蓝海华腾(300484) 事件概述。2022年实现营收4.47亿元，同比下降12.69%；净利润8298.38万元，同比增长27.05%；实现归属于上市公司股东的净利润8366.73万元，同比增长35.13%；基本每股收益为0.40元；平均净资产收益率ROE为12.50%。同时公司发布2023年一季报，2023Q1公司主营收入6808.53万元，同比下降29.27%；归母净利润1080.36万元，同比下降18.34%；扣非净利润753.69万元，同比下降32.0%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司Q4主营收入1.23亿元，同比下降3.12%；Q4归母净利润2115.76万元，同比上升54.54%；Q4扣非净利润1492.54万元，同比下降4.88%。毛利率：2022Q4销售毛利率为44.20%，同比+6.11pcts，环比+6.24pcts。净利率：2022Q4销售净利率16.87%，同比+6.09pcts，环比-2.88pcts。 自主开发单管IGBT并联方案电控产品，主推关键器件国产替代。公司与潜力国产DSP/MCU厂家建立战略合作，实现产品全面国产化，依靠国产芯片的灵活性，提升性能，降低产品成本；同时专注于电控单管并联方案产品和SiC控制器的研发，为后续批量应用打下基础。 重点布局重卡多合一集成产品，满足客户定制化需求。公司布局研发重卡主驱多合一集成控制器，集成主驱动控制器、辅驱控制器、PDU模块、DCDC等功能，满足纯电、混动、燃料电池等重卡车型需求，覆盖800V平台。在研项目重卡五合一产品，弥补公司产品在重卡应用领域的空白区，已在客户端装车验证，未来随着产品竞争力提升，我们预计公司将会取得更大市场份额，营收和利润也会快速增长。 未来电控产品有望实现量价齐升。1）量：订单和客户资源丰富。客户结构不断拓宽，公司与系统集成商TOP2厂商保持稳定合作关系，与开沃重工达成战略合作关系，同时公司最大化满足重卡市场客户需求，随着换电重卡的持续放量，未来有望能实现快速增长。2）价：产品集成化带来单车价值量提高，提供定制化服务维持高毛利。公司的多合一集成产品，产品功能集成化，实现降本，带来价的提升。 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为1.14、1.75、2.34亿元，增速分别为36%、54%、33%，2023年4月25日股价对应23-25年市盈率分别为22、14、11倍。考虑到公司深耕重卡业务增速稳健，电机控制器具备核心研发、设计、销售、售后一体化优势，未来需求继续释放，成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新能源商用车销量不及预期。2）电机控制器需求不及预期。3）商用车电控市场份额不及预期。4）上游原材料价格超预期。

蓝海华腾(300484) 电控业务助推营收增长，业绩迎来高增。 蓝海华腾技术股份有限公司成立于 2006 年，以变频器起家，逐渐发展中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车电机控制器、逆变器等电力电子产品。 2014 年公司取得国家高新技术企业认证并于次年成功在深交所科创板上市。 2019 年公司与比亚迪开启长期合作，并于2020 年在深圳光明组建联合创新实验室。 2020 年重点发展商用车电控领域，2022 年公司实现营业收入 4.47 亿元，归母净利润 0.84 亿元，同比增长35.48%，电机控制器预计实现营收 3.29 亿元、同比增长 19.02%， 22 年 Q1-Q3 毛利率达 38.66%。 公司重点发力商用车电控业务，为公司带来业绩高增长。 终端市场强势崛起，重卡助推电控赛道高景气。 助推双碳目标，推进《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》深入实施，加快建设绿色低碳交通运输体系，实现绿色物流，政策层面已经在力推国内商用车新能源化进入全面发展轨道。 中国是全球最大的商用车市场。 2022 年中国商用车总销量 330 万辆，占全球总销量份额 18%， 新能源商用车逆势增长，渗透率达 10%。 电控作为电动重卡电驱动系统的控制中心，在 2022 年电动重卡市场高速增长的带动下，呈现出强劲的发展势头， 电控市场规模 27 年达 155.3 亿元，未来五年CAGR 达 30%。细分领域未来五年 CAGR： 重卡达 48%，轻卡达 43%，环卫车达 57%，客车达 20%。 工控国产替代+电控强势布局。 工控领域拥有完全自主知识产权，研发项目多样化， 国内变频器和伺服驱动器市场早期受外资主导，公司主打国产高端替代。 公司在商用车电机控制器领域强势布局， 是国内首家自主品牌“电控多合一集成产品” 供应商， 在重卡领域，公司推出重卡新辅驱四合一，集成化优势明显。 与多方合作率先布局半导体等关键元器件，同时于 2020 年已完成 SiC汽车电控设计，并于 2021 年完成单管 IGBT 辅机自主开发， 具备技术研发优势和供应保障优势。 定制化“电控+电机+减速器”的机电集成产品可匹配不同类型商用车， 应用场景多元化， 市场份额位列前茅。 投资建议： 我们预计 2022-2024 年的归母净利润分别为 0.84、 1.17、 1.69亿元，增速分别为 35%、 40%、 44%， 2023 年 4 月 6 日股价对应 22-24 年市盈率分别为 34、 24、 17 倍； 2022 年公司电机控制器板块预计实现营收 3.29 亿元、同比+19.02%。 考虑到公司深耕重卡业务增速稳健，电机控制器具备核心研发、设计、销售、售后一体化优势，未来需求继续释放，成长空间广阔， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）新能源商用车销量不及预期。 2）电机控制器需求不及预期。 3）商用车电控市场份额不及预期。 4）上游原材料价格超预期。