大连电瓷(002606) 公司发布2024年半年度业绩预告，对应24Q2业绩亮眼 从公司2024年半年度业绩预告看，公司24H1预计实现归母净利润6800-8500万元，yoy+86.65%-133.31%；预计实现扣非净利润5200-6750万元，yoy+105.42%-166.64%。 预计对应24Q2实现归母净利润5715-7415万元，yoy+264.05-372.35%；预计实现扣非4491-6041万元，yoy+579.60-814.13%。 我们认为，公司实现净利润快速增长的原因包括： 1、国内：特高压相关订单充足，预计23年订单大部分将于年内执行 公司2023年承揽超7亿元的特高压项目订单，2024年进入订单密集交付、结转期，其中24Q2特高压产品的交付，带动了收入增加、高毛利率产品占比提升，有效提升了公司整体毛利率（特高压产品的毛利率约35%-40%，超高压、高压产品毛利率约25%-30%）。 截至2024年7月1日，公司在国网集中招标采购中已累计取得约1.4亿元订单，根据国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，2024年国内将新开工5条特高压线路。公司作为悬式瓷绝缘子领域的排头兵，过往国网特高压集中招标中公司中标金额约占特高压绝缘子市场50%，预计有望继续受益特高压建设、获得收入和盈利增量。 2、海外：市场开拓取得突破，24年上半年订单超过3.5亿元 2024年公司在海外市场拓展上取得突破，24H1海外订单超过3.5亿元，其中越南、巴基斯坦两个国家分别累计取得1、1.1亿元订单。 往未来看，公司积极开拓沙特、越南、印尼等新兴市场，以及欧洲市场，并取得了良好进展，预计未来仍将持续受益海外市场需求增长。公司目前已获得沙特准入资格和澳大利亚Essential Energy电力公司供货资质，并在复合绝缘子领域成为意大利国家电力公司ENEL全球采购OEM供应商，与ENEL签订了三年7000万元人民币的框架合同，近期正在捷克、匈牙利等东欧国家进行市场准入资格认证。 盈利预测 我们持续看好公司在国内和海外市场的业绩增长能力和持续性，同时公司江西工厂的产能逐步释放亦将为公司海外订单市场需求保驾护航。 基于公司24H1业绩预告及经营情况，我们调整公司24-26年营业收入至14.08、19.85、23.82亿元（原值为24-25年17.05、20.15亿元）；归母净利润1.72、2.58、3.36亿元（原值为24-25年2.90、3.81亿元），yoy+229.14%/+49.59%/+30.50%，对应当前估值20、13、10X PE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的2024年半年度报告为准；特高压行业政策风险；市场变动风险；新产能消化风险；原材料价格波动风险。

大连电瓷(002606) 大连电瓷有百年制瓷经验，是我国特高压瓷绝缘子龙头。 绝缘子是输电线路中支撑导线、防止电流回地的重要绝缘控件，电压等级越高技术难度和壁垒越高。公司生产的特高压产品占公司整体产能 70%，新产能即将释放，是被低估的优质特高压弹性标的。 直流>交流，特高压绝缘子市场规模有望大幅扩张 特高压用瓷绝缘子居多，价值量占单线投资额的 3-5%，用量取决于线路长度和地理环境。根据“三交九直”规划，未来直流数量及线路长度都大于交流，对特高压瓷绝缘子需求或将大幅增长。瓷绝缘子收入确认周期取决于线路建设进度， 短则数月一年，长则两到三年。 特高压收入占比高，市占率领先 以产能计算， 目前公司生产的特高压产品占公司整体产能 70%。由于绝缘子维修成本较高，电网对特高压瓷绝缘子的安全、稳定性要求高。目前我国特高压瓷绝缘子市场参与者主要为大连电瓷、苏州电瓷、山东高亚、内蒙精诚四家，经统计近3年大连电瓷特高压市占率交流为59%，直流为39%，保持领先。 实控人管理层换血，经营效率显著提升 公司现实控人 18 年底通过拍卖获得 23%股权后，以“向管理要效益”为目标，采取机制优化、信息化改造、人才梳理等举措， 降本增效成果显著。公司期间费用率从 19 年 26.9%大幅降至 22 年 13.4%，净利率从 19 年 6.3%增长为 22 年 14.9%，公司质地显著提升。 前瞻性布局新产线，产能释放在即 21 年 7 月公司投资江西工厂，以应对市场需求增长，充分体现管理层战略眼光。 在建江西工厂共计 8 条产线，标准设计产能 8 万吨，一期 6 万吨将于 23 年 Q1 末 Q2 初投产，其中 1 条全自动特高压产线，另 5 条可灵活调整产品结构。江西工厂由于当地原材料便宜，新技术减少用工成本， 有望大幅降低成本。 投资建议： 我们预计公司 23-25 年营收 12.3/17.1/20.2 亿，归母净利润1.5/2.9/3.8 亿 ， 增速 分别 为-16%/90%/31%， 23/24/25 年对 应 PE 为25.7X/13.5X/10.3X，给予公司 24 年 18 倍 PE 估值， 对应目标价 11.88 元，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 特高压行业政策风险、市场变动风险、新产能消化风险、 测算结果偏差风险。