响表观利润。 3Q22营收降幅缩小；其他收益/投资收益影响净利润。单季度看，1）3Q22营收3.6亿元，YoY-11.7%；归母净利润-0.4亿元，去年同期为0.4亿元。2）3Q22毛利率为23.6%，同比下降14.6ppt。前三季度毛利率同比下降6.6ppt至34.7%，净利润下降受多重因素影响：前三季度其他收益（主要为退税）同比减少3416万元，投资收益（去年尧云科技进表）同比减少1965万元，信用损失计提同比减少1325万元，政府补助同比减少1513万元，合计拖累净利润0.56亿元，剔除以上因素影响，公司今年前三季度净利润约为0.27亿元。 股权激励/员工持股计划彰显公司发展信心。1）2021年股权激励计划合计授予4000万股，占比当时总股本的3.19%（占比现总股本2.98%）。业绩考核：以2019年净利润为基数，对应2021~2023年净利润增长率不低于40%/70%/120%，净利润值分别为2.1/2.6/3.3亿元，预计2021~2024年计提6607万元，2021年已计提5575万元。2）2022年员工持股计划已于10月18日实施，实际认购资金总额为6080万元，受让价格5元/股，对应公司股份1216万股，占比总股本的0.906%。公司高管及核心骨干人员积极持股彰显发展信心。 持续增加研发投入，预付款项反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为37.7%，同比提升4.0ppt，具体看：1）销售费用率2.9%，同比增加0.6ppt；2）管理费用率20.5%，同比增加4.4ppt；3）研发费用率13.0%，同比减少0.3ppt；4）财务费用率1.2%，同比减少0.8ppt。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据16.9亿元，较年初增加9.6%，主要是产品交付形成应收账款通常于年末回款；2）存货11.1亿元，较年初增加8.5%；3）预付款项1.0亿元，较年初增加217.4%，主要是加大备货和生产采购所致，同时受原材料价格上涨影响；4）合同负债1.3亿元，较年初减少10.2%；5）经营活动现金流净额-2.0亿元，去年同期为-4.3亿元，主要是汇票到期兑付到账金额较大所致。 投资建议：公司是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全们存储、智能网联五大业务群，“十四五”期间将受益于特种和民用市场持续景气。我们维持2022~2024年归母净利润分别是1.76亿、2.11亿和2.53亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024年PE为37x/31x/26x。我们考虑到下游需求景气度和公司智能网联的增长潜力，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期、下游需求不及预期等。

雷科防务(002413) 事件：公司近期发布2021年报和2022年一季报，2021年实现收入16.22亿元，YoY+33.5%；归母净利润-2.41亿元，由盈转亏。一季度实现营收3.3亿元，YoY+62.3%；归母净利润0.26亿元，YoY+27.8%。公司年报业绩低于此前市场预期，季报业绩符合市场预期。2021年报低于预期的原因主要是公司计提商誉减值4.07亿元和股权激励费用摊销增加5575万元。 业务全方位布局，智能控制、智能网联空间广阔。公司主营业务包括五大业务群，其中：1）雷达系统、卫星应用、安全存储业务稳健增长，2021年分别实现营收5.2亿元、5.6亿元、1.8亿元，YoY+35.8%、+13.1%、15.8%；2）智能控制业务多个新研发项目进展迅速，部分产品订单超出预期，2021年实现营收2.5亿元，YoY+55.2%；3）智能网联业务推出80GHz毫米波交通雷达、智能多源感知融合一体机两款重点产品，市场应用广泛落地，2021年实现营收0.9亿元，YoY+1346.8%。我们认为，公司在智能控制、智能网联领域具有较大发展潜力，上述业务有望助力公司走出新的成长曲线。 资产负债表体现需求景气；经营净现金流有所改善。截至1Q22末，公司：1）应收账款及票据15.9亿元，较年初增加3.2%；2）存货10.3亿元，与年初基本持平；3）合同负债1.4亿元，较年初减少3.2%。1Q22，公司：4）经营活动净现金流-1.3亿元（去年同期-1.7亿元），销售回款改善让经营活动现金流的流出幅度有所收窄；5）投资活动净现金流-1.8亿元（去年同期-3.2亿元）；6）筹资活动净现金流0.19亿元，YoY-94.9%，去年同期公司收到了非公开发行募集的资金。 费用管控能力显著提升；利润率同比有所下降。1Q22，公司：1）期间费用率同比降低10.0ppt至30.7%，具体看，销售费用率2.4%，同比降低0.5ppt；管理费用率18.2%，同比降低3.7ppt；财务费用率1.4%，同比降低1.8ppt；研发费用率8.7%，同比降低4.0ppt，研发费用0.29亿元，YoY+11.3%。2）信用减值损失转回478.7万元（去年同期为损失689.5万元），系本期收回部分应收款项，转回计提的坏账准备所致。公司1Q22毛利率为37.3%，同比下降9.9ppt；净利率为8.5%，同比下降0.5ppt。 投资建议：公司具备雄厚的研发实力和优秀的技术人才队伍，现已形成五大业务模块的全方位布局，同时在雷达系统、智能网联等领域积极开拓民用市场。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.76亿元、2.11亿元、2.53亿元，当前股价对应2022~2024年PE为35x/29x/24x。我们考虑到下游需求景气和公司智能网联的增长潜力，给予2022年40倍PE，2022年EPS为0.13元/股，对应目标价5.24元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：商誉减值风险；产品研发进度不及预期等。