润泽科技(300442) 投资要点： 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024Q3，公司实现营业收入28.35亿元，较上年同期上涨184.0%；实现归属于上市公司股东的净利润5.47亿元，较上年同期上涨30.9%。 事件分析： AIDC业务驱动业绩高增长，研发投入持续提升：得益于公司AIDC相关业务的快速扩展，营业收入呈现大幅增长。2024Q3，公司实现营业收入28.35亿元，同比上涨184.0%；归属于上市公司股东的净利润达到5.47亿元，同比增长30.9%。2024年前三季度，公司营业收入累计达64.10亿元，较上年同期增长139.1%；归母净利润达15.13亿元，同比增长35.1%，呈现稳步增长的良好势头；营业成本44.40亿元，同比增长232.01%，主要系本期收入规模扩大，成本相应增长所致。公司持续加大研发投入，以进一步推动技术创新和业务拓展。2024年前三季度，研发费用投入达到1.05亿元，同比增长69.07%，研发费用率为1.64%。 多维度夯实市场领先地位，智算中心业务多点开花：公司在IDC、液冷、AIDC三大领域持续发力，稳固行业领先地位。作为“IDC领先”头部企业，公司凭借前瞻性全国布局，已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃和海南自贸港等6大核心区域规划完成7个智能算力基础设施集群，累计拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备。在“液冷领先”方面，公司把握高密算力趋势和“双碳”目标下的液冷需求，率先交付行业内首个纯液冷智算中心，并成功设计出单体建筑面积达22万平米、IT功率超200MW的智算集群，支持超过13万张算力卡的高算力需求，为各类AI应用提供强大支撑。通过液冷技术在多园区新型智算中心的应用，公司大幅提升了智算中心的稳定性和环保效率，持续引领行业向绿色高效方向迈进。作为“AIDC领先”头部企业，公司2024年上半年在智算领域收入达20.54亿元，同比大幅增长1,147.85%。借助全国智算中心的算力模组部署，公司吸引了众多AI头部客户，将其核心训练模组部署于公司智算中心。 多元化融资赋能业务发展，ESG管理再获权威认可：公司积极推进多元化融资体系建设，以支持业务的稳健扩展。2024Q3，公司通过公募REITs项目和银行间债务融资工具逐步完善融资结构，降低融资成本。2024年5月，公司股东大会通过子公司润泽科技开展公募REITs申报，旨在激活内部优质资产，降低资产负债率，并树立IDC行业的融资标杆。6月，公司获批注册银行间市场非金融企业债务融资工具，借助高效融资平台优化公司资金结构，助力业务高速增长。在ESG管理方面，公司将环境、社会和治理理念深度融入运营。2024Q3，公司荣获人民日报社颁发的“2024ESG年度案例奖”。在环境保护方面，公司持续提高绿电消纳能力，2024年上半年绿电交易量近4亿千瓦时，新增两座算力中心获“国家绿色数据中心”称号，使京津冀园区获此殊荣的算力中心增至6座。在社会责任方面，公司积极参与公益活动，将社会责任融入企业战略和文化，推动社会和谐发展。 投资建议：公司在传统IDC行业领先，同时布局AIDC新型数据中心。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入60.30/83.16/108.84亿元，同比增长38.6%/37.9%/30.9%，考虑到未来耗电量增加导致营业成本上升，我们调整了公司盈利预测，预测公司24-26年归母净利润分别为22.77/31.22/41.93亿元，同比增长29.3%/37.1%/34.3%，对应EPS1.32/1.81/2.44元，PE24.9/18.2/13.5，维持“买入”评级。 风险提示：智算中心落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

润泽科技(300442) 投资要点： 前三季度业绩高增。前三季度公司实现营业收入64.10亿元（YOY+139.11%），实现归母净利润15.14亿元（YOY+35.13%），实现扣非归母净利润14.94亿元（YOY+33.65%）。前三季度公司毛利率为30.73%（YOY-19.38pct），净利率为23.74%（YOY-18.00pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.04、-2.44、-0.14、-0.68pct。 Q3业绩环比延续高增速，毛利率受业务结构及上架率影响暂时承压。Q3单季度公司实现营业收入28.35亿元（YOY+184.03%，QOQ+21.52%），实现归母净利润5.47亿元（YOY+30.92%，QOQ+11.16%），实现扣非归母净利润5.44亿元（YOY+29.94%，QOQ+13.52%）。Q3单季度毛利率为25.89%（YOY-21.67pct，QOQ-1.89pct），净利率为19.36%（YOY-22.40pct，QOQ-1.97pct），同环比均有所下滑，主要系1）今年以来，公司较低毛利的AIDC相关业务收入规模持续扩大，造成业务结构发生变化；2）公司今年以来，特别是下半年交付的新建数据中心仍处于上架率爬坡阶段，收入无法冲抵折旧摊销费用。 AIDC建设有序推进。根据公司公众号，10月30日，长三角？平湖润泽国际信息港项目B区（以下简称平湖B区）主体结构已经喜封金顶。平湖B区是公司自主设计、采用新一代融合架构的AIDC智算中心，具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势，拥有强大的资源扩展性和技术先进性。 海内外云大厂资本支出维持高增速，AI算力需求保持旺盛。国内方面，腾讯、百度、阿里巴巴三家互联网大厂的24Q2合计资本开支为230亿元左右，同比增长近70%；海外方面，Meta、Microsoft、Google、Amazon的24Q2合计资本开支达到530亿美元左右，同比增速达到60%左右。 盈利预测与估值：考虑到公司业务结构的变化，我们对盈利预测进行一定调整，预计公司2024-2026年实现营业收入77.25/95.93/116.47亿元，同比增长77.56%/24.18%/21.41%，归母净利润21.76/30.52/38.06亿元，同比增长23.50%/40.28%/24.70%，EPS为1.26/1.77/2.21元，对应当前价格的PE为26/18/15倍，给予“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。

润泽科技(300442) 事件： 公司发布2024年三季报，实现营业收入64.10亿元，同比增长139.11%，实现归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%，实现扣非净利润14.94亿元，同比增长33.65%。 收入进一步加速增长 公司单Q3季度实现营业收入28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，同比增速进一步加速，主要是AIDC相关业务快速拓展，相应的收入规模持续扩大所致。我们预计未来随着IDC上架率提升以及AIDC持续需求旺盛，有望持续保持强劲高增。 预计毛利率因收入结构改变下降 公司单Q3毛利率25.89%，同环比有所下降，预期主要为AIDC快速起量导致收入结构变化，毛利率因此有所下降。费用率方面，期间费用率持续下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/1.80%/1.50%/1.66%。 大模型算力基座龙头 公司作为AI算力基础设施底座龙头厂商，AIDC业务进展喜人，规模持续高增，同时目前整体存货14.59亿元，主要为部分高性能服务器尚未完成交付。公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，取得了大规模AIDC订单，为公司持续高速发展注入新动力。 国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求 国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。 同时，SORA发布之后，国内多模态模型也不断追赶取得良好进展。5月，字节旗下即梦AI低调上线，对公众开放视频生成能力；6月初，快手上线可灵，采用与Sora相似路线；7月智谱AI推出视频模型智谱清言。在9月24日举办的火山引擎AI创新巡展活动上，豆包视频生成模型以最新版本开启正式邀测，本次大会字节方面一口气推出了两个模型。其一，是豆包视频生成模型-Seaweed，目前已在即梦AI内测版上线；另一个则是豆包视频生成模型-PixelDance 盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

润泽科技(300442) Q3业绩持续增长，AIDC业务加速拓展，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收64.10亿元，同比增长139.11%，主要是AIDC相关业务快速拓展所致，实现归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%，实现扣非归母净利润14.94亿元，同比增长33.65%。2024Q3公司实现营收28.35亿元，同比增长184.03%，实现归母净利润5.47亿元，同比增长30.92%，实现扣非归母净利润5.44亿元，同比增长29.94%。随着多个智算中心陆续交付上架，行业对高性能服务器需求有望持续释放，公司IDC以及AIDC业务有望充分受益于AIGC发展，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为22.06/30.72/39.36亿元，当前股价对应PE为25.4/18.3/14.3倍，维持“买入”评级。 液冷数据中心设计领先，AIDC业务需求旺盛 2024前三季度公司研发费用达到1.05亿元，同比增长69.81%，研发费用率达到1.64%，公司在智算领域持续投入，维持“液冷领先”以及“AIDC领先”，在2023年交付行业首例整栋纯液冷智算中心，拥有丰富液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验，公司单栋200MW智算中心可聚集13万算力卡以上，充分满足万亿大模型的大型算力集群组网需求，为AI头部客户提供智算服务。 成熟数据中心上架率较高，持续拓展机柜规模 截至2024年上半年，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜，投产机柜数量约7.6万架，成熟的算力中心上架率超90%，处于行业领先水平。公司在京津冀廊坊B区、长三角平湖B区均规划了3栋新一代智算中心，包括2栋200MW智算中心和1栋100MW智算中心，目前均在快速建设当中，有望满足行业高电、大集群租赁需求。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

润泽科技(300442) 润泽科技发布2024年三季度业绩。1~3Q24公司实现收入64亿元，同比增长139.1%，实现归母净利润15亿元，同比增长35.1%。单季度看，3Q24公司实现收入28亿元，同比增长184.0%，环比增长21.5%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长30.9%，环比增长11.2%。 国产大模型快速起步，AI推理苗头初展。10月25日智谱华章发布最新模型AutoGLM（对标OpenAI AI Agent），能够实现在手机和网页上完成各种操作，无需用户手动操作示范，不受制于简单的任务场景或API调用，即可替代人类在电子设备执行操作。当前AutoGLM已搭配多款流量应用，日活规模化指日可待。目前AutoGLM已经适配了包括微信、淘宝、美团、小红书在内的8款知名应用软件。 OS层AI Agent已搭建，垂类AI已逐步落地。目前智谱实现的AI操作主要集中在OS层，未来有望引领APP打通垂类AI。从数据角度看，APP掌握更多用户数据，“更懂”用户心理，掌握更高权限。从这一角度出发，APP日活有望成为观察AI Agent落地风向标。我们认为随着推理算力逐步起量，推理任务通常需要与其他服务器或数据源进行频繁的数据交换，因此数据中心需要具备高带宽的网络连，对于IDC也提出更高要求。 把握AIDC新机遇，第二成长曲线成绩斐然。算力集群规模指数级增长，智算需求激增。公司敏锐地抓住AI技术革新为IDC领域带来的新机遇，吸引众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现携手终端大模型起步、成长、壮大的目标，为持续高速发展注入新动力。1H24公司AIDC业务订单规模指数级增长，收入20.5亿元，同比增长1148%。 液冷设计创新优化，引领算力中心行业绿色发展。公司作为“液冷领先”的头部企业，自研技术全面应用于全国多园区新型智算中心，创造性完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，为万亿级大模型训练提供全方位支持。不断优化液冷系统设计，引领行业向更加高效环保的绿色智算中心迈进。持续投入绿电交易，1H24绿电交易总量近4亿千瓦时，新增两座算力中心获“2023年度国家绿色数据中心”称号。 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应10月29日收盘价P/E分别为23倍、17倍和12倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

润泽科技(300442) 国内液冷AIDC领军者，深度受益于AIGC发展，给予“买入”评级 润泽科技是国内领先的数据中心整体解决方案服务商，坚持自投、自建、自持、自运维，即“四自”模式运营数据中心集群。公司积极拥抱算力浪潮，大力投入AIDC，截至2024年上半年，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。随着液冷智算中心陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.06/30.72/39.36亿元，EPS分别为1.28/1.79/2.29元，当前收盘价对应PE分别为26.6/19.1/14.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 AI发展带来大量数据处理需求，数据中心加速走向智算时代 数据中心是算力网络的重要基础设施，为服务器正常运行提供网络组网、电力供给、制冷散热等基础设施环境。AIGC高速发展带来蓬勃算力需求，从早期的通用算力需求逐渐向智能算力需求转变，智算中心机柜呈现高功率密度化趋势，散热和供电系统有望迎来革新，液冷智算中心渗透率有望持续提升。2023年公司交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，单机柜功率21.5KW以上，交付的高密度风冷IDC单机柜达到10.5KW以上，并对存量低功率机柜逐步升级，实现机柜数量和机柜功率密度的双增长，充分满足AI智算需求。 公司掌握优质AIDC资源，拥有字节跳动等头部客户，竞争优势明显 公司深耕数字经济领域15年，在智算、算力基础设施等领域持续大规模投入。AIGC对单机柜算力和功率提出更高要求，公司拥有丰富的液冷智算中心设计、建设和运维经验，联合服务器、芯片、网络等厂商和终端客户共同开发智算中心，大规模部署算力模组。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，液冷智算中心技术领先；（2）储备丰富的一线城市周边地区核心IDC稀缺资源，具备区位优势；（3）运营数据中心10余年，获运营商、字节和快手等多个客户认可，用户粘性持续增强；（4）管理团队经验丰富，拥有深厚IDC行业背景。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧

润泽科技(300442) 主要观点： 业绩回顾 公司2024上半年实现35.75亿元营业收入，同比增长112.47%，其中AIDC业务收入20.54亿元，同比增长1147.85%，公司AIDC业务市场需求旺盛，业务订单充足；IDC业务收入15.21亿元，公司IDC业务稳步推进。实现归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%，维持了较好的盈利能力。 公司2024上半年综合毛利率34.57%，较去年同期降幅较大，主要是因为：1）收入结构，AIDC业务收入快速提升，前期公司AIDC业务毛利率显著低于IDC业务；2）折旧增加，2023年下半年新增交付的算力中心在2024年上半年增加了相应的折旧；3）机柜改造，公司上半年主动提速了对低功率机柜的升级改造，使得成熟机房收入贡献减少。上述情况在后续经营中均有望出现改善。 行业：传统IDC行业开始回暖，AIDC有望开启新一轮景气周期IDC行业上一波景气由移动互联网驱动，周期是从2015年到2020年，而后面临供给激增、低价竞争、行业出清，部分供应商后续扩容能力不足或服务质量下降，IDC行业先后经历了4-5年的下行周期，公司认为拐点已经出现，去年四季度和今年上半年到达谷底，目前行业已经开始回暖。 AIDC方面，在全球AI产业链上，国内光模块厂商、AI服务器厂商今年上半年相关收入快速增长，算力集群搭建所需的各类辅材如线缆、交换机等也都非常紧缺，产业链各环节最终都到归属到AIDC运行，因此AIDC的市场需求比较旺盛，早期以训练需求为主、未来转向推理需求将进一步扩大。 公司：资源禀赋优秀，在AIDC和液冷领域获得良好卡位 公司已在京津冀（廊坊）、长三角（平湖）、大湾区（佛山和惠州）、成渝经济圈（重庆）、甘肃（兰州）和海南（儋州）等全国6大区域部署算力集群，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。上半年，公司基础性资源要素显著增长，其中能耗指标较2023年末再次增长约60%，现有拟交付和在建的算力中心能耗指标充足，为长远稳健发展奠定基础。 传统IDC方面，公司凭借“低能级成本打高能级需求（客户在一线城市，机房在其卫星城）”、“自投自建自持自运维物业（折旧摊销成本更低）”、“超大规模园区级算力中心（含综合管廊、变电站等设施，集约化程度高）”的廊坊模式获得了行业领先水平的上架率（成熟机房90%以上）和毛利率（IDC业务50%以上）。 AIDC方面，行业最大特点就是以“集群”的模式交付，对集群组网能力要求较高，公司在空间距离、网络拓扑设计、路由路径、管理模式、高功率等方面均具备领先优势。公司前期通过出售算力模组引流，已率先卡位AI头部公司的模型训练环节，后期一旦转向推理公司将率先受益。 液冷方面，公司将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中，创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群，处于行业领先地位。 投资建议 我们调整公司2024-2025归母净利润分别至21.83、33.05亿元（前值为22.64、33.20亿元），新增公司2026年归母净利润预测值41.56亿元。当前股价对应P/E分别为17.71/11.70/9.30，对应EV/EBITDA分别为13.38/9.45/6.90，维持“买入”评级。 风险提示 客户上架率不及预期，新客户导入不及预期，电价上涨对毛利率产生不良影响，新项目前期拉低公司整体盈利能力，新项目交付不及预期导致收入增长放缓。

润泽科技(300442) 核心观点 2024年上半年继续高增长。公司发布2024年半年报，实现营业收入35.8亿元，同比增长112%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长38%；实现扣非归母净利润9.5亿元，同比增长35.9%。 单季度来看，公司二季度实现营业收入23.3亿元，同比增长167%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长32%，延续一季度高增长态势。 分业务看，上半年IDC业务营收15.2亿，同比增长0.19%，毛利率下同比减少5.48%，主要是廊坊机房改造升级，折旧先行，随着后续上架率提升，财务指标有望逐步改善；AIDC业务上半年营收20.54亿，同比大幅增长，主要是智算中心项目开始交付。 IDC机柜基本完成全国布局，能耗指标增长60%。目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等6大核心区域，规划完成了7个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。截止上半年，公司投产机柜数量约7.6万架，成熟的算力中心上架率超过90%。同时，公司整体的能耗指标储备较2023年末再次增长约60%，为公司长远稳健发展奠定了坚实基础。 机房全面升级，成功开拓头部互联网客户。由于AI服务器的功耗较大，且随着算力提升会越来越大，为满足这一需求，一方面，公司主动加大存量低功率机柜升级改造力度，另一方面，公司对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造，匹配技术高速迭代带来的超高功率市场旺盛需求。基于此，公司公司成功开拓了多家互联网头部客户，而不局限于原本优势的运营商客户。 公司AIDC技术领先。公司作为智算中心的链主方，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组，赢得了AI头部客户。同时，公司将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中，可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群，为大模型训练做好准备。 风险提示：AI需求不及预期；头部客户开拓不及预期；市场竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

润泽科技(300442) 事件： 润泽科技披露2024半年报，上半年实现收入35.75亿元，同比增长112.47%；实现归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%；实现扣非净利润9.50亿元，同比增长35.87%。 收入翻倍增长，业绩持续稳健亮眼 上半年公司收入实现翻倍以上增长，其中Q2单季度实现收入23.33亿元（YOY+166.86%），实现归母净利润4.92亿元（YOY+32.18%）；值得关注上半年AIDC业务收入20.54亿元（YOY+1147.85%）。公司手握核心地区机柜资产，已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等6大核心区域，规划完成了7个AIDC智能算力基础设施集群，持续推动上架赋能业务稳定高增长，同时AIDC业务今年Q1的亮眼存货开始转化为收入，夯实“AIDC领先”。 能耗持续增长，全国一体化布局赋能“IDC领先” 公司能耗指标显著增长，较2023年末再次增长约60%，截止24H1，公司投产机柜数量约7.6万架，成熟的算力中心上架率超过90%，并累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。 产品结构致短期毛利率波动，预计后续回升 公司上半年实现毛利率34.57%，同比下降，主要原因我们认为①公司收入结构中AIDC占比显著提升，AIDC毛利率较低（22.14%）；②公司23年下半年投产较多新算力中心，折旧同比增加；③公司对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造。随着公司新机柜持续爬坡，同时超高功率改造逐步完成后，预计公司IDC业务毛利率有望回升。 国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求 国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档处理功能，月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为18/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

润泽科技(300442) 润泽科技发布2024年半年度业绩。1H24公司实现收入35.8亿元，同比增长112.5%；归母净利润9.7亿元，同比增长37.6%；扣非净利润9.5亿元，同比增长35.9%。单季度看，Q2实现收入23亿元，同比增长167%，环比增长88%；归母净利润4.9亿元，同比增长32.2%，环比增长3.8%；扣非净利润4.8亿元，同比增长27.6%，环比增长1.9%。 客户结构多元发展，AI业务斩获头部客户。客户多样性方面，IDC业务新增多家互联网头部客户，进一步夯实公司业务稳定性。AI业务拓展方面，AIDC业务率先覆盖AI头部客户，成功把握新一轮科技和产业变革新形势，为长期保持领先奠定了坚实基础。 发展稳中有进，持续夯实“IDC领先”。根据科智咨询，2023我国IDC市场规模5078亿元，同比增长25.6%。受益数字化转型和AI技术高速发展，IDC需求持续增长。而一线城市优质机柜资源稀缺，公司前瞻性布局全国“一体化算力中心体系”展现出稀缺性优势。公司加大低功率机柜升级和超高功率改造力度，以匹配市场旺盛需求、提升差异化竞争力；能耗指标显著增长，较2023年末增长约60%；1H24公司投产机柜约7.6万架，成熟的算力中心上架率超90%。 把握AIDC新机遇，第二成长曲线成绩斐然。算力集群规模指数级增长，智算需求激增。公司敏锐地抓住AI技术革新为IDC领域带来的新机遇，吸引众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现携手终端大模型起步、成长、壮大的目标，为持续高速发展注入新动力。1H24公司AIDC业务订单规模指数级增长，收入20.5亿元，同比增长1148%。 液冷设计创新优化，引领算力中心行业绿色发展。公司作为“液冷领先”的头部企业，自研技术全面应用于全国多园区新型智算中心，创造性完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，为万亿级大模型训练提供全方位支持。不断优化液冷系统设计，引领行业向更加高效环保的绿色智算中心迈进。持续投入绿电交易，1H24绿电交易总量近4亿千瓦时，新增两座算力中心获“2023年度国家绿色数据中心”称号。 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应8月22日收盘价P/E分别为16倍、12倍和9倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。