宝通科技(300031) 投资要点 事件：2024H1公司预计实现归母净利润1.71-2.07亿元，同比增长40%-70%，扣非归母净利润1.84-2.20亿元，同比增长61%-94%。其中，2024Q2预计实现归母净利润0.85-1.21亿元，同比增长119%-214%，环比变动-1%~+41%，扣非归母净利润0.85-1.21亿元，同比增长159%-272%，环比变动-15%~+22%，业绩延续强劲释放趋势，略超我们此前预期。 移动互联网：《马赛克英雄》利润稳步释放，期待新一轮新游周期。公司于2022-2023年积极梳理游戏项目，主动下架关停不及预期的老项目并聚焦潜力新游，以韩国、东南亚、中国港澳台、日本、欧美为核心业务阵地，并不断探索其他新兴市场潜力，积极调整下，公司游戏业务盈利能力显著提升。2023年9月，公司于日本地区重点推出放置RPG新游《马赛克英雄》，单月流水突破2000万美元，截至2024H1，累计流水突破1亿美元，2023M9、2023Q4-2024Q2其iOS游戏畅销榜平均排名分别为7/12/29/44名，流水表现较为稳健，且随着买量推广投入逐步收缩，其利润稳步释放。我们看好《马赛克英雄》延续长线稳健运营，持续贡献利润，同时期待公司储备新游于2024H2起相继上线，有望贡献业绩增量。 工业互联网：推进全球化、智能化布局，业绩弹性有望释放。公司聚焦露天矿、井工矿、钢铁冶炼、砂石骨料、散货港口等关键工业场景，提供工业散货物料智能输送全栈式服务，持续推进“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略。国内市场方面，2024H1公司智慧矿山、智慧港口人工智能终端系列产品的销售额同比实现翻倍增长。国际市场方面，公司与全球矿业龙头必和必拓集团及力拓集团长期合作，不断加深双方业务协同，同时推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地建设，在非洲几内亚建立非洲技术服务中心，完善全球供应链布局。2024H1，公司成立营销总公司，以市场为导向，整合资源，提升营销团队整体效能，我们看好在工业智能化转型背景下，随着公司营销能力提升，公司智能化终端系列产品销售额有望延续高增长态势，同时看好随着全球化供应链布局的逐步完善，公司出海收入有望进一步增长，驱动工业互联网业务利润释放。 盈利预测与投资评级：考虑到公司投资相关收益的不确定性，我们暂不调整此前盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.97/1.14/1.39元，对应当前估值PE分别为15/13/10倍。我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，工业智能产品业务推进不及预期，政策监管风险

宝通科技(300031) 投资要点 事件：2023年公司实现营收36.55亿元，yoy+12.16%，归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润1.56亿元，2022年分别为-3.96/-4.20亿元。2024Q1公司实现营收8.39亿元，yoy+11.15%，qoq-32.17%，归母净利润0.86亿元，yoy+3.16%，qoq+3148.91%，扣非归母净利润0.99亿元，yoy+22.10%，qoq+62.88%，业绩符合我们预期。此外，公司公布2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。 投资业务致业绩波动，扣非归母净利润稳步释放。2023年及2024Q1公司移动及工业互联网双主业延续稳健发展，营业总收入同比增长12.16%、11.15%，但剔除资产及信用减值等影响的归母净利润增幅低于营收，我们认为主要系投资收益及私募基金持有期间的公允价值收益波动影响，2022、2023年及2024Q1公司投资收益为3810、-1465、-5万元，公允价值变动净收益分别为1.07、-0.86、-0.19亿元。剔除公允价值变动净收益影响，在新游周期驱动下，公司扣非归母净利润已实现连续两个季度高增，2023Q3-4及2024Q1分别为-0.19、0.61、0.99亿元。 移动互联网：看好新游周期驱动业绩稳步释放。2023年公司游戏业务实现营收16.25亿元，yoy+0.10%，营收占比为44.46%，毛利率为49.74%，yoy+0.36pct。公司梳理游戏项目，下架关停部分老项目并推出新游，截至2022/2023年末，公司在运营游戏数量分别为约60、51款，因此游戏营收同比增速较为平缓。但积极调整下，公司游戏业务盈利能力显著提升，2022/2023年公司销售费用率分别为26%、19%，游戏子公司易幻网络净利润分别为-0.48、0.92亿元，海南高图分别为-1.06、-0.15亿元。展望后续，公司于2023Q3上线的《ドット勇者（浮空秘境）》单月流水突破2000万美元，2023Q3-2024Q1及2024/4/1-2024/4/28其iOS游戏畅销榜平均排名分别为7/12/29/39名，看好其利润稳步释放，同时公司自研/定制的《War and Magic》等多个产品在多个国家地区进入iOS游戏畅销榜前10，实现欧美地区突破，有望为游戏业绩增长带来新动力。 工业互联网：持续推进智能化、全球化。2023年公司工业互联网业务实现营收20.30亿元，yoy+24.12%，营收占比55.54%，毛利率为30.98%，yoy+1.20pct。公司持续推进智能化升级转型，2023年智能输送系统产品服务营收达3.61亿元，yoy+61.91%。同时公司立足国内，深耕全球市场，推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地建设，优化全球供应链布局，看好公司“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略推进。 盈利预测与投资评级：考虑到公司投资相关收益的不确定性，我们下调2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.97/1.14/1.39元（2024-2025年此前为1.21/1.65元），对应当前估值PE分别为13/11/9X。我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

宝通科技(300031) 事件： 公司发布2023年三季报。 点评： 重点新游上线投放成本前置影响，Q3阶段性承压 2023前三季度，公司实现营业收入24.18亿元，同比微增1.25%；归母净利润1.03亿元，同比增长2.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降12.87%。单三季度，公司实现营收8.73亿元，同比微增1.91%，环比提升14.45%，归母净利润为-0.19亿元，主要为公司在三季度加大了重点产品《马赛克英雄》的推广投入，使得移动互联网板块的利润出现下滑。 双主业驱动公司发展，关注游戏新品后续业绩释放 公司坚持“工业互联网+移动互联网”双轮业务发展，坚持科技赋能业务，确保经营业绩稳定增长。工业互联网方面，公司积极推动业务转型，拓展海外市场，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过500公里；加快实现智能化，助推公司软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域的落地。移动互联网方面，公司《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》《伊苏6：纳比斯汀的方舟》《Kingdom：FlamesofWar》《食物语》等精品老游戏表现稳定。9月6日公司在日本市场上线了像素风放置卡牌手游《马赛克英雄》，创下易幻单月游戏流水记录，单月流水突破2000万美金，上线至今基本稳定在iOS畅销榜Top10。海南高图自研的游戏游戏《bloodline》、《King's Throne》流水较为平稳，新上线《地牢猎手》表现良好，10月26日公司上线《重返未来：1999（港澳台）》，后续重点产品较为丰富，关注新游进入回收期业绩释放。 投资建议与盈利预测 工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地，开拓海外市场。移动互联网板块拓展全球研运一体，深化区域发行优势，加快技术升级。考虑到新品上线投放成本前置，我们调整2023-2025年公司归母净利润预测为3.29/5.09/6.61亿元，对应EPS分别为0.80/1.24/1.61元/股，对应PE为20x/13x/10x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，业务订单量不及预期风险。

宝通科技(300031) 事件：2023Q1-3公司实现营收24.18亿元，yoy+1.25%，归母净利润1.03亿元，yoy+2.61%，扣非归母净利润0.95亿元，yoy-12.87%；其中2023Q3营收8.73亿元，yoy+1.19%，qoq+10.45%，归母净利润-0.18亿元，去年同期及2023Q2分别为0.50、0.39亿元，扣非归母净利润-0.19亿元，去年同期及2023Q2分别为0.61、0.33亿元，业绩低于我们预期。 双主业经营稳健，新游收入费用错配致业绩承压。2023Q3公司移动及工业互联网双主业持续稳健运营，营收实现环比增长，但归母及扣非归母净利润环比转亏，主要系代理产品《马赛克英雄（日服）》于2023年9月7日上线日本地区，新游上线初期买量宣发投入较多，对应2023Q3销售费用环比增长75.64%至2.24亿元，销售费用率25.71%（qoq+9.54%），但游戏流水需部分递延确认为收入，收入费用错配致公司总体归母净利润承压。截至2023年10月26日，《马赛克英雄（日服）》iOS游戏畅销榜排名最高至第3名，平均排名7名，表现稳定，且我们预计其买量投放上有所收缩，我们看好其于2023Q4起释放利润，将带来较大业绩弹性。 移动互联网：产品周期持续兑现，看好业绩持续释放。除《马赛克英雄（日服）》外，公司自研产品《AOA神之怒：雅典娜》（代号D3）已于2023年7月上线新马和中国港澳台地区，自研产品《Dungeon Hunter6》（代号DHS）已于2023年10月上线美国等欧美地区，代理产品《重返未来：1999（港澳台）》已于2023年10月上线中国港澳台地区。公司新游陆续上线，且后续还储备有自研产品《FOG》《TAG》、代理产品《白荆回廊（韩服）》等产品，我们看好公司新一轮产品周期开启，新游持续上线兑现，持续贡献业绩增量。 工业互联网：推进矿山智能一体化，看好后续订单落地。公司持续推动智能输送全栈式服务，矿山智能一体化业务已取得突破性进展，已与兖矿能源开展深入合作，落地东滩煤矿B皮带机智能化改造项目。我们看好公司智能化软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域相继落地，规模化效应有望逐步显现。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年下半年开启新游产品周期，当期买量宣发投入与收入确认有所错配，致业绩短期承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.73/1.21/1.65元（前为0.98/1.37/1.77元），对应当前股价PE分别为22/13/10倍。我们看好公司工业互联网稳步推进，新游持续兑现并释放业绩，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

宝通科技(300031) 投资要点： 2021 上半年营收稳定，归母净利润改善显著。 2023 年上半年公司实现营业收入 15.45 亿元，同比上升 1.29%；实现归属上市公司股东的净利润为 1.22亿元，同比上升 140.67%；实现扣非归母净利润 1.14 亿元，同比上升137.85%。公司持续推动现有业务与大数据、人工智能、物联网、云计算等新技术的融合创新，用科技赋能业务，推动经营业绩稳定增长。 工业互联网：公司锚定目标攻克难关，进一步提升发展动能。 2023 年上半年，公司工业互联网板块实现营业收入 9.27 亿元，同比增长 27.85%。国际业务方面，公司积极拓展海外市场业务，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过 500 公里，成为双方合作史上的又一个里程碑；与必和必拓（BHP）达成更深的合作，同时与澳大利亚、加拿大、秘鲁、智利、南美等市场的一些核心客户也达成合作，成为向海外出口钢丝绳芯输送带最多的中国品牌。矿山智能一体化业务方面，公司运用数字孪生、智能输送系统等技术，深入开展与战略合作伙伴兖矿能源的合作，助力兖矿能源东滩煤矿顺利通过“国家首批智能化示范建设煤矿”验收，为东滩煤矿量身打造的 B 皮带机实现了全面集成、安全生产、清洁生产、节能生产、智能生产、沉浸式监控等重点需求，推动绿色智慧矿山的全面升级，推进煤矿生产全过程智慧化运行。 移动互联网业务板块：公司游戏储备丰富，新品上线表现亮眼。 2023 年上半年，公司移动游戏业务实现营业收入 6.18 亿元，净利润实现扭亏为盈。海外区域化发行与运营业务方面，子公司易幻网络已储备近 10 款不同语言版本的游戏，拥有近 50 款正在运营的游戏，热门游戏 30 余款。在韩国、中国港澳台地区、东南亚、日本、欧美等市场表现优秀，曾荣登 GooglePlay、 App Store 等榜单前列。除了《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界 3》等精品老游戏持续发力之外，新上线的《灵宠契约》《D3》等新品上线后表现良好。《D3》韩国地区事前预约突破百万，在上线首日 IOS 平台荣登免费榜第一，在 Google play 平台荣登免费榜第二。《D3》中国港澳台地区首日 IOS＆Google Play 双平台免费榜均为第一， Google Play 畅销榜第一，IOS 畅销榜第二。全球研运一体业务方面，公司运营的游戏《War andMagic》曾在 6 个国家和地区登顶 App Store 畅销榜第一名，在 15 个国家和地区进入畅销榜前十名，注册用户已经突破千万；运营的游戏《King’sThrone》在 10 个国家或地区进入 App Store 游戏畅销榜前十名，目前用户已经覆盖 98 个国家和地区 盈利预测与估值分析。 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.00 元、 1.36 元和 1.81元，参考可比公司，给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 25.00 元，维持“优于大市”评级。 盈利预测假设。 1）公司移动游戏储备丰富， 2023 年有望恢复高增长，且随着自研产品的发力，未来毛利率有望稳中略升。 2）传送带制造和传输服务业务未来有望保持稳健增长，传输服务业务随着软件等服务业务收入占比的提升，毛利率有望小幅改善。 风险提示。 新游上线推迟， VR、 AI 等新技术应用低于预期。

宝通科技(300031) 事件： 公司发布 2023 年半年报。 点评： 23H1 净利润快速增长， 移动游戏业务实现扭亏为盈 2023H1，公司实现营业收入 15.45 亿元，同比微增 1.29%；归母净利润 1.22亿元，同比增长 140.67%； 扣非归母净利润 1.14 亿元，同比增张 137.85%，分业务看， 工业互联网收入 9.27 亿元，同比增长 27.85%； 移动互联网收入 6.18 亿元， 同比下降 22.77%，净利润扭亏为盈。 2023Q2，公司实现营收 7.90 亿元，同比-8.5%，环比+4.61%；归母净利润 0.39 亿元， 同比实现扭亏为盈。 工业互联网国际业务取得长足进步， 游戏业务新品表现良好 工业互联网方面， 公司积极拓展海外市场业务，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过 500 公里；与必和必拓（ BHP）达成更深度合作，同时与澳大利亚、加拿大以及秘鲁、智利等南美等市场的核心客户也达成合作。 移动互联网方面， 2023H1 公司新增代理运营游戏产品 5 款，累计仍在线运营的产品 62 款。《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界 3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》《伊苏 6：纳比斯汀的方舟》《 Kingdom： FlamesofWar》《食物语》等精品老游戏表现稳定， 新上线的《灵宠契约》《 D3》 等表现良好，《 D3》在韩国和港澳台上线首日取得多个榜单前两名。 海南高图新发行的《 Bloodline:Herosoflithas》，上线首月用户突破百万。此外， 公司积极布局 AI 应用， 在文案创作和 AIGC 作画方面已实现落地， 并尝试使用语音合成模型 VITS 为广告视频带来更多元配音效果。后续公司计划搭建内部 AI中台，降低 AI 使用门槛，实现持续业务赋能。 投资建议与盈利预测 工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地，开拓海外市场。移动互联网板块拓展全球研运一体，深化区域发行优势，加快技术升级。我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 4.22/5.65/7.32亿元， 对应 EPS 分别为 1.02/1.37/1.78 元/股，对应 PE 为 19x/14x/11x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险

宝通科技(300031) 事件：宝通科技(300031.SZ)于2023年8月25日发布2023年上半年业绩。23H1公司实现营收15.45亿元，同比+1.29%；归母净利1.22亿元，同比+140.67%；23H1宝通科技实现毛利率37.46%，22年同期40.84%；实现归母净利率7.89%，22年同期3.32%。销售费用2.27亿元，同比-44.68%，主要系广告费减少；管理费用1.61亿元，同比+37.04%，主要系职工薪酬、股权激励费用等增加；研发费用5,829万元，同比-13.16%。 2023Q2业绩：宝通实现营收7.9亿元，同比-8.5%，环比+4.6%。营业总成本7.65亿元，同比-13.5%，环比+16.76%。销售费用1.28亿元，同比-50%，环比+28.75%；管理费用0.89亿元，同比+63.9%，环比+23.8%；研发费用0.26亿元，同比-26%，环比-18.2%。实现归母净利3,867万元，同比+313.5%，环比-53.54%。归母净利率实现4.9%，环比一季度归母净利率11%降低。23Q2收入增速同比下滑主要由于22年同期上线重磅IP代理产品《剑侠世界三》带来的高基数，同时公司智能输送系统服务2023H1利润端表现欠佳，主要由于宝通在海外工业端业务扩张，招聘高级技术和管理人员带来管理费用、研发费用的增加，上半年导致亏损2,647万。 分业务拆分：23H1移动互联网业务实现营收6.18亿元，同比-22.77%，实现毛利率52.21%，同比提升2.77pcts。工业互联网业务实现营收9.27亿元，同比增长27.85%，其中智能输送数字化产品实现营收8.42亿元，同比+34.08%，毛利率28.56%，同比提升0.21pcts；智能输送系统服务实现营收0.85亿元，同比-12.48%，毛利率18.5%，同比降低了32.33pcts。23H1宝通游戏发行子公司易幻网络实现营收3.31亿元，22年同期为5.06亿元；实现净利润4,670万元，22年同期为-4,562万元。游戏自研子公司海南高图实现营收2.87亿元，22年同期为2.95亿元；实现净利润3,325万元，22年同期为-2,012万元。工业板块的宝通智能物联子公司实现净利润-2,647万元，22年同期盈利257.4万元。 点评： 移动游戏业务收入端增速下滑，利润端同比扭亏为盈，老游长线运营流水相对稳定，三季度新游上市有望迎来新产品周期。23H1移动互联网业务实现营收6.18亿元，同比-22.77%。实现毛利率52.21%，同比提升2.77pcts。宝通游戏发行子公司易幻网络和游戏自研子公司海南高图23H1净利润加和近8000万元，而2022年同期两家子公司净利润分别为-4,562万元和-2,012万元，海南高图在经历前期投入研发以及游戏推广带来的费用增加、利润亏损后，随着自研游戏的陆续上线有望持续给公司带来流水上的贡献。根据公司2023H1中报公布的主要游戏的一二季度充值流水数据来看，头部游戏的流水稳中向好。排名首位的游戏一季度流水为6,023万元，二季度环比增长至6,707万元。公司的几款主要游戏都以长线运营为主，二季度环比表现较稳健，下半年有望持续提供稳定收益。 公司今年新游主要上线时间在9月、10月，主要包括：1）9月10日前将在日本地区发行上线的《马赛克英雄》，韩国流水表现优异，日本地区表现有望优于韩国地区；2）《重返未来1999》中国港台地区发行；3）10月31日在欧美市场上线海南高图的自研游戏《地牢猎手》。2024年新游方面，海南高图目前储备两款自研游戏在研发测试中。自研游戏《D3》韩国和中国港澳台区表现稳健，上线首日IOS平台荣登免费榜第一，在GooglePlay平台荣登免费榜第二。整体看，老游流水稳健叠加新游的陆续推出上线，有望持续给上市公司贡献收入增量。 工业互联网端近些年持续保持较高速增长，业绩短期有所波动，长期来看公司智能输送带系统产品全球竞争力不断加强。2023年H1，工业互联网板块中智能输送系统服务由于投入研发增加以及订单延期等因素影响利润端表现，7月经营情况已经逐渐向好。23H1智能输送系统服务实现营收0.85亿元，同比-12.48%，毛利率18.5%，比22年同期降低了32.33pcts。负责智能系统服务的宝通智能物联子公司实现净利润-2,647万元，22年同期盈利257.4万元。宝通科技利用软硬件一体的智能输送带解决方案，利用传感器采集到的运输数据不断迭代算法给客户提供整套设备系统的全方位解决方案，未来数据端优势有望不断显现。公司智能输送带产品国内客户涉及国家能源、中国建材、海螺水泥等，市占率稳居全国前列。海外客户渗透率逐步提升，得到了必和必拓、力拓等矿业、钢铁行业国际巨头的认可背书并拿到相关订单。公司2023年7月公告了在泰国的年产1000万平方数字化输送带定增募投项目规划，主要目的在于提高公司产能，缓解当前生产压力，以及产品自身的升级换代需求。预计随着产能的陆续释放，公司工业互联网业务有望保持相对高速发展。 眼光长远，AI工具降本增效，同时战略投资布局多项前沿技术领域创业公司，涉及VR/MR、3D裸眼视觉、虚拟数字人等，近期获得苹果MR第二批次测试资格，为宝通长期创新、协同发展打下坚实基础。2022年，公司增资矿区无人驾驶企业踏歌智行、投资裸眼3D技术公司一隅千象、增资VR/AR/MR技术公司哈视奇以及虚拟人技术公司南京八点八等。哈视奇代表产品《奇幻滑雪》系列游戏已多版本迭代，曾获得Steam畅销榜第一名等成绩，团队与华为、HTC皆达成了深度合作。随着苹果开启XR时代，哈视奇有望持续深入AR/VR领域打造更多优质爆款内容。一隅千象一方面赋能宝通智能传送带端3D成像业务，另一方面通过自研视觉算法技术、专利、积累的数据端优势研发裸眼混合现实产品Space1，通过光场控制、空间成像、空间定位识别及AI算法等核心技术，让用户沉浸式体验3D裸眼视觉场景，不断为B端客户打造出定制化解决方案。AI方面，宝通已使用基于ChatGPT的翻译系统翻译了约百万字的本地化文案，降本增效，同时也利用ChatGPT为游戏创作富有特色的公告、广告语的文案，基于stablediffusion批量生成素材，未来计划搭建企业内部的AI中台，降低AI相关工具使用门槛，有望提升公司内部运营效率。 盈利预测与投资评级：宝通科技双主业驱动，下半年工业端订单有望保持相对高增速成长。游戏业务中存量游戏流水保持稳健，随着9月开始陆续有重磅代理游戏、自研游戏的上线，宝通有望开启2023年主要的新品周期。我们预计公司营业收入有望保持增长，23-25年营业收入分别为40.11/48.08/58.45亿元，同比增长23.1%/19.9%/21.6%，预计公司23-25年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44亿元，同比分别增长205.0%/37.5%/30.1%。采用相对估值法，可比公司2024年平均PE为19x，考虑到宝通科技主营业务复苏、游戏储备丰富，我们给予公司2024年目标PE21.48x，对应2024年目标市值123亿，当前市值对应19xPE/14xPE/11xPE，维持宝通科技“买入”评级。 风险因素：海外发行游戏新品流水不及预期、游戏行业版号影响等

宝通科技(300031) 投资要点 事件：2023H1公司实现营收15.45亿元，yoy+1.29%，归母净利润1.22亿元，yoy+140.67%，扣非归母净利润1.14亿元，yoy+137.85%。其中，2023Q2实现营收7.90亿元，yoy-8.50%，qoq+4.61%，归母净利润0.39亿元，去年同期为-0.18亿元，qoq-53.54%，扣非归母净利润0.33亿元，去年同期为-0.17亿元，qoq-59.85%，业绩略低于我们预期，主要系智能产品业务加大投入及订单延期，致营业成本和管理费用增长，利润承压。 工业互联网：营收延续高增速，智能输送系统服务短暂承压。2023H1工业互联网板块实现营收9.27亿元，yoy+27.85%。分业务来看：1）智能输送数字化产品实现营收8.43亿元，yoy+34.08%，毛利率为28.56%，yoy+0.21pct；2）智能输送系统服务实现营收0.85亿元，yoy-12.48%，毛利率18.50%，yoy-32.33pct，公司持续投入智能输送系统服务，但或受订单确认节奏影响，该业务营收及毛利率同比下滑，看好其订单逐步释放后盈利能力的修复弹性。分地区来看，公司工业互联网国际业务取得长足进步，截至2023H1，为力拓供货输送带总长已超过500公里，与必和必拓（BHP）达成更深度合作，同时也与澳大利亚、加拿大、秘鲁、智利、南美等市场的核心客户达成合作。 移动互联网：大产品周期逐步开启，看好元宇宙、AI布局持续落地。2023H1公司移动互联网实现营收6.18亿元，yoy-22.77%，毛利率52.21%，yoy+2.77pct，营收下滑主要系产品结构优化，以及产品周期影响，但在存量产品表现稳健及新游表现出色背景下，游戏业务净利润实现同比扭亏为盈。展望2023H2，公司大产品周期将逐步开启，自研新游《地牢猎手》及代理产品《重返未来：1999（港澳台）》等将相继上线，贡献业绩增量。AI及元宇宙布局方面，1）公司已使用AI降本增效，包括翻译本地化文案、创作特色文案、批量生成广告素材；2）参股公司哈视奇已研发多款AR/VR游戏，并落地多个B端商业项目，已积累丰富经验，看好其在苹果开启的XR时代，持续深入AR/VR领域，结合AI技术，落地更多优质内容。 盈利预测与投资评级：考虑到智能输送系统服务订单确认节奏略慢于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.98/1.37/1.77元（2023年此前为1.04/1.37/1.84元），对应当前股价PE分别为19/14/11倍。我们看好公司双主业稳健发展，AI及元宇宙布局持续落地，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

宝通科技(300031) 双主业成型驱动， 深耕游戏出海。 宝通科技是一家业务领域涵盖工业和移动互联网的集团化企业， 公司成立于 2000 年， 以传统工业输送业务起家， 逐步成为国内领先的以数字化输送系统及智能运营服务为主的工业散货物料服务商。 公司于 2012 年开始布局移动网络游戏海外发行及运营服务， 2016 年并购易幻网络， 2018 年底成立海南高图， 深耕全球移动游戏研运一体化。 工业互联网专注智能输送， 技术赋能全栈式绿色服务。 工业互联网板块， 公司主营业务为工业散货物料无人输送解决方案服务商， 具体为数字化输送系统和智能运营服务。 经过 20+年深耕， 宝通科技积累了行业经验、 100%客户满意度， 建立 500+合作关系， 在 2022 年宏观因素不利的情况下， 宝通科技工业互联网板块实现营收 16.36 亿元， 同比增长 32.77%， 保持稳定上升态势。2022 年， 增资矿区无人驾驶企业踏歌智行、 投资裸眼 3D 技术公司一隅千象、增资 VR/AR/MR 技术公司哈视奇、 签署东滩煤矿 B 皮带机智能化改造项目，实现输送系统智能一体化业务零突破。 移动互联网多年深耕海外， 未来关注 AI+游戏发展趋势。 多年来， 公司专注深耕移动网络游戏海外市场， 布局国内移动网络游戏海外发行和运营。 子公司易幻网络是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商， 2023 年关注重点产品储备《重返未来 1999》 （港澳） 、 《白荆回廊》 （韩国） 等。 海南高图已上线产品全球覆盖面广， 未来将有望持续延伸全球研运一体业务， 进一步拓展更具壁垒的大市场， 目前子公司海南高图储备《 D3》 《 地牢猎手》《FOG》 《TAG》 等自研、 定制产品。 公司已经搭建基于 ChatGPT 的翻译系统； 搭建基于 Stable Diffusion 框架的 AIGC 绘画系统， 公司也将有 AI 的技术团队， AI 团队组织架构等， 践行科技创新理念。 2023 年基本面有望整体向好， 业绩考核目标展现信心。 2023 年 3 月 13日， 公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告， 激励计划拟首次授予的激励对象共计 281 人， 包括在公司（含子公司） 任职的董事、 高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。 公司以 7.54 元/股的价格向符合条件的 281 名激励对象授予 725 万股限制性股票。 根据激励方案的业绩考核目标为： 23-25年营收不低于 35/40/50 亿元， 净利润不低于 4/5.6/7.28 亿元。 24-25 年营收增速为 14%/25%， 24-25 年净利增速为 40%/30%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司营业收入有望保持增长， 23-25 年营业收入分别为 40.11/48.08/58.45 亿元， 同比增长 23.1%/19.9%/21.6%， 预计公司 23-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.16/5.72/7.44 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长205.0%/37.5%/30.1% 。 采用 相对 估 值法 ， 可比 公司 2024 年 平均 PE 为21.48x， 考虑到宝通科技主营业务复苏、 游戏储备丰富， 我们给予公司 2024年 目 标 PE 21.48x ， 对 应 2024 年 目 标 市 值 123 亿 ， 当 前 市 值 对 应21.33/15.52/11.93xPE， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素： 商誉减值风险、 游戏收入主要来自境外市场的风险、 汇率波动风险、 市场竞争加剧风险、 游戏行业政策变动风险、 新游开发和运营失败风险

宝通科技(300031) 事件：5月31日，二次元卡牌RPG手游《重返未来：1999》正式开启公测，境内上线表现出色，App store免费榜上线霸榜2天，畅销榜第3，宝通科技有部分境外发行权。 点评： 游戏运营情况稳定，产品储备丰富：公司是国内优质的海外游戏发行商，拥有近60款正在运营的游戏，热门游戏30余款，持续为业绩提供支持。2023年已储备不同语言版本的代理产品20款，储备自研+定制的产品有6款，重点产品包括《剑侠世界3》(手游于2022年8月公测)、《重返未来1999》、《白荆回廊》等，自研产品储备包括《D3》《地牢猎手》。 新品上线赋能，重点代理产品表现可期：2022年公司新上线了《剑侠世界3》《元素方尖》《BLOODLINE》等29款新品，其中，《剑侠世界3》刷新了公司单月流水的最高纪录，获得App store预定首位推荐； 两款重磅新游代理有望迎来新的业绩周期产品，《重返未来:1999》境内由深蓝公司发行，于5月31日正式公测，产品具备了较高品质和明确创作设计思路，配音、美术、音乐质量扎实，战斗动画演出效果亮眼，一举登顶App Store免费榜，6月7日仍处于畅销榜第9，表现亮眼，港澳台市场将由宝通科技发行，Q3境外上线表现值得期待；《白荆回廊》由腾讯发行，5月24日开展巡声测试，曾于2021年底冲入TapTap预约榜首位，在TapTap和好游快爆分别拿到了9.5和9.1的高分，测试表现不俗，宝通科技负责海外发行表现值得期待。 海南高图产品表现亮眼，深化研运一体：公司运营的游戏《War and Magic》曾在6个国家和地区登顶App Store畅销榜；《King’s Throne》在10个国家或地区进入App Store游戏畅销榜前十名；《Dragon Storm Fantasy》在5个国家和地区进入App Store游戏畅销榜前十名；自研产品《Bloodline》上线首日登上iOS免费榜TOP1。未来将有望持续延伸全球研运一体业务，进一步拓展更具壁垒的大市场，目前海南高图储备《D3》《地牢猎手》《FOG》《TAG》等自研、定制产品。 投资建议：公司于3月13日以7.54元/股向281名公司高管及中层、核心骨干授予725万股限制性股票。业绩考核目标（需满足下列两个条件之一）：23-25年营收不低于35/40/50亿元（对应24-25年营收增速14%/25%），23-25净利润不低于4/5.6/7.28亿元（对应24-25年净利增速40%/30%）。根据员工激励目标，23-25年对应当前(2023年6月7日收盘价)估值为29x/20x/16x。结合AI及元宇宙发展态势，公司的双主业工业互联网及移动互联网均有较大提升空间，建议关注。 风险因素：市场竞争加剧、储备产品表现不及预期、核心游戏表现下滑、行业政策风险等。