众业达(002441) 事件 众业达发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入121.28亿元，同比下降3.43%；实现归母净利润2.95亿元，同比下降28.93%；实现扣除非经常损益归母净利润2.90亿元，同比下降7.39%。 投资要点 2022业绩短期承压，电子商城增速阶段性放缓 2022年，公司实现营业收入121.28亿元，同比下降3.43%。其中，公司电子商务平台“众业达商城”实现销售额73.65亿元（含税），同比增长7.38%，相较2021年33.98%的同比增速有所放缓，主要原因有二：1）商城主要客户是中小贸易型客户及小型OEM、SI类型客户，受疫情影响，大多中小客户采取收紧的经营策略，因此商城销售额增速有所放缓；2）零散市场受房地产及基建采购需求大幅下降的影响，部分元器件供大于求。 2022年，公司实现归母净利2.95亿元，同比下降28.93%；实现归母扣非净利润2.90亿元，同比下降7.39%，归母净利润降幅较大主要系2021年度上海泰高搬迁补偿款贡献非经常性损益收入1.05亿元，造成2021年归母净利润基数较高所致。2022年，公司毛利率为9.62%，同比下降0.25pct；净利率为2.41%，同比下降0.96pct；期间费用率为5.65%，同比增长0.16pct，与2021年基本持平。此外，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红率为64.53%。 多品牌供应商布局，品牌、品类不断扩张 公司主要业务是工业电气产品分销，分销产品覆盖近200个品牌、70多万种型号，其中外资品牌采购占比较大，2022年公司前五大供应商分别为施耐德、ABB、西门子、常熟开关和德力西，采购额占年度采购总额比例分别为33.71%、19.42%、13.74%、8.24%和3.62%，共计78.73%，近几年公司还拓展了菲尼克斯、天正、德力西、欧姆龙等品牌，2022年公司与SMC展开合作，未来公司会结合市场及客户需求不断增加品牌和品类。值得注意的是，2022年公司工控产品分销收入同比增长13.16%，毛利率同比提升0.89pct，主要得益于公司多品牌供应商布局及合理备货。 下游需求复苏，公司2023年重回增长可期 工业电气产品下游应用分布广泛，需求受宏观经济发展影响较大，因此工业电气产品分销行业增速与GDP增速基本保持一致，公司作为行业龙头企业，增速一直保持高于行业增速。开年以来，国内疫情快速过峰，生产和消费稳步复苏，叠加稳经济政策持续发力，Q1经济基本面稳中向好，全年有望保持企稳回升态势。2022年12月召开的中央经济工作会议将“着力扩大国内需求”放在2023年经济工作首位，预计与内需强相关的工业电气产品分销行业将保持快于GDP增速。 同时，5G、数据中心、人工智能、工业互联网、特高压、新能源汽车充电桩、城市轨道交通等领域建设中均有中低压配电类、电气自动化类产品的使用，因此新基建、新能源、智能制造及数字化等个别突出发展的下游行业有望带动行业整体稳定增长。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为128.78、137.15、146.07亿元，EPS分别为0.61、0.69、0.77元，当前股价对应PE分别为14.8、13.2、11.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品价格波动风险；大盘系统性风险。

众业达(002441) 众业达商城快速放量，覆盖长尾市场 公司2021年前三季度收入达到92.64亿元，同比增长21.2%，其中众业达商城2021年前三季度实现销售额约52.84亿元（含税）同比增长43%。众业达商城为公司培育的工业品电气数字化专业服务平台，公司通过线上平台覆盖中小型客户并弥补了线下尚未覆盖到的空白区域。2017、2018、2019、2020、2021年（前三季度）众业达商城收入（含税）分别约为4.6、17.1、33.9、51.2、52.8亿元，保持高速增长，带动公司整体业绩提升，预计未来几年众业达商城收入仍然将保持高速增长。 公司核心竞争力是“3+1”网络与“3+1”团队之间的协同 “3+1”网络指的是分销网、物流网、技术服务网与加互联网。 分销网：公司拥有完善的销售网络，通过覆盖国内主要城市的55家子公司及100多个办事处，为客户提供稳定、及时、快捷的产品与服务。 “物流网”：公司通过覆盖全国核心城市的8大物流中心和50个物流配送中转仓有效缩短了全国范围内产品的供货周期。 “技术服务网”：为客户提供售前技术支持、行业解决方案、人员培训、售后技术服务等。 “加互联网”：赋能于三网之间的联动，实现线上线下全面覆盖的工业电气分销服务平台。 “3+1”团队:配电团队及工控团队聚焦成套制造商、OEM、系统集成商、终端用户等核心客户，并结合市场情况不断优化客户结构；中小客户团队聚焦中小客户，通过线下线上相结合的方式实现对碎片化市场的数字化覆盖、小客户维护以及二级市场渠道开发；技术服务团队以向客户提供工业电气产品相关服务为基础、行业配套应用方案为延伸，以向新兴行业客户提供行业应用解决方案为增值服务。 公司通过团队和网络之间的协同实现行业、产品和区域的全面覆盖战略。 公司有望进入净利率与ROE提升通道 公司分销的产品覆盖品牌近200个，型号70多万种，2020年公司前五大供应商为施耐德、ABB、西门子、常熟开关、德力西。今年来公司拓展了菲尼克斯、天正、德力西、欧姆龙等品牌，2022年，公司将会与SMC展开合作，随着公司合作品牌与型号范围的扩大，公司可以选择毛利率更高的产品进行分销。另一方面，线上平台收入的放量带来公司运营效率提升，我们认为，众业达商城线上收入目前已经达到公司收入约一半的体量，公司将进入净利率与ROE提升通道。 盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为120.4、135.0、151.4亿元，EPS分别为0.74、0.77、0.91元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示 众业达商城收入发展不及预期；低压电器、工控需求不及预期；产业链议价能力不及预期；大盘系统性风险；