传艺科技(002866) 投资要点： 公司概况： 消费电子传统业务稳健， 钠离子电池业务快速拓展。 公司是笔记本电脑输入设备龙头， 不断丰富产品矩阵， 深度绑定 Lenovo、 华为、 富士康等头部优质客户。 近年来消费电子行业趋于饱和， 增速逐步放缓， 公司从 2022 年 6 月开始全面转型钠离子电池， 通过建立孙公司传艺钠电， 进行钠离子电池产业链一体化布局。 根据公司年报和合作协议公告， 目前公司钠离子电池进展领先， 在手订单 3.3GWh， 一期 4.5GWh 产能已于 23 年初逐步释放， 预计钠离子电池业务将于 2023 年贡献业绩， 后续有望成为公司新的主要增长点。 行业需求： 钠离子电池资源、 成本、 性能优势明显， 立足储能、 两轮车、A00 级车三大市场， 需求强劲。 钠离子电池与原理与锂离子电池相似， 且部分工艺、 设备与锂电可共用， 加速产业化进程。 相较于磷酸铁锂及铅酸电池，钠离子电池优势明显： 1） 资源端： 全球锂资源储量紧缺， 而国内锂储量尤为稀缺且开采难度大， 丰度高、 性能好的钠有望替代锂成为新的载荷离子。 2）成本端： 钠电正极材料价格低且采用价格低廉的铝箔作两极集流体， 我们测算量产前后钠电成本分别为 0.78、 0.5 元/Wh， 成本降幅达 36%， 且在碳酸锂价格下降至 10 万吨时仍具性价比。 3） 性能端： 电化学性能全面超越铅酸电池， 倍率及安全性能好于锂电。 预计 2026/2030 年全球钠离子电池需求规模113/526GWh， 对应 2023-2026/2026-2030 年 CAGR 分别为 196.4/45.9%。 钠离子电池上车量产在即， 根据工信部公布第 372 批《 道路机动车辆生产企业及产品公告》， 其中包括两款搭载钠离子电池的车型， 分别为江铃汽车与孚能科技共同合作的车型——羿驰牌玉兔； 另一款是奇瑞汽车与宁德时代合作的车型——奇瑞 QQ 冰淇淋。 公司分析： 卡位钠电主流技术路线， 一体化布局彰显成本优势。 1） 技术路线： 公司正极层状氧化物和聚阴离子型双线并举， 负极聚焦于高技术壁垒的硬碳， 已实现储能市场双覆盖。 2） 产品： 公司动力型产品密量密度达150-160Wh/kg,储能型产品循环次数有望做到 10000 次以上， 产品性能行业领先。 3） 量产进度领先， 公司已获 3.3GWh 确定性订单， 预计 23 年形成批量出货。 4） 一体化布局带来显著成本优势。 公司正、 负极材料、 电解液等关键环节坚持自研自产，预计电芯成本 0.4-0.5 元/Wh，远低于行业平均 0.73 元/Wh。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023 -2025 年归母净利润分别为1.2/5/9 亿元， 同比增长 1.9%/327%/80%， 对应 EPS 为 0.40/1.73/3.12 元， PE为 69.6/16.3/9 倍， 首次覆盖给予“买入-A” 投资评级。 风险提示： 锂资源价格下跌超预期、 新能源发电装机不及预期、 竞争加剧、技术路线风险等。

传艺科技(002866) 【事件】 传艺科技近日公布了三季度报。公司前三季度实现营业收入15.19亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润0.93亿元，同比下降28.3%，实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长19.8%。 【投资要点】 主业经营稳健，投资收益拖累利润表现。公司前三季度实现营业收入15.2亿元，同比增长8.5%；实现毛利润3.74亿元，同比增长20.3%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降28.3%。公司前三季度综合毛利率为24.6%，较去年同期回升2.4个百分点，三季度单季毛利率为25.7%，较二季度小幅回升。公司前三季度毛利润和扣非后归母净利润增速20%上下，表明公司笔记本键盘和触控板等主业经营稳健，归母净利润同比下降主要受公允价值变动、投资收益和资产减值等因素影响。 全面布局钠离子电池及配套产业链，一期产能由2GWh加码至4.5GWh。公司拟大力布局钠离子电池，并将通过自建正负极和电解液等配套产线，来实现电芯的生产。根据公司规划，2022年底前中试产线会投产，一期钠离子电池及正负极、电解液等配套产线会在2023年初量产。公司此前曾表示一期钠离子产能规划为2GWh,二期产能规划为8GWh。根据公司近日最新的公告，公司拟将二期部分产能前移至一期，一期产能将增加至4.5GWh，二期产能建设规划将视一期项目进展和市场需求具体制定。公司一期钠电池项目为层状氧化物+硬碳路线，二期项目预计会新增聚阴离子化合物路线，产品定位为储能和小动力。 钠离子电池小试结果性能优越。公司目前以层状氧化物+硬碳为技术路线的钠离子电池产品性能优越，小试层面已经实现正极材料质量比容量140mAh/g,负极材料质量比容量300mAh/g,单体电芯能量密度145Wh/kg,循环次数4000次，-20摄氏度环境下大于88%的容量保持率。聚阴离子技术路线，公司也在保持紧密跟踪当中，预计会在二期项目中落地。产品形态方面，公司预计会有圆柱和方形两种产品，分别针对小动力和储能市场。 【投资建议】 根据公司钠离子电池新产品的规划，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为19.73/26.21/36.44亿元；预计归母净利润分别为1.30/2.70/4.25亿元，EPS分别为0.45/0.93/1.47元，对应PE分别为100/48/31倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 钠离子电池产线投产不及预期； 钠离子电池成本下降不及预期； 钠离子电池配套材料产线投产不及预期。