弘亚数控(002833) 投资逻辑： 国内家具机械龙头，跨周期成长典范。公司产品主要为封边机、数控钻、数控裁板锯及加工中心等家具机械，是国内家具机械龙头。得益于产品、海外拓展，公司2012-23年营收CAGR达25.7%，穿越周期成长。公司23年股息率为6.8%，考虑到现金流向好、资本开支高峰期已过，股息率有望保持在较高水平。 国产替代正当时，公司国内份额持续提升。公司封边机、数控钻、裁板锯等产品核心性能追平欧洲巨头，但同类产品价格仅为欧洲品牌的1/2甚至1/3，2015-23年公司国内收入CAGR达26.6%，远高于欧洲龙头的增速表现。23年公司国内收入为18.7亿元，豪迈中国区、比雅斯亚太区收入为19.8、6.8亿元，替代空间仍较大。上一轮资本开支购进设备陆续进入更新周期，24H1头部家具厂商固定资产同比+16.7%。同时23年家具厂衣橱柜单价同比下行，设备降本需求增强，公司有望依靠技术+性价比持续推动国产替代。 海外空间大、份额低、增速高，有望持续贡献增长动能。2015-23年公司海外收入从0.9亿元增长至8.1亿元，期间CAGR达31.7%，远高于豪迈（海外）、比雅斯（非亚太）的7.5%、7.9%，持续抢占欧洲巨头海外份额。23年豪迈集团、比雅斯（非亚太）、弘亚数控海外收入分别为104.2、53.1、8.1亿元，相对海外巨头，公司海外远期提升空间大。根据公司公告，截至9月公司出口订单保持较好增长，新增地区的市场排名持续提升，预计随着海外品牌建设深入，海外有望持续贡献新增量。 产品升级、代理商体系构筑核心竞争力。产品：公司持续进行产业链并购整合，吸收技术并转化，2012-23年封边机、数控钻收入CAGR达19.8%、31.4%，产品高端化支撑收入保持高增速。24H1公司推出高端品牌“凯澳”，预先销售的两大旗舰产品得到高端市场充分认可。渠道：公司全球代理商数量从2015年90家提升至24H1超120家。上半年公司积极参加意大利、俄罗斯、广州等地展会，加大品牌推广，为经销商拓宽市场赋能。产品高端化、代理商体系“双轮驱动”，有望支撑公司全球份额继续提升。 盈利预测、估值和评级 预计24-26年公司营收为28.54/32.47/37.45亿元、归母净利润为5.81/6.58/7.77亿元，对应PE为13/11/9倍。给予公司25年14倍PE，对应目标价21.70元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 高端产品推进不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；产能爬坡不及预期风险；可转债转股摊薄风险。

弘亚数控(002833) 事件 弘亚数控10月30日发布2024年三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入21.66亿元（同比+5.78%），归母净利润4.55亿元（同比-4.83%），扣非归母净利润4.32亿元（同比-6.85%）。其中2024年Q3实现营业收入6.74亿元（同比-5.83%），归母净利润1.54亿元（同比-9.93%），扣非归母净利润1.43亿元（同比-14.87%）。 投资要点 政策助力设备更新，静待需求恢复 目前国内家具行业受到消费不景气的影响，需求处在逐步恢复阶段。2024年7月，国家发展改革委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。在国家政策带领及家具消费市场新旧动能转化逐步恢复的背景下，家具企业积极参与大规模设备更新，以提升订单高品质高效率的生产能力及交付能力，增强市场竞争力。公司作为国内家具企业生产设备较大的供应商之一，受益于设备更新和需求恢复，业绩有望迎来增长。 实施双轮驱动战略，提升市场竞争力 公司通过行业并购，实施产品高端化与品类横向扩充的双轮驱动战略，布局全球化发展与多元化新增长。2024年上半年，公司设立凯澳智能和星石智能两家控股子公司，凯澳智能旨在充分利用公司先进技术、制造优势及全球化发展布局，以市场需求为导向，填补国际顶级品牌与中国优质本土品牌之间的空白，打开国内外高端市场。而星石智能旨在探索家具机械装备的自动化，推出的“一人线”方案，主要面向国内外中小型家具工厂，解决其对性价比和效率的需求问题。未来凯澳智能和星石智能对内在公司体系中进行资源整合和优势互补，对外在开拓高端市场及自动化市场方面将为公司贡献更好的业绩。在双轮驱动模式下，公司将进一步提升市场竞争力。 期间费用率有所提升，风险控制能力良好 2024年Q1-Q3公司销售费用率为1.56%（同比+0.16pct），管理费用率为4.17%（同比+1.04pct），研发费用率为4.16%（同比+1.00pct），财务费用率为-0.22%，2023年同期为-0.13%，公司整体费用率有所提升，但仍保持在合理区间。公司管理费用增长主要系期间新厂区投产，折旧摊销和管理人员数量增加所致，研发费用增长主要系期间研发人员及新产品研发投入增加所致。2024年Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额4.45亿元，经营活动产生的现金流量与净利润匹配，现金流情况良好，充分体现出公司具备良好的抗风险能力。 盈利预测 考虑2024年前三季度公司实际营收和利润增长不及预期以及成本上升压力，适当下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为30.88、35.85、41.85亿元，EPS分别为1.58、1.85、2.17元，当前股价对应PE分别为10.6、9.1、7.8倍，同时考虑公司产业布局持续优化，海外拓展顺利，增长动能充足，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；国际政治形势变化风险；行业竞争风险；技术领先优势弱化风险；技术研发风险。

弘亚数控(002833) 事件 弘亚数控8月29日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1实现营业收入14.92亿元（同比+12.02%），归母净利润3.01亿元（同比-2.00%），扣非归母净利润2.89亿元（同比-2.28%）。其中2024年Q2实现营业收入8.02亿元（同比+7.94%），归母净利润1.59亿元（同比-14.05%），扣非归母净利润1.57亿元（同比-11.80%）。公司营收增长系销售规模有所增长所致，净利润下降主要系销售费用、管理费用以及研发投入增加所致。 投资要点 政策加码“商转保”+设备更新潮，公司产品预计受益 2024年6月20日，住房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议，推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。“商转保”过程中涉及的改造与装修将直接带动家装市场的需求，公司作为家具制造设备公司或将间接受益。同年7月，国家发展改革委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，为家具制造企业升级换代提供宝贵的政策和资金支持。在新一轮大规模设备更新中公司预计受益于大规模设备更新带来的资本开支。 持续开拓新增量，海外市场稳步发展 公司的销售模式主要以经销为主，120多家经销商覆盖全球市场。公司通过举办经销商大会、经销商培训会、实地考察等方式对海外经销商给予更多的商务支持，同时加大对海外市场品牌推广及属地化产品创新支持，持续为全球经销商通过产品及服务赋能，深入挖掘存量市场潜力，并进一步拓展新的市场增长空间。近年来，公司境外收入持续增长，2024年H1境外收入为4.01亿元，同比增长10.41%。公司在海外市场占有率相对较小，未来会重点开拓海外市场业务，并通过海外的本地经销商参加重点国家展会，有效提高公司在海外地区的品牌知名度。 产能建设持续推进，营收有望迎来提升 公司广州封边机制造基地、佛山数控装备制造基地分别于2023年11月和2024年1月试投产且开始逐步转固，已形成“一总部、两基地”的产业布局。目前，新落成的两个基地处于产能爬坡阶段，随着设备调试完成、管理和技术员工到位，产能利用率将逐步提升，能够满足下游客户对常规订单和非标订单需求的及时响应。广州封边机制造基地建筑达产后将实现年产2万台（套）智能封边机及其自动化产线的生产能力，佛山数控装备制造基地达产后将实现年产1万台（套）数控产品的生产能力。随着两大基地产能的释放，公司营收有望实现显著提升。 盈利预测 预计公司显著受益于设备更新政策，同时考虑家具行业景气度修复有望支撑需求，板式家具机械出海空间广阔，预测公司2024-2026年收入分别为32.09、37.39、44.06亿元，EPS分别为1.69、1.97、2.33元，当前股价对应PE分别为9.0、7.8、6.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；国际政治形势变化风险；行业竞争风险；技术领先优势弱化风险；技术研发风险。

弘亚数控(002833) 事件 2023年10月30日，公司发布2023年三季报 投资要点 前三季度实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长60% 根据公司公告，2023年前三季度：公司实现营业收入20.5亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长24.2%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长60.4%；实现基本每股收益1.13元/股，同比增长24.1%。2023年第三季度：公司实现营业收入7.2亿元，同比增长32.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长24.2%。 海外业务盈利能力提升明显，毛利率持续修复 2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为33.2%/23.5%，毛利率同比提升1.9pcts；2023年第三季度公司毛利率/净利率分别为33.6%/24.0%，毛利率同比提升0.9pcts。 根据公司2023年中报，分产品来看：公司收入占比前三大产品封边机（占比43.1%）、多排钻（占比18.5%）和加工中心（占比15.4%）的毛利率分别提升了0.8pcts、7.2pcts和 4.8pcts。分地区来看：受运费下降、人民币贬值等因素的影响，公司的海外业务毛利率同比提升5.3pcts。 核心逻辑：新一轮存量设备改造有望开启；国产替代+走向全球，业绩估值有望双提升 产业链边际修复：从商品房销售到家具设备企业的传导机制为：商品房销售面积—房屋竣工面积—家具企业—家具设备制造业。家居设备企业营收与房地产竣工周期呈现高度相关性，中国房屋竣工面积同比数据从2022年12月起止跌回升，2023年9月同比+20%，地产竣工已迎来复苏拐点，看好家居设备下游需求修复。 存量更新需求：随着城镇化率走高，房屋更新、拆迁、改善需求等均是带动住宅销售的影响因素。国内市场预计将逐步进入存量房时代，二手房交易、改造房等增量市场带来家具行业更新需求。 估值处于历史底部：公司历史PE估值区间在10-50倍，取决于行业景气度不同阶段；目前景气度处于底部触底反转阶段，考虑公司产能和市场扩张带来的增量驱动，产业链景气度反转上行，估值有望逐步修复。 我们认为23-24年家具行业预计迎来新一轮存量设备升级改造+增量投资（精装修渗透率提升及国产替代）周期，公司作为卖铲人的竞争格局优于下游定制化板式家具厂商。当前地产政策边际向好，家具设备经销商库存整体处于低位，随着新一轮存量设备升级改造有望开启，公司广州和佛山最新定增项目产能释放后，国内外市占率有望进一步提升。我们预计公司未来在业绩端和估值端有较为确定的提升空间，看好底部双击机会。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年可实现归母净利润5.6、6.8、8.2亿元，同比增长23%、21%、21%，对应EPS为1.32、1.60、1.94元，对应当前PE为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游固定资产投资不及预期；2）原材料价格大幅波动

弘亚数控(002833) 投资要点 国内板式家具设备龙头，2018-2022年归母净利润CAGR为14% 公司为国内板式家具设备龙头，凭借内生增长+品牌并购，产品力不断提升。技术能力不断提升，在国内中高端市场逐渐获得认可，同时积极拓展海外市场。公司为家具的智能化生产提供全系列数控制造装备、自动化生产线和智能制造解决方案。核心产品包括封边机、多排钻和加工中心等，销售收入近年来持续排名国产第一。公司2018-2022年营业收入CAGR为16%，归母净利润CAGR为14%。 精装修渗透率提升促进设备需求，2025年板式家具设备全球规模预计增至500亿元 2019-2020年受宏观环境等因素影响下游需求疲软导致，板式家具设备行业需求连续两年负增长。根据杜尔年报，2020年中国和全球的板式家具机械市场规模分别约200亿元和350亿元。当前我国城镇化率有较大提升空间，且在各地政府精装修政策的推动下品牌家具有望充分受益，我们认为，在“城镇化+精装修”的双重催化下，板式家具机械需求将迎来突破。根据杜尔年报数据预测，2025年中国市场规模预计250亿元，2020-2025年CAGR约5%，全球市场规模500亿元，CAGR约7%。 核心逻辑：新一轮存量设备改造有望开启；国产替代+走向全球，业绩估值有望双提升 产业链边际修复：从商品房销售到家具设备企业的传导机制为：商品房销售面积—房屋竣工面积—家具企业—家具设备制造业。家居设备企业营收与房地产竣工周期呈现高度相关性，中国房屋竣工面积同比数据从2022年12月起止跌回升，2023年5月同比+20%，地产竣工已迎来复苏拐点，看好家居设备下游需求修复。 存量更新需求：随着城镇化率走高，房屋更新、拆迁、改善需求等均是带动住宅销售的影响因素。国内市场预计将逐步进入存量房时代，二手房交易、改造房等增量市场带来家具行业更新需求。 估值处于历史底部：公司历史PE-TTM估值区间约在10-50倍，取决于行业景气度不同阶段；目前景气度处于底部触底反转阶段，考虑公司产能和市场扩张带来的增量驱动，产业链景气度反转上行，估值有望逐步修复。 我们预计23-24年家具行业有望迎来新一轮存量设备升级改造+增量投资（精装修渗透率提升及国产替代）周期，公司作为卖铲人的竞争格局优于下游定制化板式家具厂商。当前地产政策边际向好，预计家具设备经销商库存整体处于低位，随着新一轮存量设备升级改造有望开启，公司广州和佛山最新定增项目产能释放后，国内外市占率有望进一步提升。我们预计公司未来在业绩端和估值端有较为确定的提升空间，看好底部双击机会。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年可实现净利润5.6、6.8、8.2亿元，同比增长23%、21%、21%，对应EPS为1.32、1.60、1.94元，对应当前PE为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游固定资产投资不及预期；2）原材料价格大幅波动

弘亚数控(002833) 事件 3 月 10 日，公司发布 10 亿定增预案： 5 亿拟投向顺德高端家具装备智能制造基地， 4亿投向家具机器人自动化生产线制造基地建设项目，剩余用于补充营运资金。 其中，董事长李茂洪拟认购 1.5 亿元-4 亿元。 投资要点 公司发布 10 亿定增预案， 拟通过智能化改造扩大规模优势 顺德制造基地： 主要用于建设具备国际领先技术水平和竞争力的五轴加工中心、自动化柔性木门和木窗等智能化生产线，未来将进一步增资扩能布局，打造高端木工装备产业集聚区。 该项目建成达产后，预计将实现年产 1 万台（套）裁板锯、数控钻等高端家具制造装备的生产能力。 机器人自动化生产线： 计划购置先进的智能数控设备，引进机器人应用系统集成技术， 着力建设先进的自动化、柔性化智能制造生产线，进一步提升公司核心零部件自制和数控家具装备生产等方面的智能制造水平。 该项目建成达产后， 预计将实现年产2 万台(套)智能封边机及其自动化产线等高端家具装备的生产能力。 公司产能持续投放提升市场份额；海外市场有望成为未来强劲增长点 随着公司产能顺利爬坡，订单排产周期回归正常水平。玛斯特项目达产后公司产能可达约 25 亿元；子公司丹齿精工一期新厂已落地，将进一步协调提高生产效率；佛山顺德制造基地有望在 2023 年进入投产，满产后预计释放 25 亿增量产能；广东增城新增土地进一步推动扩产， 市占率有望进一步提升。 随着海外国家逐渐解封， 国外市场需求恢复增长，公司前三季度出口订单增速达 80%以上。公司在俄罗斯、乌克兰的销售团队前三季度完成营收超 9,000 万元， 2021 年有望实现营收超 1 个亿。 公司积极布局欧美渠道， 拓展海外市场空间， 海外市场有望成为未来新的增长点。 房地产竣工有望迎来复苏拐点，产业链需求边际改善 央行降准后信贷迎来边际改善，房地产贷款政策最严时期已过。 房贷投放力度有望增强，购房需求得以释放，住宅销售和竣工面积有望开启新一轮增长。家具行业具备地产后周期属性，地产竣工回暖将带动家具行业景气度向上，有利于板式家具机械投资需求提升。 盈利预测与估值 预计 2021-2023 年收入为 24、 31、 40 亿元，同比增长 42%/30%/28%；归母净利润为 5.4、6.8、 8.7 亿元，增长 52%、 27%、 27%； 对应当前 PE 为 14/11/9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化