华宏科技(002645) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收27.0亿元，同比-23.60%，实现归母净利222万元，同比+101.20%，较上年转亏为盈；实现扣非归母净利-0.84亿元，同比+63.52%。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，收益扭亏为盈。2024Q2单季度实现营收14.9亿元，同比-15.8%，环比+22.9%；实现归母净利2995万元，同环比均扭亏为盈。 稀土价格低位企稳，2024H1冲减存货跌价准备。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，2024H1资产减值损失为+2133万元，系冲减计提的存货跌价准备。根据生意社数据，2024H1镨钕氧化物平均价为38.4万元/吨，相较2023H1的57.5万元/吨下跌33.2%，较2023H2的49.0万元/吨环比下降21.6%。分季度看，2024Q2单季度镨钕氧化物均价为38.2万元/吨，较2024Q1的38.6万元/吨基本企稳。公司经营稀土回收料的综合利用业务，即利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，其产品可广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。原材料价格的同比大幅下降带来的存货跌价使公司业绩承压，2024H1已有所改善。2024H1公司稀土资源综合利用业务毛利率为-1.46%，较2023H1回升3.82个百分点；磁性材料销售业务毛利率为5.31%，较2023H1回升5.54个百分点。 盈利预测。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2024-2026年营收分别为54、88和92亿元，预计归母净利为1.0、3.0和4.3亿元，对应2024年8月29日收盘价PE分别为35.12x、11.55x和8.08x。考虑到稀土价格处于较低位置，公司业绩承压，核心还要观察后续稀土价格，静待上涨行情，我们维持“增持”评级。 风险提示：稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期

华宏科技(002645) 横跨多业务领域，聚焦再生资源。华宏科技成立于2004年，公司初期主要业务为再生资源加工设备研发、生产及销售，主要产品包括金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备。公司于2011年上市，此后内生外延双线发展，对外投资并购不断延伸产业链并拓展业务。当前公司聚焦再生资源业务，包括装备和运营两大板块，其中运营可细分为废钢铁综合利用、报废机动车回收拆解、稀土回收料的综合利用业务。 稀土行业高景气，公司已确立稀土回收龙头地位。随着近年稀土被广泛应用于风力发电、新能源车等行业中，我国稀土表观消费量快速增加，2016-2021CAGR为18.39%。国内在稀土开采控制总量的保护机制下，面对波动增长的市场需求，稀土废料回收利用成为稀土供给的重要补充。根据江西省环境保护厅出具的环境影响报告书的批复，公司稀土氧化物产能合计为4006.44吨，目前公司正在积极进行扩产，届时稀土氧化物分离产能有望过万吨。 电动车拆解大有可为，与稀土回收业务形成良好协同。根据BIR数据，2020年我国废钢比达到20.92%，而土耳其、美国、欧盟等地区废钢比均达到50%以上，相较之下我国在废钢回收利用方面还有很大提升空间。公司为废钢装备头部企业，产品线齐全，此外公司通过子公司开展废钢运营和汽车拆解业务，形成了从报废机动车拆解装备生产，到回收企业整体解决方案设计，再到报废机动车资源化利用的完整产业链。随着后续新能源汽车逐步进入报废市场，公司在汽车拆解的渠道布局将有望与稀土回收业务形成协同，使用部分汽车拆解材料作为稀土回收原料。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预测2022-2024年公司的营业收入分别为84.21、123.89、176.10亿元，分别同比增长24.26%、47.13%、42.14%；2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.88、11.81亿元，分别同比增长4.73%、59.28%、33.04%。预计2022-2024年EPS分别为0.96、1.53、2.03元，对应PE分别为15.94、10.01、7.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动的风险；产能释放不及预期的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

华宏科技(002645) 核心观点： 事件：公司发布2022年三季报，公司Q3单季度营收18.87亿元，同比+8.25%；净利1416万元，同比-89.43%。扣非亏损2600万元。前三季度营收65.46亿元，同比+33.58%，净利4亿元，同比+2.89%。 稀土价格大幅下跌拖累业绩。 三季度镨钕氧化物价格从超过96万元/吨下降到低点的58万元/吨，降幅40%，库存跌价损失是公司业绩大幅下滑主因。报告期，公司ROE(加权)10.90%、毛利率11.44%、净利率6.07%，均有小幅度的下滑；资产负债率随着资本开支加大小幅走高至32.16%，维持在相对较低水平；收现比97.97%，维持在相对合理水平，但经现净额出现了2020年中报以来的首次转负，四季度应加强回款力度。 持续加码磁材业务打造新的业绩增长极，有助于降低周期属性。 公司近期公告，拟投资2.5亿在宁波建设4000吨高性能磁材项目，预计建设周期6个月，达产后公司磁材总产能将达到6000吨/年，也将实现从中低端向高端应用领域的产能升级。我们判断公司未来仍将强化在磁材领域布局，在打造新的业绩增长极的同时，也将有助于降低稀土价格波动对业绩的影响。 价格反弹业绩筑底，寡头垄断+一体化布局提升整体竞争力。 随着需求旺季到来，镨钕氧化物价格9月份以来持续反弹，公司库存影响也在Q3出清，完成业绩筑底；新能源车、智能机器人等领域高性能永磁材料需求旺盛，稀土供需长期向好的格局未发生变化。公司稀土回收产能今明两年将从4000吨/年提升到1万吨/年以上，市占率在25%以上，形成寡头垄断。回收-再生-磁材的一体化布局在ESG评价体系下也将提升综合竞争优势。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。 估值分析与评级说明 我们下调盈利预测，预计公司2022年至2024年归母净利分别为6.98亿、9.96亿和12.83亿，对应PE为18x、12x和9.7x。公司稀土回收、高性能磁材有望持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。

华宏科技(002645) 核心观点 收入持续增长，净利润增速下降。2022年前三季度，公司实现营收65.46亿元（+33.58%），归母净利润4.02亿元（+2.89%），扣非归母净利润3.30亿元（-10.27%）。其中，第三季度单季营收18.87亿元（+8.25%），归母净利润0.14亿元（-89.43%）,扣非归母净利润-0.26亿元（-120.62%）。受益于稀土回收料综合利用业务持续增长，公司营收仍保持增长态势；然而，由于三季度稀土氧化市场价格快速下降，公司整体净利润同比大幅减少。 稀土氧化物市场价格企稳，盈利或迎来边际改善，长期稀土回收新扩产能落地驱动业绩高增。四季度稀土永磁材料生产进入旺季，稀土永磁材料企业补库需求增加，驱动稀土氧化物市场价格企稳，预计公司稀土废料综合利用业务毛利率将有望改善。长期来看，下游新能源汽车、风电设备、变频空调、机器人等领域对稀土永磁材料的需求持续释放，公司鑫泰科技、万弘高新新增稀土氧化物产能消化有保障，公司收入和净利润有望持续快速增长。 磁材产能进一步扩张，综合实力持续强化。鑫泰科技将其直接持有的中杭新材100%股权划转给公司，中杭新材成为公司全资子公司，有助于公司整合内部资源、优化业务架构，促进管理效率、运营效率提升和降低公司运营成本。中杭新材拟设立宁波中杭新材投资兴建“年产4000吨高性能磁性材料项目”，未来项目建成后，公司磁材产能将增至6000吨/年，保障公司新增稀土氧化物产能消化，同时进一步提升公司整体竞争力和盈利能力。 再生资源加工设备产能进一步增加，盈利有望提升。公司拟发行可转债募投1.05亿元用于“大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目”，公司再生资源设备需求旺盛，工艺控制技术稳定，产品品质深受下游客户认可。预计随着募投项目落地，公司再生资源加工设备业务业绩将进一步增长。同时，公司可转债募投项目以大型设备为主，大型设备毛利率相对较高，大型设备产品销量占比增加将驱动公司再生资源加工设备盈利提升。 风险提示：新增产能投运不及预期，稀土氧化物价格波动，市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为6/9/11亿元，同比增速12/50/18%；EPS分别为1.03/1.53/1.82元，当前股价对应PE=17/12/10x。公司稀土回收料业务和磁材生产业务的产能扩张，叠加再生资源加工设备业务产能增加和盈利改善，公司业绩有望保持快速增长态势。给予公司2023年14-15倍PE，对应21.42-22.95元/股合理价值，较目前股价有22%-30%的溢价空间，维持“买入”评级。

华宏科技(002645) 核心观点 “再生资源” 和“电梯部件” 两大板块布局， 再生资源运营业务快速发展。 “内生+外延” 共驱， 公司业务领域由再生资源加工设备制造延伸至再生资源运营领域。 其中， 再生资源运营包括废钢加工及贸易、 报废汽车综合回收利用、 稀土回收料综合利用三项业务。 此外， 公司通过外延并购的方式切入电梯零部件领域。 随着公司于 2020、 2021 年先后收购鑫泰科技、 万弘高新，公司稀土回收料利用业务快速发展， 已成为公司主要的收入和业绩来源。 稀土回收行业发展向好， 市场集中度提升。 稀土回收利用具有刚需属性，稀土下游行业市场需求快速增加， 以及政策鼓励稀土回收利用， 驱动稀土回收利用行业发展。 据我们测算， 到 2025 年， 稀土回收利用产生的氧化镨钕供给量为 39184 吨， 较 2021 年增长 86.3%。 同时， 稀土供需格局偏紧下， 支撑稀土氧化物价格， 利好稀土回收利用企业。 稀土回收行业具有政策、 资金、 回收渠道三大壁垒， 行业集中度较高， 前 5 家企业稀土回收产量占比为 50%。 其中， 华宏科技稀土回收利用市场份额为 20%（鑫泰科技 15%、 万弘高新 5%） ， 为市场份额占比最大的公司。 未来随着行业龙头企业产能扩张， 抢占市场发展先机， 行业市场集中度或将进一步提升。 三关键要素兼具， 市场竞争优势突出。 公司稀土回收利用业务具有回收渠道、技术工艺、 市场等方面的优势， 市场竞争力较强。 公司稀土回收利用产能有望大增， 预计到 2023 年产能将超过 10000 吨， 进一步强化行业龙头地位。 随着下游需求快速增长， 预计稀土氧化物市场可能持续供不应求， 公司新增稀土氧化物产能消化有保障， 从而推动公司业绩确定性增长。 产能扩张强化龙头地位， 盈利能力有望提升。 “双碳” 驱动废钢回收利用，未来我国废钢比将进一步提升， 促进废钢加工设备需求释放。 再生资源加工设备大型化趋势下， 推动行业格局优化， 公司作为行业龙头， 技术优势凸显，未来新增产能投运， 市场份额有望增加。 同时， 大宗原料价格下降及大型化设备销量增加， 公司再生资源加工设备业务盈利水平有望改善。 风险提示 新增产能项目投运不及预期， 稀土氧化物价格波动， 市场竞争加剧。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级 我们预计公司 22-24 年每股收益 1.19/1.62/1.99 元， 利润增速分别为30%/36%/23%。 通过多角度估值， 公司合理估值区间为 20.94-23.26 元， 较当前股价有 20%-34%的溢价。 我们认为， 公司在 2022-2024 年期间业绩将持续高增， 远期具有持续成长性。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

华宏科技(002645) 事件：公司发布公告，拟投资2.5亿在浙江省宁波市慈溪市沪甬合作示范园二期建设年产4000吨高性能磁性材料项目。 坚定产业链延伸、实现产能升级；打造高性能磁材业绩增长极 公司拟投资2.5亿在宁波建设4000吨高性能磁材项目，预计建设周期6个月，公司将通过新建产线，在扩大产能的同时，积极拓展产品在新能源、3C消费类电子等高端领域的应用。该项目一方面是公司业务从稀土回收向下游高端磁材延伸的重要标志，打开新的成长空间；同时也是现有磁材业务从中低端向高端应用领域的产能升级，磁材业务盈利能力有望进一步提升。 公司现有磁材产能2000吨，随着该项目投产，公司总产能将达到6000吨，在稀土-磁材产业链的话语权将显著增强。我们判断公司未来有望继续通过新建、并购等方式加大在高性能磁场领域的布局，打造新的业绩增长极。且随着公司高性能磁材产能的逐步放量，公司产品销售有望从周期性较强的稀土氧化物转向偏消费、成长的低碳新材料，将有利于公司业绩稳定性的提升；进而提升公司整体竞争力。 稀土回收产能持续增长，确立寡头垄断地位。 公司和南方稀土合资成立的赣州华卓项目稀土废料处理能力6万吨/年，对应镨钕氧化物产能1.2万吨以上。公司目前核准产能4000吨/年，未来计划扩产至1万吨以上。我们测算，2021年公司稀土回收市占率超过20%，如1万吨产能完全释放，公司在稀土回收领域市占率有望超过30%，形成一家独大的格局；在整个稀土氧化物市场，也将成为仅次于北方稀土和中国稀土的第三大稀土氧化物供应商。 全产业链布局日趋完善，ESG评价体系下公司竞争力显著提升 赣州华卓的投产将有力保障公司稀土废料原料供给。本次高性能磁材项目的落地是公司向下游延伸的战略布局。同时，作为拆解装备龙头企业，公司有潜力往新能源汽车拆解、电机拆解等上游领域延伸，一体化的产业链布局有助于降低业绩波动，高性能磁性材料的下游主要为智能机器人、节能电机、新能源汽车等新兴成长领域，公司成长属性显著增强。 高性能磁材等稀土材料广泛应用于节能环保低碳领域，在ESG评价日趋重要背景下，稀土再生料将具有将具有广阔的市场需求。公司作为在该领域具有垄断地位的龙头企业，稀土回收+高性能磁材的整体布局具备将显著提升公司整体市场竞争力。 估值分析与评级说明 我们小幅上调公司明后年业绩，预计2022~2024年净利分别为6.98亿、10.63亿和14.00亿，对应PE为15x、9.8x和7.4x。看好高性能磁材成为新的业绩增长极，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格超预期波动，各业务成本控制不力的风险。

华宏科技(002645) 事件： 公司发布2022年半年报，实现营收46.59亿元，同比增长47.57%，实现净利润3.88亿元（扣非3.56亿元），同比增长51.06%（扣非同比48.46%）。经现净额0.94亿元，同比大幅减少79.73%。ROE(加权)为10.54%，同比提升2.28个百分点。 Q2单季增收不增利;万弘盈利能力大幅提升彰显公司整合能力 Q2公司各业务板块不同维度受到疫情影响，整体毛利率环比回落2.46个百分点。Q2单季度公司营收23.08亿元，同比增长30.36%；归母净利仅1.34亿元，同比仅增长9.56%。主因为Q2稀土价格回调且稀土废料价格提升显著，使得上半年公司稀土回收业务毛利率大幅下降9.20个百分点至12.88%。 公司去年并购的江西万弘上半年净利8600万元，盈利能力较并购前及2021年大幅提升，整合初见成效，彰显公司具备较强的管理、技术输出能力，鑫泰科技具备可复制性。 赣州华卓投产助力稀土回收产能扩张，纵横向延伸值得期待。 公司和南方稀土合资成立的赣州华卓已经投产，项目稀土废料处理能力6万吨/年，对应镨钕氧化物产能1.2万吨以上。公司目前核准产能4000吨/年，未来计划扩产至1万吨以上，赣州华卓的投产将有力保障公司稀土废料原料供给。 公司同时具备3000吨/年磁材产能，具备较强的盈利能力，未来公司有望通过产能扩张升级来实现向高端磁材领域进军。另外，作为拆解装备龙头企业，公司有潜力往新能源汽车拆解、电机拆解等上游领域延伸，一体化的产业链布局将提升公司整体盈利水平及市场竞争力。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46吨CO2/吨钢，而短流程电炉为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。 估值分析与评级说明 预计公司2022年至2024年归母净利分别为6.98亿、9.96亿和12.83亿，对应PE为19x、13x和10x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格超预期波动，各业务成本控制不力的风险。

华宏科技(002645) 事件： 公司发布2022年半年度业绩预告，预计上半年实现净利润3.6亿~4.0亿元，同比增长40.26%~55.85%；实现扣非净利3.3~3.7亿元，同比增长37.48%~54.15%。 疫情对Q2业绩影响较大，稀土回收产销增长长期向好趋势不变。 公司装备、废钢加工、电梯零部件等业务二季度均受到疫情影响；稀土回收业务虽然地处江西，但供应链亦受到长三角疫情影响，或对原料采购成本带来不利影响。上述因素共同作用下，公司Q2业绩环比出现了一定程度的下滑。废钢需求持续旺盛，我们判断疫情缓解后公司装备业务有望延续高景气趋势；稀土回收受益于新能源车、节能电机等下游需求的快速增长，也将呈持续向好态势。公司稀土回收产销量有望持续稳定增长。 双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长 我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为100800吨，同比增长20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025年镨钕需求有望达2.46~4.10万吨；稀土永磁工业电机对应2025年镨钕需求有望达1.5万吨；风电永磁电机2025年镨钕需求有望倍增至1.2万吨左右。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。 估值分析与评级说明 鉴于公司Q2业绩受到疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司2022年至2024年归母净利分别为6.98亿、9.96亿和12.83亿，对应PE为18x、12x和9.7x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。

华宏科技(002645) 事件：公司发布2022年一季报：公司2022Q1年实现收入23.5亿元，同比增长70%；归母净利润为2.54亿元，同比增长89%。 点评： 业绩表现亮眼，盈利增长持续兑现。公司2022年Q1归母净利润为2.54亿元，位于此前发布的业绩预告中值，超过我们之前的预期。公司2021Q4归母净利润为1.4亿元，公司已实现从2021Q2-2022Q1连续三个季度环比持续增长，公司作为稀土资源龙头实现盈利持续增长。 限制政策废止，公司有望率先受益。江西省政府于2021年11月发文废止了《江西省人民政府办公厅关于进一步加强稀土生产经营管理的通知》。该文件的废止意味着，新的稀土回收项目审批成为可能；而公司作为业内稀土资源回收的龙头，有望率先受益。 回收版图持续扩张：从2020年收购鑫泰科技开始，2021年5月公司又完成了对江西万宏（2021年可处理废旧磁性材料6000吨）100%股权的收购；且公司于2022年2月在投资者问答中表示，公司目前正积极推进万宏剩余的6000吨产能批复的相关工作。 稀土行业：拥抱新能源+节能化，景气持续：受益下游需求景气，稀土价格维高位；即使经过季节性调整，4月份氧化镨钕均价仍高达86万元/吨的水平，仍处历史高位；目前氧化镨钕库存仅为3411吨，同比下滑16%，低库存水平托底稀土价格。中长期来看下游需求特别是新能源车、工业电机等持续高景气；稀土供给实行配额制，特别是相对于高速增长的需求而言，供需缺口短期难以缓解，稀土价格有望长期维持高位。 传统业务：经营稳健。公司废钢加工设备订单量实现较快增长，再生资源运营业务也实现新突破。公司电梯部件业务克服了关键原材料短缺、大宗商品价格上涨等多重不利因素，公司盈利能力保持稳定。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入分别为91/110/121亿元，同比增长34%/21%/10%；基于公司2022Q1业绩，我们将公司2022-2023年归母净利润由6.8/8.0上调至8.5/10.6亿元，即公司2022-2024年归母净利润为8.5/10.6/12.2亿元，同比增长60%/24%/15%，对应PE分别为11/9/8x。考虑稀土行业持续景气，公司回收业务持续推进，盈利持续增长可期；且对标稀土业同业，公司作为稀土资源龙头理应享受更高估值，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：稀土价格波动；公司业务扩张不及预期。

华宏科技(002645) 核心观点： 事件： 公司发布 2021 年报，全年实现营收 67.75 亿元，同比增长100.75%；实现归属于股东的净利润 5.32 亿元（扣非 4.98 亿元），同比增长 136.20% （扣非 168.26%）。 ROE （加权） 16.18%，大幅提升 7.64个百分点。经现净额 1.95 亿元，同比减少 19.72%。2021 年度分红预案为：每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。 稀土回收引领、各板块齐发力，公司经营持续向好。 报告期公司销售毛利率、净利率分别为 15.71%、7.99%，同比提升 1.48、1.21 个百分点，期间费用率 0.65 个百分点至 7.70%，盈利能力整体小幅提升；资产负债率 30.27%，同比增加 6.63 个百分点，仍处于相对较低水平；流动比率、速动比率分别为 1.96、 0.67，债务风险整体较低。收现比 109.85%，维持在较好水平。 报告期公司各业务板块在稀土回收业务引领下，均实现较大幅度增长：稀土回收实现营收 32.52 亿元，同比增长 206.15%；再生资源加工设备实现营收 14.76 亿元，同比增长 58.94%;废钢及报废汽车运营实现营收 11.04 亿，同比增长 76.96%；电梯零部件实现营收 8.99亿，同比增长 24.12%。 双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 100800 吨，同比增长 20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025 年镨钕需求有望达 2.46~4.10 万吨；稀土永磁工业电机对应 2025 年镨钕需求有望达 1.5 万吨；风电永磁电机 2025 年镨钕需求有望倍增至 1.2 万吨左右。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气钢铁行业碳排放量占全国的 15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约为 1.46 吨 CO2/吨钢，而短流程电炉吨这一数值为 0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021 年我国炼钢用废钢约为 2.33 亿吨，占粗钢产量为 22.56%。这一水平与国际平均水平 36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业链重要的增长点之一。 估值分析与评级说明 预计公司 2022 年至 2024 年归母净利分别为 7.77 亿、10.44 亿和13.44 亿，对应 PE 为 14x、10x 和 8x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。