隆华科技(300263) 事件：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入19.30亿元，同比+1.94%；实现归属母公司股东的净利润1.55亿元，同比-12.64%；扣非后的归母净利润1.35亿元，同比-14.12%。单看三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比+0.10%，环比+21.99%；归母净利润0.49亿元，同比-15.00%，环比-2.49%；扣非后的净利润0.43亿元，同比-10.93%，环比+4.42%。 投资要点： 前三季度营收表现稳健，业绩符合预期。前三季度公司营业收入同比小幅增长1.94%，主要受公司下游重工业、交通和电子等领域行业景气度较为稳定所致，基本符合我们的预期。公司销售毛利率为23.92%，与去年基本持平。公司销售净利率8.78%，较去年同期减少1.43pct，主要受财务费用增加和所得税增加所致。 广西靶材项目7月投产，产能提升进一步增强竞争力。公司靶材业务主体丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线，并在多款4K/8K屏上应用；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。目前公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，扩大公司的市占率，加快在光伏领域市场拓展。 萃取分离业务正式投产，有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。10月8日，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目正式投产，根据大河财立方报道，未来该项目全面落地投产后，萃取剂生产能力将继续提升至83800吨/年。三诺新材近年已在镍钴分离板块、稀土板块、磷化工板块、锂电板块及电池回收板块，与多家行业龙头企业建立了战略合作关系。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.82/32.27/37.53亿元，净利润为2.06/2.39/2.91亿元，对应的EPS为0.23/0.26/0.32元，对应的PE为31.82/27.44/22.54倍。 考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在积极布局节能环保领域，我们维持“增持”评级。 第1页/共5页 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。

隆华科技(300263) 事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑11.50%，扣非后的归母净利润0.92亿元，同比下滑15.52%，基本每股收益0.12元。 投资要点： 泡沫材料、靶材等新材料业务推动公司营收稳中有升。工业换热器领域领军企业，同时向新材料领域积极转型升级，主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。分业务来看，公司节能环保板块实现营业收入7.72亿元，同比增长8.79%。其中节能换热设备/水处理业务实现收入4.86/1.61亿元，同比-14.75%/+27.69%，新增的萃取剂业务上半年实现收入1.25亿元；高分子复合材料板块实现营业收入1.44亿元，同比下降8.93%。其中轨道交通制品/泡沫制品与结构件分别实现收入0.66/0.78亿元，同比-39.32%/+56.70%；电子新材料业务（靶材及超高温特种材料）实现收入2.73亿元，同比增长2271161.89%。整体来看公司电子新材料业务具有较强的成长性。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为24.46%，较去年同期增加0.68pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.40%/8.83%/1.77%/4.47%，较去年同期分别+0.59/+0.14/+0.43/+0.23pct。其中财务费用增加主要受当期利息增加所致。销售、管理、财务费用率合计14.01%，较去年同期增加1.16pct。受期间费用率增加影响，上半年公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑11.50%。 靶材业务上半年营收和盈利能力提升显著。2024年上半年主营电子新材料业务的子公司丰联科光电实现营业收入2.99亿元，同比增长49.33%，净利润0.41亿元，同比增长191.35%，净利率13.85%，与去年同期相比增加6.75pct，盈利能力提升显著。丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，将进一步提升公司在靶材方面竞争力。 萃取分离业务有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿 第1页/共5页 法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。截至2024年8月，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目已实现部分投产，上半年公司萃取剂业务实现营业收入1.25亿元，毛利率17.6%。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求将不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.50/29.54/31.79亿元，净利润为1.75/1.84/2.05亿元，对应的EPS为0.19/0.20/0.23元，对应的PE为28.22/26.84/24.10倍。 考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。

隆华科技(300263) 事件：公司公布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入18.94亿元，同比增长12.05%。实现归属母公司股东的净利润1.77亿元，同比增长15.30%，扣非后的归母净利润1.57亿元，同比增长29.01%，基本每股收益0.20元。 投资要点： 公司是工业换热器领域领军企业，同时积极开展新材料业务。公司主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。节能环保板块：公司节能业务产品以复合空冷式换热器为主，聚焦于石油、化工等大工业传热领域；环保业务以工业水处理业务为重点，积极开展大型工业企业的水处理业务；萃取分离业务主要产品为各类萃取分离剂，广泛应用在湿法冶金、电池金属提取制备及回收等领域。高分子复合材料板块：产品主要以PVC和PMI泡沫为主，广泛应用在军工、风电、轨道交通等领域。电子新材料板块：产品主要以钼靶和ITO靶材为主，应用于显示面板、光伏等领域。 公司前三季度营收保持稳健增长态势。公司是节能环保领域的综合方案供应商，2023年上半年收入占比最高的节能环保业务营收同比增长10.98%，推动了公司业绩的提升。2023年前三季度公司实现营收18.94亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长15.30%。单看三季度，公司实现营收7.07亿元，同比增长32.48%，实现归母净利润0.58亿元，同比下滑5.00%，公司业绩整体保持稳健增长态势。 公司费控能力良好，前三季度净利率同比小幅增加。从盈利能力来看，2023年前三季度，公司毛利率为24.20%，较去年同期减少-1.06%。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.41%/8.81%/1.38%/4.58%，较去年同期分别-0.44/-1.05/-0.45/-0.24pct，销售期间费用率较去年同期下降1.95pct至13.60%，公司整体费控能力较强。因此公司净利率较去年同期上升0.43pct至10.21%。单看三季度，公司毛利率/净利率分别为24.90%/8.99%，较去年同期-0.81/-2.8pct。 靶材业务有望受益于国产替代化机遇。公司正处于从节能环保领域转向新材料业务的业务拓展期。子公司丰联科光电主要产品包括钼、钨、铜、钛等金属靶材、氧化铟锡（ITO）靶材及超高温特种功能材料，其中钼靶材和ITO靶材收入占比较高。公司是国内首家批量供应G10.5平面ITO靶材的供应商和国产ITO靶材的主力供应商，应用于京东方、TCL华星、天马微电子等客户的多条高世代TFT生产线。靶材作为一种关键半导体材料，产品开发和客户认证周期较长，产品进入供应体系后，客户粘性较强。在国产替代的机遇下，随着日韩等厂商的退出，靶材市场空间逐步加大，公司ITO靶材业务有望受益。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为27.40/32.67/37.77亿元，净利润为2.21/2.98/3.56亿元，对应的EPS为0.24/0.33/0.39元，对应的PE为30.47/22.62/18.95倍。考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险。

隆华科技(300263)事件：公司4月27日披露2021年年报及2022年第一季度报告，2021年报告期内公司实现营业收入22.09亿元（+21.10%），归母净利润3.91亿元（+30.88%），扣非后归母净利2.34亿元（+23.19%），基本每股收益0.32元（+28.00%），毛利率28.13%（-1.77pcts），净利率13.91%（+0.09pcts）。2022年第一季度报告期公司实现营业收入5.71亿元（+49.28%），归母净利润0.66亿元（+19.14%）。 投资要点： 21年公司营收净利快速增长，各业务持续增长；费用支出有所提升，主要系可转债利息确认导致费用支出有所增加 2021年报告期内公司实现营业收入22.09亿元（+21.10%），归母净利润2.91亿元（+30.88%），扣非后归母净利2.34亿元（+23.19%），主要系公司存量和增量业务齐头并进，三大业务板块均持续增长。分析各业务情况，电子新材料（3.90亿元+34.88%）和节能环保业务（13.70亿元，+21.69%）业务增速较快，高分子复合材料（4.49亿元，+9.99%）稳定增长。 费用方面，销售费用率（3.54%，+0.84pcts）提升，主要系2021年增加销售力度所致；财务费用率（1.30%，+0.18pcts）提升主要系按未附带转换券的债券市场利率确认了可转债利息，因此使得期间费用率（14.95%，+0.34pcts）有所提升。 同时我们注意到，报告期期末存货6.86亿元，比期初+25.28%，其中在产品3.03亿元（+69.55%）增速明显，或有望在未来兑现业绩。另外，公司存货周转天数为139.88天，比上年同期152.17天有所降低，体现公司提高生产效率，经营效率提升。 综合来看，公司2015年转型事业已取得阶段性业绩提升，公司盈利能力提升：2016年至2021年公司营收复合增速为22.15%，归母净利润复合增速为80.34%，我们认为，公司业务规模较快增长并未影响公司整体资金运营效率，同时，体现公司运转较快，营运能力较强。 2021年报告期内，公司构建完成电子新材料、高分子复合材料和节能环保三大板块的可持续发展的稳固产业格局，电子新材料业务加码，高分子复合材料业务保持稳固，营收占比分别为17.13%（+1.75pcts）和20.33%（-2.06pcts），节能环保业务占比为62.54%（+0.30pcts），体现公司在电子新材料和高分子复合材料布局成效显著、稳定，公司自2015年来的业务版图扩展布局已进一步稳定，板块高分子复合材料板块科技创新和产能建设的驱动力已经具备，核心竞争力不断加强，为下一步实现跨越式发展奠定了坚实基础。 ①电子新材料产业板块业务以两家全资子公司四丰电子和晶联光电为基础，主要产品分别包括TFTLCD/AMOLED、半导体IC制造用高纯溅射靶材、高纯钼/铜/钛等系列靶材产品和非靶材钨钼深加工制品，以及氧化铟锡（ITO）靶材。目前，公司溅射靶材产品主要应用于半导体产业、平板显示器产业以及太阳能电池产业。2021年实现营业收入3.90亿元（+34.88%），毛利率23.33%（-3.74pcts），占总营收比例17.13%（+1.75pcts）。 其中，四丰电子实现营业收入2.84亿元（+39.22%），净利润0.31亿元（+24.00%），产品高纯钼靶材已广泛应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD、AMOLED等半导体显示面板溅射镀膜生产线，是京东方、天马微电子、TCL华星、台湾群创以及韩国LGD等多家全球主要面板企业的主要供应商。四丰电子覆盖了国内主要使用钼靶材的企业，继续保持钼靶材市场国内第一的地位；晶联光电首次披露业绩，实现营业收入1.09亿元，净利润0.16亿元，产品TFT用ITO靶材开始批量供货，稳定量供于京东方、TCL华星、天马微电子及信利半导体等客户的多条TFT面板产线。国内首家实现批量供应G10.5平面ITO靶的供应商，是国产ITO靶材的主力供应商，打破了长期以来国外垄断，实现了国产化突破。 值得注意的是，公司于2021年9月与华锡集团签署战略合作框架协议，将加快推动晶联光电ITO靶材在显示面板、光伏领域的快速发展，共同做大做强ITO靶材全产业链，提升公司电子新材料产业板块的市场占有率。 公司自主培育的子公司丰联科主要从事金属、合金靶材及ITO靶材绑定业务，实现了公司靶材业务自主绑定及产业链纵向延伸。 我们认为，随着在公司产品在各面板大厂的广泛应用以及华锡集团将以晶联光电的持股49%股东的身份助力晶联光电发展，未来电子新材料业务将持续快速增长。 ②高分子复合材料产业板块围绕高分子复合材料领域，现已覆盖树脂、橡胶、泡沫及复材等材料类别，主要服务的行业包括军工、轨道交通、风电等多个领域，以子公司科博思、兆恒科技（公司持股79.59%）和海威复材（72.69%）为基础，业务板块实现营业收入4.49亿元（+9.99%），毛利率43.84%（-1.38pcts），占总营收比例20.33%（-2.06pcts）。 板块经营方面，科博思（收入2.33亿元，+15.92%，净利润0.45亿元，+45.16%）复合材料产品和技术主要应用于轨道交通、军工安防、其他轻质结构等行业领域。产品PVC、PET结构泡沫与国外龙头企业产品在各项性能上基本一致，且具有价格优势；减振扣件已经超越了部分国外同类产品性能；合成轨枕在产品性能、工程应用性能及连续生产工艺和装备等方面整体达到较为先进的水平。当前，科博思拥有2条高性能PVC结构芯材生产线，具备年产2万立方米的生产加工能力，产能规模迅速扩大，产品结构进一步丰富。报告期内公司发行可转债，为科博思募投年产8万立方米高性能PVC芯材和年产8万立方米新型PET芯材，仅占国内总用量的15%左右，占2021年市场增加量（预计每年20-25万立方米）的30%-40%，预计建设期36个月。 子公司兆恒科技（收入0.86亿元，+50.88%，净利润0.34亿元，+36.00%）报告期内业绩大幅提升，其研制的PMI系列结构泡沫材料，是国内多个飞机主机厂商的国产独家合格供应商，并已在国内率先实现了230mm超大厚度发泡板材的稳定生产，产品相关技术参数达到国外进口产品水平并已达到国内较为先进水平。2022年4月，兆恒科技《航空用大尺寸、多品种PMI泡沫材料技术开发及产业化》项目顺利通过湖南省科技成果评价会，关键技术填补了国内空白。同时，伴随军队的发展对直升机、无人机的需求进一步扩大，使得公司的产品市场和客户市场也有了进一步增长，并且在军品舰船复合材料制品领域继续保持领先优势。 子公司海威复材（收入2.59亿元，-4.43%，净利润0.35亿元，-27.08%），专业从事海军舰船和海洋工程用复合材料研制生产，为多种舰船和海洋装备提供轻质、结构功能一体化的复合材料产品，产品不仅应用于舰船重要舱室防护、次承力结构、舾装等部位，而且开始向主承力结构以及结构功能、结构多功能复合材料整体装备拓展。 我们认为，轨道交通方面产品有望受益于“十四五”期间国家有序推进建设全国城市轨道交通发展迎来高速增长，军工复合材料领域有望受益于“十四五”期间航空、船舶装备高速发展，从而带动公司业绩增长。 ③节能环保产业板块主要包括工业传热节能业务和环保水处理业务，以装备事业部和全资子公司中电加美为基础。报告期内实现营业收入13.70亿元（+21.69%），毛利率24.34%（-0.68pcts），占总营收比例62.54%（+0.30pcts）。其中，中电加美实现营业收入4.01亿元（+33.67%），净利润0.36亿元（-14.29%），主要围绕工业和市政两个方向，积极开展大型工业企业的凝结水处理及污水处理、中水回用业务，并选择性的开展市政水务项目。装备事业部的节能换热业务聚焦于大工业传热领域，产品主要为复合空冷式换热器，主要应用于电力、化工、是由等工业领域，已经成为细分行业的技术引领者和标准制定者。 2022年一季度收入规模增速提升明显，费用管控力度持续加强 2022年第一季度报告期公司实现营业收入5.71亿元（+49.28%），归母净利润0.66亿元（+19.14%），ROE为2.09%（+0.04pcts），毛利率25.22%（-4.81pcts），收入规模增幅明显，主要系报告期公司加大营销为公司业绩增长提供较大支持力度。 费用端来看，报告期期间费用率有所下降（13.84%，-2.16pcts），其中销售费用率（2.07%，-1.66pcts）和管理费用率（5.01%，-1.48pcts）下降，财务费用率（2.92%，+1.84pcts）提升，主要系按未附带转换券的债券市场利率确认了可转债利息。公司2022年4月26日披露，计划使用额度不超过5亿元的闲置自有资金进行委托理财，我们认为在公司对费用管控较为良好的情况下，此举有望降低可转债财务费用对公司业绩的影响，有利于提高公司流动资金的使用效率和收益。 公司首次发行可转债，增加公司资本实力，提升盈利能力 为满足公司业务发展的资金需求，增加公司资本实力，提升盈利能力，公司于2021年7月28日发行可转债，募集资金7.99亿元，募集资金主要投向子公司科博思新型高性能结构/功能材料产业化项目和补充流动资金。本次募投为年产8万立方米高性能PVC芯材和年产8万立方米新型PET芯材，仅占国内总用量的15%左右，占2021年市场增加量（预计每年20-25万立方米）的30%-40%，预计建设期36个月，项目正式投产后，依托上述产品能够为公司新增年均（含建设期）12.30亿元的销售收入，进一步提高公司盈利能力。 公司与华锡集团签署战略合作并拟引进其对子公司进行增资扩股，或推动公司ITO靶材在显示面板、光伏领域快速发展以及市占率提升 公司20121年9月与亚洲最大锡多金属矿选矿基地、国内最具完整“探、采、选、冶、深加工”产业链的广西华锡集团签署《ITO项目合作框架协议》，加快推动ITO靶材在显示面板、光伏领域的快速发展，共同做大做强ITO靶材全产业链。公司全资子公司晶联光电拥有自主研发生产ITO靶材的核心技术，生产的ITO靶材各项性能指标参数能够满足下游高端显示行业、光伏行业的应用要求，已获得市场高度认可，晶联光电已发展成为ITO靶材国产化的优质企业之一。 同时，2022年4月25日，为促进公司电子新材料业务快速稳健发展，公司拟引入广西华锡集团对晶联光电进行增资扩股，华锡集团拟议实物和现金合计1.06亿元出资，对应增资扩股后49%股权，公司持有晶联光电51%股权。 我们认为，本次与华锡集团达成的战略合作和增资扩股事宜，将加快推动公司ITO靶材在显示面板、光伏领域的快速发展，加快公司电子新材料的市占率提升，成为业绩新的增长点。 投资建议 1）四丰电子是国内实现完全替代进口、已量产供应高端钼靶材的企业，并继续保持钼靶材市场国内第一的地位。同时，大尺寸宽幅钼靶已开始批量供货，已成为新的增长点； 2）晶联光电已逐渐缩小与国外巨头的技术差距，拥有ITO靶材的核心制备技术，随着在各大面板的广泛应用和晶联光电公司自身产能的快速提升以及与华锡集团未来合作的推动，未来电子新材料出货量也将同步快速增长； 3）高分子复合材料应用领域包括风力发电、轨道交通、军工（船舶、航空航天等）、建筑节能等领域，军工领域有望到“十四五”期间航空装备高速发展带动业绩增长；受国家倡导发展新能源，节能减排、节约环保的影响，未来几年风力发电、轨道交通、建筑节能等领域都将有持续的高速发展，对结构泡沫的需求有望扩大； 4）根据国家“碳达峰”目标以及国家发布的《关于促进石化产业绿色发展的指导意见》等产业政策指导，对节能装备和环保水处理或将有更高的需求。基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为27.74亿元、36.97亿元和49.87亿元，归母净利润分别为3.70亿元、4.59亿元和5.88亿元，EPS分别为0.40元、0.50元和0.64元。我们维持“买入”评级，目标价9.10元，对应2021-2023年预测收益的23倍、18倍及14倍PE。 风险提示：电子新材料和高分子复合材料产能、出货、销量不及预期；产业链下游产业景气度降低；募投项目不及预期。