海康威视(002415) 事件： 公司于2025年2月21日收盘后发布《2024年度业绩快报》。 点评： 公司营业收入实现平稳增长，利润有一定程度下滑 2024年，公司实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润119.59亿元，同比下降15.23%；实现扣非归母净利润117.97亿元，同比下降13.68%。分地区来看，国内业务增速下降，海外市场稳步增长，公司坚定信心，持续聚焦技术创新，努力提升运营效率，推进公司业务稳健发展。 依托观澜大模型技术体系，推出文搜计算、存储系列产品 在人工智能时代，公司依托在安防领域的长期积累，将自研的多模态大模型和智能计算硬件平台相结合，在智算、智存、智搜、智用方面对产品进行全方位立体升级，实现多模态融合计算、跨模态搜索应用。公司基于观澜大模型技术体系推出的边缘到中心全覆盖的文搜计算系列产品——文搜超脑、文搜主机，输入一句话或一个词就可以实现高效检索及实时预警，助力千行百业安防业务管理提智增效。此外，公司还基于观澜大模型技术体系，将大参数量、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合发布多模态大模型文搜存储系列产品——文搜NVR、文搜CVR，让安防录像回溯不再局限于传统时空、报警等检索方式大幅提升目标和事件的查找效率让安防业务管理更高效、更智能。 携手中国电信，推动千行百业数字化转型 2024年12月16日，中国电信集团有限公司与中电海康集团有限公司在北京举行合作协议签约仪式。海康威视将发挥技术优势，在信息通信、视联网、智慧家庭及园区、产业数字化等领域与中国电信开展业务合作，实现优势互补和资源共享，促进共同发展。基于海康威视的智能物联核心技术优势，双方将在视联网业务领域聚焦泛智能产品、场景化AI应用等合作，在产业数字化领域共同开展重点政企项目、重点行业、中小企业等方面的业务联合拓展，加速推动千行百业数字化转型。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。参考《2024年度业绩快报》，调整公司2024-2026年的营业收入预测至924.86、1003.15、1075.82亿元，调整归母净利润预测至119.59、136.58、148.34亿元，EPS为1.30、1.48、1.61元/股，对应的PE为24.59、21.53、19.82倍。考虑到行业未来的成长空间和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治环境风险；全球经济下行风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；内部管理风险；法律合规风险；汇率波动风险；客户支付能力下降导致的资金风险；网络安全风险；知识产权风险。

海康威视(002415) 2024年12月6日，公司发布24年10月29日-12月6日投资者关系活动记录表，针对市场关心的热点问题进行反馈。 场景数字化需求显现，显著拓展业务边界。公司的核心定位是AIoT，第一增长曲线安防业务是公司AIoT战略的一个业务方向；场景数字化是公司AIoT战略的第二成长曲线。据公司IRPPT披露的案例，在钢铁、新能源、电力等不同行业，企业数字化转型的年均投入金额是安防投入的2-10倍以上。 技术布局扩供给能力，叠加灵活生产方式、深入市场渠道，响应下游千行百业数字化转型需求。公司凭借在智能物联领域积累的丰富感知技术及AI、大数据能力，培育各类数字化转型产品。以公司近期联合国能集团推出的融合光谱煤质快速分析仪为例，仪器通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等技术，可分析煤炭中的有机物和无机物成分，可检测煤炭的热值、水分、灰分和硫分等关键指标，在2分钟内完成采样煤质分析。该项目自2022年7月立项，经过多轮产品迭代和更新，于今年10月推出第三代产品，预计今年形成上亿级收入。从商业价值看，该仪器目前可运用在煤矿、港口、火电厂、煤化工厂等场景，未来可扩展到煤炭生产等多个长尾环节，优化煤制配比，提升燃煤质量。未来几年，公司初步预计该产品市场空间可达几十亿元甚至更高。 需求端顺周期背景下，降本增效预期带来业绩弹性。国内主业方面，专项债发行速度加快，PBG各子行业表现整体与资金来源情况关系较为直接；EBG以企业降本增效为目的的数字化需求活跃；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升（目前20~30%）；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大。公司内部优化与费用管控工作持续，形成投入产出的更好平衡，若国内一揽子政策逐步落地，收入端增速有望回暖，预期明后年有业绩弹性。 盈利预测 根据三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司24~26年营业收入预测为938.7/1,048.0/1,185.7亿元，同比增长5.1%/11.6%/13.1%；预测归母净利润为132.1/161.4/192.9亿元，同比增长-6.40%/22.24%/19.53%，分别对应21.4X/17.5X/14.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观复苏不及预期；地缘政治环境趋紧；汇率波动风险。

海康威视(002415) 核心观点 3Q24公司营收环比增长1.67%，短期业务增速放缓。公司前三季度实现营收649.91亿元(YoY+6.1%)，扣非归母净利润81.51(YoY-3.67%)，毛利率44.76(YoY-0.09pct)。3Q24公司实现营收237.82亿元(YoY+0.33%,QoQ+1.67%)；归母净利润30.44亿元(YoY-13.37%，QoQ-3.32%），扣非归母净利润29.08亿元(YoY-15.11%，QoQ-16.50%），毛利率44.51%(YoY-0.08pct，QoQ-0.27pct)，国内需求较为疲软，业绩增速短期回落。 EBG与PBG三季度收入正增长，SMBG短期承压。EBG单三季度同比小幅增长，降本增效为目的的企业数字化需求保持韧性；PBG单三季度收入正增长，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债支撑，与数字化治理相关的交通管理、政府治理业务占比持续提升；受社会需求疲软、资金面紧张等影响，SMBG三季度负增长，公司主动对经销商降库存以缓解经销商存货占用的资金压力，中期维度预计随专项债逐步落地传导，国内主业有望筑底改善。 海外与创新业务保持增长，增速较上半年有所回落。三季度海外四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快；海外模式逐步由产品销售向项目制销售发展，一方面除视频外，非视频产品增速较好；另一方面，以东南亚、中东为代表的区域，项目需求逐步增加。创新业务受国内需求端影响增速放缓，其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 企业降本增效需求增加，场景数字化带来长期增长动能。近期公司与国能集团发布联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等技术实现大批量煤样实时在线检测，标志着我国煤质管控领域迈入AI时代。据罗兰贝格与华为数据，制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上，随着降本增效需求增加，企业场景数字化将成为公司长期增长动力。 投资建议：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑宏观经济修复低于预期，下调24-25年SMBG收入，预计24-26年归母净利润141/160/180亿元（前值：146/165/185亿元），对应24-26年PE为18/16/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

海康威视(002415) 事件：近期，海康威视发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，比上年同期增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，比上年同期下降8.40%。公司第三季度实现营业收入237.82亿元，比上年同期增长0.33%；实现归母净利润30.44亿元，比上年同期下降13.37%。 分业务来看，除SMBG外，其他业务单三季度均实现正增长。据海康威视投资者关系微信公众号： 1）PBG业务：PBG单三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，政府业务持续增长。与数字化治理高度相关的交通管理、政府治理等业务占PBG的比重继续增加； 2）EBG业务：EBG单三季度保持同比小幅增长，虽然国内经济增长的预期普遍偏弱，各行业投资整体放缓，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃。分行业看，智慧建筑持续负增长；工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长； 3）SMBG：SMBG单三季度负增长较为明显，公司考虑社会需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商合作伙伴进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力，SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性； 4）境外业务：单三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长； 5）创新业务：受国内需求端影响，单三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 2024Q3起财政政策持续出台或推动业务复苏，降本增效持续推进，公司业绩有望迎来拐点。据海康威视投资者关系微信公众号，2024年上半年，专项债发行1.49万亿，2024Q3专项债发行2.1万亿，相比去年同期增长1万亿，财政政策持续出台或为公司业务复苏信号；公司目前将资源收编在总部和国内一些重要区域做共享，未来将持续推进降本增效。 投资建议：公司在财政政策刺激下或迎来业务复苏，叠加降本增效持续推进业绩拐点或正在孕育。我们预测公司2024-2026年收入分别为985.6、1093.13、1225.72亿元；EPS分别为1.54、1.80、2.08元，2024年10月29日收盘价对应PE为20、17、15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：外部环境不确定性；技术研发不及预期；供应链波动风险。

海康威视(002415) 事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元，同比+6.06%；归母净利润81.08亿元，同比-8.40%；扣非归母净利润81.51亿元，同比-3.67%；2024年三季度单季公司实现营收237.82亿元，同比+0.33%，环比+1.67%；归母净利润30.44亿元，同比-13.37%，环比-3.32%；扣非归母净利润29.08亿元，同比增长-15.11%，环比-16.50%。 投资要点： 营收增速有所放缓，毛利率基本保持稳定。由于国内市场需求疲软，SMBG业务负增长，以及境外主业与创新业务增速放缓等因素影响，公司2024年三季度营收同比基本持平。公司2024年前三季度实现毛利率为44.76%，同比下降0.09%，24Q3毛利率为44.25%，同比下降0.07%，环比下降0.26%，毛利率基本保持稳定；公司2024年前三季度实现净利率为13.71%，同比下降1.79%，24Q3净利率为13.74%，同比下降2.05%，环比下降0.87%。在费用支出方面，2024年三季度费用增长放缓，销售费用、管理费用、研发费用环比二季度基本保持平稳，体现较好的费用控制效果，人员规模也比较稳定；在汇兑方面，2024年前三季度汇兑损失共2.1亿元，三季度单季汇兑损失约1.3亿元，而2023年前三季度汇兑收益约为1.05亿元。 企业数字化需求持续，PBG业务恢复增长。在国内三大主业方面，EBG业务帮助行业客户推进数字化转型，虽然国内市场需求疲软，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃，EBG业务2024年三季度营收保持同比小幅增长；分行业看，智慧建筑持续负增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响而增长承压，其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。由于水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，推动PBG业务2024年三季度营收恢复正增长；随着专项债的加快发行，PBG业务有望逐步回升。SMBG主要面向中小企业，SMBG三季度负增长较为明显，公司考虑需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性。 海外业务与创新业务继续保持增长，但增速有所放缓。海外业务方面，2024年三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；公司在全球的营销网络基础牢固，产品与解决方案的竞争力突出，海外业务未来长期仍将有广阔的发展空间。在创新业务方面，受国内需求端影响，2024年三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快；公司创新业务与海康威视主业已形成有效的技术协同和业务协同，成为拉动公司业务增长的支撑，后续在场景数字化业务开拓上将形成合力。 公司深耕AI领域多年，大模型助力AI应用不断落地。2024年10月24日，海康威视与国家能源集团发布了联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等系列核心技术，该技术可实时检测煤炭的热值、水分、硫分和灰分等指标，成功推动煤质检测耗时由至少8小时缩减至2分钟；该技术的发布，标志着我国煤炭质量检测技术迈入全新的人工智能时代。2006年海康威视开始布局AI技术，经过多年的持续投入和研发创新，公司在AI领域建立了深厚积累；公司观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，大模型将更好的助力实现AI应用不断落地。 盈利预测与投资建议。由于国内市场需求相对疲软，我们下调公司940.97/1056.29/1194.33亿元（原值为986.81/1120.45/1281.19亿元），24-26年归母净利润为137.60/160.64/185.73亿元（原值为168.95/196.57/232.38亿元），对应的EPS为1.49/1.74/2.01元，对应PE为20.77/17.79/15.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。

海康威视(002415) 业绩简评 2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收649.91亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。单Q3公司实现营收237.82亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%。 经营分析 国内市场需求较为疲软，海外市场整体平稳，收入端增长阶段性放缓。单三季度，国内主业方面，PBG收入增速为正，EBG小幅增长，SMBG因降库存而负增长较为明显，创新业务增速较上半年有所下降，境外主业增速有所放缓。 毛利率和费用率相对稳定，体现公司竞争力与管理能力，前三季度和单三季度毛利率分别为44.76%、44.25%，同比分别微降0.09pct、0.07pct，在较弱的需求环境下能基本维持稳定，显示出公司良好的竞争优势和产品创新能力。前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.44%、13.37%、3.48%、-0.20%，同比下降0.10pct、提升0.80pct、提升0.14pct、提升0.51pct。单三季度费用增长放缓，费用控制效果显现，人员规模保持稳定。 需求端预期回暖改善，内部优化费用增速预期缓和，国内主业方面，专项债发行速度加快，而PBG各子行业表现整体与资金来源情况关系比较直接，虽然传导到需求端需要一点时间；EBG以企业降本增效为目的的数字化需求活跃，技术创新对产业发展带来提质增效的价值，也为公司带来业务发展的新机会；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大，总体看，预期快则四季度，慢则明年一季度，将有机会看到探底回暖。公司内部优化与费用管控工作持续，形成产出与投入更好的平衡。 盈利预测、估值与评级 根据三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为954.9/1,067.5/1,209.2亿元，同比增长6.9%/11.8%/13.3%；预测归母净利润为141.2/173.2/206.8亿元，同比增长0.07%/22.68%/19.41%，分别对应20X/17X/14XPE，维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

海康威视(002415) 事项： 公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元（6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元（-8.40%YoY）。 平安观点： 国内市场需求偏弱，海外市场整体平稳：2024年前三季度公司实现营收649.91亿元（6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元（-8.40%YoY），扣非后归母净利81.51亿元（-3.67%YoY）。2024年第三季度公司实现营收237.82亿元（0.33%YoY），归属上市公司股东净利润30.44亿元（-13.37%YoY）。总体而言，2024年前三季度国内市场需求较为疲软，海外市场整体平稳。分行业来看，工业企业受光伏、锂电等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；文体卫、教育教育、电力等行业继续保持增长。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.37%（0.8pctYoY）、 iFinD，平安证券研究所 支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 AI引领行业变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖。 考虑到国内市场需求整体偏弱，我们调低公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为144.67/163.77/186.55亿元（原值为155.67/178.66/206.49亿元，），对应PE为20/17/15倍。考虑公司当前估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。

海康威视(002415) 事件简评 2024年10月19日，公司发布增持与回购计划公告，公司控股股东中电海康集团拟未来6个月内增持2-3亿元，一致行动人中电科投资控股拟增持1-2亿元，同时公司董事长提议回购20-25亿元公司股票，拟全部用于注销公司注册资本。 事件分析 24年以来管理层/大股东多次增持股份，彰显长期发展信心。本次公告以前，今年初以来公司管理层、大股东多次增持股份，分别增持约1,165、60,195万元，合计增持约6.14亿元。公司上次回购计划发布于2022年9月，回购计划规模约为20~25亿元，与本次回购金额一致，彼时受到1H22业绩承压影响，公司估值水平仅为17~18X，与目前估值水平相当。 成长与红利逻辑兼备，利润端增长韧性与高现金分红率共舞。 1）成长：收入端，公司创新业务+境外+EBG牵引增长；SMBG弱复苏；PBG筑底，中短期国内需求侧有望随地方化债进程而触底复苏，长期受益于企业和政府的数智化转型升级进程。利润端，公司归母净利润除22年特殊年份外，保持持续正增长。公司软化进程中软件贡献超额毛利率，AI观澜大模型降本提效，海外业务保持良好增速与毛利，合力支撑利润端韧性。我们认为公司22-24年净利率受毛利率及费用率负向剪刀差影响，未来随着需求环境回暖、业务结构优化、人员降本增效等措施而向历史合理净利率水平恢复，从而可能带来比收入端增速更好的利润弹性。 2）红利：上市十余年间，公司始终坚持高分红回馈股东，2015年起现金分红率均在48%以上，2023年已提升至59.5%，23年分红对应当前股息率约为3.1%，位居A+H科技龙头前列。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司盈利预测，预计24~26年营业收入分别为974.9/1,095.1/1,245.6亿元，归母净利润分别为143.6/178.8/215.8亿元，EPS分别为1.56/1.94/2.34元。 风险提示 国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

海康威视(002415) 投资逻辑 公司是全球AIoT龙头，背靠中电科，基于物联感知能力构建3万+硬件SKU矩阵，基于AI认知能力构建200+软件产品家族，通过中台化的方式统一组件，以服务场景化、碎片化的业务需求。公司共有PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）、创新业务、境外主业五大业务，由安防厂商全面转向数字化解决方案提供商。 万物互联时代落地场景不断延伸，创新驱动产品矩阵持续丰富。1）需求侧：公司下游涵盖数十类落地场景，具有差异化的数字化需求与特定的行业know-how，成长驱动来自于下游千行百业落地场景延伸与数字化转型背景下的单场景价值量提升共振。2）供给侧：公司囊括200+软件产品，3万+硬件SKU，丰富的产品矩阵背后实质是底层技术能力的强化。 创新业务+境外+E端牵引增长；SMBG弱复苏；P端筑底。 1）创新业务：公司卡位智能家居+机器视觉+智能汽车等新兴市场需求，预计24年yoy+24%。2）境外主业：一国一策本地化营销，新品类导入取得突破，新兴国家渗透率提升，预计24年yoy+14%。3）EBG：科技换人提升制造业竞争力与商贸流通效率，云眸SaaS赋能商贸流通，数字化业务向生产核心环节挺进，预计24年yoy+6.5%。4）SMBG：中小企业下游场景极度碎片化，方案化链接赋能，或随宏观弱复苏，预计24年yoy+0.5%。5）PBG：传统安防转向城市治理，24年国内专项债发行陆续落地，项目招标总金额增速有所复苏，预计24年yoy-6%。 软件及AI贡献超额毛利率，观澜大模型助力降本提效。公司软件增加值是超额毛利的主要来源，2023年软件业务收入约占21.3%。AI观澜大模型对外赋能以更低样本量（降低90%+训练数据）实现更优识别效果（识别率↑18~63%），对内赋能生产计划排产/营销数字化/编程自动化。 盈利预测、估值和评级 预计公司24~26年营业收入分别为974.9/1,095.1/1,245.6亿元，归母净利润分别为143.6/178.8/215.8亿元，EPS分别为1.56/1.94/2.34元。采用市盈率法，给予公司25年20倍PE估值，目标价38.74元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

海康威视(002415) 事件：公司发布2024年中报 整体业绩稳健增长，成本优化与创新发展塑造长期竞争力：公司2024年上半年实现营收412.1亿元，同比增加10%，归母净利润50.6亿元，同比下降5%，扣非归母净利润52.4亿元，同比增长4%，其中二季度单季营收233.9亿元，同比增长9%，归母净利润31.5亿元，同比下滑11%，扣非归母净利润34.8亿元，同比微增0.02%，在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司业绩整体稳中向好。公司2024年上半年业绩表现稳健主要归因于公司持续优化的成本结构与创新驱动的收入增长：1）在智能物联和场景数字化领域的持续投入，使得高附加值产品的销售放量，推动整体收入增长。2）公司加大研发投入，并通过提高管理和销售效率，进一步优化了产品结构，提升主要产品的毛利率。3）加强成本管控和提升产线自动化效率，有效抵消了部分成本压力。随着公司在创新领域的持续突破和全球市场的深耕，公司未来有望继续保持稳健增长态势。 传统业务短期承压，AI赋能数字化转型带来长期增长动能：2024年上半年，公司PBG/EBG/SMBG三大事业群分别实现收入56.93亿元/74.89亿元/57.89亿元，同比增速分别为-9.25%/7.05%/0.64%。2024年上半年早地方财政资金投入收紧、下游各行业整体投资放缓等多因素影响下，公司传统业务收入承压。在以技术创新促进政府企业提质增效降本、推动经济高质量发展的确定趋势下，公司持续推进AI大模型赋能企业数字化转型，有望为公司三大事业群带来长期增长动能。 汽车电子、机器人与热成像领跑创新业务，打造新增长引擎：2024年上半年，公司创新业务实现收入103.28亿元，同比增长26.13%，占公司营收比重达到25.06%。在创新业务领域，公司在汽车电子、机器人和热成像技术方面表现尤为突出。汽车电子业务收入在2024年上半年同比增长超过60%，主要受益于与雷达子公司森思泰克的重组合并，以及国内外乘用车市场的快速发展。机器人业务中的机器视觉和AGV领域凭借出色的技术能力，在国内外市场中尤其是工厂内物流自动化方面应用展现出明显的竞争优势。热成像技术则在应急管理和防灾救灾等领域需求大幅增加，进一步推动了该业务的快速增长。这些创新业务与传统业务形成了互补，为公司未来的持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：考虑到当前国内有效需求不足、预期偏弱的客观压力，我们下调对公司的业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为149/173/192亿元（前次预测值为163/192/217亿元），当前市值对应PE分别为16/14/13倍。公司是智能安防行业领军者，当前推进新领域布局，创新业务收入及营收占比持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治环境风险；技术更新换代风险；全球经济下行风险；汇率波动风险。